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1、第七章 长期资产管理n n第一节第一节第一节第一节 固定资产投资概述固定资产投资概述固定资产投资概述固定资产投资概述n n第二节第二节第二节第二节 投资决策指标投资决策指标投资决策指标投资决策指标n n第三节第三节第三节第三节 投资决策指标的应用投资决策指标的应用投资决策指标的应用投资决策指标的应用n n第四节第四节第四节第四节 有风险情况下的投资决策有风险情况下的投资决策有风险情况下的投资决策有风险情况下的投资决策n n第五节第五节第五节第五节 无形资产投资无形资产投资无形资产投资无形资产投资n n*复习思考题n n案例分析教学目的与要求教学目的与要求n n本章主要研究企业内部长期投资的基本
2、理论。本章主要研究企业内部长期投资的基本理论。本章主要研究企业内部长期投资的基本理论。本章主要研究企业内部长期投资的基本理论。通过本章学习，要求学生深入理解内部长期投通过本章学习，要求学生深入理解内部长期投通过本章学习，要求学生深入理解内部长期投通过本章学习，要求学生深入理解内部长期投资的概念，决策的主要依据及内部长期投资的资的概念，决策的主要依据及内部长期投资的资的概念，决策的主要依据及内部长期投资的资的概念，决策的主要依据及内部长期投资的风险决策；把握现金流量和各种决策指标的计风险决策；把握现金流量和各种决策指标的计风险决策；把握现金流量和各种决策指标的计风险决策；把握现金流量和各种决策指
3、标的计算方法；理解各种指标的概念、决策标准和优算方法；理解各种指标的概念、决策标准和优算方法；理解各种指标的概念、决策标准和优算方法；理解各种指标的概念、决策标准和优缺点，并能熟练地将这些指标在决策实例中加缺点，并能熟练地将这些指标在决策实例中加缺点，并能熟练地将这些指标在决策实例中加缺点，并能熟练地将这些指标在决策实例中加以运用。同时要求学生能针对不同企业的特点，以运用。同时要求学生能针对不同企业的特点，以运用。同时要求学生能针对不同企业的特点，以运用。同时要求学生能针对不同企业的特点，作出具体、准确的内部长期投资决策方案。作出具体、准确的内部长期投资决策方案。作出具体、准确的内部长期投资决
4、策方案。作出具体、准确的内部长期投资决策方案。教学重点、难点教学重点、难点n n1 1、内部长期投资决策、内部长期投资决策、内部长期投资决策、内部长期投资决策n n2 2、风险投资决策、风险投资决策、风险投资决策、风险投资决策第一节第一节 固定资产投资概述固定资产投资概述n n固定资产：固定资产：固定资产：固定资产：使用年限在使用年限在1 1年以上，单位价值在年以上，单位价值在规定标准以上，并在使用过程中保持原来物质规定标准以上，并在使用过程中保持原来物质形态的资产。形态的资产。n n固定资产的种类：固定资产的种类：固定资产的种类：固定资产的种类：P243P243 按经济用途分、使用情况分、所
5、属关系分按经济用途分、使用情况分、所属关系分按经济用途分、使用情况分、所属关系分按经济用途分、使用情况分、所属关系分n n固定资产投资分类固定资产投资分类固定资产投资分类固定资产投资分类：P244-245P244-245n n固定资产投资的特点：固定资产投资的特点：固定资产投资的特点：固定资产投资的特点：回收时间长；变现能力差；资金占用数相对稳定；回收时间长；变现能力差；资金占用数相对稳定；投资次数少；实物形态与价值形态可以分离投资次数少；实物形态与价值形态可以分离n n固定资产投资的管理程序固定资产投资的管理程序固定资产投资的管理程序固定资产投资的管理程序：P246-247P246-247第
6、二节第二节 投资决策指标投资决策指标是否考虑资金时间价值贴现指标非贴现指标PPARRNPRIRRPI一、一、现金流量：现金流量：概念；现金流量构成（初始、营业、终结）；计算；投资决策考虑其的原因。概念；现金流量构成（初始、营业、终结）；计算；投资决策考虑其的原因。n n净现金流量计算举例净现金流量计算举例净现金流量计算举例净现金流量计算举例n n某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案须投资乙两个方案可供选择，甲方案须投资乙两个方案可
7、供选择，甲方案须投资乙两个方案可供选择，甲方案须投资2000020000元，使用元，使用元，使用元，使用寿命为寿命为寿命为寿命为5 5年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，5 5年后设备无残年后设备无残年后设备无残年后设备无残值。值。值。值。5 5年中每年销售收入为年中每年销售收入为年中每年销售收入为年中每年销售收入为80008000元，每年的付现成本元，每年的付现成本元，每年的付现成本元，每年的付现成本为为为为30003000元。乙方案需投资元。乙方案需投资元。乙方案需投资元。乙方案需投资2400024000元，采用直线法计提元，采用
8、直线法计提元，采用直线法计提元，采用直线法计提折旧，使用寿命为折旧，使用寿命为折旧，使用寿命为折旧，使用寿命为5 5年，年，年，年，5 5年后有残值收入年后有残值收入年后有残值收入年后有残值收入40004000元。元。元。元。5 5年中每年销售收入为年中每年销售收入为年中每年销售收入为年中每年销售收入为1000010000元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为40004000元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费200200元，另须垫支营运
9、资金元，另须垫支营运资金元，另须垫支营运资金元，另须垫支营运资金30003000元。假定所得税率元。假定所得税率元。假定所得税率元。假定所得税率40%40%。计算各方案净现金流量。计算各方案净现金流量。计算各方案净现金流量。计算各方案净现金流量。1.计算两个方案每年的折旧额计算两个方案每年的折旧额n n甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额=20000/5=4000=20000/5=4000元元元元n n乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额=（24000-400024000-4000）/5/5 =4000 =4000元元元元计算过程2.甲方
10、案营业现金流量t t1 12 23 34 45 5销售收入销售收入付现成本付现成本折旧折旧税前净利税前净利所得税所得税税后净利税后净利营业净现金流量营业净现金流量800080003000300040004000100010004004006006004600460080008000300030004000400010001000400400600600460046008000800030003000400040001000100040040060060046004600800080003000300040004000100010004004006006004600460080008000300
11、030004000400010001000400400600600460046003.乙方案营业现金流量t t1 12 23 34 45 5销售收入销售收入付现成本付现成本折旧折旧税前净利税前净利所得税所得税税后净利税后净利营业净现金营业净现金流量流量100001000040004000400040002000200080080012001200520052001000010000420042004000400018001800720720108010805080508010000100004400440040004000160016006406409609604960496010000100
12、00460046004000400014001400560560840840484048401000010000480048004000400012001200480480720720472047204.甲方案的净现金流量t t0 01 12 23 34 45 5甲方案：甲方案：固定资产投资固定资产投资营业现金流量营业现金流量-20000-20000-20000-200004600460046004600460046004600460046004600净现金流量净现金流量合合 计计46004600460046004600460046004600460046005.乙方案净现金流量t t0 01
13、 12 23 34 45 5固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支营业现金流量营业现金流量固定资产残值固定资产残值营运资金回收营运资金回收（2400024000）-3000-300052005200508050804960496048404840472047204000400030003000现金净流量现金净流量合合 计计-27000-27000520052005080508049604960484048401172011720二、非二、非贴现现金流量指标贴现现金流量指标把握要点：把握要点：含义；含义；计算方法；计算方法；判定原则；判定原则；优缺点。优缺点。主要指标：ROI；PP；A
14、RR。（一）投资利润率（一）投资利润率ROIn nROIROI：达产期正常年度利润或年均利润占投资总：达产期正常年度利润或年均利润占投资总：达产期正常年度利润或年均利润占投资总：达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。额的百分比。额的百分比。额的百分比。n n公式：公式：公式：公式：ROI=ROI=年平均利润额年平均利润额年平均利润额年平均利润额/投资总额投资总额投资总额投资总额n n注意：注意：注意：注意：1 1）当每年利润相等时，年平均利润就为）当每年利润相等时，年平均利润就为）当每年利润相等时，年平均利润就为）当每年利润相等时，年平均利润就为年利润；年利润；年利润；年利润；2 2
15、）当每年利润不相等时，年平均利润）当每年利润不相等时，年平均利润）当每年利润不相等时，年平均利润）当每年利润不相等时，年平均利润=全部利润总额全部利润总额全部利润总额全部利润总额/经营年数经营年数经营年数经营年数n n判定原则：该项目的投资利润率大于无风险投判定原则：该项目的投资利润率大于无风险投判定原则：该项目的投资利润率大于无风险投判定原则：该项目的投资利润率大于无风险投资利润率时，该项目可以选择；若是给定的几资利润率时，该项目可以选择；若是给定的几资利润率时，该项目可以选择；若是给定的几资利润率时，该项目可以选择；若是给定的几个方案，则应选择投资利润率最大的方案。个方案，则应选择投资利润
16、率最大的方案。个方案，则应选择投资利润率最大的方案。个方案，则应选择投资利润率最大的方案。n n优点：简单、明了；反映方案的收益水平；建优点：简单、明了；反映方案的收益水平；建优点：简单、明了；反映方案的收益水平；建优点：简单、明了；反映方案的收益水平；建设期、投资方式、回收额大小和净现金流量的设期、投资方式、回收额大小和净现金流量的设期、投资方式、回收额大小和净现金流量的设期、投资方式、回收额大小和净现金流量的大小都不予考虑。大小都不予考虑。大小都不予考虑。大小都不予考虑。n n缺点：没考虑资金时间价值；指标的计算口径缺点：没考虑资金时间价值；指标的计算口径缺点：没考虑资金时间价值；指标的计
17、算口径缺点：没考虑资金时间价值；指标的计算口径不一致；没有利用净现金流量不一致；没有利用净现金流量不一致；没有利用净现金流量不一致；没有利用净现金流量。（二）静态投资回收期（二）静态投资回收期PPn n含义：投资项目经营净现金流量抵偿原始总投含义：投资项目经营净现金流量抵偿原始总投含义：投资项目经营净现金流量抵偿原始总投含义：投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。资所需要的全部时间。资所需要的全部时间。资所需要的全部时间。n n公式：假定建设期为公式：假定建设期为公式：假定建设期为公式：假定建设期为0 0，当经营净现金流量各年，当经营净现金流量各年，当经营净现金流量各年，当经营
18、净现金流量各年相等时，则：回收期相等时，则：回收期相等时，则：回收期相等时，则：回收期=原始投资额原始投资额原始投资额原始投资额/经营净现金经营净现金经营净现金经营净现金流量；流量；流量；流量；n n当各年经营净现金流量不相等时，则回收期应当各年经营净现金流量不相等时，则回收期应当各年经营净现金流量不相等时，则回收期应当各年经营净现金流量不相等时，则回收期应在已回收期限的基础上，加上（下一年的净现在已回收期限的基础上，加上（下一年的净现在已回收期限的基础上，加上（下一年的净现在已回收期限的基础上，加上（下一年的净现金流量金流量金流量金流量/下一年尚未回收的原始投资额下一年尚未回收的原始投资额下
19、一年尚未回收的原始投资额下一年尚未回收的原始投资额）n n判定原则：项目投资回收期小于基准投资回收判定原则：项目投资回收期小于基准投资回收判定原则：项目投资回收期小于基准投资回收判定原则：项目投资回收期小于基准投资回收期，说明该项目可行；如果存在若干项目，则期，说明该项目可行；如果存在若干项目，则期，说明该项目可行；如果存在若干项目，则期，说明该项目可行；如果存在若干项目，则应选择投资回收期最小的方案。应选择投资回收期最小的方案。应选择投资回收期最小的方案。应选择投资回收期最小的方案。n n优点：容易被理解，计算简单优点：容易被理解，计算简单优点：容易被理解，计算简单优点：容易被理解，计算简单
20、n n缺点：没有考虑资金时间价值；没考虑回收期缺点：没有考虑资金时间价值；没考虑回收期缺点：没有考虑资金时间价值；没考虑回收期缺点：没有考虑资金时间价值；没考虑回收期满后继续发生的现金流量的变化。满后继续发生的现金流量的变化。满后继续发生的现金流量的变化。满后继续发生的现金流量的变化。n n例例例例P251-252P251-252（三）平均报酬率（三）平均报酬率ARRn n含义含义含义含义n n计算公式：平均报酬率计算公式：平均报酬率计算公式：平均报酬率计算公式：平均报酬率=平均现金流量平均现金流量平均现金流量平均现金流量/初始投初始投初始投初始投资额资额资额资额 例例例例P252P252n
21、n判定原则：单个方案，选择高于必要平均报酬判定原则：单个方案，选择高于必要平均报酬判定原则：单个方案，选择高于必要平均报酬判定原则：单个方案，选择高于必要平均报酬率的方案；多个互斥方案，则选平均报酬率最率的方案；多个互斥方案，则选平均报酬率最率的方案；多个互斥方案，则选平均报酬率最率的方案；多个互斥方案，则选平均报酬率最高的方案高的方案高的方案高的方案n n优点：简明、易懂、易算优点：简明、易懂、易算优点：简明、易懂、易算优点：简明、易懂、易算n n缺点：没有考虑资金的时间价值缺点：没有考虑资金的时间价值缺点：没有考虑资金的时间价值缺点：没有考虑资金的时间价值三、贴现现金流量指标（折现评价指标
22、）三、贴现现金流量指标（折现评价指标）n n掌握：含义、计算、掌握：含义、计算、判定原则、判定原则、优缺点优缺点n n主要指标：主要指标：NPV；NPVR；IRR；PI。（一）净现值（一）净现值NPVn n含义：在项目计算期内各年净现金流量现值的含义：在项目计算期内各年净现金流量现值的含义：在项目计算期内各年净现金流量现值的含义：在项目计算期内各年净现金流量现值的代数和；经营净现金流量的现值之和与投资额代数和；经营净现金流量的现值之和与投资额代数和；经营净现金流量的现值之和与投资额代数和；经营净现金流量的现值之和与投资额现值的差额。现值的差额。现值的差额。现值的差额。n n公式：公式：公式：公
23、式：NPV=NPV=未来各年的净现金流量的现值之和未来各年的净现金流量的现值之和未来各年的净现金流量的现值之和未来各年的净现金流量的现值之和n n例例例例P254P254n n判定原则：净现值应大于零；如果存在判定原则：净现值应大于零；如果存在多个方案，则应选择净现值最大的方案。多个方案，则应选择净现值最大的方案。n n优点：时间价值；全部净现金流量；投优点：时间价值；全部净现金流量；投资风险资风险n n缺点：投资额不同；净现金流量的测量缺点：投资额不同；净现金流量的测量和折现率的确定比较困难；计算麻烦，和折现率的确定比较困难；计算麻烦，难于理解难于理解经营期建设期（二）净现值率（二）净现值率
24、NPVRn n含义：投资项目的净现值占原始投资现值总和含义：投资项目的净现值占原始投资现值总和含义：投资项目的净现值占原始投资现值总和含义：投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比。的百分比。的百分比。的百分比。n n公式：净现值率公式：净现值率公式：净现值率公式：净现值率=投资项目净现值投资项目净现值投资项目净现值投资项目净现值/原始投资现原始投资现原始投资现原始投资现值值值值n n判定原则：净现值率大于零；净现值越大，方判定原则：净现值率大于零；净现值越大，方判定原则：净现值率大于零；净现值越大，方判定原则：净现值率大于零；净现值越大，方案就越好。案就越好。案就越好。案就越好。n n优点
25、：反映资金投入与净产出之间的关系优点：反映资金投入与净产出之间的关系优点：反映资金投入与净产出之间的关系优点：反映资金投入与净产出之间的关系n n缺点：不能反映项目的实际收益率缺点：不能反映项目的实际收益率缺点：不能反映项目的实际收益率缺点：不能反映项目的实际收益率（三）内部收益率（三）内部收益率IRR P256例n n含义：项目投资实际可望达到的报酬率；能使含义：项目投资实际可望达到的报酬率；能使含义：项目投资实际可望达到的报酬率；能使含义：项目投资实际可望达到的报酬率；能使投资项目的净现值等于零时的折现率。投资项目的净现值等于零时的折现率。投资项目的净现值等于零时的折现率。投资项目的净现值
26、等于零时的折现率。n n计算步骤：计算步骤：计算步骤：计算步骤：1 1）建立净现值等于零的关系式；）建立净现值等于零的关系式；）建立净现值等于零的关系式；）建立净现值等于零的关系式；2 2）采用试错法和插值法，计算内部收益率）采用试错法和插值法，计算内部收益率）采用试错法和插值法，计算内部收益率）采用试错法和插值法，计算内部收益率n n判定原则：内部收益率应大于资本成本；该指判定原则：内部收益率应大于资本成本；该指判定原则：内部收益率应大于资本成本；该指判定原则：内部收益率应大于资本成本；该指标越大，方案就越好。标越大，方案就越好。标越大，方案就越好。标越大，方案就越好。n n优点：计算准确优
27、点：计算准确优点：计算准确优点：计算准确n n缺点：计算难度较大缺点：计算难度较大缺点：计算难度较大缺点：计算难度较大（四）获利指数（四）获利指数PI P258例n n含义：经营期各年净现金流量的现值合计与原始投资的含义：经营期各年净现金流量的现值合计与原始投资的含义：经营期各年净现金流量的现值合计与原始投资的含义：经营期各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。现值合计之比。现值合计之比。现值合计之比。n n公式：公式：公式：公式：PI=PI=经营期各年现金流量的现值合计经营期各年现金流量的现值合计经营期各年现金流量的现值合计经营期各年现金流量的现值合计/原始投资额原始投资额原始投资
28、额原始投资额的现值合计的现值合计的现值合计的现值合计n n判定原则：获利指数应大于判定原则：获利指数应大于判定原则：获利指数应大于判定原则：获利指数应大于1 1；获利指数越大，方案就；获利指数越大，方案就；获利指数越大，方案就；获利指数越大，方案就越好。越好。越好。越好。n n优点：投资额不同优点：投资额不同优点：投资额不同优点：投资额不同n n缺点：投资项目的实际收益率；计算口径不同缺点：投资项目的实际收益率；计算口径不同缺点：投资项目的实际收益率；计算口径不同缺点：投资项目的实际收益率；计算口径不同（五）折现指标之间的关系：（五）折现指标之间的关系：对同一项目而言，项目应满足的指标条件对同
29、一项目而言，项目应满足的指标条件参见参见P258-262n n净现值净现值净现值净现值NPV0NPV0n n净现值率净现值率净现值率净现值率NPVR0NPVR0n n获利指数获利指数获利指数获利指数PI1PI1n n内部收益率内部收益率内部收益率内部收益率IRRiIRRin nPPn/2(PPp/2)PPn/2(PPROI基准投资利润率基准投资利润率基准投资利润率基准投资利润率i i第三节第三节第三节第三节 投资决策指标的应用投资决策指标的应用投资决策指标的应用投资决策指标的应用n n固定资产更新决策：差量分析法固定资产更新决策：差量分析法固定资产更新决策：差量分析法固定资产更新决策：差量分析
30、法 、平均年成本法（详、平均年成本法（详、平均年成本法（详、平均年成本法（详见见见见 P194 P194例）例）例）例）n n资本限量决策：获利指数与净现值法结合资本限量决策：获利指数与净现值法结合资本限量决策：获利指数与净现值法结合资本限量决策：获利指数与净现值法结合 详见详见详见详见P197P197198198n n投资开发时机决策：净现值法投资开发时机决策：净现值法投资开发时机决策：净现值法投资开发时机决策：净现值法 P266 P266例例例例n n投资期决策：差量分析法或净现值法投资期决策：差量分析法或净现值法投资期决策：差量分析法或净现值法投资期决策：差量分析法或净现值法 P269-
31、270 P269-270n n项目寿命不等的投资决策：最小公倍寿命法或年均净项目寿命不等的投资决策：最小公倍寿命法或年均净项目寿命不等的投资决策：最小公倍寿命法或年均净项目寿命不等的投资决策：最小公倍寿命法或年均净现值法现值法现值法现值法 P271-272 P271-272差量分析法的基本原理，如下表所示。项目项目 方案方案1 1方案方案2 2差量差量收入收入S S成本成本C C利润利润P P假定资金没有限制，其评选步骤如下：第一步：先把方案原始投资额的大小排列于第一步：先把方案原始投资额的大小排列于下表中：下表中：第二步：选择原始投资额最小的方案作为临第二步：选择原始投资额最小的方案作为临时
32、最优方案。这里选定时最优方案。这里选定“全不投资全不投资”方案作为方案作为临时最优方案。临时最优方案。年末年末全不投全不投资方案资方案方案方案1 1方案方案2 2方案方案3 30 00 050005000元元80008000元元1000010000元元1 110100 014001400元元19001900元元25002500元元（续）第三步：选择原始投资较高的方案作为竞赛第三步：选择原始投资较高的方案作为竞赛方案，这里选定方案方案，这里选定方案1 1作为竞赛方案。计算两个作为竞赛方案。计算两个方案的现金流量之差，并按基准收益率计算此方案的现金流量之差，并按基准收益率计算此两方案的现金流量之差
33、的净现值，假如基准收两方案的现金流量之差的净现值，假如基准收益率为益率为1515，则：，则：（续）如果这个净现值大于零，则说明竞赛方案优如果这个净现值大于零，则说明竞赛方案优于临时最优方案。如果小于或等于零，则临时于临时最优方案。如果小于或等于零，则临时最优方案不变，竞赛方案可以淘汰。在本例中最优方案不变，竞赛方案可以淘汰。在本例中这个净现值为元，大于零，所以应把临时最优这个净现值为元，大于零，所以应把临时最优方案（即全不投资方案）划掉，而将竞赛方案方案（即全不投资方案）划掉，而将竞赛方案1 1作为临时最优方案。作为临时最优方案。第四步：把上述步骤反复进行下去，一直第四步：把上述步骤反复进行下
34、去，一直到找到一个方案，其现金流量差额的净现值大到找到一个方案，其现金流量差额的净现值大于零，而且其内部收益率大于基准收益率时这于零，而且其内部收益率大于基准收益率时这个方案就是最终最优方案。个方案就是最终最优方案。（续）现在以方案现在以方案1 1作为临时最优方案，以方案作为临时最优方案，以方案2 2作为作为竞赛方案，计算两个方案现金流量差额的净现值。竞赛方案，计算两个方案现金流量差额的净现值。净现值为负，这说明方案较劣，所以把它划净现值为负，这说明方案较劣，所以把它划掉，方案仍然保持为临时最优方案，再以方案掉，方案仍然保持为临时最优方案，再以方案3 3作为竞争方案，计算方案和方案两个现金流作
35、为竞争方案，计算方案和方案两个现金流量差额的净现值量差额的净现值结论净现值大于零，这说明方案优于方案，所以净现值大于零，这说明方案优于方案，所以方案是最终最优方案。方案是最终最优方案。如果不采用投资增额的净现值进行方案比选，如果不采用投资增额的净现值进行方案比选，而是将各个方案各自现金流量的净现值进行方案比而是将各个方案各自现金流量的净现值进行方案比选，其结果是一致的选，其结果是一致的投资增额的内部收益率采用投资增额的内部收益率作为评比标准时，采用投资增额的内部收益率作为评比标准时，计算的步骤与采用投资增额净现值作为评比标计算的步骤与采用投资增额净现值作为评比标准时基本相同。只是从第三步起把投
36、资增额的准时基本相同。只是从第三步起把投资增额的内部收益率是否大于基准收益率作为选定方案内部收益率是否大于基准收益率作为选定方案的依据。仍然用上面的例子，计算如下：的依据。仍然用上面的例子，计算如下：第一步和第二步同上例。第一步和第二步同上例。第三步：仍然假定基准收益率为第三步：仍然假定基准收益率为1515，使投，使投资增额的净现值等于资增额的净现值等于，以求出其内部收益率。，以求出其内部收益率。（续）由于投资增额的内部收益率大于基准收益率，由于投资增额的内部收益率大于基准收益率，方案方案1 1成为临时最优方案，而把成为临时最优方案，而把“全不投资全不投资”方方案淘汰掉。案淘汰掉。第四步：取方
37、案第四步：取方案2 2与方案与方案1 1比较，计算方案比较，计算方案投资增额的内部收益率。投资增额的内部收益率。因为小于基准收益率，所以方案因为小于基准收益率，所以方案2 2应该划应该划掉，方案掉，方案1 1仍然是临时最优方案。仍然是临时最优方案。（续）第五步：再取方案第五步：再取方案3 3与方案与方案1 1比较，计算投资增额比较，计算投资增额的内部收益率。的内部收益率。因为大于基准收益率。所以方案因为大于基准收益率。所以方案1 1应该划掉，这样方案就成为最终的最优方案。应该划掉，这样方案就成为最终的最优方案。的虱的结论与前面采用投资增额净现值比较的的虱的结论与前面采用投资增额净现值比较的结论
38、完全一致。结论完全一致。单一独立投资项目单一独立投资项目同时满足所有指标同时满足所有指标同时不满足所有指标同时不满足所有指标以主要指标为准以主要指标为准贴现指标结论相同贴现指标结论相同总决策原则总决策原则1多个互斥方案多个互斥方案原始投资额相同且原始投资额相同且项目计算期相等项目计算期相等NPVNPVR原始投资额不相同且原始投资额不相同且项目计算期不相等项目计算期不相等差额投资差额投资IRR年等额净回收额法年等额净回收额法总决策原则总决策原则2固定资产更新决策固定资产更新决策举例举例举例举例 某厂两年前购入一台机床，原价某厂两年前购入一台机床，原价某厂两年前购入一台机床，原价某厂两年前购入一台
39、机床，原价4200042000元，元，元，元，期末预计残值期末预计残值期末预计残值期末预计残值20002000元，估计仍可使用元，估计仍可使用元，估计仍可使用元，估计仍可使用8 8年。最近年。最近年。最近年。最近企业正在考虑是否用一种新型的数控机床取代企业正在考虑是否用一种新型的数控机床取代企业正在考虑是否用一种新型的数控机床取代企业正在考虑是否用一种新型的数控机床取代原设备的方案。新机床售价为原设备的方案。新机床售价为原设备的方案。新机床售价为原设备的方案。新机床售价为5200052000元，使用年元，使用年元，使用年元，使用年限为限为限为限为8 8年，期末残值为年，期末残值为年，期末残值为
40、年，期末残值为20002000元。若购入新机床，元。若购入新机床，元。若购入新机床，元。若购入新机床，可使该厂每年的营业现金净流量由目前的可使该厂每年的营业现金净流量由目前的可使该厂每年的营业现金净流量由目前的可使该厂每年的营业现金净流量由目前的3600036000元增加到元增加到元增加到元增加到4700047000元。目前该厂原有机床的账面价元。目前该厂原有机床的账面价元。目前该厂原有机床的账面价元。目前该厂原有机床的账面价值为值为值为值为3200032000元，如果现在立即出售，可获得价款元，如果现在立即出售，可获得价款元，如果现在立即出售，可获得价款元，如果现在立即出售，可获得价款120
41、0012000元。该厂资本成本元。该厂资本成本元。该厂资本成本元。该厂资本成本16%16%。要求：试用净现值法对该售旧购新方案的要求：试用净现值法对该售旧购新方案的要求：试用净现值法对该售旧购新方案的要求：试用净现值法对该售旧购新方案的可行性作出评价。可行性作出评价。可行性作出评价。可行性作出评价。解题过程解题过程1.1.首先计算企业采纳售旧购新方案后的净现值。对未来各首先计算企业采纳售旧购新方案后的净现值。对未来各首先计算企业采纳售旧购新方案后的净现值。对未来各首先计算企业采纳售旧购新方案后的净现值。对未来各年的现金净流量进行预测：年的现金净流量进行预测：年的现金净流量进行预测：年的现金净流
42、量进行预测：1-81-8年每年净现金流量为：年每年净现金流量为：年每年净现金流量为：年每年净现金流量为：4700047000元元元元 第第第第8 8年末残值为：年末残值为：年末残值为：年末残值为：20002000元元元元 第第第第1 1年出售机床收入：年出售机床收入：年出售机床收入：年出售机床收入：1200012000元元元元 未来报酬总现值为：未来报酬总现值为：未来报酬总现值为：未来报酬总现值为：2.计算仍使用老设备的净现值计算仍使用老设备的净现值 第第第第8 8年末残值为：年末残值为：年末残值为：年末残值为：20002000元元元元 第第第第1 1年出售机床收入：年出售机床收入：年出售机床
43、收入：年出售机床收入：1200012000元元元元 未来报酬总现值为：未来报酬总现值为：未来报酬总现值为：未来报酬总现值为：3.比较两个方案的净现值比较两个方案的净现值 因为，因为，因为，因为，164778-156994=7784164778-156994=7784（元）（元）（元）（元）即售旧购新方案可使企业净现值比原方案增即售旧购新方案可使企业净现值比原方案增即售旧购新方案可使企业净现值比原方案增即售旧购新方案可使企业净现值比原方案增加加加加77847784元，所以，售旧购新方案可行。元，所以，售旧购新方案可行。元，所以，售旧购新方案可行。元，所以，售旧购新方案可行。开发时机决策举例开发时
44、机决策举例n n某公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在某公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在某公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在某公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，不断上升。根据预测，不断上升。根据预测，不断上升。根据预测，5 5年后价格将上升年后价格将上升年后价格将上升年后价格将上升40%40%。因此，公司要研究现在开发还是因此，公司要研究现在开发还是因此，公司要研究现在开发还是因此，公司要研究现在开发还是5 5年后开发的年后开发的年后开发的年后开发的问题。不论现在开发还是问题。不论现在开发还是问题。不论现在开发还是问题。不论现在开发还是5 5年后开发，初始投
45、年后开发，初始投年后开发，初始投年后开发，初始投资均相同。建设期均为资均相同。建设期均为资均相同。建设期均为资均相同。建设期均为1 1年，从第年，从第年，从第年，从第2 2年开始投产，年开始投产，年开始投产，年开始投产，投产后投产后投产后投产后5 5年就把矿藏全部开采完。年就把矿藏全部开采完。年就把矿藏全部开采完。年就把矿藏全部开采完。有关资料如有关资料如下表：下表：投资与回收投资与回收投资与回收投资与回收收入与成本收入与成本收入与成本收入与成本固定资产投资固定资产投资固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支营运资金垫支营运资金垫支固定资产残值固定资产残值固定资产残值固定资产残值资本成
46、本资本成本资本成本资本成本9090万元万元万元万元1010万元万元万元万元0 0万元万元万元万元20%20%年产销量年产销量年产销量年产销量现投资开发每现投资开发每现投资开发每现投资开发每吨售价吨售价吨售价吨售价4 4年后投资开发年后投资开发年后投资开发年后投资开发每吨售价每吨售价每吨售价每吨售价付现成本付现成本付现成本付现成本所得税率所得税率所得税率所得税率20002000吨吨吨吨0.10.1万元万元万元万元0.140.14万元万元万元万元5050万万万万40%40%要求：确定该公司应何时开发？要求：确定该公司应何时开发？1.确定现在开发经营现金流量确定现在开发经营现金流量 时间时间时间时间
47、项目项目项目项目2626销售收入（销售收入（销售收入（销售收入（1 1）付现成本（付现成本（付现成本（付现成本（2 2）折旧（折旧（折旧（折旧（3 3）税前利润（税前利润（税前利润（税前利润（4 4）所得税（所得税（所得税（所得税（5 5）税后利润（税后利润（税后利润（税后利润（6 6）营业现金流量（营业现金流量（营业现金流量（营业现金流量（7 7）200200505018181321325353797997972.现在开发净现金流量的计算现在开发净现金流量的计算 时间时间时间时间项目项目项目项目0 01 125256 6固定资产投资固定资产投资固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支
48、营运资金垫支营运资金垫支营业现金流量营业现金流量营业现金流量营业现金流量营运资金收回营运资金收回营运资金收回营运资金收回净现金流量净现金流量净现金流量净现金流量-90-90-10-10-100-1000 00 097979797979710101071074.确定确定5年后开发的营业现金流量年后开发的营业现金流量 时间时间时间时间项目项目项目项目2626销售收入（销售收入（销售收入（销售收入（1 1）付现成本（付现成本（付现成本（付现成本（2 2）折旧（折旧（折旧（折旧（3 3）税前利润（税前利润（税前利润（税前利润（4 4）所得税（所得税（所得税（所得税（5 5）税后利润（税后利润（税后利润
49、（税后利润（6 6）营业现金流量（营业现金流量（营业现金流量（营业现金流量（7 7）2802805050181821221285851271271451455.计算计算5年后开发的净现金流量年后开发的净现金流量 时间时间时间时间项目项目项目项目0 01 125256 6固定资产投资固定资产投资固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支营运资金垫支营运资金垫支营业现金流量营业现金流量营业现金流量营业现金流量营运资金回收营运资金回收营运资金回收营运资金回收净现金流量净现金流量净现金流量净现金流量-90-90-10-10-100-1000 00 014514514514514514510101
50、551557.将将5年后开发的净现值折算为立即开发的现值年后开发的净现值折算为立即开发的现值 结论：早开发的净现值为万元，结论：早开发的净现值为万元，5年后开发的净现值为万元，年后开发的净现值为万元，因此应立即开发。因此应立即开发。第四节第四节 有风险情况下的投资决策有风险情况下的投资决策w风险调整贴现率法（分母）风险调整贴现率法（分母）w风险调整现金流量法（分子）风险调整现金流量法（分子）P275调调整整分分母母资本资产定价模型：资本资产定价模型：Kj=Rf+j(Rm-Rf)根据项目风险等级调整：根据项目风险等级调整：P273-274风险报酬率模型：风险报酬率模型：K=Rf+bV或或Ki=R