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1、长沙银行研究报告：深耕湖湘_生态赋能长沙银行：湖南最大的法人金融机构长沙银行：湖南省规模最大的法人金融机构。1）历史沿革：湖南首家区域性银行。 公司前身长沙城市合作银行成立于 1997 年，截至 2021 年末总资产 7962 亿元，为湖南省 规模最大的法人金融企业，公司 97.4%/99.7%的贷款和营收由省内贡献。2）股权结构： 既集中稳定，亦多元分散。第一大股东长沙市财政局持股比例 16.82%，前十大股东主要 为当地国有资本和大型民企，近期部分股东股权处置正平稳推进，有助于进一步夯实股东 基础。3）管理层：年富力强，经验丰富。6 位行级高管人员均具备丰富的监管或同业工作 经验，管理层年
2、龄分布于 49 岁-57 岁，梯队分布有助于管理层稳定性，亦有助于战略思路 传承。历史沿革：湖南省首家区域性银行长沙银行为湖南省首家区域性股份制商业银行，亦是目前湖南最大的法人金融企业。 长沙银行的前身长沙城市合作银行成立于 1997 年，由长沙市财政局、长沙各区财政局、 湖南省邮电管理局、长沙信达实业股份有限公司、长沙市商业总公司以及原长沙市十四家 城市信用社和市联社的原股东作为发起人设立。成立以来，长沙银行经过多轮增资扩股， 并于 2018 年 9 月 26 日在上交所上市。2021 年，最新定增完成后，公司注册资本达到 40.22 亿元。截至 2021 年年末，长沙银行总资产规模 796
3、2 亿元，是湖南省目前规模最大的法人 金融企业（公司已实现湖南省全市州机构覆盖，公司最新财务披露数据看 97.40%/99.70% 的贷款和营业收入在湖南省内）。股权结构：既集中稳定，亦多元分散政府股东主导，多元民营股东补充。截至 2021 年三季度末，长沙银行第一大股东长 沙市财政局持股 6.76 亿股，持股比例 16.82%；前十大股东中，国有资本占比近 35%。政 府股东主导为公司提供了政府资源、业务联动、信贷投放、资本补充等方面的坚实基础。 此外，公司的民营股东多为长沙本地大型民营企业，涉及通信、商业、交运等多个行业领 域，亦为该行在本土对公业务的深耕提供了基础。部分问题股东股权处置正
4、平稳推进。公司原第二大股东湖南新华联建设工程有限公司 持股的 1.26 亿股股份（占比 3.14%），于 2021 年 8 月由北京市第三中级人民法院进行法 拍，相关股份最终由湖南省最大省属国企湖南华菱钢铁集团拍得。此外，新华联建设一致 行动人新华联石油持有的 5253 万股（占比 1.31%），于 2021 年 8 月由长沙市中级人民法 院进行法拍，相关股份由物产中大金属集团拍得。经过此次法拍，新华联建设持股下降至 4.06%，新华联石油持股下降至 1.18%（相关股份亦于 2021 年 11 月 4 日开始进行司法变 卖），以上股权关系的处置完成和持续推进，有助于夯实股东背景、强化股东基础
5、。管理层：年富力强，经验丰富从管理层构成来看，目前经验丰富、年富力强的高管团队有益于公司的内部治理与业 务经营：1）行业经验丰富：目前 6 位行级高管人员均具备丰富的监管或同业工作经验，其中 4 位曾就职于中国人民银行等政府监管部门，1 位曾就职于国有大型银行；2）深入了解本行：公司主要高管均具备本行支行或总行主要业务部门就职经理，特 别是董事长赵小中先生，在行内工作时间超过 20 年，对本地经营环境、行内战略推进均 有深入理解；3）年龄梯队合理：目前公司主要高管人员年龄分布于 49 岁-57 岁，高管年龄的梯队 分布，有助于管理层稳定性，亦有助于公司战略思路的传承。经营区位：深耕湖湘经济沃土
6、经营区位：深耕湖湘经济沃土。1）宏观经济：中部地区新兴增长极。2021 年湖南省 GDP 总额位居各省市自治区第 9 位，2020 年长沙市 GDP 总额亦位居省会及计划单列市 第 9 位，地方经济具备交通运输优势、特色产业优势和城市集群优势。2）中观产业：三 大产业均衡发展。“三高四新”战略下湖南省产业发展聚焦科技创新与先进制造，借助本 地上市公司市值观察，目前湖南省及长沙市在传媒、农业、医药、电子和工程机械方面具 备全国领先优势。3）零售经济：人口、房价、消费三力驱动。人口持续净流入、房价保 持中低水平以及人均消费倾向领先，为资产负债两端的零售金融业务提供了扎实的经营环 境。宏观经济：中部
7、地区新兴增长极经济体量而言，目前湖南省及长沙市均是中部地区的经济中坚力量。2021 年，湖南 省实现 GDP 总额 4.61 万亿，长沙市实现 GDP 总额 1.33 万亿，均位居省市自治区和省会 城市及计划单列市的第 9 位（注：由于目前数据披露不全，城市排名为 2020 年数据）。进 一步衡量效率，长沙市 2020 年人均 GDP 水平 16.2 万元/人，位居省会城市及计划单列市 第 8 位。总体来看，湖南省和长沙市经济体量位居全国前十强的背后，主要是受益于当地 交通运输优势、特色产业优势和城市集群优势。动态来看，近两年湖南地区经济运行呈现更快更优趋势。2016-2018 年，湖南省 G
8、DP 增速由此前稳定在全国 10 名左右，显著放缓至 20 名左右水平，主要原因是融资环境收紧 对过往固定资产投资拉动的部分行业发展带来影响。2019 与 2020 年，湖南省 GDP 增速排名恢复至全国第 4 位/5 位，近两年第二产业方面的新动能、新产业发展崛起驱动了当地 经济发展提质增速。产业经济：三大产业均衡发展从 GDP 结构构成来看，湖南省三大经济产业发展较为均衡。2021 年，湖南省第一、 第二、第三产业在 GDP 中占比分别为 9.4%/39.4%/51.3%，与全国平均水平相比，第一和 第二产业占比相对略高。从长沙市的经济结构构成来看，第二产业和第三产业发展更为占 优，主要是
9、长沙本地高端制造业和文化产业的快速发展带动了制造工业和服务业贡献的提 升。去年以来，湖南省推出“三高四新”战略，未来在聚焦“国家重要先进制造业高地、 具有核心竞争力的科技创新高地、内陆地区改革开放高地”定位下，预计仍将进一步发展 和做强优势产业。从上市公司市值结构来看特色产业，湖南省及长沙市在传媒、农业、医药、电子和工 程机械方面具备全国领先的产业优势。截至 2021 年末，湖南省和长沙地区分别有 A 股上 市公司 132 家/65 家。我们梳理了各省市自治区主要行业的上市公司市值占比情况，湖南 省上市公司在传媒、农林牧渔、机械、国防军工、医药等领域的排名分别位居第 4 至第 8 位区间，为湖
10、南省和长沙地区典型的特色产行业，特别是爱尔眼科、时代电气、芒果超媒 体、蓝思科技、中联重科等企业市值目前均在 500 亿以上。富集的上市公司资源，为当地 银行对公业务、投行业务的开展提供了基础资源。零售经济：人口、房价、消费三力驱动从对应银行 C 端业务的零售经济情况看，近年来长沙市呈现出明显的人口持续流入、 房价低位运行、消费倾向提升的特点：1）人口持续流入提供了零售业务的规模基础。从 32 个省会和计划单列城市 2015-20 年户籍人口的增长来看，长沙市 6 年内净流入人口 75.8 万人，位居 9/32 位。持续的人口 净流入，为当地区域性银行零售客群和零售业务的扩张提供了基础条件。2
11、）房价中低水平运行有助于零售经济发展。2020 年，50 大中城市二手住宅挂牌价 比较来看，长沙价格 1.15 万元/平米，在省会城市中处于后数第六位。若进一步从房价收入比来看，2020 年长沙房价收入比位列 50/50 位。我们认为，房价持续保持中低水平， 一方面有助于吸引增量人口的持续流入，另一方面也有助于提升边际消费倾向，从而增强 零售经济活力。3）人均消费倾向位居国内主要城市前列。通过各城市“社会消费品总额/总人口”数 据指标来衡量各地消费能力和消费意愿，长沙市 2020 年人均社会消费品零售总额为 5.9 万元，在 32 个省会及计划单列市中排名第 10 位。我们认为，长沙市较强的居
12、民消费能力， 既得益于低房价带来的财富效应，也与本地居民消费习惯和消费倾向有关。对于商业银行 而言，经营区域较强的消费能力，有助于银行布局零售端的信用卡、支付收单、消费贷等 相关业务。业务优势：2G-2C-2B 协同发展业务优势：2G-2C-2B 协同发展。1）覆盖率与市占率为业务基本盘。目前长沙银行基 本实现对省内区域的全覆盖，分机构数量达到 342 家，零售客户数覆盖全省 22.1%人群。 2）对公业务以政务金融为基础。负债端，政府股东背景叠加良好的银政关系，政府及公 共事业客户成为对公存款的重要支撑；资产端，银政业务优势助力布局政务产业链上下游 企业，水利环境（26.0%）、建筑业（16
13、.5%）成为前两大对公信贷对象。3）深耕大零售 转型空间广阔。2016-20 年，零售存贷款 CAGR 分别实现 24.9%/37.3%，城市端批量获 客+县域端农金社双管齐下，零售业务质量、效益、规模良性发展。业务基本盘：机构覆盖率与规模市占率长沙银行机构布局持续领跑本地商业银行。目前湖南省内仅有 2 家本土城商行，分别 为长沙银行和华融湘江银行，此外还有两家体量相对较小的农商行和民营银行，行业竞争 格局较为良性。单就两家当地城商行对比而言，长沙银行在市场份额、资产规模、成长能 力等方面均显著领先。截至 2020 年末，长沙银行总资产规模约为华融湘江银行的 1.7 倍， 长沙银行分支机构数量
14、 342 家，亦显著多于华融湘江银行的 192 家。特别是近年来，长沙 银行强化省内布局，目前除湘西土家族苗族自治州外，已基本实现对湖南省内主要区域的 机构全覆盖。长沙银行本地市场份额亦处于绝对领先地位。截至 2020 年末，长沙银行在湖南省省 内分支机构数共 342 家。对比湖南省内其他银行机构，长沙银行的市场份额领先于 5 家国 有大行和 12 家股份行在本地开设的分支机构。2020 年末，长沙银行零售客户数达到 1468.82 万户，零售客户数已显著超过长沙市常住人口（1004.79 万户），对湖南省常住人 口（6644.49 万户）的覆盖率亦达到 22.1%。凭借广泛的网点布局及客群覆
15、盖优势，长沙 银行本地市场份额处于领先地位。对公业务：依托股东优势，深挖政务金融潜力长沙银行是湖南政务业务的主导银行，在获取低成本负债、优质政府信贷项目、客户 派生与引流方面优势突出。1）负债端：政务优势为长沙银行带来稳定的政府存款基础。长沙银行与 13 个市级部 门深度对接，承办市医保、养老保险等民生服务，取得湖南省社保微信缴费唯一清算行资 格，先后负责了省/市/区非税业务、市公积金系统等多个政务系统开发。根据公司招股说 明书披露，截至 2018 年 3 月末上市前，政府及公共事业客户的存款占公司客户存款总额 的 31.5%。2）资产端：政务优势有助于长沙银行布局政务产业链上下游企业。良好的
16、地方政府 银政关系，有助于长沙银行布局政府基建相关产业链上下游优质企业。从公司对公贷款的 行业分布来看，截至 2021 年上半年末，长沙银行对公贷款投向的前三大行业分别为水利 环境（26.0%）、建筑业（16.5%）和制造业（14.5%），其中水利环境和建筑业与政务项 目产业链上下游关系紧密。3）此外，长沙银行在政务业务方面积极参与地方政府智慧政务平台和统一支付平台 建设，有助于公司借平台业务强化 C 端与 B 端获客与展业。零售业务：深耕本土经济，大零售转型空间广阔依托在湖南市场的客群基础、消费金融战略和下沉式网点布局，公司大零售业务转型 效果显著。2020 年公司零售贷款规模为 1294
17、亿元，占贷款总额 41.07%，较 2016 年末 提升 18.8 个百分点；零售客户数 1469 万人，较 2019 年末增长 10.8%。此外，长沙银行 持续加强财富管理业务发展，2020 年末长沙银行零售客户资产管理规模（AUM）2217 亿 元，较上年末增长 21.67%，期末财富客户数达 64.70 万户，增长 22.72%。随着零售业务 逐步成为长沙银行新的增长引擎，公司业绩和成长性都将更加稳定。批量获客模式在客群培育方面具备模式优势。长沙银行作为长沙地区政务主导银行， 重点承办了长沙市医保、低保、养老保险、交通罚款等多项民生业务，初步形成以工资代 发、社保、医保、养保等为主的批量
18、获客模式。2G 业务向零售端的“导流”，使公司在吸 收客群方面有天然优势，持续实现客户群的壮大。因地制宜，消费金融场景契合本地特色。长沙市人均可支配收入较高、房价收入比偏 低的特点，释放了居民消费活力，有望创造丰富的消费需求，为长沙银行零售转型提供充 裕市场空间。围绕本地客户“吃喝玩乐美”“医教游养娱”的需求，长沙银行构建起“弗兰 社+呼啦支付+e 钱庄”的平台体系，链接政府、商户及消费者，高效推进本土消费客群的共 享导流和生态共建。截至 2020 年末，长沙银行信用卡累计发卡量达到 228.72 万张，先后 推出茶颜悦色联名卡、广东地区湘情卡，打造最具本土腔调的权益商户体系，特惠商户门 店突
19、破 7000 家。深耕社区县域，下沉战略成效明显。湖南省县域经济实力强劲，为三农金融、小微金 融服务奠定基础。在 2020 年全国百强县排名中，湖南省长沙县、浏阳市、宁乡市、醴陵 市分别位列榜单第 6、第 17、第 20 和第 74 位。结合湖南省县域经济富有活力的区域特色， 长沙银行将县域金融战略作为零售业务转型的一大特色方向，通过“县域支行+乡镇支行+ 农金站”的模式，推行“一县一品，一行一策”的策略，围绕支农支小，针对性地推出“油 茶贷”“生猪贷”“茶叶贷”等特色的信贷产品，有助于充分带动县域存贷款业务的增长。 2021 年中公司县域覆盖率达到 86%，农金站数量从 2017 年的 30
20、8 家增至 2021 年中的 5186 家，CAGR 达到 90%+。财务分析：定价占优，质量巩固财务分析：定价占优，质量巩固。1）盈利能力居上市城商行前列。2021H 公司年化 ROE 水平位居上市城商行 4/16 位，杜邦分析显示公司定价水平占优、拨备计提稳定，同 时资产负债结构带来的杠杆水平亦有贡献。2）资产负债两端定价皆优。2021H 公司净息 差 2.41%，保持上市城商行第一位，资产端零售贷款较高占比、负债端存款结构有效管理 均对息差带来贡献。3）资产质量处于整固过程。2019 年以后，公司不良生成率逐步走低， 目前广义资产质量处于上市城商行中等水平，近年来拨备计提审慎，目前以“拨
21、贷比-不良 率-关注率”衡量的广义拨备缺口已基本趋于修复。盈利能力：位居上市城商行前列长沙银行 ROE 水平持续领先于上市城商行平均水平。近年来，长沙银行 ROE 水平持 续处于上市城商行中前列水平。2018-19 年由于区域不良资产的暴露和处置因素，公司 ROE 领先水平有所收窄，2020 年以后伴随盈利加速修复上述差值呈现稳定趋势。从 2021 年上半年年化 ROE 水平看，长沙银行位居上市城商行第四位，仅次于宁波银行、南京银 行和成都银行。杜邦分析来看，长沙银行定价能力突出、风险因素总体平稳。我们对 16 家上市城商 行 2020 年业绩进行杜邦分析拆分对比，结果显示长沙银行在利息收入和
22、利息支出方面均 优于行业平均水平，资产减值损失水平基本与同业均值持平。此外，由于资产负债表结构 性因素（零售信贷占比较高、投资类资产占比较高，从而起到资本节约效果），公司高于 可比同业均值的 A/E 水平，亦对盈利水平有所贡献。息差水平：资产负债两端定价皆优公司净息差水平位居上市城商行第一位。2021 年中长沙银行净息差为 2.41%，在 16 家上市城商行中排名第一位，在 41 家 A 股上市银行中排名亦仅低于常熟银行、平安银行 和招商银行。分析来看，长沙银行较高的净息差，在资产负债两端均有受益。1）资产端来看，收益率较高的零售贷款投放比例持续提升。截至 2021 年中，长沙银 行零售贷款占
23、比 40.7%，位居 16 家上市城商行第 1 位。近年来公司持续加大零售贷款资 源倾斜，有助于公司资产收益率及息差水平的总体平稳运行，此外近两年公司探索加大对 于相对高收益的个人消费贷款和个人经营性贷款布局亦有贡献。2）负债端来看，存款结构及存款成本保持可比同业较优水平。结构方面，存款来源 稳定，活期率居同业可比前列。长沙银行活期存款占比常年保持在 50%以上，同业中仅次 于杭州银行，较好的银政基础和当地零售客户条件为主要原因。付息成本方面，比较优势 明显。依托于良好的政务金融基础和县域金融战略，长沙银行在沉淀低成本存款方面具备 优势。2021 年中长沙银行存款付息率 2.09%，在上市城商
24、行中排名亦位居前列。资产质量：处整固阶段经历 2018-19 年问题资产集中处理期后，目前公司资产质量处于整固阶段。从 2015 年以来公司广义资产质量指标“不良+关注贷款率”情况看，公司资产质量在 2018-19 年 因经济结构调整经历了阶段性的资产质量波动，2020 年后资产质量逐步步入稳定整固阶 段。截至 2021 年中，长沙银行不良+关注贷款率和逾期贷款率分别为 3.76%/1.72%，处 于上市城商行中等水平。拨备计提保持审慎，风险抵补能力持续夯实。公司近年来拨备计提延续审慎态度，信 用成本基本保持在 1.4%-1.8%区间。通过“拨贷比-不良率-关注率”衡量拨备抵补能力， 可以看出公司该项指标经历 2019 年低点后逐步回升，2021H 达到-0.20%，基本回到 2015 年左右水平，预计年内上述缺口有望完全修复。