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1、2022年轮胎行业产业链及竞争格局分析1. 轮胎行业全球千亿美元市场，已步入成熟期20 年全球轮胎行业规模超过 1500 亿美元，销量约 16 亿条。根据轮胎商业预计，2020 年全球轮胎行业销售额为 1514 亿美元，受疫情及汽车产业因“缺芯”导致产销下滑等因素 影响，行业销售额同比下滑接近 10%，创 2017 年以来新低。此外，根据米其林年报预测， 2020 年全球轮胎总销量约为 15.8 亿条,同比降 11.7%;21 年，全球轮胎总销量约 17.0 亿条， 同比增 7.8%。全球轮胎行业已进入成熟阶段。2000-2011 年，全球轮胎行业实现了十年高速发展，2011 年全球轮胎行业销
2、售额为 1867 亿美元，较 2000 年 676 亿美元实现 1.8 倍涨幅，CAGR （2001-2011）为 9.7%，行业高增长一方面是因为以中国为首的发展中国家汽车产业的蓬 勃发展，带动轮胎产销量快速上升，另一方面则受主要原材料橡胶等产品价格上涨的推动。 2011 年之后，随着全球汽车产业降速及原料价格下滑，轮胎行业销售进入明显的平台期， 销售额逐年缓慢下滑，我们认为全球轮胎行业已经进入成熟阶段，不考虑受疫情影响较大 的 2020 年，全球轮胎行业 8 年销量 CAGR（2012-2019）为 2.3%，与同期全球汽车保有 量 CAGR（2012-2019）3.6%基本可比。2.轮胎
3、产业链偏中游，兼具周期与消费属性从产业链角度看，轮胎行业属于标准中游产业，上游生产原料包括天然橡胶、合成橡胶、 钢丝帘线、助剂、炭黑等，其中橡胶在成本中所占份额最高，约占 35%左右；下游则是主 要受汽车产业发展影响，其中约 60%用于乘用车（半钢胎），30%用于商用车（全钢胎）。轮胎制造厂商由于客户的不同需要面对 TO B 及 TO C 两大分割市场。轮胎厂商主要负责汽 车轮胎的设计、生产、经销和销售，并将合格的轮胎交付给配套市场的汽车制造商或者替 换市场的经销商，最终达到终端消费者手中。在配套市场中，轮胎厂作为供应商参与整车 厂的生产供应体系，有竞争力的价格和可靠的供应能力是整车厂更为看重
4、的指标。而在替 换市场中，由于产品直接销售给个人消费者，品牌认知度、产品质量可靠性、创新及快速 响应速度以及完善的经销和销售渠道及售后服务体系则对替换轮胎供应商更为重要。我们 认为，配套市场轮胎产品更类似于工业品，而替换市场轮胎产品则更具有消费属性。图：轮胎行业价值链基本情况从行业属性看，轮胎行业兼具周期性和消费属性。一方面，轮胎与汽车产业密不可分，汽 车行业受宏观经济需求影响大，此外轮胎生产必需的天然橡胶、合成橡胶等原料价格也与 全球能源等大宗商品价格具有一定相关性，因此轮胎行业具有一定周期性；另一方面，由 于 75%的轮胎（2021 年销售量口径）主要用于替换市场，主要受汽车保有量、消费者
5、使用 习惯、出行里程数等因素影响，相较于配套市场需求更为稳定，具有一定消费属性。3.轮胎行业竞争格局：跨国巨头垄断竞争，中国势力崛起全球轮胎行业格局稳定，跨国巨头垄断竞争。全球轮胎市场近二十年维持垄断竞争格局， CR10 长期保持在 60%以上，近 10 年来下滑 5pct；其中以米其林、固特异及普利司通三 家跨国轮胎巨头为首，3 家企业全球工厂数量均超过 40 个，市场份额长期维持在 35%左右， 此外，大陆、住友橡胶、韩泰、倍耐力、优科豪马、中策轮胎和正新轮胎销售额常年维持 在全球销售前十。近年来，随着国内轮胎企业在生产技术及产品品质实现突破，企业综合实力不断增强，中 国轮胎企业正成为全球
6、轮胎行业的一抹靓丽的风景线。据轮胎商业，2020 年全球轮胎 75 强中中国内地上榜企业 30 个，较 2010 年提升 6 个，收入占比 16.1%，较 2010 年提升近 3pct，抢占海外巨头退出市场份额。国内上榜企业中，除中策轮胎长期保持在全球前十外， 玲珑轮胎（2020 年排名 12）、赛轮轮胎（2020 年排名 17）、森麒麟（2020 年排名 37）近 5 年销售排名及市占率均有明显提升。国内轮胎行业进入加速洗牌期。据轮胎世界网，2020 年我国汽车轮胎产量约 7 亿条，占比 全球超过 40%，国内轮胎行业产值约 1800 亿元，占比全球市场份额不足 20%，国内轮胎 行业整体大
7、而不强，行业平均产值偏低。近年来，随着出口市场对我国轮胎“双反”加剧， 国内汽车市场产销降速，安全环保及节能要求日益严苛，民间小型企业参与互联互保导致 资金链连锁反应等因素影响，国内轮胎行业进入加速洗牌期，根据中国橡胶工业协会，我 国2018年纳入统计检测的汽车轮胎工厂数量为390个，相较于2016年的534个明显下降。政策引导低效产能有序退出。2019 年，作为国内轮胎产能生产主要集中区域，山东省指定 了淘汰落后和化解过剩产能方案，以提升山东轮胎产业集中度和品牌度为目标，截止至 20 年底，山东省 65 家企业已退出斜交胎 1732 万条。21 年 4 月，山东省印发全省落实“三 个坚决”行
8、动方案（20212022 年）的通知，计划到 22 年，年产 120 万条以下的全钢 子午胎、年产 500 万条以下的半钢子午胎企业全部整合退出。该政策涉及企业供 18 家，合 计影响半钢胎/全钢胎产能 2561/556 万条，有望进一步推动国内轮胎行业集中度提升。国产轮胎纷纷“出海”，提升国际竞争力。由于欧美等主要轮胎消费国对原产于我国的汽车 轮胎分别实施了“双反”政策，高额关税下国内有实力的企业纷纷出海，布局海外产能， 规避贸易风险。据橡胶工业协会统计，2015 年-2020 年，国内轮胎企业海外建厂共有 7 家， 其中 2020 年海外工厂实现总产量 5110 万条，实现销售收入 192
9、.0 亿元，已经占 7 家企业 合计总收入 23.5%，海外工厂效应明显好于国内工厂。内外并举，龙头企业脱颖而出。据中国轮胎橡胶工业协会， 2020 年 42 家会员单位轮胎产 量约占中国轮胎产量 77%，前十名企业约占中国轮胎产量 53%，前十名企业利润约占协会 42 家单位利润的 97%。龙头企业前瞻性布局海外产能，享受海外市场贸易优势，实现业绩 高质量成长之外，也带来了技术、产品、品牌、渠道等全方位的升级，为新一轮产能扩张 奠定良好基础，进一步加大行业分化，中国轮胎行业有望迎来长期集中度提升。4.国内轮胎行业：2021 年行业处于至暗时刻，有望迎来景气改善2021 年，国内轮胎行业迎来至
10、暗时刻。疫情、原材料涨价、运输受阻、东南亚遭遇“双反”、 国内汽车市场产销下滑等众多不利因素发酵，很大程度上影响了国内轮胎开工率和经营， 2021 年行业整体景气下行，企业效益大幅下滑。图：国内轮胎行业开工率情况受全球通胀预期提升、全球原油价格大幅上涨影响，轮胎主要原材料价格 21 年全面上涨， 给轮胎行业带来明显成本压力。根据 Wind 资讯，天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/防老剂/促进 剂/炭黑/帘子布 21 年均价较 20 年同比上涨 12/40/44/21/33/55/51%。随着行情回归理性及 国内控制大宗原材料快速上涨相关政策落地，我们认为原材料价格上涨动能减弱，轮胎行 业成本压力将
11、迎来边际缓解，截止至 2022 年 3 月 15 日，包括橡胶/防老剂/帘子布在内的 原材料价格相比 21Q4 已经有所回落。20H2 以来，海外疫情反复加剧了国际贸易不平衡，很大程度上影响了欧美内陆运输及港口 运行效率，特别是 21Q1 的苏伊士运河堵塞进一步催生海运费暴涨、缺箱缺船等问题。据 Freightos，将一个 40 英尺集装箱从中国运往美国西海岸的纯现货运费在 21 年 9 月高点超 过 2 万美金， 2022 年 2 月底该运费回落至 1.5 万美金，仍是疫情前的 10 倍以上，20 年 2 月之前，这一价格大约在 1200 美金。虽然轮胎企业出口一般采用 FOB 定价，采购商
12、与长 期合作的船公司有部分低价长协采购，但由于单胎货值不高，对于一个标准 225/65 R17 的 轮胎来说，运费占货值比也由 20 年之前的不足 6%升至 50%以上，轮胎厂商同时受到下游 采购意愿不足带来的需求下滑及部分承担运费（降低涨价幅度）的双重影响。展望 2022 年，高运价和“一舱难求”对轮胎行业的不利影响有望逐渐缓解。一方面，全球 各国积极接种疫苗，多国宣布与“疫情共存”而不再实施严苛的隔离政策，有望降低对欧 美等地由隔离导致的人手不足带来的运输供应链的中断和低效率，另一方面，高运价也催 生了高新增供给，据 Clarksons，21 年全球集装箱船新接订单数量为 4499 万载重
13、吨，同比 增 327%，创历史新高。我们认为，随着全球海外供给重启，疫情影响边际消退，全球供应 链将趋于平衡，伴随着新产能投放，全球集装箱运价有望逐步恢复正常，高运价及缺箱对 国内轮胎行业影响将边际减弱。受国内外各种因素影响，2021 年国内汽车市场遭受较多挑战，产量表现不佳。乘用车市场， 21 年实现产量 2140 万辆，同比增 7.1%， 21 年产量较 19 年基本持平，受“缺芯”及原 料上涨影响较大；商用车市场，21 年累计实现产量 467 万辆，同比下滑 10.7%，受原材料 上涨、国五国六切换库存消化等因素影响，下半年大幅下滑。展望 2022 年，缺芯、限电限 产及原材料上涨等不利
14、因素逐渐缓解，国内汽车市场产销有望改善，22 年 1-2 月国内乘用 车/商用车市场分别实现产量 361/62 万辆，同比变化 17.6%/-24.0%，乘用车市场表现良好， 商用车市场降幅收窄。为应对原料上涨，轮胎行业 21 年迎来涨价潮。据轮胎商业网统计，自 21 年 3 月始，轮胎 企业开始陆续涨价，8 月以后上游原材料因国内能耗双控影响大幅上涨，轮胎企业跟进涨价 节奏，其中 9/10/11/12 月分别有 18/65/74/32 份涨价函公布，大部分企业年内发布多次涨 价函，单次涨幅在 3-5%之间，累计全年涨幅在 10%以上。随着价格上调陆续落地，原材料 端有所回落，内外需随疫情缓解逐渐复苏，我们认为轮胎行业已过至暗时刻，有望迎来盈 利水平的修复。