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1、行为金融导论一、 行为经济学学的形成成过程概概述行为经济学学又称为为“心理学学的经济济学”或“心理学学和经济济学”，就是是在心理理学的基基础上研研究经济济行为和和经济现现象的经经济学分分支学科科，其核核心观点点如下：对经济济行为的的研究必必须建立立在现实实的心理理特征基基础上，而而不能建建立在抽抽象的行行为假设设基础上上；从心心理特征征看，当当事人是是有限理理性的，依依靠心智智帐户、启启发式代代表性程程序进行行决策，关关心相对对损益，并并常常有有框架效效应等；当事人人在决策策时偏好好不是外外生给定定的，而而是内生生于当事事人的决决策过程程中，不不仅可能能出现偏偏好逆转转，而且且会出现现时间不不
2、一致等等；当事事人的这这些决策策模式和和行为特特征通过过经济变变量反映映出来，结结果市场场有效性性不再成成立，各各种经济济政策需需要重新新考虑。行为经济学学在思想想上并非非新鲜事事务，早早在亚理理斯多德德时代就就注重主主观效用用的研究究。亚当当斯密的的道德德情操论论中，就就已经论论及诸如如“损失厌厌恶”等个人人心理，并并注意到到这些个个人心理理对观察察经济现现象的作作用。在在斯密之之后，边边沁的功功利主义义对行为为发生的的心理有有所研究究，比如如经济绩绩效可以以通过参参与人的的快乐和和痛苦的的感觉加加总测度度；单个个人的快快乐和痛痛苦由效效用度量量；效用用是递减减的。随随后，西西尼尔也也讨论了
3、了主观效效用的问问题。经济学中行行为主义义的兴起起：法国国人戈森森（Goosseen）、杜杜普伊特特（ DDupnnit）提提出了边边际效用用递减法法则，并并寻求测测度方法法；杰文文斯、门门格尔和和瓦尔拉拉斯建立立了以基基数效用用论为基基础的主主观效用用理论；瓦尔拉拉斯和帕帕雷托建建立了序序数效用用理论的的分析方方法；斯斯卢茨基基（Slluskky）、艾艾伦和希希克斯等等人在序序数效用用论基础础上，运运用无差差异曲线线等工具具建立了了偏好序序效用用函数需求求函数的的逻辑关关系；萨萨缪尔森森建立了了显示偏偏好理论论，彻底底把经济济学的主主观效用用和个人人心理因因素割裂裂开来。与经济学相相对应的的
4、是早期期心理学学的发展展：德国人（WWunddt）创建了了世界上上第一个个心理学学实验室室，对人人的反应应、神经经阻滞等等进行科科学实验验，开创创了科学学的心理理学。冯冯特及其其追随者者被划入入“构造主主义”。美国人詹姆姆斯（JJamees）118900年出版版心理理学原理理，提提出用实实用主义义方法替替代冯特特的内省省式研究究方法，强强调人的的非理性性层面和和动机、思思想的形形成机制制的具体体研究，成成功地把把心理学学的研究究中心从从德国转转到美国国。他的的学说被被成为“技能主主义”。俄国人巴甫甫洛夫（PPavllov）在200世纪初初开始研研究条件件反射问问题；美美国人沃沃森（WWatss
5、on）建建立了著著名的“扑通实实验”等，通通过这些些老鼠的的实验，沃沃森创立立了行为为主义心心理学。行行为主义义在200世纪220年代代达到顶顶峰，后后期代表表人物是是斯金纳纳（Skkinnner）。行为为主义的的核心观观点是人人类行为为主要是是后天学学习得到到的；心心理学研研究应该该研究人人如何适适应环境境，而不不是他们们如何使使用语言言等，因因为语言言也是行行为。更更激进的的观点认认为，人人就是社社会机器器，学习习以最佳佳的方式式应付外外界刺激激。学习习原则上上不断接接受刺激激和奖励励，即存存在一个个强化过过程。许多心理学学家不满满行为主主义的机机械观点点：1、奥地利利人弗洛洛伊德（FFr
6、euud）及及其杰出出弟子瑞瑞士人荣荣格(JJungg)建立立了精神神分析学学派，主主要研究究人的潜潜意识和和无意识识对行为为的影响响，他们们把人格格划分为为很多种种类，比比如自我我（自己己）、本本我（原原始的生生物需求求和愿望望）和超超我（理理想和价价值观部部分），当当这些人人格面临临外界压压力时，会会出现客客观性焦焦虑、神神经质焦焦虑及道道德焦虑虑。为了了保护自自己免除除这些焦焦虑，人人们采取取压抑（如如强迫遗遗忘）、回回归早期期生活、投投射（把把失败归归咎他人人）、升升华（如如从事公公益）、合合理化（找找合理的的借口）、认认同等。2、德国人人魏特迈迈（Weerthheimmer）等等建立
7、了了格式塔塔心理学学。格式式塔是德德文关于于物体外外观的称称谓。按按照这种种观点，人人的知觉觉和现实实存在差差异（比比如相对对论的一一些例子子）；存存在一个个整体大大于各组组成部分分；整体体的各组组成部分分是相互互关联和和依赖的的；内部部存在一一个动态态组织过过程；感感觉和外外部环境境存在互互动等。3、美国人人马斯洛洛（Maasloow）等建立立了人本本主义心心理学。提提出了需需求层次次论，把把人的需需求划分分为基本本生存需需求、情情感需求求和自我我实现需需求三个个层面。1955年年，哈佛佛认知研研究中心心成立，现现代认知知心理学学诞生。认认知源于于希腊词词知道“gnooscoo” 和拉丁丁词
8、思考考“coggitoo”，认知知心理指指感官输输入被转转化、简简化、加加工、储储存、恢恢复和使使用的所所有过程程。在认认知心理理学看来来，输入入的信息息被编码码成各种种组块，然然后进行行再编码码，形成成更大的的组块，如如此等等等，组块块的增加加会导致致信息处处理的更更快速的的增加。在在这个心心理处理理的过程程中，认认知心理理学核心心在于理理解信息息处理、记记忆、知知觉、注注意力、模模式识别别、知识识、推理理和问题题解决等等心理特特性。对比经济学学的发展展和心理理学的发发展，可可以看到到行为主主义几乎乎同时出出现在经经济学和和心理学学领域，说说明牛顿顿机械论论思想的的影响。但但心理学学很快就就
9、做出了了调整，在在20世世纪500年代开开始彻底底转型，把把行为主主义的简简单机械械的刺激激反应应机制转转变为复复杂的信信息处理理机制。心心理学的的这种转转变最终终影响到到经济学学。心理学的变变化对经经济学的的影响首首先出现现在200世纪330440年代代。有二二个代表表性人物物：一是是乔治卡托纳纳（Geeorgge KKatoona）；二是是郝伯特特西蒙。从从20世世纪400年代开开始，卡卡托纳在在密西根根大学开开展了宏宏观经济济的心理理研究，引引入了态态度、期期望、情情感等心心理学概概念，特特别是预预期的形形成，提提出了关关于通货货膨胀心心理预期期假说，为为后来的的通胀目目标理论论打下了了
10、基础 准确的说，卢卡斯等人引发的“理性预期革命”是建立在预期的计算方法的创新基础上，而卡托纳对预期研究的贡献则建立在预期的心理模型创新基础上。从现在来看，卡托纳对经济学的贡献不亚于卢卡斯等人。西西蒙的研研究广为为人知，他他通过认认知心理理学的研研究，提提出了“有限理理性”假说，指指出经济济活动当当事人在在决策时时不仅面面临复杂杂环境的的约束，而而且还面面临自身身认知能能力的约约束，即即使一个个当事人人能够精精确地计计算每一一次选择择的成本本收益，也也很难精精确地做做出选择择，因为为当事人人可能无无法准确确了解自自己的偏偏好序。哈耶克对经经济行为为基础的的寻求。哈耶克为了批判新古典经济学的理性观
11、，特别研究了人类理性行为的心理基础，在其1952年出版的感觉的秩序一书中 Hayek, F. A.（1952）： The Sensory Order, Chicago: University of Chicago Press.。，他指出人类的行为来自其心智活动，而人的心智活动呈现两种并行的演化过程：一是人类大脑的物理构造决定了人类行为的共同基础；二是人类针对特定环境的反映及其经验累积会导致不同人的心智朝各自的方向演化，并以相应的方式指导人们的感知。因此，心智是一个自组织系统，依赖各种神经簇的组合，对外部世界的感知进行分类，进而指导我们的行动。分类结构决定刺激反应模型，后者反过来又影响分类结构。
12、结果，正是心智把有组织的世界呈现给我们，世界的秩序就是心智对感觉所作的排序，即是一种“感觉秩序”。由于心智是对现实世界的排列和预期，作为分类器官的心智就比现实世界本身复杂得多。心智的自组织特征及其复杂性导致人们通过规则（感觉秩序）行动，同时又面临心智的分类规则本身及我们对心智活动了解的局限性。所以，当我们通过语言等来表达现实世界时，必然面临局限性。这就是哈耶克的“有限知识论”。哈耶克通过过建立一一个心理理学的基基础，阐阐明了他他的知识识论。在在他看来来，每个个人的知知识都是是有限的的，在有有限知识识的约束束下，即即使一个个人能理理性的计计算，仍仍然不可可避免地地犯错误误。知识识的局限限性决定定
13、了在不不同人中中知识的的分散性性，从而而导致协协调困难难。面对对社会中中知识的的分散化化，当事事人按照照新古典典式的理理性计算算成本就就太高（实实际上也也不可能能），当当事人理理性的现现实表现现就是尽尽可能采采用经验验规则或或制度，通通过规则则来降低低协调失失灵的可可能性。因因此，按按照规则则决策仍仍然是理理性的。对对比新古古典经济济学中的的理性，哈哈耶克正正确地指指出了当当事人现现实决策策的理性性状态：理性不不及、理理性无知知和理性性非理性性。知识识的局限限性导致致当事人人理性决决策的局局限性，进进而产生生理性不不及；当当事人认认识到知知识在社社会中的的分散性性，有意意识地放放弃对部部分知识
14、识的了解解，甚至至有意识识地采取取一种直直觉的或或冲动的的行动方方式，这这就是理理性无知知和理性性不理性性。也就就是说，各各种行为为异常实实际上是是理性的的结果 关于这一点像布坎南等均已认识到。参见詹姆斯布坎南，规则的理由，中国社会科学出版社，2004年中译本。认知心理学学和经济济学的完完美结合合是200世纪770年代代，心理理学家卡卡尼曼（KKahnnemaan）和和特维斯斯基（TTverrskyy）发表表了一系系列震撼撼人心的的研究成成果，通通过吸收收实验心心理学和和认知心心理学等等领场的的最新进进展，以以效用函函数的构构造为核核心，把把心理学学和经济济学有机机结合起起来，彻彻底改变变了西
15、方方主流经经济学（特特别是新新古典经经济学）中中的个体体选择模模型，并并激发了了其他行行为经济济学家把把相关研研究领场场拓展到到经济学学的各主主要分支支，从而而形成了了真正意意义上的的“行为经经济学”流派 对行为经济学的发展历程的简单阐述也可参见Colin F. Camerer和George Loewenstein(2002): “Behavioral Economics: Past, Present, Future”, California Institute of Thchnology, working paper。早期的行为经济学研究参见Benjamin Gilad和Stanley Ka
16、ish(eds.)(1986): Handbook of Behavioral Economics, Vol.A, Connecticut, Greenwich and England, London: JAI PRESS INC.。二、 行为经济学学的研究究纲领和和方法论论绝大多数行行为经济济学家都都同意下下述基本本观点：经济当当事人进进行理性性决策，但但理性是是不完美美的；经经济学研研究必须须合理假假定当事事人的认认知能力力；经济济模型的的预测应应该和决决策的微微观水平平数据一一致，包包括实验验数据；经济学学家对当当事人选选择行为为的讨论论必须建建立在心心理学基基础上 参见Shira B.
17、 Lewin(1996): “Economics and Psychology: Lessons For Our Own Day From the Early Twentieth Century”, Journal of Economic Literature Vol.34, pp.1293-1323. Matthew Rabin(1998): “Economics and Psychology”, Journal of Economic Literature Vol.36, pp.11-46. Daniel J. Benjamin and David I. Laibson(2003): “G
18、ood Policies For Bad Governments: Behavioral Political Economy”, Federal Reserve Bank of Boston Behavioral Economics Conference paper, June8-10.。和和新古典典经济学学相对应应，行为为经济学学的这些些基本观观点来自自其对前前者理论论硬核的的挑战，围围绕这些些挑战，行行为经济济学逐步步形成了了自己的的研究纲纲领。行为经济学学的核心心观点在在于：经经济现象象来自当当事人的的行为；当事人人进行理理性决策策，但理理性是有有限的；在有限限理性的的约束下下，当事事人
19、的决决策不仅仅体现在在目的上上，而且且体现在在过程上上；在决决策过程程当中，决决策程序序、决策策情景都都可以和和当事人人的心理理产生互互动，从从而影响响到决策策的结果果；个体体决策结结果的变变化导致致总量结结果的变变化，对对经济总总量的理理解来自自对个体体行为的的理解；有限理理性和学学习过程程会导致致决策的的偏差以以及结果果演变路路径的随随机性，从从而产生生异常行行为，这这种异常常行为增增添了经经济现象象的复杂杂性，同同时加剧剧了有限限理性的的约束。由由此可见见，在行行为经济济学当中中，决策策心理特特征、行行为模式式和决策策结果相相互之间间是互动动的和关关联的，存存在许多多决策反反馈机制制，一
20、旦旦考虑到到这点，新新古典经经济学关关于偏好好稳定的的基本假假定就被被推翻了了，在这这些互动动过程中中，偏好好在一些些条件下下被产生生出来，并并在和环环境变化化的互动动中演化化着，这这就构成成了当事事人围绕绕偏好演演化的学学习过程程。学习习过程的的存在使使得行为为经济学学从一开开始就是是动态的的分析，而而不像新新古典经经济学那那样重视视静态和和比较静静态分析析。行为经济学学强调当当事人认认知能力力的局限限和偏好好的内生生性，强强调决策策作为一一个学习习过程的的动态变变化，这这种对人人的基本本假定构构成了其其与新古古典经济济学不同同的硬核核。尽管管行为经经济学坚坚持主观观价值论论，坚持持理性假假
21、定，但但通过对对理性经经济人本本身的挑挑战，并并通过利利用心理理学构造造自己的的行为基基础，导导致行为为经济学学逐渐成成为一个个独立的的派别出出现在当当代经济济学的丛丛林。我我们可以以把行为为经济学学和新古古典经济济学的硬硬核进行行对比，参参见表一一：表一 行行为经济济学和新新古典经经济学比比较类 别硬 核保 护 带研 究 方方 法新古典经济济学理性经济人人假定；偏好和和禀赋分分布外生生；主观观价值论论；交易易关系为为中心等等均衡；边际际效用或或产量递递减；要要素和产产品自由由流动；要素和和产品同同质；价价格接受受者等方法论个体体主义；边际分分析方法法；静态态和比较较静态分分析为主主；线性性规
22、划和和动态规规划行为经济学学有限理性当当事人假假定；可可能追求求利他行行为和非非理性行行为；偏偏好和禀禀赋内生生；学习习过程；主观价价值论等等非均衡；非非线性效效用函数数；要素素和产品品异质；随机性性；路径径依赖；现实市市场和组组织；有有限套利利等方法论个体体主义；演化分分析；非非线性规规划；实实验和微微观计量量为主从表一可以以看出，通通过假定定有限理理性和偏偏好、禀禀赋内生生化，即即使在主主观价值值论下，行行为经济济学仍然然表现出出和新古古典经济济学非常常不同的的理论硬硬核：首首先，行行为经济济学彻底底改变了了新古典典经济学学中静止止的理想想化的理理性经济济人假定定，代之之以演化化的有限限理
23、性的的现实当当事人假假定，通通过假定定的改变变，行为为经济学学家眼中中的当事事人不再再仅仅自自利，人人们会考考虑利他他，也可可能冲动动，采取取非理性性行为等等；在行行为经济济学中，偏偏好的内内生和演演化带来来了异常常行为及及其相伴伴随的学学习过程程，按照照阿克洛洛夫的说说法，这这会导致致近似理理性，或或学习中中的理性性。在这这些基本本假定的的指导下下，行为为经济学学从选择择及相应应的决策策行为出出发分析析问题，这这种分析析能够单单一针对对某种具具体行动动，比如如消费，也也可同时时分析某某几个行行动，比比如消费费和生产产。而新新古典经经济学只只能从交交易出发发来分析析问题。其其次，硬硬核的差差异
24、也会会反映到到保护带带上，行行为经济济学不再再需要假假定要素素产品同同质，也也不再需需要假定定市场充充分流动动或充分分套利，有有限理性性的当事事人本就就不同，面面临复杂杂环境不不可能实实现完美美套利，也也就不可可能获得得一种线线性效用用函数关关系。在在行为经经济学家家看来，决决策过程程中可能能出现路路径依赖赖，可能能出现随随机选择择，而不不像新古古典经济济学那样样假定均均衡存在在。三、行为经经济学的的基本理理论选择问题是是新古典典经济学学的核心心，也是是行为经经济学不不可回避避的中心心问题。行行为经济济学的核核心是重重新模型型化当事事人的决决策行为为，并对对当事人人的行为为的心理理基础进进行充
25、分分的经验验检验。这这就决定定了行为为经济学学的基本本理论实实际上就就是关于于决策的的理论。考考虑到现现实世界界的复杂杂性，同同时假定定当事人人有限理理性，行行为经济济学在基基本理论论上的研研究工作作就体现现为当事事人在不不确定下下的决策策建模，从从行为经经济学的的创立者者卡尼曼曼等人的的研究开开始，一一直到现现在的后后续研究究，无不不体现了了行为经经济学家家对决策策或选择择行为的的重新思思考。因此，理解解行为经经济学的的关键就就是在于于解释这这些学者者们拓展展的不确确定下的的决策理理论。从从卡尼曼曼等人开开始就不不满新古古典经济济学通过过预期效效用理论论来修正正理性经经济人在在不确定定下的行
26、行为，在在预期效效用理论论中，通通过把当当事人对对不确定定下的环环境的主主观判断断等价为为客观的的概率分分布，偏偏好和禀禀赋的稳稳定性就就被保持持，确定定条件下下的效用用最优化化问题就就转换为为不确定定条件下下的预期期效用最最优化问问题。通通过给出出偏好的的完备性性、传递递性等公公理，当当事人就就可以把把偏好序序和客观观的概率率分布相相结合，并并通过一一个预期期效用函函数来表表达，当当事人所所做的仅仅仅是计计算和比比较预期期效用函函数的期期望值而而已。一一个标准准的预期期效用函函数表达达式如下下：，其其中g是一个个赌局，表表示当事事人决策策所面临临的不确确定性；pi表示赋赋予每一一结果aai的
27、概率率。如果果一个理理性经济济人的偏偏好是由由这个预预期效用用函数定定义的，那那么该当当事人就就是一个个预期效效用最大大化者。但是，卡尼尼曼等人人指出，预预期效用用理论的的构造依依赖以下下理性假假定：偏偏好的完完备性公公理；偏偏好的传传递性公公理。如如果这两两大公理理不能满满足，那那么新古古典的理理性定义义就被推推翻，则则预期效效用理论论也就不不成立。行行为经济济学正是是通过检检验和反反驳这两两大定义义理性的的公理来来构造自自己的决决策理论论的 经典文献参见Daniel Kahneman and Amos Tversky(2000): Choices, Values and Frames, C
28、ambridge University Press。比较全面的综述参见Chris Starmer(2000): “Developments in Non-Expected Utility Theory: The Hunt for a Descriptive Theory of Choice under Risk”, Journal of Economic Literature Vol.38, pp.332-382. George Wu, Jiao Zhang and Richard Gonzalez(2003): “Decision under Risk”, Graduate School o
29、f Business, University of Chicago; Department of Psychology, University of Michigan, Ann Arbor, working paper, sep. 21.。行行为经济济学的这这一新的的决策理理论框架架是由卡卡尼曼和和特维斯斯基在119799年发表表的PProsspecct TTheoory中中奠定的的，在这这篇经典典论文中中，他们们全面反反驳了新新古典预预期效用用理论的的构造基基础，后后续的研研究均是是以此为为基础展展开的 英文中“expect”和“prospect”均有期望的意思，前者侧重期待、预期、盼望等含
30、义，后者侧重前景、期望等含义，在语境和语义上均有差别。卡尼曼等人使用后者就是特意强调这种差别，即人们可以针对某个期望进行预期，但两种可能偏差。在这篇论文文中，卡卡尼曼等等人公布布了一系系列反驳驳新古典典效用理理论的实实验结果果：问题一：对对以下问问题进行行选择（样样本722）A：25000 概概率333；224000 概率率66；0 概率00（188选）B：24000 确确定（882选选）问题二：对对以下问问题进行行选择（样样本722）A：25000 概概率333；00 概率率67（833选）B：24000 概概率344；00概率666（117选选）问题二是在在问题一一基础上上同时减减（244
31、00 概率666）变变化而来来。显然，按照照预期效效用理论论，如果果BAA，问题题二是问问题一的的变化形形式，不不应该出出现偏好好序逆转转。即但实验结果果违背了了这种推推测。问题三：A : （40000,.800) or B: (30000)N=95 220 800问题四：C: （440000,.220） orr D: (330000,.225)N=95 665 355问题三和四四实际上上就是AAllaais悖悖论。问问题三意意味着UU(30000)/U(40000)4/55，问题题四则意意味着上上述不等等式反转转。实际际上，CC可以表表达成（AA,.225），DD可表达达成(BB,.225)
32、，按按照预期期效用理理论，如如果BA, 必有(B,pp)(A,PP)。上上述结果果违背了了预期效效用理论论。问题5：A : 50赢得英英国、法法国和意意大利的的三周旅旅行 B:1100赢得一一周英国国旅行。N=72 222 788问题6：C: 55赢得得英国、法法国和意意大利的的三周旅旅行 B:110赢赢得一周周英国旅旅行。N=72 667 333问题7：A : （60000,.455） or B: (30000，.90)N=66 114 866问题8：C: （660000,.0001） orr D: (330000,.0002)N=95 773 277确定效应（cerrtaiin eeffe
33、ect）： 从上面；两两个实验验可以看看出，人人们偏好好确定或或接近确确定的结结果，但但当结果果是很低低的可能能性时，这这种偏好好又会变变化。特特别是，从从确定到到不确定定更不容容易被接接受。反射效应（rrefllecttionn efffecct）：如果考虑相相对应的的损失，则则偏好序序和收益益部分相相反。问题三：A : （40000,.800) or B: (30000)N=95 220 800问题四：C: （440000,.220） orr D: (330000,.225)N=95 665 355问题三：A : （-440000,.880） orr B: (-30000)N=95 922
34、 8问题四：C: （-40000,.20） orr D: (-30000,.25)N=95 422 58问题7：A : （60000,.455） or B: (30000，.90)N=66 114 866问题8：C: （660000,.0001） orr D: (330000,.0002)N=95 773 277问题7：A : （-660000,.445） orr B: (-30000，.90)N=66 922 8问题8：C: （-60000,.0011） or D: (-330000,.0002)N=95 330 700可以看到，人人们面对对损失时时，偏好好完全反反转了。在在收益区区域的风风
35、险厌恶恶，在损损失区域域则变为为风险爱爱好。并并且在损损失区域域同样出出现偏好好变化。这这和预期期效用理理论不一一致。问题9：假定你考虑虑投保财财产险。按按照现在在保险公公司提供供的险种种，你经经过思考考后认为为自己对对投保与与否无差差异。假假定保险险公司推推出一种种概率险险你首首先支付付一半保保费；然然后当财财产风险险发生时时，有550的的概率支支付另一一半保费费并获得得保险公公司全额额赔付；50的概率率保险公公司返还还你先前前支付的的保费，但但自己承承当全部部损失。比比如事故故发生在在奇数日日就理赔赔，发生生在偶数数日就退退保。95人参加加实验，880的的实验者者选择不不够买这这种概率率险
36、。假定资产价价值w，保保费 yy来规避避以概率率p损失失x的风风险。如如果保费费降低到到 ryy，财产产损失xx的概率率从p变变为(11-r)p，00r(w-yy)但实验结果果违背了了这一推推论。即即把损失失风险从从概率pp 降到到p/22没有从从 p/2降到到 0有有吸引力力。问题10：考虑两阶段段博弈，在在第一阶阶段，有有75的可能能性结束束博弈，但但一无所所获；225的的可能性性进入下下一阶段段。下一一阶段博博弈要选选择：（440000，.880）和和（30000）。1141个个实验者者中，778选选择了后后者。对对比前面面的问题题3和44，实际际上，问问题100 的决决策等价价于问题题
37、4，因因为逆向向归纳法法表明，第第二阶段段在第一一阶段的的收益分分布是（440000,.225X.80=.200）和(30000,.25XX1=.25)。但实实验者并并没有按按照问题题4选择择，而是是按照问问题3选选择。这这被称为为分离效效应“Isoolattionn Efffecct”。问题三：A : （40000,.800) or B: (30000)N=95 220 800问题四：C: （440000,.220） orr D: (330000,.225)N=95 665 355问题11：除了其其它财产产，你已已经拥有有10000元，现现在你进进行选择择：A : （10000,.500）
38、or B: (5000)N=70 166 84问题12：除了其其它财产产，你已已经拥有有20000元，现现在你进进行选择择：C: （10000,.50） orr D: (5000)N=68 669 311但请注意：问题111和112实际际上是等等价的。但但实验者者明显表表现出收收益的风风险回避避和损失失的风险险爱好。分离效应表表明，两两阶段博博弈中，决决策者常常常忽视视第一阶阶段，仅仅仅考虑虑第二阶阶段，说说明决策策者在决决策时存存在短视视（myyopiia）。因因此，个个人对前前景的分分解方式式不同，就就会影响响到决策策本身。比比如两阶阶段博弈弈中，既既可以统统一考虑虑两阶段段，其中中一个是
39、是确定前前景，另另一个是是不确定定前景；如果仅仅仅考虑虑第二阶阶段，那那么选择择就面临临两个不不确定前前景。在在问题111和112中，决决策者同同样忽视视了两个个前景的的内在一一致性，而而是按照照自己的的分解方方式进行行决策。问问题111中是给给予，决决策者表表现为确确定效应应；问题题12是是索取，决决策者视视其为损损失，就就表现出出风险爱爱好。可见，按照照期望理理论，新新古典经经济学的的选择理理论有两两个致命命弱点：一是它它假定程程序不变变，即不不同期望望的偏好好独立于于判断和和评价偏偏好的方方法和程程序；二二是假定定描述不不变，即即不同期期望的偏偏好纯粹粹是相应应期望后后果的概概率分布布的
40、函数数，不依依赖对这这些给定定分布的的描述。如如上所述述，如果果这两个个假定被被放松，新新古典选选择理论论所依赖赖的偏好好序就很很难保证证。实验研究普普遍表明明，如果果选择程程序变化化，就可可能出现现偏好逆逆转。例例如，让让一个实实验群体体首先选选择两种种期望，一一是可以以一个小小概率赢赢得大奖奖（即赌赌局$），二二是以较较大概率率赢得小小奖（即即赌局PP）；然然后让该该实验群群体模拟拟卖出这这两个期期望，即即被实验验者尝试试报出愿愿意卖出出这两个个期望的的最低价价，相当当于对这这两个期期望进行行估价。选选择的结结果是：在第一一个选择择中，大大多数被被实验者者更偏好好赌局PP()（即即确定效效
41、应）；而在第第二个选选择中，大大多数被被实验者者对赌局局$评价更更高（即即分离效效应下的的损失区区风险爱爱好）。因因此，实实际选择择前的评评价和选选择时的的评价不不一致，这这显然违违背了新新古典经经济学关关于偏好好传递性性的假定定 即这两个选择结果可表述为：，显然，传递性公理被违反了。也就就是说，偏偏好的传传递性公公理实际际上依赖赖选择程程序。分离效应也也表明，当当事人决决策时普普遍存在在的框架架效应（fframmingg），与与描述不不变假定定矛盾。例例如，卡卡尼曼等等人曾经经做的一一个著名名实验显显示，告告诉一个个实验群群体，让让他们设设想美国国准备帮帮助亚洲洲应对一一种不寻寻常的疾疾病，
42、该该病可能能导致6600人人死亡。两两种备选选方案被被提出。实实验群体体被分成成两组，每每组进行行相应的的选择。假假设对方方案实施施结果的的准确科科学估算算如下：实验群体11选择：“若方案案A被采采纳，能能拯救2200人人；若方方案B被被采纳，有有三分之之一的可可能性拯拯救6000人；三分之之二的可可能性一一个也就就不了”。实验群体22选择：“若方案案C被采采纳，4400人人将死亡亡；若方方案D被被采纳，有有三分之之一的可可能性把把人全部部救活；三分之之二的可可能性6600人人全部死死亡”。对两个实验验群体来来说，方方案A和和C等价价，方案案B和DD等价。如如果新古古典经济济学关于于偏好完完备
43、的公公理是正正确的，那那么两组组人的选选择结果果应该类类似。但但实验结结果表明明，在群群体1中中，722的人人更偏好好方案AA；而在在实验群群体2中中，688的人人更偏好好方案DD。并无无证据表表明两个个群体的的人有明明显影响响其选择择的差异异特征，剩剩下的只只有一种种解释，那那就是对对选择的的描述的的不同确确实影响响到人们们的选择择，此即即“框架效效应”。即选选择依赖赖所给的的方案的的描述本本身。通过一系列列的心理理学实验验，卡尼尼曼等人人在对实实验结果果科学处处理的基基础上，提提出了自自己的选选择理论论框架，试试图以此此取代新新古典的的预期效效用理论论，为了了和预期期效用函函数相区区别，卡
44、卡尼曼等等人把其其创立的的效用函函数成为为“价值函函数”（vaaluee fuuncttionn），见见图一。在在卡尼曼曼等人看看来，任任何选择择和决策策的做出出都依赖赖一定的的程序，现现实的当当事人常常常采用用的决策策程序就就是所谓谓“启发式式”（heeuriistiics）程程序，这这种程序序不需要要当事人人完全理理性，也也不需要要当事人人完全计计算后决决策（像像理性预预期那样样），启启发式决决策仅仅仅需要当当事人按按照经验验规则进进行决策策，并存存在一个个决策的的学习过过程，比比如典型型的“拇指规规则”就被经经常运用用。在启启发式决决策下，当当事人的的决策后后果不仅仅依赖其其计算能能力和
45、经经验，而而且依赖赖决策情情景描述述和个人人的心理理状态。在在这些约约束下，当当事人很很难找到到最优解解，但能能够获得得一个学学习过程程。不确定下的的决策就就相当于于当事人人针对不不同的期期望进行行选择，在在期望理理论中，选选择通过过两个过过程被模模型化：第一，当当事人运运用不同同的决策策启发程程序对期期望进行行“编辑”。编辑辑涉及很很多认知知过程：1、 Codinng决策者者面对具具体的前前景（pprosspeccts），把把各种决决策后果果转换为为相对损损益，然然后按照照相对损损益进行行编码，所所谓相对对损益，就就是决策策者并不不像新古古典理论论那样计计算最终终的财富富价值或或福利水水平，而而是按照照某个参参考点(reffereencee poointt)计算算相对损损益，参参考点和和决策者者现有的的财富水水平等有有关。当当然，决决策者的的预期和和前景的的形成程程序等对对这种编编码都有有影响。2、 Combiinattionn对类类似的前前景进行行合并。比比如（2200,.255;2000,.25）就就可以合合并为(2000,.550)进进行估价价。3、 Segreegattionn把无无风险的的部分从从前景中中分解出出来，比比如(3300,.800;2000,.20)这一前前景就可可分解成成无风险险的2000和风风险的(1000,.880)。4、 Canceellaatio