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1、2022年通信行业下半年投资策略研究1.通信行业下半年左侧投资机会凸显受外部市场波动影响，通信行业上半年走势承压，下半年左侧投资机会凸显。截止 至 2022 年 6 月 3 日，沪深 300 年初至今下跌 16.84%，通信行业年初至今下跌 16.32%， 整体走势较弱。申万通信板块近 5 年来板块的 PE 平均值为 81.89，远高于 2022 年 6 月 2 日 18 倍左右的 PE，目前估值处于历史相对低位。整体来看，通信板块及 A 股在 2022 年上半年表现不佳，我们认为主要原因有三点，一是受俄乌局势影响，地缘关 系紧张导致部分原材料价格上涨，从而加大中游制造业成本压力；二是美联储加
2、息 导致资金外流，市场流动性下降；三是上海疫情爆发拖累国内宏观经济增速，市场 对个人消费和企业资本开支预期有所下滑。不过以目前这个时点来看，虽然俄乌战 争结果还不明朗，但是随着上海的逐步解封以及复工复产，美联储加息预期的逐步 落地，A 股整体投资环境有所改善。我们认为中长期来看通信行业整体的市场机会 已经大于风险，不少优质赛道投资价值凸显。同时考虑到通信行业作为算力提供商 的在数字化转型中所获得的高业绩确定性，这个时点下我们建议左侧布局通信板块 内高景气度的相关赛道。数字经济加速发展，成为引领新一轮生产力革命的主导力量。数字化转型的本质是 利用数字技术为社会高质量发展赋予新的动能，自20世纪7
3、0年代起，数字化转型一 直都是社会解放生产力的重要手段之一。传统经济的主要增长的锚是“物”，人力资 源大部分可以归结为简单重复的物化劳动力；而数字经济增长的锚为“人”，通过生 产线的智能化解放一部分重复的劳动力，且通过数字化技术去放大人的创造力、影 响力等潜在价值。也就是说相比起以物权、债权、土地使用权为核心的存量分配体 系的传统经济，数字经济则更注重以人的创造力、影响力、技术知识等作为数权核 心资产的新形态经济。我们认为对于数字经济的理解并不能简单地只关注技术的进 步，更需要关注的是数字经济为市场提供了哪些额外的供给与需求，以及其如何重 新定义价值创造的过程，以及在这个过程中发展出的新市场空
4、间。“十四五”数字经济发展规划印发，指明数字经济发展主线。2021年12月，国务院 印发的“十四五”数字经济发展规划提出了数字经济发展的可量化指标以及具有 指导性、框架性意义的发展任务。规划提出到2025年，数字经济核心产业增加值 占GDP比重将由2020年的7.8%提高至10%，工业互联网平台应用普及率将由2020年的 14.7%提升至45%。从近几年取得的成果来看，国内数字化创新引领相关企业发展能 力大幅提升，智能化水平明显增强，数字技术与实体经济融合取得显著成效，数字 经济治理体系更加完善，我国数字经济竞争力和影响力正在稳步提升。在数字化转型大趋势下，通信行业2021年全年及2022年Q
5、1业绩稳中有升，行业整体 边际向好。2021年全年通信板块整体营收为22035.38亿元，较2020年同比增长 13.96%，较2019增长19.18%，2年CAGR为9.17%。考虑到板块内三大运营商与中兴通 讯的业绩规模较大，在剔除该四家公司后，通信板块2021年营业收入缩减为4787.45 亿元，较2020增长29.26%，较2019增长36.99%，2年CAGR为17.04%。2022Q1通信行业 整体营收5707.35亿元，同比增长14.17%；剔除三大运营商与中兴通讯后，通信行业 2022Q1营业收入缩减为1078.87亿元，同比增长24.50%。从年报和一季报的营收数据 来看，通
6、信行业2021年和2022Q1整体营收受到5G及数字化转型建设的刺激，较之前 几年营收增长提速明显，行业边际持续改善。展望未来，虽然上海与北京的疫情复发可能会对通信行业Q2业绩有负面影响，但是 我们仍对通信行业全年尤其下半年的业绩抱有较为乐观的市场预期，原因主要有以 下三点：（1）上游原材料压力缓解，毛利率持续提升。从财务分析上来看，通信行业2021 年增收不增利的主要原因来自于大宗原材料增长以及芯片的原材料缺货所致。通信 行业处于产业链中游，客户多为三大运营商或大型互联网企业这类的大型客户，订 单期多为半年到一年左右，折旧导致行业对于上游成本涨价的转移能力较差。在剔 除了运营商的毛利率之后，
7、2021年通信行业四个季度的毛利率分别为23.52%、 22.40%、23.55%、22.33%,较2020年同比下滑1.92pct、0.71pct、0.21pct、0.78pct。（2）“东数西算”等项目持续建设，拉动新一轮算力网络建设周期。2022年2月17 日，国家发改委、中央网信办、工信部能源局同意粤港澳大湾区、成渝地区、长三 角地区、京津冀地区启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点。此前贵州、内蒙 古、甘肃、宁夏等4个已获批建设，到目前为止，8个全国一体化算力网络国家枢纽 节点已全部获批。在“东数西算”背景下，未来将有大量社会资本投入到数据中心 等算力基础设施建设中。从产业链的角度看
8、，算力提供者、网络运营者、服务提供 者和服务使用者均会参与相关的投资与建设，带动部分数字基建领域投资扩大。运 营商协同相关通信企业也有望通过结合5G无线接入网、IP承载网和光纤骨干网的建 设和技术优势，在连接算力的网络运营领域有望继续占据主导地位。在5G时代“联 接+计算”的高数据流量中的经营模式下，相关管线、光纤、IDC机房、接入局站等 资源也有望迎来新一轮的升级周期，算力网络相关设备商也有望在“东数西算”的 建设中获得更多订单。（3）中国生产、全球供货，中国通信出口型企业或将享受汇率红利。由于近些年 来的产业链转移，中国已成为全球的通信设备制造基地，因此美元汇率升值短期或 将利好出口型通信
9、行业整体业绩表现。4月下旬以来，美联储紧缩预期明显加强，叠加IMF下调中国经济增速预测，人民币汇率出现快速调整。从外因来看，美联储加快 加息推动美国长期国债收益率上升，是人民币兑美元汇率贬值的主要原因。从内因 来看，国内2022年新一轮新冠疫情多的集中爆发，导致中国重点城市经济运转受阻， 显著冲击了实体经济增速与进出口增速，也导致市场主体信心严重受挫，这也是人 民币兑美元汇率贬值的主要原因。从历史数据上来看6.66.8恰好是2015年8月国家 汇改以来人民币兑美元汇率的平均汇率情况，在属于正常范围。结合中国政府加大 逆周期宏观经济政策的力度，美国在经济负增长的压力下，美元指数因为利率提高 的上
10、升的空间也比较有限，今年大概率可能在6.77.0的范围内重新呈现宽幅波动 格局，这种较高的汇率相比起2020与2021年而言，将会给一些出口型的通信企业带 来较好的业绩预期。因此，在多重因素的刺激下，我们认为通信行业在2022下半年将会具有一些结构性 的投资机会。在数字经济作为科技行业主线的大前提下，我们关注建设和应用两条 主线。在建设端，以运营商和互联网厂商为首修建云网设施和数据中心的大背景下， 作为设备提供商的ICT设备制造商、光纤光缆和光模块赛道中的优质企业值得重点关 注。在应用端，随着物联网连接数的快速增长，作为连接功能实现的通信模组和位 置定位功能实现的北斗赛道内的相关企业值得关注。
11、2.通信行业下半年投资策略受外部市场波动影响，通信行业上半年走势承压，但反弹趋势明显。整体来看，通 信板块及 A 股在 2022 年上半年表现不佳，我们认为主要原因有三点，一是受俄乌局 势影响，地缘关系紧张导致部分原材料价格上涨，中游制造业成本压力增大；二是 美联储加息导致资金外流，市场流动性下降；三是上海疫情爆发拖累国内宏观经济 增速，市场对个人消费和企业资本开支预期有所下滑。以目前这个时点来看，虽然 俄乌战争结果还不明朗，但是随着上海的逐步解封以及复工复产，美联储加息预期 的逐步落地，A 股整体投资环境有所改善。我们认为中长期来看通信行业整体的市场机会已经大于风险，不少优质赛道投资价 值凸
12、显。同时考虑到通信行业作为算力提供商的在数字化转型中所获得的高业绩确 定性，这个时间点下建议左侧布局通信板块内高景气度的相关赛道。在数字经济作 为科技行业主线的大前提下，我们关注建设和应用两条主线。在建设端，以运营商 和互联网厂商为首修建云网设施和数据中心的大背景下，作为设备提供商的 ICT 设 备制造商、光纤光缆和光模块赛道中的优质企业值得重点关注。在应用端，随着物 联网连接数的快速增长，作为连接功能实现的通信模组和位置定位功能实现的北斗 赛道内的相关企业值得关注。ICT设备：在国内运营商加大数字经济投入以及全球资本开支上行的大环境下，通 信设备商行业中的部分龙头企业具有较高的业绩确定性。与
13、传统制造业不同，通信 设备商的主要客户为运营商，有较强的公共事业属性，其资本开支不受宏观经济的 影响。在“产业数字化”和“东数西算”的背景下，运营商大力建设算力网络的意 愿将为相关下游企业带来长期的确定性业绩增长。同时随着芯片国产化率的提高以 及上游原材料价格的下降，企业的利润率或将也逐步上行。光纤光缆：随着招标模式的合理化，光纤价格未来2年内有望稳中有升，同时随着 相关原材料价格开始回落，因此光纤光缆盈利能力是可以持续提升的。且随着前几 年的光缆招标价格腰斩导致下游扩产进度大幅以及中小厂商落后产能出清淘汰之后， 光纤光缆供给端还会略微收缩，整体基本面边际改善明显。同时，受益于下游流量增长、东
14、数西算、千兆宽带、风电海缆等新需求拉动，行业基本面转好趋势有望持 续。光模块：2022Q1海外光器件光模块厂商同比增速复苏，虽受疫情影响仍存在一定的 供应链问题，但北美云厂商自2021Q3以来对于云基础设施建设需求的回暖仍将拉动 整个产业链在今年未来几个季度的景气度回升。目前光模块市场以200G/400G作为主 力，部分头部云厂商已开始布局800G光模块。国内光模块厂商近年来已占据全球半 壁江山，产品矩阵充足，在国内疫情缓解后有望持续受益于数通赛道下游市场的成 长。同时，国内厂商深度布局硅光赛道，未来或将获得弯道超车的机会。物联网模组：中长期来看，物联网模组行业高增速的主要驱动力还是在于物联网
15、连 接数的爆发式增长，2022 年相关业绩释放还将持续，5G 模组所带来的新应用场景也 将进一步的释放业绩。国内模组企业凭借着工程师红利，市场占比有望进一步提高。 此外随着疫情的逐步缓解和对下游客户的价格传导，板块毛利率有望企稳回升，持 续看好物联网模组企业在今年的业绩成长。北斗：2022年北斗产业景气持续。北斗军用市场正处在从北斗二号到北斗三号的换 代期，综合终端、无人平台和各类武器平台将是最大的三个应用领域，相关市场空 间达百亿。民用市场方面，随着定位技术与其他技术不断融入，位置服务从数字化 迈向泛在化和智能化，建议关注智慧农业、智慧水利、智能电网以及智能驾驶等赛 道为北斗企业带来的业绩增量。