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1、中国PTA市场供需现状分析及预测图 国内的PTA装置的产能在2011年左右基本实现了自给自足，之后产能迅速扩充导致产能过剩。2014年-2015年大量产能停产并成为僵尸产能，开工率一路降低到5成左右。然而近三年开工率逐步提升，目前开工率在80%。PTA装置上游受制于PX产能与进口情况，下游受到聚酯装置涤纶装置的开工影响，供求关系较为复杂。国内现有潜在产能不少已经多年停工，复产需要较长时间进行筹划，资金注入，设备维护与员工培训。对于5年以来一直无法开工的产能多数已经成为僵尸产能。自2013年至今五年期间，开工率从未超过90%。2019年起PTA名义产能为5132万吨，有效产能调整为4517万吨，
2、有效产能占名义产能的88%。数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理 PTA主流技术概要 国内PTA装置主要采用的工艺路线有两类，中温氧化法和低温氧化法，原有高温氧化法已经逐渐退出并转化为中温氧化法。中温氧化法的代表工艺是BP-Amoco工艺，英威达（INVISTA）工艺，三井油化工艺。这些年来，通过对反应温度的降低，使得PX与醋酸溶剂的挥发量大幅度降低，产品为精制PTA。低温氧化法的代表工艺是伊士曼（Eastman）与鲁奇（Lurgi）工艺，由于此种工艺没有精制单元，产品为中纯度PTA（EPTA）。全球授权最多的技术是BPAmoco的中温氧化法工艺，然后是英威达中温氧化法工艺。国内目前新
3、建产能多数采用BP或INVISTAP8两种成熟工艺，根据恒力PTA-4/5P8工艺以及桐昆嘉兴石化1期P7工艺的分析，每吨PTA消耗从0.656降低至0.65吨，醋酸消耗从35kg降低至29kg，新工艺从原料以及能量消耗的优势明显PTA装置检修及库存PTA装置在3月末迎来检修小高峰，逸盛宁波4#恒力3#桐昆2#以及华南一厂3#均有两周检修。数据来源：公开资料整理 我们对2019年PTA高景气的判断基于两个假设，一是PX跌价引发产业链利润重构，二是今年PTA自身供需非常紧张，有能力稳价甚至提价以锁住PX释放出的大部分盈利。二季度以上两个假设都基本兑现，3-4月份PTA价差也一度扩大近2000元/
4、吨。虽然5月初受中美贸易摩擦重启影响价差有所下滑，但最低也仍然维持在千元左右。我们判断下半年支撑高景气的两大逻辑仍在演绎，且目前PTA社会库存约100万吨，历史上处于较低水平，未来只要终端需求边际复苏或者新装置投产带动聚酯开工率上行，则PTA价格仍有上涨的契机，也会带动价差的扩大。预计全年PTA平均价差有望达到1000元/吨以上，对应公司吨盈利约400元/吨，仍然有一定的博弈价值。但从大周期视角来看，本轮PTA景气自17年下半年复苏，持续至今已经两年，属于右侧末段的位置，预计2020年起景气将有所回落，随着新产能释放远期价差也将逐步跌至550元/吨的边际成本线。数据来源：公开资料整理数据来源：
5、公开资料整理 2019年，预计PTA将维持供需紧张的局面，因为PTA新一轮的扩产周期在2019Q4才会到来。2019年，PTA新增产能只有2019Q1福海创150万吨，2019Q2四川晟达100万吨，最大的冲击来自2019Q3末新凤鸣220万吨产能的投产，前三季度供需将维持紧张。2019年以后，PTA行业又将面临新一轮的产能周期，包括新凤鸣的另一套220万吨，恒力石化的两套250万吨，逸盛系的600万吨，桐昆的两套250万吨等都将投产。数据来源：公开资料整理 民营大炼化企业已经配齐“PTA+涤纶长丝”环节，2019年将新增PX环节。从长周期角度考虑，民营大炼化企业的长周期盈利能力将显著增强。业绩方面，不考虑大炼化项目的贡献，2019年PTA占比高的企业业绩较为稳健。数据来源：公开资料整理 相关报告：智研咨询发布的2019-2025年中国PTA行业市场深度分析及投资前景预测报告