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1、2022年食品饮料行业2021年报及2022年一季报总结1.食品饮料行业总体回顾1.1.板块业绩综述分子行业来看，在营收方面，2021年表现最好的是软饮料板块，实现营收297.69亿元，同比增长74.38%；其他酒类、食品综合表现次之，营收分别为44.81亿元、1363.50亿元，同比增长28.11%、24.61%；啤酒、调味发酵品表现稳健，分别同比增长10.62%、5.58%；肉制品表现一般，同比增长-7.98%。2022年Q1饮料制造板块表现亮眼，实现总营收79.88亿元，同比增长37.82%；白酒、食品综合、乳品分别实现营收1123.71、353.57、473.45亿元，同比分别增长19
2、.45%、12.40%、12.33%；其他酒类、啤酒、黄酒分别实现营收11.83、173.24、11.05亿元，同比分别增长10.36%、7.82%、6.80%。在净利润方面，2021年软饮料和其他酒类增速最快，分别增长61.81%、50.46%；其他表现较好的有乳品、啤酒、白酒，增速分别为49.53%、28.09%、17.52%；食品综合、调味发酵品、肉制品、葡萄酒净利润同比负增长。2022年Q1乳品和白酒增速最快，分别实现净利润40.03、228.22亿元，同比分别增长26.23%、26.22%；乳品板块净利润增速下滑，啤酒、其他酒类、软饮料的净利润增速分别为19.48%、9.71%、4.
3、77%。1.2.市场表现回顾2021年申万食品饮料板块下跌4.30%，上证综指上涨6.60%，沪深300下跌3.39%，食品饮料板块继续跑输大盘。分子行业来看，2020年度白酒上涨5.35%，排名子行业第四；软饮料涨幅较大，上涨87.34%；其他版块有一定幅度上涨，啤酒上涨9.27%，食品综合上涨4.77%，其他酒类上涨3.43%，葡萄酒上涨2.75%，。2022年Q1看，SW食品饮料板块下跌19.45%，上证综指下跌10.65%，沪深300下跌14.53%，食品饮料板块表现弱于大盘。全部子行业均有下跌，葡萄酒跌幅最小，下跌5.32%；肉制品、乳品、食品加工、调味发酵品、黄酒、白酒分别下跌6.
4、55%、12.68%、16.65%、18.44%、18.99%、19.44%、20.21%。2.白酒：稳中求进总基调不变，结构升级成为主旋律2.1.2021年逐季恢复整体稳健，2022Q1低基数下增速回升分季度看，2021年受基数影响增速前高后低，2022Q1整体迎开门红。分季节来看，2021Q1-Q4白酒营收同比增速分比为22.77%、19.54%、15.40%、13.65%，Q1春节前高端次高端酒企实现出货正增长，营收增长较快；Q2淡季总体平稳、控货挺价为主，主要酒企基本开始实施渠道管控，进行去库存和维护市场秩序；Q3中秋国庆反馈稍显平淡，但主因2020Q3存在疫情后白酒消费回补，而202
5、1年节奏基本正常，总体平稳；因酒企提前完成全年任务，Q4部分酒企提前轧账、停止开盘及发货，增速环比略有回落。2022Q1上市白酒企业实现营业收入1123.72亿元，同比增长19.45%；净利润461.50亿元，同比增长25.23%。2022年各酒企均开门红反馈积极，高基数下继续实现高速增长表现。分价格带来看，在行业复苏下次高端扩张型酒企享受招商铺货红利，增速明显领先，地产酒受益于次高端价格带扩容红利及恢复性增长，增速同样加快，高端白酒仍保持稳健双位数增长。虽然白酒市场整体向上，但各价格带之间及价格内的竞争分化明显加剧。就营收增速而言，2021年全国化次高端（+73%）区域次高端龙头（+27%）
6、地产酒（+19%）全国化高端（+14%）；就利润增速而言，全国化次高端（+87%）区域次高端龙头（+24%）全国化高端（+15%）地产酒（+14%）。2021年扩张型次高端酒企表现十分靓丽，一方面，酒企在2020年低收入基数下实现区域的恢复增长，另一方面，随着行业价格带进一步上行，次高端行业享受扩容红利，并在全国化招商红利及铺货效应下，实现高增长。区域型次高端龙头同样实现恢复性增长及结构升级红利，随着2021年疫情及消费场景的逐步恢复，次高端价位带产品在宴席等大型聚饮活动消费占比较高，在疫情缓和情况下明显反弹，主流产品随高端酒进行提价，同时利润表现均持平或略快于收入增速。高端酒体现出较强的抗风
7、险能力及增长稳健性，高端礼赠及收藏属性具有更丰富的消费场景，且在流动性较为宽松的环境下提价明显，消费升级承接能力更强，收入及利润延续了稳健增长。区域型二三线地产酒也在行业复苏背景下享受恢复性增长，但由于基数低、体量小，竞争优势并不突出。分企业看，2021年度高端茅五泸表现稳健，全国化扩张及产品高端化的次高端龙头增速较高。从价格带内企业表现来看，高端酒茅五泸增长均较为稳健，茅五全年如期完成目标，泸州老窖实现24%左右增长。全国化次高端品牌中，酒鬼酒营收增速整体达到87%，舍得酒业积极招商增长同样靓丽。区域次高端龙头中，表现最好的是山西汾酒，其全国化扩张仍在加速，整体增速达到43%；古井贡酒受益省
8、内消费升级拉动产品结构提升，表现在地产酒中较为突出。2022Q1高端酒企增速平稳，次高端及以下酒企整体收入弹性更高。2022Q1白酒板块表现较好，营收同比增长17.98%，利润同比增长13.09%。分价位段来看，高端维持一贯的稳定发展，其他价格带营收及盈利能力均较去年同期弹性更高，从收入增速来看，全国化次高端（+43%）地产酒（+30%）区域次高端龙头（+29%）高端（+17%）；从利润端增速来看，全国化次高端（+43%）区域次高端龙头（+42%）地产酒（+41%）高端（+21%）。全国化次高端和地产酒2022Q1营收和利润端均表现强势，同比实现超过30%以上增长。区域次高端龙头产品结构有所升
9、级，整体亦有明显恢复。长远来看，高端龙头的酒企将依靠对消费者、市场和渠道的强把控能力，全年稳中求进引领行业发展，次高端受益于大单品模式突出，随着宴席市场恢复及消费升级有望获得更高弹性。盈利能力来看，2021年白酒板块盈利能力基本持平，结构升级趋势带动毛利率进一步优化。2021年白酒板块综合毛利率/净利率分别为78.9%/37.07%，同比+1.34pcts/-0.11pcts，在产品结构优化、出厂价上调等驱动下，酒企整体毛利率延续优化，2021年在行业恢复下，各酒企费用投入加大，期间费用率有所上行，总体盈利能力基本持平。2022Q1消费场景基本恢复，次高端价位带整体呈现高增速，同时销售费用投放
10、正常化，白酒板块毛利率、净利率分别为80.29%、41.07%，分别较前一年同期提升2.32pcts、1.9pcts。3.啤酒及预调酒：高端化凝聚盈利稳定性3.1.啤酒：恢复性量增，高端化升级驱动价提，成本端短期承压2013年我国啤酒产销量见顶，随后逐步回落至稳定状态。纵观我国啤酒行业发展历程，自2005年起我国啤酒总产量和销量均呈现明显增长态势，并于2013年达到顶峰，总产量和销量均突破5000万千升。啤酒主要消费人群集中在20-50岁，随着近年来我国老龄化趋势日益加剧，20-39岁消费群体人数减少，叠加产品严重同质化的消极影响，导致我国啤酒产量下降。啤酒总产销量自2013年以来逐步回落，截
11、至2021年12月，我国啤酒总产量已较峰值下降约29.6%。2020年低基数下，2021年啤酒产量小幅同增4.4%，达3562万千升，疫情反复叠加雨水侵扰仍带来产量承压。2021年销量同样恢复性回升，但离疫情前水平仍有差距。预计我国啤酒销量在未来4年内保持相对平稳，2023-2024年啤酒销量将稳定在4200万千升左右。啤酒行业产品矩阵加速升级，高端啤酒品牌或将持续受益。近几年我国啤酒销售呈现出了明显的结构变化，从销量和销售额来看，2014-2019年间我国高档啤酒（14元及以上/500ml）近年来增长态势迅猛，销售额CAGR为16.63%，销量则从2014年的269.7万千升跃升至2019年
12、的495.9万千升；中档啤酒（7-14元/500ml）销售额CAGR为7.33%；而经济型啤酒（7元及以下/500ml）销量和销售额均下降明显，销量从2014年4004.2万千升下降至2019年3047万千升，销售额呈现负增长态势，CAGR为-3.74%。随着我国消费升级，人均收入提高，加之消费者对高品质生活需求日益增强，尽管2020年受制疫情啤酒销售整体受损，但中高档啤酒销量及销售额占比仍持续提升。预计2021年后，我国高档啤酒年增长率仍保持领先地位，在4.7%左右，而经济型啤酒销售将持续式微。行业高端化结构改善带来吨价持续上涨，2021年啤酒主要上市龙头企业吨价提升同增8.63%，超过36
13、00元/吨，高端化进程领先行业。2021年A股7家啤酒板块上市公司共实现营收610.08亿元，同比增长10.62%；归母净利润51.97亿元，同比增长28.09%。在消费尚未恢复的情况下，2021年各大啤酒企业通过推动产品结构持续升级与直接提价使得收入与利润保持增长。2022年第一季度啤酒板块实现营收173.25亿元，同比增长7.82%；归母净利润15.56亿元，同比增长19.48%，增速放缓主因疫情反复与成本上涨带来双重压力，若旺季来临前疫情得到有效控制，预计线下消费场景恢复能带来业绩弹性。2021年度行业毛利率为40.45%，同比下降2.07%；净利率为10.87%，同比增加1.87%。2
14、022Q1行业毛利率为39.29%，同比下降4.62%；净利率为11.18%，同比增加0.95%。2021年和2022Q1毛利率下降主因大麦、玻璃、铝锭等原料成本交替上涨，且预计未来大麦、铝锭价格仍旧有持续上涨风险，各企业通过原料锁价，关厂提效，推动产品高端化及直接提价等措施积极应对成本压力；净利率上升则得益于各企业精简费用投放，内部数字化转型提升运营效率，2021年期间费用率同比降低3.35%。销售费用率方面，2021年及2022Q1销售费用率分别为14.19%、13.66%，同比下降3.02%、5.40%，主因疫情影响下线下推广，使得渠道促销费用收缩，同时企业积极提高投放精确度。3.2.预
15、调酒：疫情侵扰造成短期经营波动，行业发展潜力犹在预调酒市场销售规模在2015年达到顶峰，经历短暂下滑后恢复增长态势。2010年至2015年，预调酒市场经历高速增长，于2015年达到顶峰，销售规模突破152768.6吨，系预调酒公司大力发展营销活动所致。自2015年以来，预调酒市场销售规模经历短暂下滑，2017年下滑至89957吨。2017年后，销售规模逐步回升，2020年销售规模增长至129202.9吨，相对于2017年增长43.6%，保持稳定增长态势。我国预调酒市场仍处于发展初期，发展潜力大。从人均年消费量的角度来看，我国预调酒人均年消费量2018年约为0.06升、2019年约为0.085升
16、，为日本等预调鸡尾酒市场比较成熟国家预调酒人均年消费量的约0.61%、0.65%，国内预调鸡尾酒的人均消费量仍较低，但增速较快。随着国内饮用习惯的培育和消费进一步升级，预调酒市场发展潜力巨大。百润股份龙头地位稳固，疫情下短期承压，调整后经营有望改善。2021年度公司实现营业收入25.94亿元，同比增长34.66%；净利润6.66亿元，同比增长24.38%。2022年第一季度公司实现营业收入5.39亿元，同比增长4.14%；净利润0.92亿元，同比下降29.94%，营收低增主要系多地疫情点状反复影响物流及终端消费，叠加去年年底提价短期影响销量所致。此外，2021年公司毛利率为65.43%，净利率
17、为25.61%。2022年第一季度毛利率为62.51%，同比下降4.81%；净利率为16.95%，同比下降8.33%，盈利端承压主因物流费用结构阶段性变化，新增股权激励费用，可转债增加利息费用及职工薪酬增加。随着疫情得到控制，叠加品类扩张与渠道开拓精耕，经过渠道提价梳理调整后公司经营有望迎来改善。4.调味品：需求及成本双重压力，龙头相对稳健4.1.需求疲软&库存高企&社区团购重重压力，收入增速普遍放缓或下滑2021年调味品行业收入端均表现了不同程度的增长放缓，其压力来自疫情下餐饮尚未恢复至常态化、渠道库存持续高企、Q2社区团购导致中小品牌以低价策略竞争带来行业格局恶化。在行业共性压力之下，部分
18、品牌力或渠道力偏弱的企业放弃年度目标以消化渠道库存，调味品行业呈现出近几年来最明显的分化表现。2021年A股10家调味品重点公司实现营业收入419.3亿元，同增6%，实现归母净利润88.4亿元，同降6%。行业整体收入端仍能实现正增长，但增速较行业常态15%以上增速水平显著放缓。其中，2021Q4重点公司实现营收120.1亿元，同增17%，实现归母净利润27.2亿元，同增12%，主因四季度企业提价及春节错峰，渠道备货打款积极。利润方面，2021年受原材料成本持续上升影响，行业整体净利润率走低，为对冲成本压力，头部企业纷纷于2021年10月陆续开始提价，净利润率四季度有所改善。具体来看，2021年
19、调味品行业重点公司净利率为21.1%，同比减少2.5pct。分季度净利率表现看，2021Q1/Q2/Q3/Q4重点公司净利率分别为22.9%/19.8%/18.2%/22.6%，分别同比-1.6pct/-4.7pct/-3.8pct/-1.0pct。行业利润压力时点最大的季度为Q2，主因上年同期高基数及社区团购冲击，Q3行业整体压力依然不小，但呈边际改善趋势，Q4随着提价效应对冲成本压力，叠加千禾、中炬的非经常性损益的正向贡献，净利率下滑幅度边际收窄。2021年行业毛利率为37.8%，同比减少3.9pct，主因成本压力高企，分季度看，2021Q1/Q2/Q3/Q4重点公司毛利率分别为40.6%
20、/37.2%/37.1%/36.1%，分别同比-3.6pct/-4.1pct/-4.6pct/-3.6pct。成本端压力在下半年仍大，但随着提价效应逐步传导，Q4毛利率下滑幅度环比收窄。2021年行业销售费用率为9.0%，同比增加0.2pct，主因2020年费用投入在疫情期间有所减少，2021年逐步回归常态。总体而言，调味品行业在2021年整体面临了需求疲软、竞争加剧、成本压力、费用投入加大的多重压力，收入、利润均表现不及预期。个股表现来看，仅海天、千禾实现了全年收入近双位数或以上、利润个位数的正增长，其他公司全年均呈现不同程度的利润下滑，其中，收入、利润均呈现下滑的4家公司分别为天味、加加、
21、恒顺、中炬。2022Q1利润方面，行业整体净利率为20.9%，同比减少2.0pct，毛利率为37.0%，同比下滑3.5pct，下滑幅度和2021Q4相当。成本方面，大宗商品价格走势出现分化，但总体处于高位。大豆/白糖/塑料价格呈现高位增长态势，价格指数一季度分别上涨0.29%/1.01%/3.23%，瓦楞纸价格趋稳，一季度下跌2.8%，玻璃价格处于下跌趋势，一季度下跌4.67%，总体来说，各公司提价幅度尚不能完全覆盖掉成本端涨幅，毛利率延续受损。费用端来看，2022Q1行业总体销售费用率为8.2%，同比下降0.9pct，行业疲软及3月疫情影响下，费用投入相对理性，销售费用率呈现优化。5.速冻品
22、：疫情影响下经营分化，总体表现承压5.1.餐饮端疲软导致行业需求放缓，米面类速冻品利润压力更大收入端来看，由于速冻行业各公司间B、C渠道结构差异，在2021年疫情常态化年份之下，各企业的表现呈现分化。总体来看，2021年A股速冻食品重点公司实现营收207.9亿元，同比增长16%。其中，表观增速较快的公司为巴比、安井，均有外延并表贡献。疫情反复，餐饮渠道需求受抑制，B端渠道依然承压；而以C端为主的企业受益2020年居家囤货，2021年在疫情常态及高基数压力之下，需求增速放缓。2022Q1速冻食品重点公司实现营收56.8亿元，同比增长10%，其中，安井、巴比并表效应仍为增量贡献，在餐饮端疲软之下，
23、行业内生增速相对承压。6.乳制品：产品结构升级，行业具备景气韧性2021年乳制品需求韧性延续，行业仍相对景气。2021年全国乳制品产量为3,031.70万吨，同比增长9.04%，全国人均奶类消费量14.4千克，增长10.8%，疫情提升营养健康关注度，利好乳制品行业。收入方面，2021年A股7家乳制品重点公司实现营业收入1611.8亿元，同比增长15%，净利润102.3亿元，同比高增47%。行业整体收入增长较快，净利润实现低基数下高速增长。其中2021Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别为392.1/421.5/418.0/380.2亿元，同比增长35%/10%/10%/10%，主因系2021Q1
24、同期低基数影响及消费者健康意识提升，后三季度表现稳健。疫情常态化背景下，乳企纷纷调整渠道布局适应消费习惯改变，持续推进渠道下沉，拓展社区团购等新零售渠道，不断增加产品渗透率，迎接健康消费浪潮，红利预计仍将延续。2022Q1乳制品行业开门红，A股7家乳制品重点公司实现营业收入438.2亿元，同比增长12%，增速环比小幅提升。分品类来看，常温白奶增长稳健，高端品种表现突出，领涨常温白奶；低温白奶延续高增长；常温与低温酸奶齐头并进；奶粉行业持续品牌集中叠加结构升级，国产品牌份额快速提升，伊利市场份额跃居第二位；奶酪业务持续高景气，伊利发力奶酪新业务品类，B/C端、常温/低温全面布局，市占率大幅提升6
25、.3pct，增长达150%；而细分领域龙头妙可蓝多营收高增，毛利率与净利率均有提升。产品结构升级叠加费用收缩改善利润空间。利润方面，2021年原奶价格持续上涨，行业整体毛利率持续走低，2022Q1成本压力虽有改善但总体价格仍在高位，为缓解成本压力，乳企优化产品结构，提高费用投放效率，成效显著。乳制品行业高端化、健康化、功能化的发展趋势不变，产品结构升级是乳制品行业发展的趋势之一，在高端化浪潮下，高端奶市占率持续提升，2021年特仑苏/金典饮用奶市占率分别提升1.0pct/0.8pct至9.5%/8.5%，龙头企业优化产品结构，提振净利率。具体来看，2021年乳制品行业重点公司净利率为6.3%，
26、同比提升1.4pct，主要系伊利产品结构升级，盈利能力改善，净利率提升，带来正向贡献，其中2021Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为7.8%/7.1%/7.6%/2.6%，同比分别+4.2pct/-0.8pct/+0.5pct/+2.2pct，二季度受基数影响，行业整体盈利能力小幅回落，其余各季度均延续盈利优化逻辑。另一方面，受原材料价格上涨影响，2021年乳企打折促销活动减少，费用投放理性化，2021全年/2021Q4/2022Q1重点公司销售费用率同比分别下降4.2pct/9.9pct/3.2pct至16.0%/4.2%/16.9%，销售费用率持续下降。从毛销差来看，2021年重点公司毛销
27、差为11.4%，同比下降0.9pct，其中2021Q1/Q2/Q3/Q4毛销差分别为13.3%/12.9%/12.9%/6.3%，同比变动2.9pct/-1.6pct/0.4pct/-5.0pct，四季度毛销差大幅下降系伊利调整成本核算口径，毛利率大幅下滑所致，2021Q4伊利毛利率下滑22.7pct至10.0%。2022Q1利润方面，行业整体实现净利润38.5亿元，同比增长25%，净利率为8.8%，同比上升0.9pct，毛销差为13.7%，同比增长0.4pct，毛利率改善来自于费用收缩，销售费用率下降3.2pct至16.9%。2022Q1原奶价格略有下降，成本下行叠加降费提效效应，2022Q
28、1利润表现亮眼。市场集中度提升，竞争格局优化。液态奶方面，伊利、蒙牛双寡头格局稳定，2021年伊利/蒙牛总市占率分别25.8%/22.8%，其余品牌均低于5%，常温奶CR2达到67.5%。婴幼儿奶粉方面，飞鹤站稳国内奶粉龙头，市占率进一步提升至19.2%，伊利奶粉业务行业份额第二，增速第一，提升1.4pct。奶酪方面，妙可蓝多市占率增长5pct至27.7%，行业CR5为64.2%。7.食品综合：需求成本双重承压，静待经营拐点2021年休闲食品板块17家主要上市公司合计实现营收651.14亿元，同比增加8.32%，实现归母净利润51.98亿元，同比下降27.35%。营收增速稳健，主因整体需求呈恢
29、复状态，但疫情对终端消费的干扰及社区团购等新渠道的冲击仍造成影响，加之高基数效应；利润端承压主因2021年Q4成本大幅上涨。2022Q1主要企业合计实现营业收入170.09亿元，同比增长1.20%，实现归母净利润10.80亿元，同比降低34.03%。收入同比微增的原因有:1）同比基数较高；2）春节前置错峰，备货旺季提前，收入端增速明显放慢；3）三月以来东北、上海、广东等地疫情反复，各企业物流配送及终端需求受影响。利润端大幅下降原因主要系大豆、棕榈油、运费等成本上涨侵蚀毛利，尽管部分企业前期提价覆盖成本压力，但部分提价效应不及预期或难以覆盖成本增长，同时个别线下连锁企业，例如绝味食品，在行业逆境
30、期稳固加盟商体系，逆势开店并大力实行货折，投放补贴，导致费率高企，盈利进一步承压。预计随着未来疫情缓解后需求回暖，叠加2022年Q2低基数，休闲食品企业有望迎来业绩拐点。我们预计2022年休闲零食板块仍有业绩拐点机会，原因有：1）若疫情能逐渐得到控制，线上物流仓储配送压力减轻，同时线下客流有望回升带动终端动销。2）2022年Q2同比存在较低基数，若需求同期回暖有望带来较高增速。3）部分龙头企业仍旧可通过提价方式减缓成本压力冲击，不少企业进一步通过更换原料，提前锁价，精简费用等方式缓冲成本风险。4）渠道下沉精耕与多元化趋势延续，各头部企业不断开辟下线终端，加强终端把控力，渠道渗透率及精细化水平有
31、望提升，同时加码社区团购等新渠道，有望扩大客源增厚业绩。5）短保面包、瓜子等居家消费特定品类受益疫情，带来需求利好。安琪酵母龙头地位凸显，十四五200亿目标可期。公司2021年实现收入106.8亿元，同比+19.5%；归母净利润13.09亿元，同比-4.59%；毛利率27.34%，同比-6.66%；净利率12.38%，同比-3.54%。2022Q1年实现收入30.32亿元，同比+14.14%；归母净利润3.13亿元，同比-29.3%；扣非净利润2.65亿元，同比-36.1%；毛利率26.68%，同比-6.56%，环比2021Q4提升4.88%；净利率10.45%，同比-6.46%，环比2021Q4提升1.09%；公司期间费用率14.83%，同增1.51%。2021年及2022年Q1公司营收保持稳定增长，实现量价齐升，盈利端承压主要系糖蜜及运费大幅增长，但去年下半年一系列产品提价举措持续修复盈利缺口。随着公司采用水解糖缓解糖蜜成本压力，电商、出口业务不断调整开拓，40万吨产能有序释放，成本、营收、产能端持续优化，公司2025年实现收入200亿目标可期。