化工行业专题研究报告：光伏景气带动上游材料机遇.docx

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1、化工行业专题研究报告：光伏景气带动上游材料机遇一、投资要点双碳压力下，政策和技术推动新能源成为最为确定的快速增长市场，其中光伏太阳能是其中最有潜力的行业之一， 光伏行业的景气带动上游材料端需求快速增长。在上游材料中，我们认为，一方面要寻找有技术、政策等各方面 有高壁垒的品种，这些产品才能在需求爆发时表现出价格的弹性，一方面要寻找确定性能有增量和持续性的标的。1、 EVA 树脂：光伏胶膜是光伏组件不可缺少的一部分，在光伏组件中成本占比约 4%，其中 EVA 胶膜是目前占 比最高的胶膜产品。2020 年我国光伏级 EVA 实际消费量将近 71 万吨，而根据百川盈孚，国内目前仅斯尔邦 （东方盛虹收购

2、）、联泓新科、宁波台塑有光伏级 EVA 树脂的产能，最多能有 25 万吨，光伏级 EVA 进口依赖 度超过 60%。根据 CPIA 对新增光伏装机量的预测，新增光伏装机量大大拉动光伏胶膜以及光伏级 EVA 的需 求，我们预计 2021-2023 年我国光伏级 EVA 需求量在保守情况下将分别达到 67、85、100 万吨，乐观情况下 将分别达到 98、123、146 万吨。与市场不同的是，市场认为随着国内大批 EVA 的投产，EVA 产能将得到有效缓解。但根据我们的测算，从新 增产能方面来看，在如期投产、能产尽产的假设之下，2021-2023 年我国光伏级 EVA 产能上限分别为 25、46、

3、 64 万吨，产能依旧不及需求。而新增产能面临着未必能如期投产、VA 含量爬坡需要时间等问题，可能更加滞 后。海外新增产能方面，扩产或新产的公司较少，带来的产能增量不明显，预计 2021-2023 年全球光伏级 EVA 产能上限为 79、100、118 万吨，全球供需依然紧张。国内新增产能方面，光伏 EVA 产能较少。建议关注光伏 级 EVA 产能最大的东方盛虹（斯尔邦），以及新增产能的联泓新科。2、 纯碱：对光伏压延玻璃产能置换实行差别化政策直接解决了光伏玻璃产能的结构性短缺问题，纯碱是光伏玻 璃的原材料之一，随着光伏行业的景气，光伏玻璃将成为拉动纯碱需求的新动力。市场认为，纯碱是传统的化工

4、周期产品，壁垒较低。但实际上，纯碱新增产能受到“双控”等政策的影响， 化学合成法的纯碱新增产能将受到限制，因此在远兴能源的天然碱产能投产以前，纯碱产能基本处于零增长 的状态，我国纯碱产能在未来两年将供不应求，价格有望维持 2021 年的高位。相关公司有远兴能源、三友化 工。二、光伏发电：政策与技术双轮驱动带动行业持续景气2020 年，我国明确提出，力争 2030 年前实现碳达峰、2060 年前实现碳中和。其中，碳达峰是指我国承诺 2030 年前，二氧化碳的排放不再增长，达到峰值之后逐步降低。碳中和是指在一定时间内，直接或间接产生的温室气 体排放借由植树造林、节能减排等形式进行抵消，使得最终核算

5、的二氧化碳当量为零。2020 年 12 月，我国在气 候雄心峰会上表示，到 2030 年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65%以上，非化石能 源占一次能源消费比重将达到 25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上。2021 年 7 月 16 日，经过前期紧锣密鼓的推进，备受瞩目的全国碳排放权交易市场正式上线。当天收盘，交易总 量达 410.40 万吨，交易总额突破 2 亿元人民币，首日交易迎来开门红。电力、石化、化工、建材、钢铁、有色、 造纸、民航等八个高能耗行业将纳入全国碳市场。目前，全国碳市场以发电行业（2225 家企业）为起步，预计 “十四五

6、”期间逐步纳入其他七大行业。数据显示，到 7 月 23 日收盘，全国碳排放权交易市场已运行 6 个交易日， 23 日的开盘价为 56.52 元/吨，收盘价为 56.97 元/吨。全国碳市场累计成交量达到 483.3 万吨，成交额近 2.5 亿 元，其中开市首日的成交额近 2.1 亿元，6 个交易日以来挂牌协议交易和大宗交易均有成交。碳价格并未出现大 幅涨落，最低价为 48 元/吨，最高价为 61.07 元/吨。除首日收盘价较开盘价上涨 6.73%外，其他几个交易日碳 价格较为稳定，收盘价较前一日涨幅均在 3%以下。碳交易数据显示，6 个交易日以来，除了首日成交量达 410.40 万吨外，其他几

7、个交易日成交量多数在 20 万吨以下。有参与企业交易人员表示，不少企业处于碳交易摸索阶段， 还在积累经验，随着后期企业参与度不断提高，市场活跃度也有望得到提升。2021 年，7 月 20 日，工信部出台了水泥玻璃行业产能置换实施办法正式文件，对光伏压延玻璃产能置换实 行差别化政策。对光伏压延玻璃产能置换实行差别化政策直接解决了光伏玻璃产能的结构性短缺问题，对“碳中 和、碳达峰”背景下光伏产业高质量发展有推动作用。在“碳达峰、碳中和”的背景下，大力发展新能源替代传统能源已经成为我国能源消费的重要方向与趋势。根据 BP 统计，截止 2020 年，我国一次能源消费中，煤炭占比 57%，同比下降 1%

8、，石油占比 20%，同比不变，天 然气、水电、可再生能源占比分别为 8.2%、8.1%、5.4%，同比均有增长。尽管我国的能源消费占比中是煤炭、 石油仍然合计占比近 80%，但是可再生能源占比逐步增加，风能和太阳能增速均有较大幅度的提升。光伏发电是新能源、清洁能源的重要组成部分，已经成为最具竞争力的电力产品。一方面，在国家政策的支持下，我国已经成为全球光伏产业的中心。从装机容量来看，我国太阳能光伏装机容量 在世界占比不断攀升，2020 年我国光伏装机容量达 253.8GW，占全球装机容量的 36%，占比达到历年最高水 平。我国光伏装机在 2010-2013 年增速增长迅猛，增速一度超过 200

9、%，随后几年在补贴下降的情况下增速略有 下降，但在技术带来的成本下降下，近五年复合增长率仍然达到 34%。我国企业在光伏产业链上占据着举足轻重的地位。根据各公司年报披露，固德威 2019 年在全球光伏逆变器市场 的出货量位列第十一位，市场占有率为 3%；三相组串式逆变器出货量全球市场排名第六位，市场占有率为 5%； 单相组串式逆变器出货量全球市场排名第五位，市场占有率为 7%；户用储能逆变器出货量全球市场排名第一位， 市场占有率为 15%。隆基股份 2020 年组件出货量位居全球首位。锦浪科技 2015 年至 2020 年在全球逆变器市 场中，组串式逆变器占比不断上升，为占比最大的逆变器品种。

10、另一方面，光伏技术的发展，也使得光伏的度电成本持续下降。根据中国光伏行业协会的数据，在全球，沙特光 伏发电 2021 年已经实现 1.04 美分/KWh，我国甘孜在 2021 年 6 月的光伏最低中标电价为 0.1476 元/KWh（约 2.3 美分/KWh）。较 2020 年相比，2021 年全球最低中标电价降幅超过 20%，光伏从发电端的成本与传统的火电 相比已经具有了一定的优势。根据 CPIA 的数据，光伏度电成本 2020 年底光伏平均度电成本约为 0.36 元/kWh，全国脱硫燃煤电价平均值为 0.3624 元/度，光伏发电成本与火电发电成本基本持平。随着组件、逆变器等关键设备的效率

11、提升，双面组件、 跟踪支架等的使用，光伏组件运维能力提高，2021 年后在大部分地区可实现与煤电基准价同价。CPIA 预计在 2022 年将低于 0.04 美元/KWh，低于火电平均度电成本，2022 年可全面实现平价上网。截止到 2020 年底，我国累计光伏装机量达到 253.83GW，其中 2020 年新增装机量 49.3GW，同比增长 24%。 在技术推进和政策支持下，光伏装机量预计在未来五年快速增长。根据中国光伏行业协会的测算，全球光伏新增 装机量乐观情况下从 2020 年 130GW 增长到 2025 年 330GW，保守估计增长到 2025 年 270GW，中国光伏新 增装机量乐观

12、情况下从 2020 年的 48.2GW 增加到 110GW，保守情况下增加到 90GW，每年新增装机量快速增 长。在“碳达峰、碳中和”政策的推动和光伏技术革新的推动下，光伏新增装机量持续高增长将带动产业链的持续 景气。从光伏产业链来看，其上游主要为原材料端，主要为硅材和硅片，除此以外还有银浆。中游主要是光伏组件，下 游为集中式光伏电站/分布式光伏电站。硅太阳能电池分为单晶硅太阳能电池、多晶硅薄膜太阳能电池和非晶硅薄膜太阳能电池三种。非晶硅薄膜太阳能 电池受制于材料引发的光电效率衰退效应，稳定性不高，影响实际应用。在过去一段时间，单晶、多晶技术路线 之争一直是光伏行业争论的焦点。硅系列太阳能电池

13、中，单晶硅太阳能电池转换效率最高，技术最为成熟，在晶体品质方面也有显著优势。在 2015 年以前，单晶硅的成本居高不下，难以成为主流技术。自 2015 年，单晶产品在连续投料、金刚线切割、PERC 等一系列新技术的大规模应用下，迅速降低成本，与多晶产品成本差距迅速缩小，同时进一步提升单晶效率优势， 实现降本增效，市场份额快速提升，在 2020 年，单晶产品已经实现对多晶产品的替代。从光伏产业链来看，其上游主要为原材料端，主要为硅材和硅片，除此以外还有银浆。中游主要是光伏组件，下 游为集中式光伏电站/分布式光伏电站。中游的光伏组件是光伏产业链中最复杂，涉及环节最多的环节。光伏组件的传统结构为“光

14、伏玻璃-胶膜-电池片 -胶膜-背板”，外面由铝框包裹，加上接线板焊接后构成完整组件，其中成本比例为电池片占比将近一半，其次为 玻璃、铝框、胶膜、背板等，组件需求量快速提升下带动上游材料端需求提升，产业链盈利显著改善，不只受制 于成本端。光伏产业的持续景气，也将推动对于上游原材料的需求。我们认为，在上游原材料环节中，受益最大、弹性最强 的为具有政策/环保/技术壁垒的材料，这些材料在需求大幅提升的过程中，供给端由于受到技术引进、投产难度、 环保审批难度等的影响产能难以扩张，从而使得在需求爆发的情况下供需紧张，推动价格上涨，将会首先受益。除此以外，上游原材料价格上涨也会影响到下游组件企业的盈利，因此

15、，对于在下游成本中占比较高的材料，其 弹性也会小于成本占比较低的材料。三、光伏胶膜：EVA 和 POE，高技术壁垒铸造高盈利1、EVA 胶膜占据光伏胶膜市场主要比例胶膜在光伏组件中的作用为将光伏玻璃、电池片、背板粘在一起，同时起到保护电池片、隔绝空气的作用，在组 件中成本占比为 3%-4%，成本占比较低，下游压价意愿不强。尽管光伏技术路线经历了多次迭代，但在目前已 经开发出的几代产品中，胶膜都是不可缺少的部分，因此在光伏组件中，胶膜的需求较为确定，我们预计光伏胶 膜的需求量将随着装机量的增长而稳步增加。目前晶硅组件主要采用光伏胶膜和光伏背板进行封装，光伏胶膜的种类包括 EVA 胶膜材质胶膜和

16、POE 材质胶 膜两大类，EVA 胶膜又包括传统透明 EVA 胶膜、白色 EVA 胶膜和其他（比如抗 PID 胶膜等），POE 胶膜包括交 联型、热塑型、白色、共挤等多个种类。根据中国光伏行业协会的数据，2020 年透明 EVA 胶膜仍占据 62%的比例，白色 EVA 胶膜用在电池片下层，可 以通过二次反射提高光利用率，市场份额逐渐提升，占比 16%，POE 胶膜因抗 PID 性较好，以及双玻组件占比 提升，POE 胶膜占比提升趋势明显，2020 年占比在 14%。中国光伏行业协会预测，随着双玻组件市场占比进一 步增加，透明 EVA 市占率会进一步降低，被白色 EVA、POE 和共挤型胶膜占领

17、。在未来几年透明 EVA 胶膜的 市占率会进一步下降，到 2025 年降低到 60%左右，白色 EVA、POE 和共挤型胶膜市占率逐渐提升。在当前的光伏组件生产中，EVA 胶膜仍是使用量最大的胶膜类型，原材料为 EVA 树脂和各种改性剂，在混合器 中搅拌均匀后，混合于密闭容器中静置一段时间，抽取混合料放在胶膜生产线中，流延挤出成熔融态胶膜。熔融 态胶膜经多个冷却辊冷却后，进行切边并收成卷状。主要原材料 EVA（乙烯-醋酸乙烯共聚物）为乙烯系列聚合物，由乙烯与醋酸乙烯酯（VA）共聚而成，常见的 EVA 主要指 EVA 树脂，VA 含量在 0%-40%之间，EVA 树脂的性能主要取决于 VA 含量

18、和熔体流动速率（MFI），VA 含量在 10%-20%为弹性材料，超过 30%时为塑性材料，不同 VA 含量下材料有不同用途，用于光伏组件中的 EVA 树脂其中的 VA 含量一般在 20%-40%之间。当 VA 含量超过 45%，这时的共聚物被称为 VAE。VA 含量达到 45%-80%的 VAE 可用作特种橡胶等。VA 含量 达到 70%以上时，VAE 呈乳液状态，可以用作纤维、纸张等的胶黏剂。根据 VA 含量的不同，EVA 具有不同的下游应用。EVA 下游消费包括光伏胶膜、发泡料、电缆料、热熔胶、涂覆 料、农膜等，根据卓创数据，2019 年光伏胶膜在 EVA 下游需求中占比已达到 31.2

19、%，2022 年达到了 38%左右， 光伏产业的发展将带动光伏级 EVA 树脂材料需求的持续快速增长。根据 CPIA 的统计，2020 年全球太阳能电池的产量约 163.4GW，同比增长 16.6%，我国太阳能电池产量约 134.8GW，同比增长 22.2%，占全球总产量的 82.5%。因而保守估计 2021-2025 年 82.5%的新增太阳能电池由 中国来生产；乐观情况下这一比例会更高，再加上实际生产量略多于需求量的一般性规律，我们将乐观情况下中 国太阳能电池生产量/全球太阳能电池需求量的比例定为 1.2。根据 CPIA 对全球新增光伏装机量的预测，按照每 GW 光伏组件封装使用 1000

20、 万平方米光伏胶膜，光伏组件安装量和生产量的容配比按照 1:1.2 计算。因而，保守情况下我国光伏胶膜的需求量将从 2021 年的 16 亿平方米增长到 2025 年的 30 亿平方米，乐观情况下我国光 伏胶膜的需求量将从 2021 年的 23 亿平方米增长到 2025 年的 43 亿平方米。根据 CPIA 的预测，2021 年-2025 年 EVA 胶膜使用将稳步发展，POE 胶膜（含共挤型）占比逐渐上升，假设共 挤型 POE 胶膜中 2/3 为 EVA 胶膜，预计 2021、2023、2025 年 EVA 胶膜比例分别为 84.7%、84.3%、84%。随着光伏胶膜的需求量提升，其对应的胶

21、膜材料 EVA 和 POE 的需求也将稳步提升。由于 EVA 胶膜的制作材料 为 EVA 树脂和改性剂，其中 EVA 树脂占绝大多数，我们假设 EVA 树脂的重量比例为 100%，改性剂重量忽略不 计。根据海优新材招股书数据，光伏胶膜的重量为 0.5kg/平方米，推断使用 EVA 树脂的重量为 0.5kg/平方米。 按照 2021、2023、2025 年 EVA 胶膜占比分别为 84.7%。84.3%和 84%，测算出 2021-2025 年，中性情况下全 球由于光伏需求增加的 EVA 光伏料需求为 81 万吨、103 万吨、121 万吨、136 万吨、151 万吨，我国由于光伏 需求增加的

22、EVA 光伏料需求保守情况下为 67 万吨、85 万吨、100 万吨、112 万吨、125 万吨，乐观情况下为 98、123、146、181 万吨。2、产能：光伏级 EVA 树脂产能不足，2023 年以后有望缓解在需求端大幅增长的情况下，我国 EVA 光伏料产能严重不足。截至 2021 年 7 月，我国 EVA 产能达到 149.3 万 吨，已投产 EVA 产能的企业共有 10 家。2020 年已投产企业共 7 家，产能达到 99.3 万吨，此前几年无新增产 能。2021 年上半年，延长榆林、扬子石化、中化泉州的 EVA 装置相继投产，上半年新增产能 50 万吨。但需要 注意的是，新投产产能主

23、要为非光伏料产能。EVA 成熟的生产技术主要包括高压连续本体聚合法、中压悬浮聚合法、溶液聚合法及乳液聚合法，大多数企业采 用高压连续本体法聚合工艺，通常采用高压釜式反应器或管式反应器，工艺原理类似于低密度聚乙烯(LDPE)的 生产工艺，釜式法的典型工艺有杜邦、USI 和巴塞尔工艺，可生产 VA 含量小于 40%的 EVA 树脂，单程转化率 为 10%20%；管式法的典型工艺有巴斯夫、Imhausem/Ruhrchemie、巴塞尔公司的 Lupotech 工艺等，一般生 产 VA 含量小于 30%的 EVA 树脂，单程转化率为 25%35%。我国 EVA 材料生产工艺主要有巴塞尔管式法、XOM

24、釜式法和巴塞尔釜式法。目前只有巴塞尔管式和埃克森美孚 釜式法可以大比例生产光伏级 EVA，其他工艺生产光伏 EVA 树脂产量较低，最多能达到 10%。我国 2020 年已 投产 EVA 中，可以大规模生产光伏级 EVA 的有联泓新科 12.1 万吨埃克森美孚釜式装置、斯尔邦 30 万吨产能中 的 20 万吨巴塞尔管式装置，另外宁波台塑 7.2 万吨意大利埃尼公司釜式装置也有约 2 万吨光伏级 EVA 产能。 2021 年新投产的延长榆林 30 万吨巴塞尔管式装置、中化泉州 10 万吨埃克森美孚釜式装置理论上也可以大批量 生产光伏级 EVA。但是由于光伏用 EVA 树脂的 VA 含量较高，生产过

25、程中材料会逐渐变的粘稠，容易发生生产 事故，出于安全考虑需要在开车之后平稳运行一段时间才能进行光伏 EVA 的生产，乐观情况下时间大概在 3-6 个月，但从国内目前已投产的光伏料装置来看，在 2-3 年的时间内，光伏料占比才能逐步提高区域稳定。在投产时间和技术的限制下，国内新增产能光伏 EVA 产能较少，远不及 EVA 产能增加幅度。2022 年之前新增 的 EVA 产能包括古雷石化 30 万吨产能、浙江石化 30 万吨产能、新疆天利 20 万吨产能、联泓新科 1.8 万吨新 增改造项目等，共计 101.8 万吨。2024 年新增产能包括宝丰能源 25 万吨和裕龙石化 60 万吨。但需要注意的

26、是， 浙石化新增 30 万吨 EVA 产能是根据公司口径进行调整的数据，光伏料的占比目前仍无法确定；斯尔邦 20 万吨 产能目前仍为规划产能，投产也存在着一定的不确定性。我们按照投产年限和光伏料占比对对光伏级 EVA 产能及新增产能进行测算，假设条件有以下几个：一，不同装置生产光伏级 EVA 的比例上限有不同，按照埃克森美孚釜式最多能产出 60%光伏级 EVA，巴塞尔管 式最多 80%，其他装置最多 10%的比例来测算。二，已投产的部分装置建设时间较早，转产光伏 EVA 的难度较大，可能性也较小，假设 2010 年前投产的装置不 会转产光伏级 EVA。三，光伏级 EVA 产能建设相对缓慢，周期

27、较长，不仅装置从开工到投产需要 2-3 年时间，投产之后生产初光伏 级 EVA 还需要 2-3 年的爬坡期。以联泓新科和斯尔邦为例，联泓新科 2012 年 5 月开工，2014 年 11 月投产， 2017 年生产出光伏级 EVA；斯尔邦 2014 年 6 月开工，2017 年 3 月投产，投产后也需要不断调试和优化，来克 服晶点指标难关。测算时，除了明确拥有投产后较快生产出光伏级 EVA 能力的企业外（如联泓新科、斯尔邦）， 假定其他企业投产后需要 2 年的调试期才能生产出光伏级 EVA。测算时，假设投产当年无光伏料产出，次年有 20%光伏料产出，以后每年递增 20%，直至产出比例的上限。在

28、以上较为理想的条件下，我国光伏级 EVA 的产能上限在 2021 年达到 31.3 万吨，随着已投产企业逐渐度过爬 坡期生产出光伏级 EVA，预计 2023 年我国光伏级 EVA 产能上限达到 62.3 万吨，2025 年达到 118.3 万吨。在 这样的理想条件下，2021-2023 年，我国光伏级 EVA 仍然处于紧平衡状态。而实际上的光伏级 EVA 产能更是会低于测算的上限。主要原因是披露出来的 EVA 新增产能是否投产、何时投 产、是否生产光伏级 EVA、爬坡期需要多久等都不确定，测算使用了较为理想的假设，实际上的新增产能可能更 低、生产光伏级 EVA 的比例可能更低、爬坡期也可能需要

29、两年以上或者更久。全球来看，2020 年全球 EVA 产能达到 520 万吨，其中光伏级 EVA 产能为 65 万吨，以已投产装置的产能尽可 能释放的假设来测算，预计 2021 年全球光伏级 EVA 产能达到 79 万吨。而海外新增产能较少，目前已披露的仅 LG 公司预计 2023 年投产 14 万吨巴塞尔管式装置、乐天公司预计 2023 年投产 30 万吨巴塞尔管式装置。根据 乐天目前的规划，新增产能不会用于生产光伏料。按照与国内相同的爬坡节奏来测算，预计海外光伏级 EVA 产 能在 2024 年新增 3 万吨，2025 年新增 6 万吨。结合海内外情况来看，光伏级 EVA 都受限于产能的滞

30、后而相对 紧缺。综合来看光伏级 EVA 的供需情况，受到光伏行业大景气的影响，光伏级 EVA 的需求被迅速拉动，而国内外的新增产能投产后尚且需要两年左右的爬坡期才能稳定生产出光伏级 EVA，行业壁垒高，未来 2-3 年海内外光伏级 EVA 仍处于紧缺状态，预计到 2024 年可能会有所缓解。光伏级 EVA 作为光伏组件的一种必需的材料，成本占 比又比较低，价格上具备长期处于高位的能力，在未来 2-3 年价格有望维持 2021 年上半年的高位。光伏玻璃放开产能置换限制，纯碱需求拉动效应显著 除了光伏胶膜以外，光伏玻璃也是组件中的重要组成部分。光伏玻璃在组件中成本占比约为 13%。2021 年，7

31、 月 20 日，工信部出台了水泥玻璃行业产能置换实施办法正式文件，对光伏压延玻璃产能置换实行差别化政 策。具体内容有：（1）光伏压延玻璃项目可不制定产能置换方案，但要建立产能风险预警机制，并通过相关听证 会；（2）光伏压延玻璃项目建成投产后企业履行承诺不生产建筑玻璃；（3）明确了省级工业和信息化主管部门是 听证会委托主体。该实施办法是 2020 年 12 月 16 日实施办法（修订稿）的正式落地，取消了 2020 年 10 月 21 日实施办法（修订稿）中对新建光伏玻璃项目产能置换的要求。 对光伏压延玻璃产能置换实行差别化政策直接解决了光伏玻璃产能的结构性短缺问题，对“碳中和、碳达峰”背 景下

32、光伏产业高质量发展有推动作用。 1、光伏玻璃对纯碱需求测算 早在 2020 年 12 月，工信部就公开征求关于水泥玻璃行业产能置换实施办法(修订稿)的意见，文件表明光伏 压延玻璃可不制定产能置换方案。随后，一批企业宣布扩产计划。根据公司公告、百川英孚等消息，2021-2022 年将会有一大批光伏玻璃产能投产，预计 2021 年新增产能 471 万吨，2022 年新增产能 1005 万吨。 从产能和开工率来预测，2020 年我国光伏玻璃产能为 1173 万吨，则 2021-2023 年，我国光伏玻璃产能将分别 达到 1644、2649、2649 万吨。按照行业以往的 90%的开工率来计算，202

33、1-2023 年产量将分别达到 1102、 2374、2374 万吨，相应需要纯碱 232、499、499 万吨。从CPIA对新增光伏装机量的预测来看，预计2021-2023年我国新增光伏装机对纯碱的需求保守情况下达到350、 408、466 万吨，乐观情况下达到 350、408、466 万吨。将光伏玻璃的产能和新增光伏装机对光伏玻璃的需求结合来预测，光伏行业的景气带动新增光伏装机的持续增 长，拉动光伏玻璃的需求。2021 年受限于光伏玻璃的产能，光伏玻璃依旧供不应求，对纯碱的需求也受限于光伏 玻璃产能。而光伏玻璃的产能过去受到政策限制，如今光伏玻璃产能置换限制放开，未来将有大批产能落地。大

34、批光伏玻璃企业预计在 2022 年投产，预计 2022 年光伏玻璃产能将可以满足新增光伏装机的需求。纯碱是生产光 伏玻璃的原料之一，未来光伏玻璃产能产量的释放，对纯碱的需求也将翻番。以 0.21 纯碱：1 光伏玻璃的耗用 比例来计算，在 2021 年-2023 年，光伏玻璃对纯碱的需求量将分别达到 232 万吨、408 万吨、499 万吨。纯碱的主要需求领域是平板玻璃、日用玻璃、光伏玻璃，根据不同需求领域的产能和开工率进行测算，预计 2021- 2023 年我国纯碱需求量将达到 2797、3064、3064 万吨。2、纯碱供给：90%为化工合成法，“双高”限制下产能扩张受限从供给端来看，中国是

35、全球纯碱产量第一大国。根据百川统计，截止 2021 年 5 月，我国纯碱产能 3436 万吨， 占全球纯碱产能的 40%以上。我国纯碱表观消费量近年基本处于 2500 万吨左右的水平。根据国家统计局数据，2020 年，我国纯碱产量 2812 万吨，同比降低 2.61%。从产量变化来看，在 2008 年以 前，我国纯碱产量持续保持高速增长，2008 金融危机导致增速有所放缓。2011 年以后，随着我国经济增速放缓 和经济结构调整，纯碱产量增速整体回落，保持在 5%以下。2020 年受到疫情冲击行业开工率下降，产量同比略 有降低。由于我国纯碱产能整体过剩，我国纯碱出口量远大于进口。我国纯碱进口量每

36、年在 20 万吨左右，而出口量约在 100-200 万吨，2017 年以来，在我国纯碱产量增速下滑的情况下，出口也明显下降，从 200 万吨下降至 140 万 吨左右。而从我国的纯碱产能分类来看，由于天然碱资源稀缺，我国天然碱目前产能仅有公司在河南桐柏县拥有安棚和吴 城两个天然碱矿区，以及在内蒙古锡林郭勒盟拥有的查干诺尔碱矿，总产能仅为 180 万吨，占全国产能的不足 6%，剩下的均为化学合成法，其中 2020 年联碱法和氨碱法纯碱产量占总产量的比例分别为 44.9%、49.9%。根据已披露的新增及淘汰产能情况，预计 2021 年下半年到 2023 年，我国纯碱新增产能共计 475 万吨，其中

37、远 兴能源新增 340 万吨，纯碱淘汰产能共计 190 万吨。在 2023 年远兴能源能蒙古项目投产以前，由于连云港碱业 130 万吨产能的退出，我国纯碱产能整体处于负增长的情况。3、下游玻璃需求推动库存持续下降除光伏玻璃以外，纯碱广泛应用于建材、轻工、化工、冶金、纺织等工业部门和人们的日常生活中。根据智研咨 询统计，其下游需求中，平板玻璃占总应用的 24%，日用玻璃消费占比为 37%，氧化铝占 17%、合成洗涤剂占 5%，纯碱的需求弹性主要集中在玻璃和氧化铝领域。从下游玻璃产量来看，玻璃产量增速自 2018 年 12 月以来持续下降，2020 年以来受疫情影响已经负增长。随着 国内疫情相对得

38、到控制，2020 年 7 月玻璃产量增速转正。从氧化铝来看，氧化铝自 2019 年 4 季度以来，仍处 于持续负增长。2020 年下半年开始恢复正向增长，同比增速最高达到 11.2%。4、未来三年供需平衡情况预测及价格判断根据新建产能投产时间对未来年度产能进行调整，当年 12 月份投产的产能计入第二年产能，例如远兴能源内蒙 古一期 340 万吨纯碱项目在 2022 年底建成投产，将其计入 2023 年产能，因而 2021-2023 年经调整的纯碱产能 分别为 3406、3411 和 3751 万吨。开工率方面，2021 年 1-5 月我国纯碱行业开工率平均值为 82.61%，已经恢 复 201

39、7-2019 年水平，预计未来三年，我国纯碱行业开工率将恢复至往年水平，达到 83.25%、85.25%和 85.25% 的水平。由此，预计我国 2021-2023 年纯碱产量分别达到 2836、2908 和 3198 万吨。进出口量方面，预计随着我国纯碱开工率恢复，我国纯碱进口量将逐渐回复至以往的 20 万吨左右的水平，出口 量也得到恢复，有所增长。需求方面，由于 2020 年疫情下游需求减少，2021 年纯碱需求量同比增速会攀高，2022、2023 恢复至往年正增 长水平。光伏玻璃拉动了纯碱的需求，结合光伏玻璃的产能以及纯碱其他领域的应用情况，我们预计，2021-2023 年我国纯碱需求量增速分别达到 14.06%、6.29%和 3.06%。结合供需情况来看，我国纯碱在 2021、2022 年将保持紧平衡的状态，价格有望维持 2021 年的高位，整体价格 我们预计在 2000 元/吨左右。在 2022 年底远兴能源 340 万吨纯碱项目建成投产后，2023 年我国纯碱产量将新 增约 290 万吨，预计届时纯碱价格将有所回落。报告链接：化工行业专题研究报告：光伏景气带动上游材料机遇