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1、第六章第六章 资本预算决策分析资本预算决策分析第七章第七章 筹资决策分析筹资决策分析第一节第一节 筹资方式概述筹资方式概述第二节第二节 资本成本与资本结构资本成本与资本结构第三节第三节 营运资金政策营运资金政策10/27/20221一、筹资方式及其资本成本分析一、筹资方式及其资本成本分析二、加权平均资本成本的计算二、加权平均资本成本的计算三、资本结构分析：最佳资本结构的确定三、资本结构分析：最佳资本结构的确定四、营运资金筹集的管理（短期资本筹集）四、营运资金筹集的管理（短期资本筹集）本章重点本章重点10/27/20222一、权益类筹资方式一、权益类筹资方式二、负债类筹资方式二、负债类筹资方式三
2、、权益类与负债类筹资方式比较三、权益类与负债类筹资方式比较四、混合类筹资方式四、混合类筹资方式第一节第一节 筹资方式概述筹资方式概述10/27/20223一、权益类筹资方式一、权益类筹资方式筹资方式筹资方式优点优点缺点缺点权权益益类类筹筹资资方方式式普通股1、筹措资本的永久性；2、没有股利支付负担；3、基本资金来源，可作为其他筹资的基础；4、筹资较为容易。1、筹资资本成本较高：投资者要求的收益率较高，股利无抵税效应，发行费用较高；2、分散公司控制权。留存盈余1、不发生筹资费用；2、使得股东获得税收利益；3、增加对债权人的保障程度，增加公司信用价值。1、数量往往受到限制；2、留存盈余较多，会影响
3、公司外源融资；3、留存盈余较多不利于股票价格的稳定或上升。10/27/20224二、负债类筹资方式二、负债类筹资方式筹资方式筹资方式优点优点缺点缺点负负债债类类筹筹资资方方式式长期借款1、筹资速度快；2、借款弹性较大；3、借款成本较低；4、借款利息具有抵税效应。1、长期借款增加企业的财务风险；2、长期借款受到的限制较多；3、固定时间支付本息。债券1、筹资对象广，市场大；2、可利用财务杠杆；3、保障股东控股权。1、与长期借款相比，债券成本较高，风险较大；2、财务风险较高；3、限制条件较多；4、筹资数量有限。10/27/20225三、权益类筹资方式和负债类三、权益类筹资方式和负债类筹资方式的区别筹
4、资方式的区别收益的固定性索偿权的顺序管理权限税收优惠股东持有股票的收益具有不确定性；股东持有股票的收益具有不确定性；债权人持有债务的收益具有固定性债权人持有债务的收益具有固定性公司破产或倒闭时，对债务的清偿公司破产或倒闭时，对债务的清偿在先，之后如有剩余才清偿股权。在先，之后如有剩余才清偿股权。持股人持股人(股东股东)有经营管理权；有经营管理权；债权人只有要求还本付息的权利。债权人只有要求还本付息的权利。债务融资利息有避税效应；债务融资利息有避税效应；股权融资的股息在税后支付。股权融资的股息在税后支付。10/27/20226（一）优先股（一）优先股1 1、优先股的含义、优先股的含义优先股兼有普
5、通股和公司债券的特点。优先股兼有普通股和公司债券的特点。（1 1）对公司收益和剩余财产要求权的优先。）对公司收益和剩余财产要求权的优先。（2)2)优先股可以获取固定的股利。优先股可以获取固定的股利。2 2、优先股筹资的特点、优先股筹资的特点 P186 P186 表表6-16-1四、混合类筹资方式四、混合类筹资方式10/27/202271 1、什么是可转换债券？、什么是可转换债券？可转换债券是可转换债券是可转换公司债券的简称可转换公司债券的简称，其持，其持有人有权在规定期限内将其转换为确定数额的发有人有权在规定期限内将其转换为确定数额的发债公司的普通股股票的一种混合性有价证券。债公司的普通股股票
6、的一种混合性有价证券。2 2、可转换证券的要素、可转换证券的要素（1 1）转换比率转换比率=债券面值债券面值/转换价格转换价格（2 2）转换价格）转换价格=可转换债券面值可转换债券面值/转换比率转换比率（3 3）转换期限：有递延转换期和有限转换期。）转换期限：有递延转换期和有限转换期。（二）可转换债券（二）可转换债券10/27/20228公司公司债债券券普通股普通股转换转换转转换换价价格格转转换换比比例例转转换换期期限限债务债务性质性质股权股权性质性质可转债转换过程图10/27/20229 20072007年年7 7月月2 2日，中海发展股份有限公司公开发行了日，中海发展股份有限公司公开发行了
7、2020亿元人民币可转换债券（简称亿元人民币可转换债券（简称“中海转债中海转债”）。）。每张面值为每张面值为100100元，共元，共20002000万张，债券期限自申购日万张，债券期限自申购日起起5 5年。票面利率为：第一年为，第二年为，第年。票面利率为：第一年为，第二年为，第三年为，第四年为，第五年为。其付息方式三年为，第四年为，第五年为。其付息方式为每年付息一次。初始转股价格：元股。为每年付息一次。初始转股价格：元股。根据公司发行可转换公司债券募集说明书中根据公司发行可转换公司债券募集说明书中有关规定，发行半年后即可转换股票。中海转债自有关规定，发行半年后即可转换股票。中海转债自20082
8、008年年1 1月月2 2日开始转换为本公司日开始转换为本公司A A股股票股股票(即中海发即中海发展展)，转股价格就为元，转股价格就为元/股。股。3 3、案例、案例10/27/202210上例分析如下：上例分析如下：转换价格元转换价格元/股股 转换比例转换比例=转换面值转换面值转换价格转换价格 （股）（股）转换期限：转换期限：4年半年半总结：总结：（1）转换价格不是固定不变的，为了促使持有人）转换价格不是固定不变的，为了促使持有人尽早转换，公司往往规定逐步提高转换价格或降尽早转换，公司往往规定逐步提高转换价格或降低转换比例。低转换比例。（2）转换期限一般等于或小于债券期限。转换期限一般等于或小
9、于债券期限。10/27/202211l根据公司根据公司发行可转换公司债券募集说明书发行可转换公司债券募集说明书规定，规定，“如果公司如果公司A A股股票连续股股票连续2020个交易日的收盘价不低于转股价个交易日的收盘价不低于转股价的的130%130%（含（含130%130%），本公司有权按照债券面值的），本公司有权按照债券面值的103103元元/张张(含当期计息年度利息，且利息含税含当期计息年度利息，且利息含税)的赎回价格赎回的赎回价格赎回全部或部分未转股的可转债。全部或部分未转股的可转债。”l截至截至20082008年年2 2月月2626日，中海发展股票已连续日，中海发展股票已连续2020个
10、交易日个交易日（1 1月月2323日至日至2 2月月2626）高于当期转换价格（）高于当期转换价格（元元/股）的股）的130%130%（元元/股），已满足首次赎回条件。为此，经公司股），已满足首次赎回条件。为此，经公司20082008年第五次董事会决定，年第五次董事会决定，“中海转债中海转债”将于赎回登记将于赎回登记日日(2008(2008年年3 3月月2626日日)收市后，对尚未转股的收市后，对尚未转股的“中海转债中海转债”全部赎回。全部赎回。“中海转债中海转债”的赎回日为的赎回日为20082008年年3 3月月2727日。日。l后续：截至后续：截至20082008年年3 3月月2626日，
11、已有日，已有亿元亿元“中海转债中海转债”转换转换成公司股股票，未转股的可转换债券余额为成公司股股票，未转股的可转换债券余额为亿元。亿元。资料：中海发展公司关于资料：中海发展公司关于“中海转债中海转债”赎回事宜的提示性公告赎回事宜的提示性公告10/27/2022121 1、定义、定义 认股权证是认股权证是股份公司发行的，允许其持有股份公司发行的，允许其持有人在指定的时期内以确认的价格直接购买人在指定的时期内以确认的价格直接购买公司股票的一种权利证书。公司股票的一种权利证书。2 2、构成要素、构成要素（1 1）认股数量：认股权证认购股份的数量；）认股数量：认股权证认购股份的数量；（2 2）认股价格
12、：权证发行时确认的认股价格；）认股价格：权证发行时确认的认股价格；（3 3）认股期限：指认股权证的有效期。）认股期限：指认股权证的有效期。（三）认股权证（三）认股权证10/27/202213（1 1）认股权证是）认股权证是公司发行的一种长期买入期权，公司发行的一种长期买入期权，它使持有者有权以规定的价格用现金购买公司普它使持有者有权以规定的价格用现金购买公司普通股。通股。（2 2）认股权证规定了每张权证所能认购的固定的）认股权证规定了每张权证所能认购的固定的普通股股数；普通股股数；（3 3）认股权证上规定了认购普通股的价格，即执）认股权证上规定了认购普通股的价格，即执行价格。行价格。（4 4）
13、认股权证上规定了认股权证的有效期限。）认股权证上规定了认股权证的有效期限。认股权证的优缺点：认股权证的优缺点：P189P189，表，表6-26-23 3、认股权证的特征、认股权证的特征10/27/202214一、资本成本概述一、资本成本概述二、资本成本的计算二、资本成本的计算三、财务杠杆系数三、财务杠杆系数四、资本结构四、资本结构模型与应用模型与应用第二节第二节 资本成本与资本结构资本成本与资本结构10/27/202215（一）定义与分类（一）定义与分类 资本成本是资本成本是企业为筹集和使用资金而付企业为筹集和使用资金而付出的代价。狭义的资本成本仅指筹集和使出的代价。狭义的资本成本仅指筹集和使
14、用长期资本的成本。用长期资本的成本。资本成本：个别资本成本资本成本：个别资本成本 加权平均资本成本加权平均资本成本 边际资本成本边际资本成本一、资本成本概述一、资本成本概述10/27/202216 （二）资本成本的内容（二）资本成本的内容 1 1、从筹资人角度而言，资本成本是资本使用、从筹资人角度而言，资本成本是资本使用者按照市场均衡收益率为获取资本使用权而付出者按照市场均衡收益率为获取资本使用权而付出的代价的代价,即向债权人支付的利息和向股东支付的即向债权人支付的利息和向股东支付的股利。股利。资本成本（资本成本（资本成本（资本成本（%）=资本使用费资本使用费资本使用费资本使用费/筹资金额筹资
15、金额筹资金额筹资金额 2 2、从投资者的角度而言，资本成本是投资者、从投资者的角度而言，资本成本是投资者要求获得的预期投资收益率。因此是一种机会成要求获得的预期投资收益率。因此是一种机会成本。本。资本成本（资本成本（资本成本（资本成本（%）=资本使用费资本使用费资本使用费资本使用费/投资金额投资金额投资金额投资金额10/27/202217 1、总体经济环境、总体经济环境 其对资本成本的影响，主要反映在无风险报酬其对资本成本的影响，主要反映在无风险报酬率的调整上。率的调整上。2、证券市场条件、证券市场条件 影响的是证券投资者的风险，进而影响资本成影响的是证券投资者的风险，进而影响资本成本。由证券
16、的市场流动性和价格波动程度反映的。本。由证券的市场流动性和价格波动程度反映的。3、公司的经营和财务状况、公司的经营和财务状况 影响公司的经营风险及融资风险的大小。影响公司的经营风险及融资风险的大小。4、筹资规模、筹资规模 公司筹资规模与资本成本呈正比。公司筹资规模与资本成本呈正比。（三）决定资本成本的因素（三）决定资本成本的因素10/27/202218二、资本成本的计算二、资本成本的计算（一）个别资本成本（一）个别资本成本债务成本 长期借款：银行利率；债券：税后普通股成本等额股息：固定增长股息：优先股成本 P0发行优先股取得的实际资 本额，Dp各期发放股利额留存盈余成本CAPM：10/27/2
17、02219（二）加权平均资本成本（二）加权平均资本成本（WACCWACC）加权平均资本成本加权平均资本成本实际就是长期资本的总成本，实际就是长期资本的总成本，通常是对各单项资本成本按其在融资总额中所占的比重通常是对各单项资本成本按其在融资总额中所占的比重进行加权平均计算求得的。进行加权平均计算求得的。计算公式：计算公式：10/27/202220 某公司新上一个投资项目，投资总额为某公司新上一个投资项目，投资总额为1000万元。融资组合及其资本成本为：向银行借款万元。融资组合及其资本成本为：向银行借款300万元，借款利率为万元，借款利率为10%；发行债券（面值；发行债券（面值发行）发行）300万元，债券票面利率为万元，债券票面利率为12%；发行；发行普通股普通股400万股，发行价为万股，发行价为1元，经估算，资本元，经估算，资本成本为成本为21%。假设所得税税率为。假设所得税税率为30%。试计。试计算公司融资的加权平均资本成本。算公司融资的加权平均资本成本。解：加权平均资本成本为：解：加权平均资本成本为：Ka=300/100010%（1-30%）+300/100012%（1-30%）+400/100021%=13.02%案例案例 加权平均资本成本加权平均资本成本10/27/202221案例讨论案例讨论10/27/202222