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1、2022年新能源汽车行业分析概览：新能源汽车行业需求高增延续，盈利能力持续提升行业需求持续增长，上半年高景气延续新能源汽车市场高景气延续，半年销量再创新高。根据中汽协数据，2022H1 国内新 能源汽车销量 260 万辆，同比+118.5%，半年销量创新高，其中 2022Q1 销量 125 万辆， 同比+142.9%，2022Q2 销量 135 万辆，同比+98.7%。特斯拉 Model Y、比亚迪 DM-i、 比亚迪汉、长城欧拉等优质车型投放，造车新势力销量崛起，行业销量持续高速增长，上 半年新能源汽车市场高景气延续。受下游高景气拉动，动力电池装机量同比增长显著。2022H1 动力电池装机
2、100.2GWh， 同比+116%，增长明显，同比高增，其中 2022Q1 单季装机量达 46.9GWh，同比+140%， 2022Q2 装机量达 53.4GWh，同比+98%。尽管国际局势变化和局部反复对经济活动 带来一定扰动，新能源汽车市场仍保持长期向好的高景气态势，助力动力电池需求稳健增 长，装机量在 2022Q1 环比略有下滑后快速回升。产业链 2022 年中报及 2022 年二季报情况概览整体看： 2022H1：收入、利润同比增长。我们对新能源汽车产业链 61 家上市公司进行统计， 2022H1 营业收入 7353.8 亿元、同比+65.4%，扣非归母净利润 617.4 亿元、同比+
3、175.6%。 整体看，一共 54 家企业实现扣非盈利，7 家公司亏损。48 家企业实现扣非归母净利同比 增长，13 家企业扣非归母净利同比下降或亏损，行业整体盈利能力有所提升。 2022Q2：收入、利润同比增长。2022 年二季度 61 家上市公司合计实现收入 4037.8 亿元、同比+64.3%，扣非归母净利 386.7 亿元、同比+187.2%。其中， 55 家公司实现扣 非盈利，6 家公司亏损；利润增速看，46 家企业实现扣非归母净利同比增长，15 家企业 扣非归母净利同比下降或亏损。 2022H1 行业毛利率中位数为 21.5%，同比-5.3pcts，2022Q2 行业毛利率中位数为
4、 21.8%，同比-3.3%。2022H1 行业经营性现金流为 874.5 亿元，同比+80%，2022Q2 行 业经营性现金流为 715.2 亿元，同比+108.5%。分领域： 2022H1 及 2022Q2 收入分析：各板块增长迅速，电池、正极材料、电解液、上游资 源等收入高增。同比低基数下，我们统计的 14 个细分领域均实现不同程度的增长。从收 入增速看，2022H1 电池、正极材料、电解液上升最为明显，分别同比+129.3%/+109.5% /+90.2%，2022Q2 电池、正极材料、电解液上升最为明显，分别同比+133.2%/+105.8% /+66.8%；从营收体量看，营收体量最
5、大的上游资源/整车板块收入 2022H1 分别提升 +49.2%/+57.4%，2022Q2 同比提升+53%/+56.5%。收入高增主要系下游高景气度拉动、 板块龙头份额持续提升、上游镍钴锂等资源价格上涨所致，行业整体向好。2022H1 及 2022Q2 利润分析：各板块增长迅速，上游资源、储能、正极材料、电解 液高增长。2022H1 在我们统计的 14 个细分子板块中，上游资源、电池、正极材料的扣非 归母净利润分别为 285.6/85.6/62.9 亿元，同比+515%/+59.4%/+116.7%，主要系下游高 景气需求旺盛、资源价格上涨。2022Q2 充电桩、储能、上游资源增长迅速，扣
6、非净利分 别为 0.1/4.1/174.5 亿元，同比+3979.9%/+1056.8%/+489%。下游整车：2022 年上半年产销量快速增长行业整体：2022 年上半年产销量高景气。2022 年上半年优质车型持续投放，购置税 减免的刺激下，需求快速增长，2022H1 新能源乘用车同比+119%，商用车同比+78%，乘 用车继续作为主要增长驱动力。预计 2022 年下半年需求高景气度将持续。盈利改善，预计 2022H2 继续提升。比亚迪 2021 年扣非归母净利润由 2020 年的 29.5 亿下降至至 12.5 亿元，同期北汽蓝谷亏损缩小；2022H1 比亚迪扣非归母净利润由去年同 期的
7、3.69 亿升至 30.3 亿元，同比+722%，录得大幅增长，而同期北汽蓝谷亏损扩大。外 部环境看，2022H1 新能源汽车补贴延期及促进汽车消费政策推动下需求旺盛，整车企业 盈利状况改善，但原材料、物流价格上涨使部分整车企业盈利承压；行业格局看，销售情 况呈分化趋势，头部玩家增速高于行业；企业自身看，随着比亚迪刀片电池技术推出，第 四代插混 DM-i 车型上市带来新一轮成长周期以及 2B 端后续有望发力，比亚迪 2022 及 2023 年新能源汽车业务产销景气与业绩均有望继续提升。商用车景气度偏低，产销有所提升。2022H1 新能源商用车行业产量同比+78%，主要 系去年同期低基数，行业整
8、体景气度仍偏低，龙头宇通客车 2021 年客车销售 4.2 万辆（同 比+0.17%），销量跑赢行业；2022H1 大中型客车销售 1.16 万辆，同比-44%，扣非归母净 利-3.65 亿元，总体受宏观经济影响较为显著，处于触底回暖中，H2 料有所改善。2022 年下半年格局展望：产品是核心，格局将持续改善。国内新能源汽车行业集中 度较高，2022H1 行业 CR5 为 51.7%，其中比亚迪市场份额 25.7%、上汽通用五菱市场份 额 8.9%、特斯拉市场份额 8.9%、长城汽车市场份额 4.1%、广汽埃安市场份额 4.1%。随 着补贴退坡，预计缺乏产品竞争力的车企将快速出清，技术领先、产
9、品竞争力强、定位清 晰的企业有望享受长期行业高增长红利。特斯拉产销增长明确，持续超预期。2021 年特斯拉全球销量 93.6 万辆，同比+87%， 2022H1 销量 56.5 万辆，同比+46.3%。中国市场贡献主要增量，2022Q1/Q2 中国销量为 10.8/8.9 万辆，同比+56.5%/+42.7%。我们预计特斯拉 2022 年产量有望达到 142 万辆， 产业链标的仍具备增长高确定性。欧洲补贴与碳排放法规驱动销量增长，整体增速有所放缓。2021 年欧洲 CO2排放新 规考核实施，欧盟市场新能源汽车销量持续向好，同时欧洲各国基本继续沿用补贴刺激政 策，利好新能源汽车市场。欧洲主要国家
10、（包括德国、法国、英国、意大利、西班牙、荷 兰、瑞典、挪威）2022H1 注册量 91.1 万辆，同比+6%。分国家看，德国 2022H1 新能源 汽车注册 30.6 万辆（同比-2.0%），法国注册 15.6 万辆（同比+8.1%），英国注册 16.7 万 辆（同比+26.1%）。总体来看，受地缘冲突、通胀高企、衰退预期等因素影响，欧洲新能 源汽车消费增速放缓。充电桩：景气度持续，盈利能力待提升行业持续发展，盈利能力尚待改善。样本选取了主要充电桩上市公司特锐德（其他充 换电公司上半年相关业务占比较低，先不纳入），2022H1 共计实现营收 45 亿元，同比+32.9%，实现扣非归母净利润 0
11、.1 亿元，同比+40.1%。2022Q2，特锐德实现营收 26.5 亿元，同比+33.0%，实现扣非归母 0.1 亿元，同比+3979.9%。配套新能源汽车销量景气，充换电基础设施同比高增。截至 2022 年 7 月，全国公共 充电桩 157.5 万台，比 6 月增加 4.7 万台，同比+65.7%；其中直流充电桩 68.4 万台、交 流充电桩 89.0 万台、交直流一体充电桩 485 台，从 2021 年 8 月到 2022 年 7 月，月均新 增公共类充电桩约 5.2 万台。截至 2022 年 7 月，全国换电站保有量 1625 座，同比+113%。储能：景气高企，盈利改善储能高景气，家
12、储盈利更显亮眼。我们对新能源汽车产业链储能环节的 7 家上市企业 进行统计，2022 年上半年 7 家公司合计实现营业收入 153.2 亿元，同比+17.6%，归母净 利润 10.5 亿元，同比+322.8%，扣非归母净利润 5.6 亿元，同比+177.3%；毛利率中位数 26.8%，同比+1.4pcts，净利率中位数 6.4%，同比+1.6pcts。上半年全球能源危机局势严 重，尤其是欧洲市场电力供需关系失衡，带动工商业、居民电价大幅攀升，因此催化欧洲 市场尤其是家储业务翻倍式增长，如派能科技上半年营收 18.5 亿元，同比+171.9%，实现 利润 2.6 亿元，同比+70.0%，在成本高
13、企时实现非常靓丽的经营表现。此外，大储市场也 同步启动，如国内大储自六七月开始招标提速，并且伴随年初以来的成本逐渐传导，部分 大储公司盈利能力环比出现改善趋势。中游电池/电机/电控：趋向龙头，加速洗牌电池：格局更加趋向龙头龙头宁德时代增速领先，盈利能力超过行业均值。样本选取了 7 家锂电池上市公司， 2022H1 共计实现营收 1693.9 亿元，同比+129.3%，实现扣非归母净利润 85.6 亿元（宁 德时代 71 亿元，占比高达 82.4%），同比+59.4%。2022Q2，7 家上市公司实现营收 954.4 亿元，同比+133.2%，实现扣非归母 71.5 亿元，同比+138.1%。龙
14、头宁德时代具备强议价权。作为具有稀缺性的国内动力电池龙头，公司 2022H1 对 上游应付票据及账款合计 1,802 亿元（2021 年年末 1,072 亿元），对下游合同负债高达195 亿元（2021 年年末 115 亿元），占款能力强；应收账款周转率 3.69，收款速度较快， 在产业链极具定价权。电机电控：收入稳步增长，产品结构调整夯实盈利基础2021 年全行业电机装机量合计 325.1 万辆，同比增长+230.6%。2021 年电机配套企 业中，比亚迪、特斯拉和方正领跑，前十企业市场份额近 74%。2021 年全行业电控装机 量合计 325.2 万辆，电控配套企业中，比亚迪、特斯拉和汇川
15、技术占据前三，前十企业市 场份额合计 75%。 受益于新能源汽车及工业高景气度，电机电控行业相关公司收入明显增长。回顾看， 2022H1 三家上市公司共计实现收入 203 亿元（同比+31.5%），扣非归母净利润 23 亿元（同 比+14%），2022Q2实现收入 108亿元（同比 12%），扣非归母净利润 14亿元（同比+15%）。 下游需求恢复下，新能源汽车电机电控行业营业收入稳步增长，费用增速较营收增速低， 归母/扣非归母净利保持稳步增长；另一方面，由于铜、磁钢等原材料涨价，行业毛利率短 期内略有下降。中游锂电材料行业景气逐季提升，材料价格坚挺需求爆发，行业产量增长迅速。2022 年上半
16、年，国内正极材料/负极材料/隔膜/电解液产 量同比分别+150%/+68%/+62%/+80%。分季度看，行业需求持续向好，2022Q1 到 2022Q2， 四大原材料产量逐季提升。2021 年行业需求向好，电解液价格预计会下降。2021 年，正极/负极/隔膜/电解液均 价分别同比+62.5%/+3.6%/-3.1%/+149.8%，2022Q1，正极/负极/隔膜/电解液均价分别环 比+35.8%/+3.5%/+1.3%/+0.8%，除 2021 年隔膜价格小幅下降外，其他材料均呈现上涨 趋势，主要系行业需求较好，上游资源品处于高位。不过随着六氟磷酸锂价格在今年 4 月 份的下降，我们预计电解
17、液的价格也会随之降低。四大原材料：负极、隔膜格局清晰，龙头优势明显正极：2022 年上半年 6 家上市公司合计实现 805.3 亿元收入，同比+109.5%，实现 扣非归母净利 48.7 亿元，同比+123.4%。2022Q2 总收入 443.5 亿元，同比+105.8%，扣 非归母净利 26.2 亿元，同比+116.7%。负极：2022 年上半年 5 家上市公司合计实现 308.4 亿元收入，同比+60.0%，实现归 母净利润 43.3 亿元，同比+75.3%，扣非归母净利润 40.0 亿元，同比+85.2%。2022Q2 合计收入 172.9 亿元，同比+54.2%，合计扣非归母净利润 2
18、1.7 亿元，同比+75%。行业毛 利率略有下降， 2022Q2 毛利率中位数由 27.1%下降至 20.6%，同比-6.5pcts，主要由上 游原材料石油焦、针状焦及石墨化价格上涨所致。隔膜：2022 年上半年 3 家上市公司合计实现 170.1 亿元收入，同比+25.2%，实现归 母净利润 42.6 亿元，同比+41.6%，扣非归母净利润 35.5 亿元，同比+33.1%。2022Q2 合计收入 90.9 亿元，同比+16.9%，合计扣非归母净利润 19.1 亿元，同比+15.5%。行业 毛利率同比上升明显， 2022Q2 毛利率中位数由 35.6%上升至 50.1%，同比+14.5pct
19、s， 主要由原材料 PE、PP 价格 Q2 以来触顶回落所致。电解液：2022 年上半年 3 家上市公司合计实现 188.3 亿元收入，同比+90.2%，实现 扣非归母净利润 45.2 亿元，同比+157.5%。2022Q2 合计收入 92.0 亿元，同比+66.8%， 合计扣非归母净利润 20.7 亿元，同比+88.1%。中游零部件：短期受传统车影响，长期看新能源成长特斯拉零部件供应链特斯拉产销增长确定性强，供应链保持稳定。2021 年特斯拉总销量 93.6 万辆，同比 +87%，2021Q4/2022Q1/2022Q2 销售 30.9/31.0/25.5 万辆，同比+71%/+68%/+2
20、7%。此 外，随着今年以来国产特斯拉产能快速爬坡、欧洲工厂逐步投产，缓解产能制约，我们预 计公司 2022 年产销有望超过 140 万辆，产业链标的具备增长高确定性。特斯拉供应链示范效应持续显现。供应链公司正持续受益进入特斯拉供应链的示范效 应所带来的长期成长。例如，三花智控公告在 2019 年持续扩展配套欧美龙头车企，目前 已成为大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用等供应商，2020 年公告进入日系丰田供应链。 特斯拉供应链优质企业正持续发挥技术领先性，并受益标杆客户效应。 展望 2022H2，特斯拉国产化继续加速。国产 Model Y 标续版本的推出带动零部件需 求提升，上海工厂 4 月已实现复
21、产复工，短期反复的扰动不改产能爬坡趋势，产业链 景气度持续向好。热管理：原材料成本压力缓解，盈利能力快速恢复新能源汽车火爆市场拉动热管理需求，行业收入及利润强劲增长。新能源汽车市场保 持高景气度，热管理行业持续受益，强劲需求带动收入及利润水平大幅提升，相关上市公 司 2022Q2 实现营收 145.1 亿元（同比+4.1%，环比+7.2%），扣非归母净利润 2.6 亿元（同 比+18.1%，环比+42.3%），经营性现金流 12.7 亿元（同比-14.8%，环比+273.5%），2022H1 实现营收 280.4 亿元（同比+7.6%），扣非归母净利润 18.9 亿元（同比+8.0%），经营性
22、现 金流 16.1 亿元（同比-14.4%）。上游原材料成本压力缓解，盈利能力恢复蓄势待发。后铜、铝合金等上游原材料 产量恢复加速，需求端消化能力有限，导致价格下降，扭转 2021 年以来因和供应紧 缺引发价格居高不下的局面。相关上市公司 2022H1 行业毛利率中位数 20.5%（同比 -5.3pcts），2022Q2 毛利率中位数 20.3%（同比-5.2pcts，环比+0.1pct），盈利能力恢复趋 势初步显现。未来随着原材料成本压力进一步缓解，有望逐步破除原材料涨价对热管理行 业毛利率的影响，带动盈利水平企稳回升。电池回收：业绩增长趋势明确，政策支持下风口已至受益于可持续发展理念，电池
23、回收业绩增长趋势明确。新能源汽车的旺盛需求带动锂 电池产业发展，矿产资源短缺成为制约动力电池产能的关键因素，未妥善处置的废旧电池 对生态环境带来威胁，随着资源与环境问题日趋严峻，新能源汽车动力电池回收需求保持 长期增长趋势。相关上市公司 2022Q2 实现营收 21.4 亿元（同比+21.6%，环比+25.9%），扣非归母净利润 1.0 亿元（同比+150.0%，环比-9.1%），2022H1 实现营收 49.1 亿元（同 比+63.1%），扣非归母净利润 3.5 亿元（同比+288.9%）。“行业发展+政策支持”双重驱动，助推行业蓬勃发展成为风口。动力电池回收是伴 随新能源汽车发展起来的新兴
24、行业，目前处于规模与业务快速成长期；2022 年 8 月，工 业和信息化部、国家发展改革委、生态环境部联合印发工业领域碳达峰实施方案，方 案鼓励围绕电器电子、汽车等产品，推行生产者责任延伸制度，推动新能源汽车动力电池 回收利用体系建设。相关上市公司依托逐步完善的上下游生态系统，2022Q2 费用率同比、 环比均整体降低，为业绩增长提供坚实支撑，电池回收有望成为下一个风口产业。上游：锂钴资源业绩提升，锂电设备延续景气钴锂资源：资源价格高位延续行业景气度，22H1 业绩继续增长我们对新能源汽车产业链锂钴资源环节的 7 家上市企业进行统计，2022 年上半年 7 家公司合计实现营业收入 1,654.
25、5 亿元，同比+49.2%，归母净利润 295.7 亿元，同比 +365.2%，扣非归母净利润 285.6 亿元，同比+515.0%；毛利率中位数 52.3%，同比 +19.7pcts，净利率中位数 37.7%，同比+22.1pcts。锂价上半年继续保持高位，企业业绩持续提升。分季度看，2022Q2 上述公司实现营业收 入 911.8 亿元，同比+53.0%，归母净利润 174.5 亿元，同比+317.1%，扣非归母净利润 174.5 亿元，同比+489.0%；毛利率中位数 50.9%，同比+14.6pcts，净利率中位数 37.1%，同比+14.0pcts。2022 年锂供应紧张局面难改，价
26、格预计维持高位运行。2022 年以来，随着锂价快速 上涨，全球锂新增供应车呈现加速迹象，但考虑到项目建设周期和产能爬坡所需的时间， 预计 2022 年全球锂新增供应将在 20 万吨 LCE 左右。我们认为以上新增供应不足以缓解 2022 年锂供需格局紧张的局面，锂价或延续高位运行态势。2023 年起随着大量新增供应 入场，锂行业可能再次转为供应过剩，锂价或迎来拐点。钴价高位回落，镍价格出现下行趋势。2022 年第二季度以来，钴价高位回落。从供需来看，需求端磷酸铁锂装机占比的继续上升导致钴需求增速下修，供应端则受益于刚果 （金）铜钴产能和印尼镍钴产能的逐步释放保持稳定增长，钴价有所回落。展望后市
27、，三 季度在国内进口原料预期下滑和消费旺季的拉动下，钴价下跌趋势或趋缓。镍价在 2022 年 3 月大幅上涨，Q2 保持高位震荡，Q3 开始呈现回落形式，主要原因是全球交易所镍库 存处于历史极低水平，加上 LME 对镍交易设限导致镍成交活跃度下降，预计镍价短期难 以恢复至暴涨前水平。2022 年下半年，随着格林美、华友钴业、中伟股份等公司项目相 继建成投产，预计国内三元前驱体行业对镍的需求将得到满足，从而减轻电解镍行业的供 应压力。但由于当前电解镍市场流通性较差，电解镍与其他镍产品之间出现脱钩，价格回 归理性预计尚需时间，2022 年下半年镍价仍可能维持高位震荡走势。锂电设备：持续受益锂电扩产
28、，2022 年订单有望维持景气高增态势我们对新能源汽车产业链锂电设备环节的 4 家上市企业进行统计，2022 年上半年 4 家公司合计实现营业收入 91.6 亿元，同比+74.6%，归母净利润 11.4 亿元，同比+58.1%， 扣非归母净利润 10.8 亿元，同比+64.2%；毛利率中位数为 32.33%，同比-2.9pcts，净利 率中位数为 10.12%，同比-3.4pcts。 分季度看，2022Q2 上述公司实现营业收入 49 亿元，同比+39.8%，归母净利润 7.2 亿元，同比+53.1%，扣非归母净利润 6.8 亿元，同比+60.2%，毛利率中位数 32.6%，同 比-2.2pcts，净利率中位数 11.9%，同比-1.8pcts。 锂电设备环节利润率下滑明显，主要系市场竞争加剧、原材料价格上涨影响，行业内 公司毛利率整体下降，但控费效果显现，抵消部分负面影响。 2022 年进入业绩兑现期，全年订单有望维持景气高增态势。锂电设备行业在 2021 年 订单大爆发后，2022 年开始进入业绩兑现期，2022H1 核心设备公司收入利润持续增长。 受益于行业持续扩产，我们预计 2022 年锂电设备核心公司订单仍将有 20%50%增长， 行业整体将维持景气向上趋势。