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1、有机硅产业研究报告：硅基新材需求大爆发_千亿市场孕育中国龙头一、产业链一览：上游卡位资源，中游扩产降本，下游注重研发上游工业硅：核心竞争力来自成本控制，下游需求将持续旺盛中国工业硅行业快速发展，规模位居全球第一。硅是一种常见非金属元素，呈灰色， 有金属色泽，性硬且脆，其含量约占地壳质量的 26.4%，自然界中的硅一般以二氧化硅、 硅酸盐等化合物形式存在，这些化合物经过化学还原之后可得工业硅。工业硅位于硅基新 材料产业链的顶端，是光伏、有机硅、合金等下游产业的核心原料。中国工业硅规模雄踞世界首位，根据百川盈孚的数据，2020 年中国已经承接了大部 分的发达国家产能，工业硅总产量达到 222 万吨
2、，占全球总产量的 67%。世界主要工业硅 生产地还包括巴西、美国、欧洲等，但其生产规模均远逊于中国。产能产量增速大幅放缓，未来产能将出现小幅负增长。受益于中国经济的腾飞，我国 工业硅行业快速发展，产能和产量稳步提升，2016 年到 2020 年产能及产量的年均复合增 速分别达到 0.72%/2.40%，相对于 2012 年到 2016 年产能及产量的年均复合增速 6.3%/16.8%有明显下降，未来，我们认为新增产能从审批（包括电厂的审批）和动能的角 度来看并不强，产能扩张有限。生产高能耗，产地目前主要分布于中国西北、西南地区。我国现阶段的工业硅生产主 要采用碳热法，即用硅石、碳质还原剂在矿热
3、炉内进行冶炼，该工艺电能消耗量巨大，一 般为 12,000 kWh/t 以上。因此工业硅生产属于高能耗产业，电力费用占成本比例接近 40%。由于我国西北和西南地区火电和水电资源丰富、发电成本较低，因此工业硅生产主 要集中在这两地，2016 年新疆和云南的工业硅产量分别达到 70 万吨/48 万吨，占比全国 分别达到 33%/23%。政策收紧规模扩展受限，卡位成本、产能优势成工业硅生产核心竞争力。作为工业硅 生产的大省，新疆、云南陆续出台政策限制工业硅产能新增，未来工业硅产能将主要以产 能替换为主，同时由于工业硅生产成本中发电成本占比较高，自备燃煤电站目前在全国范 围内已基本停止审批，因此未来新
4、增工业硅产能将受到产能+成本两方面的卡位限制。新疆：截止 2021 年 3 月，新疆有效产能已达 166 万吨，同时目前已经有至少 60 万吨工业硅产能处于已审批但未落地的状态，此外疆内产能置换项目必须在两个基地（准东经济 技术开发区、吐鲁番市鄯善工业园区）内进行等量或减量置换。因此我们认为新 疆未来将以产能置换为主。云南：2017 年 12 月，云南省人民政府出台关于推动水电硅材加工一体化产业 发展的实施意见，提出到 2020 年，工业硅总产能控制在 130 万吨以内，前 5 户企业产能产量提高到 50%以上，实现产值 120 亿元，新（改、扩）建工业硅 项目，一律实施产能减量置换。截止 2
5、021 年 3 月，云南有 效产能已达 112 万吨。同时云南省要求利用工业硅产业基础，发展硅光伏、硅电 子、硅化工、碳化硅产业链，因此我们认为云南未来工业硅将以产能置换、发展 下游产业为主。工业硅方面，未来在西北、云南地区布局工业硅生产的企业将长期具备成本优势，同 时由于环保政策趋严，随着小产能的进一步淘汰，未来具备规模生产的企业将拥有长期卡 位趋势。中游有机硅产品：核心竞争力来自规模化生产，龙头企业强者恒强有机硅是工业硅下游最大的消费领域。有机硅化合物是指含有硅碳键的化合物，且至 少有一个有机基团通过硅碳键结合到硅原子上。有机硅产业链是工业硅下游最大的消费领 域，且未来需求将持续保持高增长
6、。成本分析：原材料成本占比超 70%，过去成本变动主要来自原料波动。若以中间体 DMC 为单位进行成本计算，每吨 DMC 约消耗 0.58 吨金属硅，1.29 吨甲醇以及 22 吨中 压蒸汽。与工业硅相比，有机硅的生产是一个显著的来料加工过程，原料占比较大（其中， 工业硅占比超过 60%），超过 70%；近年来有机硅成本的变动主要是原料推动的，虽然近 年来有机硅生产的人工成本同比有较大幅上涨，但仍仅占所有总成本的 23%。综合化、规模化、循环化生产，将是行业大势所趋。除原材料成本外，我们认为随着 产能规模不断提升，燃料动力、直接人工、其他成本都将处于不变或下降阶段，因此我们 认为具备规模化生产
7、、具备循环经济的有机硅单体/中间体生产企业将会具备成本优势，从 结果来看，近期国内主流有机硅企业均正在扩产或已有扩产计划，同时就相关产业进行了 一系列配套产业，也印证了相关观点。中间体自用率持续提升，陆续布局下游产品。国内单体厂中间体平均自用比例为 64%。 其中，湖北兴发自用比例最高，86.1%；内蒙古恒业成 79.2%；合盛硅业 76.7%。相比于 外购，自有原料的厂商平均能降低 20%-25%的原料成本，中间体自产同时往下游延伸将 是未来行业内的普遍趋势。单体生成工艺上，国内平均水平同国际领先水平仍有一定的距离，而国内领先水平已 有逐步追赶持平的趋势。下游有机硅产品：核心竞争力来自产品多
8、领域多区域拓展，千亿市场蓄势待发有机硅行业产业链主要为“有机硅原料有机硅单体有机硅中间体有机硅 产品”。有机硅原料为工业硅粉，其在工业中是通过在电弧炉中用焦炭还原石英来制备。有机硅单体的生产目前主要采用直接法合成甲基氯硅烷工艺技术，即硅单质和氯甲烷气体在铜催化剂存在下，经气固相流化反应可生产甲基氯硅烷混合单体。该方法工艺简单、原 料易得、不使用溶剂、易于实现连续化生产，是有机硅单体合成最成功，也是唯一实现工 业化的生产方式。经合成得到的混合甲基单体通过精镏分离、水解、裂解等过程生成有机 硅基础聚合物，再进步加工生产各种有机硅产品。结构特殊，性能独特。有机硅材料在它的组成中既有无机硅氧烷链，其侧
9、链中又含有 有机基团，是一种典型的半无机髙分子。这种结构特点使它成为一种特殊的高分子材料， 并具有其它材料所不能同时具备的耐高温、阻燃、电气绝缘、耐辐射和生理惰性等一系列 优良性能。自 1943 年道康宁公司在美国建成世界第一个有机硅工厂以来，有机硅材料工 业已经历经近 70 年的发展历程，由于它具有一系列的优异性能，迄今已发展成为技术密 集、在国民经济占有重要地位的新型精细化工体系，是合成材料中最能适应时代要求、发 展最快的品种之一。下游产品众多，性能差异大。有机硅主要下游产品主要可分为硅橡胶，硅油，硅树脂、 功能性硅烷等，其中硅橡胶占比最大，达到 66.9%，但其特殊的性质作为材料助剂，应
10、用 领域众多。有机硅性能优越，应用领域十分广泛。有机硅良好的物化性质使其能够应用于密封、 粘合、润滑、涂层、表面活性、脱模、消泡、抑泡、防水、防潮、惰性填充等；广泛应用 于航空航天、电子电气、化工纺织、食品医疗、日化、建筑等行业，具体应用领域方面， 髙性能硅油用于地下铁道变压器可防止爆炸；有机硅橡胶可以用于髙层建筑幕墙玻璃和室 内电线电缆铜洞口达到密封和防火的目的；整理剂（包括硅油）可用于纺织品和羊毛衫改 善外观、手感；含氢硅油可用于化妆品与日用化工提髙产品的性能和品级等。二、单体/中间体供应：增量产能以中国为主，行业高度集中存量：国内供给占比超 50%，CR10 占比超 90%全球：供应稳步
11、提升，单体供应过去 10 年 CAGR 5.73%。单体产能方面，全球产能从 2010 年的 430 万吨上升至 2019 年的 560 万吨，年复合增长率 2.98%； 产量方面，全球产量的增长趋势基本与产能增长保持一致，由 2010 年的 310 万吨增长至 2019 年的 512 万吨，年复合增长率 5.73%。中间体方面，2019 年 全球聚硅氧烷产能为 255.5 万吨/年，产量约 213.2 万吨，同比增加 4.7%。海外：过去 10 年产能下降 50 万吨，无新增扩产。过去 10 年海外（除 中国之外）产能从约 280 万吨降低至 230 万吨附近，包括陶氏（原道康宁）产能 84
12、 万吨、 迈图 45 万吨、瓦克 44 万吨、信越 35 万吨、蓝星（法国）20 万吨以及 KCC11 万吨，装 置分布在美国、德国、英国、法国、日本、韩国、泰国等地。国内：有机硅单体及中间体供应占比超 50%，全球供给第一大国地位持续企稳。分国 家看，中国的有机硅单体及中间体供应占比达 58.57%，其中单体 328 万吨、中间体 164 万吨，是全球有机硅单体及中间体供给第一大国；美国供给占比 10.36%，位居第二，其 中单体 58 万吨，中间体 25 万吨，远低于国内供给量。从目前国内的计划来看，未来有百 万吨左右的新增产能计划，但我们认为相关企业也会根据产业周期适当调整。产能高度集中
13、，CR10 占总产能的 90%以上。我国现有有机硅单体产能 309 万吨，其 中超过 90%分布在头部的 10 家企业，市场集中度高，议价能力强。国家产业结构调整 指导目录（2013 修正）中规定新建初始规模小于 20 万吨/年、单套规模小于 10 万吨/年 的有机硅单体生产装置属于“限制类”，且有机硅被归结为限制类产能，外加中小企业环 评成本较高，因此有机硅新产能投放较难，我们预计行业集中度提升的逻辑未来将进一步 加强。增量：未来 5 年头部企业产能翻倍单体：产能产量大幅攀升，开工率水平维持高位。国内供给方面，单体产能及产量持 续上升，单体产能由 2009 年 98 万吨上升至 2019 年
14、 328 万吨，年复合增长率 12.84%； 单体产量由 2009 年 56 万吨上升至 2019 年 240 万吨，年复合增长率 15.67%，工厂开工 率维持在较高水平，近十年均高于 60%。从分布区域来看，有机硅单体产能主要分布在我 国华东、华北地区。其中，华东地区产能占比最高，为 64%；其次是华北地区，18%，二 者合计产能占比超 80%。中间体：开工率逐渐提升，出口任意。国内聚硅氧烷的产量及开工率近年来逐步攀升，其中国内产量从 2014 年 71.44 万吨上升至 2019 年 120.28 万吨，开工率由 2014 年 57.36% 上升至 83.53%，上升幅度较大。作为下游产
15、品，聚硅氧烷产量的提升也意味着原材料有 机硅的同步上升。出口近 3 年快速增长，国内产品逐步走向全球市场。过去 10 年，我国聚硅氧烷产品 逐渐从进口为主转向出口为主。进口方面，2013 年以后，我国每年进口聚硅氧烷主要再 13 万吨左右，主要以高端产品为主，出口方面，过去 10 年我国出口聚硅氧烷产品逐年增 长，20102019 年 CAGR 为 17.83%，2019 年受贸易战影响我国聚硅氧烷进口量首次出 现下滑。预计未来随着国内产品品质提升，进口数量将会持续下降，出口数量将继续快速 攀升。新增产能：未来 3 年产能扩张迎来高峰期，未来 5 年 CAGR 13.17%。考虑到目前尚 有
16、231 万吨在建+规划产能，我们预计 2020-2022 年为产能扩张高峰期，特别是 2021-2022 年将是国内有机硅行业消化新增产能阶段，2023-2024 年产能增速放缓。新增产能分布：主要来自中国。目前我国有百万吨新增计划，集中在头部企业。头部企业成本规模优势明显。一方面，增加公司核心原料中间体的供应量，提升成本优势。另 一方面，进一步巩固和提升公司单体在市场上的占有率及行业地位。虽然国内有较多的新 增产能计划，但我们认为各企业会根据市场供需因素进行全面的考虑和规划，在目前相对 周期低点的情况下新增产能集中在一年内投放的概率比较低。进口依存度：低端产品基本完成进口替代，但高温胶、硅油
17、是进口比例依然较高。国 内对有机硅产品的进口依存度逐年下降，从 2014 年 15.35%持续下降至 2019 年 12.43%； 进口产品中，生胶&高温胶的进口占比最大，为 34.28%，其次是硅油&乳液，进口占比 31.44%，二者皆属于高端产品，仍较为依赖进口。我们预计随着国内企业研发及生产能力的进一步加强，部分高端产品国产有望取代进 口，进口依存度会持续下降。三、下游需求：国内市场 5 年翻倍，海外新兴市场锦上添花国内人均消费不足发达国家的 50%，消费升级催生行业爆发式增长国内市场：过去 5 年有机硅需求持续加速，未来下游将持续增长。过去 5 年国内有机 硅单体需求进一步得到支撑，2
18、0162019 年增速分别为 1.26%/10.25%/9.88%/17.73%， 我们预计有机硅下游应用场景的增长以及各个场景需求量的进一步提升，未来 5 年有机硅 下游增速将保持 10%以上增长。人均消费：我国中间体人均消费量快速提升，仍低于全球人均消费量。中国有机硅中 间体人均消费量目前仍低于 1.0kg/人，而具有成熟有机硅中间体市场的发达国家人均消费 量约 1.0-2.0kg/人，相比之下国内有机硅中间体人均消费量仍有较大的上升空间。凭借中 国庞大的人口基数，随着我国生活水平的提升，未来国内有机硅中间体人均消费量的上升 将会打开庞大的市场空间。国内目前中间体消费结构以硅橡胶为主，占比
19、 66%（生胶：107胶：液态胶=29%：34%：3%），硅油占比 29%。政策导向或开辟新的增长点，新兴市场拉动外需国际市场：东南亚国家经历高速发展期，有机硅需求大幅提升。近年来国际形势瞬息 万变，以印度为代表的东南亚国家正经历高速发展时期，对于基建、电子电器、能源等的 需求日益提升，同时也拉动对行业上游有机硅产品的需求量。我国初级形状聚硅氧烷出口 国占比中，东南亚国家占比从 2017 年 16.74%上升至 2019 年 23.66%，且该上升趋势仍 将持续。房地产投资方面，继续保持较快速度增长。全国房地产开发投资 132194 亿元，同比 增长 9.9%。房地产市场自 2015 年开启一
20、波牛市，2018 年下半年结束，但由于惯性的因 素，房地产投资增速仍保持较快增长；从基建投资看，基础设施投资（不含电力、热力、 燃气及水生产和供应业）同比增长 3.8%，增速保持正增长，但从趋势来看继续处于下降 通道，并未出现明显的回升。传统应用领域将由政策主导。房地产投资增速继续处于下降通道，以基建及传统制造 业为主的消费结构加快调整，有机硅传统应用领域未来用量难有较大突破，但装配式建筑 的扩张将会为相关需求带来新的增长点。新材料向高端应用领域渗透。随着后期研发力度的提升及国家新能源、5G 等的快速 发展，有机硅材料将进一步向节能环保、生物医学、轨道交通、智能装备、医疗护理等高 端应用领域拓
21、展和渗透，不断开辟新的需求增长点。新兴国家需求潜力增长迅速。未来有机硅出口重心将向人口基数大、人均有机硅消费 量低的印度等新兴市场靠拢。四、应用领域：前五大领域稳健增长，电子、新能源、医疗领域迎来大爆发下游应用遍地开花，建筑、电子、新能源、助剂、医疗及个护有望突破。按照产品分 类，下游行业有机硅消费占比中，建筑、电子电器、助剂（包括工业助剂与功能性助剂）、 医疗及个人护理行业占比最高，未来将稳定增长。增量方面，新能源车、光伏、电子电器 市场将受益相关行业实现快速扩张，电子电器未来增长点在半导体照明、LED 封装等；新 能源领域的未来增长点则是新能源（光伏、风电、核电等）及新能源汽车（并入汽车工
22、业 计算），以上行业都拥有国家政策支撑的可靠增长点，未来随着行业景气度提升，有机硅 市场也将迎来强劲需求增长。由于有机硅下游应用广泛，且单个应用领域可能用到多种有机硅产品，因此我们自下 而上的测算有机硅产品在不同应用领域的需求，主要分类依据参考 SAGSI：建筑：包含建筑、装配式建筑所需有机硅产品，主要产品为硅橡胶。新能源：包含风电、光伏设备所需有机硅产品，新能源汽车不包含在此领域，将 计算至汽车工业领域，主要产品为硅橡胶。电子电器：包含家电、通信、移动电子（手机、平板等）所需有机硅产品，不包 含大型电力设备，主要产品为硅橡胶、硅树脂。电力：包含电缆、变压器所需有机硅产品，主要产品为硅橡胶、硅
23、油、硅树脂。汽车工业：包含汽车生产、汽车维修、新能源车（动力电池）所需有机硅产品， 主要产品为硅橡胶、硅树脂。日用品/食品：包含厨具、手机壳、婴儿产品等日用品所需有机硅产品，主要产品 为硅橡胶。医疗/个人护理：包含医用导管、人工器官/组织等医疗用品，以及洗发液、护发 素等个护用品所需有机硅产品，主要产品为硅橡胶、硅油。轨道、公路交通：包含铁路、公路灌缝粘结、伸缩缝密封以及高铁建设所需有机 硅产品，主要产品为硅橡胶、硅油。工业助剂：大分子助剂，包括应用在纺织、涂料、农业等领域的有机硅产品，主 要产品为硅油。功能性硅烷：小分子助剂，应用领域包括橡胶、复材、涂料等，主要产品为功能 性硅烷。建筑：装配
24、式建筑爆发带来新机遇，百亿市场更进一步建筑用胶在胶粘剂、密封胶产品中占比最大。根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会公布 数据，我国粘胶剂、密封胶市场空间持续增长，过去 10 年销售额增长率为 8.75%，呈现 稳定增长，其中建筑/施工、装饰领域一直是最大的应用领域，长期占应用市场规模 30% 左右。建筑幕墙、中空玻璃、门窗塑封、装修装饰是有机硅胶粘剂及密封胶最大的四个应用领域。幕墙工程中，由于有机硅密封胶在拥有良好的耐候性、拉伸强度大等传统优势的同时， 具备良好的耐候性、抗振性、适应温度广等特点，因此被广泛用于各类幕墙工程的密封中。中空玻璃是一种用两片（或三片）玻璃，使用高强度高气密性复合粘结剂，将
25、玻璃片 与内含干燥剂的铝合金框架粘结，制成的高效能隔音隔热玻璃。其中槽铝式双道密封中空 玻璃第一道密封用丁基胶，第二道密封胶主要有聚硫胶和硅酮胶，聚硫胶适用于窗或有框 玻璃幕墙硅酮胶主要适用于隐框玻璃幕墙，其抗紫外线能力及强度均高于聚硫胶。门窗密封方面，主要有硅酮胶和硅橡胶密封条两种应用。硅酮胶主要用于铝合金门窗、 塑钢门窗、铜门窗、木门窗、钢门窗等接缝处的密封；密封胶条主要用于各类高档铝合金 门窗、塑钢门窗、木门窗的缝隙密封。装饰装修方面，有机硅密封胶主要用于室内外玻璃、瓷砖、装饰材料、墙体、地板、 天花板、地脚线接缝等的周边密封；家具装配密封、家具用五金件、木材、玻璃等材料的 粘结密封。有
26、机硅室温胶占比 35%40%，且市占率将进一步提升，未来 5 年 CAGR 5%7%。 按产品分类，目前建筑用胶领域主要分为有机硅胶粘剂（密封剂）、环氧树脂胶粘剂、聚 氨酯胶粘剂、丙烯酸酯胶粘剂，其中有机硅室温胶占比约 35%40%。未来：我们认为未来有机硅胶粘剂在建筑领域市占率将继续提升，主要原因有 2 点：1. 产品种类多，下游应用广泛。有机硅胶粘剂及密封剂产品主要以硅酮类、改性硅 烷类两大类为主。其中硅酮类主要以传统的幕墙结构装配、中空玻璃密封、建筑 装饰及门窗密封领域，改性硅烷类由于兼具密封和粘结功能，因此适合装配式建 筑领域；2. 下游客户对产品质量、环保要求日益提高。由于有机硅产品
27、有着独特的环保品质， 在环保要求不断趋严的传统建筑密封胶领域，有机硅密封胶不断取代丙烯酸胶、 环氧树脂胶、传统橡胶类产品。此外，由于建筑用胶在建筑占比较低，且建筑行业、装修装饰行业的大型客户倾向于 使用知名产品凸显自身楼盘的质量及档次，产业客户更看重生产产品的质量与稳定性，因 此虽然有机硅产品价格相对于环氧树脂较高，但其市场规模依然能够保持稳定增长。综合上述 3 种测算，我们认为目前在传统四大领域（不含装配式），有机硅胶的市场 规模为 100 亿左右，未来 5 年 CAGR 为 5.84%。装配式建筑：2025 年望达约 60 亿市场空间，增量主要来自有机硅胶。根据建筑产 业现代化发展纲要的要
28、求，到 2020 年，装配式建筑占新建建筑的比例 20%以上，到 2025 年，装配式建筑占新建建筑的比例 50%以上，装配式建筑行业已进入快速发展时期。从结构形式看，结合国情，新开工装配式建筑依然以混凝土结构为主，钢结构、木结 构为辅。2019 年，新开工装配式混凝土结构建筑 2.7 亿 m，占新开工装配式建筑的比例 为 65.4%；钢结构建筑 1.3 亿 m,占新开工装配式建筑的比例为 30.4%。单位面积用胶量 方面，由于混凝土结构接缝较多，因此装配式混凝土建筑用胶量显著高于装配式钢结构建 筑、木结构建筑，我们假设只有钢混结构的连接缝需要用密封胶，钢结构一般都用螺栓连 接。装配式建筑接缝
29、较多，单位面积接缝长度比现浇建筑多 80%100%，除与地下、屋面、 室内等与现浇结构完全相同的环节外，还包括预制外墙接缝和密封防水。目前装配式建筑用胶的增量市场主要来自密封胶。装配式建筑用密封胶主要是聚氨酯 密封胶、硅烷改性聚醚类密封胶（MS 胶）、硅酮密封胶。由于硅酮密封胶拥有较好的耐候性，因此在 70 年代的国外以及目前部分国内装配式 建筑都以硅酮密封胶为主，但一段时间后墙体容易出现污垢，污染建筑物，维护费用较高， 不宜在暴露部分使用。以装配式建筑发展较为成熟的日本为例，由于建筑标准较高，目前 主要采用综合性能最好的 MS 密封胶，市场占有率达到 80%以上。因此综合考虑成本、质 量的情
30、况下，我们认为国内装配式建筑预计在非暴露部位采取低模量的聚氨酯密封胶与部 分硅酮密封胶，暴露部位则采用耐候性较好的 MS 密封胶。我们按照三种口径分别计算了未来 3 年装配式建筑对建筑用胶带来的增量市场：按每 平米用胶价格、每平米用胶质量、用胶费用/建安费用占比进行计算：我们假设装配式建筑增量市场中，硅酮和改性硅酮建筑密封胶占据 80%左右的市场， 我们认为未来五年装配式建筑领域，有机硅胶将拥有 50 亿的市场空间，未来 5 年 CAGR 为 15.19%。我们预计至 2025 年，我国建筑领域（包括传统建筑+装配式建筑）有机硅市场将望达 到 190 亿左右，未来 5 年 CAGR 为 7.8
31、6%。电子电器：高附加+高成长催生百亿市场，叠加下游市场高景气电子电器用胶粘剂用量不大，但是产品附加值及高。电子板块，有机硅主要应用于电 子器件的粘接及封装。其可对成品电路板，电子模块，以及半导体进行灌封和保护，涉及 半导体、平板显示等多个子行业的制造和终端应用。用量方面，单个电子产品的用胶量在 1050 克之间，但由于应用的特殊性和功能性， 产品附加值很高。根据相关企业（如回天新材、硅宝科技）年报，电子电器类胶粘剂毛利 率一般接近或超过 30%，高于建筑用胶。有机硅橡胶在中国电子胶粘剂市场占比最大，为 38.7%，且未来空间潜力巨大。电子 胶水产品类型很多，主要包括 EVA 热熔胶、有机硅胶
32、、环氧胶、UV 胶、PUR 胶、LOCA 胶、厌氧胶等。其中有机硅橡胶占比最大，为 38.7%（数据来源：粘结咨询）、EVA 热熔 胶、PUR 胶产量较多，其他电子胶水产品产量相对较少。含有机硅树脂的导电胶产品相比 于环氧树脂和丙烯酸树脂有耐热性好、耐候性好、耐 UV等特点，可用于 LED、大功率 LED、 显示器、太阳能电池等各种电子元件的组装和粘结，其未来的发展方向为降本增效，包括 减少银含量，使用其他导电填料等。有机硅橡胶在电子胶粘剂市场中的主要优势有：1. 抗化学腐蚀性能好。有机橡胶以高键能的硅氧（SiO）键为主链结构，且支 链结构多为稳定的有机基团，不仅易发生化学反应，影响电器正常运
33、行，还能起 到保护作用。2. 绝缘密封性好。有机硅橡胶的长链共价键结构导致其拥有良好的绝缘特性，用在 电子、电器中这样可以深层提高电器的绝缘性能，保证用户使用安全。3. 耐候性能强。电子电器中需要使用高导热的绝缘材料，以有效去除电子设备所产 生的热量。稳定的硅氧键可温度变化的时候保持结构性能的稳定，在-50 到 250 度之间保持性能正常，从而保证电器正常运作。集成电路产业规模持续增长，为电子胶粘剂产业带来巨额增量空间。我国已成为全球 最大的电子信息制造基地，集成电路产业规模持续增长。全球几乎 60%以上的电子产品在 国内封装、组装。同时我国电子电器用胶粘剂已占全球 65%的市场份额，规模庞大
34、。同时 相比于传统塑封，胶粘剂具有工艺适应性强的特点，在导电聚合物、集成电路抗蚀剂、陶 瓷前驱体等方面都具有广泛的应用，因此胶粘剂将来还有广阔的市场空间。国内企业持续发力，高端产品进口替代效应明显。我国胶粘剂行业中，国内企业行业 集中度较低，中小型企业数量多、分散广，这些企业以技术水平要求较低的低端产品为主 业，利润率较低。但部分国内龙头企业在部分细分行业和产品上已经取得长足的进步，逐 步能够替代部分进口产品，处于行业金字塔上游。预计未来我国更多企业会主动增强自主 研发能力，在分散的国内胶粘剂市场上做大做强。电子电器用胶需求较为负责，主要来自通信电子，过去 4 年通信电子用胶占总体电子 电器用
35、胶比例约 7580%，其余应用场景包括手机、平板、家电等。我们假设电子电器领 域有机硅橡胶占比约 40%，我们预计 2025 年我国有机硅在电子电器领域的市场将达到 150 亿，未来 5 年 CAGR 为 11.60%。全球市场规模料 2025 年将达到 470 亿元。有机硅胶在电子电器领域的应用是一个全 球市场，根据 MarketsandMarkets 的报告，2021 年全球导电有机硅市场规模到 2021 年 达到 44.6 亿美元；根据 Grand View Research 的报告，全球导电有机硅橡胶市场规模预 计到 2022 年将达到 68.5 亿美元，导电有机硅橡胶在电气和电子行业
36、的应用是市场规模增 长的关键因素。全球导电有机桂橡胶需求预计到 2022 年将达到 110 万吨。我们假设未来 全球有机硅在电子电器领域的应用市场规模 CAGR 为 7.5%左右， 2025 年全球电子电器 领域有机硅市场规模望提升至约 72 亿美元（约合人民币 470 亿元）。电力行业：高性能+环保优势，存量市场加速替代传统电力应用：良好的电性能，应用包括绝缘套管（硅橡胶）、涂料（硅橡胶）、电力 用油等（硅油）等。由于有机硅具有良好的电性能，即在很宽的温度、频率范围内保持介 电强度不变的同时，寿命相比于传统绝缘材料较长。因此有机硅在绝缘套管、绝缘子，防 污闪涂料、电缆接头处附件、电力用油、改
37、性防腐材料等。随着电力设备对性能、环保要求的提升，我们预计有机硅材料将逐步取代其他材料。 由于有机硅材料具有耐高低温、绝缘、耐辐射、难燃、耐污、耐腐蚀等特点，因此将逐步 取代其他材料。包括在绝缘子领域逐步取代陶瓷、氟橡胶等产品，在接头件中逐步取代塑 料、环氧材料，在电力用油领域逐步取代碳基油等。高性能需要拉动高端产品需求。以电缆附件为例，不同电压等级的电缆附件对硅橡胶 的性能有区别，而随着高电压等级的电缆占比提升，液态硅橡胶的使用占比近年逐步提升， 使用数量已经超过了固态硅橡胶。根据电力电缆连接器市场前景与硅橡胶用量分析（柯德刚，2017），中高压电力电 缆连接器的核心部件主要采用硅橡胶、乙丙
38、橡胶制造，但由于硅橡胶的综合性能优于乙丙 橡胶，故高压及中压电缆附件用硅橡胶的比例约占整个橡胶用量的 70%以上，而低压电缆附件目前还是以热缩材料为主，我们假设硅橡胶占比约 40%。根据测算，我们认为电缆 附件领域目前硅橡胶市场在 6000 万元左右，预计到 2025 年将望达到 1.2 亿元，未来 5 年 CAGR 约为 15%。假设电缆附件占传统电力行业有机硅市场 3%，我们预计至 2025 年，有机硅在电力 行业的市场将达到 40 亿元左右，未来 5 年 CAGR 为 14.48%。新能源（光伏/风电）：“碳中和”带动需求爆发，光伏用胶剑指全球市场光伏领域：国内预计未来 5 年新增吊装将
39、达到年均 80GW。中国是目前最大的光伏市 场，光伏发电新增装机容量连续四年位居全球第一，我们预计随着技术工艺不断优化和非 技术成本的持续压缩，光伏风电发电成本持续下降，未来新能源取代传统能源的趋势不变， 因此未来 5-10 年光伏风电装机增长有望进入二次爆发阶段，从补充性能源升级为主要增 量能源形式，预计将带动粘胶剂市场快速增长。预计“十四五”期间（20212025），光 伏凭借低成本和灵活配置的相对优势，将占风光发电总量比例 50%-60%，对应光伏年均 装机需求将达 80GW。全球：预计未来 5 年新增吊装将达到年均 240GW。随着各国可再生能源战略地位的 提升，包括欧盟宣布将 203
40、0 年温室气体减排目标由 40%上调至 55%，拜登对新能源发展 政策的加码等，叠加光伏发电成本逐步下降的趋势，光伏装机需求将呈现加速上涨趋势。 根据电力设备与新能源组预测，20202025 年全球光伏年均装机需求有望达到 240KW， 新增装机 CAGR 超 20%。应用领域：背板、装置密封为主要应用领域。根据智研咨询2020-2026 年中国胶粘 剂行业市场现状分析及未来发展前景预测报告，光伏领域，粘胶剂的主要作用是光伏板 的密封粘结、边框的密封及铝材、玻璃、TPT/TPE 背材、接线盒塑料 PPO/PA 的粘接； 风电领域，粘胶剂的作用包括锁固风能发电机螺纹及密封粘接定子槽口、密封风机变
41、速箱 的平面和粘接叶片等，所用胶包括有机硅胶、聚氨酯胶等。胶粘剂品类方面，由于光伏长期用于户外环境，环境温度变化大、使用时间较长，因 此对胶粘剂要求较大，大多使用高端的有机硅胶粘剂。我们按照未来 5 年新增吊装将达到 年均 80GW，每 GW 会用到 1400 吨有机硅密封胶，并假设有机硅密封胶的价格在 14200 元/吨进行测算：根据上述测算，我们预计未来 5 年我国光伏领域有机硅密封胶市场空间将在 18 亿元 左右，CAGR 为 13.73%。风电领域：“十四五”期间年均新增装机中枢有望上移至 45GW：根据全球风能委员 会数据，在全球风电增长的大背景下，中国作为全球最大的风电增量市场，自
42、 2010 年以 来每年新增装机占比均保持在 40%左右；过去 20 年，中国/世界总风电装机容量占比不断 提升，根据国家能源局数据，2019 年中国风机装机容量达到 235GW，占全球风机装机容 量 36.12%，未来我国将继续保持全球风电最大增量市场地位，其次为美国、德国、印度 等国家。我们预计“3060”目标下，考虑电力企业为央企，系目标落实的主要责任人。基于 2025 年非化石能源消纳占比 21%的假设，“十四五”期间年均新增装机中枢有望上移至 45GW。胶粘剂品类方面，根据2020-2026 年中国胶粘剂行业市场现状分析及未来发展前景 预测报告，风电领域用胶主要分为电机用胶及风机叶片
43、用胶：其中电机用胶与普通的电 机用胶类似，主要起密封、绝缘、防潮作用，大多使用有机硅胶粘剂；风机叶片用胶主要 是结构胶粘剂，由于叶片体积大、数量多，其胶粘剂也是风电用胶粘剂中规模最大、用量 最多的品种，目前主要是环氧树脂、不饱和聚酯以及聚氨酯胶粘剂，其中环氧树脂及聚氨 酯胶粘剂是未来风机叶片胶粘剂的趋势产品。我们按照未来 5 年新增吊装将达到年均 45GW，每 GW 会用到 900 吨有机硅密封胶， 并假设有机硅密封胶的价格在 25000 元/吨进行测算：中国作为全球最大的光伏市场和增量最快的风电装机市场，装机量的提升将极大的提 振有机硅密封胶的市场需求。预计到 2025 年，我国新能源领域（
44、包括光伏、风电）的有 机硅密封胶市场将达到近 20 亿元，其中光伏、风电分别为 18、4 亿元，未来 5 年 CAGR 分别为 13.73%、1.55%。汽车工业：需求升级拉开存量替代帷幕，新能源车催生新需求爆发汽车工业已经成为建筑和轻工业以外最受关注的胶粘剂应用领域。20 世纪 90 年代以 后，汽车工业随着中国经济的高速增长有了长足的发展。我国汽车大规模生产能力的提升 也带动了车用胶粘剂的市场规模增长。汽车工业中主要使用的胶粘剂种类有聚氨酯胶、有 机硅橡胶、厌氧胶、丙烯酸酯胶等，应用于汽车装配中不同的模块，包括车体结构粘接密 封；汽车内饰的粘接固定；汽车箱体结合面的粘接密封；金属材料间的粘
45、接等。同时相应 的需求也反映在汽车修理领域中。硅橡胶在汽车领域应用广泛。硅橡胶由于其出色的耐高低温特性和电绝缘性，在汽车 产业链中有着不可替代的作用。其主要作为粘接与密封剂、灌封胶、导热胶等材料， 用 于发动机控制模块、制动系统模块、电源系统等，可以起到减震，密封，支撑等重要作用。 其中涉及高温胶的主要零部件有涡轮增压胶管、减震吊耳、密封圈等，涉及室温胶的主要 零部件有汽车挡风玻璃等。政策刺激+新能源车发力，汽车消费前期承压情况将获改观。我国是目前全球最大的 汽车生产消费市场，虽然近年由于我国城市公共交通的完善、高铁线路网的扩散、城市限 行等影响造成汽车产销量有所下降，但由于新能源汽车的发展及城市化的进程，全国汽车 保有量仍存在增量空间。汽车工业消费升级，高端胶粘剂打开增量市场空间。在国产车辆的生产过程中，满足环保法规要求的汽车胶粘剂、密封胶品种的开发应用已成为国内车企关注的重点。且轻质 金属及复合材料等新材料在汽车上的应用使得汽车用胶粘剂和密封胶用量也持续增长，包 括汽车门窗密封条、照明密封胶、结构胶等产品将倾向于采用高端材料，单车有机硅产品 用量将逐步提升。中国作为全球最大的汽车工业市场，预计到 202