《北方稀土研究报告：低成本独家包销优质资源_供需重塑稀土龙头.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《北方稀土研究报告：低成本独家包销优质资源_供需重塑稀土龙头.docx（20页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、北方稀土研究报告：低成本独家包销优质资源_供需重塑稀土龙头1 包头矿成就稀土龙头，受益行业高景气1.1 中华稀土第一股，做强冶炼端并延伸下游材料端产业链60 年风雨沉淀，北方稀土成为全球最大的轻稀土供应商。北方稀土作为六大稀 土集团之一，稀土冶炼分离指标占比长期保持在 50%以上。资源端背靠控股股东包 钢集团，包钢集团拥有白云鄂博矿的开采权，北方稀土排他性独家采购集团旗下包 钢股份尾矿库进行稀土加工，拥有内蒙古稀土产品的专营权。经过多年发展，公司 率先在行业内形成集稀土冶炼分离、功能材料、应用产品、科研和贸易上中下游一 体化发展体系。公司控股股东为包钢集团，持股比例为 36.66%。实际控制人
2、为内蒙古自治区人 民政府，通过持股包钢集团 76.83%，间接持股公司的股权比例为 28.16%。公司下 属子公司 35 家，控股参股公司合计 40 余家，布局稀土行业全产业链，对我国乃至 世界的稀土行业都有着重要的影响力。北方稀土是中国最早建立并发展壮大的国有控股稀土企业，北方稀土六十年风 雨历程，见证着中国稀土行业的成长与壮大：1）1961-1996：从稀土基本工艺流程的完善到串级萃取理论的创建，稀土产量跃居全球第一。工艺技术方面，北方稀土前身包头 8861 钢铁公司稀土三厂成立于 1961 年，三 厂在 1970 年已具备采选、前处理、提取、分离等基本工艺流程；同时，1963 年成 立的
3、包头稀土研究院前身包头冶金研究所等科研院所开始研究稀土萃取技术，徐光 宪院士结合包钢稀土生产实践创建的稀土串级萃取计算理论，使我国稀土萃取技术 达到了世界先进水平，有力推动了包头乃至我国稀土产业的发展。 生产能力方面，包钢选矿厂重选车间于 1975 年投产，年产稀土精矿产能 1 万 吨，1989 年产能扩至 2.4 万吨；1986 年中国稀土总产量超越美国成为全球第一。2）1997-2014：从稀土高科到包钢稀土，并购整合做大做强稀土产业链。1997 年 9 月，以稀土三厂及选矿厂稀选车间为基础的稀土高科于 A 股挂牌上市。上市后， 公司在加强管理、苦练内功的同时，逐渐明晰控制资源与发展应用产
4、品并举的思路： 2003 年控股包头华美、包钢灵芝，在资源整合上更上一层楼； 2007 年完成包钢集团稀土产业资产重组，以稀土高科为载体，整合包头稀土研 究院以及天骄清美、中山天骄等稀土材料企业和选矿类资产，上市主体更名为“包 钢稀土”； 2009 年启动 1.5 万吨磁材产业化项目，并购三吉利，向稀土下游产业链中市场 空间最大的领域进发；2010 年建设稀宝博为 300 台永磁磁共振影像仪项目，磁性材 料板块形成完整产业链； 2014 年包头稀土产品交易所开盘运营，时至今日已成为市场观察稀土行情的重 要风向标。3）2015-2022：进击的北方稀土，行业重组格局向好，稀土龙头扬帆起航。201
5、5 年公司正式更名为中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司，简称北方稀土。目 前，北方稀土已经成为全球最大的轻稀土供应商，是集稀土冶炼分离、功能材料、 应用产品、科研贸易一体化的上市公司。历经风雨飘摇，稀土龙头扬帆起航。1.2 公司主要产品和基本情况介绍公司目前形成了稀土资源、稀土冶炼分离、稀土功能材料上中下游一体化协同 发展的格局。可以生产各类稀土产品 11 个大类、50 余种、近千个规格。公司的主 要产品可以分为1）稀土原材料产品，主要包括稀土盐类、稀土氧化物及稀土金属；2）稀土功能材料类，包括稀土磁性材料、抛光材料、贮氢材料、催化材料，主 要用于生产制造所属产业领域内的应用产品，如磁体、
6、抛光粉（液）、镍氢电池、催 化剂等；3）终端应用产品，包括镍氢动力电池、稀土永磁磁共振仪，稀土永磁电机等。公司冶炼分离产能 12 万吨，2021 年产量 9.1 万吨，2022 年计划产量 12.5 万 吨；稀土金属产能 1.6 万吨/年，2021 年产量 2.1 万吨，2022 年计划产量 1.8 万吨。 稀土功能材料中磁性材料合金产能 4.1 万吨/年、抛光材料产能 3.2 万吨/年、贮氢合 金 0.83 吨/年、稀土基烟气脱硝催化剂 1.2 万立方米/年。1.3 公司营收情况2022 年 Q1 实现营业收入 98.1 亿元，同比增长 49.72%。2018 年以来，公司 营收一直保持稳步
7、增长，2021 年实现营收 304.08 亿元，同比增长 38.83%，主要得 益于公司主要稀土产品的销量增加，销售价格上涨所致。细分行业来看，稀土原料 产品贡献公司主要营收，2021 年稀土原料产品贡献 36.95%营收。2019 年之后，随 着公司磁性材料业务的逐步扩张，稀土功能材料贡献的营收占总营业收入比例逐步 增加，到 2021 年，稀土功能材料贡献 24.33%的营收。公司 2021 年实现毛利 84.65 亿元，毛利率 27.84%。从总体上来看，公司毛利 主要随着镨钕价格波动，2020 年来，受益于镨钕价格走高，公司盈利能力持续攀升， 2021 年公司毛利同比增 239.41%。
8、细分公司盈利结构，稀土原料产品贡献公司主要 毛利，近年来毛利率一直保持在 20%以上，2021 年稀土原料产品贡献毛利 43.17 亿元，同比增 189.95%。同时，伴随着稀土功能材料价格走高，稀土功能性材料毛 利率 2021 年首次突破 20%，达到 41.49%；毛利突破 10 亿元，2021 年稀土功能材料贡献毛利 30.70 亿元。未来随着公司积极降本增效叠加稀土价格走高，我们相信 公司毛利率即将迎来新一轮的突破。公司费用管控优化，期间费用率一直保持在 10%以下且近年来逐年下降。2022 年 Q1，公司销售费用、管理费用和财务费用分别为 0.14 亿元、2.42 亿元、1.02 亿
9、 元，期间费用率下降至 3.64%。2021 公司实现归母净利润 51.3 亿元，同比增长 462.32%，创历年来最大增幅。 2018 年至 2020 年，公司归母净利润保持在 6 亿元附近，2021 年得益于公司稀土氧 化物和稀土盐类销量的增加叠加稀土价格走高，公司归母净利润大幅上涨创历史新 高，净利率明显抬升，由 20 年的 4.27%上涨至 18.45%。2022 年 Q1 实现归母净利 润 15.58 亿元，同比增 88.51%，实现销售毛利率 28.73%，净利率 18.64%。2022 年 Q1 公司经营性净现金流 19.18 亿元，同比增 222.24%。2019、2020 年
10、稀土行业相关产品价格走高之前，公司营收处于较低水平，但是经营性净现金流 保持在 5 亿元以上，有充沛的现金流保障公司的生产经营活动。2021 年伴随着稀土 价格走高，公司经营性净现金流大幅上涨，同比增 493.18%。同时可以看到公司经 营性净现金流与营业收入规模相匹配，经营性净现金流占营业收入比例相对稳定，公司现金流状况相对健康。近三年公司资产负债率连续下降，稀土价格回暖后 ROE 显著上升。公司资产负 债情况较为健康，2018-2021 年一直处于 45%左右较为稳定，2022Q1 首次降至 40% 以下。同时净资产收益率在稀土价格回暖之后显著爬坡，2021 年公司 ROE39.81%，
11、同比增 378.36%。公司能够在有效的控制资产负债的同时抓住机遇，提升营运能力。2 一体化产业链+资源成本优势，夯实行业地位2.1 独家采购尾矿库打造资源+成本优势世界稀土在中国，中国稀土在包头。中国稀土储量和矿产量位居全球第一，根 据 2021 年 USGS 数据，我国稀土储量达 4400 万吨 REO，占比 36.67%；精矿产 量达 16.80 万吨，占比 60.00%。中国稀土资源 83%分布在包头的白云鄂博矿，其 他分布在山东微山（8%）、四川凉山（3%）和南方七省（3%）等地。控股股东包钢集团拥有白云鄂博矿主矿及东矿独家开采权。白云鄂博矿是一座 大型的铁、稀土、铌等多种金属共生矿
12、床，总面积 48 平方公里，已探明的铁矿石储 量为 14 亿吨，稀土折氧化物储量 3500 万吨，居世界第一；萤石储量 1.3 亿吨，居 世界第二；铌储量 660 万吨，居世界第二。其中白云鄂博尾矿库，资源储量 2 亿吨， 稀土折氧化物储量约 1382 万吨，居世界第二。 白云鄂博矿分为主矿、东矿和西矿，集团层面控制主东矿，并由白云铁矿完成 采矿，主东矿经浮选后年产铁精矿、稀土尾矿分别为 400 万吨、800 万吨，矿石排 他性供应包钢股份；西矿为包钢股份所有，主要产品为铁精矿。主矿平均稀土品味为 4.44%，各矿石类型的稀土总量关系为：霓石型铌稀土铁 矿石(9.1%)萤石型铌稀土铁矿石(8.
13、1%)白云石型铌稀土铁矿石(7.74%)霓石 型铌稀土矿石(7.64%)钠闪石型铌稀土铁矿石(4.58%)白云石型铌稀土矿石 (4.36%)块状铌稀土铁矿石(3.12%)云母型铌稀土铁矿石(2.03%)云母型铌稀 土矿石(1.24%)。东矿平均稀土品味为 3.88%，各类矿石类型的稀土总量关系为：霓石型铌稀土 矿石(8.67%)霓石型铌稀土铁矿石(7.06%)萤石型铌稀土铁矿石 (6.3%)白云石型 铌稀土铁矿石(4.84%)钠闪石型铌稀土铁矿石(3.87%)云母型铌稀土铁矿石(3. 66%)白云石型铌稀土矿石(3. 30%)云母型铌稀土矿石(1.69%)块状铌稀土铁矿 石(0.74%)。集团
14、旗下包钢股份排他性独家供应稀土精矿，公司原料端具备无可比拟的优势：1）资源量优势：尾矿库存有稀土氧化物 1381.85 万吨。包钢选矿厂自投产至今, 进入尾矿库中的稀土氧化物已达千万吨。由于选铁后稀土的相对富集,尾矿中稀土的 平均品位在 7%左右，截至 2014 年尾矿库封闭，尾矿资源储量为 1.97 亿吨，按照品位 7.01%测算得稀土 氧化物储量 1381.85 万吨。集团旗下包钢股份于 2015 年完成对尾矿库的收购，并 向公司独家提供稀土精矿。2）成本优势： 公司与包钢股份签署稀土精矿供应合同确定精矿价格，2022 年调整为 2.7 万元/干吨，。截至 2022 年 5 月 20 日，
15、稀土精矿市场含税价格约为 7.6 万元/吨，公 司背靠包钢集团依托白云鄂博稀土资源，具有很大的成本优势。2.2 配额指标长期居六大稀土集团之首公司22H1冶炼端配额5.4万吨，占比55%，同比增41%，占据整体增量的96%。 近年来稀土行业供给格局逐渐规范，国内稀土供给由各大稀土集团根据配额进行生 产。从竞争格局来看，稀土供给集中于各大稀土集团，2021 年行业整合持续推进， 五矿、南方、中铝三家集团整合为中国稀土集团，至今形成了轻稀土以北方稀土为 主、中重稀土以中国稀土集团为主的配额格局。从供给数量来看，2021 年和 22H1 配额均同比增长 20%，并且配额增长只集中于轻稀土，而且增量中
16、的 96%均分配给 北方稀土。在最直观的配额指标基础上，我们继续讨论稀土产量对公司业绩的贡献。白云 鄂博稀土矿以氟碳铈矿和独居石为主，主要以 2:1 的比例混合伴生形式存在，而稀 土氧化物中的配分情况是镧铈占比约 75%，镨钕占比约 21%，由于配额的数字是折 合成稀土氧化物的量，因此可以将配额*21%作为公司镨钕的大致产量，由此计算得 2021 年镨钕产量约为 1.88 万吨，假设公司 2022 年配额维持 40.53%的增速，由此 测算得到 2022 年镨钕产量约为 2.65 万吨，公司具体的稀土氧化物、稀土金属中并 未拆分镨钕、镧铈，这里仅仅做一个数量上的简单测算，详细的氧化镨钕、金属镨
17、 钕等对公司业绩产生重大影响的产销量分析将在第三章盈利预测中基于详细的展开。2.3 一体化产业链发展，做大做强下游稀土功能性材料公司是行业内率先发展成为集稀土冶炼分离、功能材料、应用产品、科研和贸 易一体化的上市公司。公司依靠控股股东包钢集团，采购其子公司包钢股份生产的 稀土精矿，将稀土精矿加工成为混合碳酸稀土或者混合氯化稀土溶液。再由公司控 股或者参股公司将混合碳酸稀土分离成为稀土盐类、稀土氧化物及稀土金属产品。 公司充分的发挥自己的资源优势，发展一体化的稀土产业链，推动稀土产业向下游 高端高附加值的领域延伸，做强做大下游稀土功能性材料。1）磁材：功能材料的主要收入来源和近两年重点发力方向稀
18、土磁性材料是公司功能材料的主要利润来源，量价齐升助推公司功能性材料 业务业绩攀升。2021 年公司稀土磁性材料产量 3.07 万吨，销量 3.02 万吨。实现营 收 65.76 亿元，同比增 98.54%，占磁性材料业务营收 88.88%，实现毛利率 43.91%， 同比增 23.72%。产品结构升级，扩大高端钕铁硼产能，增资扩产持续优化公司磁性材料产业布 局。2022 年 3 月，公司发布公告拟出资 1470 万元与青岛中加特共同出资成立包头 北方中加特电气有限公司，以新公司为主体建设稀土永磁高效电机项目，北方稀土持有新公司 49%的股权。项目投资建设期半年，计划 2022 年第四季度建成，
19、建成 之后形成年产 90 台（套）永磁智能高效电机及配套服务能力。此外，公司还在 2021 年 10 月和 8 月，分别拟与安泰科技及其控股子公司内蒙古包钢稀土磁材合资组建年 产 5000 吨稀土永磁产品新公司、拟以现金方式向控股子公司安徽永磁增资，用于成 立包头分公司建设年产 8000 吨高性能钕铁硼合金薄片项目。梳理公司的磁材业务， 不难发现，虽然整体产能数字较大，但公司的磁材产品大多数为甩带片（钕铁硼的 半成品，利润率相对较低），而钕铁硼产能较低，通过与下游钕铁硼头部厂商合资建 厂，公司有望提升高端钕铁硼销量，充分发挥上游原材料优势，做大做强磁材业务。2）稀土抛光粉业务：功能性材料毛利最
20、高抛光材料是公司近年功能性材料中毛利率最高的产品，21 年由于磁性材料量价 齐升，毛利率大幅上涨超过抛光材料。2021 年公司抛光材料产量 3.19 万吨，销量 2.98 万吨，实现营收 5.08 亿元，同比增 16.05%，实现毛利率 32.42%，比 20 年增 加 7.79 个百分点。持续扩张产能迈进高端稀土抛光材料业务。目前公司的稀土抛光材料业务主要 是通过包钢灵芝、包头天骄、甘肃稀土新材料及华星稀土四家子公司进行的。目前 包钢灵芝拥有年产 2.5 万吨冶炼分离产品（折氧化物）、2 万吨抛光材料产能，同时 计划扩充的 9000 吨/年产能二期计划 23 年 7 月投产。包头天骄拥有年产
21、 7000 吨抛 光材料生产力，计划扩充 9000 吨/年产能，预计 25 年 5 月建成。此外甘肃稀土新材料、华星稀土分别拥有抛光粉产能 3000 吨/年、3000 吨/年。稀土抛光粉是一种以氧化铈为主要成分的混合轻稀土氧化物粉末，广泛应用于 光学玻璃、手机盖板、液晶玻璃基板等领域的抛光。根据抛光粉中的氧化铈含量可 以分为低、中、高铈抛光粉三大类。低铈抛光粉目前应用最广泛，成本低，初始抛 光能力与高铈抛光粉几乎无差别只是使用寿命短，而高铈抛光粉氧化铈品味更高， 使用寿命更长，主要用于精密仪器的抛光。5G 换机潮将进一步拉高抛光粉需求。我国目前的抛光粉需求量中手机盖板领域 需求最高，占比接近
22、80%。而随着 5G 的腾飞，带来的是新一波换机潮，推动智能 手机行业向前发展。近三年智能手机出货量稳定上涨，5G 时代的来临有望带动抛光材料需求的稳增长。3）稀土贮氢材料业务：乘绿色清洁能源之风氢被认为是最理想的高密度清洁能源，但是如果氢气储存处理不好会有爆炸的 风险，而使用贮氢材料储存氢不仅便捷安全，还可贮存时间长而无损耗。目前已经 使用和研究发展的贮氢材料主要有镁系贮氢合金、稀土贮氢合金、钛系贮氢合金等。 其中稀土贮氢合金主要是镧镍合金，具有吸氢性好，容易活化，在 40 摄氏度以上放 氢速度好等优点。公司生产的贮氢材料包包括 LaNi5 型贮氢合金和 La-Mg-Ni 系贮氢合金，具有容
23、 量高、快速充电、无污染寿命长等优点，可以有效的解决氢气的安全贮存和运输问 题。公司的贮氢材料业务主要通过甘肃稀土新材料、中山天骄稀土、四会市达博文 等展开。目前分别拥有贮氢材料产能 1000 吨/年、800 吨/年、5000 吨/年。碳中和背景下，新能源汽车的快速发展将带动贮氢材料业务的稳步增长。贮氢 材料最广泛的应用是镍氢电池，主要用于混合动力汽车的 HEV 中。伴随着双碳目标 的提出，全球汽车开始更新迭代，新能源汽车快速发展，或将拉高贮氢材料的需求。 为公司业绩带来新一轮的东风。2.4 加强资本运作力度，进一步提升稀土龙头话语权对内：通过债转股或增加现金出资的方式，对产业链上下游有着密切
24、关联的磁 材公司与贮氢公司进行了大额投资。a）磁材公司将 2 亿元的债权转入股权，同时出资 3200 万元收购稀土院对磁材 公司 11%的持股比例。北方稀土对磁材公司的持股比例显著上升。b）贮氢公司将 7000 万元的债权转入股权，同时增资 4000 万现金，进一步提 升下游产业子公司的竞争和盈利能力。c）北方稀土（安徽）永磁公司二期改扩建，公司增资 5400 万现金，进一步提 升企业的竞争能力以及产品的规模与档次。对外：进一步增强公司资本运作力度的同时确保金融投资的收益。a）出资 8300 万元收购华星稀土，为公司进一步提升金属冶炼能力奠定基础。b）积极践行国家碳中和理念，投资 8.4 亿元收购环保产业公司。环保产业公司 上半年实现 1.5 亿元净利润。c）准备出资 6-8 亿元增持宝钢股份股票，同时将减持盛和资源 1800 万股。