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1、第三章 证券投资基本分析第一节 价值投资理念（原则）的演进第二节 公司未来价值分析 第三节 股票的内在价格因素分析第四节 股票估值模型第五节 投资策略（市场因素分析）第六节 债券投资分析第一节 股票（价值）投资理念（原则）的演进基本分析就是分析证券未来的内在价值。简单的计算公式概括为：证券未来现金流的现值，具体有公司现金流、股东现金流之分。如何具体预测公司未来的内在价值并非易事。纵观证券市场发展的历史，人们对证券未来的内在价值的认识也是处在不断的发展过程中。一、一战以前的投资理念 主要考察三个指标：（1）稳定而充足的收益记录；（2）适量和准时的股息回报；（3）足量的有形资产保障。二、新时代投资
2、理念（一战至美国美金融大崩溃之前）由于：（1）既往收益仅预示未来收益趋势变化的可能性而非必然性；（2）股息率与股票价值相关性很小；（3）有形资产价值与未来盈利没有联系。因此，人们认为普通股的价值取决于其未来收益。杰艾箱包公司1933的股价为30美元，每股净资产176美元，未支付股利，10年平均收益为每股美元，1932年每股亏损17美元，如果采用惯常的估算方法，用10年内的每股平均收益乘以10得到每股95美元的的内在价值。而实际情况又是怎样？年份杰艾箱包公司股价193217.40（亏损）193112.90（亏损）193011.00192920.00192826.90192726.00192623
3、.30192515.3019245.90（亏损）19232.10（亏损）既然是未来收益，那就是仁者见仁，智者见智，它的缺陷是：（1）抹杀投资和投机的根本区别投资即是成功的投机；（2）忽视股票的购买价格。这种思想直接导致1929年牛市后期股市的疯狂，为后来的大崩溃埋下祸根。三、当今普通股的投资原则将未来收益的预测分析工作进一步深化，产生目前较为普遍的价值投资理念。包括如下内容：（1）组合投资 组合投资是基于公司未来的不确定性。（2）定量与定性（财务指标）分析相结合；定量指财务指标及其他各种数量指标。定性则表现在公司的性质和未来发展趋势，影响因素包括（1）管理和声誉；（2）竞争条件和前景；（3）产
4、量、价格、成本的可能变化等（下面将详细论述），要对它定量几乎不可能，但通过比较可确定一个证券有无相对的内在价值。证券内在（未来）价值与证券现在的市场价格的关系（格雷厄姆）。投机投资未来价值因素市场因素内在价格因素技术人为控制心理管理和声誉竞争条件和前景产量、价格、成本 的可能变化收益股息资产资本结构证券的条件其他 上述因素综合反映在公众对证券的态度，形成买卖报价，产生市场价格。第二节 公司未来（内在）价值分析关于内在价值的概念是一个相对（动态）且一定范围区间的概念，并非一个精确的数值。如果用未来盈利能力反应内在价值，有三个障碍：（1）数据的不足或不准确；（2）未来的不确定性；（3）人们的非理性
5、行为。但是，我们仍然可以用内在价值指导我们的投资分析工作一定宏观背景（系统趋势）下的相对优化决策：如为债券购买后是否有足够的保障；如为股票是否有足够的安全边际值得购买（比市场价格低）值得注意的是，从长期来看，即使价格反映价值，也存在风险。证券市场上高估或低估某一证券的情况有时会较长时间内存在，而在价格向价值回归之前，新的决定因素有可能取代旧的因素。换句话说，当价格最终体现价值时，这个价值已经发生变化了。当时用以做判断的事实和理由已不再适用。表面上看，影响证券分析的基本因素表现为：证券以什么条件买入哪个公司的股票，不仅包括价格条件价格在错误的价位买入股票不亚于买错了股票品种时间此一时彼一时人投资
6、者结构 即投资者在何时以何种价格购买何种证券。但是，影响证券的因素是多种多样，包括经济、政治、法律、文化、心理等因素。影响公司未来的发展前景的经济因素有很多，包括宏观经济因素、产业周期、公司内在因素等方面。对经济因素的分析主要是从周期性规律进行研究。周期性规律无时不在，无处不有。但由于众多人参与的市场，其周期性规律表现有其特殊性。第二节 公司未来（内在）价值分析一、宏观经济分析 二、行业（产业）周期分析三、公司分析一、宏观经济分析 一般来说，股市是经济的晴雨表，股票价格的的变化相对于实体经济而言具有一定的超前性。我国股市由于带有政策市的特点，过去十几年（2005年为标志）的发展历史则表明其具有
7、自己的特殊性，但这种不能完全体现市场经济规律要求的状况正在发生着变化股市正越来越多地反应经济的未来变化趋势。（一）宏观经济运行状况分析，主要是经济周期分析（二）宏观经济政策分析，指重要的经济政策，主要包括：货币政策、财政政策和产业政策（一）宏观经济运行状况分析，尤其是经济周期分析1、宏观经济运行状况分析，尤其是经济周期分析 （1）经济指标分析，包括：先行指标：货币供应量、股价指数、房屋建造许可证的批准数量、机器设备的订单数量等，这些指标一般提前半年左右；同步指标：GNP、GDP、失业率；滞后指标：短期商业银行贷款利率、工商业未还贷款、生产成本、物价指数等，这些指标一般后滞半年左右。先行指标用来
8、预测，同步指标和滞后指标用来验证。（2）计量经济模型 是表示经济变量之间数量关系的方程式。有经济变量、参数和随机误差三大要素。其中变量有内生变量（因变量）和外生变量（自变量）两种。参数是因变量与自变量之间的比率关系。（3）概率预测 主要适用于短期预测。2、宏观经济政策分析，主要是重要的经济政策，如货币政策，财政政策，产业政策等分析（1）货币政策对证券市场直接、迅速的影响作用 货币政策的三个主要手段：调整法定存款准备金率；再贴现率；公开市场业务。提问：如何理解我国现阶段货币政策（对股市）传导机制的特殊性。（2）财政政策对证券市场持久、缓慢的影响作用 财政政策的三个主要手段：改变政府购买水平；改变
9、政府转移支付水平；改变税率。（3）外汇政策影响不同国家和地区证券的比价关系（4）产业政策对证券市场的引导作用2007年的超级大牛市正是宏观经济运行状况处于上升通道和宽松的经济政策（主要是积极的财政政策和适度宽松的货币政策）共同作用的结果，而2008年从6000多点跌至1600多点则是上述因素反向作用的结果。二、产业（行业）周期（特征）分析1、产业分类2、产业的生命周期3、产业（行业）分析关于产业的分类：三次产业分类法、联合国标准产业分类法、我国国民经济产业分类法等，不足以说明与证券市场的相关性。下面仅介绍与证券分析相关的产业分类。1、产业分类（1）根据产业与国民经济周期性变化的关系，分类包括：
10、成长型产业；周期型产业；防御型产业；成长周期型产业。（2）根据产业未来的发展前景，分为朝阳产业和夕阳产业。（3）根据技术的先进程度，分为新兴产业和传统产业。（4）根据要素集约度，分为资本密集型，劳动密集型和技术密集型。（5）指数分类法。2、产业的生命周期，一般包括：导入期（初创期）：有着较高的销售增长率，往往伴随着亏损和负的现金流；成长期：伴随销售高速的增长，盈利也呈现快速增长态势；成熟期：销售和盈利增速放缓，产生大量现金流。衰退期：销售和盈利呈现逐步减少态势。产业生命周期的影响因素是复杂的，需求变化、技术进步、政府政策变化以及社会习惯的变化等都对其产生影响，它是一个动态的过程。3、产业（行业
11、）分析（1）产品（服务）的特征（2）客户的特征（3）供应商的特征（4）劳动力的特征（5）股东的特征（6）环境的特征（1）产品（服务）的特征产品（服务）处在生命周期的哪一个阶段产品（服务）在何种程度上能够成为基本需求的产品（服务）符合基本需求的产品通常对经济周期不敏感，风险较低。是否规范统一 提供规范统一产品（服务）行业的公司比提供相对互补产品（服务）行业的公司风险大，如果该行业出现问题，行业内的所以公司则不能幸免。运输的难易程度 运输容易的行业竞争激烈，风险大。法律保护程度 能够用专利对产品（服务）进行保护的行业风险小。替代品的压力大小 有替代品的行业，由于竞争，利润水平较低。（2）客户的特征
12、客户讨价还价的能力；拥有大量小客户的产业风险较小，反之风险则大；应当考虑最终用户（最终购买者）和中间人（实际客户）。如果供销产品（服务）的中间人只有少数，尽管有大量的最终用户，产业仍然面临很大压力。换句话说，要研究分销渠道的分布。销售渠道分布在不同的国家和地区的产品（服务），风险较小，但销售成本高。客户讨价还价能力取决于行业内部的竞争程度。客户的忠诚度。维持现有客户常常比试图引进新客户更有利可图。（3）供应商的特征供应商讨价还价的能力；拥有大量小供应商的产业风险较小。这通常需要对供应商的竞争程度进行评估。供应商的忠诚度。维持现有供应商常常比定期更换供应商获得的利润多。（4）劳动力的特征员工讨价
13、还价的能力；劳动力市场高度统一的产业通常风险较大，利润较低；所处的经济周期，劳动力市场的供求状况也决定劳动力讨价还价的能力。员工的忠诚度。（5）股东的特征维持现有股东比吸收新股东风险更小（6）环境的特征出售对环境有害产品（服务）的行业风险大三、公司分析1、公司发展状况分析（1）公司所处行业分析 现有企业之间的竞争程度 a、行业成长率的高低：在一个快速成长行业，公司只需通过扩展新的市场份额就能获得快速发展，无需通过降价从其它公司手中争夺市场份额；而成熟市场则采用削价策略扩大市场份额，如商业零售连锁受到追捧则属于此例。b、竞争者生产能力的集中度：如果某个行业产品生产的主要生产能力集中在一个或几个少
14、数公司手中，就会获得产品的定价权，竞争就会减弱，从而获得垄断利润。c、产品的差异和顾客的转换成本，如电脑软件行业转换成本就比较高。d、固定成本相对于可变成本的比率：增加单位产量的可变成本相对于固定成本很小，从而通过降低单位售价力求达到规模经济，如航空运输业机票打折。新入企业的威胁a、初始投入的高低 对具有规模经济的行业b、先进入者的优势 包括技术、资源、品牌等方面的优势c、销售网络 企业的谈判地位：a、价格敏感性（替代性较强的产品对价格敏感，只能通过降价来促销）b、相对谈判实力（在卖方实力较大、转换成本较高时，即使是价格敏感的产品，目标顾客也只能被动接受）c、替代产品。（2）公司在行业的竞争地
15、位分析 成本主导型：如格兰仕当年就是通过降低成本占有微波炉市场的半壁河山。这类公司降低成本是关键。差异营销型：产品具有差异性、供货具有唯一性，同时公司在致力于创造产品差异时所增加的成本必须低于消费者愿意支付的价格增加值。2、管理者阶层状况及管理特征分析（公司内部治理问题）这是公司价值创造中最重要的因素之一，许多职业投资专家将其列为选股的前提条件。（1）经营策略（2）决策机制（3）监督体系（4）信息披露（1）经营策略（商业模式）经营策略是否能保持公司的长期持续增长，具体来看：公司外在表现和工作计划的一致性；公司财务目标的精确性；公司价值的适当性是否与你的价值路线相符。（2）决策机制 管理层是否有
16、能力作出适当的决策，并以有效地途径加以实施，观察下列特征：决策的一致性是否与公司的外在形象、使命、价值相符；决策的及时性；决策的沟通被员工了解并获得支持；决策的实施清晰的可操作程序；决策的结果改善公司的资源配置。（3）监督体系信息系统是否有效（对市场的反馈机制）；纠错行为是否有效。（4）信息披露 是否让媒体和市场能够持续了解公司及其未来发展趋势。新闻报道财务报告第三节 股票的内在价格因素分析一、财务信息分析二、关于购买价格股票投资选时重要性三、关于股票的其他条款一、财务信息分析（一）财务报表分析（三张主要财务报表）反应经营情况的报表：利润表反应财务状况的报表：资产负债表 现金流量表二者相互关系
17、：二者互为前提，相辅相成，互为因果，相互补充，共同反反映公司经营活动的过程和结果；短期来看，二者在时间上往往存在短期的背离情况；长期来看，二者应当同向变化。在投资决策中，资本结构对公司未来经营情况的影响至关重要：是投机性的还是防守型的资本结构在未来经营环境发生变化时，其盈利表现差异很大，尤其是相同行业公司的比较更是如此。1、经营情况利润表分析（举例）我国上市公司（股份公司多为分拆上市，募集设立）关联交易及其对利润的影响。2、财务状况资产负债表分析（静态）（举例）现金流量表分析（动态）（举例）（二）财务指标分析 1、偿债能力指标 2、运营能力指标 3、盈利能力指标 4、发展能力指标1、偿债能力指
18、标短期偿债能力指标主要有：流动比率、速动比率长期偿债能力指标主要有：资产负债率、股东权益比（股东权益资产总数）、权益乘数（股东权益比的倒数）、负债股权比率（负债总额/股东权益总额）、偿债保障比率（负债总额/经营活动净现金流量）影响偿债能力的其他因数：或有负债、担保、租赁、授信额度2、企业运营能力指标存货周转率 应收账款周转率（赊销收入净额/应收账款平均余额）流动资产周转率 固定资产周转率总资产周转率3、企业获利能力指标资产报酬率 股东权益报酬率（净利润/股东权益平均总额）销售毛利率及销售净利率 每股净利润及每股现金流量（经营活动现金流量净额/普通股股数）每股股利与股利发放率（每股股利/每股利润
19、）市盈率 4、发展能力指标 即成长性分析。成长率的最大化不等于企业价值的最大化，很多企业由于过快的增长速度而破产的例子不胜枚举，如南韩的大宇集团。这些企业由于过快的增长和规模扩张消耗了财务资源而使企业陷于财务困境，导致支付困难而破产。一个快速增长的企业必然有销售额的快速增长，在资本结构一定的条件下，制约销售增长的主要因素是净资产的增长速度，由此，可用净资产的增长率来表示企业的成长性：净资产增长率=净资产增加额/期初净资产100%=每年净利润（1每年股利/每年净利润）/期初净资产100%=每年净利润/期初净资产（1股利支付率）100%净资产增长率可以分解为多个因素，如下所示：净资产增长率=净利润
20、/销售收入销售收入/资产总额资产总额/净资产（1股利支付率）=销售净利率总资产周转率杠杆系数利润留存率从以上公式看出，企业的可持续增长率取决于经营领域和财务领域。与经营领域相关的指标是销售净利率和总资产周转率，而与财务领域相关的指标是杠杆系数和股利分配政策（利润留成的多少）。相对而言，财务指标对企业的成长性具有一定的局限性，但也不能忽视它的作用。二、关于购买价格股票投资选时（趋势）的重要性 购买价格成为股票投资必须考虑的一个因素。而只重视公司的未来发展趋势不考虑价格的购买行为，则是建立在投机基础上的投资。从经验来看，投资未来的预期市盈率（而不是历史市盈率）达到10倍以下（一般为78倍）具有投资
21、价值。由于价格与价值的背离呈周期性变化，巴布森提出如下方案：1、选择一个多样化的龙头普通股清单；2、当这些公司的股票价格大大低于其过去7年平均收益的10倍时（如7倍），按上面的清单购买股票；3、当这些公司的股票大大高于其过去7年平均收益率至10倍时（比如15倍），卖出这些股票。他在1925年以前取得了骄人业绩。投资和投机的区别安全边际：投资是根据详尽的分析，本金安全和满意回报有保证的操作（格雷厄姆）。不符合这一标准的是投机。三、关于股票的其他条款优势企业的不良证券与不良企业的优势证券如何抉择？我国曾存在股权分置的状况以及改革后的流通禁售期问题，国外也存在类似问题，如管理层持股的流通限制问题。第
22、四节 股票估值模型 一、股利折现模型（DDM模型）二、自由现金流量模型 三、非正常收益折现模型 四、相对价值度量 五、经济增加值与市场增加值模型一、股利折现模型 股利折现模型一般可表示为：股利和出售股票所得到的售价。那么，股票的价格就等于：（1）下一期的股利与下一期股票售价现值的和，或者，是若干期股利与若干期之后再出售股票所得价款的现值和；（2）继续持有，以后各期股利的现值和呢？一、股利折现模型（一）零增长模型（二）固定增长率模型（三）多阶段模型 关于股利增长率的估计关于股利增长率的估计 现代经济理论认为，投资推动经济增长。股利增长这个直接反映企业经济增长的财务指标同企业净投资额的增减变化密切
23、相关，因此，我们假设：（1）企业投资资金全部源于留存收益，即企业剩余盈余全部用作再投资，不支付现金股利。这样企业的净投资额为总投资额减去折旧后的余额；（2）除非有净投资额的增加，企业的各年盈利相等；（3）用历史权益报酬率来估计现有留存收益的预期回报率，可导出下列公式：注：权益报酬率为税后利润与股东权益（或净资产）之比。如何理解固定增长模型中的增长率g一定小于折现率r?换句话说，可不可以出现相反的情形，即g大于r，为什么？答案：从长远来看，股利是剩余盈余的一部分，折现率则取决于剩余盈余的高低，股利的增长速度一定低于剩余盈余（盈利）的增长速度。结论：预期的增长，尤其是长期预期的增长对股票价格的变化
24、至为敏感，股票投资就是投资未来的长期预期。（三）多阶段模型即为不同阶段股利的现值在实践中，股利常常被剩余盈余所代替，为什么？二、自由现金流量折现模型（一）自由现金流量的含义（二）自由现金流量的计算（三）自由现金流量的估值（一）自由现金流量的含义 自由现金流量等于公司的税后营业收益加上非现金支出，减去净营运资本、不动产、和其他资产的投资。它反映了所有的资本（债务和权益资本）所有者可以获得的现金流量。投资决策中采用现金流指标而非利润指标的理由：1、现代企业的资本结构（较高的资产负债率）采用现金流指标比盈亏指标更为重要。2、现金流指标比非利润指标更客观，不受人为主观因素的影响。3、整个投资有效期内（
25、或从较长时间来看）的利润总额与现金流量总额是相等的。（二）自由现金流量的计算 息税前利润（EBIT)减：税收加：非付现成本减：非现金收入 毛现金流量毛现金流量减：净营运资本变动减：投资支出 营业自由现金流量营业自由现金流量其中：净营运资本变动=（现金+应收款项+存货）应付款项（三）自由现金流量估值 1、确定预测期和终值 预测期终值的确定存在困难 2、估计适当的折现率（WACC）3、计算净现值 4、一致性地处理通胀问题 统一按名义利率折现年份 自由现金流量 折现系数 现值1998 15（美元）0.8333 12.5（美元）1999 22（美元）0.6944 15.3（美元）2000 31（美元）
26、0.5787 17.9（美元）2001 35（美元）0.4823 16.9（美元）2002 42（美元）0.4019 16.9（美元）2002年终值=42/0.2=210 0.4019 84.4（美元）公司价值 =163.9 假设公司债务价值为50美元，则公司1998年初股权价值为：163.9 50=113.9（美元）其中：折现率为20%注意2002年的终值是按照永续年金来计算的，即假定未来增长率为0。三、非正常收益（特殊）折现模型 （一）周期性公司估值 （二）新兴公司估值（一）周期性公司估值 周期性公司源自公司对营业杠杆和财务杠杆的充分使用。1、由于周期性公司当年收益作为基数可能太高（波峰）
27、或太低（波谷），一般通过调整基数的办法应用平滑后的平均增长率来估计现金流的正常值。2、或者采用加权平均的方法：第一，假定基本面没有发生变化，估计未来现金流。换句话说，以原来周期为基础估计正常的现金流；第二，假定基本面发生了变化，估计未来现金流。换句话说，以最近观察的结果为基础估计正常的现金流；然后，估计以上两种情形出现的可能性，计算未来现金流量的加权平均值。（二）新兴公司估值1、互联网公司估值将互联网公司的成长阶段划分为快速增长阶段、长期增长阶段，各个阶段的增长率取平均数；估计未来的可能情形，计算加权平均的折现率。2、生物技术公司估值 划分阶段：研发新药上市普及，估计平均增长率来计算未来现金流
28、量；实践中，用期权定价模型对研发新药公司估值非常困难。四、相对价值度量（相对估值）1、市盈率法 2、市净率法 3、价格/现金流比率法 4、价格/销售收入比率（收入乘数）1、市盈率法用公司现在的每年每股盈利，去乘以公司所在行业的平均市盈率。这种方法有何特点呢？存在那些问题呢？第一、报价股票的平均估值误差很小，但方差却很大。使用该法估值，个别企业的实际值以95%的置信程度在估计值的-84%至+91%之间。LODERER C统计了苏黎世证券交易所上市的188种股票在1983至1992年间估值误差如下表：交易股票的估值误差（1983年1992年）观察值数目 1123平均 3.10%中位数 -1.00%
29、较低的25%样本 -22.6%较高的25%样本 21.7%最大值 267.00%最小值 -92.80%标准偏差 44.60%注：估值误差为股票理论价值减去观察到的市值再除以股票的理论价值。从上表可以看出：其中50%的样本绝对误差超过20%；最大值267%的估值误差意味着市值100元的股票其理论估值可以达到367元；最小值-92.8%的估值误差意味着市值元的股票其理论估值可以达到100元。第二，估值误差的分布偏右。其特征是大量的相对较小的负估值误差与数量较小的相对较大的正估值误差。第三，结果表明这种方法适用于估值平均的行业，如银行业。第四、非上市股票（置信程度在估计值的-103%至+122%）与
30、上市股票（置信程度在估计值为-84%至+91%之间）相似，显然，二者实际上有很大差异。市盈率法存在如下问题：没有考虑同一行业不同公司的差别增长率；盈余系统性地依赖财务与经营风险，也就是说，较高的风险意味着较低的市盈率。两个盈利相同但财务杠杆不同进而风险不同的公司，其市盈率是有差异的；盈余这个会计意义上的财务结果，其客观性常常受到市场质疑。2、市净率法市净率法、价格/现金流比率法和价格/销售收入比率（收入乘数）的结合使用来弥补市盈率估值存在的缺陷。市净率=市价/账面价值 账面价值=公司有形资产净值/发行在外股数 折旧必须减去，增加资产负责表的客观性，适用于经营定型、发展历史较长，尤其上市时间较长
31、的公司。只适用于公司的整体估值。3、价格/现金流比率法减少市盈率法和市净率法受会计政策的影响。适用快速成长行业，包括传统经济。能说明在市盈率相同，但价格/现金流比率不同的情况下，公司的未来经营趋势（成长性的高低）。4、价格/销售收入比率（收入乘数）公司并购重组的价值不能等同于以市盈率、市净率反应的财务价值。该比率甚至可以用来确定公司不同部分资产和业务的价值，如品牌、无形资产等。可以通过评估公司的各个部分业务或资产，然后加总，即为公司价值。五、经济增加值（EVA）与市场增加值 经济增加值指市场价值减去资本成本的差额 市场增加值可以表示成所有未来经济增加值的现值 市场增加值=公司市场价值投入的资本
32、 =未来经济增加值的现值第五节 投资策略（市场因素）分析选股是采用从行业到公司所谓自上而下的方式，还是采用从公司到行业的龙头所谓自下而上的方式，或者二者相互结合，每个投资者具有自己的偏好。市场在时间上和结构性上的不平衡而带来的板块投资机会，而这种机会则是建立在认真研究的基础之上。结合我国证券市场证券价格走势，看机构投资者投资理念变化的规律，分析证券市场的投资者结构及在此基础上来分析证券市场未来主流的盈利模式。哲学、史学（尤其是金融证券的发展历史）、社会学、博弈论、心理学以及模糊数学在此领域有较大的适用前景。第五节 债券投资分析 一、完全市场条件下的债券投资的原则二、我国债券投资与完全市场条件下
33、债券投资的差异性及特点 一、完全市场条件下的债券投资的原则1、证券的安全性不是以特定留置权或其他合同权利来衡量，而是以证券发行人履行所有义务的能力来衡量。理由是：（1）破产时资产随之萎缩；（2）债券持有人的法定权利在行使过程中会遇到障碍；（3）清算时的时间延误而带来的机会成本。2、对于这种能力的考察，应该更考虑在萧条时期的情况，而不是繁荣期。实证结果也如此。3、非常高的利率并不能弥补安全性的不足。实证结果表明，萧条时所有公司都不能幸免。4、挑选任何债券作为投资，都应该遵循排除性的原则。挑选任何债券，必须有明确的安全标准。通过立法来规范储蓄银行和信托基金的投资行为。纽约州法律规定的一般安全标准包括：（1）政府和企业的性质和地位；（2）企业或其证券的规模；（3）证券的条件；（4）偿付与利息支付情况；（5）收益与利息要求的关系；（6）资产价值与长期债务的关系；（7）股本与长期债务的关系。二、我国债券投资与完全市场条件下债券投资的差异性及特点 作业：高成长（既可以是十二五重点发展的七大高新技术领域：节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车，也可以是商业模式带来的高增长公司）上市公司投资价值研究报告某一投资流派（如巴菲特、林奇等）研究介绍 第四章 证券投资技术分析（趋势投资分析）