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1、上海海事大学上海海事大学-肖康元肖康元-管管理会计理会计-第第8 8章章-长期投资长期投资决策决策o投资决策也称长期决策、资本支出决策。是企业具有长远意义的决策。正确地进行长期投资决策，有助于企业生产经营长远规划的实现。这里投资主要是指对企业为适应今后发展的长远需要，而投入于固定资产增加，扩建、更新、改造、资源的开发和利用等方面的资金。它不同于短期经营决策，长期投资的资本支出金额比较大，影响的时期比较长，必然会有利息的支付，也会考虑现金流量的问题，因此投资决策是属于战略性的决策，对于任何一项决策都要采取科学的方法，进行科学的分析、论证，使所选择的投资方案达到最优。这些将是本章将要介绍的内容。2
2、o8.1 长期投资决策的概述长期投资决策的概述o（一）长期投资决策的概念3o按照投资对未来预期回报的持续时间的长短，可以分为短短期期投投资资和和长长期期投投资资。短期投资主要是指能在一年内变现的证券投资等，而长期投资决策同短期投资决策相比较，最明显的特点是：投资的规模大，时间长，承担的风险也大。这种投资支出通常不可能由当年的营业收入来补偿，被称为“资本支出决策”。是企业具有长远意义的决策。4o正确进行长期投资决策，有助于企业生产经营长远规划的实现。企业生产经营长远规划从总体上确定了企业未来的经营方向，规模的大小，人员的配制，资本支出的运用等等。相反，一旦决策失误，不但会增加项目建设时期的投资费
3、用，还会延长建设周期，进而影响到企业的生存。由于长期投资决策是属于战略性的决策，一旦投资失败，战术上无论怎样的努力也无法对此失策进行补救。因此必须要慎重决策。5o按企业的投资方式可以分为对内投资和对外投资两种。对内投资是指为提高企业本身的生产经营能力而对企业内部进行的投资。如投资企业的设备的改建、革新、购置等对现有资源的综合利用，同时也包括对现有产品的改造和新产品的研究和开发等直接服务于企业的生产经营活动，提高企业的实际生产经营能力。6o对外投资是指企业向企业外部有关单位使用的财产项目投入资金、无形资产或实物，并以利息、股利或租金收入的方式取得收益，达到资金增值的目的。比如购买其它企业的股票、
4、债券等服务于企业的生产经营活动。从财务上提供给企业一定的帮助。7o管理会计中所涉及的投资决策，通常是指对对内内投投资资。所以，本书所指的投资主要也是仅指企业对内的投资。o长期投资决策具有如下的特点：8o第一，长期性。长期投资的效用是长期的，投资回收期长，影响企业盈亏的时间也长。o第二，占用资金大。长期投资的资金庞大，对企业财务成果和资本构成的影响也大，还要进行专门的筹资和投资工作。o第三，不可逆转性。长期投资一旦形成，往往无法改变，变更的代价非常非常大。而如果投资正确，则形成的优势可以在较长时期内保持。o第四，风险大，由于投资项目的收益，是受内部、外部等因素，包括市场环境的变化的影响等。而这些
5、因素又是互相影响，错综复杂的，对长期投资决策中各个因素的变化无法做出正确快速的应对。所以长期投资的风险大，必须要考虑风险决策。9o（二）长期投资决策的分类及基本内容o长期投资按照不同的标准有许多不同的分类。10o1按照投资影响的角度分类，可分战战略略性性决策和战术性决策决策和战术性决策。o战战略略性性决决策策是指对企业全局或者未来能够产生重大影响的投资，一般会改变企业经营方向，并且关系企业的未来命运，通常由企业的最高管理层决定，必要时报请董事会或上级部门批准备案。o战战术术性性决决策策指不影响企业全局和前途的决策，只限于局部条件的改善，比如工作环境，生产效率等，以及影响范围内较小的投资决策，这
6、种决策一般由中间管理部门筹划，高层管理部门参与制定。11o2按照投资决策的肯定性分类，可分为确确定定型型决决策、风险型决策和不确定型决策策、风险型决策和不确定型决策。o确确定定型型决决策策是指决策所涉及投资方案的各项条件都是已知的，并且每个方案只有一个确定的结果的投资方案。o风风险险型型决决策策是指所涉及的投资方案的各项条件都是已知的，但会出现变动趋势，使各种方案都会出现两种或者两种以上的结果，不再是单一的结果，使得决策会出现一定的风险。o不不确确定定型型投投资资决决策策，指决策所涉及的投资方案的各项条件只能凭借经验来判断并给以预测，这类决策通常借助于数学的方法。12o3按投资方案之间的关系及
7、决策程序分类。可分为独立方案决策，互斥方案决策，最优组合决策独立方案决策，互斥方案决策，最优组合决策。o独独立立方方案案决决策策，指对各自独立存在，不受其它任何方案影响的不同方案的决策。对独立方案决策只需判断方案本身的可行性。比如亏损产品是否停产等。o互互斥斥方方案案决决策策，指在一定的决策条件下，存在几个相互排斥的备选方案，通过计算、分析对比，最终选出最优方案而排斥其它方案的决策。比如自制与外购问题。o最最优优组组合合决决策策，指有几个不同方案的组合使经济效益达到最优的决策。比如资本总量的组合问题等。13o4按投资决策与再生产类型的联系分类，可分为合合理理型型投投资资决决策策和和发发展展型型
8、投投资资决决策策，合理型投资决策是指为了维持原有产品的生产经营而必须进行的投资决策，如设备的日常维修，原料的购买等等，发展型投资决策是指为扩大再生产所需进行的投资决策，如设备的更新改造，增添，发展新的品种，开发新市场等等。此外还有许多分类方法这里不再详述。14o长期投资决策的具体内容实际上就是对投资方案的一系列经济指标进行计算、分析。主要是利用货货币币的的时时间间价价值值概念和用动、静态的经济评价指标来评价投资方案的。15o8.1 长期投资决策的几个概念长期投资决策的几个概念o8.1.1货币时间价值o1.货币时间价值的概念16o所所谓谓货货币币时时间间价价值值，指指的的是是货货币币经经过过一一
9、定定时时间间的的投投资资与与再再投投资资后后，所所增增加加的的价价值值。经济生活中，人们往往都会发现今天的1元钱在经过一年的时间后，数量上并不相同，后者一般总是大于前者。这除了有通货膨胀和风险的因素外，还有“时间”这个影响因素的作用。17o由于时间价值是客观存在的经济范畴，任何企业都在其中经营和活动，离开了时间因素，企业的收支和盈亏就无法评价和比较。短期决策所涉及的时间较短，决策时对时间价值常常因为影响不大而被忽略，但是长长期期决决策策时时就就必必须须考考虑虑时时间间价价值值因因素素。因为，在一定时间，企业的资金总是有限的，用于某个方面，就不能用于其他方面，用于其他方面的“机会”就会丧失了。如
10、果企业可以把这部分资金用在别的方面可以得到10%的收益的话，那么，企业必然会要求把这部分资金用在这方面的收益也必须有10%，否则按照机会成本的概念，企业将由此受到损失。这就同通常我们把100元钱存入银行，一年后便可得110元的道理一样（假设银行的利率为10%）。这就是说，我们的100元经过一年的投资，增长到110元。这多出来的10元就是货币的时间价值。18o货币的时间价值通常是指在没有通货膨胀和风险条件下的社会平均资本利润率。货币的时间价值是投资决策中平均投资决策方案的基本标准，通常把投资报酬率与货币的时间价值相比较来对投资项目的取舍进行评判。19o货币时间价值的表现形式通常采用两种形式，一种
11、是相相对对量量的形式即利息率；另一种是绝绝对对量量的形式即利息。但是时间价值和利息或利率并不能简单地混为一谈。因为各种投资在具有风险或者通货膨胀条件下时投资的报酬率或者利率不仅包括时间价值，还包括风险价值和通货膨胀的因素。20o2.货币时间价值的计算o货币价值计算通常采用复利计算的方式，复利与单利的计算方式不同，它还要考虑利息所产生的利息，即利滚利的问题。这里两个新的概念，现值、终值的含义。现现值值指指现现在在收收款款和和付付款款的的价价值值也也叫叫本本金金。终终值值指指若若干干期期以以后后的的未未来来价价值值，也叫本利和，包括本金和利息。若干期是指若干个计息期间，通常以一年为一个计息期间。一
12、般情况货币的时间价值采用利息的形式是按复利的方法进行计算的，主要有复利现值，复利终值，年金现值，年金终值。21o（1）复利终值）复利终值o复利终值指的是在某一特定时点上发生的收款或付款经过一定时期后按复利计算的价值。比如，将一笔资金1000元存入银行，年利率10%，一年后得1100元的本金加利息。再以此作为本金计算利息第二年后可得1210元。这种利滚利的方法就是复利的计算方法。22o单利和复利的区别可以如下表所示：o表 8-1 P238o 单利 复利o第1期 P（1+i）P（1+i）o第2期 P（1+2i）P（1+I）（1+i）o第3期 P（1+3i）P（1+i）（1+i）（1+i）o第4期o
13、第n期 P（1+ni）P（1+i）n23o这样在前面的例子中，如果按照单利的计算方法，二年后的本利和只有1200元，而不是1210元。从第二年开始就产生差异。上表中也总结了单利和复利的计算公式。即：o单利计算公式S=P(1+ni)o复利计算公式S=P(1+i)n o这里S我们称为终值。24o而S=P(1+i)n公式即复利终值计算公式。公式中的(1+i)n 是指一元的复利终值，但利率为i，每期复利一次，n期后的复利终值，称作复利终值系数，用（S/P，i，n）来表示。这里每期通常视作为一年，一般以年为基础，同样也可以以季或月等计算，即每年复利一次以上，只要式中的利率i是同期的利率即可。但实际应用中
14、可以借助于作成的复利终值系数表（见书附录一）。所以可以在已知利率和计算期的情况下，查表得1元的复利终值。同样也可以计算在已知终值和利率的情况下计算期数，或者已知终值和期数计算利率。（2）复利现值）复利现值o复利现值是指为取得将来某一时点的本利和，现在所需要的本金，换句话说未来一定时间的价值按复利计算的现在的价值即本金。25o复利现值计算是复利终值计算的逆运算。o即P=S/(1+i)n=S(1+i)-no上式中的(1+i)-n是复利终值系数的倒数，称做复利现值系数，用符号(P/S，i，n)来表示，即确定为了将来取得一笔款，现在需要多少本金。o为了方便同样也做成了复利现值系数表，可供查找计算，见附
15、录二。使用方法同复利终值系数表一样。26o（3）名义利率与实际利率o前面我们所讲的利率都是指年利率，即一年复利一次。其实我们经常可以碰到一年复利多次的情况，比如三个月计息一次半年计利息一次等。对对于于每每年年复复利利次次数数超超过过一一次次的的年年利利率率叫叫名名义义利利率率，而每每年年复复利利一一次次的的年年利利率率才才是是实实际际利利率率。每年复利多次的名义利率在计算时需要换算成实际利率。o假设，实际利率为i，名义利率为r，一年复利m次，则实际利率i，的计算公式是：oi=(1+r/m)m 1o例8-1；已知年利率为8%，1年复利4次，问实际利率为多少？oi=(1+r/m)m 1=（1+8%
16、/4）4-1oi=1.08243-1=8.243%27o在实际操作过程中，常用复利终值公式来调整，即S=P(1+i)n 可用r/mi mnn 来代替可得：o调整后的计算公式S=P(1+r/m)m n28o例 4 某企业从银行贷款5万元，年利率为8%，按季度复利计算利息，问3年后应该向银行返还多少本利？o解：根据公式S=P(1+r/m)m noS=50000（1+8%/4）43o =50000（1+2%）12o =500001.268=63400元o即3年后应向银行还本利和63400元。29o年金o年金是指在一定期间内每隔相同的时间连续发生数额相等的系列收付款。年金一定要同时满足两个条件时时间间
17、间间隔隔相相等等有有连连续续性性。即每间隔一段时间必须要有收付款的业务发生，形成系列，不能中断。等等额额性性。即发生的收付款数额必须相等。否则就不是年金，只能用复利的方法来解决。o在现实生活中，有许多涉及年金的问题，如养老金，保险金，租金零存整取或整存整取储蓄中的零存数或零取数等等。30o根据收付款的时间的不同，可以细分好几种年金。o（3）普普通通年年金金。普通年金是指在每期期末发生收付款的年金。也称后付年金。o1）普通年金终值计算。普通年金的终值是一定时期内各期等额系列收付款按复利计算的最终本利和。用S表示，如下图所示。oS=A+A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)n-3+A(1+i)
18、n-2+A(1+i)n-1 （1）o上式两边同时乘1+i便得：oS(1+i)=A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+A(1+i)n （2）o上述两式相减得iS=A(1+i)n-A31o所以S=A(1+I)n 1/io式中(1+I)n 1/io 称作普通年金终值系数，用（S/A,，i，n）表示。即S=A(F/R，i，n)普通年金终值系数也可以通过查表的方式获得，查表的方法同复利的方法一样。o偿债系数的计算计算年金值是过程32o2）普通年金现值计算。普通年金的现值是指一定时期各期期末等额收付款的现值之和称为普通年金现值，用P表示，33o例 1 某企业在5年内每年末需要一笔资金12000元，
19、当银行存款利率为4%时，问现在要一次性向银行存入多少元？o解：P=A（P/A，i，n）=12000（P/A，4，5）o查表知年金现值系数为4.452，则oP=120004.452=53424元。o另外，与年金现值系数计算相相反反的过程是资资本本年年回回收收额额的计算，即已知年金现值P，求年金A。计算如下：o 34oA=P/（P/R，i，n）o=Po 式中o的为资本回收系数，可以利用年金现值系数的倒数来计算。35o（4）即即付付年年金金。又称预付年金，是指每期期初发生的年金，它与普通年金的区别在于其发生较普通年金提前了一期。o即即付付年年金金的的终终值值。即付年金终值公式可如下表示。oS=A(1
20、+i)+A(1+i)2+A(1+i)n-1+A(1+i)no与普通年金的终值式（1）对比可以发现，它比普通年金的终值多了一个第一期期初支付的年金的终值，而少了一个第n期末支付的年金数。36oS=+A(1+i)n-Ao 该公式即为即付年金终值的计算公式。式中（1+i）n+1-1/i 为即付年金终值系数，与普通年金终值系数相比，可以发现，期数加1，系数减1，所以同样可以利用普通年金系数表，查n+1期的数值，而后减1，即可得到即付年金的终值系数。37o因 此 即 付 年 金 终 值 的 计 算 公 式 为：S=A（S/A，i，n+1）-1也可以为oA=A（S/A，i，n）（1+i）n即即付付年年金金
21、现现值值。即付年金现值是每期期初发生的收付款的现值之和。38o即付年金现值比普通年金现值多了一个第一期期初支付的年金A，而少了一个第n期期末支付的年金A的现值。所以得公式：oP=A（P/A，i，n-1）+1o或者，P=A（P/A，i，n）（1+i）39o（3）递延年金。递延年金是指首期发生在第二期或以上某期的年金。o递延年金现值是指在前m期没有发生收付时，后n期的普通年金贴现到m期的第一期期初的现值。40o所以，其计算公式为：oP=A（P/A，i，m+n）（P/A，i，m）o也可以先计算出递延年金在n期的第一期期初的现值，再将它作为终值乘以(1+i)-m，贴现至m期的第一期期初，就是递延年金现
22、值。P=A（P/A，i，n）（1+i）-mo例 622 有一种保险单要求现在一次支付保险费，第15年至第20年每年年初可领取保险金1200元，当你心目中的利率为8%时，你愿意支付多少保险费去购买该种保险？o解：41oP=1200（P/A，8%，19）（P/A，8%，14）o=1200（9.6048.244）o=1632元o既应该支付1623元o或 P=1200（P/A，8%，5）（1+8%）-14 =12003.9930.34=1629.144元o应该支付1629.14元o而递延年金终值的计算与普通年金终值相同，请参阅普通年金这里不再重复。42o（4）永续年金o永续年金是指无限期的等额系列收付
23、款的特种年金，也就是当期限n时的普通年金。当然真正无限期支付状况的永续年金是不存在的，相对期限长，利率高的年金现值，可以按永续年金现值公式计算其近似值。o即从普通年金现值公式中oP=A1-（1+i）-n/i 当n时，其年金现值系数（1+i）-n=0 因此永续年金现值是计算公式为：oP=A1/i=A/i 其永续年金的利率公式为i=A/P 43o例 3 某学校欲设立一项奖学金基金，以便在以后的年度里每年末可以提取奖学金6万元，作为年度全学校学生的奖励，当年利率为5%时，问该基金现在应该一次性存入多少钱？o解：o P=A/i=60000/5%=120万元o即现在应该一次性存款120万元。44案例oS
24、市有一工厂欲与外商合资办一个饮料厂，合资双方各投资200万元，建设期为一年，投产后，每年的销售额为1000万元，利润率为20%。外商提出投产后的前5年利润归外商，5年后这个厂全部归中方，而外商则放弃全部权益。厂方决策者认为，这是外商的让步，欣然签约。假设年销售额，价格，成本等因素都不变，且年率为15%，请你用数字说明该合资项目的可行性。45o试看5年里产生的利润的现值，o年金现值=1000*20%（P/A，15%，5）o =200*3.352=670.4元o后5年的年金现值，o=100020%（P/A，15%，10）-（P/A，15%，5）o=200（5.0188-3.3522）o=2001.
25、6666=333.332元o其实中方后20 年的利润的现值也只有622.36元，o这个项目表面看中方合算，但是用货币的时间价值来分析就不是那样了，因此中方要得利就必须在前5年里按比例分利润。46o8.1.2、现金流量o1、现金流量的概念47o现金流量是指在长期投资决策中，由于投资项目而引起的现金收入或者支出的数量。它是以收收付付实实现现制制为基础，以广义的现金概念为基础。这里的现金。既包括了货币资金，也包括了与该项目有关的固定资产等非货币资源的变现价值。在长期投资决策中现金流量包括了长期投资方案从设计、建设、投产和项目终了整个期间内所形成的现金流量。48o 现金流量反映了资金在投资活动的现金流
26、入量和现金流出量以及流入流出的时间。o现金流入量与流出量之差为现金净流量现金净流量。o掌握了现金流入和流出的时间和数量以及各年现金净流量，可以了解投资效益的状况。也可以说现金流量包括了现金流入量、现金流出量和现金净流量三个具体概念。49o一个方案的现金流入量是指该方案引起的企业现金支出的增加额。一个方案的现金流出量是指该方案所引起的企业现金收入的增加额。50o在长期投资决策中，是以各个投资项目的现金流量来评价其优劣的，而不同于短期决策中常用利润来评价其好坏。它们的区别是基于以下几个几个原因：51o1是是否否考考虑虑了了货货币币的的时时间间价价值值。长期投资决策要求考虑货币的时间价值，需要判定每
27、一笔款项支出与收入（即流出与流入）的时间。因此各个时期的现金流量与利润在数额上是不同的。因为利润是按照权责发生制原则来计算的，不考虑实际收到现金或者付出现金的时间。计算利润所使用的成本并不一定就是实际用现金支付的，如固定资产的价值以折旧的形式计入成本，并没有实际付出现金等。另外，利润计算时的收入也并不等于实际的现金收入数额。会计的收入确认原则使销售行为一旦确定，就计算为当期的销售收入，但是其中也会有当期没有收到只是形成应收账款的部分。这样在时间上就会有差异。还有投资项目终了时有现金形式回收的固定资产的残值和垫支的流动资金，在利润的计算中也没有得到反映。因此，在投资决策分析中只有用现金流量才能充
28、分反映货币的时间价值，正确地衡量和评价项目的优劣。522现现金金流流量量具具有有一一定定的的客客观观性性。由于利润在计算时，会受到所采用的存货计价、成本费用的分摊、折旧等方法的影响。很显然，这些都可以采用不同的方法，而对于不同的决策者肯定就会不一样，因此不同的会计方法就会产生不同的利润结果。使得利润指标的主观随意性加大，可依据程度降低，而现金流量的取得是和投资项目的进行是同时的，采用现金流量来评价投资项目，可增加其客观性和可比性。53o 虽然在整个投资有效期内，利润在各年的分布状况受到许多因素的干扰，但是现金流量不受干扰，并且利润总计与现金净流量总计是相等的，所以可以用现金净流量代替利润作为评
29、价净收益的指标。54o3.现金流量的计算o现金流量的计算，可按照投资项目的全过程来区分包括原始投资部分、生产经营部分和终结回收部分。o（1）原始投资部分）原始投资部分55o原始投资部分主要是指投投资资在在固固定定资资产产上上的的资资金金和和投投资资在在流流动动资资产产上上的的资资金金，即建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固定资产、无形资产、开办费等投资和垫支的流动资金及其他的总和。含基本建设投资和更新改造投资。其中固定资产投资可能与计算折旧的固定资产原值之间存在差异，原因在于固定资产原值可能包括资本化了的借款利息。两者的关系是：o固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化借款利息56o
30、而投资在流动资产上的垫支流动资金是指项目投产前或后投资于建设期内或者经营期内的流动资产项目上的资金，一般假设在项目终了时回收。这部分现金流量由于在会计上不涉及企业的损益，因此也不受所得税的影响。57o另外还有投资的机会成本和其他投资费用。投投资资的的机机会会成成本本是是指指某某些些固固定定资资产产被被用用于于该该项项投投资资而而不不能能转转为为他他用用所所丧丧失失的的收收入入，该类投资虽没有支出现金，但却减少了现金收入，在决策分析时可认作为现金付出。其他费用指以上部分以外的诸如新办企业时的职工培训等费用。58o因此原始投资期现金流量的计算公式为：o原始投资期该年净现金流量=该年发生的投资额59
31、o（2）生产经营部分60o 生产经营部分的现金流量是指企业在项目投产后，在整个项目的有效期内，由于生产经营而引起的现金流量。该类现金流量以年为单位计算。同样包括现金流入量和现金流出量两个部分。61o 现金流入量主要是指营业收入，即项目投产后每年实现的全部销售收入。一般纳税人企业在确定营业收入时，应该以不含增值税的净价计算。62o现金流出量主要是指付现成本，也称经营成本。这里付现成本是指需要每年支付现金的成本，在成本中含有不需要每年支付现金的部分称为非付现成本，如折旧费等。付现成本是生产经营阶段上主要的现金流出项目。该年的付现成本等于当年的总成本费用（含期间费用）扣除该年折旧额、无形资产摊销额等
32、项目后的差额。由于折旧额、摊销额等并不是实际的各年的现金流出，与固定资产、无形资产和开办费等长期资产的价值转移有关，并不需要用实际的现金来支出。63o此外还有利息和税款。o利息是指在全投资假设下，付现成本中应扣除的财务费用中的利息部分。o而税款是指项目投产后依法缴纳的单独列示的各项税款，包括营业税、消费说、所得税等。但一般纳税人在价外核算的增值税不包括在此项目中。这里所讨论的角度都是从企业或者法人投资主体的角度出发的。64o生产经营期净现金流量的计算公式o 该年现金流入量该年现金流出量o生产经营期某年净现金流量o=该年营业收入该年付现成本该年税款 =该年营业收入（该年总成本该年折旧该年摊销额）
33、该年税款o=该年营业收入该年总成本该年税款+该年折旧+该年摊销额o=该年税后净利润该年税后净利润+该年折旧该年折旧+该年摊销额该年摊销额65o3终结回收部分o终结回收部分是指项目的有效期结束时发生的现金流量。主要包括固定资产在终结点报废清理或中途变价转让时回收的收入或残值收入，以及在原始投资初期的原垫付的全部流动资金的回收。这些回收都视作为现金流入。o终结回收期净现金流量的计算公式：o终结期净现金流量=残值回收+垫付的流动资金66o所以，一个投资项目全过程（包括原始投资期，生产经营期，终结回收期）净现金流量计算的基本公式可以认为是：o净现金流量=-投资额（固定资产和流动资产上的投资）+各年经营
34、利润之和+各年计提折旧之和o=固定资产残值收入+相关流动资产上投资的收回67o（三）影响净现金流量的因素分析o影响净现金流量的因素有折折旧旧，税税款款，摊摊销销额额等。由于所得税是企业的一种现金流出，它的大小取决于利润大小和税率高低，而利润大小受折旧方法的影响，所以有关所得税的问题必然会涉及到折旧问题。68o折折旧旧对现金流量的影响非常大，折旧额的多少将会对现金流量有明显的影响，虽然折旧本身并不是实际的现金流出量。但由于折旧是成本费用的一部分，其数额的大小通过影响成本费用进而影响税前利润，而税前利润的大小左右着税金的多少，进而又影响到税后利润。由于不同的折旧计算方法就会有不同的折旧额，也就会形
35、成不同的现金流量。因此，在进行长期投资决策分析时，也必须分析和比较不同折旧计算方法的影响。69o所以说折旧可以起到减少税负的作用，这种作用被称为“折旧税抵”，折旧使税负减少额的计算公式为：o税负减少额=折旧额税率70o而折旧方法的不同对企业投资效果有不同的影响，这主要是指当采用加速折旧的方法时，使用这种方法在固定资产使用的前期加大折旧额，在其后期减少折旧额，从而在固定资产使用的前期企业实现的利润相对减少，在一定程度上抵消了固定资产使用前期的投资效果。o但是在其整个期间的折旧额是一样的，由于在固定资产使用前期少交的税款，相当于增加了可供使用的一笔资金，只是在后期归还而已。对于企业还是相当有利的。
36、71o由于计算现金净流量所用的是税后净利润。因此，各年税金的大小对现金流量也是有影响的。这在前面的现金流量的计算分析中已有详细说明。72o8.1.3资本成本o资本成本也称资金成本，是企业为筹集和使用资金而支付的有关费用，包括资金筹集费用和资金使用费用。73o 资金筹集费用是指资金筹集过程中发生的各种费用，通常是一次性发生的，如资金使用者在发行股票，债券过程中支付的印刷费、注册费、代理发行费，向银行贷款的手续费等，资金的占用费是在资金使用过程中支付的报酬，如向股东支付的股利，向债权人支付的利息等。74o 资本成本的计算在企业进行筹资决策，资本投资决策，营运资本管理和业绩评价方面都有重要的意义。资
37、本成本是投资项目可行性的取舍率或极限利率，企业从不同渠道取得的资金，使用的预期效益不能低于资金成本，否则将无利可图。75o（一）几种主要资金来源资本成本的计算76o 在企业的资本结构中，长期资金可分为债务资本和权益资本两大类，其中债务资本可分为长期借款和债券，权益资本则可分为普通股，优先股和留存收益三种。因此对于不同来源取得的资金，其资本成本有高有低，且计算方法各不相同。现分别说明几种主要资本成本的计算方法。77o1长期借款的资本成本。o企业因借款而支付的利息，一般于缴纳所得税前计入财务费用，故可抵交部分所得税。因此其资金年实际占用费为Il=（1T），即长期借款的资本成本公式为 78式中 Kl
38、长期借款资本成本率 Il长期借款年利息 T企业所得率 L长期借款本金 Fl长期借款筹资费率79o由于企业向银行借款的筹资费用一般较少，常常被忽略不计。并且Il/L即是长期借款的利率i，因此上述公式可简写为oKl=i（1T）80o例6某企业向银行取得借款20万元，年利率9%，借款期限3年。每年付息一次，到期一次还本，企业所得税率为33%。问该企业的借款成本为多少？o解：根据上述公式得：oKl=9%（133%）o=6.03%o即该企业的借款成本为6.03%81o2债券成本o与债券发行相关的成本包括债券利息和筹资费用亮部分，企业发行债券实际获得的资金是债券面值扣除筹资费用后的净额。即债券面值总额（1
39、筹资费率），另外，债券利息与银行长期借款利息一样，可在税前利润中支付，也可抵交部分所得税。但是债券的筹资费用一般较高，在计算资本成本时不可忽略。债券资本成本的计算公式为：82Kd=式中：Kd债券成本；I借款应计利息；Q发行债券总额 f债券筹资费率83o例7某企业发行为期10年的长期债券，债券面值总额600万元，债券年利率10%，筹资成本率1.8%，公司所得税率为40%，债券按面值发售，每年支付利息，10年后一次还本。问该公司的债券成本是多少？o解根据公式 得84o Kd=10%6000（1-40%）/600（1-1.8%）o=36589.2=6.1%o如果债券发行采用溢价或折价的方式，为精确计
40、算债券的资本成本，债券的筹资额要以实际的发行价格计箅。85o3普通股成本o与前面提到的借入资金不同，普通股包括优先股属于权益性资金，是构成股份制企业全部资金的基础部份的股份，其资金占用费指的是向股东发放的股利，但是股利的多少取决于企业经营状况的好坏和利润的多少，并且是用税后净利支付的，因此在计算时不必考虑所得税的影响。86o4企业留利成本o留用利润是企业所得税后形成的，企业留利成本实际上是一种机会成本，是企业管理当局制定决策时，必须考虑的一个重要的现实因素。留用利润的权益属于普通股股东，与普通股相比，同样也有资本成本，但是不存在筹资费用。因此按照股票收益率加增长率的方式来计算，87o其公式为：
41、oKr=DC/PC+Go式中：Kr 保留盈余资本成本；o DC 预期年股利额；o PC 保留盈余筹资额；o G 普通股年增长率。88o（二）综合资本成本o从以上的讨论中可以了解到不同来源的资金，其资金所有者所承担的风险是不同的，企业所付出的代价也是不相同的。因为承担的风险越大，资金所有者要求获得的报酬就越高；相反，资金使用者付出的代价也就越大，资金成本就越高。资金成本和风险由低到高的次序分别是长期借款，债券，普通股。89o长期投资决策的分析评价主要是现金流量法。按照是否考虑是货币的时间价值可分成两个方面来考虑，一一个个是不考虑货币的时间价值的方法，即非贴现的现金流量法，即静态的指标。另另一一个
42、个是考虑了货币的时间价值的方法，贴现的现金流量法，即动态的指标。8.2 投资决策分析方法投资决策分析方法90o8.2.1静态（非贴现）的现金流量法o非贴现的现金流量法也可以说是传统的分析方法，主要是按照资金、成本、利润等传统的财务会计观念来分析评价投资效果的方法，即无论发生在何时，其经济价值都完全一样，不考虑现金流出和现金流入在时间上的差异，在不同时期的现金流出和现金流入可以直接相加减。这时，如果流入与流出的数额相等，就可以认为投资得到补偿，而流入大于流出时，就可以认为是有利润。实际上就是利用财务会计的分析损益方法来分析投资决策。具体来说有以下几种方法。91n1、投投资资回回收收期期法法。是以
43、投资回收期的长短作为分析和评价投资决策方案的标准。即投资项目经营期净现金流量补偿原始投资额所需要的全部时间。或者说回收原始投资额所需要的全部时间。一般来说，投资回收期越短，投资效果越好，也就意味着投资所冒的风险可以比较早地得到解除。一般而言当投资回收期为效用期的一半时，方案可行。其计算公式如下：92o式中为投资回收期；I为各期净现金流量；O为原始投资额。93o上式表明在某投资投产后一定时间内所得的净现金流量总额等于原始投资额的时期，即为投资回收期。回收期的计算可分两种情况：o第一种是有关方案各年的净现金流量相等，可以用下式：o投资回收期=投资额每年净现金流量o 第二种是当投资方案各年的净现金流
44、量都不相等，则必须逐年计算出各年累计的净现金流量，然后同原始投资额相比较，通过确定投资回收期的可能期间，再用插值法准确计算投资回收期。94o从上表中可以看出，方案A的投资回收期在2与3期之间。期间方案A累计净现金流量方案B累计净现金流量160005000290009500315500145004210002200052700027000o例7 某投资项目原始投资额为15000元，现在有两个方案可供比较，资料如下：95借用插值法96oX%1%=5006500oX=0.07692oPP=2+0.07692=2.0769（年）o同理，方案B的投资回收期也可以求解出为3+0.0714=3.071（年）
45、，所以可知A方案的回收期用短。A方案为可选方案。o这个方法的优点是概念清楚，计算简便。缺点是不能反映投资在其整个有效期内可能提供的全部经济效益只能反映回收期的情况，也不考虑回收期内现金流入量发生的时间先后。若两方案回收期相等时就无法判别其优劣了。97o2、投资报酬率o投资报酬率=年平均利润/投资利润o平均利润为针对各方案的利润之和取其自然平均数98o3、平均年报酬率法o平均年报酬率法是指项目期内平均的年平均投资报酬率。有两个公式来表示：o年平均报酬率=年平均现金流入量/原始投资100%o或 者=年 平 均 现 金 流 量/平 均 投 资 额100%99o在投资决策时，主要是把投资项目的期望报酬
46、率同企业所要求的平均报酬率相比较。若期望平均报酬率大于要求的平均报酬率，那么该方案可取。否则就不可取。1008.2.2贴现的现金流量法o贴现的现金流量法主要是在分析评价投资决策方案时，考虑了货币的时间价值及现金流量的影响。即以现金流量为基础，通过货币的时间价值的换算，把各期的现金流量统一在相同的时点的基础上。而在换算时则按照确定的利率，将各期的现金流量换算为现值。通常有净现值法，现值指数法，内部报酬率法，等年值法及外部报酬率法等。1011净现值法o净现值法是指在投资项目期内各期的净现金流量按照一定的贴现率换算成现值，与原始投资额（现值）相比较而形成的差额。或者说流入与流出的现值部分，我们称为“
47、净现值”（Net Present Value，简称NPV）。净现值法是以净现值的大小来分析和评价投资方案的经济效果并作为判断投资是否可行的依据。净现值大于零者，表示投资效果高于预期回报率的水平；而等于零者，表示投资效果正好与预期回报率相当；小于零者，则达不到预期回报水平，该方案为不可行。计算公式如下：102o式中，NPV表示净现值，O0为原始投资额，It（t=1，2，n）为投产后各期净现金流量的现值；i为贴现率，n为预计有净现金流量的年数，t为期数。这样就把各期的净现金流量都统一在与把各期的净现金流量都统一在与原始投资期相同的时点原始投资期相同的时点上，使投资方案净现金流量同原始投资期的投资额
48、具有了可比性。o净现值即为未来报酬的总现值与原始投资额的差净现值即为未来报酬的总现值与原始投资额的差 103o例7 某企业欲购置一种新的设备来扩大生产能力。经调查测评，A设备的售价为70000元，运输及安装费5700元，预计可使用6年，期满可获得残值收入2500元，新设备投产使用后，每年可增产B产品2000件，每件产品可减少支出直接材料和直接人工费用15元，该企业的期望投资回报率为12%，所得税为25%，按直线法计提折旧。要求确定，该企业是否应购置该设备？104o解：o第一步计算购入A设备的现金流出量的现值=70000+5700 =75700（元）o 第二步计算A设备在其效用期内每年净现金流量
49、：105o每年折旧额=（75700-2500）/6=12200（元）o每年增加税前利润=200015-12200=17800（元）o 每 年 增 加 税 后 现 金 净 流 量=17800（1-25%）+12200=25550（元）106o 最后；计算购买A设备的净现值oNPV=25550（P/R，12%，6）+2500（P/F，12%，6）75700o=255504.1114+25000.506675700=30612.277（元）o该结果说明新设备购入后可以增加的现金净流量要大于投资额，能够带来经济效益，方案可行。107o净现值法是评价投资效果的最普通的一种投资决策好坏的分析方法。它的缺点
50、是在有若干个投资方案并且规模不同时，难以进行比较，因为通常情况下，净现值的大小取决与投资规模的大小。因此在这种情况下，以净现值的绝对量为依据就缺乏可比性。而以单位投资额所产生的净现金流量的现值进行评价就比较恰当。108o2获利指数法获利指数法o又称现值指数法是指投资方案的未来报酬的总现值与原始投资额的现值之比。简称PVI。它反映的是单位投资额在未来可获得的净现金流量的现值。一般来说，投资方案的现值指数越大，投资效果越好。计算公式如下：109o其字母的含义同净现值法的公式相同。o未来报酬的总现值与原始投资额之比。未来报酬的总现值与原始投资额之比。110o现值指数法是根据各个方案的现值指数的大小来