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1、Good is good, but better carries it.精益求精，善益求善。天天基金专题研究：不同运作模式的短期理财基金收益比较-短期理财基金类似货币基金，具有安全性高、稳定的收益、较好的流动性、低投资门槛等特点。短期理财基金采取封闭运作模式，封闭期限有7天、14天、21天、1个月、2个月、3个月、6个月。截至2014年3月31日市场上共有54只短期理财基金，合计规模为1357.14亿元。短期理财基金按运作模式可分为华安模式、汇添富模式以及万家模式。华安模式采用定期申购、定期赎回机制，运作期间规模平稳。汇添富模式任何交易日均可申购，申购后每个运作期期满时赎回，运作期间产品有一定
2、流动性风险，季末、节前等特殊时点可能遭巨额赎回。万家模式是上述两种模式的折中，如万家14天理财规定每周一、二、三可申购基金份额，周四、五则不开放申购业务。不同运作模式短期理财基金投资策略也有所不同，华安模式每个运作期内规模稳定，在组合久期与运作期基本匹配的原则下，采用持有到期策略，产品收益确定性强。汇添富、万家模式采用积极管理型的投资策略，将投资组合平均剩余期限控制在一定期限内，在控制利率风险、尽量降低基金净值波动风险并满足流动性的前提下提高基金收益。通过收益比较可以看出：1、华安模式产品在收益上并没有像预期的那样超越同期限汇添富模式产品，部分产品的收益甚至远低于同期限采用汇添富模式的产品。2
3、、华安模式产品随着期限增加收益增加较为明显，汇添富模式产品随期限增加收益增加并不明显，长期限产品收益甚至略有下降。3、万家模式产品，短中长其收益均大幅低于汇添富模式下同期限产品的平均收益。4、除少数产品外，短期理财基金各期限产品平均收益率均高于同期货币基金平均收益率。一、产品简介短期理财基金是2012年兴起的一种创新基金产品，追求绝对收益，投资范围类似货币基金，主要包括现金、一年以内(含一年)的银行定期存款和大额存单、剩余期限在397天以内(含397天)的债券(不包括可转换债券)、资产支持证券、中期票据、期限在一年以内(含一年)的债券回购、剩余期限在一年以内(含一年)的中央银行票据、短期融资券
4、等及中国证监会允许投资的其他固定收益类金融工具。同货币基金一样，短期理财基金不收取申购赎回费，仅收取管理费，目前短期理财基金的平均管理费为0.27%，部分产品为0.3%(如华安月月鑫，华安月安鑫)。作为类比的货币基金的平均管理费在0.33%左右。短期理财基金采取封闭运作模式，目前主流产品的封闭期限有7天、14天、21天、1个月、2个月、3个月，国泰6个月短期理财债券为目前市场唯一一只6个月期限产品。若投资者在未来一段时期内有闲置资金，可根据自身流动性需求选择相应期限的短期理财产品，使该部分闲置资金在一定时间内实现投资收益最大化。作为现金管理工具，短期理财基金以其较高的安全性、稳定的收益、较好的
5、流动性、低投资门槛(1000元起，部分产品如建信双周理财100元起)等特点受到投资者青睐，自2012年以来发展较为迅速，截至2014年3月31日，市场上共有54只短期理财基金(A、B合并计算，下同)，截至2013年底的合计规模为1357.14亿元。目前市场上数量最多的为1个月期限产品，共14只；规模最大的为7天期限产品，共437.63亿元。(数据来源：Choice资讯)二、不同短期理财基金比较尽管作为现金管理工具，短期理财基金均主要投资于货币市场，但不同产品之间存在差别，除封闭期限不同外，目前市场上短期理财基金最大的区别在于运作方式也即申购赎回日期的不同，对应的投资策略也不尽相同。根据申购赎回
6、方式，可以将短期理财基金分为华安模式、汇添富模式以及万家模式，具体来看：华安模式采用定期申购、定期赎回机制，类似银行理财产品，运作期间规模平稳，有利于基金经理操作，但到期开放日有大进大出波动，会影响基金规模。代表产品有华安月月鑫、鹏华月月发、光大保德信添盛双月理财等等。汇添富模式下任何交易日均可申购，但申购以后只能在每个运作期期满时赎回。相对于固定日期申赎的华安模式来说，汇添富模式更佳灵活。但产品在运作期间有一定流动性风险，尤其遇到季末、节前等特殊时点，可能遭遇巨额赎回。目前大多数短期理财基金采用该模式，代表产品有汇添富理财7天、工银14天理财，大成月添利理财等。万家模式是上述两种模式的折中，
7、即每周固定申购日，封闭运作到期后可赎回。例如万家14天理财，规定每周一、二、三可申购基金份额(如遇节假日，则暂停申购)，周四、五则不开放申购业务。另外值得一提的是，无论采用上述哪种模式，运作期满没有赎回的份额均自动转入下一个运作期，无缝实现滚动投资。不同运作模式短期理财基金的投资策略也有所不同，华安模式由于采用固定日期申赎机制，在每个运作期内基金规模稳定，因此在组合久期与运作期基本匹配的原则下，采用持有到期策略构建投资组合，基本保持大类品种配置的比例恒定。由于采用持有到期策略，产品收益确定性更强(买入时刻即能确定大部分收益).汇添富模式采用积极管理型的投资策略，将投资组合的平均剩余期限控制在一
8、定期限内(一般7天产品控制在127天以内，30天产品控制在150天以内，60天产品控制在180天以内)。在控制利率风险、尽量降低基金净值波动风险并满足流动性的前提下，提高基金收益。万家模式的投资策略类似汇添富模式，采用积极管理型的投资策略，整个投资组合的平均剩余期限不得超过134天。在力保本金安全性和基金资产流动性的基础上，追求超过业绩比较基准的稳定收益。表格1:不同运作模式短期理财基金比较投资范围申赎方式投资策略代表产品华安模式现金、一年以内(含一年)的银行定期存款和大额存单、剩余期限在397天以内(含397天)的债券(不包括可转换债券)、资产支持证券、中期票据、期限在一年以内(含一年)的债
9、券回购、剩余期限在一年以内(含一年)的中央银行票据、短期融资券等定期申购、定期赎回，类似银行理财产品，运作期间规模稳定，但到期有大进大出波动，影响基金规模。在每个运作期内，在坚持组合久期与运作期基本匹配的原则下，采用持有到期策略构建投资组合，基本保持大类品种配置的比例恒定。收益确定性强(买入时刻即确定大部分收益).华安月月鑫、鹏华月月发、光大保德信添盛双月理财汇添富模式每个交易日可申购，但只能在每个运作期到期时赎，投资更灵活。产品运作期间有一定流动性风险(如季末、年末、节前)，可能遭遇巨额赎回。采用积极管理型的投资策略，将投资组合的平均剩余期限控制在一定期限内(一般7天产品控制在127天以内，
10、30天产品控制在150天以内，60天产品控制在180天以内).在控制利率风险、尽量降低基金净值波动风险并满足流动性的前提下，提高基金收益。汇添富理财7天、工银14天理财、大成月添利理财万家模式每周固定申购日，封闭运作到期后可赎回。例如万家14天理财，每周一、二、三可申购基金份额(如遇节假日，则暂停申购)，每周四、五不开放申购业务。采用积极管理型的投资策略，整个投资组合的平均剩余期限不得超过134天。在力保本金安全性和基金资产流动性的基础上，追求超过业绩比较基准的稳定收益。万家14天理财数据来源：公开资料整理，天天基金研究中心三、收益率比较在短期理财基金VS货币基金一文中，我们已经对影响此类产品
11、收益率的因素做过详细分析，因此不再赘述。此处我们主要对上述3种运作模式下对应期限短期理财基金之间的收益率进行比较，以帮助投资者选择合适的产品。此外为分别比较短、中、长期(过去1个月、6个月、1年)内各类模式下短期理财基金间的业绩，我们以成立满一年的短期理财基金作为分析对象。1、14天产品14天产品中，万家14天理财无论是短期、中期还是长期，收益均大幅低于汇添富模式下同期限产品的平均收益。表格2:不同运作模式下14天产品收益比较证券代码证券简称过去1个月收益(2014.3.3-2014.3.31)过去6个月收益(2013.10.8-2014.3.31)过去1年(2013.4.1-2014.3.3
12、1)万家模式519511.OF万家14天理财债券0.191.613.50汇添富模式380002.OF中银理财14天债券B0.442.905.24380001.OF中银理财14天债券A0.422.754.93202304.OF南方理财14天债券B0.462.805.16202303.OF南方理财14天债券A0.432.654.85531014.OF建信双周理财B0.432.714.89530014.OF建信双周理财A0.412.564.59471014.OF汇添富理财14天债券B0.432.564.79470014.OF汇添富理财14天债券A0.412.414.48485020.OF工银14天理
13、财债券发起B0.512.755.13485120.OF工银14天理财债券发起A0.482.604.82平均0.442.674.89数据来源：Choice资讯，天天基金研究中心2、1个月产品1个月产品中，无论是短期、中期还是长期，采用华安模式基金的平均收益也均大幅低于汇添富模式下同期限产品的平均收益。表格3:不同运作模式下1个月产品收益比较证券代码证券简称过去1个月收益(2014.3.3-2014.3.31)过去6个月收益(2013.10.8-2014.3.31)过去1年(2013.4.1-2014.3.31)华安模式206017.OF鹏华月月发短期理财债券B0.091.843.84206016
14、.OF鹏华月月发短期理财债券A0.211.833.72040029.OF华安月月鑫短期理财债券B0.352.164.43040028.OF华安月月鑫短期理财债券A0.332.074.24平均0.241.974.06汇添富模式380011.OF中银理财30天债券B0.572.824.87380010.OF中银理财30天债券A0.542.674.56080017.OF长盛添利30天理财债券B0.322.333.67080016.OF长盛添利30天理财债券A0.292.193.72110051.OF易方达月月利理财债券B0.573.115.37110050.OF易方达月月利理财债券A0.552.96
15、5.07202308.OF南方理财30天债券B0.302.624.80202307.OF南方理财30天债券A0.272.474.49531028.OF建信月盈安心理财B0.492.844.87530028.OF建信月盈安心理财A0.462.694.56471030.OF汇添富理财30天债券B0.452.694.98470030.OF汇添富理财30天债券A0.432.544.67001058.OF华夏理财30天债券B0.502.975.44001057.OF华夏理财30天债券A0.482.855.19270047.OF广发理财30天债券B0.452.805.07270046.OF广发理财30天债
16、券A0.422.654.76091021.OF大成月添利债券B0.502.945.49090021.OF大成月添利债券A0.482.795.18050129.OF博时理财30天债券B0.392.384.50050029.OF博时理财30天债券A0.372.234.19平均0.442.684.77数据来源：Choice资讯，天天基金研究中心3、2个月产品同样的现象也出现在2个月期限产品中，无论是短期、中期还是长期，采用华安模式基金的平均收益均低于汇添富模式下同期限产品的平均收益，但收益差有所收窄。表格4:不同运作模式下2个月产品收益比较证券代码证券简称过去1个月收益(2014.3.3-2014.
17、3.31)过去6个月收益(2013.10.8-2014.3.31)过去1年(2013.4.1-2014.3.31)华安模式040034.OF华安月安鑫短期理财债券B0.341.984.19040033.OF华安月安鑫短期理财债券A0.311.894.00360022.OF光大保德信添盛双月理财债券B0.482.944.94360021.OF光大保德信添盛双月理财债券A0.462.824.69平均0.402.414.46汇添富模式380004.OF中银理财60天债券发起B0.412.955.35380003.OF中银理财60天债券发起A0.392.805.04080019.OF长盛添利60天理财
18、发起式B0.422.203.88080018.OF长盛添利60天理财发起式A0.392.063.60110053.OF易方达双月利理财债券B0.672.864.91110052.OF易方达双月利理财债券A0.642.714.60202306.OF南方理财60天债券B0.492.875.26202305.OF南方理财60天债券A0.462.724.95，519721.OF交银理财60天债券A0.301.923.47531029.OF建信双月安心理财B0.402.685.03530029.OF建信双月安心理财A0.382.534.72471060.OF汇添富理财60天债券B0.482.855.54
19、470060.OF汇添富理财60天债券A0.452.705.24485022.OF工银60天理财债券B0.532.745.00485122.OF工银60天理财债券A0.502.594.69平均0.462.614.75数据来源：Choice资讯，天天基金研究中心注：交银理财60天B由于没有份额，自2014年1月7日以来每万份收益一直为0，此处不纳入统计范围。4、3个月及以上产品3个月及以上短期理财基金均采用华安模式，包括3个月期限的华安季季鑫短期理、光大保德信添天盈理财、光大保德信添天利理财以及6个月期限的国泰6个月短期理财。可以看到，期限更短的3个月产品收益反而更高。表格5:3个月及以上产品收
20、益比较证券代码证券简称过去1个月收益(2014.3.3-2014.3.31)过去6个月收益(2013.10.8-2014.3.31)过去1年(2013.4.1-2014.3.31)3个月040031.OF华安季季鑫短期理财债券B0.511.994.22040030.OF华安季季鑫短期理财债券A0.482.004.12360020.OF光大保德信添天盈理财债券B0.572.492.75360019.OF光大保德信添天盈理财债券A0.552.684.67360018.OF光大保德信添天利理财债券B0.473.045.36360017.OF光大保德信添天利理财债券A0.452.915.11平均0.5
21、12.524.376个月020030.OF国泰6个月短期理财债券B0.382.514.48020029.OF国泰6个月短期理财债券A0.352.364.14平均0.372.434.31数据来源：Choice资讯，天天基金研究中心通过以上比较可以看出：1、华安模式产品在收益上并没有像预期的那样超越同期限采用汇添富模式的产品，部分产品的收益甚至远低于采用汇添富模式的同期限产品。2、不同期限产品间，华安模式产品随着运作期限的增加收益增加较为明显，汇添富模式产品随着期限的增加收益增加并不明显，长期收益甚至略有下降。3、万家模式的产品(目前仅万家14天理财一只产品)，无论是短期、中期还是长期，收益均大幅
22、低于汇添富模式下同期限产品的平均收益。4、整体来看，短期理财基金由于牺牲了部分流动性，可以投资期限更长、收益更高的券种，除少数产品外，各期限产品平均收益率均高于同期货币基金平均收益率。(数据来源：Choice资讯)四、总结通过比较不同模式下短期理财基金的收益表现可以看到，采用华安模式的产品尽管固定申赎日期，封闭期内规模稳定利于基金经理操作，理论上能提高其收益，但实际运作中并没能带来额外的收益，相同期限下采用汇添富模式的产品只要期限匹配得当，同样能获取较高的收益，甚至比采用华安模式产品更高的收益。此外，对采用汇添富模式的产品来说，更长的投资期限并不能显著提高收益。因此，我们认为若投资者手中持有大
23、量闲置资金且在未来一段时期内不动用该笔资金，可选择相应期限的理财产品，由于汇添富模式的产品可在任意交易日申购，建议优先考虑。同时作为短期现金管理类工具，我们不建议申购期限过长的短期理财基金，比如3个月、6个月，此类产品在牺牲流动性的同时并未显著提高收益。具体在选择相关产品的时候，建议从以下几个方面来考量：1、产品规模；2、基金公司固收产品管理能力及相应过往业绩；3、适当的杠杆水平；4、结合当前市场利率。具体可参考短期理财基金VS货币基金一文。表格6:推荐短期理财基金证券代码证券简称基金规模(亿元)过去1个月收益(2014.3.3-2014.3.31)过去6个月收益(2013.10.8-2014
24、.3.31)过去1年(2013.4.1-2014.3.31)485120.OF工银14天理财债券A15.520.482.604.82202303.OF南方理财14天债券A16.350.432.654.85090021.OF大成月添利债券A25.310.482.795.18001057.OF华夏理财30天债券A15.380.482.855.19202305.OF南方理财60天债券A4.140.462.724.95470060.OF汇添富理财60天债券A7.800.452.705.24数据来源：Choice资讯，天天基金研究中心免责声明：本报告是天天基金网基于公开信息研究发布，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。市场有风险，投资需谨慎。-