《2022年汽车行业发展现状及细分产业分析.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2022年汽车行业发展现状及细分产业分析.docx（33页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、2022年汽车行业发展现状及细分产业分析一、汽车行业上市公司样本构成汽车及零部件行业上市公司已经超过百家，本篇报告对样本选择主要考虑： 1.个股数量比较充分；2. 数据有可比性；3. 市场关注程度；4. 我们覆盖的情 况。 我们以申万二级行业指数汽车整车、汽车零部件、汽车服务中所包含的企业为 基础选择样本，并考虑历史数据的可比性，删除ST公司，确定分析样本。 由于汽车行业各细分领域驱动力有显著的不同，因此我们不仅要将汽车及零部 件行业作为一个整体研究，还需要分别从乘用车、重卡、客车、汽车零部件、汽车销 售、汽车服务等细分领域进行研究。二、供给端的约束较为明显，疫情对商用车影响更大根据我们统计的
2、A股汽车上市公司样本数据，21年汽车行业整体表现较好，实现 营业总收入2.7万亿元，同比上升10.2%；实现归母净利润870.9亿元，同比上升15.1%。 其中， 21Q1/21Q2/21Q3/21Q4 汽 车 行 业 上 市 公 司 分 别 实 现 营 业 总 收 入 6803.9/6726.0/ 6297.9/7380.1亿元，同比增速分别为72.0%/10.1%/-7.4%/-5.7%； 21Q1/21Q2/21Q3 /21Q4归母净利润分别为262.1/268.2/202.9/137.8亿元，同比增速 分别为360.2%/1.3%/-28.4%/-8.8%。营收变化与销量变化较为契合，
3、根据中汽协， 21年我国汽车销量同比上升3.9%，其中21Q1/21Q2/21Q3/21Q4我国汽车销量同比 增速分别为76.8%/-2.6%/-16.5%/-6.5%，受多种因素综合影响所致，包括疫情导致 了20年的低基数、芯片短缺和重型柴油车国六切换等。22年1季度汽车行业表现不如去年同期。实现营业总收入6708.1亿元，较21年同 期下降1.4%；实现归母净利润245.8亿元，较21年同期下降6.2%。根据中汽协，22Q1 我国汽车销量同比增速为0.3%。22Q1业绩下滑主要与原材料价格上涨、芯片短缺和 疫情再次发酵有关。分板块来看21年营收的情况，21年各板块表现协同共振，均呈现先同比
4、上涨再 同比下跌态势。 乘用车 21Q1/21Q2/21Q3/21Q4 营业收入同比增速 分别为 88.8%/7.6%/-3.7%/0.9%、重卡产业链21Q1/21Q2/21Q3/21Q4营业收入同比增速分 别为81.8%/8.8%/-27.8%/-35.0%、轻卡21Q1/21Q2/21Q3/21Q4营业收入同比增速 分别为75.2%/-4.0%/-11.8%/-21.4%、客车21Q1/21Q2/21Q3/21Q4营业收入同比增 速分别为21.3%/2.3%/2.7%/-7.4%、汽车服务21Q1/21Q2/21Q3/21Q4营业收入同比 增速分别为63.4%/10.7%/2.8%/22
5、.3%、汽车销售21Q1/21Q2/21Q3/21Q4营业收入 同比增速分别为69.1%/1.1%/-14.8%/-23.3%、汽车零部件21Q1/21Q2/21Q3/ 21Q4 营业收入同比增速分别为46.6%/23.0%/-3.9%/-0.6%。其中，根据公司产销快报数据， 乘用车样本企业21年汽车销量同比增速为7.9%，21Q1/21Q2/21Q3/21Q4销量同比 增速分别为77.0%/-0.14%/-7.2%/-2.2%，21年乘用车收入增速持续高于销量增速。分板块来看22Q1营收的情况，乘用车板块表现最优，重卡板块表现较差。乘用 车22Q1营业收入同比增速为9.9%、重卡产业链22
6、Q1营业收入同比增速为-41.7%、 轻卡22Q1营业收入同比增速分别为-16.7%、客车22Q1营业收入同比增速为3.4%、 汽车服务22Q1营业收入同比增速为-25.8%、汽车销售22Q1营业收入同比增速为 -19.1%、汽车零部件22Q1营业收入同比增速为6.4%。其中，根据公司产销快报数据， 乘用车样本企业汽车销量增速22Q1为11.1%，22Q1乘用车收入增速略低于销量增速。原材料上涨、疫情再次发酵对行业盈利的影响在报表上得到体现，汽车行业样 本企业21Q1归母净利润降幅高于收入降幅。乘用车21年/22Q1分别实现归母净利润 383.2/134.2亿元（+22.6%/+24.9%），
7、缺芯供给不足对乘用车短期负面影响收入、 盈利，但库存水平改善后将利好远期盈利。22年初疫情再次发酵对汽车行业供给端 和消费端均产生影响，由于使用场景受限，商用车受到的影响更大。另外，原材料价 格上涨也对商用车企业盈利造成短期负面影响。重卡产业链21年/22Q1分别实现归 母净利润128.7/19.1亿元（-7.2%/-60.2%），轻卡21年/22Q1分别实现归母净利润 15.4/5.3亿元（-62.6%/-49.7%）。汽车零部件方面，22年Q1国内疫情蔓延导致物流 受影响，叠加原材料价格上涨和缺芯带来的负面因素，汽车零部件21年/22Q1分别实 现归母净利润340.6/86.9亿元（+24
8、.7%/-13.4%）。细分领域来看，21年汽车行业子板块中，除汽车销售板块营业收入同比-0.1%， 其他板块均同比正增长，乘用车、重卡产业链、轻卡、客车、汽车服务、汽车零部件 21年营业收入增速分别为13.8%/1.1%/1.1%/1.3%/20.5%/12.7%。22Q1乘用车、客 车、汽车零部件板块营业收入正增长，增速分别为9.9%/3.4%/6.4%；重卡产业链、 轻卡、汽车服务、汽车销售板块营业收入同比负增长，增速分别为-41.7%/-16.7%/ -25.8%/-19.1%。归母净利润层面，21年乘用车、汽车服务、汽车零部件归母净利润同比正增长， 增速分别为22.6%/34.0%/
9、24.7%；重卡产业链、轻卡、客车、汽车销售归母净利润同 比负增长，增速分别为-7.2%/-62.6%/-262.4%/-4.0%。22Q1乘用车、汽车销售归母 净利润同比正增长，增速分别为24.9%/0.4%，重卡产业链、轻卡、客车、汽车服务、 汽车零部件归母净利润同比负增长，增速分别为-60.2%/-49.7%/-23.8%/-1.6%/ -13.4%。具体来看：乘用车：乘用车行业样本公司21年营业收入与归母净利润均上涨，实现营业收 入1.4万亿元，同比上升13.8%；实现归母净利润383.2亿元，同比上升22.6%；实现 扣非归母净利润214.4亿元，同比上升39.1%。广汽集团、长城汽
10、车、上汽集团、长 安汽车 、北汽蓝谷 21 年扣非归母净利润实现正增长，增速分别为 24.3%/9.6%/4.7%/150.9%/16.6%，其余企业扣非归母净利润同比负增长。重卡产业链：21年重卡产业链样本公司实现营业收入2733.3亿元，同比增长 1.1%；实现归母净利润128.7亿元，同比下降7.2%。其中中国重汽、威孚高科和潍 柴动力21年归母净利润同比增速分别为-44.8%/0.5%/-7.1%。需求提前释放、原材料 上涨的成本压力与国六排放升级带来的一次性费用影响下，重卡产业链盈利韧性超 市场预期。轻卡：21年实现营业收入1057.5亿元，同比增长1.1%；实现归母净利润15.4亿
11、 元，同比下降62.6%。其中东风汽车、福田汽车、江铃汽车、21年分别实现归母净利 润7.3亿元、2.1亿元与6.0亿元，分别同比下降13.2%/89.5%/54.0%。（不剔除减值 公司，仅剔除减值影响值）。客车：21年实现营业收入484.8亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润-9.2亿元，同比下降262.4%。21年除亚星客车和宇通客车外，其余企业归母净利润同比增速均 为负。 22Q1客车板块实现营业收入84.9亿元，同比增长3.4%，实现归母净利润-2.6亿 元，同比下降23.8%。零部件：汽车零部件样本公司21年实现营业收入7068.1亿元，同比增长12.7%， 实现归母净利润340
12、.6亿元，同比增长24.7%，实现扣非归母净利润270.4亿元，同比 增长27.1%。从汽车零部件全样本公司增长率中位数来看，21年归母净利润增长率 和扣非归母净利润增长率的中位数分别为9.8%和16.2%（未剔除减值干扰）。 22Q1汽车零部件样本公司实现营业收入1840.2，同比增长6.4%，实现归母净利 润86.9亿元，同比下降13.4%，实现扣非归母净利润72.2亿元，同比下降15.7%。从 汽车零部件全样本公司增长率中位数来看，22Q1归母净利润增长率和扣非归母净利 润增长率的中位数分别为-13.6%和-15.1%（未剔除减值干扰）。汽车服务与销售：21年汽车服务样本公司实现营业收入
13、51.1亿元，同比增长 20.5%；实现归母净利润9.0亿元，同比增长34.0%。其中中国汽研、阿尔特21年归 母净利润同比增速分别为23.9%和85.1%。22Q1汽车服务样本公司实现营业收入7.7 亿元，同比下降25.8%；实现归母净利润1.6亿元，同比下降1.6%。其中中国汽研、 阿尔特22Q1年归母净利润同比增速分别为9.9%和-35.4%。 21年汽车销售样本公司实现营业收2023.8亿元，同比下降0.1%；实现归母净利 润18.7亿元，同比下降4.0%。22Q1汽车销售样本公司实现营业收入439.7亿元，同 比下降19.1%；实现归母净利润6.7亿元，同比增长0.4%。（一）乘用车
14、：芯片短缺短期压制供给，需求、盈利仍处于复苏通道本轮疫情发酵前，我们对乘用车总体判断是需求回升趋势较为确定、斜率未必 较高，可持续时间相对较长。同时，芯片供给、原材料成本上涨传导等约束条件形成 的供给端压力也是当前的主要问题。 乘用车属于可选消费品，工资增长是乘用车消费增长的主要动力。从A股样本公 司人工工资增速来看，21年工资增速明显提升，21年A股人工工资增速为14.9%。21 年Q1/Q2/Q3/Q4的A股人工工资增速分别为19.4%/17.7%/10.7% /13.0%，剔除金融 行业后的A股人工工资增速分别为23.5%/20.0%/10.8%/12.6%。22Q1A股人工工资 增速为
15、5.3%。根据国家统计局，21年1季度、上半年、前3季度及全年我国居民人均可支配收 入中的工资性收入同比增速分别为12.4%/12.1%/10.6%/9.6%，22年1季度同比增速 为6.6%。 人均可支配收入中的工资性收入增速与A股样本公司人工工资趋势相互印证， 22Q1疫情反复影响到企业经营，而管理学中工资刚性的原理进而导致工资增速放缓。乘用车行业样本公司21年实现营业收入1.4万亿元，同比上升13.8%；实现归母 净利润383.2亿元，同比上升22.6%；实现扣非归母净利润214.4亿元，同比上升39.1%。 广汽集团、长城汽车、上汽集团、长安汽车、北汽蓝谷21年扣非归母净利润实现正 增
16、长，增速分别为24.3%/9.6%/4.7%/150.9%/16.6%，其余企业扣非归母净利润同比 负增长。22Q1乘用车行业样本公司实现营业收入3574.0亿元，同比上升9.9%；实现归母 净利润134.2亿元，同比上升24.9%；实现扣非归母净利润97.3亿元，同比上升9.2%。 疫情影响或主要体现在2季度。广汽集团、比亚迪、长安汽车22Q1扣非归母净利润 实现正增长，增速分别为30.2%/729.4%/215.2%，其余企业扣非归母净利润同比负 增长。（二）重卡产业链：疫情拉长了重卡景气度恢复，库存去化和原材料价格上涨和需求仍在底部是重卡业绩压力的主要原因 重卡产业链的3家公司中国重汽、
17、潍柴动力和威孚高科21年和22年1季度业绩都 一定程度上受到原材料价格上涨和国六排放升级的影响，22年1季度都一定程度上受 到疫情反复的影响，具体而言：中国重汽：21年实现营业收入561.0亿元，同比下降6.4%，实现归母净利润10.4 亿元，同比下降44.8%，实现扣非后归母净利润9.7亿元，同比下降46.4%。21年公 司拟进行现金分红10股派3.0元（含税），分红率34.0%。18、19、20年分别为34.1%、 30.2%与30.4%，分红率保持稳定。21年公司毛利率、净利率双降2.1/1.1pct至7.4%/3.0%。21年公司管理费用显著下降59.4%，主要是内退及离职后福利减少所
18、致， 管理费用率自2015年的3.08%降至2021年0.51%，为历史最低值，公司降本增效卓 有成效。21年经营性净现金流+应收款项融资增加值为-26.4亿元，其中21年经营性 净现金流20.6亿元，同比下降20.9亿元，还与购买商品、接受劳务支付的现金与各项 税费共增加28.5亿元有关（主要原因是控股公司子公司应付票据减少）。截至21年 末公司存货+应收账款共计107.5亿元，较21年初减少22.5%，主要是清理国五产品。 存货周转率与应收款项周转率都维持在历史较好水平。22年1季度实现营业收入75.0亿元，同比减少63.7%，实现归母净利润1.2亿元， 同比减少79.4%。22Q1公司毛
19、利率、净利率为6.6%、2.4%，分别环比提升1.5/2.7pct。 Q1销售/管理费用率降低2.4/1.1pct，主要是原材料价格同比小幅负增长、国五库存 处置费用在21Q4结束使毛利率回升、费用下降、资产减值损失减少所致。22Q1营业 利润率同比下降2.3pct至3.1%，与收入下降，折旧摊销、人工工资、研发费用等固定 成本有关。人工工资/收入同比增加0.8pct，研发费用率同比增加0.9pct（研发费用的 主要构成并不是人工工资，而是委托产生，大约占研发费用的70%），财务费用率同 比下降0.3pct。22Q1经营性净现金流量显著改善，较21Q4增长19.3亿元，主要受益 于经营活动现金
20、流入基本正常，环比增加10.6亿元，且流出减少8.7亿元。潍柴动力：21年实现营收2035.5亿元，同比增长3.1%（追溯调整后，同比增长 3.2%）；实现归母净利润92.5亿元，同比增长0.5%（追溯调整后，同比增长0.28%）； 实现扣非归母净利润83.2亿元，同比下降4.7%（追溯调整后，同比下降5.0%）。21 年公司毛利率、净利率分别为19.5%/5.7%，分别同比上升0.14pct/下降0.03pct。费 用率方面，21年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 5.4%/4.0%/3.4%/-0.2%，分别同比下降0.14pct/上升0.05pct/上升0.34p
21、ct/下降 0.36pct。21年凯傲实现营收786.2亿元，同比增长20.8%，实现净利润40.2亿元，同 比增长343.0%；陕重汽实现营收540.9亿元，同比下降17.8%，实现净利润-5.4亿元， 同比下降135.1%；法士特实现营收168.6亿元，同比下降6.3%，实现净利润11.7亿 元，同比下降24.6%。根据股比，21年凯傲、陕重汽、法士特分别为潍柴贡献净利润 约18.2/-2.7/6.0亿元。21年公司经营性现金流为146.6亿元，同比下降36.1%。其中 21Q4经营性现金流为109.9亿元，去年同期为206.8亿元。21年经营性现金流同比下 降主要系经营活动现金流出增加所
22、致。22Q1实现营收411.0亿元，同比下降37.2%；实现归母净利润10.5亿元，同比下 降68.6%；实现扣非归母净利润9.0亿元，同比下降70.5%。一季度公司营收的下降 主要受行业环境影响公司主要产品销量下降。22Q1公司毛利率、净利率分别为 18.6%/3.2%，分别同比-0.5pct/-3.5pct。费用率方面，22Q1公司销售费用率、管理 费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.2%/4.6%/4.4%/-0.4%，分别同比 +1.0pct/+1.2pct/+1.8pct/-0.2pct，分别环比+0.9pct/-0.7pct/-0.5pct/-0.2pct。财务费 用率下降主要
23、由于本期利息收入、汇兑收益增加。22Q1凯傲实现营收27.3亿欧元， 同比+15.1%，实现净利润0.8亿欧元，同比-41.8%。22Q1凯傲业绩下滑主要受原材 料价格和物流运输费用上涨、战争和疫情的综合影响。22Q1凯傲贡献净利润0.4亿欧 元，约2.5亿人民币。凯傲利润下滑，未能起到对冲其他业务波动的作用。22Q1公司 经营性现金流为-46.0亿元，去年同期为-23.9亿元（追溯调整后，-23.8亿元），主要由于经营活动现金流入减少。威孚高科： 21年实现营收136.8亿元，同比+6.2%；实现归母净利润25.8亿元， 同比-7.1%；实现扣非归母净利润25.4亿元，同比+21.8%。21
24、年公司投资收益占营 业利润的70.7%，其合资企业RBCD、中联电子分别实现净利润32.4、17.0亿元，分 别同比-7.8%、+10.4%。21年公司实现自营利润（营业利润-公允价值变动净收益-投 资净收益）8.5亿，同比+43.6%，21年自营利润占营业利润的30.8%。21年末货币资 金+应收票据+应收款项融资+其他流动资产+交易性金融资产总达100.2亿元，同时 资产负债率仅28.63%，带息债务/全部投入资本6.87%，长期资本负债率仅2.40%。22Q1实现营收43.4亿元，同比-7.6%；实现归母净利润7.4亿元，同比-14.5%； 实现扣非归母净利润7.5亿元，同比-19.4%
25、。22Q1公司投资净收益为5.6亿元，占营 业利润的69.6%，同比+0.7%，环比+59.6%。其中，对联营和合营企业投资收益为 5.2亿元，同比+0.4%，环比+95.7%。在投资收益增长的基础上，公司自营利润占营 业利润比重环比有所上升。22Q1公司实现自营利润（营业利润-公允价值变动净收益 -投资净收益）2.8亿元，同比-41.7%，环比+343.2%。22Q1公司自营利润占营业利 润的34.6%，环比+20.1pct。22年1季度末货币资金+应收票据+应收款项融资+其他 流动资产+交易性金融资产总计88.4亿元，较21年末下降11.8%。资产负债率仅 29.1%，带息债务/全部投入资
26、本仅8.8%，长期资本负债率仅3.2%。根据交强险数据，21年重卡终端销售141.3万辆，同比下降10.2%，22年1季度 重卡终端销量为12.1万辆，同比下降73.6%。1季度重卡处于排放升级透支后的需求 回落和库存消化尾声；由于生产资料属性，疫情对重卡的负面影响大于乘用车，1季 度即有体现。在疫情冲击下库存去化、需求探底时间拉长但不会改变回升趋势。交 通部4月18日发文后，物流已明显回升。22H2重卡销量和盈利同比增速或大幅向上。 根据G7数据，全国整车货运流量指数4月30日为93.1，较4月18日上升9.8%。5 月初由于假期货运流量指数有所下降。我们认为内在的技术进步，包括但不限于新车
27、的燃油经济性和可靠性提升显著， 是推动重卡行业更新率维持在均值附近的重要原因。此外，根据国家统计局，公路 货运周转量已经20多年正增长，其中16-20年增长幅度为30.2%，叠加治超带来的单 车运力平均下降20%，公路货运车辆保有量需求增长幅度为77.1%。我国公路货运需 求类似必选消费品，具备极强韧性并会随着经济总量上升长期正增长，带动卡车需 求长期增长，从目前来看保有量的增长比较稳健，基本供需平衡。从短期来看， 22 年1-3月公路货运周转量累计同比增速为1.4%，依然保持正增长。（三）轻卡：疫情暂时中断轻卡景气度恢复和重卡产业链的逻辑类似，轻卡行业样本公司21年和22年1季度业绩都一定程
28、 度上受到原材料价格上涨和国六排放升级的影响，22年1季度都一定程度上受到疫情 反复的影响，具体而言：福田汽车：21年公司实现营业收入549.7亿元，同比减少4.8%，其中公司轻卡收 入347.7亿元，同比增长2.2%。21年公司实习归母净利润-50.6亿元，21年公司计提 宝沃相关资产减值以及持有宝沃股权确认投资收益等共计影响利润总额-52.9亿元， 剔除宝沃影响后，公司利润总额为3.4亿元，同比减少14.9亿元。经过2021年计提， 北京宝沃对公司未来报表利润的负面影响基本消除：截至2021年底公司对宝沃剩余 债权净值约为1.40亿元，截至2022年1季度公司对宝沃担保余额约为1.85亿元
29、。21年剔除宝沃影响公司利润总额3.4亿元，减少14.9亿元。21年福田康明斯实现 营业收入124.4亿元，同比下降2.6%。实现净利润14.2亿元，同比下降8.9%，福田康 明斯21年净利率达14.1%，较去年下降0.8pct。21年福田戴姆勒实现营业收入296.7 亿元，同比减少18.9%，实现净利润2.6亿元，同比减少63.3%。福田戴姆勒21年净 利率0.9%，较20年下降1.1pct。21年公司经营性净现金流7.6亿元，较20年86.8亿元 大幅下降，但21年末公司应收账款+存货为98.4亿元，与去年年末持平，公司21年经 营性净现金流同比显著下降主要是由于去20年较高基数以及购买商
30、品与服务支出增 长所致（销售商品收到现金流入减少31亿元与购买商品支付现金流出增加42亿元）。 22年Q1公司实现营业收入123.9亿元，同比减少21.9%，归母净利润1.4亿元， 同比减少63.5%。东风汽车：21年实现营业收入155.5亿元，同比增长13.2%，归母净利润3.7亿元， 同比减少32.8%。21年公司毛利率10.5%，同比下降3.7个pct，主要是原材料价格上 升、汽车芯片短缺的影响。剔除投资收益与新能源汽车相关减值影响后，21全年主 业营业利润率达1.5%（主要反映轻卡主业）。合联营企业东风康明斯发动机与襄阳 旅行车对21年公司盈利提供支撑，21年东康实现营业收入97.5亿
31、元(YoY+2.4%)，实 现净利润10.3亿元（YoY+13.2%）。另外公司持股比例90%的子公司东风襄阳旅行 车公司21年实现净利润0.6万元。东风康明斯与襄阳旅行车对21年公司归母净利润增 量分别贡献0.5、1.4亿元。公司21年经营性净现金流9.8亿元，创09年以来次高，其 中经营性现金流入199.5亿元，同比增加14.2%。截至21年底应收账款、存货分别较 21年初下降11.0亿元与2.4亿元。21年带息负债/全部投入资本为0.1%，带息负债长 期处于极低水平，资本负债结构优异。 22年Q1公司实现营业收入35.9亿元，同比下降9.5%，归母净利润1.2亿元，同 比下降56.6%。
32、和重卡一样，轻卡1季度也处于排放升级透支后的需求回落和库存消化尾声。根 据交强险数据，轻微卡1-2月累计终端销量30.8万辆，同比+2.6%。由于生产资料属 性，受疫情负面影响大于乘用车。22年3月轻微卡终端销量18.2万辆，同比-46.2%， 环比1-2月终端销量均值+18.3%，大幅弱于正常季节性（73.5%）。在疫情冲击下库 存去化、需求探底时间拉长但不会改变回升趋势，交通部4月18日发文后，物流已明 显回升，22H2轻卡销量和盈利同比增速或大幅向上。 轻卡过去十年销量稳定性较高，保有量温和提升，14年以后排放监管趋严和排 放标准提高导致壁垒大幅提高，产品单价大幅增长。行业集中度持续提升
33、，盈利显 著改善；随着国六排放+安全法规+消费升级，单车售价或有提升，未来行业龙头公 司产值和净利润率弹性或更为显著。（四）零部件：21 年出口明显拉动零部件行业增速，22Q1 出口增速放缓注：潍柴动力与威孚高科分类至重卡产业链，为避免重复因此汽车零部件分析 中不包括上述两家企业。 汽车零部件样本公司21年实现营业收入7068.1亿元，同比增长12.7%，实现归 母净利润340.6亿元，同比增长24.7%，实现扣非归母净利润270.4亿元，同比增长 27.1%。从汽车零部件全样本公司增长率中位数来看，21年归母净利润增长率和扣 非归母净利润增长率的中位数分别为9.8%和16.2%（未剔除减值干
34、扰）。 汽车零部件营收构成中，华域汽车、均胜电子、郑煤机和福耀玻璃这四家收入 规模较高，21年营收合计占比达到33.7%。剔除这四家规模较大的公司，21年汽车 零部件营业收入同比增速为17.3%，收入增速上升4.6pct。22Q1汽车零部件样本公司实现营业收入1840.2亿元，同比增长6.4%，实现归母 净利润86.9亿元，同比下降13.4%，实现扣非归母净利润72.2亿元，同比下降15.7%。 从汽车零部件全样本公司增长率中位数来看，22Q1归母净利润增长率和扣非归母净 利润增长率的中位数分别为-13.6%和-15.1%（未剔除减值干扰）。 22Q1华域汽车、均胜电子、郑煤机和福耀玻璃营收合
35、计占比达到34.6%。剔除 这四家规模较大的公司，22Q1汽车零部件营业收入同比增速为6.9%，收入增速上升 0.6pct。21年出口明显拉动了零部件行业增速。剔除归母净利润占比较大的华域汽车、 福耀玻璃和受减值干扰较严重的均胜电子、万里扬、兴民智通，将零部件样本上市 公司按照21年海外销售收入占比由高至低排序，分为海外收入占比较高（占比等于 或超过30%）与较低（占比小于30%）两部分来看：海外收入占比较高的企业21年 归母净利润同比增速达到了44.7%，海外收入占比较低的企业21年归母净利润同比 增速为19.5%。分季度来看，20年初疫情在国内爆发，两部分企业业绩均遭受影响，21Q1两部
36、分企业业绩均高增长；20Q2海外疫情扩大，海外收入占比较高的这部分企业受此影 响导致基数较低，21Q2这部分企业仍保持业绩高增长，海外收入占比较低的这部分 企业21Q2业绩增速明显下滑，与海外收入占比较低的企业产生了明显分化；21Q3， 两部分企业均受原材料价格上涨和芯片短缺的影响，业绩均下滑且增速趋于一致， 海外收入占比较高的企业同比增速略高于海外收入占比较低的企业：21Q4，随着汽 车零部件出口增加，海外收入占比较高的企业业绩增速出现上行；22Q1两部分企业 均受原材料价格上涨、芯片短缺、疫情反复的影响，业绩均同比负增长，国外由于战 争等原因生产和运输还受到影响，海外收入占比较高的企业同比
37、增速略低于海外收 入占比较低的企业。根据海关总署，22年3月汽车零部件出口金额累计同比增速为 5.9%，增速大幅放缓。（五）汽车服务及销售：检测龙头疫情冲击下业绩依然稳健中国汽研：21年实现营业收入38.4亿元，同比增长12.2%；归母净利润6.9亿元， 同比增长23.9%；扣非归母净利润5.7亿元，同比增长15.9%。分业务来看，技术服 务、专用汽车和轨道交通零部件业务营业收入分别为23.8亿元、11.7亿元和1.1亿元， 同比分别+32.3/-15.5/+28.0%，公司技术服务收入稳步增长。21年毛利率和净利率分 别为33.4%和19.0%，同比分别增加2.7pct和1.9pct。22年
38、Q1营业收入及扣非前后归母净利润分别为5.6亿、1.3亿和1.2亿，同比增速 分别为-33.2%、+9.9%和+7.3%。分业务来看，22年Q1公司技术服务业务实现收入 5.0亿元，同比增长27.1%，实现稳步增长。22年Q1毛利率为45.2%，同比增加17.0pct， 环比增加9.3pct，公司盈利能力持续提升。公司现金流情况较好，09年至22年1季度 末公司货币资金+交易性金融资产+其他流动资产由2.0亿元增长至11.4亿元。此外公 司长期资本负债率在45%，带息债务/全部投入资本仅0.1%0.3%。广汇汽车：21年实现营业收入1584.4亿元，同比下降0.003%，归母净利润16.1 亿
39、元，同比增长6.1%。21年1季度实现营业收入351.4亿元，同比下降16.8%，实现 归母净利润6.7亿元，同比增长2.4%。国机汽车：21年实现营业收入439.5亿元，同比下降0.4%，归母净利润2.6亿元， 同比减少40.1%。21年1季度实现营业收入88.3亿元，同比下降27.0%，实现归母净 利润0.1亿元，同比下降65.0%。三、面对疫情多地发酵、芯片短缺、原材料价格上涨的复杂环境，企业多年积累下来的“表观抗疫”能力凸显价值面对疫情多地发酵、芯片短缺、原材料价格上涨的复杂环境，企业多年积累下 来的“表观抗疫”能力凸显价值，固定成本较低、现金流和营运资本充足、资本开支 合理，有息负债
40、率较低的企业应对风险能力更强，部分企业仍有大比例回购和分红 的能力，有助于引导市场有效定价。（一）人工成本：21 年汽车服务、汽车零部件人工成本率较高，汽车销 售较低我们用现金流量表的支付给职工及为职工支付的现金和资产负债表的应付职工 薪酬增加值衡量公司的人工成本：人工成本率=（支付给职工及为职工支付的现金+ 应付职工薪酬增加值）/营业收入。 21年汽车行业的人工成本（支付给职工及为职工支付的现金+应付职工薪酬增加 值）为2519.1亿元，同比增长10.6%，21年汽车行业营业收入同比增长10.2%。22年 1季度汽车行业人工成本为647.4亿元，同比增长12.1%，同期汽车营业收入下降1.4
41、%， 成本刚性导致营业收入负增长下人工成本正增长。19-21年汽车行业的人工成本复合增速为5.8%，19-21年汽车行业营业收入复合 增速为4.0%。其中，19-21年乘用车、重卡产业链、轻卡、客车、汽车服务、汽车销 售 、 汽车零部件 的人工成本复合增速分别为 8.3%/6.9%/3.4%/-0.2%/17.3%/-4.9%/4.4%.21年汽车行业人工成本率为9.3%，同比增加0.04pct。其中，汽车服务、汽车零 部件、客车和重卡产业链板块人工成本率较高，汽车销售、轻卡、乘用车人工成本率 较低。同比变化来看，人工成本率同比下降的细分领域是汽车零部件、乘用车板块， 分别下降了0.2pct/
42、0.1pct， 汽 车 服 务 和 客车 板块 人 工 成 本率 同 比 分别 增 加 2.1pct/0.9pct。22年1季度汽车行业人工成本率为9.7%，同比增加1.2pct，环比下降 0.6pct。 22年1季度汽车行业人工成本与归母净利润比值为2.6，21年同期和20年同期这 一比值分别为2.2、8.6。从汽车行业样本公司来看，22年1季度人工成本率最低的五家企业分别是：中国 重汽（2.7%）、卡倍亿（2.9%）、广汇汽车（3.8%）、新朋股份（3.9%）、钧达股 份（4.2%）。此外，上汽集团、东风汽车、长安汽车、福田汽车的人工成本率也处 于较低水平。 从人工成本与归母净利润比值来看
43、，22年1季度汽车行业样本公司中这一比值较 小的前五家公司分别是：富临精工、威孚高科、兆丰股份、长安汽车、广汽集团。此 外，伯特利、旭升股份等公司人工成本占归母净利润比值也相对较低。（二）折旧摊销：21 年汽车服务、汽车零部件折旧摊销率较高，汽车销 售较低折旧和摊销是公司固定成本中另一块占比较高的部分。根据2021年年报披露的 数据，2021年汽车行业折旧摊销率为4.0%，同比提升0.1pct。其中，汽车服务、汽 车零部件、重卡产业链折旧摊销率较高，21年分别达到7.1%、5.3%、4.1%；汽车销 售、客车折旧摊销率较低，21年分别为1.3%、3.1%。从汽车行业样本公司来看，2021年折旧
44、摊销率最低的五家企业分别是：中国重 汽（0.4%）、恒立实业（0.6%）、卡倍亿（1.1%）、国机汽车（1.2%）和广汇汽车 （1.3%）。此外，东风汽车、中通客车和上汽集团等折旧摊销率也处于较低水平。（三）现金流：汽车行业现金流截至 21 年 Q4 连续 7 个季度为正，22Q1 转负现金流是衡量企业抗风险能力的重要指标。汽车企业的应收票据基本为银行汇 票，变现能力较强，且目前银行承兑汇票被用作基本的支付方式，我们以经营性净 现金流量与应收票据增加值之和衡量经营性现金流情况，会比仅用经营性净现金流 更加准确反映企业获取现金的能力。1. 调整后经营性净现金流（经营性净现金流+应收票据增加值）由
45、于会计准则发生变化，部分公司对“应收票据”科目进行了重分类，剔除将应 收票据重分类且未在报表中详细披露的公司。 2022年1季度汽车行业调整后经营性现金流量净额为-248.8亿元，在该项目连续 7个季度为正后转负。2. 调整现金比率反映短期变现能力财务分析中反映资产变现能力的指标有流动比率、速动比率、现金比率，其中 现金比率是流动资产扣除应收账款后的余额与流动负债的比率，最能反映企业短期 变现能力。一般情况下，现金比率的计算方法是：现金比率=（货币资金+有价证券） /流动负债，结合汽车行业财务特点，我们将公式调整为：现金比率*=（货币资金+交 易性金融资产+应收票据+应收款项融资+其他流动资产
46、）/流动负债。 22年1季度汽车行业调整后现金比率为65.7%，其中汽车服务现金比率最高，为 240.1%，重卡产业链为82.5%，其次乘用车现金比率靠前，为69.1%，汽车零部件、 轻卡、客车、汽车销售现金比率较低，分别为64.2%、47.6%、47.5%、28.3%。值得注意的是，现金比率并非越高越好，过高的现金比率可能意味着企业现金 类资产未得到合理利用，由于现金资产的获利能力较低，因此企业在保证偿债能力 的基础上需提高资产的获利能力。（四）资本性支出：22Q1 行业资本性支出同比增长 58.0%我们用现金流量表的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金” 科目衡量汽车行业的资本
47、性支出情况。 21年汽车行业资本性支出为1453.0亿元，同比增长45.8%，行业资本性开支整 体呈上升趋势。22年1季度行业资本性支出为409.7亿元，同比增长58.0%。 细分子领域来看，21年乘用车资本性支出824.9亿元，同比增长73.0%；汽车零 部件资本性支出472.6亿元，同比上升31.5%；重卡产业链资本性支出为72.3亿元， 同比增长1.6%。此外，轻卡、汽车服务、汽车销售和客车21年资本性支出分别同比 -3.0%/-7.5%/+5.8%/-36.5%.。（五）营运资本：22Q1 轻卡营运资本下降，汽车服务营运资本上升我们用资产负债表的“流动资产”科目减去“流动负债”科目来衡
48、量汽车行业的 营运资本情况。 截至22年1季度末，汽车行业营运资本为3821.0亿元，同比下降4.2%。细分板块 来看，重卡产业链、汽车服务、汽车零部件22年1季度末营运资本分别同比上升 27.9%/42.1%/2.2%，乘用车、轻卡、客车、汽车销售22年1季度末营运资本分别同 比下降16.9%/236.0%/12.7%/23.5%.（六）有息负债率：22Q1 轻卡、客车有息负债率上升，乘用车有息负债 率下降我们用有息负债率来衡量汽车行业的营运资本情况，有息负债率的计算方法是： 有息负债率=带息债务/总资产。 截至22年1季度末，汽车行业有息负债率为16.9%，同比下降1.9pct。细分板块
49、来 看 ， 22 年 1 季 度 末 轻 卡 、 客 车 、 汽 车 零 部 件 有 息 负 债 率 分 别 同 比 上 升 2.5pct/2.0pct/0.8pct，乘用车、重卡产业链、汽车服务、汽车销售有息负债率分别同 比下降4.2pct/0.7pct/0.2pct/0.6pct。四、汽车行业关键财务指标根据百川资讯价格拟合原材料成本指数，20年4月起广发汽车原材料成本指数呈 持续上升趋势，21年底冲高回落，22年3月广发汽车原材料成本指数为8372.9，同比 下降10.6%，环比上升2.0%，依然维持在高位。原材料成本指数上升幅度较大主要 受原材料铝、铜、钢与天然橡胶价格上升影响，22年3月铝、铜、钢与天然橡胶价格 相对19年同期分别上升64.0%、46.5%、28.0%、16.2%。在原材料成本冲击的情况 下，22年1季度汽车行业板块净利率为4.1%，同比下降0.5pct，或与原材料成本确认 滞后有关。