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1、 云南白药公司股利分配政策优化与建议摘 要股利分配政策是企业财务管理的核心内容，适应企业发展现状且科学合理的股利政策不仅能为企业创新战略发展提供充足的空间、树立企业良好形象，还能让投资者感受到企业发展的可持续性。云南白药集团股份有限公司（以下简称云南白药集团）作为我国医药上市公司的一个典型代表，其股利政策研究对提升企业价值具有重要意义。本文以云南白药集团为主要研究对象,通过文献分析、比较研究和案例分析方法探讨云南白药集团的股利分配情况，为完善股利政策和公司治理提供理论依据。通过与其他同行业企业的对比研究发现，云南白药集团的分红一直低于同行业其他企业，股利政策波动较大，缺乏稳定性和连续性，市场不
2、满情绪累积严重，主要表现为股利分配方式单一，现金股利支付水平偏低，股利分配政策稳定性不足等特点。针对云南白药股息分配政策目前存在的问题,本文为云南白药未来的股息分配政策提供切实可行的建议：提高企业现金股利支付水平，加强对公司股利政策稳定性的规范，引导云南白药优化股利分配政策并有效执行,改善企业内部管理结构，提升企业价值。关键词：股利分配政策；企业治理；医药上市公司；云南白药Optimization and Suggestions on Dividend Distribution Policy of Yunnan Baiyao Group Co., Ltd.AbstractDividend di
3、stribution policy is the core content of corporate financial management. A scientific and reasonable dividend policy that adapts to the current status of corporate development can not only provide sufficient space for the development of corporate innovation strategies and establish a good corporate
4、image, but also allow investors to feel the sustainability of corporate development Sex. Yunnan Baiyao Group Co., Ltd. (hereinafter referred to as Yunnan Baiyao Group) is a typical representative of Chinas listed pharmaceutical companies, and its dividend policy research is of great significance for
5、 enhancing corporate value. This paper takes Yunnan Baiyao Group as the main research object, discusses the dividend distribution of Yunnan Baiyao Group through literature analysis, comparative research and case analysis methods, and provides a theoretical basis for improving the dividend policy and
6、 corporate governance. A comparative study with other companies in the same industry found that the Yunnan Baiyao Groups dividends have been lower than other companies in the same industry. Dividend policy has been highly volatile, lacking stability and continuity, and the accumulation of dissatisfa
7、ction in the market is serious. The low level of cash dividend payment and the lack of stability in the dividend distribution policy. In response to the current problems of Yunnan Baiyaos dividend distribution policy, this article provides practical suggestions for Yunnan Baiyaos future dividend dis
8、tribution policy: improving the level of corporate cash dividend payment, strengthening the regulation of the companys dividend policy stability, and guiding Yunnan Baiyao to optimize the dividend distribution policy And effective implementation, improve the internal management structure of the ente
9、rprise, and enhance the value of the enterprise.Key words: dividend distribution policy；corporate governance；listed pharmaceutical companies；Yunnan Baiyao2目录本科毕业设计(论文)1云南白药公司股利分配政策优化与建议1摘 要1Abstract21 绪 论11.1研究背景11.2研究意义11.3国内外研究现状11.3.1国内研究现状11.3.2国外研究现状21.4研究内容及方法31.4.1研究内容31.4.2研究方法32 股利政策相关理论42.
10、1股利分配的概念42.2股利分配政策的基本理论42.2.1“股利无关”理论42.2.2 “一鸟在手”理论42.2.3 代理成本理论42.2.4 信号传递理论52.2.5顾客效益理论53 云南白药股利分配现状63.1云南白药企业简介63.2云南白药股利分配现状分析73.3云南白药与东阿阿胶的现金股利对比分析94云南白药股利分配政策的特点124.1现金股利支付水平偏低124.2股利分配政策稳定性不足134.3股利分配方式多元化134.4股利支付不规范145 云南白药股利分配政策改善建议155.1合理提高企业现金股利支付水平155.2加强对公司股利政策稳定性的规范155.3增加股利分配多样化，保护中
11、小投资者的权益16结论17参考文献18致谢19II1 绪 论1.1研究背景改革开放以来，随着市场经济的进一步发展，企业竞争也达到了白热化程度，合理的股利分配政策对于公司发展的十分重要，甚至影响着整个资本市场。一个企业的股利政策选择将受到其股权结构、经营状况及公司治理等诸多因素的影响，同时股利政策也会反向影响股权治理与经营决策。选择适宜的股利政策，可以促进企业健康平稳的发展，可以促成财务管理目标的实现，促成股东利益的最大化；而不恰当的股利政策不仅会阻碍企业战略的推进，还会影响企业实现其盈利目标。选择恰当的股利政策，是各大企业密切关注的重要话题。本文选取医药行业的巨头企业云南白药集团的数据为样本，
12、首先对该企业股利分配的现状进行分析，在此基础上指出该企业股利分配政策中存在的不足，进而结合企业实际提出云南白药需要完善公司治理结构、探索股利分配新模式、选择适合自己、具有延续性和稳定性的股利政策等相关建议。1.2研究意义理论意义上来说，股利分配政策是公司重要的财务决策之一，上市公司应该制定一个合理的、能兼顾各方利益的股利政策极为必要的，这不仅树立一个良好的企业形象，还会促进资本主义市场上投资融资双方的良性互动，保持资本市场长期稳定的发展，根据企业的数据分析和财务信息找到问题并提出解决对策，综合市场和公司自身的发展情况，对企业股利分配提出相关建议。实践意义上来说，就行业而言，在我国众多行业的资本
13、市场中，制药业与人们的生命、健康、生活质量等切身利益息息相关，一直受到业界的广泛关注。然而，医药制造业的发展是一个复杂的系统工程，由于研发资金数量巨大，因此融资是该医药行业财务工作的核心。随着医药生产企业的发展和竞争,每个大型制药生产企业的股息分配也在不断调整，尽管企业力图保持政策的连续性和稳定性,但在受到企业运营情况影响 ,股息分配的数量、红利分配水平与投资者的期望相去甚远。1.3国内外研究现状1.3.1国内研究现状唐国琼和邹虹（2005）发现代理成本对本国上市公司的股利政策选择会产生着重要的作用，因为大股东拥有的股份无法轻易转手，他们经常拥分派现金股利的方法，来转出企业利润，提高代理成本。
14、同年，王曼舒和齐寅峰经过向投资者偏好及现金股利关系进行实证研究得出结论：本国上市企业，股利政策的选择不关企业特点影响，并且不受到投资者倾向的决定。王化成、卢闯和李春玲（2007）对沪深两市2002年至2003年的股利状况进行研究：集团是否掌控着控股股东，于公司股利的政策选择有着很大的影响；如果控股股东有集团做靠山，那么公司进行股利派发的可能性比没有集团做靠山的控股股东掌控的公司要低。周县华和吕长江（2008）研究发现，由于本国证券市场不存在恰当的法律监督，无法向中小股东提供有力的保障，因此，上市公司的控股股东会有想法和能力利用股利政策，达到其自身利益最大化，损害中小股东合法权益。吕长江、许静静
15、（2010）通过研究认为，外界市场关于股票股利变化的反应程度要强于对于现金股利，通常表现为反应更加灵敏；同时他们发现，企业通过股票股利向市场传达出来的是企业当期盈利的信息，但是未能传达出企业将来的发展情况。张继袖（2011）研究了不同股利政策对企业价值的影响，她认为现金股利能够向外部市场传达企业价值。并且，企业所处的环境对企业价值的传递影响重大。陈辉、王威（2014）在时间序列的视角系统分析我国股利分配政策变动的原因。研究表明，股利支付虚拟变量和第一控股股东控股比重、管理层控股比重呈现正相关关系，和股权制衡度和独立董事所占比重呈明显的负相关关系。任力、项露菁（2015）从四个方面分析公司治理结
16、构对现金股利分配的影响。股权集中程度和每股现金股利具有负相关，股权制衡程度和现金股利支付力度具有正相关，其程度微小。宋艳敏，林为利，吴玉霞（2015）对食品行业上市公司实证研究，发现现金股利分配倾向及力度与大股东持股比重，公司盈利能力，规模大小呈正相关关系；与成长能，资产流动性，偿债能力和现金流量没有显著的相关关系系。1.3.2国外研究现状Bravetal.（2005)利用美国的数据发现，公司预期的股利增长与预期的股票回报显著正相关。金融危机使得企业未来的现金流面临严重的不确定性，此时，企业会减少现金股利支付来保证企业现金流的安全。ChayandSuh.(2009)以股价波动作为未来现金流不确
17、定的代理变量，研究发现当未来现金流不确定的时候公司更有可能减少股利支付水平或停止支付股利。Campelloetal(2010)的问卷调查发现，在金融危机期间，存在融资约束的公司更倾向于减少股利的支付。因此，我们预期，在金融危机期间，公司会减少现金股利发放。1.4研究内容及方法 1.4.1研究内容本文旨在指出云南白药股利分配分析中存在的一些问题，对这些问题进行分析，从而找到解决这些问题的对策，为国内其他上市公司股利分配政策的选择提供参考。论文的写作共分为五个阶段：第一阶段：2019年11月25日之前，在论文指导教师指导下确定论文选题；第二阶段：2019年11月 26日至12月15日，收集毕业论文
18、资料，并在指导教师的指导下进行开题报告撰写。并在2019年12月15日前向指导教师提交获准开题的开题报告初稿（纸质版一份）； 第三阶段：2019年12月20日至2020年3月15日，完成论文初稿写作；第四阶段：2020年3月22日前，完成中期检查；第五阶段：2020年4月26日，提交定稿论文；1.4.2研究方法本论文主要采用的是文献分析法、资料归纳法和对比分析法。通过查找图书馆图书、校园网数据库以及寻找期刊等方式收集有关股利政策的相关资料进行研究分析。具体方法以云南白药集团为例，在网上查阅云南白药集团的相关数据资料，实地询问相关人员，具体分析云南白药集团股利分配政策的实施概况和存在的问题，运用
19、理论与实际相结合以及相关行业的比较分析，说明研究目的与意义，得出研究结论与建议。 （2）资料归纳法。搜集与云南白药股利政策的相关资料，并对资料进行分析、整理、归纳，从而对云南白药股利政策进行更深入的分析。 （3）对比分析法。本文采取云南白药与东阿阿胶相对比，对两家公司的规模，营业收入，净利润等指标进行对比分析。2 股利政策相关理论2.1股利分配的概念股息是公司根据已发行股份向股东分配的利润。股利分配政策是指是指 在中华人民共和国公司法及相关规定下，在考虑公司实际运营情况下，由董监高管决定是否派息、利息多少以及何时支付股息等问题的实践原则,换句话说，就是公司经营层面针对股息问题方方面面具有自主决
20、定权。2.2股利分配政策的基本理论2.2.1“股利无关”理论股利无关论是由美国经济学家弗兰科莫迪利安尼（Franco Modigliani）和财务学家默顿米勒（Merton Miller）于1961年提出。该理论认为，在完善的资本市场环境下，股利政策在一定程度上不会影响股票价格和公司的整体价值。因此，可以说投资者并不关心公司的分红分配。此外，股息的支付比例不会引起公司价值的变化。由于投资者并不关心公司的股利支付情况，公司的价值是由投资组合和每一项投资的收益水平决定的。无论公司支付多少股息，公司的价值都不会改变。2.2.2 “一鸟在手”理论“一鸟在手”理论的创始人是Gordon(1962)。他提
21、出了有名的“鼓励效应假设”以后的学者称之为“一鸟在手”理论。根据该理论，现金股利在投资者手中就像鸟儿一样，而留在公司手中没有分配的利润就像森林深处的鸟儿，随时都有可能消失的潜在风险。该理论假设投资者是风险厌恶的，因此，对投资者来说，较高的现金股息比不确定的未来收益更具吸引力。如果公司提高股息支付率,投资者要求的必要报酬率也减少,“一鸟在手”说明了企业应增加股息支付率来获得更大的企业价值和利润,但理论也夸大了股利政策对投资者的吸引程度,没有得到投资者再投资行为给予适当的解释,也没有解释为什么不同的管理决策和股利分配政策没有显著影响企业资产价值。2.2.3 代理成本理论该理论首先提出了两种代理关系
22、:债权人与股东、股东与经理人。该理论认为，企业管理者在追求自身利益时，可能会偏离企业财务管理的目标，侵害股东的权益。为了限制代理人的行为，委托人需要建立适当的激励制度或对代理人进行监督，产生一定的监督成本，降低了企业的预计收益。2.2.4 信号传递理论该理论的基本思想是:在信息不平等的情况下，由于股利政策产生的信息效应会影响股票的价值，企业可以利用股利政策将与公司未来盈利能力相关的信息传递给市场。基于信息的不对称，股利政策所包含的信息使外部投资者能够了解企业的真实经营状况，对公司的盈利能力做出合理的判断。2.2.5顾客效益理论客户效应理论是税差理论的基础上的进一步延伸，顾客效应理论根据不同的边
23、际税率对投资者进行分类。由于税率的不同，投资者对股利支付率的态度也不同，因此在实际操作中，投资者根据自己偏好选择符合其预期税率税率偏好的股票。然而，在市场实践中，由于并不是所有的投资者都是理性人，因此在多数情况下投资者并不一定严格遵照相关理论。3 云南白药股利分配现状3.1云南白药企业简介云南白药创建于1902年。1971年，开始了真正意义的生产。1993年作为云南首家上市公司在深交所上市，2010年开始实施“新白药、大健康”产业战略，从中成药企业逐步发展成为我国大健康产业领军企业之一。2017年，公司连续第12年获得信息披露考评优秀评价，被评为第11届中国价值评选主板上市公司价值百强前10强
24、，连续24年向股东和投资者回报红利，累计实现利税300多亿元。云南白药集团采取事业部制，主营业务清晰，主要分为药品、健康品、中药资源和医药物流四大板块，各个板块既独立担纲，又相互支撑。从各事业部运营状况单独来看，在国内分别处于领先水平。集团形成从选育、种植、研发、制造到健康产品及服务的全产业链市场价值体系，形成三产融合贯通、多板块互利发展的经济生态圈。企业近十年来的经营状况如下图3-1所示：图3-1云南白药经营状况图数据来源：巨潮资讯网基于图3-1所示，云南白药的营业收入从2009年到2018年整体处于不断上升的趋势，而且涨幅非常明显直接从2009年的717178万元上升至2018年的2670
25、821万元，涨幅将近4倍，相应的企业的净利润近十年来整体也处于不断上升的趋势，是从2009年的60920万元上升至328975万元，涨幅直接超过了5倍。而这两项数据的持续上升则说明近十年来云南白药的资金积累率在上升，这增强了企业的资本保全性，同时也增强了企业抵御风险和持续发展的能力。以下是云南白药集团2013-2018年的重要财务指标，具体见图3-2，从图3-2可以看出，2013年-2018年，云南白药集团的营业收入持续高速增长，净利润、主营业收入都大幅增长，累积涨幅达到了87%，且资本积累率有所上升，这说明了云南白药集团拥有着足够的资金来用于扩大再生产，并且有较高的应付风险和持续发展的能力。
26、总体来说，公司的财务抗风险能力较高，经营状况良好，且产品具有不可替代性，云白药具有较大的潜力和广阔的前景。图3-2 云南白药2013-2018年主要财务指标数据来源：巨潮资讯网3.2云南白药股利分配现状分析股利政策是公司为了自身的发展以及公司的财务状况等各方面的因素来制定分配方案的一种行为。云南白药公司作为行业标杆之一，公司的产品受市场认可度较高，这为企业带来了丰厚的利润，一直走在中国医药品行业前列。关于企业股利分配政策云南白药在其年报中指出其分配股利时会综合考虑公司当年的经营收入情况以及未来的投资项目需要多少资金，也会权衡股东、债权者和管理者等相关者的利益，以此来制定一个有利于企业发展以及股
27、东满意的股利分配方案。企业自1993年上市以来严格的股利分配政策，1994年-2018年的股利分配政策情况如下表3-1所示：表3-1云南白药1993年-2018年股利分配状况分红年度分红方案（每10股）送股转增派息20180020.0020170015.002016008.002015006.002014005.002013505.002012004.502011001.602010001.002009032.002008003.002007001.002006001.002005501.502004023.502003034.502002003.202001002.002000001.001
28、999001.401998140.301997001.301996001.281995001.251994200.701993010.50数据来源：云南白药集团2013-2018年财务报表基于表3-1可知，云南白药从1993年上市以来企业的股利分配整体是没有中断过的，企业在将近三十年的时间里股利的分配主要以现金股利为主，在部分年份比如1994年、1998年、2005年以及2013年有送股的分配方式，在1993年1998年、2003年、2004年、2009年等年份有使用转增的分配方式，可以看出送股、转增这些股利分配模式主要出现在云南白药发展早期就是2010年之前，这主要是因为早些时候企业要积累资
29、金，增强自身的融资能力，为企业后续发展奠定资金基础。不过基于现金股利的分配来看，自1993年到2018年企业现金派息整体呈现先上升在降低在上升的一个趋势，具体来说从1993年到2004年云南白药的现金派息整体是在不断上升的，但是在2004年一直到2011年企业的现金派息逐步降低，自2012年开始企业的现金派息才又开始逐步上升，而这主要是因为在该年度企业的股权出现了较大的波动，因此企业对其自身股利分配存在的问题有了更加清晰的认识，同时也为了改变自己 “铁公鸡”的形象逐步提升了现金股利分配的金额。但其实对比上文云南白药近些年的营业收入以及净利润的上升幅度来看，企业的股利分配与这两项数据是不成正比的
30、。而且通过对比云南白药与同行业企业的股利分配状况也可以看出该企业股利分配分配方式确实可以说是“一毛不拔”。3.3云南白药与东阿阿胶的现金股利对比分析本文选取东阿阿胶作为云南白药的对比对象，选取该企业主要是考虑到以下几点：一方面东阿阿胶在我国中医药行业中也具有较高的地位，与云南白药一样也属于中医药行业的代表企业。另一方面东阿阿胶与云南白药所处的整体环境、企业的综合竞争力等具有极高的相似度。两家家企业股利分配政策的相关数据具体见表3-2：表3-2云南白药、东阿阿胶公司股利分配情况对比日期云南白药东阿阿胶每股收益每十股派现每股收益每十股派现20183.1820.003.1910.1020173.02
31、15.003.139.0020162.808.002.839.0020152.666.002.488.0020142.415.002.098.0020133.345.001.847.0020122.284.501.597.0020111.741.601.313.0020101.331.000.893.0020091.132.000.683.50数据来源：网易财经基于表3-2可知，从2009到2018东阿阿胶的每股收益与云南白药整体差异不大，但是在2016之前云南白药的每十股派现和东阿阿胶相比较起来是存在着比较大的差异的，2016前，云南白药派现较少，2017以后，突然增加派现，表现出派现的不稳
32、定情况，仅仅是近两年云南白药为改变企业自身的形象增加了派现的金额。但其实在网易财经上查阅关于云南白药与东阿阿胶的相关财务数据可知，无论是在流通市值方面还是在净资产、净利润的总额方面其实东阿阿胶都是不如云南白药的，但是东阿阿胶的现金派现较之云南白药高一些，稳定一些。3.4云南白药和东阿阿胶的股利分配方式对比表3-3云南白药股利分配方式分红年度云南白药分红方案（每10股）东阿阿胶送股转增派现送股转增派现20180020.0020170015.002016008.002015006.002014005.002013505.002012004.502011001.602010001.002009032
33、.002008003.002007001.002006001.002005501.502004023.502003034.502002003.202001002.002000001.001999001.401998140.301997001.301996001.281995001.251994200.701993010.50表3-4东阿阿胶分红方式公告日期除权日股权登记日每股现金股利(元)每股送红股每股转增股份现金到账日2019/8/82019/8/152019/8/141.01002019/8/152018/8/12018/8/92018/8/80.9002018/8/92017/7/112
34、017/7/182017/7/170.9002017/7/182016/7/182016/7/222016/7/210.8002016/7/222015/8/12015/8/72015/8/60.8002015/8/72014/7/292014/8/52014/8/40.7002014/8/52013/7/312013/8/62013/8/50.7002013/8/62012/8/42012/8/102012/8/90.3002012/8/102011/8/62011/8/122011/8/110.3002011/8/122010/7/162010/7/232010/7/220.3500201
35、0/7/23数据来源：巨潮资讯网从表3-3和表3-4所知，云南白药的股利分配方式多样化，有送股、转赠、分红。而东阿阿胶只有现金分红的方式。4云南白药股利分配政策的特点4.1现金股利支付水平偏低基于图4-1中的数据可知，云南白药的每股收益以及每股派现从2009年到2018年整体都处于不断上升的趋势，但是对比两项数据可以发现从2009年到2018年云南白药的每股派现都是低于每股收益的，而且企业是在2016年之后其每股派现才超过1元的，另外通过表3-2中的数据也可以看出，云南白药的每股派现和东阿阿胶相比较起来整体也是偏低的，从这些数据来看云南白药的现金股利支付水平相对是偏低的。而一般来说现金股利比其
36、他方式更能让投资者感觉到收益，而且心里更为踏实，云南白药现金股利支付水平偏低这也会在一定程度上给投资者带来不好的印象，从而引起投资者的不满，这对企业后期投资是有一定负面影响的，云南白药未来需要在该方面注意起来。图4-1云南白药2009年到2018年每股收益和每股派现对比折线图数据来源：网易财经云南白药原先是国有企业，是后期改制而来的，但是企业的第一大股东为云南白药控股有限公司依旧是国有性质的企业，其持有云南白药41.52%的股权，一直以来两家企业都是通过关联方交易进行利润转移。而企业的第二大股东云南合和(集团)股份有限公司其持有云南白药10.03%的股权，两者之间的差异巨大，可以说在这样的股权
37、结构下云南白药的实际话语权几乎完全被第一大股东所掌握。所以，公司的股利分配方式，和分配金额都被大股东来决定，小股东没有话语权，这与上文所分析的云南白药自上市以来所采取的股利分配政策是相吻合的。4.2股利分配政策稳定性不足云南白药集团并没有实现分配利润稳定增长,在其股利分配政策不稳定的前提下，公司有大量的未分配利润。云南白药的分销模式是股票交割、股权转换和现金股利支付交替进行，分销模式虽然多样，分配手段虽然灵活，但是没有制定稳定的股利分配制度，股利政策稳定性值得商榷。2013-2017未分配利润见表4-2 表4-2 云南白药2013-2018年每股未分配利润表年份每股未分配利润（元）20136.
38、556320147.893920159.959201613.79201714.22201815.79数据来源：云南白药集团2013-2018年年报云南白药在我国的中药制造企业中的佼佼者，企业自上市以来从未出现亏损的现象，而且企业的利润增长情况也是比较可观的。 并且云南白药在云南省上市公司中的地位也是非常高的。在这样的情况下云南白药的股利分配政策应该是稳定的，持续的，但现实却并不是如此。具体而言首先从股利分配的连续性来看，从图3-1可知云南白药的营业收入以及净利润近些年来稳定的增长，但是企业的股利分配尤其是现金分配股利高低不稳定，而且整体偏低。其次通过对比云南白药与东阿阿胶的股利分配情况可知，通
39、过查阅巨潮资讯网东阿阿胶的相关数据可知该企业从2009年到2018年的股利分配方式只有现金分配这种方式，但是企业的现金分配金额近十年来稳中有升，而云南白药分配方式以送股、转股和发放现金股利交替进行，分配方式多样，并且在2012年企业股权发生变动之后企业才开始逐步稳定的提升现金分配金额，通过表3-1可知在此之前企业的股利分配金额不仅低而且忽高忽低，很不稳定。而这样不稳定的股利分配政策其实对外界传递的企业信息也是不好的。4.3股利分配方式多元化表4-1云南白药2009年到2018年未分配利润趋势年份未分配利润每股未分配利润2018164455015.792017148085214.22201612
40、5876012.09201510371289.9620148220747.8920136513619.3820124654229.3820113244784.6720102195063.1620091404372.63数据来源：网易财经基于表4-1可知，从2009年到2018年这十年间云南白药有大量的未分配利润，而且未分配利润额近十年来整体还处于不断上升的趋势，因此在这样的情况下云南白药进行股利分配的资金是非常足够的，但事实却是企业的分配政策不稳定，并且现金股利分配水平相对偏低，这样一来大股东在快速地收回投资本金之后，将企业的资金使用权掌控在自己手中，但是小股东的权益却因此受到的了损害。在20
41、12年之前企业的中小股东持股比例有一点持续降低的趋势，在企业意识到这一问题之后积极的进行了所有制改革，对企业的股权结构进行了调整，但是从表3-3中可知，目前云南白药依旧处于大股东控股的状态，只是较之之前略有改观，并且在2012年所有制改革之后企业在一定程度上提升了现金股利支付水平，但是和东阿阿胶相比较起来依旧不稳定，和企业的整体情况以及每股收益相比较起来其股利支付水平仍旧较低。而云南白药发放较少的现金股利，会造成中小投资者进行投资热情式微，尤其小投资者更加看重现金股利分红，在当前较低现金支付率情况下，他们的收益和权益不能得到保证，往往就会抛售所持有的股票，必然对云南白药股权结构的稳定和未来生产
42、发展具有副作用。 另一方面，根据表3-3云南白药分配方式是多样化的，有送股、转赠、分红。相比东阿阿胶的单一现金派股模式，有自己特定的优势，有的股东在乎长远的利益，就需要企业尽可能的发展，所以，云南白药的分配方式又会吸引特定的人群投资。4.4股利支付不规范由于公司中存在着股利支付率整体较低，股利分配不合理的现状，虽然在近5年有所提升，但总体的水平仍然较低。现金股利支付率在大部分年分没达到10 ，使得该股票在原有的市场失去了竞争力和吸引力。5 云南白药股利分配政策改善建议5.1合理提高企业现金股利支付水平现金股利支付水平的高低受多种因素的影响，如投资机会、负债政策、盈利能力和投资者偏好等，企业盈利
43、能力是实施股利分配政策的重要依据，而现金流量对现金股利支付意愿和强度具有显著影响，我国医药行业迫切需要产业整合和研发，提高自身竞争力，加强医药企业的盈利能力，为分红提供坚实的财务基础。云南白药由于不合理的治理结构与股利分配政策，股权过度集中在少数股手中，而剩余利润也为大股东所掌握，不仅让中小股东利益受损，也极大地损害了他们的决策权。因此为了发会议股东会民主决策、维护公人合性，切实保护中小股东合法权益，股权结构调整在所难免：一方面，企业必须进行股权结构改革，限制大股东股权过度集中，保护中小股东参与经营的权力；另一方面优化股利分配政策，在满足企业现金流需求的情况下，大胆分配股息，保证中小股东的投资
44、权益，吸引更多的投资者加入。 5.2加强对公司股利政策稳定性的规范在前文的分析中可知，从1993年上市以来云南白药一直保持着连续盈利的状态，企业的营业收入、净利润以及未分配利润等稳步提升，可以说企业的经营状况是非常好的，也因此连续进行科学合理的股利分配云南白药完全是有这样的实力的。但是基于上文的分析可知云南白药的股利分配缺乏稳定性，这对企业的长久发展是非常不利的。因此为了防止股利分配大起大落，并维持股利分配政策的延续性与稳定性，云南白药可以从以下方面着手加强对公司股利政策稳定性的规范：云白药集团应当优化股权分配方式,改善治理结构,出台股利政策方面相关政策，通过股利政策的制定,协调股东之间和公司
45、各级领导的关系,尽可能减少代理成本，积极进行融资,扩大企业的规模,增加市场份额,在完成主要多元化投资的同时，分散单一业务的风险，为企业寻找新的利润增长点，退出收入较低的业务，寻找利润率较高的新业务。从财务报告上升，云南白药财务政策过于保守，大量的留存资金和未分配利润被闲置，虽然保守的财务策略促进企业平稳运行，但不能利用财务杠杆和杠杆效应牟取资本利得，增加公司价值。对云南白药而言由于企业有用大量的闲置资金，而且现金流周转较快，因此可以采用更加积极地股利分配政策，吸引投资者投资热情，增强企业融资能力，加强其面对突然系统风险能力。5.3增加股利分配多样化，保护中小投资者的权益云南白药股权过于集中，会伤害中小股东的权益，影响中小股东的投资热情，防止这种情形就必须