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1、维信诺研究报告：廿年厚积薄发_产能规模效应渐显1. OLED 逐步成熟，应用市场不断扩大1.1 目前主流显示技术为 LCD 和 AMOLED根据器件的发光类型划分，半导体显示技术包括自发光和非自发光两大类别，其中 自发光是利用信息调制各像素的发光强度和颜色，进行直接显示；非自发光是指器件本 身不发光，而是利用信息调制外界背光源而达到显示的目的。TFT-LCD 技术成熟度较高，是目前半导体显示的主流技术之一。AMOLED 作为半 导体显示的新技术，在光学性能、电子性能、整合功能以及外观形态等方面具有较强的 优势，代表了半导体显示技术新的发展方向。AMOLED 和 TFT-LCD 相关技术指标对比
2、 情况如下：AMOLED 的发光原理是在外加电场的作用下，电子从阴极注入，空穴从阳极注入， 注入的电子和空穴分别从电子传输层和空穴传输层向发光层迁移，电子和空穴注入到发 光层后形成电子空穴对，即激子，激子辐射跃迁而以光的形式释放出能量。在 AMOLED 半导体显示面板行业，产线建设是参与市场竞争的重要方式。目前， 全球中小尺寸 AMOLED 半导体显示面板生产线的最高世代为第 6 代。1.1.1 阵列工程AMOLED 半导体显示面板的生产制造主要分为阵列工程、有机成膜工程和模组三大 段制程。阵列工程主要通过在基板上成膜、曝光、刻蚀等工艺，反复叠加不同图形不同 材质的膜层以形成 LTPS（低温多
3、晶硅）半导体薄膜晶体管驱动电路。1.1.2 有机膜工程有机成膜工程主要通过真空蒸镀将有机发光材料以及阴极材料等蒸镀在半导体薄膜 晶体管驱动电路上结合形成发光器件，并在无氧环境中进行封装。其中刚性和柔性有机 蒸镀工程的区别主要在于封装工序，其他工序方面柔性和刚性有机成膜工程基本一致。1.1.3 模组工程模组工程段主要包括薄化工序及模组工序。薄化工序是将封装完毕的刚性面板进行 减薄，柔性面板无需经过薄化工序直接进行模组工序。模组工序主要系先将面板根据不 同产品型号进行切割，并经面板测试、偏光片贴附、芯片（IC）绑定、柔性印刷电路板 （FPC）绑定以及盖板贴合等工艺流程形成全模组产品，最后再经模组测
4、试包装入库。 根据客户的不同出货模式需求，面板厂完成模组工程段部分或者全部工序后即可进行出 货安排。1.2 AMOLED 供给变化1.2.1 OLED 新增产能以中韩为主根据莱特光电招股说明书援引韩国显示器产业协会，2016-2020 年中国面板厂在全 球智能手机 AMOLED 面板市场的场占有率从 1.1% 跃升至 13.2%。2017 年至 2020 年 间，京东方在全球智能手机 AMOLED 面板市场占有率从 0.1%大幅提升至 8.8%。2020 年，京东方通过苹果公司的严格测试，顺利进入苹果供应链，自 2020 年下半年起，京 东方成为 iPhone 12 OLED 面板的供应商。除
5、了京东方之外，和辉光电、华星光电、天 马集团和维信诺等中国面板厂也积极扩大投资。截止 2022 年 3 月 14 日，中国新建及拟 建的 OLED 产线已达到 20 条以上。根据和辉光电招股说明书援引 Omdia 数据，三星电子在 AMOLED 半导体显示面 板领域处于领先地位，2019 年度三星电子 AMOLED 半导体显示面板出货量占据全球市场的比重为 73.34%。根据莱特光电招股说明书，三星电子拥有 8 条产线，量产产能 达到 756K/月；LGD 拥有 9 条产线，量产产能达到 320K/月。根据维信诺投资者问答， 一条 6 代线在全部设计产能投产且满产情况下全年可生产 6000-7
6、000 万部当前主流尺寸 智能手机屏幕。1.2.2 OLED 出货量持续提升目前，手机是 AMOLED 面板下游最重要的应用领域。根据莱特光电招股说明书援 引 IHS 的预测，2017 年至 2023 年期间手机 AMOLED 面板的出货量保持快速增长， 由 2017 年的 4.01 亿片增长至 2023 年的 7.62 亿片，年复合增长率为 11.29%。电视是 AMOLED 面板另一个重要的终端应用市场。根据莱特光电招股说明书援引艾媒咨询的 统计，预计至 2023 年，全球电视 AMOLED 面板出货量将 增长至 1040 万片，较 2017 年出货量 150 万片增长 890 万片，年复
7、合增长率为 38.09%。1.3 AMOLED 需求变化1.3.1 面向未来中高端市场根据深天马 2019 年非公开发行 A 股预案修订稿援引 Omdia 数据，2019 年， AMOLED 技术产品出货量仅占中小尺寸显示面板出货量的 21%，但其销售额占比达到 41%；2022 年，其出货量占比预计将达到 32.4%，销售额占比预计为 57.9%。目前柔 性 AMOLED 主要应用于穿戴及高端智能手机，市场对于柔性显示这种新技术产品接受 度较高，随着柔性 AMOLED 技术产能的提升，应用前景将十分广阔，根据深天马 2019 年非公开发行 A 股预案修订稿援引 Omdia 数据，2019 年
8、，在智能手机市场，柔性 AMOLED 面板出货量仅占 10%，预计 2022 年其出货量占比将达 24%。1.3.2 旗舰机采用 LTPO目前小尺寸 OLED 的主要两大背板技术是 LTPS 和 IGZO， 而 LTPO 是一种新型背板技术，它结合了 LTPS 和 IGZO 两种技术的优点。在手机以滑 动触摸为主要交互方式的设备上，更高的屏幕刷新率和触控采样率能带来细腻顺滑的使 用体验。LTPO 能大幅降低功耗，在低刷新率应用场景时，自动降低屏幕刷新率至 1Hz， 当用户切换至视频、游戏等高刷新率应用场景时，显示屏可支持 120Hz 高刷新率。根据 Cinno Research，2021 年中
9、国 OLED 智能机市场，搭载 LTPO 柔性面板的智能机销量 占比从 2020 年的不足 1%增至 7%。1.3.3 折叠屏手机价格下降根据 Business Wire 官网援引 Strategy Analytics 的数据，全球可折叠智能手机出货 量将从 2019 年的不到 100 万部增长到 2025 年的 1 亿部。三星、华为和其他公司处 于领先地位。高价格、低良率和较低的耐用性阻碍了当今的可折叠市场，但从长远来看， 这些问题将得到解决。根据 Cinno 微信公众号，2019 年中国市场智能机 19.5:9 全面屏 占比由 2018 年的 13%大幅增长至 57%，2020 年 20:
10、9 全面屏占比由 2019 年的 3%大 幅增长至 39%，而全面屏智能机渗透率高达 99%。受智能机尺寸限制，屏幕平均尺寸短 期内增速将放缓，折叠屏、卷曲屏等技术的不断发展或将成为屏幕尺寸增长的新动力。2. 二十年深耕，国产 OLED 领军企业逐步成长2.1 维信诺整体概况2.1.1 维信诺发展历程公司深耕 OLED 行业二十余年。维信诺前身是 1996 年成立的清华大学 OLED 项 目组，公司成立于 2001 年。2018 年公司完成非公开发行后，同年 5 月完成公司名称变 更，由“黑牛食品股份有限公司”变更为“维信诺科技股份有限公司”。主营业务为 AMOLED 新型显示产品的研发、生产
11、、销售和技术服务，主要产品为中小尺寸 AMOLED 显示器件，应用领域涵盖智能手机、智能穿戴、车载显示等方面。2.1.2 股权架构优化2021 年，维信诺进一步优化公司股权结构和治理结构，合肥国资股东成为战略投资 人，进一步赋能公司综合治理和可持续发展能力，2021 年 3 月合肥建曙和昆山集体资产 公司签署有一致行动协议，根据 Wind，昆山集体资产公司由昆山经济技术开发区管理委 员会 100%持股。2.2 产能逐步扩张，规模效应渐显2.2.1 公司产能逐步扩张公司加码 OLED 产线建设。2017 年 1 月，公司重大资产重组事项已实施完成， 食品饮料资产已全部臵出。2017 年 8 月公
12、司发布非公开发行股票预案，2018 年 3 月完 成此次募集，公司共募集 150 亿元用于 5.5 代线以及 6 代线建设。其中 32 亿元将由国 显光电用于投资第 5.5 代 AMOLED 扩产项目，其余募集资金被用于第 6 代 AMOLED 面 板生产线和模组生产线项目。2018 年 10 月，公司与合肥市人民政府签署项目投资框架 协议，项目总投资为 440 亿元，主要用于 6 代 AMOLED 产线的建设，设计产能 30K/ 月，合肥线已于 2021 年 8 月下旬实现对品牌客户的量产交付。2.2.2 产能稼动率持续提升三条产线产能稼动率持续提升。根据 Wind 投资者问答，昆山 G5.
13、5 生产线 15K/ 月，固安 G6 生产线一期 15K/月已在批量交付，合肥 G6 生产线设计产能 30K/月，已于 2020 年 12 月初点亮。当前公司硬屏成熟产品良率达 90%，柔性成熟产品良率在 80% 以上。产线稼动率在持续提升，公司 2021 年 OLED 产品销售收入同比增长 97.15-106.43%，昆山第 5.5 代 AMOLED 面板生产线出货量较上年同期增长约 56%， 固安第 6 代 AMOLED 面板生产线出货量较上年同期增长 135%。2.2.3 毛利率及经营性现金流回正OLED 产品毛利及整体经营活动现金流回正。2021 年上半年公司 OLED 产品收 入大幅
14、增加，OLED 产品收入、成本和毛利率较上年同期增加幅度分别为 83.85%、 53.70%和 19.11%。OLED 产品收入得到显著增长的原因是：公司坚持技术创新，在屏 下摄像、高刷新率、柔性穿戴等领域不断实现技术突破，并在一线品牌客户导入方面持 续取得新的进展，使产品出货量大幅增长，收入也随之增长，同时，公司通过加强供应 链管理，推进原材料国产化，降低产品成本，使毛利率有较大幅度的提升。2.3 自主研发推动产品量产，布局 Micro LED根据公司投资者问答援引第三方机构统计数据，2021 年全球 AMOLED 智能手机面 板出货，公司位居全球第四，国内第二。公司折叠产品，可实现 112
15、0Hz 大范围的动 态刷新率低功耗产品均已交付头部品牌客户，屏下摄像，超高刷新率等全球领先技术均 有产品批量交付终端客户。布局 Micro LED。2020 年 11 月公司发布关于签署专利转让合同的公告， 公司控股公司昆山国显光电、云谷固安和昆山工研院拟与成都辰显签署专利转让合同， 本次拟转让的无形资产评估金额为 3.05 亿元。Micro LED 因前期研发投入资金量较大， 且尚未实现商用量产，公司以参股形式与当地政府合资设立项目实施主体，一方面通过 联合政府资源对于未来较大市场前景的先进技术进行前瞻的技术研发和储备，另一方面 能够集中内部资源发展公司主营的 AMOLED 业务。2022 年 2 月，辰显光电成功推出中 国大陆首款自主开发的玻璃基 Micro-LED 拼接屏。2.4 设立基金，布局产业链上下游2022 年 3 月 15 日公司发布公告，公司与合肥北城北城创投、宁波启仁、合肥北城 引导基金于 2022 年 3 月 11 日签署了合肥北城信息技术科创投资合伙企业（有限合伙） 合伙协议，共同发起设立基金，认缴总金额为 2.5 亿元，主要围绕新型显示产业，投资 新型显示面板上游材料及设备行业。