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1、证券投资分析国际工商管理学院金融系李敏副教授第一节：股票资产定价分析一、对上市公司的价值评估1、定价的依据任何一项资产的真实价值反映了长期的盈利能力与长期持有的风险。如：利率、币值、销售和盈利、债务水平等，需要经常的调整。由于未来的不确定性，供求关系的变化往往导致价格波动背离了内在价值，但是长期趋势股价会沿着资产价值上升而上涨。因此，买卖股票需要考虑一项资产年度内以纯收入形式能带来多少收入，选择价值被低估的股票进行投资。二、以盈利与风险的未来预期折现定价盈利增长率是企业定价的相同依据，将未来盈利通过一定时间折算成现值是困难的，而稳定性高的企业定价越准确。但是我们可以选择一个合适的折现率，反映了
2、扣除风险在内的能够长期获得的最低收益，因为要扣除通胀、税收以及超出国债收益来作为对股票投资的风险补偿。对盈利进行折现来确定资产价格，是以将来每一年的盈利或现金流除以折现率。第一年为500/（1+15%）=434.8万元第二年为500/ 387万元第三年为500/ 328.8万元总计：434.8万元+387万元+328.8万元=1150.6万元案例：对麦当劳股票定价一般方法表1 McDonald 1994-1999年经营业绩（百万美元）年份199419951996199719981999收入8321979510687114091242113259净利润1224142715731642155019
3、48现金流192622962461244227663009表2 McDonald 1994-1999年每股收益与股价变动情况（美元）年份199419951996199719981999每股收益0.840.991.111.171.141.44每股股价14.6322.5622.6923.8838.4140.311999年麦当劳市价在$40.31,未来预期收益率应保持在10.07%增速。与实际的增速9.40%，意味着投资者高估了预期盈利增长水平，或者低估了市场存在的投资风险。因此，投资人不仅要能合理估算公司的预期盈利增长率和投资报酬率，还应结合市场趋势运动识别股票价格是否严重高于投资价值。二、账面价
4、值对股票增值与价格涨跌的影响1、账面价值的概念总资产-总负债=净资产值盈利的增长导致资本积累的增长，促使价值增加，但不是股票现值的增加。2、账面价值的增长对股票价格的影响一家公司能够持续地将盈利转化为再投资来持续的增加他的每股账面价值，也必然会较快的增加他的盈利。从长期来看，账面价值的增长必然使他的股票真实价值与价格按比例上升。短期可能在市场低迷的时候股票价值被低估，市场高涨的时候股票价值被高估。一旦形成共识，带着人们对它未来盈利持续增长的预期，而超越内在的价值。增发对提升账面价值的影响：有可能是圈钱，取决于经营模式。有可能为了兼并，降低溢价的需要。账面价值下降，股价大涨的企业，这种现象是不能
5、持久的往往因为企业家操纵了利润，如变卖资产、注销坏账、改写了盈亏局面，从而刺激了股价的高涨。 三、股权收益率分析1、股权收益率概念ROE=（4000万纯利/8000万）*100%=50%,说明8000万的资本创造了50%的收益。比率越高则股东分配到的股利越多，反映了股利分配的能力 。2、股权收益率变动对盈利与股价的影响只有当盈利的增长始终超越股权收益率的增长才能够肯定后者会继续增长。当一家公司股本快速扩张，不断增发新股将稀释利润，即使你维持一个利润增长率20%长期不变，股权收益率则会不断下降。在账面价值提高前提下增长股权收益率。 企业利润必须超越股权收益率，它的股本价值将随之增长，他的价格变动
6、也将会有一个很大的上升空间。 四、通胀率分析股票的盈利率超越了通胀水平，才是值得投资的。 低于通胀率的股票收益率，在不断增长的风险下将出现负回报的局面。第二节：股票投资决策一、价值投资衡量的指标1、市盈率指标衡量（本益比指标P/E）股价/每股税后利润=市盈率或本益比 ，反映了市价为收益的倍数。 2、盈利增长率指标衡量在赢利不变的情况下，如果一只股票的市盈率达到40倍的话，那么，你将花40年来收回最初的投资。除非盈利增长变动，市盈率也成动态变化。在市盈率不变的价格下购买股票，随盈利的增长，市盈率将降低。3、股息红利分配在盈利增长的情况下拥有良好的现金流，能给予股东较高的股息红利分配。 每年丰厚的
7、股息回报，将提高投资人对它稳定的收益预期，从而增加买入的需求导致股价的上升。 股息的再投资，提高回报。二、市盈率分析在投资决策中的运用1、市盈率分析股票收益与价格变动中的价值取向市盈率的高低反映了你所选择的价格是否适宜投资。当英特尔股票上涨到135美元，市值达到盈利2.11美元的64倍，以这个价格投资，收回本金将需要64年的时间。2、收益增长率与市盈率相同下股票投资回报的差异分析在美国，股价定价可以按照这一方法：它的市盈率将等于它盈利增长率。如果它的盈利增长率高于它的市盈率一倍的话，那么，这支股票将极具投资价值，反之，如果市盈率是盈利增长率的两倍，这支股票就差些了。首先找出这家公司的长期增长率
8、，再加上一个股息收益后，除以市盈率，只要结果大于一就是令人乐观的了，小于一情况就不太好了。 3、市场动态市盈率对投资决策的影响只要繁荣期的股票市场收益增长率与市场动态的综合市盈率一起上升，不超越经济GDP的增长率，就是一个具有价值投资的合理市盈率。 三、收入现金流在投资决策中的作用在已定的价格下现金流收入越多投资股票回报率越高。因此，投资人在选择股票投资时理应买入拥有稳定增长的现金流收入的股票。 四、隐性资产价值或潜在风险对投资决策的影响1、隐性资产价值为投资带来超额利润未被投资人认识的资产2、潜在风险对投资决策的影响上市公司的负债是否合理五、超越市场趋势的投资决策1、GDP增长率、个股盈利增
9、长率与市场趋势个股与指数的相同趋势与不同趋势2、投资盈利增长而价值却被低估的股票例如：美国的戴尔股票在1994年-1998年上涨了6000%，许多投资人认为将会再上涨6000%而去购买它，结果成了负回报。股市里盈钱的经典格言“低吸高抛”。 通胀下利率的提高导致国债价格下跌,收益率上升,股票收益率在原来的水平上显示降低了,也需要通过降低价格来提升收益率.反之则反是.如果经济衰退,降息出现在股票市场的低迷时期,盈利增长好的企业收益率更显示提升,股价将会上扬.而2007年的次债危机发生在金融资产的泡沫期,高股价下的提升利率导致股价大跌,之后的降息发生在经济的衰退期内,股票价格呈现不断的下跌,与利率的
10、不断下调相一致.第三节：股票融资条件与策略一、融资价格确定1、供求曲线与交易量2、融资定价与市场价格关系二、一级市场是股票融资的主要渠道 、一级市场融资与二级市场投资的关系一级市场是上市公司发行股票进行直接融资的场所，有了一级市场，二级市场投资的规模会不断扩大。二级市场的流通转让特点为投资者提供了释放风险的机会，也增强了一级市场新股发行的吸引力。 当一级市场与二级市场出现收益率或价格不均衡时资金就会在这两个市场之间流动，投资人或融资人都将在供求变化中寻找机遇。 2、一级市场的融资规模3、上市公司股票增发的市场机会三、二级市场的融资与融券 1、二级市场的融资并购融资、保证金交易 2、二级市场的融
11、券保证金交易下的对股票卖空操作四、股票融资的几种方法 1、股本融资 1）私募融资2）IPO公开上市发行股票3）上市公司增发股票4）寻求风险资金投资 2、金融衍生产品融资（准股本融资）1）可转换债券 2）担保换期权融资 五、上市公司股票融资的条件与策略1、上市公司股票融资的条件美国的证券市场分为主板（AMEX）、纳斯达克（国内俗称：二板市场）和OTCBB三个市场。2、上市公司股票融资的策略1）在盈利增长的基础上进行融资2）在并购中的增发融资3）选择在上升的趋势中融资4）回购股票与增发股票的市场选择5）海外融资尝试6）我国主板市场与二板市场的融资第四节：并购与融资一、收购与兼并在投资活动中的作用1
12、、收购与兼并的概念2、购并在投资活动中的作用二、并购的方法与效果1、选择并购套利的策略在并购套利中设立预期收益率的下限，在进行并购之前需要计算潜在的利润与可能的亏损，以及完成交易所需的时间和年度收益，防止收益的降低，并且确保目标股票的价格不至于下降。2、选择并购优势互补的策略为了提高竞争力和效率， 进行优势互补的并购，如惠普与康柏市场已经处于低迷的下跌趋势末期，或者复苏期，这类并购以及内部整合的效果会更好。3、选择并购转型的策略 适应于市场需求的成功转型扶以通过新股发行来进行换股收购的策略，从而减少现金支付。 4、选择并购买断和拆卖的策略1）了解该产品市场未充分开发的资源。2）其收购价格低，并
13、没有被人们发现其潜在的价值。3）已经无需用高昂的价格来开发资产，却可以将它在最高峰的发展时期以高价出售。5、选择杠杆收购被收购企业策略在行业发展兴旺期过后的企业，往往这个时候他的价值可能被低估，存在着收购的机遇，须正确估价。在价格低迷的时候购进长线持有，可以获得不菲的投资回报。如果你能够比初期的收购者更精算收购成本，那么融资再收购就成为可行的。三、股票市场的跨国购并是本世纪投资主流1、全球经济一体化资源共享，并购可以发生在全球任何角落，节约成本，优化资源配置。2、投资银行业务发达，并购咨询与整合业务力度强。3、很多公司的资产负债表上已积累了大笔现金，正面临压力使用这些资金以谋求发展。4、私人资本募集了大量资金和市场交易频繁。5、中国四大国有银行的股份化改革引入了外资的参股 。