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1、2022年高端白酒行业市场规模分析1. 高端白酒行业业绩估值韧性强，宏观波动影响小2008 年，受金融危机影响，白酒板块受 A 股整体下挫而调整，高端、次高端白酒营收及 利润增速均大幅下滑。其中，次高端白酒上市企业汾酒，古井，酒鬼，水井坊，舍得整 体营收增速同比下降 1.58pct，整体利润增速同比下降 106.37pct；高端白酒上市企业“茅 五泸”整体营收增速同比下降 15.57pct，整体利润增速同比下降 42.55pct。在此轮宏观经 济波动的冲击下，高端白酒利润增速同比下降幅度相对较小，整体业绩增速表现相对次 高端白酒更为平稳，相较于次高端白酒展现出更强的业绩韧性和抗系统性风险能力。
2、2012 年，宏观经济增速放缓，GDP 增速维持在 10%，同时 2012 年底因“八项规定”出台， 白酒消费热情受到挤压导致白酒企业盈利能力下跌。2013 年，其中，高端白酒整体利润同比下降 4%，营收仍保持 1%低速增长；次高端白酒业绩 受冲击更大，整体营收同比下降 17%，整体利润同比下降 58%。2018 年，业绩方面，2018- 2019 年，次高端白酒整体营收增速同比下降 34%，整体利润增速同比下降 47%；高端白 酒营收增速同比下降 26%，整体利润增速同比下降 23%，下降幅度相对较低。此外，受到高端白酒市场行业壁垒高、品牌培育周期长、龙头企业行业地位稳固等因素 的作用，高端
3、白酒在宏观经济下行时，可以通过降价等途径，使产品下沉，争夺挤压中 低端白酒市场份额，也能够在一定程度上缓解宏观经济波动带来的冲击，提高抗风险能 力强。中国行业研究网数据显示，中国白酒产量在 2016 年达到 1358 万千升的历史性高 点，随后快速下滑，截止至 2019 年，白酒总产量下降至 786 万千升。但与此同时，以茅、 五、泸为代表的高端白酒的市场总量却由 2012 年的 4.5 万吨扩容至 2019 年的 7 万吨， 近年来茅五泸及部分名优酒企均纷纷扩产。高端白酒市场总量与白酒总产量的反向变动， 进一步反映出高端白酒消费在白酒行业整体萎缩情况下的逆势增长，以及高端赛道发展 的相对稳定
4、性。2. 量价齐升高端白酒市场扩容，消费转型需求稳增2.1. 高端白酒量价齐升，市场扩容趋势已成高端白酒产品价量齐升，市场规模有望扩大。根据前瞻产业研究院数据显示，2015-2020 年，中国高端白酒市场规模持续扩大，2020 年中国高端白酒市场规模达到 1179 亿元， 2015-2020 年 CAGR 为 18.72%，行业增长速度较快。酒业家数据显示，2020 年，中国白 酒的产品结构中，千元价格带的规模约为 1000 亿元，在 2021 年，千元价格带已经突破 1600 亿元，扩容约 60%。目前，除茅台外，白酒行业前十中，几乎都将主打大单品锁定 在了千元价格带，习酒、郎酒、金沙、钓鱼
5、台等主导大单品均布局在千元价格带，如茅 台 1935、第八代五粮液、国窖 1573、汾酒青花 30、古井年份原浆古 26、君品习酒、 青花郎、摘要酒、钓鱼台、国台龙酒、珍酒珍三十、水井坊典藏系列、仰韶彩陶 坊太阳等。可见高端白酒市场扩容趋势已逐渐形成，随着高端白酒市场份额的进一步 增加，我们认为未来头部酒企将有机会享有更多行业扩容所带来的市场红利。此外，2015 年至 2019 年，市场主要高端白酒产品 53 度飞天茅台、五粮液普五、国窖 1573 市场价格整体在波动中呈现震荡向上的趋势。高端白酒销量 2015 年至 2019 年持续 稳步增长，2020 年受疫情爆发影响，餐饮渠道受到较大冲击
6、，白酒消费场景受到一定影 响，导致高端白酒销量大幅下滑，但受高端白酒主要产品茅台提价驱动以及普五、国窖 1573 量价齐升驱动等因素影响，2020 年高端白酒市场规模仍较上一年有所扩大。未来伴 随疫情形势的缓和，宴请等消费场景的进一步恢复，高端白酒销量逐渐回暖，量价齐升 驱动下高端白酒市场规模仍有进一步扩大的空间。2.2. 消费升级叠加消费结构转变，驱动高端白酒需求上行消费结构转变推动高端白酒需求趋于稳定，市场份额提升空间较大。一方面，白酒行业 需求整体可划分为政务需求、商务需求和个人需求。三公消费受限后，以及受到中央八 项规定的影响，高端白酒的政务需求出现大幅下降，目前处于低位且短期难以改善
7、；商 务需求受宏观经济发展影响相对较大，在经济下行压力加大的大环境下，高端白酒商务 需求大幅提升的可能性相对较低。尽管政务需求和商务需求的增长可能性受限，但高端 白酒在个人消费场景中具有的刚需社会价值，决定了其需求相对稳定的特性，因此随着 消费结构由政策消费向民众消费转型，高端白酒的需求或将更加趋于稳定；另一方面， 根据前瞻产业研究院数据显示，2020 年我国中低端白酒市场份额达 75%，而中高端白酒 目前市场份额仅为 25%，其中高端占 20%，虽与中低端相比仍有较大差距，但高端白酒主 力销量增长势头强劲，同白酒行业销量整体萎缩趋势形成鲜明对比，我们预计未来高端 白酒市场份额仍有较大增长空间
8、。白酒消费结构的转变，使得高端白酒市场未来发展具 有相对确定性和稳定性，高端白酒的消费需求有望得到稳定的支撑。居民消费水平提升，消费升级带动高端白酒需求增长。伴随着社会经济的高速发展，我 国人均 GDP 持续增长，由 2012 年的 39771.37 元增长至 2021 年的 80976 元，年均增速 8.25%；全国居民人均可支配收入不断上升，由 2013 年的人均 18310.8 元上升至 2021 年 的人均 35128 元。居民可支配收入水平的提升带动消费水平提升，促进消费升级与居民 消费结构的改变，从而增加高端白酒的民众消费需求。近年来我国全国居民食品烟酒人 均消费支出持续增长，由 2013 年的 4,126.70 元增长至 2021 年的 7,178 元，与此同时 “少喝酒、喝好酒”逐渐成为消费者的共识，消费者对品质白酒的需求增强，而高端白 酒迎合了“少喝酒，喝好酒”的消费升级趋势。我国高净值群体人数持续增长，截至 2020 年已达到 262 万人，消费者收入水平的提高与消费观念的转变有利于巩固高端白酒 行业需求基础，促进高端白酒行业扩容。因此，中高收入群体的不断壮大，在带动消费 升级的同时，也为高端白酒消费需求增长带来强大的推动力。