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1、第二章债券的创新第二章债券的创新第1页，本讲稿共33页第第2章债券的创新章债券的创新2.1 通胀指数债券(TIPS)是指本金或利息都根据某种物价变量定期进行调整的债券产品，如利息或本金支付随某一经济变量（一般是反映通货膨胀的指标，如消费者物价指数、零售物价指数等）的变化而变化的金融工具。第2页，本讲稿共33页l发行通胀指数债券主要目的：l在政府的资产比例、现金流和通货膨胀相连的情况下，可以提供内部资产的对冲工具；l和普通债券相比，付息成本的波动性较小，从而有助于平抑预算盈余或赤字的规模；l为市场提供了多样化的投资机会，促进了流动性和市场效率的提高。第第2章债券的创新章债券的创新2.1 通胀指数
2、债券第3页，本讲稿共33页第第2章债券的创新章债券的创新2.1 通胀指数债券l通胀指数债券运行机制 某TIPS发行日期为2010年1月9日，发行价格为100元，期限为10年，实际年息票利率实际年息票利率为3%，每年支付一次利息。若TIPS发行日的消费物价指数（CPI）为100，且1年后付息日的CPI为102，即年度通货膨胀率为2%，则在该付息日TIPS的本金和利息分别为：本金=100（102/100）=102（元）利息=102 3%=3.06（元）第4页，本讲稿共33页第第2章债券的创新章债券的创新2.1 通胀指数债券l通胀指数债券运行机制则该TIPS持有一年的名义收益率（名义持有收益率）为：
3、第5页，本讲稿共33页第第2章债券的创新章债券的创新2.1 通胀指数债券l通胀指数债券运行机制则该TIPS持有一年的名义收益率（名义持有收益率）为：第6页，本讲稿共33页第第2章债券的创新章债券的创新2.1 通胀指数债券l通胀指数债券运行机制l均衡通货膨胀率：例，假定传统债券的名义收益率为5%，TIPS 的实际收益率为3%，则 可以计算出均衡通货膨胀率为1.94%。第7页，本讲稿共33页第第2章债券的创新章债券的创新2.1 通胀指数债券均衡通货膨胀率含义：当现实的通货膨胀率与均衡通货膨当现实的通货膨胀率与均衡通货膨 胀率相等时，购买传统的债券和购胀率相等时，购买传统的债券和购 买买TIPS对投
4、资者而言是没有差异的。对投资者而言是没有差异的。l通胀指数债券运行机制若 均衡通货膨胀率现实通货膨胀率？如何选择？如：现实通货膨胀率1.94？现实通货膨胀率 1.94？第8页，本讲稿共33页第第2章债券的创新章债券的创新2.2 浮动利率债券（Floating-Rate Bond)浮动利率债券是指息票利率以指定的参考利率为基础浮动利率债券是指息票利率以指定的参考利率为基础浮动利率债券是指息票利率以指定的参考利率为基础浮动利率债券是指息票利率以指定的参考利率为基础且在指定日进行调整的一种债券，其本质是息票利率在债且在指定日进行调整的一种债券，其本质是息票利率在债且在指定日进行调整的一种债券，其本质
5、是息票利率在债且在指定日进行调整的一种债券，其本质是息票利率在债券存续期内是变化的。券存续期内是变化的。券存续期内是变化的。券存续期内是变化的。第9页，本讲稿共33页第第2章债券的创新章债券的创新2.2 浮动利率债券（Floating-Rate Bond)l l浮动利率债券的吸引力浮动利率债券的吸引力l l浮动利率债券的参考利率和利差浮动利率债券的参考利率和利差l l浮动利率债券的上限（浮动利率债券的上限（Cap)Cap)和下限（和下限（FloorFloor）第10页，本讲稿共33页第第2章债券的创新章债券的创新2.2 浮动利率债券（Floating-Rate Bond)l l浮动利率债券的上
6、限（浮动利率债券的上限（Cap)Cap)和下限（和下限（FloorFloor）LIBORLIBORT TR R第11页，本讲稿共33页第第2章债券的创新章债券的创新2.2 浮动利率债券（Floating-Rate Bond)l l浮动利率债券的上限（浮动利率债券的上限（Cap)Cap)和下限（和下限（FloorFloor）LIBORLIBORT TR RCAPCAP利率上限CAP第12页，本讲稿共33页第第2章债券的创新章债券的创新2.2 浮动利率债券（Floating-Rate Bond)l l浮动利率债券的上限（浮动利率债券的上限（Cap)Cap)和下限（和下限（FloorFloor）LI
7、BORLIBORT TR RCAPCAP利率上限CAP第13页，本讲稿共33页第第2章债券的创新章债券的创新2.2 浮动利率债券（Floating-Rate Bond)l l浮动利率债券的上限（浮动利率债券的上限（Cap)Cap)和下限（和下限（FloorFloor）LIBORLIBORT TR RFLOORFLOOR利率下限FLOOR第14页，本讲稿共33页第第2章债券的创新章债券的创新2.2 浮动利率债券（Floating-Rate Bond)l l浮动利率债券的上限（浮动利率债券的上限（Cap)Cap)和下限（和下限（FloorFloor）LIBORLIBORT TR RFLOORFLO
8、OR利率下限FLOOR第15页，本讲稿共33页第第2章债券的创新章债券的创新2.2 浮动利率债券（Floating-Rate Bond)l l浮动利率债券的上限（浮动利率债券的上限（Cap)Cap)和下限（和下限（FloorFloor）LIBORLIBORT TR RFLOORFLOORCAPCAP双限COLLAR第16页，本讲稿共33页第第2章债券的创新章债券的创新2.2 浮动利率债券（Floating-Rate Bond)l l浮动利率债券的上限（浮动利率债券的上限（Cap)Cap)和下限（和下限（FloorFloor）LIBORLIBORT TR RFLOORFLOORCAPCAP双限C
9、OLLAR第17页，本讲稿共33页第第2章债券的创新章债券的创新2.2 浮动利率债券（Floating-Rate Bond)2.2.1 反向浮动利率债券（Inverse Floaters)浮动利率的息票利率与参考利率变化方向相反的债券。浮动利率的息票利率与参考利率变化方向相反的债券。浮动利率的息票利率与参考利率变化方向相反的债券。浮动利率的息票利率与参考利率变化方向相反的债券。其中：其中：L L 为息票杠杆因子（即每当参考利率变化一个基点，息票利为息票杠杆因子（即每当参考利率变化一个基点，息票利 率反方向变化率反方向变化L L个基点个基点第18页，本讲稿共33页第第2章债券的创新章债券的创新2
10、.2 浮动利率债券（Floating-Rate Bond)2.2.1 反向浮动利率债券（Inverse Floaters)例如：美国联邦住宅贷款银行于例如：美国联邦住宅贷款银行于例如：美国联邦住宅贷款银行于例如：美国联邦住宅贷款银行于19991999年年年年4 4月发行了一种月发行了一种月发行了一种月发行了一种3 3年期年期年期年期的反向浮动债券，该债券按照下面的公式每季度支付利息的反向浮动债券，该债券按照下面的公式每季度支付利息的反向浮动债券，该债券按照下面的公式每季度支付利息的反向浮动债券，该债券按照下面的公式每季度支付利息:此外，这种债券带有此外，这种债券带有此外，这种债券带有此外，这种
11、债券带有15.5%15.5%的上限和的上限和的上限和的上限和3%3%的下限。的下限。的下限。的下限。第19页，本讲稿共33页第第2章债券的创新章债券的创新2.2 浮动利率债券（Floating-Rate Bond)2.2.1 反向浮动利率债券（Inverse Floaters)l反向浮动利率债券的构造 假设乙公司拥有一份假设乙公司拥有一份2 2年期的本金为年期的本金为A A、利率为、利率为1 1年期年期LIBORLIBOR的浮动利率资产（为简要起见，这里设定浮动期限为的浮动利率资产（为简要起见，这里设定浮动期限为1 1年）。现在乙公司签订一份名义本金为年）。现在乙公司签订一份名义本金为2A2A
12、的的2 2年期利率互换，支年期利率互换，支付付LIBORLIBOR，收到年利率，收到年利率r r，利息每年交换一次，利息每年交换一次 。第20页，本讲稿共33页乙公司浮动利率资产(A)LIBOR乙公司浮动利率资产(A)LIBOR互换交易对手LIBOR(2A)固定利率r(2A)在签订了此笔利率互换协议后，乙公司面临3个利息现金流：（1）从资产中获得 的浮动利息收入；（2）从互换中收入 固定利息；（3）在互换中支付 的浮动利息。这样乙公司的利息现金流就转化为 。第21页，本讲稿共33页第第2章债券的创新章债券的创新2.2 浮动利率债券（Floating-Rate Bond)2.2.2 阶梯式浮动利
13、率债券 浮动利率债券的利差在债券存续期内按一定的时浮动利率债券的利差在债券存续期内按一定的时间间隔变化。间间隔变化。例如，一种例如，一种1010年期的浮动利率债券，息票率为年期的浮动利率债券，息票率为6 6个月期的个月期的LIBOR+30LIBOR+30个基点。从发行后的第六年开始，该债券的个基点。从发行后的第六年开始，该债券的利差在每个重设日都上调利差在每个重设日都上调5 5个基点。个基点。第22页，本讲稿共33页第第2章债券的创新章债券的创新2.2 浮动利率债券（Floating-Rate Bond)2.2.2 设定范围票据（Range Notes)设定范围票据是指息票支付取决于指定的参考
14、利率落设定范围票据是指息票支付取决于指定的参考利率落在预先规定的双限内天数的一种浮动利率债券。在预先规定的双限内天数的一种浮动利率债券。例如，美国学生贷款营销协会在例如，美国学生贷款营销协会在19961996年年8 8月发行了一种按季度付息的月发行了一种按季度付息的7 7年期设定范年期设定范围票据，参考利率为围票据，参考利率为3 3个月期的个月期的LIBORLIBOR，规定的双限为，规定的双限为3%3%与与9%9%。则按照条款，对于。则按照条款，对于3 3个月期的个月期的LIBORLIBOR落在落在3%3%与与9%9%之间的每一天，投资者的收益率为之间的每一天，投资者的收益率为LIBOR+15
15、5LIBOR+155个个基点，而对于基点，而对于3 3个月期的个月期的LIBORLIBOR落在此双限范围之外的每一天，投资者的收落在此双限范围之外的每一天，投资者的收益率为益率为0.0.第23页，本讲稿共33页第第2章债券的创新章债券的创新2.3 可转换债券（Convertible Bonds)可转换债券是指持有人有权在一定的期限内按可转换债券是指持有人有权在一定的期限内按照约定的条件将债券转换为发行人的普通股的一种照约定的条件将债券转换为发行人的普通股的一种债券。债券。第24页，本讲稿共33页第第2章债券的创新章债券的创新2.3 可转换债券（Convertible Bonds)l l可转换债
16、券的吸引力可转换债券的吸引力第25页，本讲稿共33页第第2章债券的创新章债券的创新2.3 可转换债券（Convertible Bonds)l l可转换债券的机制可转换债券的机制l l转换价格转换价格 l l转换比率转换比率将可转换债券转换成普通股时所使用的股价将可转换债券转换成普通股时所使用的股价每一张可转换债券能够转换获得的普通股股数每一张可转换债券能够转换获得的普通股股数第26页，本讲稿共33页第第2章债券的创新章债券的创新2.3 可转换债券（Convertible Bonds)l l可转换债券的机制可转换债券的机制l l转换价值（判断是否转股的标准）转换价值（判断是否转股的标准）可转债市
17、场价格可转债市场价格 转换价值，不转股；转换价值，不转股；可转债市场价格可转债市场价格 转换平价时，可转债市场价格转换平价时，可转债市场价格转换平价时，可转债市场价格转换平价时，可转债市场价格 转换价值；转换价值；转换价值；转换价值；当普通股股价当普通股股价当普通股股价当普通股股价 转换价值。转换价值。转换价值。转换价值。第29页，本讲稿共33页第第2章债券的创新章债券的创新2.3 可转换债券（Convertible Bonds)l l可转换债券的机制可转换债券的机制l l转换平价转换平价例：某种面值为例：某种面值为例：某种面值为例：某种面值为100100元的可转换债券，转换比率为每张债券可转
18、换元的可转换债券，转换比率为每张债券可转换元的可转换债券，转换比率为每张债券可转换元的可转换债券，转换比率为每张债券可转换为为为为5 5股普通股。普通股当前的价格为股普通股。普通股当前的价格为股普通股。普通股当前的价格为股普通股。普通股当前的价格为2222元。元。元。元。l l 若可转换债券的市场价格为若可转换债券的市场价格为120120元，则转换平价为元，则转换平价为2424元，因此选择不转元，因此选择不转股或选择卖出可转债。股或选择卖出可转债。ll 假设一段时间后，可转债市场价格变为假设一段时间后，可转债市场价格变为130130元，普通股股价为元，普通股股价为2727元，则此时转换平价为元
19、，则此时转换平价为2626元，因此此时投资者可以选择转股，可以比元，因此此时投资者可以选择转股，可以比直接卖出可转债获得较多的收益。直接卖出可转债获得较多的收益。第30页，本讲稿共33页第第2章债券的创新章债券的创新2.3 可转换债券（Convertible Bonds)l l可转换债券的赎回条款和回售条款可转换债券的赎回条款和回售条款 投资者角度：第31页，本讲稿共33页第第2章债券的创新章债券的创新2.4 附认股权证的公司债券 附认股权证的公司债券是再发行时附认股权证的公司债券是再发行时附送发行人的认股权证的一种债券。附送发行人的认股权证的一种债券。第32页，本讲稿共33页第第2章债券的创新章债券的创新2.4 附认股权证的公司债券l l付认股权证的公司债券的吸引力付认股权证的公司债券的吸引力ll分离性附认股权证的公司债券分离性附认股权证的公司债券ll非分离性附认股权证的公司债券非分离性附认股权证的公司债券l l附认股权证的公司债券与可转换债券的比较附认股权证的公司债券与可转换债券的比较ll附认股权证的公司债券没有设置赎回条款；附认股权证的公司债券没有设置赎回条款；ll附认股权证的公司债券不能通过向下修订行权价格来促使债券附认股权证的公司债券不能通过向下修订行权价格来促使债券持有人进行转股。持有人进行转股。第33页，本讲稿共33页