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1、财务估价基本概念财务估价基本概念本讲稿第一页，共五十页三、资金时间价值的基本计算（终值与现值）三、资金时间价值的基本计算（终值与现值）终值（终值（Future Value）是现在的一笔钱或一系列支付款项按给定的利息率是现在的一笔钱或一系列支付款项按给定的利息率计算所得到的在某个未来时间点的价值。计算所得到的在某个未来时间点的价值。现值（现值（Present Value）是未来的一笔钱或一系列支付款项按给定的利息）是未来的一笔钱或一系列支付款项按给定的利息率计算所得到的现在的价值。率计算所得到的现在的价值。（一）一次性款项（一）一次性款项1.复利终值复利终值F=P（1+i）n其中的（其中的（1+
2、i）n被称为复利终值系数或被称为复利终值系数或1元的复利终值，用符号（元的复利终值，用符号（F/P，i，n）表示。）表示。【例题例题1计算题计算题】若将若将1000元以元以7%的利率存入银行的利率存入银行,则则2年后的本利和是年后的本利和是多少多少?本讲稿第二页，共五十页2.复利现值复利现值P=F（1+i）-n其中（其中（1+i）-n称为复利现值系数，用符号（称为复利现值系数，用符号（P/F，i，n）表示。）表示。【提示提示】复利现值系数（复利现值系数（P/F，i，n）与复利终值系数（）与复利终值系数（F/P，i，n）互为倒）互为倒数。数。【例题例题2计算题计算题】某人拟购房，开发商提出两种方
3、案，一是现在一次性付某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付80万万元，另一方案是元，另一方案是5年后付年后付100万元，若目前的银行利率是万元，若目前的银行利率是7%，应如何付，应如何付款？款？本讲稿第三页，共五十页（二）年金（二）年金1.年金的含义：等额、定期的系列收付款项。年金的含义：等额、定期的系列收付款项。【提示提示】年金中收付的间隔时间不一定是年金中收付的间隔时间不一定是1年，可以是半年、年，可以是半年、1个月等等。个月等等。2.年金的种类年金的种类普通年金：从第一期开始每期期末收款、付款的年金。普通年金：从第一期开始每期期末收款、付款的年金。预付年金：从第一期开始每期期初
4、收款、付款的年金。预付年金：从第一期开始每期期初收款、付款的年金。递延年金：在第二期或第二期以后收付的年金。递延年金：在第二期或第二期以后收付的年金。永续年金：无限期的普通年金。永续年金：无限期的普通年金。本讲稿第四页，共五十页（三）普通年金的终值与现值（三）普通年金的终值与现值 1.普通年金终值普通年金终值F=A(1+i)0+A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1=A 式中：式中：被称为年金终值系数，用符号（被称为年金终值系数，用符号（F/A，i，n）表示。）表示。【例题例题3计算题计算题】某人拟购房，开发商提出两种方案，一是某人拟购房，开发商提出两种方案，一
5、是5年后付年后付120万元，另一方案是从现在起每年末付万元，另一方案是从现在起每年末付20元，连续元，连续5年，若目前的银行年，若目前的银行存款利率是存款利率是7%，应如何付款？，应如何付款？本讲稿第五页，共五十页2.普通年金现值普通年金现值3.偿债偿债基金基金式中：被称为年金现值系数，记作（P/A，i，n）。偿债基金是指为使年金终值达到既定金额每年末应支付的年金数额。【提示】普通年金终值系数的倒数，称为偿债基金系数，记作（A/F，i，n）。【提示】普通年金现值系数的倒数，称作投资回收系数。本讲稿第六页，共五十页【例题例题4单选题单选题】在利率和计算期相同的条件下，以下在利率和计算期相同的条件
6、下，以下公式中，正确的是（公式中，正确的是（）。（）。（2006年）年）A.普通年金终值系数普通年金终值系数普通年金现值系数普通年金现值系数=1B.普通年金终值系数普通年金终值系数偿债基金系数偿债基金系数=1C.普通年金终值系数普通年金终值系数投资回收系数投资回收系数=1D.普通年金终值系数普通年金终值系数预付年金现值系数预付年金现值系数=1【答案】B本讲稿第七页，共五十页预付年金终值方法1：=同期的普通年金终值（1+i）=A（F/A，i，n）（1+i）方法2：=年金额预付年金终值系数=A（F/A，i，n+1）-1预付年金现值方法1：=同期的普通年金现值（1+i）=A（P/A，i，n）（1+i
7、）方法2：=年金额预付年金现值系数=A（P/A，i，n-1）+1（四）其他年金1.预付年金终值和现值的计算系数间的关系名名 称称系数之间的关系系数之间的关系预付年金终值系数与普通年金终值系数（1）期数加1，系数减1（2）预付年金终值系数=普通年金终值系数（1+i）预付年金现值系数与普通年金现值系数（1）期数减1，系数加1（2）预付年金现值系数=普通年金现值系数（1+i）本讲稿第八页，共五十页【例题例题5多选题多选题】下列关于货币时间价值系数关系下列关于货币时间价值系数关系的表述中，正确的有的表述中，正确的有()。（。（2009新）新）A.普通年金现值系数普通年金现值系数投资回收系数投资回收系数
8、=1B.普通年金终值系数普通年金终值系数偿债基金系数偿债基金系数=1C.普通年金现值系数普通年金现值系数(1+折现率折现率)=预付年金现值系预付年金现值系数数D.普通年金终值系数普通年金终值系数(1+折现率折现率)=预付年金终值系预付年金终值系数数【答案】ABCD本讲稿第九页，共五十页2.递延年金递延年金（1）递延年金终值）递延年金终值【提示提示】递延期递延期m（第一次有收支的前一期），连续收支期（第一次有收支的前一期），连续收支期n。【结论结论】递延年金终值只与连续收支期（递延年金终值只与连续收支期（n）有关，与递延期（）有关，与递延期（m）无关。）无关。F递递=A（F/A，i，n)（2）递
9、延年金现值）递延年金现值方法方法1：两次折现。：两次折现。递延年金现值递延年金现值P=A(P/A,i,n)（P/F,i,m）方法方法2：先加上后减去。：先加上后减去。递延年金现值递延年金现值P=A（P/A，i，m+n）-A（P/A，i，m）本讲稿第十页，共五十页【例题例题6单选题单选题】有一项年金，前有一项年金，前3年无流入，后年无流入，后5年每年每年年初流入年年初流入500万元，假设年利率为万元，假设年利率为10%，其现值为，其现值为（）万元。（）万元。（1999年）年）A.1994.59 B.1565.68C.1813.48 D.1423.21【答案】B本讲稿第十一页，共五十页3.永续年金
10、永续年金（1）终值：没有）终值：没有（2）现值：）现值：【例题例题7计算题计算题】某项永久性奖学金，每年计划颁发某项永久性奖学金，每年计划颁发50000元奖金。若年元奖金。若年复利率为复利率为8%，该奖学金的本金应为多少。，该奖学金的本金应为多少。（3）非标准永续年金）非标准永续年金【例题例题8计算题计算题】某公司预计最近两年不发放股利，预计从第三年开始每年某公司预计最近两年不发放股利，预计从第三年开始每年年末支付每股年末支付每股0.5元的股利，假设折现率为元的股利，假设折现率为10%，则现值为多少？，则现值为多少？本讲稿第十二页，共五十页（五）报价利率、计息期利率和有效年利率（五）报价利率、
11、计息期利率和有效年利率利率间的换算利率间的换算报价利率 是指银行等金融机构提供的年利率，也被称为名义利率。计息期利率是指借款人对于每1元本金每期支付的利息与借款额的比。它可以是年利率，也可以是半年利率、季度利率、每月或每日利率等。有效年利率是指按给定的期间利率每年复利m次时，能够产生相同结果的年利率，也称等价年利率。本讲稿第十三页，共五十页【提示提示】1.当每年计息一次时：有效年利率当每年计息一次时：有效年利率=报价利率报价利率2.当每年计息多次时：有效年利率当每年计息多次时：有效年利率报价利率报价利率【例题例题9计算题计算题】B公司正在平价发行每半年计息一次的债券，若投资公司正在平价发行每半
12、年计息一次的债券，若投资人期望获得人期望获得10%的有效年利率，的有效年利率，B公司报价利率至少为多少？公司报价利率至少为多少？【例题例题10单选题单选题】下列关于报价利率与有效年利率的说法中，正确的是下列关于报价利率与有效年利率的说法中，正确的是()。（。（2010年）年）A.报价利率是不包含通货膨胀的金融机构报价利率报价利率是不包含通货膨胀的金融机构报价利率 B.计息期小于一年时，有效年利率大于报价利率计息期小于一年时，有效年利率大于报价利率C.报价利率不变时，有效年利率随着每年复利次数的增加而呈线性报价利率不变时，有效年利率随着每年复利次数的增加而呈线性递减递减D.报价利率不变时，有效年
13、利率随着计息期利率的递减而呈线性递增报价利率不变时，有效年利率随着计息期利率的递减而呈线性递增【答案】B本讲稿第十四页，共五十页第二节第二节 风险和报酬风险和报酬一、风险的概念一、风险的概念二、单项资产的风险和报酬二、单项资产的风险和报酬（一）风险的衡量方法（一）风险的衡量方法1.利用概率分布图利用概率分布图2.利用数理统计指标（方差、标准差、变化系数）利用数理统计指标（方差、标准差、变化系数）一般概念风险是预期结果的不确定性。特征风险不仅包括负面效应的不确定性，还包括正面效应的不确定性。危险专指负面效应；风险的另一部分即正面效应，可以称为“机会”。财务管理的风险含义与收益相关的风险才是财务管
14、理中所说的风险。本讲稿第十五页，共五十页本讲稿第十六页，共五十页【例题例题17单选题单选题】某企业面临甲、乙两个投资项目。某企业面临甲、乙两个投资项目。经衡量，它们的预期报酬率相等，甲项目的标准经衡量，它们的预期报酬率相等，甲项目的标准差小于乙项目的标准差。对甲、乙项目可以做出差小于乙项目的标准差。对甲、乙项目可以做出的判断为（的判断为（）。）。(2003年年)A.甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均大甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均大于乙项目于乙项目B.甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均小于甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均小于乙项目乙项目C.甲项目实际取得的
15、报酬会高于其预期报酬甲项目实际取得的报酬会高于其预期报酬D.乙项目实际取得的报酬会低于其预期报酬乙项目实际取得的报酬会低于其预期报酬【答案】B本讲稿第十七页，共五十页三、投资组合的风险和报酬三、投资组合的风险和报酬投资组合理论投资组合理论投资组合理论认为，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权投资组合理论认为，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。险。（一）证券组合的预期报酬率（一）证券组合的预期报酬率各种证券预期报酬率的加权平均数
16、。各种证券预期报酬率的加权平均数。本讲稿第十八页，共五十页扩展：扩展：（1）将资金）将资金100%投资于最高资产收益率资产，可获得最高组合收益率；投资于最高资产收益率资产，可获得最高组合收益率；（2）将资金）将资金100%投资于最低资产收益率资产，可获得最低组合收益投资于最低资产收益率资产，可获得最低组合收益率。率。（二）投资组合的风险计量（二）投资组合的风险计量1.基本公式基本公式其中：其中：m是组合内证券种类总数；是组合内证券种类总数；Aj是第是第j种证券在投资总额中的比例；种证券在投资总额中的比例；Ak是第是第k种证券在投资总额中的比例；种证券在投资总额中的比例；jk是第是第j种证券与第
17、种证券与第k种证券报酬率的种证券报酬率的协方差。协方差。jk=rjkjk，rjk是第是第j种证券与第种证券与第k种证券报酬率之间的预期相关种证券报酬率之间的预期相关系数，系数，j是第是第j种证券的标准差，种证券的标准差，k是第是第k种证券的标准差。种证券的标准差。本讲稿第十九页，共五十页（1）协方差的含义与确定）协方差的含义与确定jk=rjkjk（2）相关系数的确定）相关系数的确定【提示提示1】相关系数介于区间相关系数介于区间1,1内。当相关系数为内。当相关系数为-1，表示完全负相关，表明两项资产的收益率变化方，表示完全负相关，表明两项资产的收益率变化方向和变化幅度完全相反。当相关系数为向和变
18、化幅度完全相反。当相关系数为+1时，表示完时，表示完全正相关，表明两项资产的收益率变化方向和变化幅度完全全正相关，表明两项资产的收益率变化方向和变化幅度完全相同。当相关系数为相同。当相关系数为0表示不相关。表示不相关。【提示提示2】相关系数的正负与协方差的正负相同。相关系数相关系数的正负与协方差的正负相同。相关系数为正值，表示两种资产收益率呈同方向变化，组合抵消的风为正值，表示两种资产收益率呈同方向变化，组合抵消的风险较少；负值则意味着反方向变化，抵消的风险较多。险较少；负值则意味着反方向变化，抵消的风险较多。计算公式r=相关系数与协方差间的关系相关系数rjk=协方差/两个资产标准差的乘积=j
19、k/jk本讲稿第二十页，共五十页2.两种证券投资组合的风险衡量两种证券投资组合的风险衡量3.三种组合三种组合本讲稿第二十一页，共五十页项目项目 A B C报酬率报酬率 10%18%22%标准差标准差 12%20%24%投资比例投资比例 0.5 0.3 0.2A和和B的相关系数的相关系数0.2；B和和C的相关系数的相关系数0.4；A和和C的相关系数的相关系数0.6。要求：计算投资于要求：计算投资于A和和B的组合报酬率以及组合风险。的组合报酬率以及组合风险。【提示提示】充分投资组合的风险，只受证券之间协方差的影响，充分投资组合的风险，只受证券之间协方差的影响，而与各证券本身的方差无关。而与各证券本
20、身的方差无关。本讲稿第二十二页，共五十页 4.相关结论相关结论（1）（2）相关系数与组合风险之间的关系）相关系数与组合风险之间的关系本讲稿第二十三页，共五十页5.投资机会集曲线的含义投资机会集曲线的含义（1）两种投资组合的投资机会集曲线描述不同投资比例组合的风险和报酬）两种投资组合的投资机会集曲线描述不同投资比例组合的风险和报酬的关系；的关系；（2）两种以上证券的所有可能组合会落在一个平面中。）两种以上证券的所有可能组合会落在一个平面中。本讲稿第二十四页，共五十页本讲稿第二十五页，共五十页（四）有效集（四）有效集理解：有效资产组合曲线是一个由特定投资组合构成的集合。集合理解：有效资产组合曲线是
21、一个由特定投资组合构成的集合。集合内的投资组合在既定的风险水平上，期望报酬率是最高的，或者内的投资组合在既定的风险水平上，期望报酬率是最高的，或者说在既定的期望报酬率下，风险是最低的。投资者绝不应该把所说在既定的期望报酬率下，风险是最低的。投资者绝不应该把所有资金投资于有效资产组合曲线以下的投资组合。有资金投资于有效资产组合曲线以下的投资组合。机会集机会集需注意的结论需注意的结论有效集含义：有效集或有效边界，它位于机会集的顶部，从最小方差组合点起到最高预期报酬率点止。理解：有效资产组合曲线是一个由特定投资组合构成的集合。集合内的投资组合在既定的风险水平上，期望报酬率是最高的，或者说在既定的期望
22、报酬率下，风险是最低的。投资者绝不应该把所有资金投资于有效资产组合曲线以下的投资组合。无效集三种情况：相同的标准差和较低的期望报酬率；相同的期望报酬率和较高的标准差；较低报酬率和较高的标准差。本讲稿第二十六页，共五十页（五）相关系数与机会集的关系（五）相关系数与机会集的关系本讲稿第二十七页，共五十页【例题例题11多选题多选题】A证券的预期报酬率为证券的预期报酬率为12%，标准差，标准差为为15%；B证券的预期报酬率为证券的预期报酬率为18%，标准差为，标准差为20%。投资于两种证券组合的机会集是一条曲线，有效边界与投资于两种证券组合的机会集是一条曲线，有效边界与机会集重合，以下结论中正确的有（
23、机会集重合，以下结论中正确的有（）。（）。（2005年）年）A.最小方差组合是全部投资于最小方差组合是全部投资于A证券证券B.最高预期报酬率组合是全部投资于最高预期报酬率组合是全部投资于B证券证券C.两种证券报酬率的相关性较高，风险分散化效应两种证券报酬率的相关性较高，风险分散化效应较弱较弱D.可以在有效集曲线上找到风险最小、期望报酬率最高可以在有效集曲线上找到风险最小、期望报酬率最高的投资组合的投资组合【答案】ABC本讲稿第二十八页，共五十页【例题例题13多选题多选题】假设甲、乙证券收益的相关系数接近假设甲、乙证券收益的相关系数接近于零，甲证券的预期报酬率为于零，甲证券的预期报酬率为6%（标
24、准差为（标准差为10%），），乙证券的预期报酬率为乙证券的预期报酬率为8%（标准差为（标准差为15%），则），则由甲、乙证券构成的投资组合（由甲、乙证券构成的投资组合（）。（）。（2008年）年）A.最低的预期报酬率为最低的预期报酬率为6%B.最高的预期报酬率为最高的预期报酬率为8%C.最高的标准差为最高的标准差为15%D.最低的标准差为最低的标准差为10%【答案】ABC本讲稿第二十九页，共五十页（六）资本市场线（六）资本市场线存在无风险投资机会时的组合报酬率和风险的计算公式：存在无风险投资机会时的组合报酬率和风险的计算公式：总期望报酬率总期望报酬率=Q（风险组合的期望报酬率）（风险组合的期望
25、报酬率）+（1-Q）（无风险（无风险利率）利率）总标准差总标准差=Q风险组合的标准差风险组合的标准差其中：其中：Q代表投资者自有资本总额中投资于风险组合的比例，代表投资者自有资本总额中投资于风险组合的比例，1-Q代表投资于无风险资产的比例。代表投资于无风险资产的比例。【提示提示】如果贷出资金，如果贷出资金，Q将小于将小于1；如果是借入资金，；如果是借入资金，Q会大于会大于1。含义含义如果存在无风险证券，新的有效边界是经过如果存在无风险证券，新的有效边界是经过无风险利率并和机会集相切的直线，该直线无风险利率并和机会集相切的直线，该直线称为资本市场线。称为资本市场线。理解存在无风险投资机会时的有效
26、集。本讲稿第三十页，共五十页本讲稿第三十一页，共五十页结论结论（1）资本市场线提示出持有不同比例的无风险资产）资本市场线提示出持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下风险和预期报酬率的权衡关系。和市场组合情况下风险和预期报酬率的权衡关系。在在M点的左侧，你将同时持有无风险资产和风险点的左侧，你将同时持有无风险资产和风险资产组合。在资产组合。在M点的右侧，你将仅持有市场组合点的右侧，你将仅持有市场组合M，并且会借入资金以进一步投资于组合，并且会借入资金以进一步投资于组合M。（2）资本市场线与机会集相切的切点）资本市场线与机会集相切的切点M是市场均衡是市场均衡点，它代表惟一最有效的风险资产组合。点
27、，它代表惟一最有效的风险资产组合。（3）个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立（或）个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立（或称相分离）。称相分离）。本讲稿第三十二页，共五十页【例题例题14单选题单选题】已知某风险组合的期望报酬率和标已知某风险组合的期望报酬率和标准差分别为准差分别为15%和和20%,无风险报酬率为无风险报酬率为8%,假设某投假设某投资者可以按无风险利率取得资金资者可以按无风险利率取得资金,将其自有资金将其自有资金200万万元和借入资金元和借入资金50万元均投资于风险组合万元均投资于风险组合,则投资人总期则投资人总期望报酬率和总标准差分别为（望报酬率和总标准差分别为（）。）。A
28、.16.75%和和25%B.13.65%和和16.24%C.16.75%和和12.5%D.13.65%和和25%【答案】A本讲稿第三十三页，共五十页（七）风险的分类（七）风险的分类 种类种类含义含义致险因素致险因素与组合资产数量与组合资产数量之间的关系之间的关系非系统风险(企业特有风险、可分散风险)指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性，它是可以通过有效的资产组合来消除掉的风险。它是特定企业或特定行业所特有的。可通过增加组合中资产的数目而最终消除。系统风险(市场风险、不可分散风险)是影响所有资产的，不能通过资产组合来消除的风险。这部分风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的。不
29、能随着组合中资产数目的增加而消失，它是始终存在的。本讲稿第三十四页，共五十页本讲稿第三十五页，共五十页【提示提示1】可以通过增加组合中资产的数目而最终消可以通过增加组合中资产的数目而最终消除的风险被称为非系统风险，而那些反映资产之除的风险被称为非系统风险，而那些反映资产之间相互关系，共同运动，无法最终消除的风险被间相互关系，共同运动，无法最终消除的风险被称为系统风险。称为系统风险。【提示提示2】在风险分散过程中，不应当过分夸大资产多在风险分散过程中，不应当过分夸大资产多样性和资产个数作用。一般来讲，随着资产组合中资样性和资产个数作用。一般来讲，随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐
30、降低，当资产产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，组合风险的降低将非常缓的个数增加到一定程度时，组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。慢直到不再降低。本讲稿第三十六页，共五十页【例题例题15单选题单选题】关于证券投资组合理论的以下表述关于证券投资组合理论的以下表述中，正确的是（中，正确的是（）。（）。（2004年）年）A.证券投资组合能消除大部分系统风险证券投资组合能消除大部分系统风险B.证券投资组合的总规模越大，承担的风险越大证券投资组合的总规模越大，承担的风险越大C.最小方差组合是所有组合中风险最小的组合，所以最小方差组合是所有组合中风险最小的组合，所以报酬
31、最大报酬最大D.一般情况下，随着更多的证券加入到投资组合中，整体一般情况下，随着更多的证券加入到投资组合中，整体风险降低的速度会越来越慢风险降低的速度会越来越慢【答案】D本讲稿第三十七页，共五十页（八）重点把握的结论（八）重点把握的结论1.证券组合的风险不仅与组合中每个证券的报酬率标准证券组合的风险不仅与组合中每个证券的报酬率标准差有关，而且与各证券之间报酬率的协方差有关。差有关，而且与各证券之间报酬率的协方差有关。2.对于一个含有两种证券的组合，投资机会集曲线描对于一个含有两种证券的组合，投资机会集曲线描述了不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关述了不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关
32、系。系。3.风险分散化效应有时使得机会集曲线向左凸出，并风险分散化效应有时使得机会集曲线向左凸出，并产生比最低风险证券标准差还低的最小方差组合。产生比最低风险证券标准差还低的最小方差组合。4.有效边界就是机会集曲线上从最小方差组合点到最高预有效边界就是机会集曲线上从最小方差组合点到最高预期报酬率的那段曲线。期报酬率的那段曲线。本讲稿第三十八页，共五十页5.持有多种彼此不完全正相关的证券可以降低风险。持有多种彼此不完全正相关的证券可以降低风险。6.如果存在无风险证券，新的有效边界是经过无风险利如果存在无风险证券，新的有效边界是经过无风险利率并和机会集相切的直线，该直线称为资本市场线，率并和机会集
33、相切的直线，该直线称为资本市场线，该切点被称为市场组合，其他各点为市场组合与无风该切点被称为市场组合，其他各点为市场组合与无风险投资的有效搭配。险投资的有效搭配。7.资本市场线横坐标是标准差，纵坐标是报酬率。该资本市场线横坐标是标准差，纵坐标是报酬率。该直线反映两者的关系即风险价格。直线反映两者的关系即风险价格。本讲稿第三十九页，共五十页【例题例题16多选题多选题】下列有关证券组合投资风险的表述中，下列有关证券组合投资风险的表述中，正确的有（正确的有（）。（）。（2010年）年）A.证券组合的风险不仅与组合中每个证券的报酬率标准差证券组合的风险不仅与组合中每个证券的报酬率标准差有关，而且与各证
34、券之间报酬率的协方差有关有关，而且与各证券之间报酬率的协方差有关B.持有多种彼此不完全正相关的证券可以降低风险持有多种彼此不完全正相关的证券可以降低风险C.资本市场线反映了持有不同比例无风险资产与市场资本市场线反映了持有不同比例无风险资产与市场组合情况下风险和报酬的权衡关系组合情况下风险和报酬的权衡关系D.投资机会集曲线描述了不同投资比例组合的风险和报酬投资机会集曲线描述了不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关系之间的权衡关系【答案】ABCD本讲稿第四十页，共五十页四、资本资产定价模式（四、资本资产定价模式（CAPM模型）模型）资本资产定价模型的研究对象，是充分组合情况下风险与要求的收益率之
35、间的均资本资产定价模型的研究对象，是充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系。衡关系。（一）系统风险的衡量指标（一）系统风险的衡量指标1.单项资产的单项资产的系数系数含义含义:某个资产的收益率与市场组合之间的相关性。某个资产的收益率与市场组合之间的相关性。计算方法计算方法（1）回归直线法：利用该股票收益率与整个资本市场平均收益率的线性）回归直线法：利用该股票收益率与整个资本市场平均收益率的线性关系，利用回归直线方程求斜率的公式，即可得到该股票的关系，利用回归直线方程求斜率的公式，即可得到该股票的值。值。本讲稿第四十一页，共五十页（2）定义法）定义法影响因素影响因素（1）该股票与整个股票市
36、场的相关性；）该股票与整个股票市场的相关性；（2）股票自身的标准差（同向）；）股票自身的标准差（同向）；（3）整个市场的标准差（反向）。）整个市场的标准差（反向）。结论结论市场组合相对于它自己的贝他系数是市场组合相对于它自己的贝他系数是1。（1）=1，表示该资产的系统风险程度与市场组合的风险一致；，表示该资产的系统风险程度与市场组合的风险一致；本讲稿第四十二页，共五十页（2）1，说明该资产的系统风险程度大于整个市场组合的风险；，说明该资产的系统风险程度大于整个市场组合的风险；（3）1，说明该资产的系统风险程度小于整个市场投资组合的风险；，说明该资产的系统风险程度小于整个市场投资组合的风险；（4
37、）=0，说明该资产的系统风险程度等于，说明该资产的系统风险程度等于0。【提示】【提示】（1）系数反映了相对于市场组合的平均风险而言单项资产系统风险系数反映了相对于市场组合的平均风险而言单项资产系统风险的大小。的大小。（2）绝大多数资产的）绝大多数资产的系数是大于零的。如果系数是大于零的。如果系数是负数，表明这类资产收系数是负数，表明这类资产收益与市场平均收益的变化方向相反。益与市场平均收益的变化方向相反。本讲稿第四十三页，共五十页2.投资组合的投资组合的系数系数资产组合不能抵消系统风险，所以，资产组合的资产组合不能抵消系统风险，所以，资产组合的系数是单项资系数是单项资产产系数的加权平均数。系数
38、的加权平均数。【例题例题17多选题多选题】下列关于资本资产定价模型下列关于资本资产定价模型系数的表述中，系数的表述中，正确的有正确的有()。（。（2009年新）年新）A.系数可以为负数系数可以为负数B.系数是影响证券收益的唯一因素系数是影响证券收益的唯一因素C.投资组合的投资组合的系数一定会比组合中任一单只证券的系数一定会比组合中任一单只证券的系数低系数低D.系数反映的是证券的系统风险系数反映的是证券的系统风险【答案】AD本讲稿第四十四页，共五十页（二）（二）资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPM）和证券市场线）和证券市场线(FML)【提示提示】市场风险溢价率（市场风险溢价率（Rm-Rf
39、）反映市场整体对风险的偏好，）反映市场整体对风险的偏好，如果风险厌恶程度高，则证券市场线的斜率（如果风险厌恶程度高，则证券市场线的斜率（Rm-Rf）的）的值就大。值就大。资本资产定价模型的基本表达式根据风险与收益的一般关系：必要收益率=无风险收益率+风险附加率资本资产定价模型的表达形式：Ri=Rf+（Rm-Rf）证券市场线证券市场线就是关系式：Ri=R f+（Rm-R f）所代表的直线。横轴(自变量)：系数；纵轴(因变量)：Ri必要收益率；斜率：（Rm-Rf）市场风险溢价率（市场风险补偿率）；截距：Rf无风险利率。本讲稿第四十五页，共五十页证券市场线与资本市场线的比较证券市场线与资本市场线的比
40、较证券市场线证券市场线资本市场线资本市场线描述的内容描述的是市场均衡条件下单项资产或资产组合（无论是否已经有效地分散风险）的期望收益与风险之间的关系。描述的是由风险资产和无风险资产构成的投资组合的有效边界。测度风险的工具单项资产或资产组合对于整个市场组合方差的贡献程度即系数。整个资产组合的标准差。适用单项资产或资产组合（无论是否有效分散风险）有效组合斜率与投资人对待风险态度的关系市场整体对风险的厌恶感越强，证券市场线的斜率越大，对风险资产所要求的风险补偿越大，对风险资产的要求收益率越高。不影响直线的斜率。【提示】投资者个人对风险的态度仅仅影响借入或贷出的资金量，不影响最佳风险资产组合。本讲稿第
41、四十六页，共五十页资本资产定价模型的假设资本资产定价模型的假设（1）所有投资者均追求单期财富的期望最大化，并以各备选组合的期望收益和）所有投资者均追求单期财富的期望最大化，并以各备选组合的期望收益和标准差为基础进行组合选择。标准差为基础进行组合选择。（2）无风险利率无限制地借入或贷出资金。）无风险利率无限制地借入或贷出资金。（3）预期相同。（对资产收益的均值、方差和协方差有相同的预期）预期相同。（对资产收益的均值、方差和协方差有相同的预期）（4）资产可以被完全）资产可以被完全 细分，拥有充分的流动性且无交易成本。细分，拥有充分的流动性且无交易成本。（5）无税金。）无税金。（6）投资者为价格接受
42、者。）投资者为价格接受者。（7）资产的数量是给定和固定不变的。）资产的数量是给定和固定不变的。本讲稿第四十七页，共五十页【2011年考题年考题单选题单选题】下列关于投资组合的说法中，错误的是下列关于投资组合的说法中，错误的是()。A.有效投资组合的期望收益与风险之间的关系，既可以用资本市场线有效投资组合的期望收益与风险之间的关系，既可以用资本市场线描述，也可以用证券市场线描述描述，也可以用证券市场线描述B.用证券市场线描述投资组合用证券市场线描述投资组合(无论是否有效地分散风险无论是否有效地分散风险)的期望收益与风险之间的期望收益与风险之间的关系的前提条件是市场处于均衡状态的关系的前提条件是市
43、场处于均衡状态C.当投资组合只有两种证券时，该组合收益率的标准差等于这两种证券收益当投资组合只有两种证券时，该组合收益率的标准差等于这两种证券收益率标准差的加权平均值率标准差的加权平均值 D.当投资组合包含所有证券时，该组合收益率的标准差主要取决于证券收益率之当投资组合包含所有证券时，该组合收益率的标准差主要取决于证券收益率之间的协方差间的协方差C本讲稿第四十八页，共五十页【例题例题18计算题计算题】假设资本资产定价模型成立，表中的数字是相互关联的。求假设资本资产定价模型成立，表中的数字是相互关联的。求出表中出表中“？”位置的数字（请将结果填写在答题卷第位置的数字（请将结果填写在答题卷第9页给
44、定的表格中，页给定的表格中，并列出计算过程）。并列出计算过程）。(2003年年)证券名称期望报酬率标准差与市场组合的相关系数贝塔值无风险资产？市场组合？0.1？A股票0.22？0.651.3B股票0.160.15？0.9C股票0.31？0.2？本讲稿第四十九页，共五十页本章总结本章总结1.货币时间价值的系数之间的关系；货币时间价值的系数之间的关系；2.资金时间价值计算的灵活运用（内插法确定利率、期限；有效年利率、报价利资金时间价值计算的灵活运用（内插法确定利率、期限；有效年利率、报价利率间的关系）；率间的关系）；3.投资组合的风险和报酬的相关结论；投资组合的风险和报酬的相关结论；4.资本资产定价模式；资本资产定价模式；5.系数的含义及结论；系数的含义及结论；6.证券市场线与资本市场线的比较。证券市场线与资本市场线的比较。本讲稿第五十页，共五十页