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1、金融风险管理金融风险管理冯玉梅冯玉梅天下没有免费的午餐（天下没有免费的午餐（there is no such thing as a free lunch）；）；金融活动金融活动就是在风险中榨取收益，风险与收就是在风险中榨取收益，风险与收益益 相伴而生（相伴而生（trade off between risk and return）；）；金融风险管理活动的目标金融风险管理活动的目标是让我们尽量以较是让我们尽量以较小的风险代价来获取收益（小的风险代价来获取收益（to ensure that lunch generally does not cost too much）。）。什么是成功的金融风险管理什
2、么是成功的金融风险管理If we are successful in managing risk,then by implication risk will have been identified by all parties it affects,priced by those able freely to choose to bear it,allocated to those who are best placed to bear it,and managed by those parties in the most efficient manner.These are the pre
3、conditions for financial stability.第一章第一章 金融风险与金融风险管理概述金融风险与金融风险管理概述1 1 金融风险概述金融风险概述2 2 金融风险管理概述金融风险管理概述1 1 金融风险概述金融风险概述一、风险的含义一、风险的含义二、金融风险的含义二、金融风险的含义三、金融风险的特征三、金融风险的特征四、金融风险的生成机理四、金融风险的生成机理五、金融风险的种类五、金融风险的种类一、风险的含义一、风险的含义风险风险（1 1）结果的不确定性）结果的不确定性损失损失盈利盈利盈亏平衡盈亏平衡（2 2）未来损失的不确定性）未来损失的不确定性 （0P(A)10P(A
4、)1）二、金融风险的含义（二、金融风险的含义（Financial Risks）金融风险：经济主体在金融活动中遭受损失的不确金融风险：经济主体在金融活动中遭受损失的不确 定性。定性。经济经济主体主体企业与组织单位企业与组织单位家庭与个人家庭与个人金融企业金融企业非金融企业非金融企业个体组织个体组织行政事业单位行政事业单位国家国家宏观层面宏观层面微观层面微观层面金融活动：买卖金融产品或金融服务金融活动：买卖金融产品或金融服务三、金融风险的特征三、金融风险的特征u损失性损失性u客观性客观性u不确定性不确定性u双重性：双重性：trade off between risk and returnu隐蔽性：
5、隐蔽性：信用创造信用创造 信息披露与信息不对称信息披露与信息不对称u积累性积累性u相关性相关性u扩散性（传染性，多米诺骨牌效应）扩散性（传染性，多米诺骨牌效应）u可控性可控性金融危金融危机的演机的演变过程变过程可用这可用这些特征些特征来解释来解释：后果的强调：后果的强调：存在性的强调：存在性的强调：存在的特征：存在的特征重视重视研究研究先进的风险管理方法先进的风险管理方法四、金融风险的生成机理四、金融风险的生成机理（一）金融机构的内在脆弱性（一）金融机构的内在脆弱性（二）金融资产价格的内在波动性（二）金融资产价格的内在波动性（三）金融风险的传染性（三）金融风险的传染性（一）金融机构的内在脆弱性
6、金融机构的内在脆弱性1 1、经济周期与金融风险、经济周期与金融风险信用风险信用风险资产价值波动资产价值波动未来现金流未来现金流经济周期经济周期安全边界理论：银行家通常会安全边界理论：银行家通常会随着经济的繁荣逐步降低贷款随着经济的繁荣逐步降低贷款审核的安全边界。审核的安全边界。金融不稳定假说：金融稳定金融不稳定假说：金融稳定性与经济周期的关系性与经济周期的关系顺顺周期性。周期性。2 2、信息不对称与金融风险、信息不对称与金融风险lInformation:影响人们判断或决策的所有条件变量。影响人们判断或决策的所有条件变量。lInformation asymmetry:信息在经济主体之间的分信息在
7、经济主体之间的分布是不均匀的，一部分人拥有信息而另一部分人不布是不均匀的，一部分人拥有信息而另一部分人不拥有信息。拥有信息。lAsymmetric informationlAdverse selection lMoral hazard信息不对称导致的后果信息不对称导致的后果l信息经济学对金融机构脆弱性的解释信息经济学对金融机构脆弱性的解释贷款损失：贷款损失：挤兑：挤兑：对借款人的选择和监督对借款人的选择和监督成本；信用风险损失。成本；信用风险损失。个体理性与集体非理性冲突个体理性与集体非理性冲突 （囚徒困境）（囚徒困境）信息非对称信息非对称信息非对称信息非对称坦白不坦白坦白（-3，-3）（0，
8、-8）不坦白（-8，0）（-1，-1）AB均衡解均衡解（二）金融资产价格内在的波动性金融资产价格内在的波动性l金融资产价格：汇率、利率、股价金融资产价格：汇率、利率、股价lEMH：信息是对称的；信息是对称的；价格对信息的反应是即时、充分的。价格对信息的反应是即时、充分的。lFinancial Market Microstructure Theory：（金融市场微观结构理论）（金融市场微观结构理论）信息是不对称的，交易是有摩擦的，因此，信息通常信息是不对称的，交易是有摩擦的，因此，信息通常是被逐步揭示的，价格对信息的反应有一个过程。是被逐步揭示的，价格对信息的反应有一个过程。l Behavior
9、al Finance Theory（行为金融理论）（行为金融理论）:人是有限理性的，人对信息的反应是非线性的：反应不足人是有限理性的，人对信息的反应是非线性的：反应不足或反应过度。或反应过度。金融资金融资产价格产价格波动性波动性解释解释（三）金融风险的传染性，导致发生系统性金融金融风险的传染性，导致发生系统性金融风险甚至金融危机风险甚至金融危机l接触式传染接触式传染债务链关系债务链关系结算结算关系关系持股持股关系关系国际贸易国际贸易关系关系l非接触式传染：心理上的联系非接触式传染：心理上的联系 金融市场中的羊群效应金融市场中的羊群效应（herd effects）五、金融风险的种类（八类）五、金
10、融风险的种类（八类）信用风险信用风险市场风险市场风险操作风险操作风险流动性风险流动性风险声誉风险声誉风险合规合规/监管风监管风险险战略风险战略风险国家风险国家风险本课程研究的重点本课程研究的重点企业活动普遍面临的风险企业活动普遍面临的风险（一）信用风险（一）信用风险（credit risk）1、传统（狭义）观点、传统（狭义）观点（default risk）信用风险即违约风险。信用风险即违约风险。2、现代（广义）观点、现代（广义）观点信用风险信用风险违约风险违约风险 债务人信用状况发生变化（债务人信用状况发生变化（credit rating volatility）导致其发行的债务工具价值下降的风
11、险。导致其发行的债务工具价值下降的风险。3 3、信用风险的特征、信用风险的特征信息不对称信息不对称和和道德风险道德风险在信用风险中起重要作用在信用风险中起重要作用 通常条件下通常条件下通常条件下通常条件下具有非系统风险特征具有非系统风险特征（二）市场风险（二）市场风险（market riskmarket risk）1 1、含义：、含义：与与金融资产价值有关的市场价格变量金融资产价值有关的市场价格变量发生变化所引致的金融发生变化所引致的金融资产价值变化风险。资产价值变化风险。市场价格变量（市场因子）：市场价格变量（市场因子）：利率，汇率，股价，商品价格利率，汇率，股价，商品价格等等2 2、分类、
12、分类利率风险利率风险汇率风险汇率风险股价风险股价风险3 3、特征、特征大多具有系统风险特征大多具有系统风险特征（风险主要来自经济体系，难以分散（风险主要来自经济体系，难以分散化）化）（三）操作风险（三）操作风险（operational riskoperational risk）1 1、含义：、含义：由不完善的由不完善的内部业务程序内部业务程序、人员人员、系统系统或或外部外部事件事件造成损失的风险。造成损失的风险。2 2、分类分类人员风险：人员风险：内部欺诈、道德风险等内部欺诈、道德风险等系统风险：系统风险：系统失灵、业务中断等系统失灵、业务中断等业务程序风险：业务程序风险：交割交割、流程管理风
13、险、流程管理风险外部事件风险：外部事件风险：外部欺诈、意外事故、信任危机等外部欺诈、意外事故、信任危机等3 3、特征：、特征：普遍存在性普遍存在性非营利性非营利性可转化性（比如引起金融机构流动性风险）可转化性（比如引起金融机构流动性风险）（四）流动性（四）流动性风险（风险（liquidity risk）1 1、含义：、含义：l资产资产的流动性风险：的流动性风险：l金融机构的金融机构的流动性风险流动性风险(负债的流动性风险负债的流动性风险)2 2、特征、特征形成原因复杂：形成原因复杂：流动性计划的偏差；信用、市场风险等导致。流动性计划的偏差；信用、市场风险等导致。资产无法以合理的成本及时变现，从
14、而可能给资产持有者带来资产无法以合理的成本及时变现，从而可能给资产持有者带来损失的风险。损失的风险。各种因素变化导致金融机构的负债发生不规则变动，对金融各种因素变化导致金融机构的负债发生不规则变动，对金融机构产生冲击，并引发相关损失的可能。（如：挤兑；退保风潮）机构产生冲击，并引发相关损失的可能。（如：挤兑；退保风潮）（五）声誉风险（五）声誉风险（Reputation riskReputation risk）l持续努力持续努力 公众长期信任公众长期信任 良好声誉（无形资产）良好声誉（无形资产）l几乎所有风险都可以影响金融机构的声誉。几乎所有风险都可以影响金融机构的声誉。（六）合规风险（六）合规
15、风险/监管风险监管风险（Compliance risk/regulatory risk）1、合规风险合规风险 根据新巴塞尔协议的定义，根据新巴塞尔协议的定义，“合规风险合规风险”指的是：指的是：银行因银行因未能遵循未能遵循法律法规法律法规、监管要求与规则监管要求与规则、自律性自律性组织制定的有关准则组织制定的有关准则、已经适用于银行自身业务活动已经适用于银行自身业务活动的行为准则的行为准则，而可能，而可能遭受法律制裁或监管处罚、重大遭受法律制裁或监管处罚、重大财务损失或声誉损失财务损失或声誉损失的风险。的风险。2、监管风险、监管风险 法律或监管规定发生变化法律或监管规定发生变化正常经营能力、竞
16、正常经营能力、竞争能力或生存能力受到影响。争能力或生存能力受到影响。（七）战略风险（七）战略风险（strategy risk）不适当的未来发展规划和战略决策不适当的未来发展规划和战略决策长期、深远长期、深远影响。影响。（八）国家风险（八）国家风险（country/political risk）跨国投资者在从事跨国投资者在从事国际投资或金融活动国际投资或金融活动过程中，过程中，因东道国政治、法律或经济政策变化而遭受损失的可因东道国政治、法律或经济政策变化而遭受损失的可能性。能性。包括：国有化风险或没收风险、税收风险、法律包括：国有化风险或没收风险、税收风险、法律变更风险和获准风险。变更风险和获准
17、风险。2 2 金融风险管理概述金融风险管理概述一、风险态度一、风险态度二、金融风险管理的动因与功能二、金融风险管理的动因与功能三、金融风险管理的组织三、金融风险管理的组织四、金融风险管理的流程四、金融风险管理的流程一、风险态度一、风险态度1 1、函数的凹性与凸性函数的凹性与凸性l定义：设有函数定义：设有函数y=f(x),xD。如果。如果x1,x2 D,对于对于任何任何 01，成立，则称成立，则称f(x)为为凸凸函数（严格不等式成立时，则称该函函数（严格不等式成立时，则称该函数是严格数是严格凸凸函数）。函数）。成立时，该函数称为凹函数。成立时，该函数称为凹函数。l 凹凸性描述了函数的几何形状凹凸
18、性描述了函数的几何形状凸函数：函数两点间的连线总是在函数本身之下。凸函数：函数两点间的连线总是在函数本身之下。凹函数：函数两点间的连线总是在函数本身之上。凹函数：函数两点间的连线总是在函数本身之上。2 2、效用理论（行为选择、效用理论（行为选择(决策决策)的理论依据）的理论依据）u效用：经济主体从某项经济活动中（比如投资或消费）获效用：经济主体从某项经济活动中（比如投资或消费）获得的满足程度，它是衡量经济活动效果的综合指标。得的满足程度，它是衡量经济活动效果的综合指标。u基数效用：效用的大小可以用基数基数效用：效用的大小可以用基数(1(1、2 2、3)3)来表示，来表示，即效用可以计量其大小，
19、并可以加总求和。即效用可以计量其大小，并可以加总求和。基数效用论的假设条件：基数效用论的假设条件：效用大小可以具体衡量；效用大小可以具体衡量；边际效用（边际效用（MUMU）递减规律。）递减规律。基数效用论采用的是边际效用分析法。基数效用论采用的是边际效用分析法。u序数效用序数效用:效用作为一种心理现象无法计量，也不能加总求效用作为一种心理现象无法计量，也不能加总求和，只能表示出满足程度的高低与顺序，因此，效用只能和，只能表示出满足程度的高低与顺序，因此，效用只能用序数用序数(第一、第二、第三第一、第二、第三)来表示。来表示。序数效用论采用无差异曲线分析法序数效用论采用无差异曲线分析法 3 3、
20、确定性决策条件下的效用函数、确定性决策条件下的效用函数u确定性决策：确定性决策：所参加经济活动的结果是确定的（比如产量所参加经济活动的结果是确定的（比如产量的多少）；的多少）；（不确定性决策：不确定性决策：所参加经济活动的结果是不确定的，比如所参加经济活动的结果是不确定的，比如投资、博采或赌博活动。）投资、博采或赌博活动。）u确定性决策条件下的效用函数：确定性决策条件下的效用函数：、不确定性决策与冯、不确定性决策与冯诺伊曼诺伊曼-摩根斯坦（摩根斯坦（V N-M）期望效用函数）期望效用函数不确定性的描述，即一赌局出现不确定性的描述，即一赌局出现x结果的概率为结果的概率为，出，出现y结果的概率果的
21、概率为1-、风险态度（决定着效用函数的形状）、风险态度（决定着效用函数的形状）（1）风险厌恶）风险厌恶 Risk Aversion（2）风险偏好）风险偏好 Risk Preference（risk loving）（3）风险中性）风险中性 Risk Neutrality判断标准：判断标准：根据投资者在根据投资者在确定性收益带来的效用确定性收益带来的效用和和期望收益与期望收益与确定性收益相同的确定性收益相同的不确定收益下的不确定收益下的期望效用期望效用之间的之间的选择偏好来判断风险态度。选择偏好来判断风险态度。（1）风险厌恶）风险厌恶 Risk Aversion(主体的效用函数为严格凸函数：主体的
22、效用函数为严格凸函数：确定性财富确定性财富带来的效带来的效用（用（C点）大于参与点）大于参与期望收益相同期望收益相同的一场赌博带来的的一场赌博带来的期望效用（期望效用（D点）点）)（2）风险偏好）风险偏好 Risk Preference(主体的效用函数为严格主体的效用函数为严格凹凹函数：函数：确定性财富确定性财富带来的效用（带来的效用（C点）点）小于参与小于参与期望收益相同期望收益相同的一场赌博带来的期望效用（的一场赌博带来的期望效用（D点）点）)（3）风险偏中性）风险偏中性 Risk Neutrality(主体的效用函数为线性函数：主体的效用函数为线性函数：确定性财富确定性财富带来的效用等于
23、参与带来的效用等于参与期期望收益相同望收益相同的一场赌博带来的期望效用。的一场赌博带来的期望效用。)总结：总结：效用函数：常用二次函数形式效用函数：常用二次函数形式风险态度：风险态度：经济理论中通常假定经济主体通常是风险回经济理论中通常假定经济主体通常是风险回 避（风险厌恶）避（风险厌恶）的的，所以，经济主体的，所以，经济主体的效用效用 函数通常被设定为函数通常被设定为凸凸函数。函数。在金融理论中，有时用到风险中性假设，此时经济主体的在金融理论中，有时用到风险中性假设，此时经济主体的效用函数形式为线性函数。效用函数形式为线性函数。二、金融风险管理的动因与功能二、金融风险管理的动因与功能（一）一
24、般工商企业（一）一般工商企业1、有利于股东价值增加、有利于股东价值增加（1）风险管理有利于降低贴现率风险管理有利于降低贴现率（2 2）风险管理有利于增加未来现金流风险管理有利于增加未来现金流有利于降低企业纳税成本有利于降低企业纳税成本有利于降低企业财务危机成本有利于降低企业财务危机成本有利于降低资本成本，从而避免因融资问题导致的投资不足现有利于降低资本成本，从而避免因融资问题导致的投资不足现象，有利于未来现金流增加。象，有利于未来现金流增加。2、有利于企业管理者利益增加、有利于企业管理者利益增加（1）是管理者）是管理者管理能力的体现管理能力的体现（2）高的风险管理水平可以）高的风险管理水平可以
25、为管理者提供工作保护为管理者提供工作保护（3）稳定充足的现金流可以）稳定充足的现金流可以为管理者在职消费提供便利为管理者在职消费提供便利（二）金融机构（二）金融机构1、风险管理是金融机构最重要的、风险管理是金融机构最重要的信心支持信心支持2、风险管理是金融机构、风险管理是金融机构竞争力的重要构成要素竞争力的重要构成要素3、风险管理是、风险管理是金融监管的要求金融监管的要求三、金融风险管理的组织（三、金融风险管理的组织（以加拿大某银行以加拿大某银行金融集团为例金融集团为例）审计委员会审计委员会(董事会董事会)管理审查和风险政策委员会管理审查和风险政策委员会(董事会董事会)风险委员会风险委员会资产
26、负债管理委员会资产负债管理委员会道德道德和和职守管理职守管理委员会委员会风险管理委员会风险管理委员会利率风险管理委员会利率风险管理委员会外汇外汇和和流动流动资金管理委员会资金管理委员会风险政策审查委员会风险政策审查委员会交易风险管理委员会交易风险管理委员会国家风险和行业风险国家风险和行业风险 资本市场资本市场全球整体业务全球整体业务监督监督 商业平台商业平台商业银行商业银行 保险保险投资投资风险总监风险总监风险管理委员会风险管理委员会董事会董事会审计、管理审查和审计、管理审查和风险政策委员会风险政策委员会文化文化制度制度委派委派责任责任四、金融风险管理的流程四、金融风险管理的流程风险评估与应对
27、：风险评估与应对：估计风险估计风险估计风险估计风险严重程度严重程度严重程度严重程度如何采取如何采取如何采取如何采取行动行动行动行动评估风险评估风险评估风险评估风险发生可能性发生可能性发生可能性发生可能性重要性金融市场中的羊群行为金融市场中的羊群行为金融市场中的羊群行为：金融市场中的羊群行为：投资者在投资者在信息环境不确定的信息环境不确定的情况下情况下，行为受到其他投资者的影响，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决模仿他人决策，或者过度依赖于市场策，或者过度依赖于市场舆论舆论舆论舆论（即市场中压倒多数即市场中压倒多数的观念的观念），而不考虑自己信息的行为。），而不考虑自己信息的行为。由于羊群行为由于羊群行为涉及多个投资主体的相关行为涉及多个投资主体的相关行为，对于对于市场的稳定性和效率市场的稳定性和效率有很大影响，也和有很大影响，也和金融危金融危机机有密切的关系。因此，羊群行为引起了学术界和有密切的关系。因此，羊群行为引起了学术界和政府监管部门的广泛关注。政府监管部门的广泛关注。凸的效用函数凸的效用函数财富财富效效用用凹的效用函数凹的效用函数财富财富效效用用线性效用函数线性效用函数财富财富效效用用