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1、国际金融市场：汇率理论国际金融市场：汇率理论主要内容主要内容购买力平价理论购买力平价理论利率平价理论利率平价理论其他汇率理论其他汇率理论汇率预测问题汇率预测问题购买力平价理论购买力平价理论标准的完全资本市场条件标准的完全资本市场条件:1.无任何交易成本无任何交易成本2.无税收无税收3.具有完全的确定性具有完全的确定性购买力平价条件的基础(1)一价定律：在完全资本市场上，在考虑汇率因素以后，相同商品在两个市场上同价Example:Example:英镑英镑 美圆美圆同一本书在英国：英镑同一本书在英国：英镑在美国：美圆在美国：美圆即：（美国，书）（英国，书）（美国，书）（英国，书）（dollar/p
2、ound)dollar/pound)购买力平价条件的基础(2)不同市场间的套利活动不同市场间的套利活动不同市场间的套利活动不同市场间的套利活动：低价市场买进，高价市场卖出，：低价市场买进，高价市场卖出，：低价市场买进，高价市场卖出，：低价市场买进，高价市场卖出，即空间套利，此时一价定律发挥作用即空间套利，此时一价定律发挥作用即空间套利，此时一价定律发挥作用即空间套利，此时一价定律发挥作用Example:英镑美圆，同一本书：英国：，美国：美圆美圆so:在英国买书，到美国卖书美国书供过于求，书价英国书供不应求，书价达成一致，套利活动终止绝对购买力平价（）前提：两个国家的消费篮完全相同定义：美国的价
3、格指数美，英国的价格指数英，它们是种商品的价格的加权平均数美美 美，美，美，美，英英 英，英，英，英，：美美英英美元英镑美元英镑缺点：前提太苛刻缺点：前提太苛刻相对购买力平价(1)如何推导相对购买力平价?绝对购买力平价绝对购买力平价:P:P美美=S=S美美/英英*P*P英英 在其不成立的情况下在其不成立的情况下,引入参数引入参数K,K,使其成立使其成立:在时点在时点t+1:Pt+1:P美美,t+1=K,t+1=K S S美美/英英,t+1 t+1 P P英英,t+1,t+1 (1)(1)在时点在时点t:Pt:P美美,t=,t=K S S美美/英英,t t P P英英,t,t (2)(2)(1)
4、/(2)(1)/(2)P P美美,t+1,t+1/P/P美美,t,t=(S=(S美美/英英,t+1 t+1 P P英英,t+1),t+1)/S S美美/英英,t,t P P英英,t,t ()相对购买力平价(2)定义：定义：，代表变化率代表变化率 美（P P美美,t+1,t+1 P P美美,t,t）P P美美,t,t P P美美,t+1,t+1P P美美,t,tSo:So:P P美美,t+1,t+1P P美美,t,t 美美（）（）依此类推，并将（）带入（）得到：依此类推，并将（）带入（）得到：美美（）（）（英英）英英 英英假设价格水平和汇率水平变化幅度较小，或汇率水平发假设价格水平和汇率水平变化
5、幅度较小，或汇率水平发生连续变化，生连续变化，英英这一项可忽略不计，有这一项可忽略不计，有:=美美-英英相对购买力平价(3)=美-英 即汇率的变化百分比即汇率的变化百分比=美国价格变化的百分比美国价格变化的百分比-英国价格的变化百分比英国价格的变化百分比换一个角度来推导出能够满足购买力平价的汇率水平:所谓购买力平价即期汇率是相对于某一时期从新确定购买力平价的即期汇率水平所谓购买力平价即期汇率是相对于某一时期从新确定购买力平价的即期汇率水平 在时点在时点t+1:t+1:P P美美,t+1=,t+1=K*S S美美/英英,t+1 t+1*P P英英,t+1,t+1 (1)(1)在时点在时点t:t:
6、P P美美,t=,t=K*S S美美/英英,t t*P P英英,t,t (2)(2)(1)/(2)(1)/(2)得到得到:S S美美/英英,t+1 t+1 P P美美,t+1,t+1/P P英英,t+1,t+1 S S美美/英英,t t P P美美,t,t/P/P英英,t,t 即即:S SPPP,t+1 PPP,t+1=S=S美美/英英,t t*P P美美,t+1,t+1/P P英英,t+1,t+1 P P美美,t,t/P/P英英,t,t Example:即期名义汇率：英镑美元美国物价水平上升，英国物价水平上升，购买力平价汇率水平是多少？S SPPP,t+1 PPP,t+1=S=S美美/英英,
7、t*t*(P(P美美,t+1,t+1/P P英英,t+1,t+1)/(P)/(P美美,t,t/P/P英英,t,t)S S美美/英英,t*t*(P(P美美,t+1,t+1/P P美美,t,t）/（P P英英,t+1,t+1/P/P英英,t,t)P美,t+1P美,t 美P英,t+1P英,t 英有：S SPPP,t+1PPP,t+1（）（）（）（）（）（）（）（）结论不应该把购买力平价水平视为因果关系强调购买力平价条件并不意味着价格和汇率之间存在强调购买力平价条件并不意味着价格和汇率之间存在因果关系，或相反关系因果关系，或相反关系价格和汇率均为经济活动中的其他变量所决定的内生变量.他们由共同的因素来
8、决定。比如，一国为提高出口竞争力，将其货币贬值，本国比如，一国为提高出口竞争力，将其货币贬值，本国货币贬值提高了进口品价格，从而对其国内工资和价货币贬值提高了进口品价格，从而对其国内工资和价格提高都产生压力。表面看来似乎是格提高都产生压力。表面看来似乎是“汇率变化引起汇率变化引起价格变化价格变化”，其实不然，是国内的货币和财政政策等，其实不然，是国内的货币和财政政策等其他因素导致其汇率和价格的变化。比如：货币供给其他因素导致其汇率和价格的变化。比如：货币供给增加。增加。名义汇率和实际汇率名义汇率名义汇率:两个主权国家的货币兑换率两个主权国家的货币兑换率,货币交易商的报货币交易商的报价价实际汇率
9、实际汇率:根据两国价格水平对名义汇率进行调整而得根据两国价格水平对名义汇率进行调整而得即期汇率即期汇率(实际汇率实际汇率,t)=,t)=即期汇率（名义汇率，即期汇率（名义汇率，t t）即期汇率（购买力平价，即期汇率（购买力平价，t)t)Example:Example:今天即期汇率：马克美元今天即期汇率：马克美元购买力平价即期汇率：购买力平价即期汇率：马克美元马克美元则实际汇率指数应为：则实际汇率指数应为：以购买力平价来衡量，马克高估，美元低估。按购买力平价马克应换以购买力平价来衡量，马克高估，美元低估。按购买力平价马克应换美元，而现在每一马克可换美元。在这种情况下，德国商品出美元，而现在每一马
10、克可换美元。在这种情况下，德国商品出售在国际市场上缺乏竞争力，而美国则获得国际竞争力售在国际市场上缺乏竞争力，而美国则获得国际竞争力购买力平价经验验证结果购买力平价经验验证的方法有二：回归检验回归检验衡量实际汇率向均值回复的趋势衡量实际汇率向均值回复的趋势回归检验的要求很严格，若在短期观察，往往会拒绝购买力平价。但从长期来看，回归检验结果往往会支持购买力平价衡量实际汇率向均值回复的趋势，经验验证会支持这种趋势Notradable and tradable goodsNotradable and tradable goodsMexicos real exchange rate appreciat
11、ed sharplyMexicos real exchange rate appreciated sharplyShort run has no effect,long run converge利率平价理论利率平价理论国际平价条件：利率平价和费雪平价重点研究即期外汇市场和远期外汇市场如何通过平价条件与国际货币市场和国际债券市场发生联系在购买力平价,利率平价,费雪平价和远期汇率无偏差理论中,偏离购买力平价引发套利行为,而偏离其他三个平价进行的套利会给当事人带来更多的既得利益,因为金融交易所需的成本低于商品市场的交易成本 但不利因素是金融市场受到严格的管制税收限制,使得参与者处于不利的竞争地位平价
12、条件在国际金融市场的实用性偏离某个平价条件不能认为是对该条件的忽视当数据证明某平价条件成立时,对于借款人和投资者来说,选择等式两侧的任意一边结果一样但一旦偏离平价条件时,对当事人来说意味着直接的盈利机会利率平价利率平价:利率、即期汇率和远期汇率之间的关系利率、即期汇率和远期汇率之间的关系利率平价的形成原则利率平价的形成原则:在收支平衡状态下在收支平衡状态下,风险头寸相同的两笔投资具有相同风险头寸相同的两笔投资具有相同的回报率的回报率利率平价的维持归功于套利行为利率平价的维持归功于套利行为,套利行为分为套利行为分为 双向双向(round-trip)(round-trip)套利（此套利行为有利于强
13、化利率平套利（此套利行为有利于强化利率平价）价）单向单向(one-way(one-way）套利（该行为对限制利率平价的偏离）套利（该行为对限制利率平价的偏离程度起着更为重要的作用，是一项有用的财务政策工程度起着更为重要的作用，是一项有用的财务政策工具）具）完全资本市场上的利率平价（）投资者有美元投资购买某种美元证券，利率为，到期一次性付息，其投资收益为：（）投资者把美圆按即期汇率t换成英镑，利率水平为，投资者按当前的远期汇率t,1出售英镑证券的全部收益，则这笔英镑证券投资的收益为：t（）t,1完全资本市场上的利率平价（）如果上述两种证券在其他方面相同时期限相同，信用风险相同，流动性相同，两笔投
14、资将获得相同的回报，即：t（）t,1变形为：t,1t（）（）等式两边同时减得到：（t,1t,1t t）t t （）（）（）：远期升水，当时，英镑在远期市场较贵，称为远期（）：远期升水，当时，英镑在远期市场较贵，称为远期（）：远期升水，当时，英镑在远期市场较贵，称为远期（）：远期升水，当时，英镑在远期市场较贵，称为远期升水，当时，英镑在远期市场较便宜，称为远期贴水升水，当时，英镑在远期市场较便宜，称为远期贴水升水，当时，英镑在远期市场较便宜，称为远期贴水升水，当时，英镑在远期市场较便宜，称为远期贴水Example 假定三个月美元证券的年利率为假定三个月美元证券的年利率为5.96%,5.96%,三
15、个月英镑证券的年利三个月英镑证券的年利率为率为8%,8%,即期汇率为即期汇率为1 1英镑美元英镑美元,三个月远期市场汇率为三个月远期市场汇率为1 1英镑美英镑美元元.一个投资者花一个投资者花100100美元购买了期限为三个月的美元证券美元购买了期限为三个月的美元证券,他的最他的最终收益为终收益为:美元美元一个投资者用一个投资者用100100美元购买了期限为三个月的英镑证券美元购买了期限为三个月的英镑证券,并通过并通过市场操作抵补了汇率风险市场操作抵补了汇率风险.他的最终收益为他的最终收益为:两笔投资的收益完全相同两笔投资的收益完全相同,且英镑的远期贴水且英镑的远期贴水(1.4925-(1.49
16、25-1.5)/1.5=-0.5%,1.5)/1.5=-0.5%,正好等于美元与英镑的利率差正好等于美元与英镑的利率差利率平价线（均衡点和非均衡点）利率平价线（均衡点和非均衡点）利用对利率平价的偏离进行抵补利率套利在坐标系的在坐标系的4545。线代表的是远期升水等于利差的所有线代表的是远期升水等于利差的所有点的集合点的集合 即利率平价线即利率平价线.其代表盈亏平衡点其代表盈亏平衡点,该线上的各点是均衡点，该线上的各点是均衡点，代表无论选择哪一币种的投资代表无论选择哪一币种的投资,最终收益相等最终收益相等而线外点为不均衡点而线外点为不均衡点假定三个月美元证券的年利率为假定三个月美元证券的年利率为5.96%,5.96%,三个月英镑三个月英镑证券的年利率为证券的年利率为8%,8%,即期汇率为即期汇率为1 1英镑美元英镑美元,三个月远三个月远期市场汇率为期市场汇率为1 1英镑美元，而不是上例中的，则远期英镑美元，而不是上例中的，则远期升水升水,人们更愿意投资英镑证券人们更愿意投资英镑证券,投资者倾向于通过投资者倾向于通过无风险的抵补套利手段无风险的抵补套利手段,将投资从美元转向英镑将投资从美元转向英镑