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1、食品饮料行业2022年投资策略：消费新趋势_投资好机遇1、市场回顾：板块经历调整，估值泡沫逐步消化基金持仓：食品饮料整体持仓回落，仍是基金配置主流板块整体持仓下降，2021Q3食品饮料配置比例占基金重仓股总市值的比例为8.14%，环比下降1.07pct。 白酒持仓仍处于历史较高水平，但比例有所回落，2021Q3白酒持股总市值占基金重仓股总市值的比例为6.9%，环比小幅下滑 0.9pct。 非白酒持仓小幅下滑，2021Q3非白酒持股总市值占基金重仓股总市值的比例为1.2%，环比下降0.2pct。2、行业展望：经济逐步恢复常态，消费升级趋势深化社零冲高回落，消费者信心指数稳定疫情导致社零增速探底，
2、2020年8月以来社零增速转正，2021年3月由于上年同期低基数，社零增速飙升至34%，4月起开始增速 放缓，11月增速为3.9%。 消费者信心指数在2020年6月探底后逐步回升至疫情前水平，基本维持稳定。 近期疫情虽点状反弹，但随着新冠疫苗的普及，国内经济活动基本正常化，消费行业整体有望保持持续稳定增长态势。餐饮收入高点后下滑，烟酒消费回到稳定水平社零餐饮于21年3月达到高点，后续开始大幅下降，8月为负值，9月回温。21年11月餐饮收入同比-2.7%，限额以上同比-0.3%。 疫情后烟酒消费提速，21年3月同比提升47%，4月起增速放缓，但仍维持在15%左右，11月增速为13.3%，略高于疫
3、情前平均水平 。必选消费品韧性强，可选消费品增速同比较高必选消费品韧性凸显：在上年同期低基数下，21年11月乳制品产量同比增长9.3%，肉制品同比增长23.8%。 可选消费品反弹后增速有所下滑，但仍维持较高增长：21年11月，白酒产量同比增长5.4%，啤酒同比增长5.2%，软饮料同比增长 12.3%。 2021年细分行业产量受2020年低基数影响增速分化，但整体高于2019年同期水平，消费升级趋势不变。社保收支差额继续扩大，消费者整体更富裕社保基金收支差额继续扩大，居民得到较好社会保障下延续较高消费意愿。居民可投资资产持续提升，财富效应推动消费升级。3、白酒：升级驱动，景气延续回顾：名优酒厂引
4、领增长，白酒行业价升量减茅台批价上行打开价格天花板，五粮液树立高端千元标杆，引领白酒行业增长。白酒主流消费人群有所下滑，随“喝好酒，少喝酒”理念加深，白酒行业整体呈现价升量减。政策：消费税捕风捉影，短期无忧长期无惧短期无忧：我国白酒流通环节参与者众多，缺乏统一的专营机构，难以在流通环节转移消费税，仍将维持在生产环节征收。 长期无惧：白酒消费税如若落地，头部酒企凭借多年积累的品牌和渠道合力，可以向下游转移税负压力，消费税落地利于头 部酒企提升集中度，挤占中小品牌生存空间。香型：酱酒赛道一骑绝尘，品牌集中大势所趋2020年酱酒以60万千升产能/1550亿元收入/630亿元利润，分别占据白酒行业8%
5、的产能、26%的收入、40%的利润。渠道推力充分：酱酒渠道以团购为主，价格体系透明度较低，渠道利差显著高于浓香、清香型白酒主要产品。 头部品牌集中：头部酱酒品质出众，消费者基础培育扎实，酱酒赛道品牌集中是长期趋势。价格带：千元区间有望持续受益于茅台红利近4年茅台实际开瓶率下降，增量需求让渡五国及千元新高端。受益于茅台一批价由800元大幅上行，白酒千元新高端 价位涌现出包括洋河M9手工班、今世缘V9、汾酒青花30复兴版、酒鬼酒内参、古井年三十、老白干1915、青花郎、习 酒君品、国台十五年等在内的一批新选手，我们认为核心原因是茅台开瓶下降，显著让渡出增量需求。展望：行业分化头部集中，消费升级顺次
6、演绎行业分化，名酒集中：名酒品牌通过抢占中小酒厂份额，实现挤压式的量价齐升，行业红利持续向头部集聚。 消费升级顺次演绎：本轮白酒消费升级周期，预计将沿高端酒次高端酒地产酒顺次演绎，我们建议明年拿定高端白酒 积极布局地产酒、关注次高端白酒结构性机会。高端：稳健增长，长期守望需求稳固：高端白酒兼具社交刚需和投资属性，我国高净值人群数量的持续增长有效支撑了高端白酒的需求。供给偏紧：2020年茅台酒产能为5万吨左右，预计2021年产能约为5.5万吨，而五粮液优质酒产能则更加紧缺，约为3万吨左右 ，高端白酒供给偏紧。次高端：低基数效应减弱，关注终端真实消费疫情影响下2020Q1-Q2次高端白酒消费受限，
7、低基数叠加疫情边际修复，2021Q1-Q2次高端白酒释放业绩弹性，明年迎来考验。 本轮次高端扩张红利率先由山西汾酒收获，舍得、酒鬼酒、水井坊正加紧追赶并完善全国化招商布局，预计明年次高端渠道扩张 将从粗放扩张转向精准调控，需关注终端真实动销情况，寻找结构性机会。地产酒：沿区域升级主线，把握潜力价格带经济实力奠定苏酒消费升级基础，省内300-600价格带顺势快速增长，随着洋河M3水晶版和今世缘新四开的加速导入， 400+元价 格带有望成为新的主流价格带。 徽酒跟随苏酒消费升级趋势，200-300元价格带承接升级需求加速扩容，布局于此的古8、洞9、口10得以快速增长。4、烘焙：消费从适应到习惯养成
8、，看好B端企业成长烘焙：消费从适应到习惯养成，看好B端企业成长西风东渐，国潮复兴，烘焙消费景气度高。最新调研数据显示，每天购买烘焙食品的消费者达到12.8%，每周购买烘焙食品的消 费者占比达到85.8%。消费者单次消费20-40元区间占比最高，达35.8%。且多数消费者单次消费金额达10元以上，消费频次和消 费金额上升利好整个烘焙市场，未来市场将持续扩容。B端企业供应链地位有望加强，发展空间值得关注，最看好冷冻烘焙及专业乳品赛道。一方面，C端业态消费者体验的提升，将 更多源于B端的创新。另一方面，随着信息基础设施的完善，市场需求可越过C端，直接驱动toB业态发展。立高食品：冷冻烘焙商超大单驱动
9、高增，短期业绩承压山姆等大客户冷冻烘焙订单激增，公司在收获快速增长的同时，短期毛利率收到产品结构与原料成本双重压力。 卫辉、长兴未来一年逐步投产夯实公司龙头地位，并支持进一步深耕饼店、餐饮客户。5、乳制品：结构升级、渠道下沉双线演绎需求百花齐放带来更多价值创造机会各类乳制品消费量整体波动向上。液态奶有望重新步入上行通道。奶酪有望伴随西式餐饮习惯培育出现较快增长。乳制品消费场景进一步拓展，需求层次不断细分，企业成功基础从运营产品转向运营用户，机遇与挑战并存。结构升级、渠道下沉双线演绎产品结构升级趋势明显，中高端产品市场地位不断加强。我国高端液态奶（包括白奶、酸奶）市场规模将保持15%以上 的年均
10、增速，从2020年的1,497亿增长至2024年的2,776亿，近乎翻一倍。下线市场乳制品增长显著，存在大量新增消费需求有待开发。乳制品消费向入门级消费群体渗透，1H21下线市场的常 温纯奶、低温纯奶零售额增速高于上线市场，特别是低温纯奶达到40.1%。原奶价格上行周期，竞争缓和利于龙头国内原奶供需缺口支撑奶价景气：中短期看原奶供需缺口持续，奶价仍将保持高位。 龙头乳企市场竞争力更强：在原奶价格上行周期，控制上游资源的龙头乳企具有更强的成本控制与议价能力。 竞争缓和趋势延续：原奶价格高位运行，成本压力下行业促销力度和费用投放有所下降，竞争趋缓趋势延续，看好龙头 乳企盈利水平的改善。伊利股份：产
11、业周期叠加内生动力，业绩增速向上成本压力下乳制品竞争强度减弱，同时数字化精准营销进一步提升费效比，推动销售费用率逐步下行。 公司高端液态奶、婴幼儿奶粉、专业乳品等高毛利产品比例快速提升。6、速冻食品：速冻食品千亿空间，预制菜肴站上风口行业空间广阔，人均消费量提升空间大速冻火锅料借力泛火锅业态的发展，持续高增长。火锅市场规模正不断扩大，预计2022年将达到7077亿元，占中餐整体市场 规模的比例提升至14.5%。速冻火锅料市场受益，2011年到2017年市场规模从185亿元上升到411亿元，CAGR达14.3%。速冻面米行业集中度高，多元差异化成为新增长点。速冻面米市场已经发展到较为成熟的阶段，
12、CR3已达到64%，行业龙头三 全食品已占据28%的市场份额，企业主要以存量竞争为主，需要在产品健康化理念、场景探索、造型设计等方面积极创新。速冻菜肴行业未来可期，餐饮标准化打开成长空间。采用速冻菜肴半成品能够进一步削减后厨用人，提高后厨的经营效益。社会效率提升带动速冻食品行业快速增长社会结构变化推动零售端市场快速扩容。在C端，随着劳动力的紧缺，女性劳动者就业率显著提升，家务劳动社会化形成一种 外包模式；同时，年轻群体选择外卖与在外饮食的频率正在上升，进一步推动在外就餐和速冻食品等简易式餐饮的发展。中央厨房与冷链物流助力餐饮连锁化发展。在B端，中央厨房是餐饮业转型升级的重点，在成本控制以及标准
13、化制作上具有显 著优势。另外，我国冷库建设与冷藏运输车制造业得到了长足的进步，为速冻食品运输提供高效助力。安井食品：提价缓解成本压力，菜肴持续发力提价缓解成本压力：原材料价格上涨、促销力度加大等因素导致短期盈利承压，提价或减促可消化部分成本压力。菜肴持续发力：菜肴制品承接二次增长曲线，菜肴三侠已初见成效，新宏业及功夫食品并表为公司业务扩张提供支撑。7、肉制品：推进结构升级，打开成长空间屠宰：行业上下游大变革，集中度或跨越式发展生猪价格下行，定点屠宰量回升：21年10月全国定点屠宰量为3023万头，同比提升110.92%。行业大变革，新前景或就在眼前：非洲猪瘟威胁下，行业监管力度大增，私屠滥宰治
14、理力度史无前例；且生猪养殖行业 集中度出现跳跃式上升，随着生猪数量快速回升，屠宰行业集中度提升面临历史性机遇。大型企业或可实现量利齐升， 龙头规模效应的优势将得到更好的体现。肉制品：推进结构升级，打开成长空间预判猪价小幅上升后回落，成本红利凸显：猪价10月触底反弹，根据产能恢复节奏，预计生猪价格春节后回踩，22年全年前 低后高。21年肉制品主动消耗部分冻肉库存，22年随着冻肉出清，猪价下行，成本会显著低于21年。吨价长期受益产品结构改善，成本下降吨利创新高：龙头企业双汇21Q3销量41.4万吨（-6%），主要是由于去年Q3补库存，但 今年Q3实际动销略好于去年同期。吨价基本持平，吨利约4010
15、元（+9.5%），由于吨成本受益猪价下行，吨利为历史新高。双汇发展：加大冻品出货，关注业绩改善趋势肉制品成长空间打开：肉制品结构提升，预计销量稳中有升，吨利继续保持较高水平。 屠宰迎来历史性机遇：受益行业上下游整合大机遇，生猪屠宰量较快增长，产能利用率提高下头利维持较高水平。 管理改善空间大：新管理层推动公司系统性改革，肉制品正二次创业。8、调味品：需求全面转弱，谷底回升时点尚需跟踪餐饮收入反弹冲高回落，疫情负面影响仍在延续。社零餐饮收入10月同比增加2.0%，11月同比减少-2.7%，增速相比2019年水 平明显滑坡。 高基数效应、现代渠道客流减少共同导致厨房调味份额同比下滑。1H21粮油制
16、品、调味品份额分别减少1.19和0.92百分点。 需求疲弱短期难言改观，行业提价有助于改善渠道利润空间，提振经销体系信心，但对规模增长的刺激作用有待观察。餐饮量利空间来自专业增值与客户基础拓展正餐厅外卖与外带半成品销售额比例逐年增加，家庭与餐厅厨房界限正变得模糊，必将深刻改变餐饮渠道粮油调味的供应链组 织方式。 参考味好美餐饮调味发展路径，从简单混合调料到品牌定制调味品，直至风味元素的解构重组，增值空间愈加可观，服务对象 也可从餐饮客户拓展至烘焙、休闲等食品工业客户。 调味品行业增长动力将从原先的渠道优势转化为需求洞察与研发创新能力，资源充足的龙头企业将充分受益。中炬高新：需求转弱业绩受损，明年有望走出谷底疫情反复导致家庭、餐饮消费下降，同时原材料成本上升，盈利能力大幅承压。 股权激励方案通过，年内或落地，将有效绑定管理层与核心骨干利益，而房地产剥离和增发如落地，将增强公司实力。报告节选：报告来源：【未来智库】。