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1、1-9月原油价格走势分析及地缘政治风险对原油交易的影响分析图 由于沙特遭受袭击，被迫关停其 50%的原油产能，全球原油供应出现巨大缺口。考虑到闲置产能和战略库存难以完全弥补供应缺口，加之中东局势或进一步恶化，所以预计国际原油价格仍有上涨空间。 1、沙特主要油田及原油加工设施遭胡赛武装袭击 2019年9 月 14 日全球最大石油企业沙特阿美最大的油田之一Hijra Khurais 和原油加工设施 Abqaiq 受到也门胡赛武装的无人机攻击后起火(在 Abqaiq 附近发现巡航导弹残骸，袭击武器可能为 Quds-1 巡航导弹而非无人机)。其中 Khurais 油田的日产量为 150 万桶/天。而
2、Abqaiq 原油加工量为 700 万桶/天。Abqaiq 是全球最大的石油综合处理中心，处理并中转着沙特近 70%的原油生产，沙特及全球最大油田 Ghawar 的原油也是途径此处再前往出口终端。这一石油综合处理中心并非炼厂，而是将油田产出的原油分离出水、气体、天然气轻烃，将含硫原油加工成低硫原油然后再将稳定后的原油输送至港口原油储罐。经过这一处理中心，原油将前往沙特最大的出口港 RasTanura(出口量约为 340 万桶/天)。数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理 2、沙特遇袭事件对原油价格造成的影响取决于实际影响的产能以及持续时间 2019 年 8 月沙特的原油产量约 970 万
3、桶/天，出口量为 660 万桶/天。沙特能源部长于 9 月 14 日发表声明，出于安全方面考虑沙特关闭了约 570万桶/天原油产能。这导致全球原油供应减少约 5%。能源经济学家 Philip Verleger 对过去历史上 19 次市场断供和冲击事件做了统计和梳理，得出结论由于原油是一个紧平衡的大宗商品，2-3%的供需失衡即可引发原油价格的巨大波动。因此沙特遇袭事件对原油价格造成的影响取决于实际影响的产能以及持续时间。数据来源：公开资料整理 2019年9 月 15 日沙特阿拉伯官员表示，周一将恢复到正常石油产量水平。但 15 日下午，沙特阿美可能需要几周时间才能将全部产能恢复到正常水平。不过大
4、部分产能可以在几天内恢复。如果 Abqaiq 的全部产能恢复需要数周，沙特阿美将可能考虑对一些国际货运宣布遭遇不可抗力。 相对沙特官员的表态，我们认为路透社的报道可能更接近于实际情况，油田设施在 48 小时内完全恢复可能性较小。基于截止 9 月 15 日晚的已知情况，我们判断短期原油价格上涨概率极高，后续将回落。而沙特产能的恢复时间以及断供的幅度决定了原油价格上行的空间和持续时间。 3、沙特及美国可能释放库存来应对原油供应减少 沙特阿美周六召开了紧急董事会。沙特官员正在讨论减少石油库存以确保全球石油供应的方法。沙特 2019 年 6 月原油库存为 1.88 亿桶，较 OPEC 达成减产协议前
5、2016 年 10 月的库存 2.76亿桶大幅下滑。沙特大量释放原油库存的空间有限。但考虑到 OPEC7 月产量为 2961 万桶/天，闲置产能 500 万桶/天。较2016 年 11 月达成减产协议后的闲置产能低点 158 万桶/天高出 342 万桶/天。但考虑伊朗受到制裁影响产量自制裁前的高点下滑 158 万桶/天至 222 万桶/天，刨去伊朗影响则 OPEC 闲置产能目前高出 2016 年 11月 184 万桶/天。其中沙特闲置产能约 231 万桶/天，高出 2016 年 11 月94 万桶/天。 预计沙特的闲置产能重启可以部分覆盖此次遇袭带来的断供影响。数据来源：公开资料整理 另一方面
6、，特朗普政府准备必要时利用美国应急石油储备，帮助全球市场避免原油价格快速上升。截止 9 月 6 日美国的战略储备库存为 6.44 亿桶。2011 年利比亚内战导致 170 万桶/天供给短缺，IEA 释放约 6000 万桶石油储备。其中美国释放约 3000 万桶石油储备。数据来源：公开资料整理 4、中东地缘政治风险成为影响原油价格的长期因素，对原油交易影响比重可能提升 2018 年四季度以来，由于需求预期恶化，供给过剩的预期加强；因此地缘政治因素在原油交易中的主导作用下降。但此次沙特遇袭凸显了能源供应的脆弱性远超市场预期，该事件可能导致原油市场交易中，地缘政治风险溢价的比重提升。Abqaiq 所
7、位于的达曼地区是沙特石油工业的中心，且距离美军驻中东的第 5 舰队基地较近。沙特在此地的防御等级较高，但依然遭遇到了胡赛武装的袭击。沙特在达曼附近部署有 6 个霍克中程防空导弹连和两个爱国者远程防空导弹连。6 个霍克连沿着海岸部署，其有效掩护范围没有覆盖到 Abqaiq。爱国者连可以掩护 Abqaiq，但临时拦截低空飞行的巡航导弹仍有困难。数据来源：公开资料整理 我们在 2018 年 5 月的行业专题报告地缘政治风险上升背景下的油服行业投资框架中提到，逊尼派和什叶派的宗教派别矛盾难以调和，可能成为中东地区动乱的潜在导火索。中东地区一旦发生动乱，可能对全球的原油市场产生重要的影响。此次袭击沙特的
8、胡塞武装是什叶派，由什叶派国家伊朗支持。以沙特为首的逊尼派国家则支持同样作为逊尼派的也门政府。胡塞武装与也门政府之间的斗争实际上是伊斯兰世界以沙特为首的逊尼派和以伊朗为首的什叶派之间的博弈。美国国务卿蓬佩奥在社交媒体上透露，此次袭击导弹的来袭方向并不是南部的也门方向，而是北部的伊拉克方向。伊拉克目前同样由什叶派政府掌权。若沙特遇袭事件后续激化教派斗争，使地缘政治风险升级且长期化，则原油价格上行空间和持续时间会超出市场预期。数据来源：公开资料整理 5、闲置产能生产潜力有限 出现如此大的供应缺口，最直接的方法就是用全球闲置产能恢复生产来弥补供应缺口，但从目前的情况来看，全球原油没有这么大的供应潜力
9、。 首先，委内瑞拉拥有大量的闲置产能，其原油产量已经由 2017 年的 191.1 万桶/日下滑至 71.2万桶/日，但近几年委内瑞拉由于经济崩溃，油井设施没有维护，加之社会动乱，其原油产量在短时间内难以恢复；其次，伊朗受美国经济制裁的影响，原油产量由 2017 年的 381.3 万桶/日降至219.4 万桶，下降幅度为 42.46%，但考虑到美国及其盟友不会放松对伊朗的制裁，伊朗的原油产量在短期内也难以增加；再次，沙特阿拉伯拥有全球主要的可利用的闲置产能，但遭受恐怖袭击后，其产能难以释放；最后，俄罗斯、伊拉克等国也有部分闲置产能，但预计不足 100 万桶/日，难以弥补如此大的供应缺口，并且受
10、制于各种原因，也很难在短期内立即恢复供应。全球原油供应缺口必须由库存来承担。 6、战略库存释放力度存疑 为应对原油价格大涨，美国方面表示将会释放战略库存，平抑原油价格。截至2019年 9 月 6 日，美国的原油战略库存和商业原油库存合计为 106088.6 万桶，其中战略库存为 64481.8 万桶。如果所有的供应缺口都由美国的原油库存来弥补，那么美国原油总库存将会下降 15.67%，恢复到 2004年年初的水平；战略库存将会下降 25.78%，恢复到 20 世纪 80 年代中期的水平。 一方面，如果美国释放战略库存弥补供应缺口，库存则大幅下降，油价必将受到强劲支撑；另一方面，处于自身能源安全的考虑，美国不可能释放如此巨大的库存来平抑油价。因此，此次事件可能引发中东局势的恶化，这不仅对原油的实际供应产生直接影响，而且连带的影响也将引发市场的恐慌。数据来源：公开资料整理 整体来看，此次沙特油田遇袭事件对国际原油供应产生了重大影响，市场难以弥补供应缺口。不仅如此，此次事件可能成为引发伊朗核问题进一步激化的导火索，中东局势会突然紧张。在这种情况下，虽然国际原油价格大幅冲高后回落，但并没有完全反应完市场的潜在风险，国际原油强势格局将会延续。 相关报告：智研咨询发布的2019-2025年中国原油行业市场深度监测及投资机会研究报告