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1、图南股份研究报告：深耕高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料1 全产业链布局的高温合金领先厂商，盈利能力持续提升1.1 二十余年深耕，终成国内高温合金领先厂商图南股份成立于 1991 年，专注于高温合金、特种不锈钢等高性能合 金材料及其制品的研制、生产，2020 年于深交所创业板上市。从技术 和产品的发展历程来看，公司的业务成长可分为四个阶段：（1）1991 年-1994 年：试水先进金属材料公司成立之初，采用与原上海第五钢铁厂联营合作的经营方式，自主 生产高电阻电热合金，初步接触先进金属材料行业。（2）1994 年-2006 年：自主研发，实现产业化高温合金的产品附加值和技术含量较高，公司开始
2、重点研发、生产高 温合金等材料。1994 年，公司购入第一台中频感应炉，开展高温合金 的研发和试生产；2000 年，公司学习、改进了真空浇铸等关键技术， 并购置了第一台 500kg 真空感应炉，批量生产高温合金。（3）2007 年-2015 年：迈向军品，产品结构基本定型2007 年，公司成功取得军工行业准入资质。同时，公司与中科院金属 所合作开展高温合金等产品的研制和生产。公司逐步参与军工相关型 号产品所需高温合金材料的研制。2008 年至 2012 年，公司引进了国 际先进的真空冶炼装备、新建了高温合金和特种不锈钢无缝管材、大 型复杂薄壁高温合金精密铸件等生产线，具备了生产高温合金母合 金
3、、精密铸件、变形高温合金及其他特种合金棒材、丝材、管材等产 品的能力，产品结构基本定型。（4）2015 年至今：技术突破，实现批量化生产根据国内现行武器装备采购体制，只有通过设计定型批准的产品才可 实现批量销售。2015 年，公司参与研制的精密铸件多个型号产品成功 通过用户验证，进入批量化采购、生产阶段，公司生产的相关高温合 金材料产品迎来大幅增长。未来几年内，随着相关产品型号武器装备 的逐步更迭，公司的军品业务仍有望保持稳定增长。公司控股股东和实际控制人为万柏方先生和万金宜先生。万金宜、万 柏方系父子关系，分别持有公司 5.30%和 27.84%的股份。万金宜、万 柏方和立枫投资为一致行动人
4、，合计持有公司 34.74%的股份。2021 年，公司实施股权激励，向包括董事、高管等 31 人的激励对象， 合计授予限制性股票 268 万股，占公司股本总额的 1.34%。1.2 熔炼和铸锻造批量化生产，中上游一体化协同优势显著高温合金是公司主要产品，公司是国内少数可以批量化生产变形高温 合金、铸造高温合金母合金、高温合金精密铸件的企业之一。公司拥 有先进的特种冶炼、熔模铸造、制管等装备，建立了特种熔炼、锻造、 热轧、轧拔、铸造的全产业链生产流程，可自主生产高温合金、精密 合金、特种不锈钢等高性能特种合金材料，并通过冷、热加工工艺， 形成了棒材、丝材、带材、管材、铸件等较完整的产品结构。公司
5、以“专、精、特”的产品特性适应市场，以差异化竞争和技术服务 开拓市场。公司掌握了高温合金材料超纯净熔炼、近净型熔模精密铸 造、高精度无缝管材制造等关键核心技术，目前形成了 K4648、K424、 K4169、K403 等铸造高温合金系列及 GH4080A、GH4169（IN718）、 GH2132（A286）、GH3625 等变形高温合金系列共 30 多个品种合金材 料及多规格铸件制品的完整产品结构。公司主要产品应用于航发领域及民用高端装备制造领域。公司通过多 年的积累和发展，已成为国内高温合金产品的主要生产企业之一，国 内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商，国内飞 机、航空发
6、动机用高温合金和不锈钢无缝管的主要供应商，承担了我 国多款重点型号航空发动机材料、关键部件的配套科研和生产任务。 2014 年，为表彰在大飞机工程中所做出的贡献，公司获得了集团 B 颁发的“鲲鹏”优秀集体奖。1.3 经营质量不断改善，盈利能力持续提升从产品销售收入看，铸造高温合金和变形高温合金产品为公司贡献主 要收入。2020 年，公司铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢和 其他合金产品分别实现营业收入 2.00 亿元、1.88 亿元、0.55 亿元和 0.85 亿元，分别占公司营收的 36.62%、34.35%、9.98%和 15.48%。铸造高温合金方面，2018 年，由于公司参研的型号
7、产品批产增加了采 购需求，2018 年以来，公司铸造高温合金产品销量及营收快速增长。 销量由 2017 年的 212 吨增长至 2020 年的 646 吨，营收由 2017 年的 0.87 亿元增长至 2020 年的 2.00 亿元。变形高温合金和特种不锈钢方面，销量基本稳定而销售收入稳步增 长，反映为公司变形高温合金产品和特种不锈钢产品单价的持续提 升。受益于公司铸造高温合金产品销量快速增长以及变形高温合金产品 和特种不锈钢产品单价的提升，公司近几年营收保持较快增速。2020 年，公司营收 5.46 亿元，2016 年至 2020 年营收复合增速 15.54%； 2021Q1-Q3 营收 5
8、.21 亿元，接近 2020 年全年水平，同比增长 27.23%。受益于公司毛利率的提升和费用率的降低，公司利润增速快于营收增 速。2020 年，公司归母净利润 1.09 亿元，2016 年至 2020 年归母净利 润复合增速 63.38%；2021 年，公司预计实现归母净利润 1.69 亿元至 1.85 亿元，同比增长 54.93%至 69.60%。近几年，公司毛利率、净利率持续提升。毛利率由 2016 年的 25.62% 提升 6.94pcts 至 2020 年的 32.56%，2021Q1-Q3 毛利率达 37.92%；净 利率由2016年的4.99%提升14.97pcts至2020年的
9、19.97%，2021Q1-Q3 净利率达 25.25%。近几年，公司毛利率提升最为显著的是 2019 年和 2021Q1-Q3。2019 年，一方面，为公司贡献主要营收的铸造高温合金产品和变形高温合 金产品毛利率分别同比提升 4.05pcts 和 5.45pcts 至 49.22%和 24.41%； 另一方面，公司毛利率较高的铸造高温合金产品和变形高温合金产品 营收占比分别同比提升 1.84pcts 和 2.29pcts 至 39.41%和 37.99%。 2021H1，公司铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢、其他合金 产品毛利率分别同比提升 7.71pcts、10.24pcts、19.
10、96pcts 和 7.65pcts 至 50.73%、30.78%、44.01%和 19.89%。从下游客户来看，公司近几年军品营收逐年增加。2017 年至 2020 年 和 2021H1，公司军品收入占主营业务收入的比例分别为 38.50%、 53.68%、53.90%、55.16%和 63.49%。公司军品客户主要分布于航空 发动机、飞机制造领域。公司费用控制良好，近几年期间费用率基本稳定。2016 年至 2018 年， 公司期间费用率由 20.43%降至 11.63%；2019 年以来，公司研发投入 持续加强，与此同时，期间费用率基本保持稳定，表现出较好的费用 控制能力。2 立足技术优势
11、供货航发、航空领域，高壁垒高温合金精密 铸件核心供应商分产品看，公司毛利主要来源于铸造高温合金和变形高温合金。2018 年至 2020 年和 2021H1，两类高温合金产品合计毛利占主营业务毛利 的比例分别为 89.11%、92.20%、81.95%和 80.37%。2020 年和 2021H1， 公司特种不锈钢和其他合金产品营收和毛利率同比大幅提升，因而其 毛利占主营业务毛利的比例有所提升。2.1 铸造高温合金用于航发领域，母合金和精密铸件竞争优势显著2.1.1 超纯净熔炼生产母合金，航发主机厂“金牌”原材料供应商拥有超纯净高温合金熔炼技术，铸造高温合金母合金出售国内航发主 机厂生产精密铸件
12、。公司拥有德国 ALD 制造的 8000kg 真空感应炉， 依托国际先进的熔炼装备，公司针对性地开展了高温合金熔炼技术攻 关，形成了原料预处理、高纯度钙质坩锅打结与冶炼、复合脱 S 等多 项原始创新技术，实现了超纯净高温合金熔炼的技术集成。利用超纯 净高温合金熔炼技术，公司成功制备出低 S、低 O 含量的高温合金， 处于国内行业先进水平。公司生产的铸造高温合金母合金主要出售给 国内航空发动机厂商用于其生产精密铸件。公司高温合金供应质量稳定，在航发主机厂对原材料供应商的评价 中，公司长期获得 99 以上的综合评分。2020 年，公司获评中国航发 西航“金牌”金属原材料供应商。2018 年，公司参
13、研型号产品批产增加采购需求，铸造高温合金母合金 营收大幅增长。2018 年，由于公司参研的型号产品批产增加了采购需 求，铸造高温合金产品营收快速增长，铸造高温合金母合金营收 1.02 亿元，同比增长 151.52%。原材料是铸造高温合金母合金产品的主要成本，从成本率（成本/营业 收入）方面看，原材料成本率在 50%-60%之间。2.1.2 具备大型高温合金复杂薄壁精铸件生产能力，竞争优势显著公司高温合金铸件产品主要为大型高温合金复杂薄壁精密铸件。公司 大型高温合金复杂薄壁铸件在国内率先采用国际先进近净型铸造技 术，产品精度和尺寸规格国内领先，成型方式和最大产品规格生产能 力填补了国内空白。公司
14、拥有真空浇注炉、压蜡机、机械手、真空热 处理炉等先进的精密铸造设备，可批量生产浇注重量 650kg 以内、最 大直径 1500mm 的精密铸件。航空发动机大型高温合金复杂薄壁铸件主要为航发涡轮后机匣。涡轮 后机匣是航空发动机后部的重要承力部件，处于发动机的支点位置， 主要由内环（轮毂）、支板和外机匣组成，轴承座等零件的装配都需 要以涡轮后机匣的端面和孔为装配基准。之前，涡轮后机匣由铸件、 锻件、饭金件等焊接成型，存在整体结构性能和可靠性差、重量大、研制周期长、制造成本高等缺点。目前，涡轮后机匣通常选用 K4169 高温合金铸造。公司和安吉精铸是国内具备大型高温合金复杂薄壁精密铸件生产能 力主要
15、厂家。公司在引进国际先进工艺的基础上实现技术再创新，建 立了完善的大型复杂薄壁件的精密铸造体系，在国内率先实现直径大 于 1000mm、壁厚小于 2mm 的大型高温合金精铸件批量生产，铸件尺 寸精度高、加工余量小、壁厚薄，形成了为航空发动机制造企业稳定 供货的能力。公司精密铸件业务营收快速增长，盈利能力较强。2018 年和 2019 年， 公司精密铸件业务营收分别为 6142 万元和 8146 万元，分别同比增长 32.71%和 32.63%。公司精密铸件产品毛利率较高，2018 年和 2019 年， 精密铸件产品毛利率分别为 64.65%和 67.86%，分别同比提升 2.09pcts 和
16、3.21pcts。公司高温合金铸件产品生产流程包括母合金冶炼和精密铸造两个环 节，其中，母合金冶炼属于产业链上游而精密铸造属于产业链中游。 若按公司高温合金母合金产品毛利率剔除母合金冶炼环节的影响，图 南股份的高温合金铸件产品在铸造环节可获得的毛利率为 54.94% （2017 年）、58.30%（2018 年）和 60.87%（2019 年）。高温合金母合金和精密铸件构成了公司铸造高温合金产品。近几年， 公司铸造高温合金产品营收持续增长，毛利率基本稳定。精密铸造技 术是先进航空装备和民用航空产品向轻量化、精确化、长寿命、低成 本方向发展的重要技术基础。大型高温合金复杂薄壁精密铸件是先进 航发
17、必须的零部件，我们认为，公司铸造高温合金产品将充分受益于 国内先进航发放量，保持快速增长。2.2 超纯净熔炼生产变形高温合金，内销外销业务并进公司拥有 8000kg 真空感应炉、2500kg 真空感应炉、6000kg 保护气氛 电渣炉、3000kg 真空自耗电弧炉等特种冶炼装备十余台套，具备真空 感应一次冶炼+电渣二次熔炼、真空感应一次冶炼+真空自耗电弧二次 熔炼、真空感应一次冶炼+电渣二次熔炼+真空自耗电弧三次熔炼等较 完整的超纯净特种冶炼技术能力，可生产 125-660mm 电渣锭， 250-508mm 自耗锭等。变形高温合金主要用于航空和燃机等高端民用领域。公司冶炼的变形 高温合金锭进一
18、步经过锻造、拉丝、制管等工序，形成棒材、丝材、 管材等产品，主要用于燃气轮机、飞机、航空发动机、石油化工、核 电等领域。2019 年，公司变形高温合金产品营收中，48%来自燃机领 域，17%来自石化领域，8%来自航空领域。公司变形高温合金产品分为内销和外销两类。2020 年，内销变形高温 合金产品营收 1.22 亿元，同比增长 20%；2021H1，内销变形高温合 金产品营收 7016 万元，同比增长 35%。2017 年至 2019 年，外销变形 高温合金产品营收持续增长，2020 年和 2021H1，或由于海外疫情影 响，公司外销变形高温合金产品营收分别同比下滑 20%和 38%。公司外销
19、变形高温合金主要为棒材，以出口韩国为主，包括韩国 Friend Co.,Ltd 和韩国 KSP Co.,Ltd，属于燃气轮机领域。盈利能力方面，变形高温合金产品主要成本为原材料，2017 年-2019 年，材料成本率在 50%左右。此外，制造费用也占一定比例，2017年-2019 年，制造费用成本率在 20%左右。近几年，公司变形高温合金产品盈利能力持续提升。2019 年以来，变 形高温合金产品毛利率持续提升，2021H1，毛利率达 30.78%，同比 提升 10.24pcts。2.3 特种不锈钢产品用于航发、飞机管线，创新性无缝管制造技术性 能优异特种不锈钢产品主要为无缝管材，用于航发/航空
20、领域。特种不锈钢是 指在化学成分上含高镍、高铬、高钼的一种高合金不锈钢。与普通不 锈钢相比，特种不锈钢具有更加优秀的耐高温或者耐腐蚀性能。公司 生产的特种不锈钢产品以无缝管材和棒材为主，无缝管材主要应用于 航发各类导管、输油管线及飞机机身的液压管线等部件的制造，棒材 主要应用于航空、交通运输、船舶及核电等领域。公司拥有创新性无缝管制造技术，在国内航空管材市场上占据突出市 场地位。航空用不锈钢无缝管材合格率低一直是困扰国内航空企业的 难题，国内当前从事航空特种不锈钢无缝管材的厂商主要是长城特 钢、宝钢特钢、重钢研和图南股份等。公司摒除传统制管工艺的不足， 开展了高精度无缝管材制造技术开发和技术创
21、新，形成了超纯净管坯 冶炼、近零缺陷冷加工变形、真空及高纯氢气氛无氧化热处理、超声 波脱脂、自动化无损探伤等全流程制管工艺的技术集成，制造出综合 性能稳定、质量优异的高品质不锈钢无缝管材。公司提供的材料产品 大幅度提高了下游行业终端产品的服役性能，产品质量获得了用户的 认可，在国内航空管材市场上占据突出的市场地位。成本端看，公司特种不锈钢产品制造费用成本率较高。2017 年-2019 年，由于制造费用较高的管材类产品销量提升以及制造工艺的改变 等，公司特种不锈钢产品制造费用成本率逐年提升，相应地，毛利率 由 2017 年的 26.45%降低至 2019 年的 18.40%。特种不锈钢产品制造费
22、用成本率和人工工资成本率较高，随着产品规 模提升，边际成本将大幅降低，从而表现出较为明显的规模效应。2020 年以来，公司特种不锈钢产品营收快速增长，2020 年实现营收 5453 万元，同比增长 23.19%；2021H1 实现营收 3618 万元，同比增长 76.68%。盈利能力方面，随着营收快速增长，规模效应显现，2020 年特种不锈钢产品毛利率 35.26%，同比提升 16.86pcts；2021H1 特种 不锈钢产品毛利率 44.01%，同比提升 19.96pcts。公司是国内航发、航空用特种不锈钢无缝管产品主要供应商，特种不 锈钢产品具有质量优势，有望充分受益于国内航发、军机需求的
23、增长。2.4 其他合金制品提高回收金属利用价值，盈利能力快速提升公司其他合金制品主要包括精密合金、高电阻电热合金、焊丝等产品， 主要应用于石油化工、电子工业等民用领域。公司其他合金制品销售 收入波动主要受订单情况的影响，整体销售量较小。公司通过生产并 销售其他合金制品，提高主要产品冶炼后残余的回收金属原料利用价 值，提高公司设备利用率，维护公司市场份额。近两年，其他合金制品营收快速增长，规模效应显现。2018 年和 2019 年，其他合金制品对公司主营业务毛利的贡献较低，占比分别为 2.72% 和 2.40%。2020 年，随着其他合金制品营收同比增长 79.57%至 8458 万元，同时毛利
24、率同比提升 5.62pcts 至 13.29%，其他合金制品对公司 主营业务毛利的贡献占比达 6.66%。2021H1，公司其他合金制品营收 同比增长 44.65%，且毛利率进一步提升至 19.89%，其他合金制品对 公司主营业务毛利的贡献占比达 7.88%。3 充分受益于国内航发高增速，燃机等民用领域空间广阔3.1 国内高温合金供不应求，长坡厚雪赛道叠加自给率提升国内市场 空间有望快速增长国内高温合金目前供需不匹配，自给率约为 50%，进口替代空间巨大。 从产业规模上看，世界高温合金年产量约为 20 万吨。其中，美国的 年产量最大，达到 8 万吨左右；其次是日本和德国，年产量分别为 4 万吨
25、和 3 万吨左右。我们对于国内高温合金的供需情况进行了梳理， 国内航空发动机、燃气轮机、化工冶金以及汽车涡轮增压等领域对于 高温合金的年需求超过 3 万吨。在供给方面，当前国内高温合金的年产量约为 1.6 万吨。因此，国内高温合金自给率约为 50%。高温合金自给率提升需求迫切，2025 年自给率目标达 80%。国家层 面对高温合金的总体目标是，2025 年实现国内航空发动机、燃气轮机、 海洋工程装备、石油化工、超超临界机组和汽车发动机等国产高温合 金自给率达到 80%；产业规模超过日本和德国。国内高温合金企业有 望充分受益于材料自给率的提升。3.2 航发是国内高温合金主要需求方，三条因素驱动需
26、求快速增长航空发动机是国内高温合金最主要的需求方。先进航空发动机上，高 温合金部件占发动机总重量的 40%-60%，主要用于涡轮叶片、涡轮盘、 导向叶片、燃烧室、加力燃烧室、部分机匣等热端部件。新机列装、航发国产化率提升和实战化训练三条因素驱动国内航空发 动机需求增长。1）新机列装方面，与美国等军事强国相比，目前，我国军机数量较 少且军机构成中老旧机型占比偏多，我国军机数量补齐和军机升级换 代需求迫切。新机加速列装提升了对于航空发动机的需求。2）航发国产化率提升方面，我国航空发动机经历仿制到自研的发展， 已形成较为完善的航空发动机研制生产体系，航空发动机性能有了显 著提升。目前，歼-10C、歼
27、-11 系列战机以及歼-20 已部分换装国产航 空发动机，除了战斗机之外，国产大型军用运输机运-20 也换装了国 产发动机。从军机的研制生产历程看，歼-20、运-20 等高性能军机或 正处加速列装期，换装国产发动机将大幅提升对国产航发的需求。3）实战化训练方面，实战化训练提升了对于航空发动机和其中涡轮 盘、压气机盘和涡轮叶片以及其他高温零部件等易损易耗件的替换和维修需求。目前，公司高温合金产品涵盖产业链上游和中游，处于产业链上游的 产品包括铸造高温合金母合金、变形高温合金棒材、管材等；处于产 业链中游的产品包括精密铸件产品，其大型高温合金复杂薄壁精密铸 件产品竞争优势显著。此外，公司子公司沈阳
28、图南投建航空中小零部 件生产线，业务不断拓展。我们认为，公司将充分受益于航发产业链 高增速，叠加先进航发精密铸件占比有望提升及公司业务不断拓展， 公司相关业务有望保持快速增长。此外，公司特种不锈钢管材等产品 亦应用于军机，国内军机数量补齐及升级换代驱动其快速增长。3.3 燃气轮机、石油化工等高端民用领域市场空间广阔在燃气轮机领域，国内燃气轮机主要包括航改型燃气轮机和重型燃气 轮机。航改型燃气轮机生产制造单位主要是中国航空发动机集团有限 公司下属中国航发燃气轮机有限公司，其推出了燃气轮机“三轻一重” 发展计划。重型燃气轮机方面，我国采取了国内自研和引进国外先进 机组技术两条发展路线。我国燃气轮机
29、产业发展始于 20 世纪 50 年代末，分散在航空、航天、 机械、船舶等多个工业系统。目前，国内燃气轮机市场基本被国外燃 气轮机产品垄断：重型燃气轮机主要为 GE、西门子和三菱重工等公 司的产品；中小型工业用燃气轮机主要为 GE、罗罗、索拉等公司的 产品；船用燃气轮机通过技术引进和自主研制，取得一定进展。中国航发燃气轮机有限公司整合了中国航发集团现有燃气轮机产业 资源，重点发展 AGT-7、AGT-15、AGT-25、AGT-110“三轻一重” 燃气轮机产品，设计生产的各型燃机可满足石油天然气行业、工矿行 业、电力行业、分布式能源与备用应急等多层次应用需求，具有燃料 灵活性和低排放性，可兼容多
30、种气、液清洁燃料。国家对于我国燃气轮机技术和产业自主化发展高度重视。2012 年启动 了“航空发动机与燃气轮机国家科技重大专项”（简称“两机”专项） 论证工作。2015 年国务院政府工作报告明确提出实施燃气轮机重大专 项（简称“重燃专项”）。2016 年，国家“十三五”规划将“两机”专 项列为百项重大工程之首。随着国内燃气轮机逐步走向小批量生产、 批量生产，公司国内燃机业务有望迎来快速增长。在石油化工领域，由于石化设施设备对安全可靠性要求较高，且大多 运行在高温、高压和高腐蚀等恶劣工况下，需要高温合金、特种不锈 钢等材料。高温合金用于石化领域的炉管、辐射管、炉辊等产品，特 种不锈钢管是石化设施
31、设备中重要的基础部件，在炉管、物料输送、 热交换器等设施设备中广泛应用。我国石化行业的高速发展带动了石油化工用高温合金和特种不锈钢 管产业的发展。以乙烯裂解炉管用高温合金的需求为例，“十四五” 新建产能及更新替换对高温合金需求预计 4.4 万吨。“十三五”期间， 中国乙烯产能从 2200 万吨/年增加 60%至 3518 万吨/年。“十四五”期 间，国内新增乙烯产能约 3832 万吨/年，较“十三五”新建产能高 191%， 由此带来裂解炉管需求 2.3 万吨（按一台 10 万吨产能的乙烯裂解炉中 裂解炉管 60 吨估算）。乙烯生产设备每 5-6 年需进行一次大修，预计“十四五”期间，裂解炉管更
32、新替换需求 2.1 万吨。此外，化工新能源产业高速发展带来的化工装备新建和更新需要也将 进一步扩大特种不锈钢管等产品的市场空间。4 募资扩产提升高温合金产能，业务拓展布局航空中小零部件4.1 募资扩产解决高温合金熔炼产能瓶颈，高盈利薄壁精密铸件生产 能力进一步提升2018 年和 2019 年，公司总体熔炼产能为 2388 吨/年，其中，铸造高 温合金和变形高温合金合计产能 1445 吨/年，高温合金产品产能利用 率处于 100%以上的高位。2020 年，公司通过技改投入，新增加的 2.5 吨真空感应炉投入使用，熔炼产能增加 800-1000 吨/年，同时，产量 提升 26.50%至 3042.
33、48 吨，总体看，公司产能基本满足生产需要。为了满足市场需求的增长、解决公司高温合金产品产能不足的问题， 公司拟投资 1.83 亿元用于“年产 1000 吨超纯净高性能高温合金材料 建设项目”。项目拟新建生产厂房一座，新建两条生产线，同时利用 公司原有部分产线，项目预计于 2022 年 7 月建成，项目建成后将形 成年产 350 吨高温合金母合金，年产 650 吨高温合金棒材的生产能力。 项目达产后预计正常年销售收入为 1.91 亿元。此外，公司拟投资 2.58 亿元用于“年产 3300 件复杂薄壁高温合金结 构件建设项目”，进一步提升盈利能力较强的复杂薄壁高温合金结构 件生产能力。项目达产后
34、，一方面可以提高我国航空发动机的制造水 平，实现部分产品技术进口替代，从而进一步提高我国航空发动机关 键零部件国产化率；另一方面可以进一步提升企业核心竞争力，扩大企业市场份额。项目达产后预计正常年销售收入为 1.30 亿元。4.2 子公司投建航空中小零部件生产线，业务不断拓展全资子公司沈阳图南投建航空中小零部件生产线。2021 年 7 月，公司 在沈阳设立全资子公司沈阳图南，2021 年 11 月，公司审议通过子公 司沈阳图南投建“航空用中小零部件自动化加工产线项目”，项目计 划总投资 1.6 亿元，建设周期 3 年。拓展航空中小零部件业务符合航发“小核心、大协作”战略。航发主 机厂推进“小核
35、心、大协作”，充分利用社会资源提升产能，配套业 务外溢有望提升配套厂商市场空间。“小核心、大协作”是总体厂商 重要发展方向，航发紧固件等中小零部件数量众多，或为主机厂非核 心业务。公司拓展航空中小零部件业务符合主机厂战略发展方向，有 望充分承接主机厂该类业务的对外释放。航空发动机零部件众多，仅紧固件单台装配数量就达 15000 个。航空 发动机的零部件众多，主要有压气机、涡轮、进气道、燃烧室、风扇、 尾喷管、齿轮箱等部件，还有燃油泵、液压泵、起动机、控制计算机 和一些电磁阀、活门、作动筒、点火装置、各种液压、燃油、滑油管 路和气路，馈线以及控制信号线路等附件。单看紧固件，就包括各种 类型的螺栓
36、、带键螺桩、自锁螺母、螺套、销钉、管路件连接件等。 以三代军用航空发动机为例，紧固件数量达 1000 余图号，单台装配 数量 15000 余个。航空发动机零部件使用条件较为苛刻。航空发动机零部件使用温度有 很大的变化范围。对于军用航空发动机而言，发动机要承受更大的机 动载荷和冲击载荷，使用工况更加恶劣。现代航发零部件常用材料包 括高温合金、钛合金和复合材料等。航空中小零部件加工业务将与公司现有业务形成良好协同。公司拥有 高温合金、特种不锈钢等材料的上游冶炼和中游铸锻造生产加工能 力，与子公司沈阳图南航空中小零部件加工业务将形成良好的产业链 上下游协同。沈阳图南的投建项目达产后，将形成年产 50 万件精密 零部件的加工生产能力，形成完整的航空零部件的研发与制造业务能 力，进一步完善公司产业布局，增强公司市场竞争力。5 盈利预测公司是国内高壁垒高温合金精密铸件核心供应商，并拥有超纯净熔炼 技术、创新性无缝管制造技术，可向航发、航空领域供应铸造高温合 金母合金和精密铸件、变形高温合金和特种不锈钢管等产品。公司将 充分受益于航发、航空领域需求增长，募投项目提升产能为业绩增长 提供保障。公司业务不断拓展，航空中小零部件加工业务将形成新的业绩增长点并与现有业务形成良好协同。此外，海外疫情恢复后，公 司外销业务有望快速增长。