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1、第4章 风险投资现在学习的是第1页，共41页如果我有如果我有100万万.v在北京买套稍微好点的房子还不能太大，唉在北京买套稍微好点的房子还不能太大，唉如如果我有果我有500万就好了万就好了v周游世界周游世界v20万给妈妈，万给妈妈，20万给姐姐，万给姐姐，30万在老家买套大房子万在老家买套大房子当根据地，当根据地，10万送侄子出国留学，我自己万送侄子出国留学，我自己20万，先万，先买量小型汽车，然后买各种最先进的数码产品买量小型汽车，然后买各种最先进的数码产品v马上投资股市马上投资股市现在学习的是第2页，共41页金匠银行家威廉金匠银行家威廉帕特森的发家史帕特森的发家史v时代背景：时代背景：16
2、89年威廉一世入主英国，与法国路易年威廉一世入主英国，与法国路易十四进行战争，四处求钱几近饥不择食的程度。十四进行战争，四处求钱几近饥不择食的程度。v以威廉以威廉帕特森（帕特森（William Paterson)为首的金匠银为首的金匠银行家（行家（Goldsmith Banker）向国王提出：建立一）向国王提出：建立一个私有的中央银行个私有的中央银行英格兰银行，为国王庞大的英格兰银行，为国王庞大的开支进行融资。开支进行融资。现在学习的是第3页，共41页金匠银行家威廉金匠银行家威廉帕特森的发家史帕特森的发家史v英格兰银行向政府提供英格兰银行向政府提供120万英镑的现金作为政府的万英镑的现金作为政
3、府的“永久债务永久债务”（Perpetual Loan），年息），年息8%，另收每年的管理费，另收每年的管理费4000英镑，政英镑，政府以税收作保；政府则允许英格兰银行发行国家认可的银行券府以税收作保；政府则允许英格兰银行发行国家认可的银行券（Bank Note）。）。v金匠银行家最有利可图的就是发行银行券（储户在金匠那里保管金币的金匠银行家最有利可图的就是发行银行券（储户在金匠那里保管金币的收据）和放贷。英格兰银行发行的银行券成为国家货币。收据）和放贷。英格兰银行发行的银行券成为国家货币。v1694年，英王威廉一世颁发了英格兰银行的皇家特许执照（年，英王威廉一世颁发了英格兰银行的皇家特许执照
4、（Royal Charter），第一个现代银行就这样诞生了。），第一个现代银行就这样诞生了。现在学习的是第4页，共41页罗斯切尔德的凯旋门罗斯切尔德的凯旋门v梅耶梅耶罗斯切尔德（罗斯切尔德（Rothschild）以其过人的悟性和勤奋，迅）以其过人的悟性和勤奋，迅速掌握了银行的各类专门技能，像海绵吸水一般吸收着英国传速掌握了银行的各类专门技能，像海绵吸水一般吸收着英国传来的种种金融业的奇思妙想。来的种种金融业的奇思妙想。v内森是老罗斯切尔德的老三，内森是老罗斯切尔德的老三，1798年被父亲从法兰克福派到英国年被父亲从法兰克福派到英国开拓罗斯切尔德家族的银行业务。开拓罗斯切尔德家族的银行业务。v1
5、815年年6月月18日，在比利时布鲁塞尔近郊展开的滑铁卢战役，日，在比利时布鲁塞尔近郊展开的滑铁卢战役，不仅是拿破仑和威灵顿两支大军之间的生死决斗，也是成千上不仅是拿破仑和威灵顿两支大军之间的生死决斗，也是成千上万投资者的巨大赌博，如果英国败了，英国的公债（万投资者的巨大赌博，如果英国败了，英国的公债（Consols）将冲上云霄。）将冲上云霄。现在学习的是第5页，共41页罗斯切尔德的凯旋门罗斯切尔德的凯旋门v到傍晚时分，拿破仑的败局已定，罗斯切尔德的间谍亲眼目睹了到傍晚时分，拿破仑的败局已定，罗斯切尔德的间谍亲眼目睹了战况，付了战况，付了2000法郎的费用连夜抢渡英吉利海峡，于法郎的费用连夜抢
6、渡英吉利海峡，于6月月19日清日清晨将情报送达内森晨将情报送达内森罗斯切尔德。罗斯切尔德。v内森在伦敦股票交易所的表演内森在伦敦股票交易所的表演v晚上，威灵顿勋爵的信使终于到达了伦敦，欢呼法国完了！而晚上，威灵顿勋爵的信使终于到达了伦敦，欢呼法国完了！而内森在这一天之内狂赚的金钱，超过拿破仑和威灵顿几十年战内森在这一天之内狂赚的金钱，超过拿破仑和威灵顿几十年战争中所得到的财富的总和！争中所得到的财富的总和！v滑铁卢一战使内森一举成为英国政府最大的债权人，从而主导了滑铁卢一战使内森一举成为英国政府最大的债权人，从而主导了英国今后的公债发行，英格兰银行被内森所控制。英国今后的公债发行，英格兰银行被
7、内森所控制。现在学习的是第6页，共41页仙童公司（仙童公司（FAIRCHILD）v人物一：斯科克雷，晶体管的发明者，诺贝尔奖获人物一：斯科克雷，晶体管的发明者，诺贝尔奖获得者得者v人物二：克莱纳，斯科克雷实验室的一个年轻工程人物二：克莱纳，斯科克雷实验室的一个年轻工程师师v人物三：洛克，华尔街的银行家人物三：洛克，华尔街的银行家v人物四：人物四：Fairchild，投资者，投资者v人物五：诺伊斯，硅产品的发明者，诺贝尔奖获得人物五：诺伊斯，硅产品的发明者，诺贝尔奖获得者者现在学习的是第7页，共41页仙童公司（仙童公司（FAIRCHILD）v1.斯科克雷成立导体实验室，招募了年轻工程师克莱纳，克
8、莱纳斯科克雷成立导体实验室，招募了年轻工程师克莱纳，克莱纳建议把科研成果引入市场，斯科克雷无动于衷建议把科研成果引入市场，斯科克雷无动于衷v2.克莱纳给洛克写了一封信，请求资金和管理方面的帮助克莱纳给洛克写了一封信，请求资金和管理方面的帮助v3.洛克寻找可以为这项风险事业提供资金的人，他找到了洛克寻找可以为这项风险事业提供资金的人，他找到了Fairchildv4.Fairchild提供了提供了50万美元，但有个条件，他有特权在万美元，但有个条件，他有特权在5年内以年内以30万美元的风险资金购买这家公司万美元的风险资金购买这家公司现在学习的是第8页，共41页仙童公司（仙童公司（FAIRCHILD
9、）v5.克莱纳成立了创业公司（克莱纳成立了创业公司（Venture），并以投资），并以投资者的名字命名，称为者的名字命名，称为“Fairchild半导体公司半导体公司”，即，即仙童公司。两年后，这家刚刚起步的公司的销售额仙童公司。两年后，这家刚刚起步的公司的销售额就达到了就达到了300万美元，税后利润为销售额的万美元，税后利润为销售额的10。不久，这家公司又发展为一家微处理器公司，当时不久，这家公司又发展为一家微处理器公司，当时在世界占领先地位。在世界占领先地位。v6.诺伊斯慕名而来，后来又离开这家公司，创建了诺伊斯慕名而来，后来又离开这家公司，创建了新的风险投资公司新的风险投资公司Intel
10、公司。公司。现在学习的是第9页，共41页数字设备公司（数字设备公司（DEC）v人物一和二：奥尔森和安德森，两位刚离开麻省理人物一和二：奥尔森和安德森，两位刚离开麻省理工学院林肯实验室的工程师工学院林肯实验室的工程师v人物三：多里奥特，美国第一家职业风险投资机构人物三：多里奥特，美国第一家职业风险投资机构美国研究与发展中心美国研究与发展中心ARD之总裁之总裁v人物四：人物四：康勒康勒顿顿，多里奥特的心腹，多里奥特的心腹现在学习的是第10页，共41页数字设备公司（数字设备公司（DEC）v1.奥尔森和安德森决定创办一家计算机公司，需要奥尔森和安德森决定创办一家计算机公司，需要10万美元创业投资，所以
11、给多里奥特写信万美元创业投资，所以给多里奥特写信v2.多里奥特将来信交给康勒顿处理多里奥特将来信交给康勒顿处理v3.康勒顿要求奥尔森和安德森提供一份经营提案，康勒顿要求奥尔森和安德森提供一份经营提案，奥尔森和安德森制定了一份非常精炼的计划，只有奥尔森和安德森制定了一份非常精炼的计划，只有4页页v4.康勒顿要求更详细的计划，奥尔森和安德森重新康勒顿要求更详细的计划，奥尔森和安德森重新制订了一个为期四年的经营计划制订了一个为期四年的经营计划现在学习的是第11页，共41页数字设备公司（数字设备公司（DEC）v5.现在学习的是第12页，共41页数字设备公司（数字设备公司（DEC）v6.ARD为奥尔森和
12、安德森提供为奥尔森和安德森提供10万美元，其中万美元，其中7万美元为创业资本，万美元为创业资本，拥有拥有DEC的的70的股份，另外的股份，另外3万美元为贷款万美元为贷款v7.多里奥特从不把自己的意志强加给多里奥特从不把自己的意志强加给DEC，成为奥尔森和安德森的坚，成为奥尔森和安德森的坚强后盾，帮助强后盾，帮助DEC度过了蹒跚学步阶段度过了蹒跚学步阶段v8.1957年年DEC公司诞生，公司诞生，1958年的销售额为年的销售额为9.4万美元，公司获万美元，公司获得了微利；得了微利；1962年，年，DEC公司的第五个财政年度，公司的净利润为公司的第五个财政年度，公司的净利润为80万美元；万美元；1
13、963年，净利润为年，净利润为120万美元，万美元，1966年年DEC公司公开上公司公开上市，价格为每股市，价格为每股22美元，总市值约为美元，总市值约为6000万美元万美元现在学习的是第13页，共41页天使投资人（天使投资人（Angel）v1.麦克琳口才奇佳。麦克琳口才奇佳。1982年，麦克琳出售了自己全年，麦克琳出售了自己全部家产，用部家产，用7万美元投资，与他人合作，成立网络设万美元投资，与他人合作，成立网络设备技术公司，在以后的一段时期内，没有领取分文备技术公司，在以后的一段时期内，没有领取分文工资工资v2.八十年代硅谷风险投资公司数目不多，要想获得八十年代硅谷风险投资公司数目不多，要
14、想获得风险投资极不容易，麦克琳不屈不挠，终于说服一风险投资极不容易，麦克琳不屈不挠，终于说服一家风险投资公司，获得家风险投资公司，获得430万美元投资万美元投资v3.1987年，该公司上市，但麦克琳本人只得到年，该公司上市，但麦克琳本人只得到100万美元，不到公司收益的百分之一。万美元，不到公司收益的百分之一。现在学习的是第14页，共41页天使投资人（天使投资人（Angel）v4.麦克琳铭记此事的教训：麦克琳铭记此事的教训：“在任何情况下，千万在任何情况下，千万不要出让过多的股份！不要出让过多的股份！”v5.以后新建的一家公司，麦克琳坚持保留以后新建的一家公司，麦克琳坚持保留21%的股的股份，
15、份，1993年，该公司被其他公司买下时，她的股份年，该公司被其他公司买下时，她的股份已值已值600万美元万美元v6.此后，麦克琳不再当企业家，而是以天使投资人此后，麦克琳不再当企业家，而是以天使投资人的身份，参与高科技行业的运作，其中包括闻名全的身份，参与高科技行业的运作，其中包括闻名全球的思科公司球的思科公司现在学习的是第15页，共41页什么叫风险资本？什么叫风险资本？v广义的风险资本（广义的风险资本（risk capital）泛指一切具有高风）泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资险、高潜在收益的投资v狭义的风险资本（狭义的风险资本（venture capital）是指以高新技）是指以高新技
16、术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资，其术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资，其中中venture是指是指“谋取个人利益的大胆行动谋取个人利益的大胆行动”(daring undertaking for private gains)v人们习惯于将风险资本称为人们习惯于将风险资本称为“风险投资风险投资”现在学习的是第16页，共41页风险投资的界定风险投资的界定v1全美风险投资协会（全美风险投资协会（NVCA）：）：风险投资是由专业投资者投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争风险投资是由专业投资者投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种潜力的企业中的一种股权性股权性资本。资本。v
17、2经济合作与发展组织（经济合作与发展组织（OECD）：）：风险投资风险投资(1)投资于以高科技和知识为基础，生产与经营技术密集投资于以高科技和知识为基础，生产与经营技术密集型的创新产品或服务；型的创新产品或服务；(2)专门购买在新思想和新技术方面独具特色专门购买在新思想和新技术方面独具特色的中小企业的股份，并促进这些中小企业的形成和创立；的中小企业的股份，并促进这些中小企业的形成和创立；(1)向极具发向极具发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本现在学习的是第17页，共41页风险投资的界定风险投资的界定v3成思危：成思危：风险投资是指把资金投向蕴藏着较大失
18、败危险的高风险投资是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高新技术开发领域，以期成功后取得高资本收益的一新技术开发领域，以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为。种商业投资行为。现在学习的是第18页，共41页风险投资的基本特征风险投资的基本特征 v1风险投资以风险投资以“创业创业”为出发点，开发高新技术产为出发点，开发高新技术产品或创新事业，因此，投资对象中资本、技术、人品或创新事业，因此，投资对象中资本、技术、人才是不可缺少的要素。才是不可缺少的要素。v2.风险投资在考察企业的财务指标之前，更注重企风险投资在考察企业的财务指标之前，更注重企业业/项目的市场前景、技术水平、发展战略和管理团项目的市
19、场前景、技术水平、发展战略和管理团队素质。队素质。v3.风险投资以股权投资为主，无担保，风险投资家风险投资以股权投资为主，无担保，风险投资家与企业共担高风险，同时投入资本与管理，与企业与企业共担高风险，同时投入资本与管理，与企业家密切合作协助企业制定发展规划、改进管理，甚家密切合作协助企业制定发展规划、改进管理，甚至直接参与管理。至直接参与管理。现在学习的是第19页，共41页风险投资的基本特征风险投资的基本特征 v4风险投资一般不以企业分红为目的，而是着眼于未来企业资本风险投资一般不以企业分红为目的，而是着眼于未来企业资本增值，从上市或售出中获取高额回报。增值，从上市或售出中获取高额回报。v5
20、.风险投资是周期性的中长期投资。风险投资一般耗时风险投资是周期性的中长期投资。风险投资一般耗时3-8年，通常年，通常经历经历5个阶段个阶段即种子阶段、初创阶段、幼稚阶段、扩张阶段和成即种子阶段、初创阶段、幼稚阶段、扩张阶段和成熟阶段，这熟阶段，这5个阶段大体上与高新技术中小企业成长的生命周期个阶段大体上与高新技术中小企业成长的生命周期吻合，这也是风险投资适合培育创新企业的理由之一。创业资吻合，这也是风险投资适合培育创新企业的理由之一。创业资本完成本完成5个阶段的周期循环后，一般通过上市或股权转让退出，再选择个阶段的周期循环后，一般通过上市或股权转让退出，再选择新的项目开始新一轮的风险投资。新的
21、项目开始新一轮的风险投资。现在学习的是第20页，共41页风险投资的基本特征风险投资的基本特征 v6风险投资与传统产业相比，高风险、高收益。从风险投资与传统产业相比，高风险、高收益。从发达国家的实践来看，种子阶段的成果能够为初创发达国家的实践来看，种子阶段的成果能够为初创阶段所采用比例大约只有阶段所采用比例大约只有10左右，初创阶段成功左右，初创阶段成功渡过幼稚阶段的机率也仅有渡过幼稚阶段的机率也仅有20，再进入产业化阶，再进入产业化阶段的比例为段的比例为30。而从风险投资的内部收益率来看，。而从风险投资的内部收益率来看，据全美风险投资协会的统计，成功的投资中有据全美风险投资协会的统计，成功的投
22、资中有7的的企业年内部收益率可高达企业年内部收益率可高达40，回收资本超过原投，回收资本超过原投资资10倍。倍。现在学习的是第21页，共41页风险投资的风险风险投资的风险 风险投资首先具有一般投资所具有的风险，包括：风险投资首先具有一般投资所具有的风险，包括：1信用风险信用风险(credit risk)v指无法在未来获得收益的可能性（指无法在未来获得收益的可能性（=借款者违约的风险借款者违约的风险?）2市场风险市场风险(market risk)v可细分为利率风险、汇率风险等。可细分为利率风险、汇率风险等。3经营风险经营风险(operational risk)v公司的基本经营机制可能会失灵或被打
23、乱，从而遭受损失。公司的基本经营机制可能会失灵或被打乱，从而遭受损失。4环境风险环境风险(environmental risk)v指投资活动的整个自然的、法律的、管制的、政治的和社会的指投资活动的整个自然的、法律的、管制的、政治的和社会的环境对投资的不确定性影响。投资退出（转让）机制的成熟与环境对投资的不确定性影响。投资退出（转让）机制的成熟与否就属于环境风险。否就属于环境风险。现在学习的是第22页，共41页风险投资的风险风险投资的风险从委托代理关系出发，风险投资的独特风险包括：从委托代理关系出发，风险投资的独特风险包括：1投资对象本身的风险投资对象本身的风险v技术开发风险技术开发风险v市场需
24、求风险市场需求风险v要素配套和规模经济要素配套和规模经济v环境变化环境变化v后续资金后续资金 这一点与一般投资活动有较大差异，属于风险投资中所独有的风险，这一点与一般投资活动有较大差异，属于风险投资中所独有的风险，来源于投资活动中的信息不完全，这与高新技术的特点密切相关。来源于投资活动中的信息不完全，这与高新技术的特点密切相关。现在学习的是第23页，共41页风险投资的风险风险投资的风险2.投资者和被投资者之间的信息不对称所导致的风险投资者和被投资者之间的信息不对称所导致的风险v第一，风险投资机构和被投资企业之间信息不对称第一，风险投资机构和被投资企业之间信息不对称(1)投资前的不对称：创始人的
25、专业知识比风险投资机构的管理者丰富得多，同投资前的不对称：创始人的专业知识比风险投资机构的管理者丰富得多，同时大多数新兴企业都没有或很少有过往记录，均大大加剧了信息不对称的程时大多数新兴企业都没有或很少有过往记录，均大大加剧了信息不对称的程度。投资前的不对称还与逆向选择有关，即那些素质不高、技术上有缺陷、度。投资前的不对称还与逆向选择有关，即那些素质不高、技术上有缺陷、经营管理不善的企业可能从经营管理不善的企业可能从“包装包装”上下功夫，将各项数据和材料上下功夫，将各项数据和材料“做做”漂漂亮；而真正优秀的企业、未来收益高的创业家们反而没做好这方面的工作。亮；而真正优秀的企业、未来收益高的创业
26、家们反而没做好这方面的工作。这就需要风险投资家有超人的眼光来识别、甄选企业和项目。这就需要风险投资家有超人的眼光来识别、甄选企业和项目。(2)投资后的不对称则与道德风险有关。被投资公司的创业者往往既是大股东又是经营管投资后的不对称则与道德风险有关。被投资公司的创业者往往既是大股东又是经营管理者，可能侵损风险投资家的利益，例如股权稀释、关联交易、滥用资金、给自己订理者，可能侵损风险投资家的利益，例如股权稀释、关联交易、滥用资金、给自己订立过高的报酬等。要降低这种风险，必须加强合同的约束力。立过高的报酬等。要降低这种风险，必须加强合同的约束力。现在学习的是第24页，共41页风险投资的风险风险投资的
27、风险3来源于外部的风险来源于外部的风险v宏观环境宏观环境表表1-我国法律法规中与风险投资有关的部分规定我国法律法规中与风险投资有关的部分规定法律法律有关规定有关规定对风险投资的影响对风险投资的影响公司法公司法第第1212条：除国条：除国务院院规定的投定的投资公司和控股公司外，累公司和控股公司外，累计投投资额不得超不得超过公司公司净资产的的50%50%。投资额受到限制投资额受到限制公司法公司法第第8080条：条：对作作为出出资的的实物、工物、工业产权、非、非专利技利技术或者土地使用或者土地使用权，必，必须进行行评估作价，并折合估作价，并折合为股份股份缺乏实际操作意义缺乏实际操作意义公司法公司法第
28、第8080条：条：发起人以工起人以工业产权、非、非专利技利技术作价出作价出资的的金金额不得超不得超过注册注册资本的本的20%20%。限制了双方权利义务的限制了双方权利义务的合理性合理性公司法公司法第第130130条：必条：必须同股同同股同权，同股同利，同股同利无法采用可转换优先股无法采用可转换优先股的投资方式的投资方式现在学习的是第25页，共41页风险投资的风险风险投资的风险3来源于外部的风险来源于外部的风险v宏观环境宏观环境表表1-我国法律法规中与风险投资有关的部分规定（续）我国法律法规中与风险投资有关的部分规定（续）法律法律有关规定有关规定对风险投资的影响对风险投资的影响公司法公司法第第1
29、37137条：公司条：公司发行新股，必行新股，必须与前次与前次发行行间隔一年隔一年以上，而且最近三年以上，而且最近三年连续盈利盈利限制了高新技术企业的限制了高新技术企业的融资渠道融资渠道公司法公司法第第147147条：条：发起人持有的本公司股份，自公司成立之起人持有的本公司股份，自公司成立之日起三年内不得日起三年内不得转让无法及时变现无法及时变现公司法公司法第第152152条：申条：申请股票上市的股份有限公司开股票上市的股份有限公司开业时间必必须在三年以上，而且最近三年盈利在三年以上，而且最近三年盈利限制了风险投资的退出限制了风险投资的退出变现变现合伙企业合伙企业法法第第2 2条：合伙人条：合
30、伙人对合伙企合伙企业债务承担无限承担无限连带责任任风险投资机构无法采取风险投资机构无法采取有限合伙制的组织形式有限合伙制的组织形式现在学习的是第26页，共41页风险投资的风险风险投资的风险3来源于外部的风险来源于外部的风险v退出渠道退出渠道 资本市场和风险投资之间存在着非常紧密的关系。资本市场和风险投资之间存在着非常紧密的关系。资本市场的发育程度和景气状况对资本市场的发育程度和景气状况对IPO的可行性和创的可行性和创业资本的回报率明显的正相关。积极为风险资本上业资本的回报率明显的正相关。积极为风险资本上市交易创造条件的市场环境也是风险投资退出变现市交易创造条件的市场环境也是风险投资退出变现时获
31、得高额资本增值的重要保障。因此，风险投资时获得高额资本增值的重要保障。因此，风险投资的退出机制（从一般资本市场中退出）是其战略步的退出机制（从一般资本市场中退出）是其战略步骤中的核心之一。骤中的核心之一。现在学习的是第27页，共41页风险投资的运行程序风险投资的运行程序风险投资的运作程序通常包括三个阶段：风险投资的运作程序通常包括三个阶段：v1、项目筛选、评估、交易条款谈判、项目筛选、评估、交易条款谈判v2、经营和管理投资项目、经营和管理投资项目v3、投资退出、投资退出现在学习的是第28页，共41页风险投资的运行程序风险投资的运行程序1、项项目目筛选筛选、评估、交易条款谈判、评估、交易条款谈判
32、筛选筛选风险投资家最为关心选择什么样的项目风险投资家最为关心选择什么样的项目进行投资：进行投资：v人人v市场市场v技术技术v管理管理现在学习的是第29页，共41页风险投资的运行程序风险投资的运行程序1、项项目目筛选筛选、评估、交易条款谈判、评估、交易条款谈判经过筛选阶段的备选企业（项目）还需进行深入、复杂且耗时的专经过筛选阶段的备选企业（项目）还需进行深入、复杂且耗时的专业业评估评估，评估内容主要有：，评估内容主要有：v创业家和管理队伍的素质，包括事业心、动力、信誉、创造性等；创业家和管理队伍的素质，包括事业心、动力、信誉、创造性等；v产品歧异性，包括特性、价格和分销渠道等；产品歧异性，包括特
33、性、价格和分销渠道等；v技术水平和竞争能力；技术水平和竞争能力；v市场潜力；市场潜力；v退出渠道和退出方式。退出渠道和退出方式。现在学习的是第30页，共41页风险投资评估风险投资评估 因素评估因素评估 收益风险评估收益风险评估 投资决策投资决策市场规模市场规模市场需求市场需求市场潜力市场潜力市场进入市场进入产品独创性产品独创性技术水平技术水平利润水平利润水平产品专利产品专利管理技能管理技能市场技能市场技能财务技能财务技能宏观经济宏观经济政府政策政府政策法律法规法律法规市场市场前景前景产品产品新意新意管理管理能力能力环境环境因素因素预期预期收益或收益或风险风险决策决策现在学习的是第31页，共41
34、页风险投资的运行程序风险投资的运行程序1、项项目目筛选筛选、评估、评估、交易条款谈判交易条款谈判v金融工具的种类、组合以及资本结构金融工具的种类、组合以及资本结构v交易定价交易定价v确定企业控制权、对未来融资的要求、管理的介入确定企业控制权、对未来融资的要求、管理的介入和资金退出方式的安排和资金退出方式的安排现在学习的是第32页，共41页风险投资的运行程序风险投资的运行程序2、经营管理经营管理风险基金或风险投资公司有别于传统金融机构的风险基金或风险投资公司有别于传统金融机构的最重要特征之一是最重要特征之一是风险投资家具有在投资之后介入风险投资家具有在投资之后介入风险企业经营管理的意愿风险企业经
35、营管理的意愿。风险投资家本身一般是企业管理的专家或与专家风险投资家本身一般是企业管理的专家或与专家有着广泛的联系，特别是在财务、营销方面对风险有着广泛的联系，特别是在财务、营销方面对风险企业提供强有力的支持；另外，与金融机构的密切企业提供强有力的支持；另外，与金融机构的密切关系也为风险企业追加融资提供了来源。关系也为风险企业追加融资提供了来源。现在学习的是第33页，共41页风险投资的运行程序风险投资的运行程序3、投资退出投资退出经过经过38年的运作，风险投资公司可将自己所占年的运作，风险投资公司可将自己所占股份增值转让，使风险投资获得最大限度的回报。股份增值转让，使风险投资获得最大限度的回报。
36、现在学习的是第34页，共41页美国风险投资退出渠道美国风险投资退出渠道退出途径退出途径 比例比例回回报(倍倍)IPO 30%1.95兼并收购兼并收购 23%0.4企业股份回购企业股份回购 6%0.37股份转售股份转售 9%0.41亏损清算亏损清算 6%-0.34因亏损而注销股份因亏损而注销股份 26%-0.37现在学习的是第35页，共41页风险投资的切入与退出机制风险投资的切入与退出机制v1 1、风险投资的切入、风险投资的切入一项高新技术的产业化，通常要历经三个阶段：一项高新技术的产业化，通常要历经三个阶段：研发阶段、成果转化阶段、工业化大生产阶段：研发阶段、成果转化阶段、工业化大生产阶段：-
37、在研发阶段，各项活动主要属于探索、研究在研发阶段，各项活动主要属于探索、研究性质，距成果的商品化、产业化较远，能带来商性质，距成果的商品化、产业化较远，能带来商业利润的可能性不易测评，因而风险投资一般不业利润的可能性不易测评，因而风险投资一般不会介入。会介入。现在学习的是第36页，共41页风险投资的切入与退出机制风险投资的切入与退出机制v1 1、风险投资的切入、风险投资的切入-在成果转化阶段，有了样机、新工艺、新方法和新在成果转化阶段，有了样机、新工艺、新方法和新流程，能够看到商业利润的曙光，但还需进行二次开发，流程，能够看到商业利润的曙光，但还需进行二次开发，才能形成产品，进入市场。这一阶段
38、所需的资金往往十倍才能形成产品，进入市场。这一阶段所需的资金往往十倍或数十倍甚至上百倍于上一阶段，单靠个人的集资往往力或数十倍甚至上百倍于上一阶段，单靠个人的集资往往力不从心。在技术创新阶段，不仅技术风险没有消失，而且不从心。在技术创新阶段，不仅技术风险没有消失，而且还增加了市场风险、管理风险、政策风险等，因而以追求还增加了市场风险、管理风险、政策风险等，因而以追求利润最大、风险最小原则的银行信贷也不会轻易涉足这一利润最大、风险最小原则的银行信贷也不会轻易涉足这一阶段。当风险投资者认为预期收益大于其风险的代价时，阶段。当风险投资者认为预期收益大于其风险的代价时，风险投资便会勇敢地切入。风险投资
39、便会勇敢地切入。现在学习的是第37页，共41页风险投资的切入与退出机制风险投资的切入与退出机制v1 1、风险投资的切入、风险投资的切入进入工业化大生产阶段，所需的投资又往往十倍进入工业化大生产阶段，所需的投资又往往十倍于成果转化阶段，这时，技术成果的技术风险与市于成果转化阶段，这时，技术成果的技术风险与市场风险都大为减小，银行资本会大举介入，高额垄场风险都大为减小，银行资本会大举介入，高额垄断利润也将不复存在，这时风险投资就开始退出风断利润也将不复存在，这时风险投资就开始退出风险投资市场。险投资市场。现在学习的是第38页，共41页风险投资的切入、增值及退出机制风险投资的切入、增值及退出机制v2
40、、风险投资的退出、风险投资的退出风险投资公司是具有自我增值能力的金融型企业。风险投风险投资公司是具有自我增值能力的金融型企业。风险投资退出的途径主要有三种方式：分红、转让股权和上市。风险资退出的途径主要有三种方式：分红、转让股权和上市。风险投资者与高技术企业组成股份制风险企业，在投资取得成功后，投资者与高技术企业组成股份制风险企业，在投资取得成功后，风险投资者可以按其股权取得分红；当风险企业进入成熟期，风险投资者可以按其股权取得分红；当风险企业进入成熟期，社会开始认识其价值时，风险投资者往往通过柜台交易社会开始认识其价值时，风险投资者往往通过柜台交易(OTC)或或二板市场以几倍于原始投资的价格
41、转让其股权；如果风险投资者对风二板市场以几倍于原始投资的价格转让其股权；如果风险投资者对风险企业未来的预期比较乐观，他们也可留在风险企业，直到公司取得险企业未来的预期比较乐观，他们也可留在风险企业，直到公司取得更大的成功并获得充分的社会承认，股票正式上市，最后以几十倍、更大的成功并获得充分的社会承认，股票正式上市，最后以几十倍、几百倍于原始投资的价格出售其所控股票。几百倍于原始投资的价格出售其所控股票。现在学习的是第39页，共41页风险投资的切入、增值及退出机制风险投资的切入、增值及退出机制v2、风险投资的退出、风险投资的退出一般来说，风险投资是很少长期停留在一个成熟一般来说，风险投资是很少长期停留在一个成熟企业中的，它之所以成熟后退出是因为：第一，风企业中的，它之所以成熟后退出是因为：第一，风险投资者的风险资金毕竟是有限的，不退出就不可险投资者的风险资金毕竟是有限的，不退出就不可能有资金从事新的投资；第二，风险投资追求的并能有资金从事新的投资；第二，风险投资追求的并不是成熟企业的常规利润，它追求的是高技术企业不是成熟企业的常规利润，它追求的是高技术企业成长期的高额垄断利润。高投资回报率正是风险投成长期的高额垄断利润。高投资回报率正是风险投资的动力所在。资的动力所在。现在学习的是第40页，共41页现在学习的是第41页，共41页