《二章节投资环境.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《二章节投资环境.ppt（31页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、二章节投资环境 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望第一节 证券市场交易机制一、证券交易机制的研究目的l一个市场其微观结构由五部分组成：技术、规则、信息、市场参与者和金融工具。l广义的交易机制就是市场的微观结构；狭义的交易机制是指市场的交易规则和保证规则实施的技术，以及规则和技术对定价机制的影响。l按照价格形成机制的不同，可把证券市场划分为报价驱动的做市商市场、指令驱动的集会竞价或连续竞价市场，以及两者兼而有之的混合式市场。见表21。2022/10/24
2、广东金融学院投资学精品课程l表21 不同交易机制所对应的市场结构分类表l l不同交易机制的市场，其价格形成过程和运作特征式有差别的，主要体现在市场组织、订单匹配原则、信息传递范围和价格确定方法等交易过程方面。l研究证券交易机制在于揭示市场价格形成过程的组织和内在运行机制。连续性市场集会性市场指令驱动连续竞价市场集会竞价市场报价确定做市商市场集会做市商市场（不存在）2022/10/24广东金融学院投资学精品课程二、证券交易市场机制的分类与比较（一）证券交易市场机制的分类l1、报价驱动的做市商制度l做市商是通过提供买卖报价为金融产品制造市场的证券商。l做市商制度，就是以做市商报价形成交易价格、驱动
3、交易实现证券交易方式。2022/10/24广东金融学院投资学精品课程l2、指令驱动的竞价交易制度l指令驱动的竞价交易制度分为集合竞价和连续竞价两种。l计划竞价也称为单一成交价格竞价。根据买方和卖方在一定价格水平的买卖订单数量，计算并进行供需汇总处理。l连续竞价也叫复数成交价格竞价，其竞价和交易过程可以在交易日的各个时点连续不断地进行。l3、混合交易机制l混合交易机制同时具有报价驱动和指令驱动的特点。大多数证券市场并非采取单一的交易机制，2022/10/24广东金融学院投资学精品课程l而是根据不同的市场情况采取不同的混合模式。l4、特殊会员制度l除了上述三种交易制度以外，有的证券市场还采取一些特
4、殊会员的交易制度。如纽约证券交易所的专家制度、东京证券交易所的才取会员制度和巴黎证券交易所的兼职特种会员制度。l（二）做市商市场与竞价市场的比较分析l1、做市商报价驱动制度的优点l（1）成交即时性l（2）价格稳定性l（3）矫正买卖指令不均衡的现象l（4）抑制股价操纵l2、做市商报价驱动制度的缺点l（1）缺乏透明度2022/10/24广东金融学院投资学精品课程（2）增加投资者负担（3）可能增加监管成本（4）做市商可能利用其市场特权3、指令驱动竞价制度的优点（1）透明度高（2）信息传递速度快（3）运行费用较低4、指令驱动竞价制度的缺点（1）处理大额买卖盘的能力较低（2）某些不活跃的股票成交可能持续
5、萎缩（3）价格波动性可能较大2022/10/24广东金融学院投资学精品课程三、交易执行过程和交易订单（一）证券交易的主要程序l证券交易程序是指投资者在二级市场买进或卖出证券的过程，是交易机制的有形的程序化表现。l1、开户与委托l开户是指投资者在证券经纪商处开立证券交易帐户，包括开设证券帐户和资金帐户。l2、价格确定与成交l3、清算与交割（二）证券交易订单与订单匹配原则l1、订单的种类及其传递的指令信息2022/10/24广东金融学院投资学精品课程l在定价过程中，由订单表示的交易指令是交易信息传达和揭示的主要形式。l（1）市价指令l（2）限价指令l（3）止损指令l（4）止损限价指令2022/10
6、/24广东金融学院投资学精品课程表22证券交易订单分类 分类标准类别分类标准类别订单规模整数订单零售订单特别形式授权订单即刻执行否则撤销订单全部即刻执行否则撤销订单全部执行否则撤销订单不得减少订单选择订单条件订单转移订单分量订单直接取消订单取消之前订单的订单交易方式买进订单卖出订单买空订单卖空订单价格限制市价订单限价订单止损订单止损限价订单时效限制当日订单当周订单当月订单无期限订单开市订单收市订单2022/10/24广东金融学院投资学精品课程l2、订单匹配原则l（1）价格优先原则l（2）时间优先原则l（3）按不比例分配原则l（4）数量优先原则l（5）客户优先原则l（6）做市商优先原则l（7）经
7、纪商优先原则l四、交易机制的价格确定过程l（一）竞价市场的价格确定过程2022/10/24广东金融学院投资学精品课程l1、完全竞争市场l 假设初始价格 ，均衡价格为 ，市场出情过程就是从 到 的过程，此时没有超额需求和超额供给。任何超额需求（或供给）的存在都给市场传递了信息，推动者价格持续摸索和调整，而 是调整的目标。对于高于 价格，调整过程使价格降低，反之使价格升高，直到调整至 为止。这一过程用数学方式表达：l 2022/10/24广东金融学院投资学精品课程l （2.1）l其中，k表示系数；表示价格为 时的需求；l 表示价格为 时的供给；表示价格为 时的超额需求；时价格上升，时 价格下降。l
8、 在 附近（微分意义上）的价格行为可以表示为一阶微分方程：l l （2.2）2022/10/24广东金融学院投资学精品课程l该微分方程的解为：l （2.3）l式（2.3）表明：当时间t增大时，趋向于 l 的含义是：价格上升使超额需求下降，价格下降使超额需求上升。2022/10/24广东金融学院投资学精品课程l2、集合竞价市场l集合竞价确定成交价格遵循的四个原则：l（1）所有市价订单都得到执行l（2）至少一个限价订单必须得到执行l（3）所有高于成交价格的买进订单和所有低于成交价格的卖出订单都得到执行l（4）如果买卖订单在数量上不平衡，应把限价订单分拆成若干更小的订单，以使买卖订单数量平衡。l在集
9、合竞价均衡存在的条件下，均衡价格为：2022/10/24广东金融学院投资学精品课程l （2.4）其中，是均衡价格；N是信息交易者数量；是第i个投资者初始证券存量；是第i个投资者考虑的由白噪声引起的证券价值V的随机变量 的实现值；是风险规避系数；是第i个投资者认为 先验地以均值 为正态分布的确定性。其中 ，是第i个投资者所拥有的私人信息。2022/10/24广东金融学院投资学精品课程l3、连续竞价市场l 连续竞价不是指交易在时间序列上不间断地进行，而是指投资者指令的匹配过程是连续进行的，即当两个交易者所下达所指令相匹配时交易就可以达成。l 很多证券市场的交易系统是由集合竞价给出开盘价，之后自动转
10、入下列竞价。l（二）做市商市场的价格确定过程l 在做市商市场，流动性是通过做市商的买卖报价提供的。如果做市商市场中存在着许多独立的做市商，价格决定和流动性是通过做市商之间的竞争实现的。2022/10/24广东金融学院投资学精品课程l（三）大宗交易机制的价格确定过程l 大宗交易指每一笔买卖超过某一规定数量的交易。l 大宗交易一般都涉及特殊交易事项，通常反映了较大程度的信息不对称，往往对证券价格有显著的影响。针对大宗交易这些特点，对其交易制度的安排主要表现在两个特殊方面：一是价格由交易者协议确定，二是交易信息延迟披露。l（四）信息在价格确定过程中的作用l 信息作为一个关键的因素决定了市场的特征，2
11、022/10/24广东金融学院投资学精品课程l信息披露就成了证券监管的实质性内容。而信息在交易机制中的这种作用是由证券资产特殊的价格机制决定的。l 证券价格的定价过程：l 信息 预期 价格2022/10/24广东金融学院投资学精品课程l五、证券市场交易机制的设计l（一）交易机制设计的政策目标l1、六个政策目标l（1）流动性，是证券市场的生命力所在。l（2）透明度，是维持证券市场公开、公平、公正的基本要求。l（3）稳定性，是指证券价格的稳定性。l（4）证券市场的效率，主要指信息效率、价格决定下列和运行效率。l（5）证券市场的交易成本，主要包括直接成本和间接成本。l（6）安全性，指交易技术系统在信
12、息处理方面的安全性。2022/10/24广东金融学院投资学精品课程l2、各目标之间的关系l 交易机制的六大政策目标是证券市场健康运行所必需的，然而各目标之间往往存在着矛盾，目标之间存在着不可兼得的权衡关系。同时实现这些政策目标是不现实的，实践中只能在充分权衡的基础上进行协调和选择。l（二）信息披露制度和市场稳定措施l1、信息披露制度l 证券市场中要求披露的信息主要有三大类：l（1）有关证券交易实时信息l（2）可能影响市场运行的政策、规则以及紧急2022/10/24广东金融学院投资学精品课程l措施等信息。l（3）是上市公司需要披露的信息l 上市公司信息披露的内容主要有两类：一类是投资者评估公司经
13、营状况所需的信息；另一类是对证券价格有重大影响的事项。l 证券市场所信息披露是通过信息传播渠道实现的。l2、市场稳定措施l 稳定市场的措施主要包括：提高市场透明度和价格限制措施。提高市场透明度主要依赖信息披露制度的完善来实现。限价措施主要包括价格涨跌幅限制和断路器两种。2022/10/24广东金融学院投资学精品课程l 国际证券市场上对价格涨跌的限制措施：l（1）委托限价l（2）委托延期撮合l（3）涨跌停板制度l 断路器规则是指当市场指数变化超过一定幅度时，对交易进行暂停。l（三）市场交易机制的设计l一个好的市场交易机制设计，就是在市场特定的结构、规模和技术水平前提下，把交易机制需要实现的六大政
14、策目标协调配合，使市场具备良好的价格发现机制和资源配置效率功能。2022/10/24广东金融学院投资学精品课程第二节 金融市场间的传导机制l一、货币市场与资本市场之间的传导机制l（一）货币市场与资本市场之间的联系l货币市场与资本市场作为资本市场的组成部分，既有区别，又联系。l它们的区别表现在：融资期限、融资主体、融资目的、利率结构、收益率、价格风险等方面。l它们的联系主要有：通过金融中介同时参加两个市场二产生直接联动；通过居民储蓄存款向股市转移投资而出现金融非中介化，使一个市场2022/10/24广东金融学院投资学精品课程l的资金向另一个市场转移。l 货币市场与资本市场之间的联系，还可以从货币
15、政策大两个市场的作用机制加以分析。l（二）利率与股票价格之间的关系l 马克思的股票价格公式：l 股票价格股息/利率l 股票定价的“戈登公式”为：l其中，为股票价格；D为预期的每股收益；r为货币市场的利率水平；为股票的风险报酬率；g为预期股息的增长率；是证券市场贴现率。2022/10/24广东金融学院投资学精品课程l（三）利率与股票价格之间的传导机制l 1、资产结构调整效应l 对投资者来说，当利率下降时，会增加资产组合中对股票的需求，导致股票价格上涨。l 对于企业来说，主要时通过Tobin的Q理论起作用。l2、财富效应l 对于投资者来说，增加投资者收益，从而增加实物商品和劳务消费支出，进而影响产
16、出水平。l 对于企业来说，利率的降低引起社会总供求的变化降低了企业投资的资金成本并增加投资者的预期，导致股票价格的上涨。2022/10/24广东金融学院投资学精品课程l二、货币市场与外汇市场之间的传导机制l 利率的变动对汇率的影响：l（一）购买力平价l（二）利率平价l（三）国际收支l（四）汇率的货币分析法l（五）汇率的资产组合模型l三、外汇市场与资本市场之间的传导机制l外汇市场与资本市场之间的传导机制主要有：l（一）通过利率相互影响的传导机制l汇率波动 资本流动 国内利率 股票价格波动2022/10/24广东金融学院投资学精品课程l股票价格变动 资产组合结构调整效应 国内利率 汇率变动l（二）
17、通过进出口贸易相互影响的传导机制l汇率波动 贸易条件改变 进出口数量变化 上市公司利润变化 股票价格变动l股票价格变动 投资和消费 国民收入 进出口贸易余额 汇率变动l（三）通过资本流动相互影响的传导机制l汇率变动 资本流动 国内资本市场资金给l 股票价格变动l汇率变动 上市公司成本和对外投资 上市公司资产价值 股票价格变动2022/10/24广东金融学院投资学精品课程l（四）通过投资者预期相互影响的传导机制l汇率波动 投资者心理预期 股票价格波动l四、即期市场与期货市场之间的传导机制l（一）金融期货市场简介l金融期货的交易是指买卖双方以约定时间和约定价格，在市场上以标准化合约买卖某些金融工具
18、。l 金融期货市场具有价格发现、规避风险、投机等功能。l（二）两个市场价格的反射性关系l 在金融期货交易中，现货和期货的价格变动是同方向的。2022/10/24广东金融学院投资学精品课程l在两个市场各自的交易过程中，与资产价格相关的源信息以及投资者对这些源信息的理解、处理、反映和预期，都会进入市场微观结构意义上的定价机制，分别形成现货价格和期货价格，两者之间正是通过进入市场定价机制的市场预期性信息，从而相互关联并互为反射。l五、金融市场一体化对金融市场之间传导机制的影响l金融市场一体化的特征：l（1）各个市场的资金标价越来越趋于统一l（2）不同金融市场的资产收益率趋于统一l（3）货币市场参与者和资本市场参与者之间的2022/10/24广东金融学院投资学精品课程l传统界线变得模糊不清l（4）各种资本市场上的金融资产越来越具有某种货币性l（5）随着货币供给的内生性在金融发展的推动下进一步强化，金融市场的统一具有强烈的内生性。l 金融市场一体化的特征从不同的角度暗示着金融市场之间的传导机制正在发生着变化，这些变化着重体现在传导的效率上。2022/10/24广东金融学院投资学精品课程