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1、第第5章章国际资产组合投国际资产组合投资资International Portfolio Investment1 1教学要点教学要点了解国际金融市场一体化的收益和风险了解国际金融市场一体化的收益和风险熟悉国际金融市场上的机构投资者熟悉国际金融市场上的机构投资者掌握国际组合投资的原理和渠道掌握国际组合投资的原理和渠道2 2国际金融市场一体化国际金融市场一体化国际金融市场分类国际金融市场分类:国际货币市场国际货币市场n n对短期金融工具进行跨境交易的市场对短期金融工具进行跨境交易的市场对短期金融工具进行跨境交易的市场对短期金融工具进行跨境交易的市场n n满足短期投融资需要，核心是欧洲货币市场满足短
2、期投融资需要，核心是欧洲货币市场满足短期投融资需要，核心是欧洲货币市场满足短期投融资需要，核心是欧洲货币市场n n包括同业拆借市场、回购市场、票据市场、可包括同业拆借市场、回购市场、票据市场、可包括同业拆借市场、回购市场、票据市场、可包括同业拆借市场、回购市场、票据市场、可转让大额存单市场和国库券市场转让大额存单市场和国库券市场转让大额存单市场和国库券市场转让大额存单市场和国库券市场国际资本市场国际资本市场n n对中长期金融工具进行跨境交易的市场对中长期金融工具进行跨境交易的市场对中长期金融工具进行跨境交易的市场对中长期金融工具进行跨境交易的市场n n包括中长期国际信贷市场、国际债券市场和国包
3、括中长期国际信贷市场、国际债券市场和国包括中长期国际信贷市场、国际债券市场和国包括中长期国际信贷市场、国际债券市场和国际股票市场际股票市场际股票市场际股票市场3 3国际金融市场一体化国际金融市场一体化是指国内外金融市场之间日益紧密联系和是指国内外金融市场之间日益紧密联系和协调，相互影响，相互促进，逐步走向统协调，相互影响，相互促进，逐步走向统一金融市场的状态和趋势一金融市场的状态和趋势包括三层含义包括三层含义n n金融机构跨国经营形成各国市场的关联链金融机构跨国经营形成各国市场的关联链金融机构跨国经营形成各国市场的关联链金融机构跨国经营形成各国市场的关联链n n各国市场间的金融交易量增长各国市
4、场间的金融交易量增长各国市场间的金融交易量增长各国市场间的金融交易量增长n n各国市场的利率决定机制相互影响，表现为相各国市场的利率决定机制相互影响，表现为相各国市场的利率决定机制相互影响，表现为相各国市场的利率决定机制相互影响，表现为相同金融工具的价格趋于一致同金融工具的价格趋于一致同金融工具的价格趋于一致同金融工具的价格趋于一致4 4金融市场一体化的实现途径金融市场一体化的实现途径金融活动一体化金融活动一体化n n指国际金融业务活动尽可能消除壁垒和障碍指国际金融业务活动尽可能消除壁垒和障碍指国际金融业务活动尽可能消除壁垒和障碍指国际金融业务活动尽可能消除壁垒和障碍n n表现为金融市场、机构
5、、工具及货币一体化表现为金融市场、机构、工具及货币一体化表现为金融市场、机构、工具及货币一体化表现为金融市场、机构、工具及货币一体化金融制度一体化金融制度一体化n n指通过契约、法律、组织形式等将金融活动一指通过契约、法律、组织形式等将金融活动一指通过契约、法律、组织形式等将金融活动一指通过契约、法律、组织形式等将金融活动一体化固定下来，形成必须遵守的制度体化固定下来，形成必须遵守的制度体化固定下来，形成必须遵守的制度体化固定下来，形成必须遵守的制度n n涉及国家利益、政治经济主权等重大问题，需涉及国家利益、政治经济主权等重大问题，需涉及国家利益、政治经济主权等重大问题，需涉及国家利益、政治经
6、济主权等重大问题，需要慎重对待要慎重对待要慎重对待要慎重对待5 5金融市场一体化的衡量标准金融市场一体化的衡量标准金融市场一体化的衡量标准金融市场一体化的衡量标准1 1、抛补利率平价、抛补利率平价、抛补利率平价、抛补利率平价在理想的情况下，两国的利差应该等于两国货币远期的升在理想的情况下，两国的利差应该等于两国货币远期的升在理想的情况下，两国的利差应该等于两国货币远期的升在理想的情况下，两国的利差应该等于两国货币远期的升水或贴水。水或贴水。水或贴水。水或贴水。2 2、非抛补利率平价、非抛补利率平价、非抛补利率平价、非抛补利率平价其他所有特征都相同的两国金融工具的利率差异，应该等其他所有特征都相
7、同的两国金融工具的利率差异，应该等其他所有特征都相同的两国金融工具的利率差异，应该等其他所有特征都相同的两国金融工具的利率差异，应该等于两国货币即期汇率的预期变动率于两国货币即期汇率的预期变动率于两国货币即期汇率的预期变动率于两国货币即期汇率的预期变动率。3 3、实际利率平价、实际利率平价、实际利率平价、实际利率平价根据费雪方程式，相对购买力平价和非抛补利率平价推导根据费雪方程式，相对购买力平价和非抛补利率平价推导根据费雪方程式，相对购买力平价和非抛补利率平价推导根据费雪方程式，相对购买力平价和非抛补利率平价推导出来的。表示在均衡的状态下，两国的金融工具在其他特出来的。表示在均衡的状态下，两国
8、的金融工具在其他特出来的。表示在均衡的状态下，两国的金融工具在其他特出来的。表示在均衡的状态下，两国的金融工具在其他特征都一致的情况下，剔出了通货膨胀因素的实际利率水平征都一致的情况下，剔出了通货膨胀因素的实际利率水平征都一致的情况下，剔出了通货膨胀因素的实际利率水平征都一致的情况下，剔出了通货膨胀因素的实际利率水平是相等的。是相等的。是相等的。是相等的。4 4、储蓄与投资模型、储蓄与投资模型、储蓄与投资模型、储蓄与投资模型他们认为由于一国总储蓄和总投资的变化会引起经常账户他们认为由于一国总储蓄和总投资的变化会引起经常账户他们认为由于一国总储蓄和总投资的变化会引起经常账户他们认为由于一国总储蓄
9、和总投资的变化会引起经常账户变动，于是经常账户的余额就等于国民储蓄渐趋国内投资。变动，于是经常账户的余额就等于国民储蓄渐趋国内投资。变动，于是经常账户的余额就等于国民储蓄渐趋国内投资。变动，于是经常账户的余额就等于国民储蓄渐趋国内投资。金融市场完全一体化，经常账户的赤字（盈余）就会被资金融市场完全一体化，经常账户的赤字（盈余）就会被资金融市场完全一体化，经常账户的赤字（盈余）就会被资金融市场完全一体化，经常账户的赤字（盈余）就会被资本账户的流入（流出）所平衡，个人和企业可以在全球范本账户的流入（流出）所平衡，个人和企业可以在全球范本账户的流入（流出）所平衡，个人和企业可以在全球范本账户的流入（
10、流出）所平衡，个人和企业可以在全球范围内寻找投资所需的资金，一个的储蓄决策将独立于投资，围内寻找投资所需的资金，一个的储蓄决策将独立于投资，围内寻找投资所需的资金，一个的储蓄决策将独立于投资，围内寻找投资所需的资金，一个的储蓄决策将独立于投资，储蓄和投资将变得不相关储蓄和投资将变得不相关储蓄和投资将变得不相关储蓄和投资将变得不相关6 6金融市场一体化的收益金融市场一体化的收益促进金融市场成长，推动金融发展促进金融市场成长，推动金融发展n n金融一体化更有效的金融市场金融一体化更有效的金融市场金融一体化更有效的金融市场金融一体化更有效的金融市场更低的资本成本和更高的收益率更低的资本成本和更高的收
11、益率更低的资本成本和更高的收益率更低的资本成本和更高的收益率更好地获得范围经济和规模经济效应更好地获得范围经济和规模经济效应更好地获得范围经济和规模经济效应更好地获得范围经济和规模经济效应更广泛产品选择的完善的金融市场更广泛产品选择的完善的金融市场更广泛产品选择的完善的金融市场更广泛产品选择的完善的金融市场增加金融市场流动性增加金融市场流动性增加金融市场流动性增加金融市场流动性有效监管的一体化市场有利于金融稳定有效监管的一体化市场有利于金融稳定有效监管的一体化市场有利于金融稳定有效监管的一体化市场有利于金融稳定7 7金融市场一体化的收益金融市场一体化的收益促进本国经济和区域经济增长促进本国经济
12、和区域经济增长n n实现资源配置优化和投资组合多元化，为本国实现资源配置优化和投资组合多元化，为本国实现资源配置优化和投资组合多元化，为本国实现资源配置优化和投资组合多元化，为本国提供更多外国资本提供更多外国资本提供更多外国资本提供更多外国资本n n有利于金融市场成长和金融发展，从而间接地有利于金融市场成长和金融发展，从而间接地有利于金融市场成长和金融发展，从而间接地有利于金融市场成长和金融发展，从而间接地有利于经济增长有利于经济增长有利于经济增长有利于经济增长8 8金融市场一体化的风险金融市场一体化的风险资本自由流动导致国内金融资产价格过度资本自由流动导致国内金融资产价格过度波动，降低金融市
13、场稳定性波动，降低金融市场稳定性各国金融市场之间的传染效应使国际金融各国金融市场之间的传染效应使国际金融体系的系统风险上升体系的系统风险上升金融监管体系失效的风险提高金融监管体系失效的风险提高9 9国际金融市场上的机构投资者国际金融市场上的机构投资者机构投资者是国际金融市场上最重要的投机构投资者是国际金融市场上最重要的投资主体资主体n n随着各国金融市场的开放和金融市场一体化程随着各国金融市场的开放和金融市场一体化程随着各国金融市场的开放和金融市场一体化程随着各国金融市场的开放和金融市场一体化程度的加深，机构投资者越来越倾向于国际化投度的加深，机构投资者越来越倾向于国际化投度的加深，机构投资者
14、越来越倾向于国际化投度的加深，机构投资者越来越倾向于国际化投资，在全球范围内配置收益和风险资，在全球范围内配置收益和风险资，在全球范围内配置收益和风险资，在全球范围内配置收益和风险n n机构投资者在国际市场上的投资一方面促进了机构投资者在国际市场上的投资一方面促进了机构投资者在国际市场上的投资一方面促进了机构投资者在国际市场上的投资一方面促进了各国金融市场和国际金融市场的发展，另一方各国金融市场和国际金融市场的发展，另一方各国金融市场和国际金融市场的发展，另一方各国金融市场和国际金融市场的发展，另一方面也给国际金融市场带来了风险面也给国际金融市场带来了风险面也给国际金融市场带来了风险面也给国际
15、金融市场带来了风险1010主要机构投资者主要机构投资者商业银行商业银行证券公司证券公司保险公司保险公司养老基金养老基金投资基金投资基金1111国际组合投资国际组合投资20世纪世纪80年代开始，国际组合投资进入了年代开始，国际组合投资进入了高速发展阶段高速发展阶段发达国家证券仍然受到青睐，但新兴市场发达国家证券仍然受到青睐，但新兴市场正日益成为国际组合投资的重要对象正日益成为国际组合投资的重要对象n n新兴证券市场主要位于新兴工业化国家和发展新兴证券市场主要位于新兴工业化国家和发展新兴证券市场主要位于新兴工业化国家和发展新兴证券市场主要位于新兴工业化国家和发展中国家或地区，以迅猛的经济增长和规模
16、扩张中国家或地区，以迅猛的经济增长和规模扩张中国家或地区，以迅猛的经济增长和规模扩张中国家或地区，以迅猛的经济增长和规模扩张为特征，投资收益率相对较高为特征，投资收益率相对较高为特征，投资收益率相对较高为特征，投资收益率相对较高n n国外投资者主要通过基金进入新兴证券市场国外投资者主要通过基金进入新兴证券市场国外投资者主要通过基金进入新兴证券市场国外投资者主要通过基金进入新兴证券市场1212国际组合投资的动机国际组合投资的动机获取更高的收益获取更高的收益n n各国金融市场的收益水平不同各国金融市场的收益水平不同各国金融市场的收益水平不同各国金融市场的收益水平不同n n在效率相对较低的市场上容易
17、获得超额利润在效率相对较低的市场上容易获得超额利润在效率相对较低的市场上容易获得超额利润在效率相对较低的市场上容易获得超额利润n n分割的金融市场上可能持续存在收益差异分割的金融市场上可能持续存在收益差异分割的金融市场上可能持续存在收益差异分割的金融市场上可能持续存在收益差异获取风险分散化收益获取风险分散化收益n n不同国家证券市场之间的相关性较小不同国家证券市场之间的相关性较小不同国家证券市场之间的相关性较小不同国家证券市场之间的相关性较小n n国际证券组合投资不仅可以降低非系统性风险，国际证券组合投资不仅可以降低非系统性风险，国际证券组合投资不仅可以降低非系统性风险，国际证券组合投资不仅可
18、以降低非系统性风险，还可以降低国内市场的系统性风险还可以降低国内市场的系统性风险还可以降低国内市场的系统性风险还可以降低国内市场的系统性风险1313风险比较风险比较1414国际组合投资的风险国际组合投资的风险除国内证券投资风险外还包括两类特殊风除国内证券投资风险外还包括两类特殊风险险n n国家风险国家风险国家风险国家风险因一国政治、经济、政策环境变化导致的投资者货因一国政治、经济、政策环境变化导致的投资者货因一国政治、经济、政策环境变化导致的投资者货因一国政治、经济、政策环境变化导致的投资者货币兑换能力的不确定性币兑换能力的不确定性币兑换能力的不确定性币兑换能力的不确定性n n汇率风险汇率风险
19、汇率风险汇率风险因汇率波动导致的投资者货币兑换成本的不确定性因汇率波动导致的投资者货币兑换成本的不确定性因汇率波动导致的投资者货币兑换成本的不确定性因汇率波动导致的投资者货币兑换成本的不确定性1515国际组合投资渠道国际组合投资渠道在外国市场上直接购买外国证券在外国市场上直接购买外国证券在本国市场上购买外国证券在本国市场上购买外国证券n n存托凭证存托凭证存托凭证存托凭证 一国证券市场流通的代表境外公司有一国证券市场流通的代表境外公司有一国证券市场流通的代表境外公司有一国证券市场流通的代表境外公司有价证券的可转让凭证价证券的可转让凭证价证券的可转让凭证价证券的可转让凭证.投资共同基金投资共同基
20、金n n分为全球基金、国际基金、区域基金、国家基分为全球基金、国际基金、区域基金、国家基分为全球基金、国际基金、区域基金、国家基分为全球基金、国际基金、区域基金、国家基金、新兴市场基金等（投向）金、新兴市场基金等（投向）金、新兴市场基金等（投向）金、新兴市场基金等（投向）1616金融市场一体化与国际组合投资金融市场一体化与国际组合投资金融市场一体化消除了跨境投资的壁垒，金融市场一体化消除了跨境投资的壁垒，使得国际组合投资成为可能使得国际组合投资成为可能但金融市场一体化提高了各国金融市场之但金融市场一体化提高了各国金融市场之间的联系，使得各国证券资产的相关性逐间的联系，使得各国证券资产的相关性逐
21、渐加大渐加大随着金融市场一体化程度的加深，国际投随着金融市场一体化程度的加深，国际投资的风险分散化收益大大减少，给国际组资的风险分散化收益大大减少，给国际组合投资带来新的挑战合投资带来新的挑战1717复习要点复习要点金融市场一体化的含义和实现途径金融市场一体化的含义和实现途径金融市场一体化的收益和风险金融市场一体化的收益和风险国际金融市场上的主要机构投资者国际金融市场上的主要机构投资者为什么机构投资者热衷于国际组合投资为什么机构投资者热衷于国际组合投资国际组合投资的主要渠道国际组合投资的主要渠道如何理解金融市场一体化与国际组合投资如何理解金融市场一体化与国际组合投资发展之间的关系发展之间的关系1818