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1、盖世食品研究报告：国内预制凉菜领导企业1、公司是国内预制凉菜领导企业1.1 公司概况公司是国内预制凉菜领导企业。公司始建于 1994 年，坐落于大连旅顺口区。公司主营 产品包括海藻沙拉系列、菌菇系列、海珍品系列、干品系列、鱼籽系列等。公司通过选 用国家备案基地的蘑菇和藻类、天然无污染的野生山野菜、鱼籽及系列海珍品为主要食 材，形成系列的蔬菜深加工产品。公司产品远销日本、美国、加拿大、德国、西班牙、 乌克兰、澳大利亚、新加坡、以色列、俄罗斯等十几个国家和地区。为国内、外，中式、 西式和日式等餐饮企业提供冷、热即食定制化凉菜食品加工企业。公司获得多项国内外食品相关认证。公司是农业产业化国家重点龙头
2、企业、国家高新技 术企业、国家食用菌加工技术研发分中心、国家农产品加工业示范中心、中国藻业协会 副会长单位，是国标 GB2760 食用菌和藻类部分申请修订者。公司现已取得食品安全管 理体系 HACCP 认证和质量管理体系 ISO9001(2015)认证，并获得美国 FDA 认证、欧盟水 产品生产企业认证、英国零售商协会 BRC 认证和清真认证等多项国内外食品相关认证。 经过近二十年的不断地发展和积累，公司产品以良好的菜品口味、可靠的产品质量、便 捷的用餐体验赢得了国内外餐饮连锁及广大消费者的认可。其中主打产品调味裙带菜被 评为辽宁省名牌产品，“盖世”商标被认定为辽宁省著名商标。公司股权结构较为
3、稳定。根据公司 2021 年三季报数据显示，公司第一大股东为上海乐享家实业有限公司，持股比例高达 53.01%，为公司控股股东。盖泉泓先生持有上海乐享 家实业有限公司 99.90%股份，盖泉泓先生直接持有公司 8.38%股份，合计共持有公司 61.39%股份。因此，盖泉泓先生为公司实际控制人。公司持股比例超过 3%的股东还有个 人股东乔斌，持股比例为 3.27%；其他股东合计持股比例为 35.34%。公司创始人一直为 公司实际控制人，公司股权结构较为稳定。公司旗下有 5 家控股子公司（3 家全资子公 司）。1.2 公司产品线丰富公司主营产品包括海藻沙拉系列、菌菇系列、海珍品系列、干品系列、鱼籽
4、系列等。公 司通过选用国家备案基地的蘑菇和藻类、天然无污染的野生山野菜、鱼籽及系列海珍品 为主要食材，形成系列的蔬菜深加工产品。经过近二十年的不断地发展和积累，公司产 品以良好的菜品口味、可靠的产品质量、便捷的用餐体验赢得了国内外餐饮连锁及广大 消费者的认可，公司海洋食品和食用菌食品已远销日本、美国、欧洲和东南亚等多个国 家和地区。1.2.1 海藻沙拉系列产品海藻沙拉系列产品。公司海藻沙拉系列产品包括调味羊栖菜、调味海带（日式）、冷冻 调味裙带菜（紫苏）、冷冻调味裙带菜（微辣）、冷冻调味裙带菜（酸甜）、冷冻调味裙带菜（芥末）、常温调味裙带菜（微辣）和常温调味裙带菜（天然色素）。1.2.2 菌菇
5、系列产品菌菇系列产品。公司菌菇系列产品包括原味杏鲍菇、香辣杏鲍菇、鲜虾蘑菇酱、五目具、 调味榨菜、调味香菇丝、调味香菇瓣、调味蔬菜卷、调味棉麻、调味姬菇沙拉、调味混 合山菜、调味黑胡椒棉麻、调味贡菜、调味干瓢、调味豆腐和山牛蒡。1.2.3 海珍品系列产品海珍品系列产品。公司海珍品系列产品包括鱿鱼小龙虾沙拉、小龙虾沙拉酱、蚬子肉（中 华味）、蚬子肉（川味）、调味鱼皮、调味鱿鱼山菜、调味雪蟹沙拉、调味扇贝沙拉（四 色）、调味扇贝裙边（原味）、调味扇贝裙边（韩式）、调味海蜇、芥末章鱼（生）和 韩式海螺片。1.2.4 干品系列产品干品系列产品。公司干品系列产品包括银耳、山蜇菜、烤紫菜、干燥裙带菜、干香
6、菇、 干品干瓢和干木耳。1.2.5 鱼子系列产品鱼子系列产品。公司鱼子系列产品包括调味多春鱼籽（绿）、调味多春鱼籽（黄）、调 味多春鱼籽（橙）、阿拉斯加明太鱼子、阿拉斯加明太鱼子散籽、阿拉斯加明太鱼鱼籽 （整条）和飞鱼籽。1.3 公司业绩成长性较好公司营收和归母净利润整体上保持快增。2015 年-2020 年，公司营业总收入从 0.64 亿 元增长至 2.19 亿元，CAGR 为 28.06%；公司归母净利润从 284 万元增长至 2663 万元， CAGR 为 56.43%。2017 年，公司归母净利润同比降低 8.21%，主要是因为当年贸易类销售的增加，2017 年毛利率总体下降了 3.4
7、0%，同时销售费用和财务费用的增加因素的影 响，当年净利润出现下降。2020 年，公司营业收入为 2.19 亿元，同比下降 4.70%。主 要原因是在新冠肺炎疫情严重冲击背景下，公司国外业务上半年受到较大影响，国外业 务营收占比超过 50%，因此对公司 2020 年营收造成一定影响。2021 年前三季度，公司 营业收入为 2.30 亿元，同比增长 50.24%；归母净利润为 2883 万元，同比增长 61.60%。期间费用率呈现稳定下降趋势，毛利率呈上升趋势。2015 年-2021Q3，公司期间费用率 分别为 16.89%、14.64%、13.92%、10.72%、11.07%、6.61%和
8、5.07%。其中除财务费用 率较为稳定外，销售费用率和管理费用率呈稳定下降的趋势，主要原因是 2018 年后， 公司引入阿米巴经营模式，增强全员经营核算和改善意识，以此带来业绩突破性的提高。 整体来看，随着公司规模不断扩大，公司管理效率不断提高，费用控制能力不断提升。 与此相对应的，公司毛利率和净利率整体呈上升的趋势。1.4 公司国内营收占比提升公司国内营收占比提升。公司营业收入来自调味品产品、冻品产品、干品产品、盐渍产 品和其他业务。2016 年-2020 年，公司调味品营收占公司营收比例超过 70%，是公司营 业收入的主要贡献部分。2020 年，受新冠肺炎疫情影响，人们隔离在家，对冻品产品
9、需 求上升，公司冻品产品营收占比提升较多，从 2019 年的 4.34%提升到 2020 年的 12.61%。 在营收区域方面，公司国内营收占比逐年提升，国内营收占比从 2015 年的 16.36%增长至 2020 年的 51.79%。2020 年，在新冠肺炎疫情严重冲击背景下，公司及时判断市场走 向，在上半年国际疫情严峻时期大力拓展国内业务，上半年国内销售同比增长 15.76%， 国内营收占比首次超过 50%。2、预制菜行业有望快速发展2.1 预制菜简介及其分类2.1.1 预制菜简介预制菜是以农产、畜禽、水产品等为主要原料，经过洗、切及配制加工等处理后可直接 进行烹饪的预制菜品。预制菜菜具备
10、便捷、新鲜、健康等特点，丰富的菜品选择能够符 合全国不同地区人群的口味，逐渐成为家庭及餐饮业所喜爱的产品。预制菜由净菜逐步 发展、本土化而来。净菜最早起源于美国，20 世纪 60 年代起实现商业化经营。净菜是 我国较为简单通俗的称呼，其在国外也被称作部分加工菜（partially processed vegetables）或切分菜（fresh-cut vegetables），指新鲜蔬菜原料经过分级、清洗、 去皮、切分、消毒和包装等处理加工，达到直接烹食或生食的卫生要求。20 世纪 80 年 代，净菜加工配送在日本、加拿大及部分欧洲国家也开始兴起。净菜最初供应餐饮行业， 使餐厅、配餐公司等外食产
11、业，降低其人工费、水电费和垃圾处理费，减少厨房面积和 设备采购；之后，部分净菜企业也面向家庭、个人零售，方便了居民日常烹饪。2.1.2 预制凉菜简介开胃凉菜是指直接以农、林、牧、副、渔产品为原料按照中国传统工艺加工后低常温保 存并可即食的菜品。开胃凉菜是中华美食的重要组成部分，在我国有着悠久的历史。开 胃凉菜是指直接以农、林、牧、副、渔产品为原料按照中国传统工艺加工后低常温保存 并可即食的菜品。开胃凉菜行业属于传统行业，主要以摊、店、柜形式或餐饮业方式出 现。21 世纪以来，随着人工成本和场地租金的上涨，以及人们对食品安全、食品口味要 求的提高，海底捞、喜家德等中式大型连锁餐饮逐渐减少或停止制
12、作开胃凉菜，转为由 专业凉菜企业加工配送，来保证产品质量和口味的稳定性。开胃凉菜加工的主要原材料 为农副产品，农副产品易受自然条件、市场供求等因素影响，价格存在一定的波动性， 因此，农副产品的价格波动将影响凉菜加工企业的生产成本和盈利水平。同时，由于开胃凉菜加工行业下游主要面向餐饮连锁企业和终端消费者，因此消费者的消费偏好和消 费能力也将直接影响凉菜加工企业的经营成果。而随着居民收入水平的提高，对凉菜加 工食品品牌和品质的重视，行业内的优质企业具有一定的盈利优势。2.1.3 预制菜分类预制菜可分为即食食品、即热食品和即烹食品。预制菜按照加工程度和食用便捷性，可 以分为即食食品、即热食品和即烹食
13、品。即食食品(Ready to Eat):指开封后可以直接 食用的调理制品，如即食泡椒凤爪、鸡腿和罐头等。即热食品(Ready to Heat):指只需 经过加热即可食用的食品，如近年来非常流行的速冻快手菜，包含快餐料理包、自嗨锅、 小龙虾、鱼香肉丝、罗宋汤等。即烹食品(Ready to Cook):指需要进行一定烹饪步骤才 可食用的半成品材料。按加工程度可以进一步分为两种:熟料加热调味食品:指经过相 对深加工(腌制、调味、滚揉、浅油炸等)，按份同调料一起分装冷藏或常温保存的半成 品菜，需要入锅并加入调味品进行炒制，如酸菜鱼、翡翠虾仁、小酥肉等。生料加热 调味食品:指经过清洗、分切等初步物理加
14、工的肉制品、水产、净菜等，需要自行搭配 配菜和调料，经过炒制后食用，如冰鲜肉丝、生虾仁等。预制菜按包装形式可以分为散 销、小包装、大包装三类。按贮运方式：可分为冷藏、速冻、热链、常温四类。随着消 费者需求多样性和行业技术不断向前发展，目前市场上预制菜品类越来越丰富，例如佛 跳墙、红烧马蹄狮子头、香焖花生猪手等制作流程繁琐的菜品都已被做成预制菜。2.2 预制菜市场现状预制菜行业内规模以上企业增加。2000 年前后，我国陆续出现了预制菜生产企业，通过 对肉禽和水产等原材料的进一步加工，提供了比净菜更加丰富的产品种类并进一步精简 了客户的烹饪环节。受限于早期冷冻技术和冷链运输的高成本，预制菜行业在发
15、展初期 存在销售区域小、企业数量多、集中度低的特点，行业内规模以上企业较少。随着速冻 技术的发展，预制菜的储存时间得以大幅延长。国产速冻设备和冷链运输车辆的推广大 幅降低了企业物流配送成本，企业的辐射范围扩大。经过多年的发展及竞争，行业内部 分优质企业开始树立自身品牌并建立粘性更高的销售渠道，以此建立相对于同行业的竞 争优势和竞争壁垒，巩固自身领先地位。预制菜逐渐从 B 端走向 C 端。相比国外而言，我国的预制菜起步时间晚，2000 年后深加 工的半成品菜企业开始涌现，预制菜由此拉开帷幕。但由于条件不成熟，行业整体发展 较为缓慢。直到 2014 年，预制菜行业在 B 端步入放量期。而 C 端则
16、在去年迎来消费加 速期。今年“双 11”，预制菜跻身天猫新生活研究所发布的“10 大趋势单品”之列。 今年“双 11”期间，包括半成品菜、速食菜在内的预制菜销售火爆，成交额同比增长约 2 倍。粤菜、川菜、湘菜、西北菜等经典菜系都推出了预制菜。2.3 预制菜行业增长的驱动因素2.3.1 居民收入水平提高，食品烟酒消费支出增多居民收入水平提高。近年来，我国宏观经济从高速增长转变为中高速增长，国内经济结 构逐步优化，消费成为需求增长的重要推动力，而居民收入水平的增长是社会消费能力 提升的重要支撑。根据国家统计局数据，2010-2020 年，我国城镇居民人均可支配收入 从 2010 年的 19101.
17、44 元增长到 2020 年的 43834.00 元，复合增长率为 8.66%。居民食品烟酒消费支出增多。在收入水平上升的背景下，我国城镇居民人均食品烟酒消 费支出整体呈上升趋势。城镇居民 2013 年人均食品烟酒消费金额为 5570.73 元，2020 年人均食品烟酒消费金额为 7881.00 元，复合增长率为 5.08%。农村居民 2013 年人均食 品烟酒消费金额为 2554.41 元，2020 年人均食品烟酒消费金额为 4479.00 元，复合增长 率为 8.35%。2.3.2 现代社会生活形态变迁，预制菜需求上升经济快速发展改变了人们生活的方式。我国城镇化趋势不断加强，劳动人口结构发
18、生了 巨大改变，农业人口在向非农业人口转换的过程也伴随着微观家庭劳动力结构的变化。 受传统文化及社会分工的影响，我国家庭三餐通常由女性料理，越来越多的女性进入职 场，客观上使得家务烹饪时间缩短。快节奏的生活及工作压力导致职场人员缺乏足够的时间和精力去制作三餐，快餐、外卖以及便利店即热食品等便捷类食品成为了多数人的 选择。除部分品牌餐饮企业外，不少快餐、外卖食品的制作过程不透明，其卫生状况和 食品安全难以得到保障。便利店即热食品则面临品种少、微波加热口感较差的问题。随 着生活水平的提高，人们在考虑食品便捷性的同时，更加关注食物的口味口感、绿色健 康等因素，对预制菜需求上升。2.3.3 餐饮企业对
19、预制菜需求增加餐饮企业对第三方代工菜品需求增加。我国餐饮市场是一个规模巨大、分散程度高且竞 争激烈的市场，众多餐饮企业独立参与市场竞争，未能规模化经营，导致成本居高不下。 餐饮企业的经营成本主要由原材料成本、房租成本、人力成本、能源成本及相关税费构 成。根据中国饭店协会2019 中国餐饮业年度报告数据，正餐类餐饮企业平均人力费 用占营业收入比例达 22.41%，房租成本比例达 10.26%。第三方代工菜品是指代工厂商 统一采购并处理好食材或者代为加工成半成品菜。相对于传统餐厅在后厨进行食材加工 和菜品烹制，第三方代工菜品的优势体现在：第三方代工企业会批量采购原材料，在 食材采购、物流运输上具有
20、更强的议价权，具备规模效应，有效降低原材料成本；第 三方代工厂原材料周转要好于单个餐厅，冷藏及物流运输更有保障，食材更加新鲜安全； 代工厂标准化的生产流程保证菜品口味稳定；减少后厨所需人员，提高出菜速度。 目前，以连锁餐饮为代表的餐饮企业开始逐步与第三方代工厂或食材供应链企业达成合 作，在降低成本的同时，避免了繁琐的食材处理过程，使餐厅集中资源和精力打造独家 菜品，凸显餐厅特色。2.3.4 冷链物流配送能力加速预制菜行业发展相关政府部门出台了多项政策支持冷链物流行业的发展。冷链物流是指物品在生产、仓 储或运输和销售过程中，一直到消费前的各个环节中始终处于产品规定的最佳低温环境 下，才能保证食品
21、质量，减少食品损耗的一项系统工程。冷链物流的对象产品包括一般 产品有：农产品、禽肉类、水产品、花卉、加工食品、冷冻或速冻食品、冰淇淋和蛋奶制品、快餐原料、酒品饮料等；特殊的产品有：药品（疫苗、血液）、化工品等。构建 从产区到销区、从田头到餐桌的全程冷链物流体系，对于保障居民饮食安全、提升冷链 流通发展水平、促进农业高质量发展和乡村振兴、满足市场多元化消费需求、提高城乡 居民生活品质具有重要现实意义。为此，相关政府部门出台了多项政策支持冷链物流行 业的发展。冷链物流发展快速发展，预制菜品储存时间得以大幅延长。随着我国城乡居民收入水平 不断提高，消费者对食品口味和营养要求不断提升，加之各类团购、生
22、鲜电商市场快速 崛起，共同助推冷链物流行业进入发展快车道。据中物联冷链委数据显示，2015-2019 年我国冷链物流市场规模持续扩大，年均复合增长率约为 17%。2019 年冷链物流行业市 场规模达到 3391 亿人民币，同比增长 17.5%。从冷库建设规模来看，在 2015 年国家层 面提出实施城乡冷链物流基础设施补短板的要求后，我国冷链基础设施建设加快推进。 国家商务部数据显示，2019 年全国冷库总量约 6053 万吨，新增库容 814.5 万吨，同比 增长 15.6%。在专业物流企业带动下，低温保鲜技术、车辆设计制造技术、信息化物流 配送技术的到进一步发展，新技术运用使冷链配送成本大幅
23、降低。在现今物流配送体系 下，预制菜企业扩大配送范围，提升产品配送效率，在保障食品安全的同时扩大市场覆 盖面。3、公司受益于区域优势和丰富的产品矩阵3.1 公司享受区位优势和品牌效应公司享受区位优势。公司坐落于辽宁省大连市。大连是中国东北对外开放的窗口和最大 的港口城市，是辽宁沿海经济带的金融中心、航运物流中心，也是东北亚国际航运中心。 大连地区的滑子蘑、裙带菜和东北山野菜资源比较丰富，是大连的优势出口产品。而公 司所处的旅顺口区创建了国内首个出口裙带菜加工质量安全示范区，并于 2014 年被国 家质检总局正式批准为国家级示范区，进一步推动了公司裙带菜的出口。3.2 公司拥有丰富的产品矩阵，产
24、能进一步扩大公司拥有丰富的产品矩阵，产能进一步扩大。公司聚焦预制凉菜行业，产品矩阵丰富， 产品包括海藻系列、菌菇系列、海珍味系列、鱼籽系列等，目前拥有 300 余种产品，1000 余个 SKU。旗下拥有“盖世”、“山珍源”、“北国之春”、“盖世香”等业内知名品 牌，其中“盖世”商标被认定为辽宁省著名商标。公司拥有国内外多个国家和地区日餐 产品的销售渠道，消费者和渠道商对公司品牌形成了一定的认知，公司的品牌已经有了 一定的知名度。公司在 2020 年 12 月份宣布募资，用于年产 1 万吨食用菌及蔬菜冷冻调 味食品项目和补充流动资金项目。全部建成后可形成年产 1 万吨食用菌及蔬菜调味冷冻 食品的生产规模。其中，食用菌调味冷冻产品设计产能为 6000 吨/年，主要包括调味冷 冻杏鲍菇、冷冻金针菇、冷冻双孢菇、冷冻蟹味菇等；蔬菜调味冷冻产品设计产能 4000 吨/年，主要包括调味冷冻莲藕、调味冷冻芥蓝黄豆等。随着募投项目的实施，公司可 以充分利用江苏省食用菌资源优势及其周边广阔市场优势，降低运输成本，优化产能布 局，公司能更好扩展华南、华东和中部等市场，有利于公司提高整体生产能力和市场占 有率，进一步巩固并扩大竞争优势。