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1、新点软件研究报告：智慧招采、智慧政务、数字建筑三轮驱动新点软件：智慧招采、智慧政务、数字建筑多轮驱动公司具备较强的产品基因，有望推动盈利能力稳定上升。公司的盈利能力较强，智慧政务、 数字建筑毛利率及 ROE 水平高于同行可比公司。公司成立之初产品以建筑行业软件为主， 后续形成数字建筑业务，早期业务的产品化率较高，随后向智慧政务、智慧招采领域拓展 的过程中延续了产品化的基因，形成了较为强劲的盈利能力。从业务性质看，三大业务领 域软件类收入均贡献主要收入来源，体现了产品化的延续。从标准化程度看，公司产品代 码复用率较高，标准化开发模式有助于降低开发成本。此外，公司在早期发展打造了覆盖 全国的销售网
2、络，为产品推广提供了支撑。公司的产品覆盖智慧城市的多个环节：1） 智慧招采：处于领先地位。面向政府和企业提供不同产品。据招股书，公司累计承建省 级公共资源交易平台 21 个，省会城市公共资源交易平台 18 个，地市以下级公共资源 交易平台超 1100 个，在公共资源招投标平台市场具有明显优势。在企业招投标领域， 公司累计承建了 40 多家大型央企、国企的企业招标采购平台。2020 年公司智慧招采市 场份额约 30%，我们认为公司作为行业领先厂商，有望凭借依托丰富的案例及经验， 进一步扩大领先优势，并持续受益于市场增长。2） 智慧政务领域：市场份额稳定上升。由于不同政府部门需求较为细分，导致智慧
3、政务市 场集中度较低。公司提供包括政务服务、办公、公安及大数据的智慧政务整体解决方案， 2018-2020 年市场份额由 0.18%提升至 0.31%。在智慧政务领域，公司专注于社会治 理信息化，在该领域积累较为深厚，随着社会治理信息化的持续推进，我们认为公司份 额稳定上升的趋势有望延续。3） 数字建筑领域：基于云、BIM 技术，加强产品协同性。在数字建筑领域，公司收入规 模在行业内暂时落后于广联达、品茗股份。公司从政府端切入，建立了面向政府住建部 门及建筑企业的完整产品线，提供“互联网+智慧住建”平台、清单计价软件、BIM 算 量软件及 BIM 5D 协同平台等产品，积累了优质的政府客户资源
4、，随着未来公司基于云 技术和 BIM 技术，打通计价、算量、项目管理、ERP 等多个产品的数据接口，有助于 企业进一步发掘建筑流程数字化的价值，市场份额有望进一步提升。与市场观点不同之处1） 市场侧重于从相对独立的角度分析不同业务，本报告从企业基因的角度分析，认为三大 业务盈利能力强的共性原因为高产品化程度。高产品化程度一方面有助于公司实现快速 复制，以较低的边际成本实现扩张，在规模扩大的同时保持较强的盈利能力；另一方面 高产品化程度也是公司标准化软件平台开发模式的结果。公司通过研发将经验沉淀于产 品，体现了公司产品的自我迭代能力。2） 除了以市场增长和份额提升为主的自上而下分析外，补充了自下
5、而上的基于量价拆分的 盈利预测方法，整体分析更加完整。新点软件：智慧化整体解决方案提供商深耕智慧化整体解决方案深耕智慧化整体解决方案。新点软件成立于 1998 年，专注于为智慧招采、智慧政务及数字 建筑三个领域提供以软件为核心的智慧化整体解决方案。公司围绕智慧招采、智慧政务、 数字建筑等业务领域，为各级政府部门、大型集团企业及相关行业单位提供从规划咨询、 应用软件与智能设备研发、实施交付到持续运营维护的全方位服务。据公司 2021 年半年报， 截至 2021H1，新点软件共有 6324 名员工，在张家港、南京、苏州等地设立了六大资源中 心，并在全国成立了 27 个分公司，销售与服务网络覆盖全国
6、 31 个省市自治区。具有国资背景，管理层深耕行业多年。股东包括江苏国泰国际贸易有限公司、曹立斌、黄 素龙、李强、张家港华慧企业管理服务部、张家港亿瑞企业咨询服务部（有限合伙）等， 其中江苏国泰国际贸易有限公司为张家港市人民政府全资控股。其中曹立斌为公司实际控 制人，共持有新点软件 10.73%的股权。管理层持股较多，总经理黄素龙和常务副总经理李 强分别持有新点软件 9.54%和 6.56%的股份。管理层由黄素龙、李强、季琦、朱斌、朱明 华和戴静蕾 6 人组成，6 人加入新点软件均已超过 15 年，其中黄素龙、李强和戴静蕾为工 程师背景，管理层拥有技术背景，专业性较强。数字建筑为重要驱动力，收
7、入持续增长收入大幅增长，实现持续盈利。近年来公司收入不断提高，营业收入由 2017 年的 8.47 亿 元上升到 2020 年的 21.24 亿元,复合增长率达到 35.86%，主营业务稳步推进。归母净利润 同样呈现大幅增长趋势，归母净利润从 2017 年的 1.46 亿元上升至 2020 年的 4.1 亿元，复 合增长率达 41.08%。数字建筑为重要驱动力，客户更加多元化。2018 年以来，公司营收主要由智慧招采、智慧 政务、数字建筑、平台运营、维护服务、智能化设备和智能化工程七部分构成，其中软件 业务为重要的增长驱动力，软件业务收入从 2018 年的 6.66 亿元增长到 2020 年的
8、 13.32 亿元，年均复合增长率达 41.42%，收入占比由 2018 年的 56.01%上升至 2020 年的 62.72%。 分业务看，数字建筑领域业务收入从 2018 年的 1.43 亿元增长到 2020 年的 2.98 亿元，年 均复合增长率达 44.36%，收入占比由 2018 年的 12.18%上升至 2020 年的 14.22%，是收 入增长的重要驱动力。从客户结构看，政府客户收入占比由 2018 年的 73.32%降至 2021 年上半年的 50.17%。其他类客户占比由 2018 年的 10.77%上升至 2021 年上半年的 26.57%， 客户多元性显著提升。管理费用率
9、下降明显，维持研发投入力度。2017-2020 年公司的管理费用率呈现波动下降 趋势，2019 年管理费用率上升系由于 2019 年管理人员加权人数增长 36.5%，大幅提升了 管理费用中的薪酬费用。研发费用率维持在 15%的水平。据公司招股说明书披露，与同行 业公司相比，研发费用率较高。从毛利率角度看，2017-2020 年公司毛利率平均为 67.10%， 其中 2017-2019 年公司毛利率水平略有下降，主要原因为毛利率偏低的智能化工程及智能 化设备的销售收入比重上升，使得整体毛利率下降。强盈利能力来自产品化基因，高效销售网络支撑产品推广盈利能力强，毛利率及 ROE 水平较高智慧政务、数
10、字建筑软件盈利能力较强。智慧招采领域，新点软件毛利率与信源信息相近。 与金润科技毛利率的差距主要由于金润科技将人员报酬作为期间费用、未作为成本核算所 致。智慧政务领域，公司毛利率与可比公司相比明显较高，主要是两方面原因：销售方面 公司依托早期积累的标杆案例、开发实施经验、销售网络，持续进行全国性市场、下沉市 场布局，发挥了下沉市场实施成本较低的优势；研发方面，公司则形成标准化组件和基础 版软件产品，实现快速复制，降低了边际成本。数字建筑业务领域，新点软件的毛利率同 样高于同行业可比公司的平均水平。此外，新点软件的总体ROE显著高于可比公司平均值， 总体净利率高于智慧政务、数字建筑的可比公司，进
11、一步验证公司较强的盈利能力。具备产品化基因，代码复用率较高数字建筑软件起步，具备产品化基因。公司成立之初以研发和销售建筑行业软件为主，后 续形成数字建筑业务，早期业务的产品化率较高，为公司奠定了产品化基础。2002 年，公 司抓住政府上网工程启动的时代机遇，开始研发政府门户网站及政务办公自动化软件，并 于 2003 年正式推出一点智慧“网站大师”和网络办公系统，将产品线拓展至政务信息化领 域。2004 年，公司推出了一点智慧评标软件，将产品布局进一步延伸至智慧招采领域。受 益于多年产品化能力的积淀，公司形成了较为强劲的盈利能力。2020 年，公司智慧招采软 件平台、智慧政务软件平台、数字建筑软
12、件平台业务的毛利率分别为 62.0%、75.4%、87.9%， 基本高于同行可比公司。三大业务领域软件类收入均贡献主要收入来源，为盈利水平提供保证。分业务来看，数字 建筑业务收入中超过 95%为高毛利率的软件类收入，毛利率偏低的智能化设备及工程收入 占比极小，故盈利能力最强。智慧政务业务收入中 70%左右为软件类收入，盈利能力同样 较为强劲。智慧招采业务收入中 40%左右为软件类收入，另有 30%左右来自于毛利率较高 的平台运营收入，保证了该板块的盈利水平。代码复用率较高，标准化开发模式有助于降低开发成本。公司通过沉淀三大领域产品和解 决方案的通用能力，研发底层核心技术，开发通用性中间件，形成
13、标准化的软件平台开发 模式。三大产品线的代码复用率较高，有助于公司进一步降低开发成本、提升盈利能力。销售网络覆盖全国，为公司业务的快速发展提供支撑。新点软件在全国设有 6 大资源中心、 18 大运营中心、27 家分公司，基本实现销售网络对全国范围的覆盖。受益于销售网络的广 泛布局，公司能够在全国范围内快速复制与推广产品及解决方案，提高产品和解决方案的 复用率。公司还布局下沉市场，在软件服务市场竞争程度较小的经济不发达地区（西北、 西南、东北）开拓市场，提升了盈利能力和盈利空间。此外，通过各地项目的交付，公司 得以积累了更多的需求及经验，通过不断探索如何将新技术应用于新的业务需求中，持续 推动公
14、司产品的迭代升级。智慧招采行业地位领先，产品线涵盖 2B 及 2G 端招采行业向“智慧化”推进，公司处于领先地位招采行业从“电子化”到“智慧化”的演进，市场规模增长迅速。近年来，国家相继出台 “互联网+”招标采购行动方案、关于深化公共资源交易平台整合共享指导意见等政策， 推动着公共资源交易行业朝着平台整合全覆盖、互联互通资源共享、电子化全流程、服务 优化全环节、智慧监管体系等方向发展。人工智能、区块链、云计算、大数据等信息技术 的应用，不见面交易、投标增值服务和基于云平台的数据共享已是新的发展方向。据中国 招标投标公共服务平台 2021 年实际交互数据计算分析，招标采购公告发布标段 184.8
15、 万个， 累计公布成交金额 7.4 万亿元，金额同比增长 2.62%。据中研普华测算，2019 年我国电子 招投标行业市场规模已达 22.1 亿元，2025 年有望达到 42.6 亿元（2020-2025 复合增速预 计为 11.6%），市场空间较大。公司在智慧招采业务方面处于行业领先地位。公司在政府智慧招采的需求中市占率较为领 先，2020 年公司智慧招采业务收入 7.6 亿元，结合中国电子招投标市场规模可推算 2020 年公司智慧招采市场份额约 30%。据招股说明书，公司累计承建省级公共资源交易平台 21 个，省会城市公共资源交易平台 18 个，地市以下级公共资源交易平台超过 1100 个
16、，在公 共资源招投标平台市场具有明显优势。在企业招投标领域，公司累计承建了 40 多家大型央 企、国企的企业招标采购平台，客户包括中国国际航空、中国海油、中国石化、华润集团、 中钢国际招标、万华化学等。针对政府和企业提供完善的智慧招采整体解决方案智慧招采领域，公司面向政府和企业提供不同产品。公司主要为政府提供智慧公共资源交 易平台，属于政务软件，分为智慧交易系统、智慧服务系统、智慧监管系统三个子系统。 同时，新点软件还结合公共资源交易行业的特色，对智慧公共资源交易平台进行创新，增 加了不见面开标大厅、“新点标证通”、“易采虹”、“政采电商”、交易大数据分析、金融服 务支撑等创新模块，并自研了配
17、套的智能化设备；为企业提供智慧企业招采平台，属于企 业管理软件，可以帮助企业构筑一个更加高效、规范、多源化的招标采购体系，全面提升 招标采购监督和管理水平，更大限度地拓展采购规模、整合资源、降低交易成本，实现采 购过程的公开公平公正。针对政府的智慧公共资源交易平台具有三大子系统和多个创新模块，共同构筑完整的公共 资源交易信息化体系。智慧交易系统服务于公共资源交易活动的各方主体，实现公共资源 交易全过程、全业务信息化。智慧服务系统作为各类系统平台之间的枢纽，主要面向两类 对象，一类是公共资源交易参与主体及社会公众，第二类是分散的各智慧交易系统、智慧 监管系统。智慧监管系统是公共资源交易活动公平公
18、正的保障性平台，面向行业监督部门、 综合监督部门、纪检监察部门、审计部门等。智慧企业招标采购平台应用广泛、支持多种采购方式，并具备企业采购全流程管理能力。 平台应用范围涵盖采购门户、招标采购计划、招标采购业务、电子文件编制、电子开标评 标、供应商管理、专家管理、资金管理、数据分析等部分，且支持招标采购（公开招标、 邀标）、谈判采购、询比采购、竞价采购、直接采购及框架协议采购等多种采购方式，可以 满足大型企业集团在工程、货物、服务等方面的综合性招标采购需求。此外，平台内置采 购供应链体系，与企业内部 ERP 系统对接，实现从采购申请、计划安排、立项、招采文件 编制、公告发布到投标文件编制、网上投
19、标、开标、评审、合同编制、归档等全流程的数 字化闭环管理。依托智慧政务系列产品，市场份额稳步提升有望受益于政策驱动， 公司市场份额稳步提升受益于良好政策环境及部委改革落地，智慧政务市场空间广阔。近年来，我国政务服务线 上化速度明显加快，网民线上办事使用率显著提升，政务服务向智能化、精细化发展并向 县域下沉。截至 2020 年底，全国一体化政务服务平台实名用户达 8.09 亿。 2021 年 11 月 26 日，全国一体化政务服务平台线上线下融合工作指南发布，并将于 2022 年 3 月 1 日起实施。由于“政府上网工程”的快速推进，软件及服务市场在智慧政务市场 中蓬勃发展，为软件企业提供了巨大
20、的市场空间。据中研普华测算，2020 年我国智慧政务 市场规模达到 3326 亿元，同比增长 5.86%，预计未来 5 年内，智慧政务仍将保持 6%左右 的稳定增长。智慧政务市场集中度较低，新点软件份额稳步提升。由于不同政府部门需求较为细分，导 致智慧政务市场集中度较低，并且不同的细分市场又存在不同的领先厂商，总体来看，新 点软件、浪潮软件、南威软件、万达信息、榕基软件及科创信息等企业是行业内的主要参 与者。而从份额变化情况看，2018-2020 年新点软件、南威软件市场份额提升较多。产品涵盖政务服务、办公、公安及大数据等领域智慧政务领域，公司专注于社会治理信息化。“互联网+政务服务”平台为各
21、部门提供面向 企业、群众的各类政务服务线上线下一体化办理服务，对各部门网上服务平台建设进行统 一规范，通过大数据实现跨部门数据互通共享，提高政府服务效率和透明度；政府协同办 公平台以政务网络为依托，能有效挖掘、分析处理各种政务信息，节省大量政务成本，提 高政府行政效率，增加政务工作的透明度与公正性；智慧公安平台，以“一站式办案、合 成化作战、智能化管理、全流程监督”为设计思路，形成一体化执法办案管理中心整体架 构和运作模式；政务大数据平台，是一个集数据汇聚、交换、治理、分析、应用、发布为 一体的统一政务数据共享开放平台。及时把握行业发展动向，积极布局抢占先机。公司累计参与建设 1 个国家级、1
22、5 个省级“互 联网+政务服务”项目，共承建区域政府电子政务大平台项目近百个，承建政务服务大厅 700 余个，便民服务系统项目 80 多个，政务大数据项目 80 多个，多个项目获得省级奖项。数字建筑深入应用新兴技术，壁垒逐步巩固我国建筑业信息化市场前景广阔政策支持与技术发展双重驱动，我国建筑行业信息化市场存在数倍的发展空间。与发达国 家相比，目前我国建筑业信息化渗透率极低。据中研普华测算，2019 年我国建筑信息化市 场规模约为 280 亿元，信息化渗透率仅 0.11%，与国际建筑业信息化投入率 1%的先进水平 相比差距达 10 倍。中研普华预测至 2025 年，我国建筑信息化市场规模将增至
23、1076 亿元， 渗透率或将达到 0.41%。未来我国建筑信息化存在数倍的发展空间。政策及技术为双重驱动力。政策领域，2016 年以来国家先后发布2016-2020 年建筑业信 息化发展纲要、关于促进建筑业持续健康发展的意见，对数字建筑提出加快推进 BIM 技 术的应用等内容。技术层面，云技术的发展可以帮助广大中小建筑企业降低信息化投入门 槛，实现数据的积累与复用。BIM 5D 技术推动施工协同数字化，可以实现对建设项目的全 维度控制，帮助建筑企业实现对工程规划、设计、施工、运维的全过程贯通。政策支持与 技术发展的推动下，我国建筑业信息化水平有望进一步提升。细分市场较多，广联达规模领先，新点从
24、政府端切入。我国数字建筑市场尚处早期成长阶 段。各住建委（局）的信息化建设细分市场参与主体众多，市场集中度低。广联达的市占 率较高，品茗股份、新点软件、斯维尔等位列其后。2020 年广联达的营收规模近 40 亿元， 市场其他主要参与者的营收在 1 亿元至 4 亿元之间。从产品和客户看，广联达在企业端市 场产品线链条完整，囊括造价、施工、设计等建筑生命周期多个环节，客户分布多元。新 点在政府端市场打造了满足政府住建部门需求的“互联网+智慧住建”平台，通过各类信息化 应用实现政企互通，助力住建全生命周期的事项申请、处置和监管。公司的政府类客户覆 盖部、省、市三级，承建的部级平台有住房和城乡建设部信
25、息系统资源整合平台、全国工 程质量安全监管信息平台等，省级平台有江苏省住房和城乡建设厅政务服务一张网、山东 省建筑市场监管信息化平台等，政府客户资源优质且丰富。深入应用新兴技术巩固竞争壁垒，推动建筑领域数字化转型产品线布局较为完善，帮助建筑领域政企客户提升信息化水平服务于政府住建部门及建筑企业，布局较为完善。面向政府客户，新点软件提供覆盖全业 务全生命周期的“互联网+智慧住建”平台等软件平台。面向企业客户，新点软件提供清单 计价软件、BIM 算量软件及 BIM 5D 协同平台等产品，围绕建筑企业的信息化需求打造产品 闭环，提升建筑行业的数字化水平。此外，公司还提供配套智能硬件产品、技术维护服务
26、 及智能工程施工，形成数字建筑整体解决方案。“互联网+智慧住建”平台助力政府住建部门提升建筑监管信息化水平。“互联网+智慧住建” 平台为住建从业主体和主管部门提供各类信息化应用，包括智慧住建资源整合平台、工程 审批制度改革平台、CIM 信息管理系统、智慧工地监管平台及城市综合服务管理平台。各 平台有利于帮助住建部门实现住建全生命周期的事项申请、处置和监管，全面提升建筑监 管信息化水平。深入应用前沿技术，优质客户资源丰富技术积累丰富，凸显公司产品的技术先进性。公司在数字建筑领域的技术积累主要体现于 云技术和 BIM 技术两方面。云技术方面，造价云服务解决方案通过云端协同的方式将项目 实施过程中产
27、生的商务、技术、施工等数据汇总，并利用大数据分析形成企业数据库，帮 助建筑企业实现价值数据的快速利用。同时，公司通过云服务打通计价、算量、项目管理、 ERP 等多个产品的数据接口，使企业信息在各个软件及平台间流动，助力企业精细化管理。 BIM 技术方面，公司自主研发的 BIM 轻量化浏览器技术通过集成各类 BIM 文件格式的解析 与转换，解决 BIM 信息的跨平台问题。此外，自主研发的量价数据一体化技术帮助打通 BIM 算量软件与清单计价软件的量价数据，实现建筑模型的动态化成本展示与管理。对云计算、 BIM 等新兴技术的深度应用帮助公司巩固在数字建筑领域的竞争壁垒。政企客户相互促进，共同铸就公
28、司的行业优势地位。政府客户方面，公司客户涵盖部、省、 市三级，包括住房和城乡建设部、江苏省、安徽省、南京市、西安市等。企业客户方面， 公司客户资源优质，包括中建二局、中铁十六局、中国交通建设等。公司面向企业客户在 造计软件、算量软件、投标服务、工地协同管理四个领域进行了丰富的产品布局。尤其是 投标服务领域，公司提供的投标资讯、清标、投标管理等一系列增值服务有助于提升客户 粘性。未来公司将在巩固华东地区客户的基础上，在全国其他区域同步提升数字建筑软件 平台的市场占有率。2018 年至 2020 年，新点软件在全国其他区域营收规模的复合增长率 为 92.48%。未来公司客户资源有望进一步丰富。盈利
29、预测收入预测 公司的主要业务包括智慧招采、智慧政务、数字建筑三大板块，从收入拆分的角度看还包 括平台运营、维护服务、智能化设备、智能化工程共七大板块。智慧招采业务主要包含 2G 端的智慧公共资源交易平台，以及 2B 端的智慧企业招采平台。 2G 客户包括省会城市、地市级政府等，2B 客户以央企、国企为主。2019-2020 年该业务 收入同比增速分别为 16.7%/77.5%。推动智慧招采平台业绩增长的驱动力包括软件产品价 格的上升以及平台销售数量的上升。2019-2020 年，增补类、新建类的平台销售数量增速 均持续提升，公司依托在政府智慧招采行业中的龙头地位，2G 端业务有望持续受益于电子
30、 招标市场的发展；2B 端业务中，随着国有企业数字化转型持续推进，智慧招采业务也有望 进一步提升。价格方面随着整体收入的扩大，单个项目的影响或将减小，增速或将趋于稳 定。而随着公司不断推广创新模块和增值功能，价格有望持续上升。智慧政务业务主要包括 2G 端的“互联网+政务服务”、政府协同办公平台、智慧公安平台、 政务大数据平台。2020 年受疫情冲击，该业务销量及单价增长总体较为缓慢（除新建类单 价增速较高）。随着疫情逐步控制，前期积压的智慧政务需求有望逐步释放，未来智慧政务 软件平台的销量增速有望逐年提升。从价格角度看，增补类项目单价较新建类低，我们预 计未来价格有望保持增长。数字建筑业务的
31、产品主要包括 2G 端的“互联网+智慧住建”平台，以及 2B 端的科学和工 程计算类软件（包括清单计价软件、BIM 算量软件）、企业管理类的 BIM 5D 协同平台等。 2019-2020 年，平台销售数量同比增速呈现上升的趋势，单价也始终保持高速增长。我们 认为未来三年，随着建筑信息化的持续推进，数字建筑软件的推广有望加速，而国产软件 有望凭借性价比优势把握发展机遇。预计销量增速有望进一步提升，而单价或将持续上升， 但收入增速或将逐步趋缓。其他业务收入。公司的其他业务包括平台运营、维护服务、智能化设备、智能化工程等， 与三大主要板块的业务相配套。2019-2020 年收入同比增速分别为 35
32、.6%/11.7%，平均增 速 23.7%。我们认为该业务收入或将随着公司主要业务板块的发展而稳定增长，但增速或 将随着绝对体量的上升而下降。预计 2021-2023 年 该 业 务 收 入 增 速 分 别 为 24.1%/23.7%/23.3%。盈利能力预测智慧招采软件平台业务 2018-2020 年毛利率分别为 56.8%、59.7%、62.0%。毛利率稳定 提升，主要是由于软件开发效率的提升以及前期承担的大型项目所积累的软件开发经验积 累所致。此外智慧招采软件的销售量呈现高速增长的态势，反映了下游较好的景气度。未 来随着公司下一代智慧招采平台业务的推出，盈利能力有望进一步上升。预计 20
33、21-2023 年该业务毛利率分别为 62.2%/62.4%/63.0%。智慧政务软件平台业务 2018-2020 年毛利率分别为 75.0%、75.2%、75.4%。毛利率上升 的主要原因包括两方面，一方面是中台支撑战略贯彻、软件开发经验积累带来效率提升， 另一方面是公司新建类产品的价格上涨。中期看，增补功能和附加值较高的增值模块的推 广有望推动整体盈利能力的增长。长期来看，随着“放管服”智慧一体化平台、跨区域、 跨部门政府数字治理大平台、“聚通用”智慧政府大数据管理平台等项目的逐步落地，盈利 能力有望进一步提升。预计 2021-2023 年毛利率分别为 75.5%/75.7%/75.9%。
34、数字建筑软件平台业务 2018-2020 年毛利率分别为 94.0%、92.2%、87.9%。该业务毛利 率下降的主要原因是标准化程度较高的计价类软件收入占比从 2018 年的 83%下降至 2020 年的 60%。未来公司有望凭借云技术方面的技术积累，满足客户对于协同、大数据分析的 需求，基于 BIM 技术实现数据打通，有望提供更加丰富的高附加值产品，毛利率或将进一 步提升，预计 2021-2023 年毛利率分别为 88.2%/88.4%/89.2%。其他业务 2018-2020 年毛利率分别为 55.9%、55.3%、58.1%，总体呈现波动上升的趋势， 随着公司前期在定制业务中所积累的开
35、发经验逐步沉淀，总体上定制化程度有望降低，开 发效率有望进一步提升，盈利能力较强的平台运营类的收入占比有望上升，从而推动其他 业务总体毛利率的上升。预计 2021-2023 年其他业务毛利率分别为 58.1%/60.5%/62.4%。费用率预测销售费用率方面，2018-2020 年销售费用率分别为 22.1%、21.9%、22.1%，据 Wind，公 司 2021 三季报销售费用率 30.4%，同比上升 4.0 pct。销售费用率上升的主要原因是随着 公司的规模扩大，营销网络体系建设不断完善，销售人员增加所致。我们认为随着公司规 模的进一步扩大，渠道建设仍在推进中，销售费用率或将维持在较高的水
36、平，但考虑到用 户粘性逐步增强，销售费用投入的效率或将提升，2023 年开始销售费用率有望逐步下降。 预计 2021-2023 年公司销售费用率分别为 24.2%/24.2%/24.1%。管理费用率方面，管理费用率自 2018 年至今呈现波动下降的趋势，2018-2020 年管理费用 率分别为 12.2%、12.9%、10.4%，据 Wind，公司 2021 三季报管理费用率 10.9%，同比 下降 4.0pct（20Q4 单季管理费用占 2020 全年管理费用比重为 29.5%）。其中随着公司规 模的扩大，管理投入增加，但公司在这一过程中积极提升管理效率，形成与体系匹配的流 程化组织，管理水
37、平不断提升，从而推动管理费用率整体呈现下降趋势。预计随着公司管 理水平持续提升，管理费用率有望进一步降低。但考虑到随着公司规模扩大，管理难度也 随 之 提 升， 管 理费 用 率下 降 速 度或 减 缓， 预计 2021-2023 年 管 理 费 用率 分 别为 10.3%/10.2%/10.2%。研发费用率，2018-2020 年研发费用率分别为 15.7%、15.1%、15.2%，据 Wind，公司 2021 三季报研发费用率 21.8%，同比上升 3.5pct。2018-2020 年，公司的研发费用率总体较为 稳定，而随着下一代智慧招采平台研发持续推进，智慧政务软件平台升级，住建监管服务
38、 云平台项目的推进，以及底层技术研究的深入，研发投入力度或将持续上升，预计 2021-2023 年研发费用率分别为 17.5%/18.1%/18.2%。股价复盘公司自 2021 年 11 月 17 日上市至今，股价经历了先下跌后上升，再企稳的三大阶段。从股 价走势和可比公司总市值的走势看，上市初期其走势和数字建筑的总体走势较为接近，2021 年 12 月底，新点软件股价走势与数字建筑可比公司总市值走势出现背离，股价开始回升。 2022 年 1 月以来，智慧政务板块受数字经济相关政策催化迅速上涨，公司这一阶段内股价 走势与智慧政务行业总市值的走势较为接近，反映了市场逐步对公司智慧政务、招采等 2G 为主业务的认知不断加深。我们认为未来在三大业务共同驱动下，公司有望持续受益。