2022年新雷能研究报告.docx

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1、2022年新雷能研究报告1.新雷能：专注特种和通信电源，业绩快速增长1.1.从事电源行业二十余年，管理层技术背景浓厚公司成立于1997年，是研发制造模块电源（含混合集成电路）、定制电源、大功率 电源及供配电电源系统、功率微模组（芯片型电源）的国家级高新技术企业。公司产 品主要用于航天、航空、通信、轨交等领域，经过多年的发展，公司已成为电源领域 的领军企业。电源行业深耕二十余年，公司业务范围、产能不断提升。2003 年子公司深圳雷能 成立，业务主要涵盖通信领域的模块电源、定制电源、大功率电源及系统。2009 年公 司整体变更为股份公司。2016 年子公司西安新雷能成立，主要负责航空、航天等特种

2、电源产品的研发。2017 年公司于创业板上市。2018 年，公司收购武汉永力科技 52%股 权，武汉永力科技的业务主要涵盖船舶、激光器、通信等模块电源、定制电源、大功 率电源及供配电电源系统研发、生产和销售。2020 年，成立子公司深圳西格玛、成都 新雷能，进一步提升特种电源产能。2021 年成立北京新合电子有限公司和新雷能（北 京）微系统工程技术中心有限公司。公司股权结构稳定，管理层技术背景浓厚。2022 年一季报显示：公司董事长郑彬 持股比例为 21.68%，为公司的实际控制人；公司董事、销售部管理总监郑罡持股比例 4.40%，为公司第二大股东。公司董事长兼总经理王彬先生毕业于成都电讯工程

3、学院 （现电子科技大学）电磁场工程专业，曾担任北京通用技术研究所副所长。公司4位副 总经理及全部监事会成员均有着工科学历背景，并在实业有着多年研发经验。1.2.专注于特种和通信领域电源，军民品覆盖从应用领域划分，公司电源产品可分为特种领域和通信领域。 特种领域对电源的极端工作温度、剧烈冲击/加速度、低气压等严酷环境下的性能 要求很高，并要求长期可靠性。特种领域包括航空、航天、船舶激光等。目前北京新 雷能本部、西安新雷能、深圳西格玛、武汉永力都涉及特种电源研发和生产。 通信领域电源主要是满足 5G 基站、数据中心和工业互联网的用电需求。通信领域 对电源产品的转换效率和功率密度等要求更加严格。目前

4、深圳雷能和武汉永力主要负 责通信领域电源研发和生产。按电源品类划分，公司的电源产品可以分为模块电源、大功率电源及系统、定制 电源以及微模组电源。 模块电源，又称电源模块、板上安装式电源，是采用优化的电路和结构设计，利 用先进的工艺和封装技术制造，形成一个结构紧凑、体积小、高可靠的电子稳压电源， 是可以直接安装在印刷电路板上的电源变换器。 定制电源是指按照特定客户需求的性能规格要求、结构要求等专门设计和制造的 电源。与模块电源相比，定制电源的设计和制作工艺多样，是根据客户所处应用领域 的特殊要求而设计制造的定制产品，具有符合客户要求的非标准外观，可以通过模块 电源组合、模块电源与其他元器件搭配、

5、或者用分立元器件全新设计来实现客户的定 制要求。大功率电源及系统是指将电网市电变换成直流电的电源及电源系统。相比较而言， 模块电源一般由电阻、电容等电子元器件组成，而大功率电源及系统一般由整流器单 元、监控单元等部件及配电部分组合而成。 微模组电源是完整的系统级封装 (SiP) 电源管理解决方案，该类产品把 DC/DC 控 制器、功率 MOSFET、输入与输出电容、补偿元件和电感/变压器等集成在一个紧凑的 表面贴装型 BGA 或 LGA 封装之内。具有小体积、宽输入电压范围、低 EMI、可多路 并联输出等特点，输出电压可以灵活配置，外围电路简易，是高性能、高集成度、高 可靠电源解决方案。该类型

6、电源目前在公司营收中占比很小，公司为该品类电源进行 了产能规划，未来将会得到重点发展。从营收占比看：公司特种领域电源的营收占比逐年提升，从 2017 的 43.64%提升至 2021年的 59.51%，共提升 15.97pct。其中，特种电源在 2020年中的营收占比为 64.28%， 为近年来最高。主要是受疫情影响，2020 年通信领域电源需求减少所致。从毛利润来 看：2021 年，公司特种业务的毛利润占比达到了 76.65%，较 2018 年提升了 13.83pct。从营收增长速度来看：2021 年特种电源营收 8.80 亿元，较 2017 年增长 62.31%， 2017-2021 年

7、CAGR 达 55.36%。通信领域 2021 年实现营业收入 5.43 亿元，同比增长 133.12%，2017-2021 年 CAGR 达 39.30%。公司特种领域和通讯领域营收都保持高速增 长态势，特种领域的增速要大于通信领域。从毛利率角度看：特种行业毛利率呈逐年上升趋势，并在 2021 年创历史新高，达 到了 60.91%，较 2018 年提升了 8.23pct。通信行业的毛利率稳中略降，2021 年毛利率 为 26.75%，较 2018 年降低了 3.54pct。从电源品类的角度看：模块电源是公司最重要的电源品类，但其营收占比有逐年 下降趋势。2021 年模块电源营收占比为 54.

8、04%，较 2017 年减少了 14.18pct。大功率电 源及系统营收占比有逐年扩大趋势，2021年该电源品类营收占比为 22.74%，较 2017年 提升了 8.89pct。定制电源的营收占比存在一定的波动性，2021 年营收占比较 2017 年减 少了 0.13pct。 从营收增速来看：2021 年公司模块电源部分实现营业收入 7.99 亿元，同比增长 73.01%，2017-2021 年 CAGR 达 35.60%。大功率电源及系统 2021 年实现营业收入 3.36 亿元，同比增长 62.71%，2017-2021 年 CAGR 达 62.27%。定制电源 2021 年实现营业收 入

9、 2.61 亿元，同比增长 43.46%，2017-2021 年 CAGR 达 43.46%。从毛利率来看：定制电源的毛利率最高，在 2017-2021 年该电源品类毛利率处于上 升趋势，2021 年值为 58.92%，较 2021 年峰值减少 0.43pct；模块电源毛利率略低于定 制电源，2021 年该品类电源毛利率为 50.73%，较 2020 年峰值减少 1.36pct；大功率电 源及系统毛利率相对较低，但在 2017-2021 年间逐年上升，2021 年值为 34.78%，较 2020 年提升 1.69pct，较 2017 年提升 14.55pct。1.3.营业收入保持高速增长，净利

10、率不断提升公司 2021年实现营业收入 14.78 亿元，同比增长 75.33%，2017-2021年营收复合增 速达 43.76%。2021 年公司实现净利润 2.74 亿元，同比增长 122.76%，2017 年-2021 年 净利润复合增速达 66.10%。2022Q1 公司营收、利润延续高速增长态势，实现营业收入 4.70 亿元，同比增长 65.98%，实现归母净利润 0.79 亿元，同比增长 43.94%。公司整体毛利率在 2017-2019 年呈下降趋势，随后开始快速回升。在 2020 年毛利 率达到了近年来峰值，为 48.29%，主要是本年度毛利率较高的特种电源营收占比较高 所致

11、。2021 年毛利率相对较低的通信电源营收增长较快，导致 2021 年公司整体毛利率 较 2020 年减少 1.01pct。公司净利率近年来呈逐年提升趋势。2021 年，公司净利率达到 了 19.84%，较 2017 年提升 9.55pct，为近年来峰值。公司近年来期间费用率不断下降，研发费用率保持高位。 2017-2021 年，随着公司收入规模的快速扩大，公司期间费用率呈下降趋势。2021 年公司期间费用率为 24.33%，较 2020 年减少 5.17pct，较 2017 年减少 9.78pct，为近年 来最低。 公司管理费用率下降明显，2021 年为 5.21%，较 2020 年减少 2

12、.45pct，较 2017 年 减少21.99pct，为近年来最低。2021年公司销售费用率为4.09%，较2020年减少0.67pct，较 2017 年减少 2.93pct，同样处于近年来最低水平。公司研发费用率 13.57%，较 2020 年减少 1.01pct，较 2017 年提升 13.57pct。公司研发费用增速明显。2021 年研发费用 2.01 亿元，同比增加 63.19%，2018-2021 年 CAGR 达 34.52%。公司存货规模不断提升，反映下游需求旺盛。2022Q1 公司存货 7.76 亿元，较期初 增加 4.98%，较 2021Q1、2020Q1 分别提升 63%、

13、136%。公司积极备货、备产，预示 下游需求旺盛。2021 年公司存货周转天数为 267 天，较 2020 年减少了 28 天。公司 2021年期末存货中，原材料占比最高，为 35.02%，较期初提升 7.54pct，原材 料余额 2.61 亿元，同比提升 122.08%。库存商品占比 26.45%，较期初减少 11.32%，库 存商品余额 1.97 亿元，较期初提升 37.77%。在产品占比 20.49%，同比减少 0.38pct， 在产品余额 1.52亿元，较期初提升 71.03%。发出商品占比 17.59%，同比增加 4.08pct， 发出商品余额 1.31 亿元，较期初提升 126.8

14、4%。1.4.公司处于产业链中游，行业处于快速发展期电源产业链主要包括上游原材料供应商、中游电源制造商、下游设备制造商及行 业应用客户。原材料供应商主要为电源制造商提供控制芯片、功率器件、变压器、 PCB 板等电子器件。中游电源制造商进行电源产品研发和生产，并通过各种营销渠道 对产品进行销售和提供相应的售后服务。下游设备制造商负责根据行业用户对相关产 品的需求，采购相应型号、规格的电源产品，应用到相应的电子设备中，并提供设备 的技术支持和售后服务。公司位于产业链中游位置。电源按照产品分类来看，可以分为开关电源、UPS 电源、线性电源、逆变器、变 频器。公司所制电源属于开关电源范畴。根据中国电源

15、行业年鉴 2021，随着航空航天、云计算、物联网、大数据、产业 互联网和工业互联网等行业的高速发展，对电源的需求也逐步提升。2020 年中国电源 行业市场规模达 3288 亿元，2015-2020 年 CAGR 为 11.31%。开关电源市场规模在 2020 达 1821 亿元，占比 55.72%，2015-2020 年 CAGR 达 9.76%。自 2018 年以来，我国电源 市场规模增速明显提高，2020年达到了 21.91%，开关电源规模增速也在 2020年达到了 21.89%。从下游应用领域看：IT 及消费电子是电池最重要的应用领域，占比达到了近51.45%；工业控制领域次之，占比达

16、34.10%；新能源、LED 驱动是正处于快速发展的 新兴领域，当前市场占比分别为 8.18%、3.13%，未来可能会有增加趋势；医疗及其他 领域占比达 3.24%。2.海内、外需求两旺，新雷能研通信电源业务增长可期2.1.5G基站建设不断推进，未来2-3年通信电源有大量增量空间根据 GSA（全球移动供应商协会）于 2022 年 1 月发布的2021 年末 5G 市场更 新显示，截至 2021 年末，全球 145 个国家/地区的 487 家运营商正在投资 5G 建设， 其中 78 个国家/地区的 200 家运营商已商用 5G；GSA 于 2021 年末已收录超过 1257 款 5G 设备，较

17、2020 年末增加 125%。根据 DellOro Group 的数据，2020 年，全球通信设 备市场规模达到 925 亿美元；2021-2027 年，全球通信设备市场规模年均复合增速预计 为 4%左右，预计到 2027 年，全球通信设备市场规模将达到 1217 亿美元。通信设备领域是电源的重要应用领域之一。通信电源为基站通信设备、光通信网 络设备、宽带通信设备、程控和网络交换机、环境及监控设备等提供电源保障。因此，通信设备等通信固定资产的投资规模很大程度反映了电源的消费规模。 工信部发布的2021通信业统计公报显示，我国已建成全球最大 5G网络，我国 5G 基站总量占到了全球 60%以上。

18、2021 年，全国移动通信基站总数达 996 万个，全年 净增 65 万个。其中 4G 基站达 590 万个，5G 基站为 142.5 万个，全年新建 5G 基站超过 65 万个。从固定资产投资规模程度来看，2021 年三家基础电信企业和中国铁塔股份有 限公司共完成电信固定资产投资 4058 亿元。其中 5G 投资额达 1849 亿元，占全部投资 的 45.6%，占比较上年提高 8.9 个百分点，实现了中国 5G 投资上的一大新突破。据前瞻产业研究院预测，5G 宏基站建设步伐先行于 5G 小基站。2023年是 5G宏基 站建设的高峰期，宏基站数量预计可达到 90 万站。2024 年是 5G 小

19、基站建设的高峰时 期，小基站数量预计达到 200 万站。2022-2024 年，新增基站处于快速增长期。相较于 4G 通信，5G 对电源的要求更为苛刻。5G 通信要求电源具备更大的输出功 率和更高效率。由于 5G 通信需要采用 Massive MIMO 等技术，5G 基站的 AAU 单扇区输出功率由4G的40-80W上升到200W甚至更高。根据华为技术有限公司提供的数据， 增加 5G 通信后基站电源的功率较 4G 通信上升 68%。5G 通信对电能需求增大意味着对 通信电源的效率要求更高，从而降低通信运营成本。对于 5G 通信电源，为了确保在任 何负载下通信系统的耗电都达到最低值，效率的要求不

20、再是某一负载下达到最高值， 而是要求在很宽的范围内效率都要达到最高值，效率曲线变为较为平稳的直线。除此 之外，5G通信还对电源的功率密度、散热、可靠性等也有着苛刻的要求，5G电源的单 机价值量明显高于 4G 电源。根据中国电源协会统计，2020 年我国通信电源市场规模达 150 亿元。随着全球 5G 建设的加速推进，2026 年我国电源市场规模有望达到 232 亿元。2021-2026 年，我国通 信电源年复合增长率达 6.79%。2.2.公司外海业务快速增长，通信业务规模在可比公司中快速提升公司海外业务主要涉及通信和网络电源。2020 年受疫情影响，公司境外通信及网 络类项目建设停滞，公司海

21、外营业收入仅 0.70 亿元，通信电源整体营收仅 1.71 亿元，甚至略低于 2019 年。2021 年，随着新冠疫情进入常态化，海外市场投资和经济活动逐 步恢复，同时各国亦陆续加快推动 5G 建设，公司海外营收达到了 3.80 亿元，通信电源 整体营收达 5.43 亿元，同比增长 133.12%。 通信电源领域，海外客户 Baytec 的重要性不断提升。Baytec 成立于 2020 年 2 月 21 日，2020 年和公司处于沟通产品需求和技术指标阶段。 2021 年 Baytec 开始向公司规模 采购，全年为公司贡献营收达 1.53 亿元，一跃成为公司第四大客户。2022 年 1-3 月

22、为 公司贡献营收 1.07 亿元，是其 2021 年全年营收贡献的 70%，成为了公司当季第一大客 户。在通信领域，新雷能的可比公司主要是中恒电气和动力源。中恒电气和动力源的 电源产品包括通信电源和新能源电源等，将其营收中通信电源部分和新雷能比较。中 恒电气 2021 年实现营业收入 9.57 亿元，同比增长 47.02%。动力源 2021 年实现营业收 入 4.67 亿元，同比减少 23.26%。新雷能得益于海外通信电源营收快速增长，2021 年通 信电源营收规模达 5.43 亿元，同比增长 133.12%，规模超过了动力源。3.特种行业壁垒叠加技术优势，新雷能铸就电源行业强者3.1.多年来

23、专注特种电源，客户粘性好公司自 2002 年开始涉足特种领域电源，陆续取得了三级保密资格单位证书、 国军标 GJB9001A-2001、GJB9001B-2009 军工产品质量体系认证、总装备部“装备承 制单位资格”认证，通过了厚膜混合集成电路国军标生产线审核，公司研制的高效率、 高可靠性、高功率密度电源广泛应用在航空、航天及军工等领域，近年的市场影响力 显著提升。目前公司在航天航空及军工领域的模块电源及定制电源质量得到客户的认 可，是此领域重要的电源供应商。 据公司 2022Q1 披露的数据，公司特种领域的主要客户包含中国航天科技集团有限 公司、中国航天科工集团有限公司、中国航空工业集团有限

24、公司、中国电子科技集团 有限公司等，特种领域前四大客户营收占比达到了 41.74%。公司在特种领域深耕多年，行业壁垒为公司业务开展保驾护航。 首先，进入军工体系需要满足资质审查，包括保密资格审查、军工产品质量体系 认证、装备承制资格审查等。由于军工行业对配套体系要求极为严格，相关审核周期 长，过程审查严格，在一定程度上阻挡了新进入者。 其次，定型产品的供方一般不允许更改，新进入者很难在公司已有的型号产品与 公司竞争。军品产品供方一般为 1-3 家，进入供方目录的供方产品前期都经过大量的筛 选、随整机验证工作。新增或更改供方需要重新进行一系列验证试验，给下游带来了 巨大的时间和物力成本，因此定型

25、后产品供方一般不作更改。基于此，公司在特种领 域深耕多年，产品列装多个型号，与客户具有较高粘性。 再者，军品对产品的高可靠性要求促使公司产品质量优势突出。军品和民品不同， 对产品可靠性要求更为严格。军工电源产品往往要经受高低温筛选、严酷力学考核、 低气压和潮湿长时间工作等考核，产品可靠性技术难度要求高。而当产品质量出现问 题时，下游会对产品进行严格的故障审查，并要求供方进行彻底改善。公司处于军品 供应体系多年，产品质量在下游的严格要求下不断迭代，这也是新进入者无法拥有的 优势，也是下游客户长期选择公司作为供方的重要因素。3.2.专注研发，产品技术壁垒高公司注重研发投入，2021 年研发费用 2

26、.01 亿元，同比增加 63.19%，2018-2021 年 CAGR 达 34.52%。公司积极进行人才储备，2021 年，公司研发人员数量 730 人，同比 增加 21.26%。其中，硕士人数 88 人，同比增加 25.71%；本科生人数 411 人，同比增加 21.96%。 公司在特种和通信电源领域深耕二十余年，牢牢把握产品技术特点，深刻理解客 户需求，突破了核心技术和工艺难题，积累了丰富的技术成果，产品有着较高的技术 壁垒。顺应国产化潮流，持续对国产化难题攻坚克难，获得新订单能力不断提升。在基 础的电源管理集成电路领域，公司的 IC 研发中心成功研制了多系列的国产化电源管理 集成电路，

27、包括控制芯片、驱动芯片和稳压芯片，为电源类产品国产化奠定了基础。 在特种电源领域，公司成功研制了高可靠功率微模组电源（芯片型电源），该产品是基 于公司“电源类集成电路设计技术”及“高功率密度 SiP 集成技术”两项核心技术，结 合自主设计的高集成度电源管理芯片及功率 SiP 先进封装工艺进行的产品设计，并可在 公司内高可靠混合集成电路生产线进行封装和测试，实现 100%自主可控设计和制造。 公司在国产化领域攻坚克难，积极响应客户的需求，获取新订单的能力不断提升。3.3.定增扩产，助力公司打开成长空间2022 年公司发布2022 年向特定对象发行 A 股股票募集说明书。公司计划向非 特定对象发行

28、 A 股股票不超过 7000 万股，募集资金总额不超过 15.81 亿元，投资特种 电源扩产项目、高可靠性 SiP 功率微系统产品产业化项目、5G 通信及服务器电源扩产 项目、研发中心建设项目、补充流动资金项目。十四五期间装备信息化和国产化加速推进，公司特种电源需求旺盛。当前公司特 种电源的多个核心产品处于满负荷的生产状态，募资扩产将有助于缓解当前产能紧张 状态。公司在特种电源项目预计投入 9.49 亿元，计划使用募集资金 7.85 亿元。项目计 划 2年内建成，达产后，可年产 50万件特种电源，将为公司贡献年均营业收入 12.50亿 元，年均净利润 2.98 亿元。SiP 功率微系统产品项目

29、主要是为了满足我国航空航天装备轻量化和国产化的要求。 SiP 功率微系统是集成电路领域实现小型化、微型化的核心器件，但该产品目前应用以 美国、日本等进口品牌为主，型号覆盖率较低。本项目建设可以解决我国 在航空航天领域的 SiP 国产化率低的问题，满足该领域对国产化电子系统的需求。该项 目预计投入 1.67 亿元，计划使用募集资金 1.45 亿元。项目计划 2 年内建成，达产后， 可年产 12.5 万件功率模组，将为公司贡献年均营业收入 2.50 亿元，年均净利润 0.47 亿 元。受益于我国新基建政策的提出和 5G 商用化落地，通信和服务器用电源需求快速增 长。电源是 5G 通信、服务器和数据中心等基础部件，近年来下游通信领域对公司电源 需求旺盛，公司现有的生产设备和生产效率已无法满足该领域未来业务的扩张需求。 本项目预计投入 1.13 亿元，计划使用募集资金 0.94 亿元。项目计划 1 年时间建成，达 产后，将为公司贡献年均营业收入 3.00 亿元，年均净利润 0.23 亿元。 募投项目达产后将大幅提升公司业绩。以上项目全部达产后贡献的年营业收入、 净利润分别为18.00亿元、3.68亿元，占2021年营业收入、净利润的比例分别为121.8%、 125.6%，将大幅增厚公司业绩。