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1、江丰电子研究：溅射靶材龙头_布局设备零部件开启第二增长曲线1. 行稳致远，国内溅射靶材领军企业1.1. 专耕溅射靶材领域，研发实力出色江丰电子成立于 2005 年，专注于超高纯金属材料及溅射靶材的研发、生产和销售， 主要产品包括包括铝靶、钛靶、钽靶、钨钛靶等，主要用于半导体、液晶平板显示器、 太阳能等领域。公司董事长姚力军为公司实际控制人。截至 2021 年前三季度末，公司董事长姚力军 直接持股比例占总股本的 24.69%，通过控制宁波江阁、宁波宏德实业投资合伙企业，姚 力军总计持股比例为 31.15%，为公司实控人。公司核心团队技术背景深厚，研发实力出色。公司配备一支具有国际水平的技术研 发
2、团队，核心成员由多位具有金属材料、集成电路制造专业背景和丰富产业经验的归国博士、日籍专家及资深业内人士组成。其中，公司董事长兼总经理姚力军一直从事超高 纯金属材料及溅射靶材研究；董事兼副总经理 Jie Pan 长期从事超高纯度金属及电子材料的研究，技术背景 深厚。公司研发实力出色，研发投入持续增长。2021 年前三季度，公司投入研发费用为 7,189.49 万元，占公司营业收入比重的 6.40%，较上年同期增长 43.74%。截至 2021 年 9 月 30 日，公司及子公司共取得国内有效授权专利 406 项，其中包括发明专利 265 项，实 用新型专利 141 项。目前，公司专利涵盖了金属提
3、纯、晶粒晶向控制、焊接技术、精密 加工、清洗包装等一系列生产工艺，构建起超高纯溅射靶材的自主知识产权保护体系。 2021 年 11 月，公司“超高纯铝钛铜钽金属溅射靶材制备技术及应用项目”荣获 2020 年 度国家技术发明二等奖。1.2. 营收稳步增长，产品结构改善2020 年，公司实现营业收入 11.67 亿元， 同比增长 41.45%；公司实现归母净利润 1.47 亿元，同比高增 128.97%，迎来快速增长拐 点。从业务结构来看，靶材业务是公司的主要收入来源，2020 年整体占比为 66.3%。其 中，钽靶、铝靶和钛靶分别占比 34.7%、18.1%、13.5%，其中，钛靶、铝靶具备较高
4、的 毛利率水平，2020 年毛利率分别约为 42%、37%，高于公司整体毛利率。近年来，公司 业务结构有所改善，钛靶、铝靶收入稳步增长，2020 年收入分别实现同比增速 41.3%和 20.9%，未来有望继续提升，改善公司整体收入结构。同时，公司营收以海外为主，2020 年占比达到 66.38%。公司盈利能力稳中有升，各项费用率有所缩减。2020 年，公司毛利率水平为 28.1%， 较 2019 年下降约 2.9pct，整体稳定；2020 年，公司净利率水平为 12.27%，较 2019 年提 升 4.54pct，改善明显。从各项费用率来看，2018-2020 年，公司销售费用率下降明显，从
5、6.76%降至 3.74%，管理、研发费用率基本稳定，财务费用率有所提升。整体看，随着公 司研发投入不断转化，业务结构持续改善，我们认为公司盈利能力仍有一定提升空间。1.3. 布局半导体设备核心零部件，开启第二成长曲线国内半导体产业对国产化需求紧迫，对的进度也大大加快，公司受益于近 年来装备和产线的不断加强和扩充，产品的加工制造能力得到了进一步提升，从而加强 了在市场端的竞争力。公司和国内多家机台厂商合作，依托本身强大的机加工能力，开 发机台使用的金属零部件，在新的业务领域拓展产品线，公司半导体精密零部件销售额 已超过上年全年水平。公司新开发的各种精密零部件产品已经广泛用于 PVD、CVD、刻
6、蚀机等半导体设备，在多家芯片制造企业、半导体设备制造企业实现量产交货。开启第 二增长曲线。2. 靶材业务：需求多点开花，之路应势开启2.1. 溅射靶材是半导体的必备材料，市场空间广阔靶材是高速荷能粒子轰击的目标材料，不同功率密度、不同输出波形、不同波长的 激光与不同的靶材相互作用时，会产生不同的杀伤破坏效应。用于物理镀膜中的溅镀， 主要有金属靶材和陶瓷靶材。从应用来看，溅射靶材可以用于半导体芯片、液晶显示器、 太阳能电池、信息存储等多种场景。从产业链来看，溅射靶材产业链主要包括金属提纯、 靶材制造、溅射镀膜和终端应用等环节，其中，靶材制造和溅射镀膜环节是整个溅射靶 材产业链中的关键环节，技术壁
7、垒较高。在半导体集成电路中，介质层、导体层甚至保护层都要用到溅射镀膜工艺，因此溅 射靶材是制备集成电路的核心材料之一。根据 SEMI 的数据，在晶圆制造材料和封装测 试材料中，溅射靶材市场分别占比为 2.6%和 2.7%。SEMI 统计，2020 年全球半导体材 料市场实现 2.2%增长，达到 539 亿美元，2021 年预计增长率为 5%，总体规模或达 565 亿美元。从区域情况来看，增长率方面，大陆市场增长 9.2%，增速全球第一，是全球唯 二增长的市场。未来，随着国内半导体材料市场的进一步增长，溅射靶材需求将随之继 续拉升，维系成长。国内平板显示产能全球领先，OLED 渗透提升为靶材带来
8、增量需求。溅射靶材能够 提升平板显示器中大面积膜层的均匀性，提高生产率并降低成本。2016-2020 年中国大陆平板显示产能从 29%提升到 51%，居全球首位，预计 2022 年 将达到 56%。从产品类别来看，2020 年平板显示产品中 OLED 占比约为 29.3%，预计 2022 年将提升到 33.9%，随着 OLED 技术不断成熟和产能逐步释放，预计未来将持续渗透， 驱动溅射靶材市场空间增长。太阳能光伏溅射靶材市场受政策拉动，增长确定性强。随着碳中和、碳达峰目标的 提出，光伏装机量提升确定性强，光伏用溅射靶材市场将稳步增长。溅射靶材可用于薄 膜太阳能电池的制备中，和传统的晶体硅太阳能
9、电池相比，薄膜太阳能电池大大减少了 材料用量，从而大幅降低制造成本和产品价格，同时，薄膜太阳能电池还具有制造温度 低、应用范围大等特点，从市场前景来看，薄膜太阳能电池在光伏建筑一体化、大规模 低成本发电站建设等方面比传统的晶体硅太阳能电池具有更加广阔的市场空间。根据欧 洲光伏工业协会的数据，到 2022 年预计全球新增光伏装机量将达到 150GW，全球累计装 机量将突破 1000GW。2.2. 国外企业占据主要市场，逐步开启从竞争格局来看，全球溅射靶材份额高度集中，CR4 达到 80%。根据前瞻产业研究 院的数据，目前全球溅射靶材市场主要由 JX 日矿金属、霍尼韦尔、东曹和普莱克斯四家 企业占
10、据，市场份额占比分别为 30%、20%、20%和 10%，累计占比约为 80%。以日本和 美国为代表的溅射靶材公司起步较早，技术水平较高，以 JX 日矿金属为例，公司在半导 体用溅射靶材中布局完善，是全球最大的半导体铜靶材供应商，占铜靶材市场的 80%以 上。近年来我国对溅射靶材行业重视程度不断提升，各类政策出台推动行业积极发展。 2021 年 3 月，财政部、海关总署等联合发布关于支持集成电路产业和软件产业发展进 口税收政策的通知，明确对于国内靶材企业进口国内不能生产、性能不满足需求的自 用生产性原材料及消耗品免征进口关税。在国内良好的政策环境和各细分市场广阔的市 场空间下，国内溅射靶材企业
11、市占率提升空间大，机会逐步开启。2.3. 深耕靶材业务多年，江丰电子技术与客户优势打造双重护城河从国内竞争格局来看，江丰电子在体量和技术上相对领先。目前，国内从事溅射靶 材业务的企业主要有江丰电子、阿石创、隆华科技等。从靶材业务营收规模来看，2020 年阿石创、隆华科技分别实现靶材业务营业收入 2.5、2.8 亿元，江丰电子实现靶材营收 7.7 亿元，体量靠前；从技术水平来看，公司专利数量遥遥领先，达到 406 项。从关键工 艺来看，公司生产的 300mm 晶圆用 Al、Ti、Ta、Cu 等靶材产品已批量应用于半导体芯 片 90-7nm 技术节点。同时，目前公司已在全球先进制程 5nm 技术节
12、点实现量产，市场份 额位居全球第二。半导体材料用靶材技术要求最高，公司在半导体靶材领域积淀深厚。集成电路领域 的镀膜用靶材主要包括铝靶、钛靶、铜靶、钽靶、钨钛靶等，要求靶材纯度很高，一般 在 5N（99.999%）以上。公司在半导体靶材领域进入较早，台积电、中芯国际等均为公 司客户。半导体企业对上游材料供应商具备较长的认证周期，客户壁垒较高。2017-2020 年前三季度，台积电始终为公司第一大客户，营收占比分别为 21.8%、21.9%、19.8%、 18%。全球半导体设备需求旺盛，半导体设备核心零部件有望迎来超高景气度。公司通过 自己强大的机械加工能力，提前布局并开发半导体精密零部件，与国内外多家芯片制造 企业、半导体设备企业合作，并已实现量产交货。