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1、 增长机会净现值模型（增长机会净现值模型（NPVGO）1.1.非成长型公司的股票价值非成长型公司的股票价值 非成长型公司是指税后利润不留存并且不进行非成长型公司是指税后利润不留存并且不进行扩张性投资的公司。扩张性投资的公司。这类公司投资额大致与固这类公司投资额大致与固定资产折旧相当，公司的盈利处于固定状态，定资产折旧相当，公司的盈利处于固定状态，且全部用于分红，投资的目的只是使公司不失且全部用于分红，投资的目的只是使公司不失去现有的盈利能力。去现有的盈利能力。1 V Vngng非成长型公司的普通股价值非成长型公司的普通股价值EPSEPS1 1下一年的每股收益下一年的每股收益 DD1 1下一年的
2、每股红利下一年的每股红利 k kcscs对普通股要求的收益率对普通股要求的收益率说明：对于非说明：对于非成长型公司来成长型公司来说，在投资者说，在投资者要求的收益率要求的收益率一定的情况下，一定的情况下，股票价值跟收股票价值跟收益直接正相关。益直接正相关。增长机会净现值模型（增长机会净现值模型（NPVGO）2 2.2.成长型公司的股票价值成长型公司的股票价值 成长型公司是指将税后利润留存进行再投资的成长型公司是指将税后利润留存进行再投资的公司。公司。如果公司将税后利润进行再投资，就有如果公司将税后利润进行再投资，就有可能获得价值的增值，从而增加股票的价值。可能获得价值的增值，从而增加股票的价值
3、。增长机会净现值模型（增长机会净现值模型（NPVGO）3 增长机会净现值模型增长机会净现值模型 说明股票的价格可以看作两部分之和：说明股票的价格可以看作两部分之和：第一部分：公司现有资产预期能产第一部分：公司现有资产预期能产生的未来股利现金流的价值（生的未来股利现金流的价值（EPS1 1/kcscs）；）；第二部分：未来收益再投资所能形第二部分：未来收益再投资所能形成的未来增长的价值（成的未来增长的价值（NPVGO）。）。增长机会净现值模型（增长机会净现值模型（NPVGO）4 我们重点看一下我们重点看一下NPVGO 在第一年末公司的每股盈利是在第一年末公司的每股盈利是EPS1假设公司以假设公司
4、以r的比例留存收益的比例留存收益r*EPS1假设再投资收益率为假设再投资收益率为ROE,则则r*EPS1的再投的再投资每年可为公司带来盈利资每年可为公司带来盈利r*EPS1*ROE该笔投资（即留存收益）的净现值该笔投资（即留存收益）的净现值NPV15 在股利政策一定的前提下，盈利、股利、留存收在股利政策一定的前提下，盈利、股利、留存收益维持相同的增长率；因而第益维持相同的增长率；因而第2期末的留存收益期末的留存收益将这些留存收益再投资以后，公司每年盈利将这些留存收益再投资以后，公司每年盈利发生在第二年末的这笔再投资的净现值发生在第二年末的这笔再投资的净现值NPV2我们重点看一下我们重点看一下N
5、PVGO 6 我们重点看一下我们重点看一下NPVGO 7如果公司持续不断地将每年收益中的一部分用于再投如果公司持续不断地将每年收益中的一部分用于再投资，并从这些投资中获取资，并从这些投资中获取ROE的收益率，则会产生一的收益率，则会产生一系列净现值：系列净现值：NPV1,NPV2,NPV3,;若若r和和ROE不变，不变，则则NPV将以将以r*ROE(即即g)的比率持续增长，将其折现：的比率持续增长，将其折现：增长机会净现值模型（增长机会净现值模型（NPVGO）8因而增长机会净现值模型可以表达为其中增长机会净现值模型（增长机会净现值模型（NPVGO）9公司可以用留存收益投资于未来的增长机会从而使公司可以用留存收益投资于未来的增长机会从而使公司的股票增值，但投资的结果未必如愿，为什么？公司的股票增值，但投资的结果未必如愿，为什么？NPVGO0NPV10增长机会净现值模型（增长机会净现值模型（NPVGO）10即即ROE kcs由此我们得出结论由此我们得出结论：公司管理层留存收益：公司管理层留存收益并进行再投资并不意味着能增加股东财富；并进行再投资并不意味着能增加股东财富；只有只有当再投资收益率大于投资者要求的收当再投资收益率大于投资者要求的收益率时，益率时，才能增加股东财富。才能增加股东财富。（3）增长机会净现值模型（）增长机会净现值模型（NPVGO）11