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1、1第7章 金融机构的成立第一节 各国金融机构的基本事实第二节 交易成本第三节 逆向选择和道德风险第四节 逆向选择如何影响金融结构第五节 道德风险如何影响债务和股权合约第六节 债务市场的委托代理问题2第一节 各国金融机构的基本事实3第一节 各国金融机构的基本事实4金融体系的8个特点(1)股票不是工商企业最重要的外部融资来源。(2)发行可流通的债券和股权证券不是工商企业为其经营活动融资的主要方式。(3)间接融资的重要性远远大于直接融资。(4)金融中介机构尤其是银行，是工商企业外部融资最重要的来源。5金融体系的8个特点(5)金融体系是一个国家受到最严格监管的部门之一。(6)只有大规模、组织完善的公司
2、才可以轻易地进入证券市场为其经营活动融资。(7)抵押物是家庭和工商企业债务合约中的一个普遍特征。(8)债务合约是对借款者的行为加以实质性约束的极其复杂的典型法律文件。6第二节 交易成本1、Transactions costs influence financial structureIn sum,transactions costs can hinder flow of funds to people with productive investment opportunities72、股票交易的佣金例1：资金量为1万元，每月交易4次(买进卖出算一次)，佣金为0.1%、0.2%、0.3%等三种
3、费率情况下的交易成本节约一览表：8例2：假如选择10种股票作为投资组合。按照0.3%佣金(单笔不足5元，按5元收费)，交易成本节约一览表：9第二节 交易成本3、金融中介机构如何降低交易成本规模经济共同基金专业技能计算机、互联网等技术交易成本分解释了“为什么间接融资的重要性远远大于直接融资。”第3个特点 10第三节 逆向选择和道德风险Asymmetric information can take on many forms,and is quite complicated.However,to begin to understand the implications of asymmetric
4、information,we will focus on two specific forms:Adverse selection(逆向选择)Moral hazard(道德风险)11 逆向选择Adverse Selection1.Occurs when one party in a transaction has better information than the other party2.Before transaction occurs3.Potential borrowers most likely to produce adverse outcome are ones most l
5、ikely to seek loan and be selected12道德风险Moral Hazard1.Occurs when one party has an incentive to behave differently once an agreement is made between parties2.After transaction occurs3.Hazard that borrower has incentives to engage in undesirable(immoral)activities making it more likely that wont pay
6、loan back13代理理论agency theoryThe analysis of how asymmetric information problems affect behavior is known as agency theory.We will now use these ideas of adverse selection and moral hazard to explain how they influence financial structure.14第四节 逆向选择如何影响金融结构1、“柠檬问题”“柠檬问题”，又称“柠檬原理”。概念是经济学家乔治阿克洛夫于1970年提
7、出来的。2001年度诺贝尔经济学奖得主。典型例子：二手车市场152、股票和债券市场中的次品If cant distinguish between good and bad securities,willing pay only average of good and bad securities valueResult:Good securities undervalued and firms wont issue them;bad securities overvalued so too many issued16股票和债券市场也存在柠檬问题解释了“发行可流通的债券和股权证券不是工商企业为其
8、经营活动融资的主要方式。”第2个特征。也部分地解释了“股票不是工商企业最重要的外部融资来源。”第1个特征。173、解决逆向选择的手段(1)私人生产和销售信息搭便车(e.g.,Moody and S&P)Free-rider problem(“搭便车”问题)interferes with this solution183、解决逆向选择的手段(2)政府管制以增加信息 For example,annual audits of public corporationsDoes not eliminate the problem解释了：“金融体系是一个国家受到最严格监管的部门之一。”193、解决逆向选择的
9、手段(3)金融中介Analogy(类似)to solution to lemons problem provided by used car dealers（二手车商）Avoid free-rider problem by making private loans 203、解决逆向选择的手段解释了：“间接融资的重要性远远大于直接融资。”“金融中介机构尤其是银行，是工商企业外部融资最重要的来源。”“只有大规模、组织完善的公司才可以轻易地进入证券市场为其经营活动融资。”213、解决逆向选择的手段(4)抵押物和净值抵押物是借款人承诺当发生违约时，交归贷款人支配的财产。净值是指一家公司的资产和其负债的
10、差额。净值发挥着和抵押物一样的作用。解释了：“抵押物是家庭和工商企业债务合约中的一个普遍特征。”22第五节 道德风险影响债务和股权合约1、股权合约中的道德风险委托代理问题(一种特殊的道德风险)Result of separation of ownership by stockholders(principals)from control by managers(agents)231、股权合约中的道德风险Managers act in own rather than stockholders interest“好莱坞会计制度”242、解决股权合约中委托代理问题的手段(1)信息生产：监督“股票不是
11、工商企业最重要的外部融资来源。”(2)政府管制来增加信息量“金融体系是一个国家受到最严格监管的部门之一。”252、解决股权合约中委托代理问题的手段(3)金融中介：风险投资公司(4)债务合约“股票不是工商企业最重要的外部融资来源。”26第六节 债务市场的委托代理问题解决债务市场的委托代理问题的手段(1)净值(2)限制性条款的监督和执行(3)金融中介27(2)限制性条款的监督和执行1)阻止不合意愿行为的限制性条款2)鼓励合乎意愿的限制性条款3)保持抵押物和净值的限制性条款4)提供信息的限制性条款“债务合约是对借款者的行为加以实质性约束的极其复杂的典型法律文件。28总结29第七节 金融危机和总体经济
12、活动当金融体系崩溃，并导致金融市场中的逆向选择和道德风险问题激增，使得金融市场无法有效地使资金从储蓄者手中转移到具有生产性投资机会的人手中，就会发生金融危机。金融市场不能有效运作的结果就是经济活动将严重萎缩。30有四种因素可以引发金融危机：利率提高、不确定性增加、资本市场对资产负债表的影响、银行恐慌31利率提高信贷需求增加、货币供给减少导致利率大幅提高。逆向选择问题增加。（愿意支付较高利息的人，通常是从事高风险的投资项目。）贷款人不愿放贷，贷款规模减少。导致投资和总体经济活动水平的下降。32不确定性增加金融企业或非金融企业的倒闭、经济衰退、股市下跌，都可能导致金融市场中的不确定性加剧。导致难以
13、甄别信贷风险。贷款人无法解决逆向选择问题。贷款规模减少。33资本市场对资产负债表的影响股市下跌，导致企业资产负债表恶化，净值减少。抵押品对贷款人的保护减少。道德风险增加。贷款人放贷动力减少，贷款规模减少。34资本市场对资产负债表的影响此外，利率提高也会影响资产负债表。利率提高，利息支出增加，企业的现金流减少，企业的流动性下降。贷款人难以了解企业的的清偿能力。贷款规模减少。35银行恐慌银行部门的资产负债表恶化，导致资产减少，可贷资金减少，贷款规模减少。一家银行倒闭，传染给另一家银行，导致银行恐慌。存款人对存款的安全性感到担忧。银行存款减少。逆向选择、道德风险加剧36政府财政失衡政府财政失衡，担心
14、政府债务违约。银行购买国债，资产负债表恶化。政府财政失衡，外汇危机，货币贬值，外资撤出，本国企业资产负债表恶化。逆向选择、道德风险问题增加。37Case:Financial Development and Economic GrowthFinancial repression(制约)leads to low growth Why?1.Poor legal system2.Weak accounting standards 3.Government directs credit4.Financial institutions nationalized5.Inadequate government regulation