2022年复星旅游文化发展现状及业务布局分析.docx

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1、2022年复星旅游文化发展现状及业务布局分析1.复星旅游文化：聚焦休闲游的综合旅游集团1.1休闲度假游龙头集团复星旅文集团为聚焦休闲度假旅游的全球领先综合性旅游集团之一。前身为复星国际集团 的商业事业部，2010 年开始与 Club Med 进行合作并进行小规模投资，2013 年成立海南亚 特兰蒂斯，2015 年 2 月复星国际集团收购 Club Med 控股权益。2016 年 9 月开始，通过进 行一系列重组，集团成为全球专注休闲度假的综合旅游集团之一，并于 2018 年 12 月 14 日登陆港交所。集团主营业务包括：1）度假村及旅游目的地运营，具体涵盖度假村业务（先后收购 Club Me

2、d、 Casa Cook 和 Cooks 品牌）以及开发、运营和管理旅游目的地（三亚亚特兰蒂斯、丽江、 太仓项目等）；2）旅游相关物业销售及建造服务；3）旅游休闲服务及解决方案，包括 C 秀、 Foliday 旅游分销平台等。复星国际为实际控制人，高管团队激励充分。截至 2020 年 12 月，郭广昌持有集团 71.74% 的股份，为实际控制人。2018 年 2 月和 2018 年 11 月集团在首次公开发售前进行股份期 权授予计划，董事长兼 CEO 钱建农、副总裁兼 CFO 王文平等高管团队均获得股份，激 励较为充分。1.2疫情拖累短期业绩度假村及旅游目的地运营为主要收入来源，受疫情影响短期

3、利润受损。受全球疫情影响， 20 年公司度假村及旅游目的地运营、旅游相关物业销售及建造服务、旅游休闲服务及解决 方案三大板块收入分别为人民币57.43亿（同比减少49.00%）、4.69亿（同比减少86.58%）、 9.47 亿元（同比减少 63.35%），毛利率分别为 28.1%、99.0%、10.0%，其中 Club Med 海外业务仍承压，三亚亚特兰蒂斯 2H20 营业额逆势得到增长，较 2019 年同期增长 36.5%， 2020 年经调整 EBITDA 人民币 6.08 亿元，创开业以来最佳纪录。1H21 公司三大板块收入 分别为人民币 18.82 亿（同比减少 45.5%）、6.5

4、9 亿（同比增长 75.5%）、2.41 亿元（同比 减少 65.5%），其中度假村及旅游目的地运营收入下滑原因为疫情下持续性公共防疫措施所 导致的山地度假村关闭与旅游限制。图：1H21 度假村及旅游目的地运营业务亏损显著旅游相关物业销售及建造有助现金流快速回笼。据公司定期报告，公司计划至 23 年新开 16 家度假村，同时国内丽江、太仓复游城仍处于开发周期。公司通过度假屋销售回笼资金， 有助提高资金使用效率。截至 21 年 6 月 30 日，棠岸项目已交付 1,002 套可售物业项目， 累计人民币 44.96 亿元合约负债确认为收入，太仓复游城已完成 750 套可售物业单位的预 售，预售货值

5、达人民币 19.55 亿元。1.3业绩是股价的决定性因素公司自 2018 年 12 月上市至今，股价表现可分为以下阶段： 2018 年 12 月-2019 年 8 月：在市场疑虑中以业绩证明自己。公司上市之初市场疑虑其旅游+ 地产的业务模式，2019 年 1 月公司发布业绩预告，2018 年业绩扭亏为盈，2019 年春节期间 亚特兰蒂斯亦有较好经营表现。2019 年 4 月公告 19Q1 经营情况，收入 48 亿元，创 5 年来 新高。2019 年 5 月有市场传言公司收购 Thomas Cook 相关事项，彼时 Thomas Cook 深陷 破产泥沼，公司股价开始调整，7 月公司正式公告拟参

6、与 Thomas Cook 资本重组。随后公司 公告了 19H1 业绩，19H1 净利不少于 4.5 亿元，8 月中下旬公司股价即开始反弹。2019 年 8 月-2020 年 3 月：疫情拖累市场表现。2019 年底爆发的疫情中断公司股价向上 修复通道，疫情担忧下，公司股价在 2020 年 3 月达到历史最低点；伴随疫情好转、流动性 宽松、旅游市场修复的市场预期，公司股价开始曲折上行。2020 年 3 月-2021 年 12 月：旅游市场恢复进度、新冠药进展等因素影响市场表现。2020 年 8 月公司发布 20H1 业绩公告，归母净利亏损 8.99 亿元，股价开始向下调整，10 月下旬 公告

7、20H2 业绩仍将亏损，11 月上旬股价触底反弹。2021 年 2 月 8 日以色列总理在新闻发 布会上介绍新冠药进展，公司当日股价大幅上涨。6 月-8 月，旅游市场恢复较慢叠加疫情 反复，公司股价调整，8 月底股价达到阶段性底部。21Q3ClubMed 海外业务开始逐渐复苏， 而亚特兰蒂斯因局部疫情影响营业额同比下降，叠加旅游市场反复、奥密克戎等影响，公 司股价底部盘整。2021 年 12 月-今：伴随精准防疫政策、疫苗接种率提升等因素，旅游市场以及资本市场对 疫情的敏感性正在边际减弱，ClubMed 向上恢复趋势不改，亚特兰蒂斯则在 2022 年元旦、 春节等假期均有亮眼表现。公司股价开始

8、重新进入向上通道。2.度假村及旅游目的地前景可期2.1Club Med：一价全包领航者，全球版图有望继续扩张ClubMed 起源于法国，由 GrardBlitz1950 年创立，首创一价全包度假旅游概念，总部位 于法国。客人可按全包价格享受住宿、体育及休闲活动、娱乐、儿童看护、开放式酒吧等 服务。Club Med 员工被称为“GO”，或称为 Gentils Organisateurs（Gracious / Nice Organizers）。客户是“GMs”，或 Gentils Membres（Gracious / Nice Guests / Members）。 这些 G.O 来自全球 100

9、多个国家和地区，在度假村里跟客人打交道、和孩子做游戏，在吃 饭的时候换上便装，跟客人聊天，将客人迅速带入 Club Med 的度假氛围。据公司官网，2015 年 ClubMed 由复星国际附属公司以 9.16 亿欧元的总代价收购 90.10% 的股权，现为复星旅文集团旗下重要业务构成之一，其发展历程主要分为以下三个阶段：1） 20 世纪整个 60 年代，ClubMed 业务拓展重点主要集中于欧洲地区，1966 年在巴黎上市， 1968 年首次进入美国市场；2）20 世纪 70 年代初到 21 世纪初，ClubMed 陆续在全球进行 扩张，先后进入日本、马来西亚、巴西、马尔代夫、泰国、巴哈马等国

10、际化市场，同时引 入大型游船 ClubMed 1 和 ClubMed 2、收购 JET tours 和 Gymnase Club；3）2004 年， ClubMed 关闭部分中低档度假村、加快新设高档度假村、出售 JET tours 和 ClubMed Gym 非核心业务，确立“高档、友好、多元”的三位一体战略定位。欧非中东地区贡献主要收入，亚太区业务迅速扩张。截至 2021 年 6 月 30 日，Club Med 全球运营 63 家度假村，遍布六大洲的 40 多个国家和地区，于欧非中东设有 35 家度假村（包 括一艘游轮），于美洲设有 12 家度假村，于亚太地区设有 16 家度假村（包括在中

11、国的 7 家 度假村）。按区域，1H21 欧非中东、美洲、亚太地区收入分别为人民币 6.09 亿元、5.24 亿 元、2.35 亿元，占比分别为 44.52%、38.30%、17.18%；按类型，Club Med 可分为山地、 阳光以及 Joy view 三种类型，容纳能力分别为 22.7 万人、179 万人、42.8 万人；按经营模 式分，Club Med 可分为自有（14 家）、租赁（39 家）以及管理合约（10 家）三种类型。受疫情影响较大，中国地区快速恢复。Club Med 整体入住率从 2015 年的 67.5%提升至 2019 年的 64.40%，平均房价从 2015 年的人民币

12、1,043 元提升至 2019 年的人民币 1,330 元， 2020 年受疫情影响，整体入住率达 59.40%，平均房价为人民币 1,423 元（同比增长 6.99%）， 2020 年营业额为人民币 56.06 亿元。1H21 因海外疫情延续，部分国家地区收紧旅行限制， ClubMed 入住率下降至 42.60%，平均房价为人民币 1,119 元（同比下降 30.15%），营业 额为人民币 13.68 亿元（同比下降 64.18%）。由于中国大陆地区疫情防控出色，在 2021 年上半年 Club Med 于中国大陆地区的度假村业务营业额较 2020 年同期增长 171.9%，整 体运营恢复良

13、好。2021 年 7 月全球 41 家度假村重启，预定量与入住率回升。据公司定期报告，受益于欧非 中东与美洲大部分 Club Med 度假村于 2021 年 6 月重新开放，据公司 2021 年 7 月公司旗 下已有 41 家度假村重启运营，2020 年同期仅重新开放 27 家，2021 年 7 月 31 日录得的 2H21 累计预定量恢复至 2019 年同期的 83.9%。 2021 年 7 月全球度假村的平均入住率达 67%，接近 2019年同期水平。2021年 7月全球 Club Med度假村容纳能力同比增长104.3%， 已恢复至 2019 年同期的 73.2%，其中美洲地区回升最为明

14、显，同比增长 1064.7%。受益周边游、亲子游热度提升，中国地区仍有较大发展空间。截至 2022 年 2 月，中国地区 已开设 9 家 Club Med，分别位于北京、北戴河、三亚、浙江、吉林、桂林、黑龙江等区域， 全部为管理合约模式。其中丽江和长白山分别于 2021 年 9 月、2022 年 1 月开业，太仓有 望于 23 年开业。据公司公告，公司于 2021 年年初制定了到 2023 年年底前新开 16 家度假 村的计划，其中九个度假村位于中国，选址包括南京仙林、浙江千岛湖、成都黑龙潭、江 苏太仓、广东汕尾等地。参考 Club Med 发源地法国，截至 2020 年已开 18 家度假村，

15、而法国人口仅为 6,740 万人， 万人 Club Med 拥有量 0.27%。根据 IMF 定义，以购买力平价进行汇率换算，财富在 2.8 万-28 万美元的中国人，均属于中等收入阶层，根据这一标准，我国居民财富在人民币 17 万到 176 万元间的中产阶层数量达 1.09 亿人（新京报），若我国现有 Club Med 拥有量达到 法国水平，则中国 Club Med 总容量可达 30 家，考虑中产阶级人群有望继续扩大，Club Med 在中国还有较大空间。我们看好 Club Med 后续发展潜力，主要基于：1）截至 21H1，旗下运营的 63 家度假村遍 布全球 40 多个国家级地区，卡位全

16、球稀缺旅游目的地，资金实力+旅游资源壁垒深厚。2） 结构升级（1H21 四星及五星级度假村占比已达 91%）+轻资产化（截至 21H1 管理/租赁模 式占比分别为 16/62%），全球继续扩张，公司计划至 2023 年底新开 16 家度假村，至 21H1 全球 12 家度假村完成翻新，至 2024 年全球度假村年容纳能力将较 2019 年增加 26%。3） 以中国动力嫁接全球资源，公司计划新开的 16 家度假村中有 9 家位于中国热门休闲度假目 的地，中国市场有望持续快速发展。2.2旅游目的地：有望持续受益休闲游转型升级亚特兰蒂斯：受益于海南国际旅游岛 。定位高端一站式海洋主题综合旅游度假目的

17、地。三亚亚特兰蒂斯旅游目的地位于中国海南 省三亚海棠湾国家海岸，复星集团于 2014 年开始建造三亚亚特兰蒂斯，总投资额人民币 110 亿元，已于 2018 年 2 月首开预览，并于 2018 年 4 月 29 日正式开业。作为综合旅游 目的地，其包括：1,314 间高级海景房；中国最大的天然海水水族馆之一、总面积约 20 万 平方米的水世界；高品质的餐饮服务；超过 5 千平方米的可供开展会展活动和其他娱乐活 动的空间，例如购物中心等。开业以来业绩迅速爬坡，2020 年疫情压力下表现仍亮眼。据公司定期报告，三亚亚特兰蒂 斯于 2018 年 2 月开始试运营，4月 29 日正式开业，截至当年 6

18、月 30 日入住率已达到 47.5%， 2018 全年入住率达到 58.0%，2019 年进一步攀升至 68.5%。1H20 受疫情影响入住率下滑 至 45.1%，2H20 受益疫情修复和海南旅游市场回暖，入住率迅速攀升至 89.7%，2H20 营 业额较 19 年同期增长 36.5%。1H21 入住率达 79.9%，较 2020 年同期提升了 34.8pct。营 业额持续增长，达人民币 8.35 亿元/同比增长 152%。2021 年 7 月三亚亚特兰蒂斯的营业 额约为人民币 2.33 亿元，较 2020 年同期增加约 57.6%，房间入住率为 96.0%，高于 2020 年 7 月同期的

19、88.1%。受 2021 年 7 月末南京疫情爆发导致全国性的旅行限制收紧、客流下 降的影响，三亚亚特兰蒂斯 3Q21 的营业额较 20 年同期下降约 24.6%。3Q21 三亚亚特兰 蒂斯迎接游客约 1.2 百万人次（同比增长 34.6%），客房平均每日房价达约人民币 2,689.8 元，平均入住率达约 63.8%。棠岸项目：有助亚特兰蒂斯项目资金快速回笼。据公司定期报告，三亚亚特兰蒂斯包括 1,004 个可售度假物业单位，名为棠岸项目（包括 197 间别墅和 807 套公寓），位于海棠湾沿海地 区，总建筑面积约为 161,082 平方米。2018 年亚特兰蒂斯开业当年，公司即订立 966

20、个单 位的可售物业单位购买协议（183 间别墅及 783 套公寓），并交付 764 套公寓，并在 2018 年确认人民币 33.93 亿元的收益。预售度假单位后，公司与部分业主签订管理协议，由公 司管理和运营。1H21 公司交付了棠岸七个单位，确认收入为人民币 6.28 亿元，截至 2021 年 6 月 30 日，公司仅余两间别墅可供销售或交付。多业态经营，非酒店业务蓬勃发展。三亚亚特兰蒂斯汇集酒店、水世界、水族馆、国际会 展、餐饮、娱乐、购物、演艺八大业态于一体，其收入来源可以分客房收入与其他经营收 入两部分，其他经营业务包括 21 家寰球美食、20 万平方米的亚特兰蒂斯水世界、海水总 量达

21、 17,500 吨的水族馆、可同时容纳 1,800 位观众欣赏表演的 C 秀剧场、AHAVA 水疗及 健身中心、Miniversity 迷你营以及设施专业的海洋哺乳动物医院和海狮乐园等。据公司定 期报告，2021年 H1三亚亚特兰蒂斯的其他经营收入占比达到43.37%，2020年同期为 43.59%， 非酒店业务不断丰富，仍有较大发展空间。为不断丰富度假区的游乐内容，1H21 三亚亚特 兰蒂斯推出市场合作项目及进行产品升级，如特色水上体验活动、水下人鱼秀吉尼斯世界 纪录挑战及中国国际消费品博览会。三亚亚特兰蒂斯区位卓越，坐享海南高端旅游市场红利。2020 年 10 月 21 日，三亚市人民 政

22、府公布三亚海棠湾国家海岸休闲园区控制性详细规划，将三亚海棠湾国家海岸休闲园 区发展定位为：国家海岸国际旅游度假区。亚特兰蒂斯地处海棠湾，距离三亚凤凰国 际机场仅 35km，紧邻三亚海棠湾国际免税城、享受离岛免税政策红利带来的客流协同。据 公司年报及三亚市政府数据，2020 年亚特兰蒂斯接待游客数量 460 万人，达到当年三亚过 夜游客数量的 27%，渗透率可观。后续来看，我们认为：1）受益海南国际旅游岛建设，三 亚全球游客吸引力有望继续增强，游客量有望持续提升。2）亚特兰蒂斯作为高端一站式海 洋主题综合旅游度假目的地，汇集酒店、水世界、水族馆、国际会展、餐饮、娱乐、购物、 演艺八大业态于一体，

23、内容持续丰富，游客渗透率有望继续提升。图：1H21 三亚游客人数大幅增长复游城：丽江、太仓两大项目前景可期。 复游城：旅游目的地自有品牌，打造 FOLIDAY 全新生活方式。公司于 2019 年 11 月发布 复游城品牌。公司致力于打造 FOLIDAY 全新生活方式，而复游城正是这种生活方式的载体 和线下场景，体现了 FOLIDAY 的“3F”核心理念，即 Family，Friend 和 Fun，复游城借 势复星旅文的全球化 FOLIDAY 生态圈，以及 Club Med 地中海俱乐部、Thomas Cook 托 迈酷客、三亚亚特兰蒂斯的成功运作经验，将众多全球休闲度假的领导品牌汇聚一堂，服

24、务和满足未来家庭消费者对于高品质休闲生活的追求。目前复游城在建项目包括复游城太 仓阿尔卑斯国际度假区以及复游城丽江地中海国际度假区。太仓复游城：区位卓越，阿尔卑斯雪世界有望撬动长三角冰雪旅游市场。据公司定期报告， 太仓复游城位于江苏省太仓市，占地面积约 48.3 万平方米，紧邻上海、靠近太仓南站（距 离太仓南站高铁站仅600米）。太仓复游城项目包括室内滑雪场阿尔卑斯雪世界、体育公园、 Club Med 度假村、欧洲商业街区及可售度假物业单位等。其中阿尔卑斯雪世界是重点项目 之一，已于 2021 年 1 月开始全面动工，包含 5 条滑雪道、7 条运输“魔毯”，并有法国阿 尔卑斯集团及 Club

25、Med 提供专业级滑雪教学；Club Med Joyview 度假村则于 2021 年 4 月正式动工，公司预计 2023 年 10 月将迎来复游城太仓项目的全面开业。截至 2021 年 6 月 30 日，太仓项目的 750 套可售物业单位已经预售，预售货值为人民币 19.55 亿元，有助 快速回笼资金。丽江复游城：定位中高端客户，三大核心项目呈现 FOLIDAY 品质生活方式。据公司定期报 告，丽江复游城位于中国西南地区云南省丽江市白沙镇，占地面积约 69.5 万平方米，定位 为针对中高端客户的国际旅游目的地，包含 Club Med 丽江度假村、“飞越驼峰”主题商业 街和雪山秘境主题公园三大

26、核心项目，以及 3,000 余套度假屋。丽江复游城总建筑面积约 31 万平方米，可售度假客栈和住宿建筑面积超 23.7 万平方米，产品定位为雪山脚下的度 假屋，其中 Club Med 丽江度假村于 2019 年动工筹建，并于 2021 年 9 月 25 日正式开业， 建筑面积约 5.6 万平米，包括 302 套度假客房，床位数为 770 张。项目发展成本预期约为 人民币 40 亿元，截至 21 年 6 月 30 日丽江复游城产生的总成本约为人民币 11.97 亿元。公 司已于 2020 年上半年开始可售度假客栈和住宿的工程建设，公司预期于 2022 年至 2023 年年底全面竣工。2.3服务与

27、解决方案：构建垂直生态，赋能核心业务娱乐和其他旅游及文化相关服务：丰富度假村及旅游目的地产品内容。据公司定期报告， 公司旗下拥有泛秀、迷你营与复游雪三款度假产品。1）泛秀演艺：专为旅游目的地与度假 村场景打造的演艺产品，以满足客户更丰富的度假体验及多样化生活方式需求。19 年 2 月 泛秀演艺于三亚亚特兰蒂斯度假区推出驻场表演 C 秀，21H1 泛秀演艺观摩人次达 15.4 万 人（同比增长 100.6%）；2）迷你营：一站式国际玩学俱乐部，致力于将素质教育理念覆盖 216 岁的儿童及青少年。迷你营重点覆盖江浙沪及海南区域，通过与 FOLIDAY 生态系统 协同打造游学课程，21H1 学员人次

28、超过 9,300 人，较 20 年同期增长近十倍；3）复游雪： 复星旅文的室内模拟滑雪品牌。截至 21 年 6 月 30 日，复游雪已拥有七家门店，滑雪课程 的设计全面涵盖家庭及年轻消费者的需求，学员人次突破 2,000 人（同比增长 42.9%）。Thomas Cook 生活方式平台：基于度假生活产品的互联网开放平台。创立于 1841 年的 Thomas Cook 是源于英国的世界知名旅行社，被公认为近代世界旅游产业的先驱，180 年来 始终致力于为全球亿万家庭客户提供旅游服务，于 2019 年 9 月停止运营并开始破产清算程 序。公司于 2015 年 9 月投资 Thomas Cook，于

29、 2019 年 11 月收购 Thomas Cook 的商标、 域名、软件应用程序、社交媒体账户及关于 Thomas Cook 品牌在大部分国际市场的许可的 权利、所有权及权益，包括旗下的酒店品牌 Casa Cook 和 Cooks Club。20 年 7 月托迈酷 客生活方式平台于国内发布，提供便捷、定制化、一价全包的旅游产品购买服务。据公司定 期报告，截至 21 年 6 月 30 日，该应用的下载量达到约 150 万人次，21H1 平台营业额达人 民币 1.61 亿元（同比增长 105.2%）。2020 年 9 月 Thomas Cook 在线旅行社在英国上线试 运营，旨在进一步加强公司在欧洲市场的经销能力和多样化旅游产品的打造，其 21H1 营业 额约人民币 13 亿元。会员忠诚度计划：推动 FOLIDAY 生态系统各会员良好互动。公司的忠诚度计划包括全球 Club Med 尊享会员计划与复游会会员俱乐部。复游会会员俱乐部集合了来自 FOLIDAY 生 态系统下各个品牌的会员，包括三亚亚特兰蒂斯的会员、Club Med 中国大陆会员、Thomas Cook 移动应用程序以及公司各种活动和服务的其他会员。截至 2021 年 6 月 30 日，复游 会已累积拥有约 660 万名会员。