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1、2022年铝加工行业发展现状及业务模式分析1.铝加工行业：铝合金按照工艺及成型方法可分为变形铝合金和铸造铝合金。变形铝合金生产过程中先将合金配料熔铸成坯锭，再进行塑性变形加工，其产品主要为挤压材和平轧材。挤压材主要指铝型材以及极少的管、棒材。平轧材主要包括板带箔等。铸造铝合金是将配料熔炼后用砂模、铁模、熔模和压铸法等直接铸成各种零部件的毛坯，其产品主要为各类铸造件。2021 年国内铝加工材产量 4470 万吨，同比增长 6.2%，剔除铝箔毛料后产量为 3953 万吨，同比增长 5.8%。从结构上来看，铝加工材中挤压材占比超过一半，板带箔合计占比约在 32%，其余为线材及锻件等。2.近年来铝板带
2、箔产量增速高于铝挤压材铝挤压材以建筑铝型材为主，近年来产销增速明显低于下游应用领域更为广泛的铝板带箔。2016-2021 年，国内铝板带材/铝箔材/铝挤压材产量复合增速分别为 8.2%/7.4%/3.5%。为了加深对铝加工行业的了解，我们以明泰铝业、鼎胜新材、常铝股份、 华峰铝业等几家上市公司为例来拆解行业盈利能力。这几家公司业务均集中于铝加工环节，可以较好地代表中间加工环节的业务模式及盈利能力。3.普通铝加工行业回报率水平较低常铝股份及鼎胜新材过去几年内的净利率水平从未高于 5%，华峰铝业因产品集中于高端领域，代表了高端产能的盈利水平，因此其净利率相对较高，但也仅位于 5%-10%区间。行业
3、内大部分普通铝加工企业过去几年都面临低盈利甚至亏损的困境，低净利率导致行业 ROE 普遍较低。4.明泰穿越周期属性明显近年来行业内其他企业 ROE 水平经历了明显的周期性波动，而明泰 ROE 持续提升，且 ROE 水平已提升至行业内较高水平，主要源于其净利率提升。净利率的提升一是源于产品结构升级带来的盈利能力提升，上文中对比了公司与同行间不同的毛利率变化趋势；二是来自于费用管控得当。明泰费用控制能力较强。近年来各家铝加工企业管理+销售费用率均有明显下降趋势，一方面得益于规模优势的显现，另一方面主要系铝价中枢逐年抬高带来收入水平扩大。而明泰费用率显著优于同行，展现了较强的费用控制能力。明泰研发费
4、用率已处于行业较高水平。为持续实现产品迭代升级，铝加工企业需要投入大量资金用于研发，过去明泰研发费用率较同行偏低，近年来持续上升，当前已超过常铝股份与鼎胜新材，略低于华峰铝业。华峰铝业产品主要聚焦于汽车市场，其产品具备更高附加值， 因而对研发要求也更高。明泰研发费用率已接近华峰水平，支持其进行更多高端产能投放。对铝加工行业业务模式拆解后我们发现：一方面，在过去长达将近十年经济增速下滑导致需求增速放缓以及行业产能过剩导致竞争激烈的环境下，具备规模、资金、成本等优势的行业龙头企业尚且只能实现较低的回报率水平。行业内其他不具备规模优势且产品附加值较低的企业只会面临更严峻的生存环境。叠加供给侧改革的一系列举措，预计行业内较多低端产能已经得到一定出清，行业集中度持续提升，2021 年 CR6 提升至 15%，但整体仍较低；另一方面，对比各家上市铝加工龙头的回报率水平也可以发现，铝加工企业回报率提升的途径在于产品结构持续高端化。明泰已经通过不断投入研发实现了产品的升级与盈利能力的提升，随着新的高端产能不断落地，预计该趋势将继续保持。