2022年菲利华研究报告.docx

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1、2022年菲利华研究报告1 菲利华：高端石英材料行业领军者1.1 深耕石英材料行业五十余载，技术底蕴深厚公司始建于 1966 年，前身是全民所有制企业沙市石英玻璃总厂，1999 年改 制为民营企业，2006 年变更为股份有限公司，2014 年于创业板上市。2015 年收 购上海石创，实现了从石英玻璃材料生产及初级加工向下游产业链延伸。2021 年 控股中益科技，旨在提升石英玻璃纤维深加工能力。历经五十余年的技术积累， 公司现已发展成为全球稀缺的具备石英纤维批产能力的制造商，是国内首家获得 国际三大半导体设备商（TEL、LAM、AMAT）及日立高新技术公司认证的石英 材料企业，也是国内航空航天领

2、域石英玻璃纤维主导供应商。公司拥有 7 家控/参股子公司，实际控制人为邓家贵和吴学民。截至 2022 年 6 月 30 日，两人合计持有公司 14.16%的股权。1）邓家贵先生为公司前任董事长、 现任终身名誉董事长；吴学民先生为公司现任董事长，湖北省科技创业领军人才， 荆州市突出贡献人才奖“金凤奖”获得者。2）全资子公司潜江菲利华对公司 2021 年净利润的影响达到 10%以上，其余重要子公司还有上海石创及中益泰兴。1.2 发展迅猛，2020 年以来开启发展新篇章业务快速发展，净利率水平持续提升。1）20162021 年，公司营收从 4.4 亿元增长至 12.2 亿元，CAGR=22.6%；归

3、母净利润对应从 1.1 亿元增长至 3.7 亿 元，CAGR=27.5%。2020 年以来，公司业绩明显提速。1H22 公司收入 8.6 亿， YoY+57.0%；归母净利润 2.5 亿元，YoY+37.1%，主要受益于半导体及航空航天 领域需求的快速增长。2）2018 年以来，公司净利率水平不断提升，至 2021 年 时达到 31%；毛利率水平虽有波动，但整体呈现增长趋势，至 2021 年时达到 51%， 主要得益于石英玻璃材料的高毛利率贡献。3）2016 年以来，公司持续聚焦石英 玻璃材料和石英玻璃纤维材料领域，受益于市场需求拉动以及特种领域和半导体 领域国产化国家政策支持，石英玻璃材料收

4、入实现不断增长，占总收入比例也从 2016 年的 56%上升至 2021 年的 75%。公司当前已形成了石英玻璃材料与制品 一体化，石英玻璃纤维材料、立体编织、复合材料一体化的全产业链，低成本与 高质量兼具，为实现利润目标奠定了坚实基础。期间费用管控能力较强；研发投入持续加大。20192021 年，公司期间费用 率逐年下降，成本管控能力提升，其中 2021 年期间费用率同比下降 3.05ppt 至 17.5%。具体看：1）管理费用：2018 年以来，管理费用率从 12.2%持续下降至 9.2%，体现了公司较强的费用管控能力。2）研发费用：2016 年以来，研发投入 持续加大，至 2021 年时

5、研发费用达到 0.9 亿元，研发费用率达到 7.8%。公司紧 跟市场需求，多个重点研发项目取得突破：a）2020 年，通过技术研发和工艺改 善，合成石英玻璃生产效率大幅提高，产能突破 400 吨；2021 年，高纯少气泡石 英锭项目研发成功并进入批产阶段；超大规格合成石英锭、气连熔石英筒稳定量 产；低羟基红外光学石英玻璃也成功应用于航天项目；新型耐高温石英玻璃纤维 批量生产并供货。b）石英玻璃纤维生产装备与立体编织设备自动化程度也均有提 升。公司技术研发和工艺改善稳步推进，整体技术实力不断增强。应收/存货规模持续增长，或反映下游需求旺盛。1）20162022 年上半年， 公司应收规模由 1.8

6、 亿元增长至 7.6 亿元，且应收账款周转率保持在 250%以上， 或说明订单持续景气。2）2016 年以来，公司存货规模持续增长，2020 年以来增 速明显提升，主要是随着公司销售规模扩大，订单量快速增长，客户验收期内的 发出商品增加以及原材料战略储备增加导致。此外公司存货周转率持续较高，保 持在 230%以上，或说明存货流动性和转变为销售收入的能力较强。ROE 水平有所波动；经营活动现金流净额持续较好。1）20162021 年，公 司 ROE 水平有所波动。但 2019 年以来，ROE 水平逐步提升，从 2019 年的 10% 增长至 2021 年的 15%，主要得益于销售净利率的不断提升

7、。2）20162021 年， 公司经营活动现金流净额呈现出波动上升趋势。其中 2021 年，经营活动现金流净 额高达 2.9 亿元，主要是随着公司销售规模增长，回款增加所致。2 半导体/航空航天景气共振助推公司发展2.1 石英玻璃：性能优异，应用场景广泛石英玻璃以天然结晶石英（水晶或高纯硅石）或硅化合物为原料，在洁净环 境中经高温熔制而成，具有一系列优良的物理化学性能，如良好的透光性、耐高 温性、低膨胀系数、电真空性能、耐腐蚀等，被业内誉为“玻璃王”。石英玻璃按 原料可分为天然和合成两类，天然的纯度一般在 99.9%以上，合成的一般在 99.9999%以上，材料纯度是衡量石英玻璃具备优良性能的

8、核心指标。石英玻璃材料广泛应用于半导体、航空航天及光通讯等领域。石英玻璃最早 起源于国外，随着半导体技术和新型电光源对石英玻璃用量的激增，石英玻璃行 业得以快速发展，至 2017 年时中国石英制品产量已达 6900 万公斤。凭借优异的 物理化学性能，石英玻璃被广泛应用于需要高温、洁净、耐蚀、透光、滤波等特 定的高新产品生产工艺环境中，是半导体、航空航天、光通讯等领域不可或缺的 重要材料。根据 QYResearch 数据，2019 年，全球石英玻璃市场总值超过 250 亿元，市场规模呈现稳定增长状态，预计到 2025 年，市场规模将突破 270 亿元。2.2 半导体领域：石英玻璃需求最大的下游市

9、场半导体领域是石英玻璃需求规模最大的下游市场，2018年市场占比达到65%。 1）石英玻璃材料及制品广泛应用于半导体芯片制程中，是半导体蚀刻、扩散、氧 化等工序所需的承载器件与腔体耗材，菲利华用于刻蚀的气熔石英材料市占率达 10%以上。2）在石英玻璃的下游应用市场中，半导体领域需求规模最大。a）2021 年，全球半导体市场规模约为 5559 亿美元，同比 2020 年增长 26.2%，我们预计 到 2025 年，全球半导体市场规模有望突破 7000 亿美元。b）2021 年，中国半 导体销售总额达到 1925 亿美元，占全球市场比例为 34.6%，仍然是全球最大的 半导体应用市场。3）据中国粉

10、体技术网披露，每生产 1 亿美元电子信息产品，平 均需要消耗价值 50 万美元的高端石英材料，那么 2021 年我国半导体领域对高端 石英材料的需求规模约为 65 亿元。未来随着国内 5G、自动驾驶、物联网等下游 新兴领域对半导体器件需求的高速增长，以及我国半导体产业的优化升级与国产 化替代进程加速，我国半导体行业对高端石英材料的需求规模有望进一步增长。1、全球半导体设备市场不断发展，我国当前半导体设备自给率相对较低。1）2021 年全球半导体设备市场规模达到 1026.4 亿美元，同比 2020 年增幅高达 44%。 20202021 年，中国连续 2 年占据全球半导体设备市场的龙头地位，至

11、 2021 年 时，我国半导体设备市场规模达到 296.2 亿美元，占全球市场规模的 28.9%，未 来市占率仍有望继续提升。2）我国国产半导体设备市场规模逐年增加，2020 年 达到 213 亿元，但设备自给率不足 20%，相较全球发达国家存在一定差距。我国 半导体设备空间广袤，随着相关技术的不断突破，自给率有望提升。2、集成电路产品空间大。1）集成电路产品占据半导体主要市场。根 据 WSTS 数据，2021 年全球集成电路市场规模达到 4630 亿美元，同比增长 28.2%， 占半导体市场规模 83.3%。2）我国集成电路行业规模持续高速增长。2021 年我 国集成电路市场规模约为1621

12、亿美元，20152021年复合增速达到19.40%。3） 集成电路贸易逆差逐年上升，空间大。2015 年，我国集成电路贸易逆 差约为 1607 亿美元，2021 年增长至 2787 亿美元，20152021 复合年均增速 9.61%；贸易逆差绝对额不断扩大，有望大幅拉动对于国内石英材料的需求。3、菲利华是国内唯一获得国际一流半导体设备制造商认证的企业。石英玻璃制品 应用在半导体制造设备中，石英材料生产商将材料销售给石英制品加工商，石英 制品加工商再将产品销售给半导体设备商和半导体制造商。国际主要半导体设备 制造商对于其设备上使用的石英材料和石英制品均有严格的筛选标准，必须通过 设备制造商的认证

13、，才能成为产业链当中的一环。2020 年，LAM 认证规格新增 40 种、AMAT 认证规格新增 24 种。菲利华是世界上第五家、中国第一家通过国 际半导体设备制造商认证的公司，先后获得了 EL、LAM、AMAT 及日立高新技术 公司等半导体设备商认证，全面进入国际半导体产业链。4、光掩膜版本土需求与日俱增，市场空间不断扩大。1）2018 年，光掩膜版在半 导体产业原材料总成本中占比约 13%，仅次于大硅片。光掩膜版主材料是光掩膜 基板，产值约占半导体用石英玻璃材料的 43%。公司是国内唯一可以生产大规格 光掩膜基板的企业，已陆续推出从 G4 代到 G8 代的系列产品，打破国外垄断地位。 2）

14、光掩膜版下游领域包括 IC 制造、IC 封装、平面显示和印制线路板等行业，主 要应用在手机、平板、可穿戴设备等消费电子产品中。全球电视面板行业大屏化 趋势明显，60 寸及以上电视面板出货量、出货份额稳定增长，2021 年，全球半 导体用光掩膜版市场规模已达 48 亿美元。目前国内光掩膜基板产业链尚未完全打 通，未来随着国内掩膜版产业的逐步整合，国产化趋势将会更加明显。2.3 航空航天领域：装备升级引领高端石英纤维需求石英纤维是用高纯石英或天然水晶为原料制得的一种无机纤维，具有高强度、 低介电常数和介电损耗、耐高温、膨胀系数小、耐腐蚀、可设计性能好等性能， 常用作航空、航天飞行器关键部位的结构增

15、强、透波和隔热材料。菲利华是国内唯一具备特种资质的石英纤维供应商。1）航天发射数量成倍增 长。石英纤维材料在航天领域的应用最为广泛，可应用在卫星、飞船等航天器的 隔热及透波材料中。2021 年，美国发射航天器 51 次，发射航天器 1542 个，载 荷质量达四百吨，发射航天器数量和载荷质量位居世界第一。近年来，我国航天 事业发展迅猛，2021 年时发射次数已超越美国，位于世界第一；发射航天器数量 和载荷质量位居世界第二，对石英材料的需求有望继续增长。2）装备升级换代需 求迫切。石英材料在航空航天主要应用于各种雷达罩所用的透波材料。我们认为 随着“十四五”期间国内装备升级换代，将拉动对石英纤维的

16、需求。2.4 光通讯领域：5G 建设带动光纤光缆市场快速发展1）石英棒是光纤制造的主要原材料。光纤预制棒中 95%以上的组分为高纯度 的石英玻璃，且在光纤制棒和拉丝等光纤生产过程中需要消耗大量的石英玻璃材 料，如把持棒、石英罩杯等。2）光纤光缆位处光通讯产业链最上游。光通讯产业 链中，光纤光缆厂商从石英材料厂商采购光纤预制棒和光纤辅助材料，光纤制造 企业将其加工成为光纤后，再由光缆制造企业将光纤加工成为光缆销售给终端客 户。3）5G 建设带动光纤光缆市场快速发展。5G 网络架构下的光纤使用量将是 4G 网络的 16 倍，同时 5G 时代基站规模将是 4G 基站的 23 倍，基站互联将为 光纤光

17、缆市场带来较多需求。三大运营商积极加强光纤光缆采购，以推进 5G 商用 进程。根据 CRU 数据，预计 2022 年我国光纤光缆需求将达到 2.61 亿芯公里。2.5 石英砂：国内优质矿源少；超高纯产品技术壁垒高国内优质石英砂资源较少，脉石英是制备高品质石英产品的理想选择。我国 石英矿产资源丰富，种类包括石英岩、石英砂岩、天然石英砂、脉石英，江苏、 广东、广西、贵州、山东分布有两种以上矿源。其中，脉石英的晶体最易与杂质 矿物晶体分离，是制备高品质石英产品的理想选择。脉石英矿产地在华东地区分 布数量占比 63%，东北地区占比 15%，其他地区相对较少，产地分布有限的优质 石英砂或将成为相对紧缺的

18、资源。 目前，全球具备批量化生产高纯石英砂的企业仅有三家：尤尼明、挪威 TQC、 石英股份。美国尤尼明公司以美国 Spruce Pine 的花岗伟晶岩为原料提纯高纯石 英砂，垄断了大半高纯石英砂市场，其生产的 IOTA 系列高纯石英砂使用在各个高 精尖领域，石英中的元素杂质含量被公认为国际标准。挪威 TQC 以 Spruce Pine 地区的花岗质伟晶岩和挪威本地的石英矿提纯。石英股份是国内生产高纯石英砂 的龙头企业，菲利华的高纯石英砂主要是通过采购石英矿石自行生产。超高纯石英砂制备存在高技术壁垒。1）高纯石英砂是采用高品质的石英石进 行系列工艺加工而成。目前业内对高纯石英砂还没有建立统一的行

19、业标准，通常 来讲，高纯石英砂是指 SiO2 含量在 99.95%以上或更高，Fe2O3 含量在 0.0001% 以下，Al2O3含量在0.01%以下的石英砂；超高纯石英砂指SiO2含量在99.9991% 以上的石英产品。高纯石英砂广泛应于光纤通信、太阳能电池、半导体集成电路、 精密光学仪器、航天航空等高科技行业。2）2021 年，菲利华子公司上海石创投 资 3 亿元建设“年产 20000 吨超高纯石英砂项目”，扩大高纯石英砂生产规模， 提升公司供应链的保障力度。超高纯石英砂项目总投资预计 3 亿元，建设期 16 个 月，分两期建设，首期建设规模年产 10000 吨，投资金额 1 亿元，预计于

20、 2023 年达产。项目总体建成投产后，预计半导体高纯石英制品的年产值可达到 2.6 亿元。2.6 竞争格局：国内优质企业接连涌现，不断冲击海外垄断海外龙头企业垄断全球市场，具有明显竞争优势。目前，全球总计 5 家企业 已取得国际主要半导体设备制造商认证，其中有四家为海外企业，分别是德国贺 利氏、美国迈图、日本东曹和德国昆希，四家合计份额占全球市场的 50%以上， 企业历史悠久，积累了技术、客户以及产业规模等优势，产品附加值高、公司竞 争力强。菲利华市场份额在全球排名第五。 国内企业起步较晚，但受益于市场需求带动，部分优质企业接连涌入国际市 场。随着电子信息、航空航天等高科技行业对石英材料需求

21、的增长，国内石英制 品行业在工艺水平、设备制造方面均取得大幅提升，期间涌现出菲利华、石英股 份、亿仕达、凯德石英等一批优秀石英企业。1）菲利华是国内唯一通过国际三大 半导体原产设备商认证的石英材料企业、全球少数几家具有石英纤维批量生产能 力的制造商，也是国内唯一具备特种石英材料资质的供应商。2）石英股份是全球 少数拥有高纯石英砂量产的企业，石英制造技术国内领先。3）亿仕达具有大尺寸、 方形石英锭及高品质不透明石英制品的生产能力。4）凯德石英是国内少数能为 8、 12 英寸芯片生产线加工配套石英制品的企业。我们认为随着国内电子信息技术、 航空航天、5G、物联网等高科技行业不断发展，石英材料优质企

22、业有望继续涌现。3 聚焦石英材料主业，同时不断拓宽全产业链布局3.1 产品应用广泛；石英玻璃材料为公司主要收入来源公司主营业务为石英玻璃材料和石英玻璃，主要产品有天然与合成石英玻璃 锭、筒、管、棒以及石英玻璃纤维系列、复合材料制品等，广泛用于半导体、航 空航天、光学、光通讯等领域。1）石英玻璃材料是公司主要收入来源。20162021 年，石英玻璃材料收入从 2.5 亿元持续增长至 9.2 亿元，占总收入比例对应从 56% 上升至 75%；2）20162021 年，石英玻璃制品收入有所波动，平均收入为 2.3 亿元；2021 年时，石英玻璃制品收入 2.5 亿元，占总收入比例为 20.3%。石英

23、玻璃材料和石英玻璃制品毛利率水平均较为稳定。1）石英玻璃材料毛利 率水平稳定较高，20162021 年，平均毛利率 55.2%，1H22 毛利率进一步提升 至 61%，主要是公司聚焦全产业链发展，降本提质，以及半导体及航空航天领域 产品附加值较高导致。2）20162021 年，石英玻璃制品平均毛利率为 37.2%。 整体稳定。3）公司收入来自国内和海外两个方向，其中海外主要为半导体及光通 讯业务。伴随半导体进程加速，对石英玻璃材料和制品的产销保持快 速增长趋势，此外，航空航天的高速发展带动了石英玻璃纤维需求量的快速增长， 国内业务收入规模不断扩大，至 2022 上半年时，国内业务占总收入比例达

24、到 73%。六年三次股权激励，核心员工与公司利益共同体关系稳固。公司于 2015 年、 2017 年、2021 年分别实施了三次股权激励，且覆盖范围不断扩大，目前累计受 激励人数达 500 人/次以上。公司前两次激励计划均已满足解锁条件，最新一次股 权激励解锁期为 20222025 年，每年解锁比例分别为 30%、30%、20%、20%， 业绩考核指标以 2020 年收入为基数，对应 20212024 年收入增长率分别达到 23%/53%/89%/134%。我们认为股权激励计划的实施有利于完善公司治理结构， 明确未来经营目标，筑牢核心员工与公司利益关系，助力公司实现可持续发展。3.2 定增扩产

25、；布局光掩膜版业务，提升精细化纺织能力2019 年，公司定向募资 7 亿元用于集成电路及光学用高性能石英玻璃项目、 高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目。1）集成电路及光学用高性能石英玻 璃项目，横向拓宽产品线。通过该项目公司将增加电熔石英材料及制品业务，新 增年产 650 吨电熔石英锭，同时补充已有合成石英玻璃及制品业务产能，新增年 产 120 吨合成石英玻璃锭，实现了对原有产线的扩宽升级。截至 2021 年年底， 公司石英玻璃材料产量已达到 2192 吨，销量 2089 吨。2）高性能纤维增强复合 材料制品生产建设项目，旨在纵向延伸产业链，该项目依托公司高纯石英纤维生 产能力，制造研发以

26、石英纤维为增强材料的特种高性能复合材料，向下游延伸产 业链，新增年产 36.3 吨的高性能石英纤维增强复合材料制品产线。公司并购上海石创拓展下游产业链；孙公司合肥光威填补了国内光掩膜版精 加工的空白。1）上海石创是国内具备一定竞争优势的石英玻璃制品深加工企业， 产品广泛应用于半导体、太阳能、真空、光纤和电子化学工业等多个领域。2015 年，公司并购上海石创，将产业链从玻璃材料生产及初级加工向下游延伸，实现 降本增效，同时产品附加值提升。2）2020 年，上海石创投资设立合肥光微，主 要为延伸光掩膜基板精加工业务，为 TFT-LCD 和 IC 用光掩膜版的国产化提供重 要支撑。公司在国内独家研发

27、生产G8.5代光掩膜基板，打破了长期以来国外垄断。2015 年以来，子公司上海石创超额兑现承诺净利润。1）20152017 年， 上海石创承诺净利润分别不低于 1000 万元、1200 万元和 1350 万元，实际净利 润分别为 1058 万元、1478 万元和 1795 万元，超额兑现承诺净利润，发展不断 向好。2020 年，收入水平有所下降，或是因为公司持续拓展半导体器件和精密光 学玻璃加工业务，并设立合肥光微子公司，延伸 TFT-LCD 及 IC 用光掩膜基板精 加工业务，业务结构波动较大，正处于转型升级阶段所致。但自 2020 年起，上海 石创收入回升并实现大幅增长，2021 年收入达

28、到 2.93 亿元，同比 2020 年增长 80.9%，较 2019 年增长 52.6%。2）20162019 年，上海石创净利润水平不断 攀升，从 1478 万元增长至 3277 万元，盈利能力不断增强；20202021 年，净 利润有所下降。我们认为随着公司业务结构的逐渐稳定与转型成功，未来业绩水 平有望改善且不断提升。2021 年，公司收购中益科技，将石英玻璃制品推向精细化纺织领域，提升石 英玻璃纤维的深加工能力。中益科技是具有超薄、超宽、高强等特殊组织工业布 纺织和表面处理生产能力的高新技术企业，拥有多种复合纤维材料编织技术、表 面处理工艺和产品供应能力。公司收购中益科技，可以实现双方

29、优势资源整合， 快速拓展公司现有的石英纤维产品布局，提升在石英纤维深加工领域的竞争力。 我们认为随着公司石英纤维深加工能力的不断增强及下游航空航天领域需求扩充， 公司业绩未来几年有望不断攀升。4 同行业公司对比：归母净利润及研发投入较高石英玻璃材料被业内成为“玻璃王”，广泛应用于半导体、航空航天、光通讯、 等领域。我们选取同行业中的石英股份作为可比公司进行分析。石英股份是国内 生产高纯石英砂的龙头企业，石英制造技术国内领先，产品主要应用于电光源、 光伏、半导体、光纤光学等领域，与公司业务具有一定的相似性。我们通过 2 家 公司的财务数据指标进行对比分析：1）营收角度：2018 年以来，菲利华营

30、收规模较高，连续 4 年高于石英股份。 从营收增速来看，两家公司均波动较大，20192020 年增速均相对较低，主要是 受到当时的中美贸易摩擦以及美国贸易保护政策的不利影响。2020 年之后，随着 市场需求扩大及国产自主可控政策推进，两家公司收入均实现较大增长。2）归母净利润角度：20162021 年，菲利华归母净利润连续 6 年高于石英 股份，体现出较强的盈利能力。从归母净利润增速来看，两家公司整体表现均较 好。1H22 石英股份归母净利润及增速较高，主要是光伏光电产品收入大增 213%。3）利润率角度：20162021 年，菲利华毛利率水平显著高于石英股份，主 要是两家公司产品结构不同，菲

31、利华主要产品为石英玻璃材料，毛利率稳定在 55% 以上，而石英股份主要产品为石英管，毛利率在 40%左右。净利率方面，石英股 份呈现持续增长态势，菲利华净利率水平有所波动，但两家基本在同一水平。1H22 石英股份利润率增加较多，主要是高纯石英材料在光伏及半导体等领域需求迅速 扩大，业绩增长较多，且产品附加值较高。4）期间费用率：两家公司期间费用率水平均较稳定，且自 2019 年以来趋势 不断向好。20162022 年上半年，菲利华平均期间费用率为 19.5%，主要是研发 费用较大导致；石英股份平均期间费用率为 14.9%，费用管控能力相对较好。5）ROE 角度：20162021 年，两家公司 ROE 水平均有所波动。但整体而 言，菲利华 ROE 水平高于石英股份，主要是资产周转率水平相对较高，且自 2019 年以来，受益于净利率水平提升，ROE 呈现上升趋势。