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1、 TCL 科技集团股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告 项目负责人：汪莹莹 yywang 项目组成员：贾晓奇 xqjia 评级总监： 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2022 年 6 月 17 日 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 声 明 n 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客
2、观、公正的关联关系。 n 中诚信国际关联机构中诚信绿金科技（北京）有限公司对 TCL 科技集团股份有限公司提供了绿债评估服务，经审查不存在利益冲突的情形。 n 本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 n 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 n 本评级
3、报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 n 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 n 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方
4、所产生的任何后果承担责任。 n 本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。 n 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。 2 TCL 科技集团股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 2022跟踪0701 TCL科技集团股份有限公司： 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际
5、信用评级委员会审定：维持贵公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定； 维持“17TCL02”、“18TCL01”、“18TCL02”、“19TCL01”、“19TCL02”、 “19TCL03”、“20TCL 集 MTN001”、“21TCL 集 MTN001（高成长债）”、 “22TCL 集 MTN001”和“22TCL 集 GN002”的信用等级为AAA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司二零二二年六月十七日 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼 邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100 Building 5
6、, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 评级观点：中诚信国际维持 TCL 科技集团股份有限公司（以下简称“TCL 科技”或“公司”）的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；维持“17TCL02”、“18TCL01”、“18TCL02”、“19TCL01”、“19TCL02”、“19TCL03”、“20TCL 集 MTN001”、“21TCL 集
7、MTN001（高成长债）”、“22TCL 集 MTN001”和“22TCL 集 GN002”的信用等级为 AAA。中诚信国际肯定了公司产能规模保持增长、行业地位不断巩固、技术实力保持较高水平、2021 年盈利能力及经营获现能力大幅增强、融资渠道较为顺畅等方面优势对整体信用实力提供的有力支持；同时，中诚信国际关注到半导体显示业务经营业绩易受面板价格周期性波动影响、关联交易及对关联方担保规模大、持续大规模资本投入、债务规模保持增长以及存在商誉减值风险等因素对公司经营及信用状况造成的影响。 概况数据 TCL 科技（合并口径） 2019 2020 2021 2022.3 总资产（亿元） 1,648.4
8、5 2,579.08 3,087.33 3,165.19 所有者权益合计（亿元） 638.83 900.57 1,196.45 1,215.19 总负债（亿元） 1,009.62 1,678.51 1,890.88 1,950.00 总债务（亿元） 706.85 1,238.33 1,286.66 1,356.77 营业总收入（亿元） 750.78 768.30 1,636.91 405.98 净利润（亿元） 36.58 50.65 149.59 23.46 EBIT（亿元） 60.14 83.30 216.89 34.36 EBITDA（亿元） 142.86 188.75 396.17 -
9、经营活动净现金流（亿元） 114.90 166.98 328.78 38.64 营业毛利率（%） 11.47 13.61 19.86 12.26 总资产收益率（%） 3.36 3.94 7.66 4.40* 资产负债率（%） 61.25 65.08 61.25 61.61 总资本化比率（%） 52.53 57.90 51.82 52.75 总债务/EBITDA（X） 4.95 6.56 3.25 - EBITDA 利息保障倍数（X） 5.22 5.75 8.43 - 注：1、中诚信国际根据 20192021 年审计报告及未经审计的 2022 年一季度财务报表整理；2、带*指标经年化处理。 评级
10、模型 正 面 n 产能保持增长，行业领先地位不断巩固。通过内生增长及外延式收购，TCL 华星光电技术有限公司（以下简称“TCL 华星”）产能规模优势更加明显，保持电视面板市场份额及 LTPS 笔电出货量全球第二等行业领先地位。此外，天津中环半导体股份有限公司（以下简称“中环股份”）太阳能级单晶硅总产能持续扩充，G12 硅片和高效 N 型单晶硅片市场占有率均为全球第一，并通过差异化竞争不断巩固市场地位。 n 技术实力保持较高水平。近年来公司保持较高研发投入，积极布局新技术、新工艺。TCL 华星围绕新型显示技术、关键材料和设备领域持续加大研发投入；截至 2021 年末，中环股份累计拥有授权知识产权
11、 975 项。突出的研发实力和专利数量有助于公司保持其在所处行业的技术优势。 n 2021 年盈利能力及经营获现能力大幅增强。得益于全球液晶面板行业景气度上行及公司产能规模不断扩大，2021 年 TCL 华星半导体显示业务盈利能力及经营获现能力明显增强，加之中环股份全年损益和现金流并表且保持良好的增长势头，带动公司经营性业务利润和经营活动净现金流入均大幅增长。 n 融资渠道较为顺畅。截至 2021 年末，公司共获得银行授信额度 2,893 亿元，尚未使用授信额度 1,712 亿元，备用流动性充足。此外，公司及部分下属子公司均为上市公司，股权融资渠道畅通。关 注 n 半导体显示业务经营业绩易受面
12、板价格周期性波动影响。公司经营性业务利润受半导体显示行业周期性波动影响较大， 2021 年三季度以来面板价格进入下行周期，且大尺寸面板价格降幅更大，TCL 华星经营业绩承压，目前小尺寸面板尚未实现扭亏为盈，后续公司半导体显示业务盈利情况有待持续关注。 n 关联交易及对关联方担保规模大。截至 2022 年 3 月末，公司第一大股东及其一致行动人合计持股比例为 8.26%，且质押股权占所持股份的比重为 32.74%，公司股权较为分散。此外，2021 年以来公司与关联方的日常经营往来及资产购买与出售事项较为频繁；目前对关联方的担保规模仍保持高位，存在一定或有风险。 n 持续大规模资本投入，债务规模保
13、持增长。随着股权收购及在建项目持续投入，公司债务规模持续增长且处于高位，未来尚需投资规模较大。同时，公司少数股东权益占净资产比重较高，权益稳定性有待关注。 n 商誉减值风险。公司因收购中环电子、苏州华星光电技术有限公司（以下简称“苏州华星”）等产生较大规模的商誉，若未来市场环境发生不利变化，收购标的业绩未达预期，公司将面临商誉减值风险。评级展望 中诚信国际认为，TCL 科技集团股份有限公司信用水平在未来1218 个月内将保持稳定。 n 可能触发评级下调因素。公司行业地位大幅下降，盈利水平和经营获现能力显著弱化；被收购企业盈利未达预期，导致债务大幅上升，盈利下降；被担保企业及其他关联方经营情况明
14、显恶化；公司资本支出大幅上升带动债务规模持续攀升，偿债能力明显下降。 4 TCL 科技集团股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 评级历史关键信息 TCL 科技集团股份有限公司 主体评级 债项评级 评级时间 项目组 评级方法和模型 评级报告 AAA/稳定 22TCL 集 GN002（AAA） 2022/03/23 汪莹莹、贾晓奇 中诚信国际电子信息制造行业评级方法与模型 C080000_
15、2019_03 阅读全文阅读全文 AAA/稳定 22TCL 集 MTN001（AAA） 2021/12/27 汪莹莹、贾晓奇 中诚信国际电子信息制造行业评级方法与模型 C080000_2019_03 阅读全文阅读全文 中诚信国际电子信息制造行业评AAA/稳定 21TCL 集 MTN001 (高成长债)（AAA） 2021/04/26 付晓东、贾晓奇 阅读全文 级方法与模型 C080000_2019_03 AAA/稳定 20TCL 集 MTN001（AAA） 2021/04/26 付晓东、贾晓奇 中诚信国际电子信息制造行业评级方法与模型 C080000_2019_03 阅读全文 AAA/稳定 2
16、0TCL 集 MTN001（AAA） 2020/02/18 刘洋、吕卓林、霍飞 中诚信国际电子信息制造行业评级方法与模型 C080000_2019_03 阅读全文 注：中诚信国际原口径。 同行业比较 2021 年部分面板企业主要指标对比表 公司名称 资产总额（亿元） 资产负债率(%) 营业总收入（亿元） 净利润（亿元） 经营活动净现金流（亿元） TCL 科技 3,087.33 61.25 1,636.91 149.59 328.78 深天马 804.32 56.64 318.29 15.42 50.53 注：“深天马”为“天马微电子股份有限公司”简称。资料来源：中诚信国际整理本次跟踪债项情况
17、债券简称 本次债项信用等级 上次债项信用等级 上次信用评级时间 发行金额（亿元） 债券余额（亿元） 存续期 特殊条款 17TCL02 AAA AAA 2021/04/26 30 1.57 2017/07/072022/07/07 票面利率选择权、回售 18TCL01 AAA AAA 2021/04/26 10 1.70 2018/06/062023/06/06 票面利率选择权、回售 18TCL02 AAA AAA 2021/04/26 20 20 2018/08/202023/08/20 票面利率选择权、回售 19TCL01 AAA AAA 2021/04/26 10 10 2019/05/2
18、02024/05/20 调整票面利率选择权、回售 19TCL02 AAA AAA 2021/04/26 10 10 2019/07/232024/07/23 调整票面利率选择权、回售 19TCL03 AAA AAA 2021/04/26 20 20 2019/10/212024/10/21 调整票面利率选择权、回售 20TCL 集 MTN001 AAA AAA 2021/04/26 30 30 2020/03/272023/03/27 - 21TCL 集 MTN001 (高成长债) AAA AAA 2021/04/26 20 20 2021/05/122024/05/12 - 22TCL 集
19、MTN001 AAA AAA 2021/12/27 20 20 2022/01/142025/01/14 - 22TCL 集 GN002 AAA AAA 2022/03/23 15 15 2022/04/272025/04/27 - 注：截至 2022 年 6 月 17 日，“19TCL01”已全额回售并完成转售。 5 TCL 科技集团股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告 14 TCL 科技集团股份有限公司 2022 年度跟踪评级报告 跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。募集资金使用情况
20、经中国证券监督管理委员会“证监许可 20172766 号”文核准，公司获准向合格投资者公开发行票面总额不超过 80 亿元的公司债券。 “17TCL02”、“18TCL01”和“18TCL02”均附有第 3 年末公司调整票面利率选择权及投资者回售选择权，截至 2022 年 3 月末，上述债券余额分别为 1.57 亿元、1.70 亿元和 20 亿元，当前债券的票面利率分别为 3.45%、4.00%和 3.55%，募集资金已全部使用完毕，募集资金的使用与发行时募集说明书的相关承诺一致。 经中国证券监督管理委员会“证监许可 2019841 号”文核准，公司获准向合格投资者公开发行票面总额不超过 90
21、亿元的公司债券。其中，“19TCL01”、“19TCL02”和“19TCL03”均附有第 3 年末公司调整票面利率选择权及投资者回售选择权，其中，“19TCL01”在债券存续期内的前三年票面利率为 4.33%，第三年末公司选择下调票面利率至 3.15%。“19TCL01”债券持有人在回售登记期内全部选择回售，2022 年 5 月 20 日完成回售资金发放。根据相关规定，公司可对回售债券进行转售，公司于 2022 年 5 月 23 日至 2022 年 6 月 20 日按照相关规定办理回售债券的转售，转售金额为 10 亿元。截至 2022 年 3 月末， “19TCL02”和“19TCL03”尚未
22、触发调整票面利率选择权，当前两只债券的票面利率分别为4.30% 和 4.20%。上述债券募集资金全部用于偿还债务及补充流动资金，公司募集资金用途与募集说明书约定的用途、使用计划及其他约定一致。 宏观经济和政策环境 宏观经济：2022年一季度GDP同比增长4.8%，总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断回落的局面，但低于去年同期两年复合增速，且增速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政策持续发力及政策效果显现，我们维持后续各季度同比增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆发或会加剧需求收缩及预期转弱，实现全年 5.5% 的预期增长目标仍有较大压力。 从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受疫情
23、扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金融数据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增加值保持在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放缓；第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务业生产指数 3 月同比增速再度转负。从需求端来看，政策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建和高技术制造业投资延续高增长；政策性因素支撑较弱的需求相对疲软，表现为房地产投资持续回落，社零额增速延续放缓，替代效应弱化出口增速有所回调。从金融数据来看，社融规模增量同比高增，但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末持平。从价格水平来看，受食品价格低位运行影响，CPI 总体保持平稳运
24、行，大宗商品价格走高输入型通胀压力有所上升，但市场需求偏弱背景下PPI同比延续回落。 宏观风险：2022 年经济运行面临的风险与挑战有增无减。首先，疫情扩散点多、面广、频发，区域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一步显现。其次，内生增长动能不足经济下行压力加大，政策稳增长的压力也随之上升。第三，债务压力依然是经济运行的长期风险，重点区域重点领域的风险不容小觑；房地产市场依然处在探底过程中，不仅对投资增速修复带来较大拖累，并有可能将压力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他领域传导。与此同时，尾部企业的信用风险释放依然值得关注。第四，全球大宗商品价格高位波动，输入型通胀压力有所加大，加之中美
25、利差时隔 12 年后再次出现倒挂，或会对我国货币总量持续宽松及政策利率继续调降形成一定掣肘。第五，海外经济活动正常化进程加快，或对我国出口增速持续带来回落压力；俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性，或将在能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一定外溢性影响。 宏观政策：2022 年政府工作报告提出的 5.5% 增速目标是“高基数上的中高速增长”，因此 “政策发力应适当靠前，及时动用储备政策工具”，我们认为，稳增长将是全年宏观调控的重心。其中，货币政策宽松取向仍将延续，4 月全面降准之后总量宽松依然有操作空间，但在实体融资需求较弱及流动性充裕背景下，货币政策的结构性功能或更加凸显，后续央行或优先通过增
26、加支农支小再贷款额度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽信用”。财政政策的发力空间依然存在，与传统财政扩张不同，今年将主要实施以减税退税为重点的组合式税费政策，并通过动用特定国有金融机构和专营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问题，以避免加大长期风险积累，加之专项债投资绩效约束压力并未放松，总体上看，当前财政政策或仍在力图避免过度刺激和无效刺激，主要通过提前发力、精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽快企稳，并为后续调整预留政策空间。 宏观展望：疫情再次扰动中国宏观经济运行，实现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此前判断，政策性因素将持
27、续支撑经济运行企稳，2022 年 GDP 增速或将呈现“稳中有进”走势。 中诚信国际认为，2022 年中国经济面临的风险与挑战进一步加大，实现目标增长任务需要宏观政策更加稳健有效，需要微观政策进一步激发市场主体活力。从中长期看，亿万人民追求美好生活的愿望强烈，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济运行长期向好的基本面未改。 近期关注 2021 年上半年面板行业延续高景气度状态，厂商盈利能力明显增强，但下半年需求弱化且供应逐步趋稳，面板价格开始回调，各尺寸面板价格波动有所分化，大尺寸面板厂商面临一定盈利压力 大尺寸面板方面，主要下游应用包括液晶电视、显示
28、器、笔记本电脑及平板电脑。后疫情时代全球经济逐步回暖，远程办公及在线教育需求增长，带动 PC 及液晶面板等传统终端应用领域景气度回升，2021 年下半年原物料和运费价格上涨推升终端产品价格，市场需求走弱并逐步趋稳，但全年需求较去年同期依然保持增长。从出货量数据来看，根据 wind 数据，2021 年全球笔记本电脑、平板、液晶电视和显示器面板出货量分别为 2.82 亿片、2.66 亿片、2.62 亿片和 1.73 亿片，同比增长 25.00%、9.95%、-2.68%和 6.55%；出货面积分别为 0.17 亿平方米、0.07 亿平方米、1.77 亿平方米和 0.31 亿平方米，分别同比增长 2
29、5.36%、 11.98%、2.92%和 6.97%，液晶电视面板出货面积占大尺寸面板出货面积比重达 76.23%，大尺寸化趋势依然存在。 2021 年上半年，旭硝子（AGC）韩国工厂爆炸事件加剧玻璃基板供应紧张情绪，TDDI（显示驱动芯片）延续供不应求趋势，供应端产能持续紧张，三星延迟至 2021 年四季度退出 LCD 面板产能对全球供给端影响十分有限，液晶电视面板延续 2020 年下半年供不应求的态势，但 2021 年下半年开始，玻璃基板等上游原材料供应趋稳，以及 TCL 华星 T7 和惠科 H5 等产能释放，行业供需出现反转。从产能区域分布来看，随着日、韩、台系面板厂商持续收缩 LCD
30、产能、转变策略，中国大陆产能继续释放，全球面板行业产能进一步向中国大陆集聚，根据洛图科技（RUNTO）统计，2021 年中国大陆面板厂商出货量达 1.58 亿片，占全球面板出货量的比重达 62%，较上年提升 7 个百分点。从竞争格局来看， 2021 年京东方、TCL 华星和惠科（HKC）分别位列全球液晶电视面板出货量前三位，其中，惠科（HKC）于 2021 年以四座高世代线面板厂的布局迅速跻身行业前列，其全年出货量同比增长超 25%。2021 年以来，大尺寸面板产能竞争格局相对稳定，主流面板厂商持续推动新技术发展，面板高配置趋势使得 Mini LED、OLED、8K 等新技术在 2021 年热
31、度提升。另一方面，LCD 产线投建出现再一次回稳，更多的 8.5/8.6 代线产能开始转向 IT 产品，预计 IT 面板市场将会从多年的稳定走向充分竞争。 图 1：近年来全球电视液晶面板出货量情况（百万片、%） 资料来源：Wind，中诚信国际整理 价格方面，2021 年上半年部分上游物料（如玻璃基板、驱动 IC 等）涨价，而下游终端厂商存在较大的补库存需求，大尺寸面板需求仍十分旺盛，面板价格保持上涨，面板厂商盈利能力明显增强。但下半年以来，由于面板价格长期高位、国际市场需求走弱，终端客户备货积极性不足，电视面板价格进入快速降价模式，持续一年左右的 LCD 电视面板“涨价潮”宣告结束。2022
32、年一季度，随着中国大陆面板厂商产能进一步释放，全球物流问题以及电器部件供应紧张导致终端厂商补货需求下降，供应链议价能力回到终端客户手中，电视面板价格进一步下降，这将给大尺寸面板厂商带来一定盈利压力，迫使一些面板厂商将部分产能转向IT等需求稳健的市场或降低产能稼动率。 图 2：近年来全球液晶电视面板价格变化情况（美元/片） 资料来源：Wind，中诚信国际整理 图 3：近年来全球智能手机出货量及增速情况（百万部、%） 资料来源：Wind，中诚信国际整理 中小尺寸面板方面，下游应用主要为智能手机、智能可穿戴及专业显示产品等。全球智能手机出货量自 2017 年起出现负增长，行业进入存量竞争时代，202
33、1 年随着中国大陆 5G 手机渗透率提升以及北美、拉丁美洲和印度等地被抑制的消费需求释放，全球智能手机出货量触底反弹并实现正增长，带动手机面板出货量上升。根据群智咨询数据，2021 年全球智能手机面板出货约 19.4 亿片，同比增长 2.6%。但不同技术类别的手机面板出货量有所分化，包括 LTPS 和 a-Si 在内的 TFT LCD 市场已趋于饱和，2021 年全球 LTPS 智能手机面板出货量 5.0 亿片，同比下滑 15.1%；全球 aSi 智能手机面板出货量 8.0 亿片，同比下滑约 1.8%，而 OLED 手机面板需求随 5G 智能手机新机型推出实现快速增长，主要由柔性 OLED 渗
34、透率上升贡献，刚性 OLED 渗透率呈下降趋势。2021 年 OLED 手机面板在全球智能手机出货量中占比近 40%，未来仍将保持增长。从 OLED 产能分布来看，中国大陆面板厂商 OLED 产能逐步释放带动其市场份额逐步提升，2021 年中国大陆厂商 OLED 面板出货量约 1.4亿片，同比增长约 60.1%，增幅约为全球平均增幅的两倍。由于受到 OLED 技术的挤压，LTPS 逐渐退出中高端手机市场，并逐渐转向笔电、车载等市场。在车载领域，得益于汽车智能化发展，屏幕搭载率提升，Omdia 预计 2021 年车载显示面板出货量为 1.853 亿片，同比增长 24.3%。 从行业竞争格局来看，
35、群智咨询数据显示， 2021 年京东方、三星显示（SDC）和深天马在智能手机面板出货量排名前三。从细分领域来看， CINNO Research 数据显示，三星显示（SDC）、京东方和 LGD 在 AMOLED 智能手机面板领域出货量位列全球前三，2021 年出货量分别为 4.8 亿片、 0.6 亿片和 0.5 亿片，分别同比增长 28.8%、67.2% 和 47.1%，目前韩国厂商 AMOLED 智能手机面板市场份额接近 80%，依然占据领导地位，但 2021 年京东方 AMOLED 智能手机面板的市场份额同比增长 1.6 个百分点至 8.9%，且随着该产品对苹果的稳定供货及份额的提升，以及维
36、信诺、和辉光电、天马等在 AMOLED 领域的技术和产能布局效果逐步显现，预计未来国产厂商在 AMOLED 市场份额将进一步提升。专业显示领域，深天马、友达和 JDI 在车载显示面板领域市场份额排名前三。 图 4：近年来全球智能手机面板价格变化情况（美元/ 片） 资料来源：Wind，中诚信国际整理 从产品价格来看，智能手机面板每一代新产品都会加入新的技术，所以代际之间主流产品价格相对平稳，但上一代产品价格存在明显的下行趋势。此外，受驱动芯片涨价及 OLED 高阶产品占比上升影响，2021 年智能手机显示面板均价有所上涨。但 2021 年二季度以来，全球终端厂商手机出货量同比增速放缓，小尺寸终端
37、出货承压、补库需求走弱，小尺寸面板价格在供需趋于均衡下有所下滑。 公司法人运营管理制度健全，但仍需关注第一大股东持股比例低及关联交易情况 公司已建立健全了股东大会、董事会、监事会以及经营管理层的治理架构，并且制定了较为规范和完善的制度。2021 年 8 月，杜娟因工作变动原因申请辞去公司 COO 及 CFO 职务，辞任后，杜娟女士不再担任公司高管职务，仍担任公司董事，公司聘任王成担任 COO，黎健担任 CFO。2022 年 4 月，非执行董事刘坤辞职，公司增补林枫为新任非执行董事。 此外，中诚信国际也关注到第一大股东持股比例低及公司关联交易规模较大。截至 2022 年 3 月末，第一大股东李东
38、生及一致行动人对公司的持股比例为 8.26%，质押股权占所持股权的比例为 32.74%，股权质押比例较 2021 年 3 月末有所下降。公司股权较为分散。2021 年度公司与关联方销售原材料和产成品发生往来金额为 186.60 亿元，采购原材料和产成品发生往来金额为 88.21 亿元，此外，还包括获得/提供资金、租赁、提供或接受劳务、收取或支付利息及股权转让等往来，关联交易规模较大。 环保方面，2021 年以来公司及子公司未发生重大环境污染事件，无因环境问题受到政府主管部门的行政处罚的情况。 2021 年第二季度苏州三星面板厂和模组厂并表，进一步扩大公司在大尺寸面板上的规模优势，同时三星电子增
39、资 TCL 华星，有利于加强双方战略合作 2020 年 8 月，公司、TCL 华星与三星显示株式会社（以下简称“三星显示”）签署股东间协议等，公司以约 10.80 亿美元对价获得苏州三星电子液晶显示科技有限公司（以下简称“SSL”，现已更名为“苏州华星光电技术有限公司”，更名后简称为“苏州华星”）60%的股权及苏州三星显示有限公司（以下简称“苏州华星显示”）100% 的股权，同时三星电子以 SSL60%股权对价款 7.39 亿美元对 TCL 华星增资，增资后持有 TCL 华星 12.33%股权。截至 2021 年 3 月 31 日，上述资产的股权交割及系统交接已基本完成，苏州华星显示及苏州华星
40、于 2021 年第二季度起纳入公司合并范围。本次收购后，TCL 华星在大尺寸领域新增 1 条月产能为 125K 大板的 8.5 代线，同时新增 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 一条产能为 3.5M 的模组产线，产能规模进一步扩充，进一步加强与三星电子战略合作。此外，2021 年 9 月 TCL 华星以 24.54 亿元公开摘牌收购苏州工业园区国有资本投资运营控股有限公司持有的苏州华星 30%股权，苏州华星成为 TCL 华星的全资子公司。 2021 年公司拟向不超过 35 名特定投资者非公开发行 A 股股票募集资金总额不超过
41、 103.80 亿元，其中 90 亿元用于广州华星第 8.6 代氧化物半导体新型显示器件生产线项目（以下简称“t9”项目），剩余资金用于补充流动资金，本次定增事项尚需中国证监会核准，后续进展情况有待关注。 随着收购完成及扩产项目持续推进，公司在半导体显示领域领先的行业地位进一步巩固； 受益于面板价格上涨及产品结构优化，2021 年 TCL 华星盈利能力明显提升，但 2021 年 8 月以来面板价格进入下行周期对其经营业绩带来不利影响，中小尺寸面板利润改善情况有待关注 自2020年第四季度公司完成对TCL科技集团 (天津)有限公司（曾用名“天津中环电子信息集团有限公司”，以下简称“中环电子”）的
42、股权收购后，公司形成以半导体显示、新能源光伏及半导体材料业务为核心主业，同时包括产业金融及其他业务的架构。 图 5：截至 2022 年 3 月末公司业务架构图 资料来源：公开资料 TCL 华星于 2009 年成立，主要从事液晶面板产销和液晶模组组装业务，近年来通过内生式增长及外延并购持续扩大业务规模，不断巩固自身在半导体显示行业领先的市场份额及地位。2021 年TCL华星电视面板市场份额连续两年保持全球第二，LTPS 手机面板出货量维持全球第四，LTPS笔电出货全球第二，LTPS 平板出货排名全球第一。表 1：近年来 TCL 华星财务情况（亿元） 报告期 总资产 净资产 营业收入 净利润 经营
43、活动净现金流 2019 1,349.16 552.52 340.77 17.12 41.762020 1,751.74 648.40 467.65 24.28 164.822021 2,038.72 845.30 800.52 101.11 270.602022.3 2,089.90 760.62 174.98 0.66 30.72资料来源：公司提供，中诚信国际整理 原材料采购方面，TCL 华星面板及模组生产加工的主要原材料包括玻璃基板、偏光片、液晶、驱动 IC 和背光源等，其中玻璃基板在采购成本中占比较高。目前除背光源外，玻璃基板和液晶等主要原材料仍被欧美及日本少数几家企业垄断； TCL 华
44、星与日本旭硝子公司（母公司为三菱集团，以下简称“旭硝子”）等主要供应商建立了良好合作关系。2021 年 TCL 华星前五大供应商采购额占比约 35%，因加大对关键原材料的战略性备货，采购集中度有所提升，目前集中度尚可且供应商稳定性较高。 生产方面，截至 2022 年 3 月末，公司已建和在建的面板生产线共有 9 条，产品覆盖大、中、小尺寸面板及触控模组、电子白板、拼接墙、车载、电竞等高端显示应用领域。大尺寸面板生产方面，第一期 8.5 代 TFT-LCD 液晶面板项目（以下简称 “t1 项目”）、第二期 8.5 代 TFT-LCD 液晶面板项目（以下简称“t2 项目”）、t6 项目和 t10（
45、原苏州三星液晶显示工厂） t10（原苏州三星液晶显示工厂）于 2021 年二季度开始并表，并于 2021 年 9 月底完成剩余 30%少数股权收购，成为 TCL 华星全资子公保持高效运营；第 11 代 TFT-LCD 及 AMOLED 超高清新型显示器生产线（以下简称“t7 项目”）一期于 2020 年底开始投产，2021 年 9 月实现满产，二期目前按计划爬坡，预计 2022 年年底实现满产。得益于 t10 于 2021 年第二季度并表且整合顺利实现满产并持续推动技改工作提升产能，以及 t7 项目产能爬坡持续推进，2021 年大尺寸面板产能大幅提升。同期，大尺寸面板出货面积、出货量和营业收入
46、分别同比增长 36%、38%和 95.1%。此外，TCL 华星积极司。 推进高端化战略，不断优化产线和产品结构，2021 年 65 寸及以上尺寸产品出货面积占比超 47%，65 寸和75寸产品份额提升至全球第二，8K和120HZ 高端电视面板市场份额跃居全球第一，非 TV 类业务占比超过 23%，交互白板市场份额提升至全球第一。 中小尺寸面板方面，第 6 代 LTPSLCD/AMOLED 显示面板生产线项目（以下简称 “t3 项目”）于 2016 年 10 月在武汉投产，主要生产应用于高端智能手机、移动 PC 等领域的中小尺寸面板，2018 年成功导入多家国际一线品牌客户，当年第四季度实现满产满销，2019 年以来 t3 项目