基础化工行业2022年中期策略：坚定看好五大投资主线.docx

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1、基础化工行业2022年中期策略：坚定看好五大投资主线主线一：原油价格大涨CCPI上升，龙头白马业绩创新高但处估值底部供需偏紧叠加地缘政治冲突，油价三次突破100美元/桶在2022年全球原油供需格局偏紧的背景下，叠加2月以来俄罗斯与乌克兰地缘冲突的持续升级，国际油价进 一步加速上涨。布伦特原油NYMEX期货结算价时隔七年多于2月28日第三次突破100美元/桶大关，并创下了 历史上由90美元/桶涨至100美元/桶的最快记录。截至5月13日，根据iFinD数据，布伦特原油NYMEX期货结 算价为111.55美元/桶。2008年2月末，国际油价第一次达到了100美元/桶以上，100美元/桶以上的高油价

2、维持了约7个月，在此期 间国际油价波动情况呈现“单峰”状态，整体波动幅度较大。其间，OPEC限产和地缘政治冲突是推升油价 上涨的两大因素。尼日利亚尼日尔河三角洲产油区的暴力活动及伊朗国内政局都引发了市场对于原油供应的 担忧。2022年全球原油供需不平衡，加速原油价格上涨在经历了2020年Q1因疫情影响油价达到历史底部后，2020年4月起，国际油价进入新一轮的上涨阶段，并 持续至今。2022年2月28日，国际油价再次突破100美元/桶大关，致使本次原油价格大涨的三个主要原因是： 疫情影响供给，需求复苏和俄乌冲突。2020年受疫情影响，全球原油产量下降至8839.1万桶/日，同比下降 6.92%，

3、2021年全球原油产量有所恢复，提升至9385.08万桶/日，但增速小于需求恢复的速度。2021年全 球原油消费量提升至9620万桶/日，同比增长8.46%。全球原油供需差从2020年的30.5万桶/日扩大到2021 年的234.92万桶/日，供需不平衡进一步加剧了原油价格上涨。CCPI与油价高度相关，油价强势支撑化工品价格中国化工品价格指数CCPI与原油价格走势呈现出较强的相关性，2014年1月至今这8年间，布伦特原油期货 结算价格与CCPI之间的相关系数为78%，关联性较强。原油作为化工品之源，从成本端引导了化工品价格 的变动趋势。2020年4月以来，原油价格表现强势，对下游化工品价格提供

4、了强力支撑。化工产品价格高涨，龙头企业经营业绩创历史新高受益于化工产品价格整体的大幅上涨，2021年中信行业分类下石油石化和基础化工板块全部上市公司整体 营业收入同比增加33.4%，归母净利润同比增加145.7%。其中，以万华化学、恒力石化、华鲁恒升、扬农 化工为代表的龙头白马企业的营业收入和归母净利润均创下历史新高。盈利能力方面，绝大部分龙头白马企 业的ROE水平同比大幅提升或处于历史较高水平。根据我们的盈利预测，在化工产品持续的高景气背景下， 2022年相关龙头白马企业的经营业绩有望再上新的台阶。主线二：受俄乌冲突影响全球化肥供应紧缩加剧，磷肥钾肥行业有望维持高景气俄乌农业资源丰富，粮食出

5、口量全球领先俄罗斯和乌克兰为全球小麦、玉米和葵花籽油的贸易大国，乌克兰的可耕地面积在欧洲排名第一，被称为 “欧洲粮仓” 。根据美国农业部数据，2021年俄罗斯和乌克兰的葵花籽油出口量分别占全球出口量的28% 和50%；2021年俄罗斯和乌克兰小麦的出口量分别占全球出口量的17%和10%，俄乌两国分别为全球小麦 第一和第五大出口国。疫情及俄乌冲突影响粮食供应，推动国际粮价上行疫情反复及俄乌冲突既影响了粮食生产，又影响了全球粮食贸易，从而推升了全球粮食价格。根据芝加哥期 货交易所（CBOT）当地时间5月13日结算数据，小麦、玉米、大豆三种代表性粮食产品期货结算价自2021 年年初以来分别上涨了83

6、.9%、61.4%和25.6%，分别位于2016年以来的99.8%、98.8%、97.6%分位水平。俄罗斯出口受限，全球化肥供应将明显收缩根据USGS2021年报告，2020年俄罗斯钾矿产量的全球占比为18%，排名全球第二，仅次于加拿大；俄罗 斯钾矿储量的全球占比为16%，位列全球第三。2021年俄罗斯钾肥出口量为1190万吨，同比增长24.2%， 创历史新高。我国磷矿石产量全球第一，但储采比较低存资源危机全球磷资源储量广泛，然而资源分布却极不均衡。根据USGS2020年数据，全球磷矿探明储量占比第一的摩 洛哥和西撒哈拉地区占据了全球探明储量的70.4%，虽然中国储量占比排名第二，但磷矿探明储

7、量仅约为摩 洛哥和西撒哈拉地区整体的1/16。然而，2020年中国的磷矿石产量约为摩洛哥和西撒哈拉地区的2.4倍。如 果长期保持极高的磷矿石产量，我国存在一定的磷资源危机。此外我国的磷矿储量中以中低品位的磷矿居多， 全国磷矿石P2O5平均品位仅为17%左右，25%品位以上的高品质磷矿储量占比仅在20%左右。21年年中我国磷肥出口明显增长，22年出口有望逐渐放开2021年受疫情影响，国际市场肥料供应紧张，化肥价格大幅度上涨，我国磷肥出口量激增，并在2021年7月 达到最高点，出口量166.18万吨。由于国家“保供稳价”政策的影响，2021年11月-2022年2月期间，我国 磷酸一铵和磷酸二铵出口

8、量处于2018年以来的同期最低水平。2022年3月，我国磷酸一铵和磷酸二铵出口量 环比大增，分别为10.2万吨和37.9万吨，环比增幅为111%和233%。虽然与历史数据相比当前磷酸一铵和磷 酸二铵出口量仍处于偏低的位置，但2022年3月出口量的大幅提升释放国内磷铵出口限制逐步放开的积极信 号。主线三：欧洲天然气存断供风险，国内维生素、聚氨酯及抗老剂企业将迎利好俄罗斯天然气产量全球第一，制裁引发天然气价格大涨俄罗斯是天然气生产和出口大国，2020年俄罗斯天然气产量达6384.9亿立方米，在全球排名第一，占比达 16.6%。出口量为2380.8亿立方米，占产量的37.29%。俄乌冲突爆发之后，欧

9、盟国家对俄罗斯天然气出口 进行制裁，致使天然气价格大涨。截至5月10日，NYMEX天然气期货结算价为7.39美元/百万英热，较年初 上涨了98.0%。欧洲天然气存断供风险，维生素及聚氨酯供应将受冲击3月31日，俄罗斯总统普京宣布，4月1日起，非友好国家公司应当先在俄罗斯银行开设卢布账号，再经由此 账号支付所购买的俄罗斯天然气。普京强调，如果拒绝从4月1日起以卢布结算购买天然气，这些“不友好 国家”的公司将被视为未遵守天然气合同规定义务，合同效力将被中止。受到俄罗斯可能断供天然气的影响， 德国经济部长Robert Habeck于3月30日发布声明表示，若政府必须限制天然气供给，那么德国天然气网络

10、 监管机构将优先考虑家庭供暖，而不是工业用途。根据俄罗斯天然气工业股份公司所发布的公告，已于4月 27日停止了对波兰和保加利亚的天然气供应。VA历史价格回顾VA及VA关键中间体柠檬醛供给变化对VA价格影响较大。1）2014-16年：14年巴斯夫柠檬醛工厂发生火灾致 VA供应紧张；15年帝斯曼停产检修，下游库存出清，价格上涨；16年巴斯夫柠檬醛供应紧张VA涨价,价格维 持在320-360元/kg；2）2017-18年：17年帝斯曼因设备改造停产，叠加巴斯夫柠檬醛工厂再遇大火影响全 球柠檬醛供应，VA价格暴涨，国内VA价格最高涨至1400元/kg；18年底巴斯夫VA供应再度紧张，年末环保 趋严叠加

11、部分VA厂家检修再次推高VA价格。3）2019-20年：19年帝斯曼瑞士工厂因废水处理的菌种被污染 被动停产，推动VA价格上涨；20年因新冠疫情，影响了VA的生产，供给端受限致VA价格上涨。欧洲天然气问题或将致VA/VE供给短缺，推动维生素价格上涨VA和VE供给端均呈寡头垄断格局，全球维生素生产企业主要集中在欧洲和中国。VA方面，欧洲产能主要有 帝斯曼7500吨、巴斯夫6000吨，安迪苏5000吨，产能合计全球占比为50%；VE（油）方面，欧洲产能主要 有帝斯曼3万吨、巴斯夫2万吨，产能合计全球占比为36.3%。根据历史情况来看，维生素供给侧的重大变化 为维生素历史价格周期的主要影响因素。若天

12、然气短缺对欧洲维生素生产造成影响，将对维生素供给端造成 显著影响，或将再次“点燃”维生素新一轮的景气周期。下游养殖行业需求增长利好VE市场VE的下游需求主要来自于饲料、医药及化学品和食品饮料，其中饲料为维生素E需求的主要来源，占比约为 67%。国际方面，全球饲料产量稳定增长，2020年中国饲料产量居全球首位，带动VE需求不断上涨。国内 来看，我国养殖业景气度回暖，饲料产量恢复上涨趋势。同时，随着2021年新冠肺炎疫情的逐渐缓解，我 国生猪养殖户积极补栏，生猪和能繁母猪存栏量持续走高。展望2022年，我国生猪存栏量依然处于高位， 养殖行业对上游产品需求旺盛，VE市场景气度有望持续。主线四：“十四

13、五” 我国能源转型进入重要窗口期，大力发展低碳可再生能源“十四五” 期间，强调能源安全、低碳转型与可再生能源“十四五”期间，重点强调传统能源领域的能源安全，优化布局，稳步开采以保障国内化石能源供给，持续 推进能源低碳转型，提升能源利用效率。同时，大力发展新能源领域在工业领域的应用。全面提速风能、太 阳能产业的高质量发展，积极推广应用低风速风电技术。充分发挥区域优势推进水电工程建设，实施水电开 发大型工程，并开展小水电清理整改项目。积极有序推进核电产业建设，在保证安全的前提下拓展核电应用 领域。努力加强重点工业领域节能与能效提升，推进绿色制造，加强太阳能、地热能、生物质能等可再生能 源在重点工业

14、领域的应用。风能碳减排潜力巨大，有望成为规模最大的可再生能源风电是目前技术较为成熟，价格具有竞争力的可再生能源之一，未来还将进一步扩大其在全球能源发电总量 中的份额。IEA预计到2026年，可再生能源将成为最大的发电来源，约占全球发电量的37%。到2050年， IRENA预计可再生电源在全球发电总量将从2019年的26增至85%，太阳能和风能等间歇性电源的占比将 高达60%，仅风电就能够满足超过全球三分之一的总电力需求。此外，风能是实现碳减排的主力军，IRENA 预计，到2050年风力发电能够减少共6.3Gt的二氧化碳排放量，占所有可再生能源及各种电气化的能源效率 措施所能减少的二氧化碳排放量

15、的27%。碳纤维：国内产能逐步扩张，道路光明随着我国碳纤维生产企业不断在高性能碳纤维领域取得技术突破，我国碳纤维的进口替代步伐有望进一步加 速。 “十四五”期间，我国碳纤维及原丝的产能正在快速扩张。据不完全统计，我国已规划及在建的碳纤维 产能共计14.07万吨/年，假设短期内各下游应用占比和2020年保持一致，预计至2026年中国风电叶片领域 的碳纤维供给量将新增5.76万吨，数量十分可观，我国碳纤维供需紧张的格局将逐渐缓和。主线五：半导体材料紧缺国产产品加速渗透，国内晶圆产能规划匹配材料发展节奏强化国家战略科技力量，政策支撑半导体材料发展2020年11月发布的“十四五”规划中，提出了“强化国

16、家战略科技力量”的方针，重点强调要从“卡脖子” 问题清单和国家重大需求中找出科学问题。集成电路的产业发展一直是我国的“卡脖子”问题之一，集成电 路产业链中有众多材料、装备、工艺制造技术与全球最为领先的水平存在相当的差距，部分领域存在明显的 “受制于人”的问题，而突破这些“卡脖子”的材料、装备、工艺制造技术必将成为践行“强化国家战略科 技力量”这一宏观战略的重点。国家大基金给予资金支持，二期聚焦材料设备领域国家大基金是目前从国家层面给予半导体企业直接资金支持的方式之一。国家大基金一期于2014年9月成 立，一期注册资本987.2亿元，投资总规模达1387亿元。国家大基金二期于2019年10月22

17、日注册成立，注 册资本为2041.5亿元。大基金二期是一期的延续，相比于一期的规模扩大了107%。一期主要侧重的是晶圆 代工、设计和封测等主要的产业大环节布局，而半导体材料和设备则投资较少。大基金二期投资方向主要集 中于设备和材料。回顾历史：中国大陆的半导体材料市场全球增速最高根据SEMI预测，2021年全球晶圆制造材料市场规模将升至344亿美元，2015-2021年CAGR为 6.2 %；全球 晶圆封装材料的市场规模将达215亿美元，2015-2021年CAGR为1.9%。2016-2021年全球主要半导体材料 市场的市场规模年均复合增长率在3.9%至8.4%之间，其中中国大陆市场CAGR最高达8.4%。全球芯片及半导体材料持续短缺，国内产能加速建设随着下游5G通信、智能汽车、智能家电、物联网等多个领域对于芯片需求的大幅提升，外加全球新冠疫情 对于半导体产业链各环节供应商的影响，自2020年开始全球芯片供应呈现持续性紧缺状态，全球多家半导 体企业纷纷上调产品价格。由于半导体产业链整体的供应紧缺，相关半导体材料的价格也在持续提升。同时， 不可抗力和相关政治原因也对部分重要半导体材料的供应造成了额外的影响。2021年年初，受日本地震影 响，全球最大的KrF光刻胶生产商信越化学的产线遭到污染，相关KrF光刻胶产线至今仍未恢复生产，对全 球KrF光刻胶供应造成巨大影响。报告节选：