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1、交通运输经济学交通运输经济学制作：制作：交通运输经济学课程组交通运输经济学课程组第第1212章章 交通运输项目投资评价交通运输项目投资评价 第第1212章交通运输项目投资评价章交通运输项目投资评价 本章主要内容：本章主要内容：12.1 资金时间价值及等值计算12.2 投资评价指标计算与不确定性分析12.3 项目投资评价内容2312.1 资金时间价值及等值计算资金时间价值及等值计算12.1.1 资金的时间价值资金的时间价值资金时间价值的存在是以资金的投资作为大前提的，只有进入投资领域的资金才有时间价值。资资金金时时间间价价值值定定义义：指资金在使用过程中随时间的推移而发生的增值。因为资金时间价值
2、的存在，在不同时间点的资金在价值上不等，价值随着时间而发生变化。412.1 资金时间价值及等值计算资金时间价值及等值计算12.1.1 资金的时间价值资金的时间价值两个方面理解资金时间价值的来源：生产经营带来资金的增值。劳动者在生产过程中创造的新的价值。机会成本带来资金的补偿。资金用作某项投资，必定放弃资金的其他使用权力，付出了一定的代价。在一定时期内的这种代价就是资金的“时间价值”。512.1 资金时间价值及等值计算资金时间价值及等值计算2.计算要素计算要素：（1 1）终值）终值终值（Future Value）又称将来值，是现在一定量资金在未来某一时点上的价值，俗称“本利和”，记作F。（2 2
3、）现值）现值现值（Present Value）俗称“本金”，是指未来某一时点上的一定量资金折合到现在的价值，记作P。612.1 资金时间价值及等值计算资金时间价值及等值计算（3 3）利息）利息利息（Interest）指放弃资金使用权所得到的报酬，或从资金使用者的角度，是占用资金所付出的代价。在一个计息周期（一年、一个月、一个季度）结束时，终值与现值之间的差额，即为这个计息周期的利息。利息计算分单利计息和复利计息两种。712.1 资金时间价值及等值计算资金时间价值及等值计算（3 3）利息）利息单单利利计计息息是是以以本本金金（PrincipalPrincipal）为为基基数数计计算算利利息息的方
4、法，每一计算期的利息固定不变。的方法，每一计算期的利息固定不变。复复利利计计息息是是以以本本金金与与累累计计利利息息之之和和作作为为基基础础计计算算利利息息的的方方法法，即即上上一一期期的的利利息息作作为为下下一一期期的的本本金金再再计算利息，就是利上加利的计算方法。计算利息，就是利上加利的计算方法。812.1 资金时间价值及等值计算资金时间价值及等值计算（3 3）利息）利息单利例子：今天存入1000元，月利率为1%，一个月后 利息为10元，本利和为1010元，两个月后利息为20元，本 利和为1020元，即第一个月的利息10元不参加之后的计息。复利例子：就上例来说，一个月后的利息为10元，本
5、利和1010元，两个月后的利息为20.1元，本利和为1020.1 元，即第一个月的利息还要参加下一期的计息。在交通项目投资评价时，一般采用复利。912.1 资金时间价值及等值计算资金时间价值及等值计算（4 4）利率）利率利利率率（Interest Interest RateRate），指指资资金金在在单单位位计计息息周周期期产产生生的的增增值值（利利 息息）与与投投入入的的资资金金额额（本本金金）的的比比值值。某某个个计计息息周周期期的的利利率率 i i 等等于于该该 计计息息周周期期的的利利息除以本金。息除以本金。计计息息周周期期有有时时是是半半年年、一一个个季季度度、一一个个月月。计计息息
6、期期不不同同，同同一一笔笔 资资金金在在占占用用时时间间相相等等的的情情况况下下，利利息额有差异。息额有差异。在在计计息息周周期期与与利利率率的的时时间间单单位位不不一一致致时时，就就出出现现了名义利率与实了名义利率与实 际利率的差异。际利率的差异。1012.1 资金时间价值及等值计算资金时间价值及等值计算名名义义利利率率。以一年为计息基础，按每一计息周期的利率乘以每年计息期数，是按单利方法计算的。例如，存款的月利率为5，则名义年利率为6%（即512个月）。有有效效利利率率。又称实际利率，以年为计息周期，用复利方法计算的年利率。如果计息期为一年，则名义利率也就是有效利率，两者之间的关系如下式所
7、示：1112.1 资金时间价值及等值计算资金时间价值及等值计算【例12-1-1】向银行借款，有两种计息方式：A方式为年利率8，按月计息；B方式为年利率9，按半年计息。问：借款者应选哪一种?解：A方式的有效利率为（1+8%/12）12 1=8.3%B方式的有效利率为（1+9%/2）2 1=9.2%对借款人来说，应选择有效利率低的方式，故选择计息方式A。在交通运输项目投资评价时，往往采用预期投资收益率作为计息资金时间价值的基础，一般称为折现率或贴现率。1212.1 资金时间价值及等值计算资金时间价值及等值计算（5 5）年值）年值年值（Annual Value）又称年金，指一定时期内每次等额收付的系
8、列款项。有有三三个个特特点点：一一是是金金额额相相等等；二二是是时时间间间间隔隔相相等等；三三是是一一系列款项。系列款项。图12-1-1 现值，终值和年值1312.1 资金时间价值及等值计算资金时间价值及等值计算12.1.2 现金流量与资金等值计算现金流量与资金等值计算1 1 现金流量和现金流量图现金流量和现金流量图现现金金流流量量（也称现金流动量或资金流量），指投资项目在其计算期内可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称，是计算项目投资决策评价指标的主要根据之一。现现金金流流量量图图，是描述现金流动量作为时间函数的图形，它能表示资金在不同时间点流入与流出的实际运动状况。1412.1
9、资金时间价值及等值计算资金时间价值及等值计算横横坐坐标标量量度度时时间间，称称时时间间轴轴，取取计计息息周周期期的的期期数数为为时时间间刻刻度度数数值值，如如果果用用年年计计息息，则则时时间间轴轴上上的的刻刻度度单单位位为为年年。纵纵坐坐标标描描述述现现金金流流量量，单单位位为为元元、万万元元等等。当资金流入项目时，现金流量为正值，绘制在时间轴上方，用向上的箭头表示；当资金流出时，现金流量为负值，绘制在时间轴的下方，用向下的箭头表示。图12-1-2 现金流量图1512.1 资金时间价值及等值计算资金时间价值及等值计算2 2 资金等值的概念资金等值的概念资资金金等等值值，指在考虑资金时间价值的情
10、况下，一笔资金与不同时点绝对值不等的另一笔或一系列资金，按某一利率换算至某一相同时点时，可能具有相等的价值。例如，在基年（即现在的时间点）的10万元贷款，按10%利率用复利计算，其第一年、第二年、第五年的本利和分别为11万元、12.1万元和16.1万元，而这三年的终值转换为基年的现值均等于10万元。说明现值10万元按10%复利计算，它等于1年后的11万元，两年后的12.1万元和5年后的16.1万元。为了正确评价项目的经济效果，考虑在不同时间点上各种资金的时间价值，需要把不同时间点上发生的现金流量换算为同一时间点上的等价的现金流量，这种考虑时间因素的资金转换计算，又称为资金的等值计算。1612.
11、1 资金时间价值及等值计算资金时间价值及等值计算3 3 一次性支付资金等值的计算一次性支付资金等值的计算即资金的收入或付出都是一次性发生的。它分终值计息和现值计算。终值计息终值计息求某个计算期末的终值，它的经济含义是：若现在投资P元，按年利率i计，n年后可以得到的终值总金额。可按下式计算本利和（终值）F：可以把(1+i)n记作(F/P，i，n)，称为终值系数，斜线/后面的P，i和n表示已知数，前面的F表示求解数。1712.1 资金时间价值及等值计算资金时间价值及等值计算【例12-2】银行给某港口建设项目贷款2亿元，年利率为8%，试计算8年后的终值（本利和）。F=P（1+i）n=P（F/P，8%
12、，8）=21.851=3.702（亿元）图12-3 一次支付终值现金流量图 1812.1 资金时间价值及等值计算资金时间价值及等值计算现值计算即已知终值F元，年利率i，时间是n年，求现值P。现值公式为终值公式的倒数，即：称为现值系数。1912.1 资金时间价值及等值计算资金时间价值及等值计算【例12-3】某铁路运输公司三年后需要一笔1000万元的资金进行设备更新，年利率i=10%，问现在应存入银行多少钱？。（万元）图12-4 一次支付现值现金流量图 2012.1 资金时间价值及等值计算资金时间价值及等值计算4 4 等额分付等额分付计算计算 （1 1）等额分付终值计算等额分付终值计算等等额额分分
13、付付终终值值计计算算也也称称年金终值计算：已知利率i，按时间序列，在每期末均发生（流入或流出）一笔等额资金A，求在n年后各年本利和累计总值F。这是计算由一系列期末等额支付累计而成的一次支付终值，是一种等额序列零存整取。其计算公式为：其中，（F/A，i，n）为年金终值系数。2122【例】某项目的建设周期为4年，在此期间，每年末向银行 借贷100万元，银行要求在第4年末一次性偿还全部借款 和利息。若年利率i=8%，问届时应偿还的总金额为多少？2312.1 资金时间价值及等值计算资金时间价值及等值计算图12-5 等额序列支付年金终值资金流动图年金终值的现金流量图如下图所示。2412.1 资金时间价值
14、及等值计算资金时间价值及等值计算相反，为了筹集将来n年后需要的一笔资金，在年利率为i的情况下，求每个计息期（年）末应等额存储的金额，就是等额支付序列年金现值计算，其计算公式如下。其中，为偿债基金系数。图12-6 偿债基金现金流量图 2512.1 资金时间价值及等值计算资金时间价值及等值计算【例】某工厂欲累积一笔设备更新基金，用于5年后更新设备，届时此设备价值100万元，若银行年利率i=10%，问每年末应存款多少？2612.1 资金时间价值及等值计算资金时间价值及等值计算（3 3）等额分付现值计算）等额分付现值计算 等等额额分分付付现现值值计计算算，指在年利率i的情况下，希望在未来n年内，每年年
15、末能取得等额收益A，求现在需要投入多少资金P。其计算公式为：图12-7 年金现值现金流量图2712.1 资金时间价值及等值计算资金时间价值及等值计算（4 4）等额分付资金回收计算）等额分付资金回收计算资资金金回回收收计计算算，即以逐年等额偿还方式还清一次贷款的计算方法。如某个投资项目在年利率i的条件下，在n年末全部偿还期初的一次投资量P，则每年应等额回收资金公式如下：其中，为资金回收系数。2812.1 资金时间价值及等值计算资金时间价值及等值计算图12-8 资金回收现金流量图2912.1 资金时间价值及等值计算资金时间价值及等值计算【例12-4】某新建交通项目期初投资4亿元，在年利率为8%的前
16、提下，要在10年内全部回收期初投资，问每年平均利润应达多少？如果某投资人在项目投资初期即有意购买该项目经营权15年，预期投资收益率为10%，按此平均利润计算，则投资人应花费的项目出让金应不高于多少？按资金回收公式，可求得每年应得平均利润额至少不低于下列数值：3012.1 资金时间价值及等值计算资金时间价值及等值计算根据年金现值公式，可求得未来15年的平均利润按10%的贴现率贴现到基年的总金额：（亿元）（5 5）永续年金现值计算）永续年金现值计算如果每期末的净现金流量相等为A，且收益期限可无限长，折现率为i，则该系列数据的现值为：（12-11）3112.1 资金时间价值及等值计算资金时间价值及等
17、值计算3212.1 资金时间价值及等值计算资金时间价值及等值计算【例12-5】1986年，美国联合太平洋铁路公司花费12亿美元兼并了一家公路货运公司。该货运公司每年盈利均为6000万美元，银行利率为10%。假定项目收益和银行利率不变，收益期限可以无限长，那么这次收购将为太平洋铁路公司带来多少收益现值？从这个角度看这次收购成功吗？对项目收益的现值进行测算：亿美元由于项目收益现值不抵收购成本，因此收购是不成功的。3312.2 投资评价指标计算与不确定性分析投资评价指标计算与不确定性分析12.2.1评价指标计算评价指标计算项目投资评价指标有很多，其中常用的指标有净现值、内部收益率和投资回收期。1 1
18、 净现值净现值净现值（Net Present Value），简写为NPV，是指项目在计算期内各年的净现金流量（或净效益流量）按照一定的折现率折算到期初时的现值之和，它反映了考虑资金时间价值条件下，投资产生的净贡献。表达式为：3412.2 投资评价指标计算与不确定性分析投资评价指标计算与不确定性分析式中：第t年的净现金流量（或净效益流量）；n 计算期（1，2，3，n）；i0 设定的折现率。计算出的净现值可能有三种结果，即NPV0，或NPV=0，或NPV0。当NPV0，则项目是可以考虑接受的；当NPV0时，说明拟建项目的净效益不足以抵付折现率计算的利息，甚至有可能是负的效益，可判断项目不可行。35
19、12.2 投资评价指标计算与不确定性分析投资评价指标计算与不确定性分析折现 折现（Discount）也称为贴现，是把将来某一时点的资金金额换算成现在时点的等值金额，即现值的计算。折现率 折现率（Discount Rate）也称为贴现率，是进行资金等值计算时使用的反映资金时间价值的参数，按复利计息原理把未来一定时期的预期收益折合成现值的一种比率。3612.2 投资评价指标计算与不确定性分析投资评价指标计算与不确定性分析NPV指标主要受三个因素影响：指标主要受三个因素影响：1）项目的净现金流量（或净效益流量）项目的净现金流量（或净效益流量）在在财财务务评评价价时时，净净现现值值指指标标表表达达式式
20、中中的的CI为为项项目目的的 财财务务现现金金流流入入，CO为为项项目目的的财财务务现现金金流流出出，（CI-CO）即即为为净净现现金流量。金流量。在在经经济济评评价价时时，CI为为经经济济效效益益流流量量，CO为为经经济济费费用用 流流量量，（CI-CO）即为净效益流量。）即为净效益流量。（CI-CO）的值越大，得出的净现值指标值就越大。）的值越大，得出的净现值指标值就越大。3712.2 投资评价指标计算与不确定性分析投资评价指标计算与不确定性分析2）选取的折现率）选取的折现率 折折现现率率的的选选择择会会直直接接影影响响到到对对投投资资项项目目的的决决策策，折折现现率率选选择择过过高高或过
21、低都会导致决策失误。或过低都会导致决策失误。过过高高会会导导致致一一些些效效益益较较好好的的项项目目不不能能通通过过；过过低低会会导导致致一一些些效效益较差的项目得以通过，都会给投资人和社会带来损失。益较差的项目得以通过，都会给投资人和社会带来损失。在在财财务务评评价价时时，可可以以选选择择的的折折现现率率有有资资金金成成本本率率(常常用用 的的是是同同期期银银行行的的贷贷款款利利率率)、预预期期投投资资收收益益率率（根根据据项项目目的的 风风险险程程度度而而定定）、行业平均收益率等。、行业平均收益率等。在经济评价时，折现率只能采取国家发布的社会折现率。在经济评价时，折现率只能采取国家发布的社
22、会折现率。3812.2 投资评价指标计算与不确定性分析投资评价指标计算与不确定性分析3）项目计算期长短）项目计算期长短 项项目目有有一一定定寿寿命命期期，寿寿命命期期结结束束后后，或或将将项项目目整整体体结结束束，或或需需要要对对项项目目进进行行改改建建。但但在在项项目目评评价价时时，选选择择的的计计算算期期不不 一定等于寿命期，尤其是对半永久性的交通基础设施项目。一定等于寿命期，尤其是对半永久性的交通基础设施项目。例例如如，港港口口的的寿寿命命期期在在30年年以以上上，但但在在进进行行项项目目评评价价时时，可将计算期定为可将计算期定为20年。年。项项目目计计算算期期的的长长短短会会影影响响净
23、净现现值值指指标标大大小小。如如果果项项目目后后 期期每每年年的的净净现现金金流流量量（或或净净效效益益流流量量）都都为为正正值值，显显然然计计算算 期期越长，净现值指标值越大。越长，净现值指标值越大。3912.2 投资评价指标计算与不确定性分析投资评价指标计算与不确定性分析【例12-9】拟投资一交通项目，原始投资为5000万元，运营期为10年，预计项目运营后每年的净现金流量为900万元，行业基准折现率为8%，计算该项目的财务净现值。解答：依题意，NPV=-5000+900*（P/A,8%,10）=-5000+900*6.710=1039万元也可以列表计算。表中，折现后净现金流量的合计数即为净
24、现值。4012.2 投资评价指标计算与不确定性分析投资评价指标计算与不确定性分析4112.2 投资评价指标计算与不确定性分析投资评价指标计算与不确定性分析2 2 内部收益率内部收益率内部收益率（Internal Rate of Return），简写为IRR。指使计算期内各年净现金流量（或净效益流量）现值之和为零时的折现率。其表达式为：式中：第t年的净现金流量（或净效益流量）；n 计算期（1，2，3，n）；IRR 需要求解的内部收益率。4212.2 投资评价指标计算与不确定性分析投资评价指标计算与不确定性分析内部收益率经济涵义：在投资项目的计算期内按折现率i=IRR计算，始终存在未能回收的投资，
25、而在项目结束时，投资恰好被完全回收。用内部收益率评价投资项目的判别准则是：如果IRRi，则投资项目在财务或经济效果上可以接受：当IRRi或IRR=i，则投资不可以接受。这里的i可以是资金成本率，预期投资收益率，行业基准收益率或社会折现率。4312.2 投资评价指标计算与不确定性分析投资评价指标计算与不确定性分析1 1）内部收益率的优点）内部收益率的优点 内内部部收收益益率率由由内内生生变变量量决决定定，即即由由项项目目现现金金流流量量（或或效效益益流流量量）计计算算出出来来。内内部部收收益益率率法法作作为为一一种种重重要要的的财财务务动动态态分分析析方方法法，不不仅仅能够反映项目投资的可行性，
26、还能反映投资的安全性和盈利能力。能够反映项目投资的可行性，还能反映投资的安全性和盈利能力。2 2）内部收益率的缺点）内部收益率的缺点 大大多多数数投投资资项项目目都都是是典典型型投投资资项项目目，即即先先投投资资再再回回收收，投投资资集集中中在在初初期期，净净现现金金流流量量是是负负的的，开开始始运运营营后后净净现现金金流流量量是是正正的的，因因此项目计算期内各年净现金流量的正负号只改变一次。此项目计算期内各年净现金流量的正负号只改变一次。对对于于非非典典型型投投资资项项目目而而言言，其其净净现现金金流流量量正正负负号号要要改改变变一一次次以以上上，从从IRRIRR的的计计算算方方程程可可知知
27、，是是一一个个高高次次方方程程，正正实实数数根根可可能能不不止止一个，这时其内部收益率的值就很难确定了。一个，这时其内部收益率的值就很难确定了。4412.2 投资评价指标计算与不确定性分析投资评价指标计算与不确定性分析3.3.投资回收期投资回收期指项目运营后用所获得的净收益抵偿全部投资所需要的时间，它是反映项目回收投资能力的重要指标。计算出的投资回收期要与行业规定的标准投资回收期，或行业平均投资回收期进行比较，如果小于或等于标准投资回收期或行业平均投资回收期，则认为项目可以考虑接受。4512.2 投资评价指标计算与不确定性分析投资评价指标计算与不确定性分析3 3投资回收期投资回收期 根据是否考
28、虑资金的时间价值，投资回收期可以分为静态投资回收期和动态投资回收期。静态投资回收期动态投资回收期12.2 投资评价指标计算与不确定性分析投资评价指标计算与不确定性分析46【例12-10】.某项目的投资及净现金收入如表12-1所示，标准投资回收期为4年。项目投资及现金收入和支出表（1）试计算其静态投资回收期。判断其在经济上的合理性。（2）如果社会折现率为10%，从动态投资回收期的角度，该项目在经济上是否仍然可行？12.2 投资评价指标计算与不确定性分析投资评价指标计算与不确定性分析47解：（1）根据已知条件，可以计算每年的净现金流量和累计净现金流量如下表：静态投资回收期Pt为：由于pt 4年，因
29、此从动态投资回收角度该项目在经济上是不可行的。动态投资回收期Pt为：4912.2 投资评价指标计算与不确定性分析投资评价指标计算与不确定性分析12.2.2 盈亏平衡分析盈亏平衡分析1.1.盈亏平衡点盈亏平衡点对一个项目而言，盈利与亏损之间至少有一个转折点，这种转折点称为盈亏平衡点BEP（Break-Even Point），在这点，营业收入与运营支出相等，既不亏损也不盈利。项项目目的的盈盈亏亏平平衡衡分分析析，指根据量（产销量、营业额）、本（成本）、利（收入）之间的关系，计算项目盈亏平衡点的产销量及相关指标，从而判断项目的经营风险大小，并分析项目对市场需求变化的适应能力。5012.2 投资评价指
30、标计算与不确定性分析投资评价指标计算与不确定性分析12.2.2 盈亏平衡分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析的基本方法,建立量、本、利之 间的函数关系,通过对函数及其图形的分析,找 出用产量、价格和生产能力利用率表示的盈亏平 衡点,即量-本函数和量-利函数的交点。一般来说,盈亏平衡点越低,盈利的可能性就 越大,亏损的可能性就越小。5112.2 投资评价指标计算与不确定性分析投资评价指标计算与不确定性分析2 2 盈亏平衡产量盈亏平衡产量企业收入:R=P*Q 企业成本:C=FC+VC=FC+AVC*Q 在盈亏平衡点上:R=C,则 Q*=C/P=FC/(P-AVC)Q*为盈亏平衡点上的产量，记为BEP产量；
31、用产量表示的盈亏点是最常用的，表明项目至少要达到多少产量或营业量才能维持生存。5212.2 投资评价指标计算与不确定性分析投资评价指标计算与不确定性分析3.盈亏平衡价格 企业收入:R=P*Q 企业成本:C=FC+VC=FC+AVC*Q 在盈亏平衡点上:R=C,则 P*=C/Q=(FC/Q)+AVC 式中，Q为设计生产能力，P*为盈亏平衡点上的价格，记为BEP价格。在产品质量基本相同的条件下，价格越低，其竞争能力越强，但项目决不可能无限制地降价，因为价格太低则无利可图，甚至亏本。5312.2 投资评价指标计算与不确定性分析投资评价指标计算与不确定性分析2）图解计算法盈亏平衡点也可以用图解法求得，
32、基本原理与公式计算法没有区别。图中的营业收入线和总成本线的交点即为盈亏平衡点。5412.2 投资评价指标计算与不确定性分析投资评价指标计算与不确定性分析参阅P368,例题【12-11】5512.2 投资评价指标计算与不确定性分析投资评价指标计算与不确定性分析12.2.3 12.2.3 敏感性分析敏感性分析 敏感性分析,指分析、测算项目的主要影响因素发生变化时引起经济效果评价指标变化的幅度。数值变动能显著影响项目经济效果的因素被称为敏感性因素。5612.2.3 12.2.3 敏感性分析敏感性分析1.敏感性分析目的（1）了解项目的风险程度。（2）找出影响项目效果的最主要因素。（3）了解各种敏感性因
33、素的偏差在多大范围内是可行的。（4）掌握各种不能确定因素的利弊及其大小，从而在项目的实施过程中,能够有针对性地充分利用有利因素，尽量避免不利因素，有助于项目的经济效益的提高。5712.2.3 12.2.3 敏感性分析敏感性分析2.2.敏感性分析的主要步骤敏感性分析的主要步骤（1）确定经济效果指标 最常用的敏感性分析指标是内部收益率和净现值等动态指标。（2）选择需要分析的影响因素 常用的包括:价格、收入、成本、利率等。一般选择比重较大、影响较大、变动较大或准确性较差的因素。对于铁路项目敏感性分析所涉及的不确定因素主要有:项目建设期、客货运量、运价率、年运输收入、固定资产投资，运营成本等。5812
34、.2.3 12.2.3 敏感性分析敏感性分析2.2.敏感性分析的主要步骤敏感性分析的主要步骤（3）确定影响因素的变化范围 敏感性分析通常是针对影响因素的不利变化进行，为绘制敏感性分析图的需要也可考虑影响因素的有利变化。一般是选择影响因素变化的百分率，可分别选取+5%、+10%、+20%、+30%等。（4）分析确定敏感性因素 根据计算结果，分析确定数值变动能显著影响项目经济效果的敏感性因素。5912.2.3 12.2.3 敏感性分析敏感性分析敏感度系数计算公式:E=A/FE=A/F式中，E 不确定因素F的敏感度系数；A 不确定因素F发生F变化时，评价指标A的相应变化率（%）；F 不确定因素F的变
35、化率（%）。E 0，则表示评价指标与不确定因素同方向变化；E0，则表示评价指标不确定因素反方向变化。|E|较高者敏感度系数高，借此了解各不确定因素的相对影响程度，选出敏感度较大的不确定因素。6012.2.3 12.2.3 敏感性分析敏感性分析【例】以某铁路项目的敏感性分析表为例，表中基本方案是指项目财务分析中按所选定投入和产出的数值计算的指标，基准折现率为6%。求不确定性因素的敏感度系数，并指出哪个因素是最敏感因素。6112.2.3 12.2.3 敏感性分析敏感性分析解：以建设投资增加10%为例，说明表中敏感度系数的计算方法：建设投资增加10%时，A=（7.09%-7.86%）/7.86%=-
36、0.098E建=-0.098/0.1=-0.98其中：E建 效益指标对建设投资的敏感度系数。6212.2.3 12.2.3 敏感性分析敏感性分析敏感度系数为负，表明建设投资增加导致内部收益率降低。比较三个敏感度系数的绝对值，可以看出运价对效益指标的影响程度大。敏感性分析图6312.2.3 12.2.3 敏感性分析敏感性分析根据敏感性分析表中的数值可以绘制敏感性分析图，横轴为不确定因素变化率，纵轴为项目效益指标。图中曲线可以明确表明项目效益指标变化受不确定因素变化的影响趋势，并由此求出临界点。参考P369，【例12-12】6412.2.4 12.2.4 概率分析概率分析1 1 风险风险 任何投资
37、总与风险相伴。风险是指人们从事的某项活动中，在一定时间内给人、环境或其他相关利益带来的危害。大小由两个因素决定，一是风险发生的概率，二是风险发生后产生的破坏力。两个因素之间是乘法关系。即：RISK=P*K 式中：RISK 某个不确定因素导致的风险大小；P 这个不确定因素发生恶化的可能性大小；K 这个不确定性因素一旦出现恶化，对项目整体的破坏力。6512.2.4 12.2.4 概率分析概率分析 2 2 概率概率 测算出K，明确哪些是敏感因素，但没有解决 P 的问题。而概率是用来反映不确定事件发生可能性的大小，概概率率分分析析，通过研究各各种种不不确确定定性性因因素素发发生生不不同同幅幅度度变变动
38、动的的概概率率分分布布及其对项目评价指标的影响，从而对项目的风险情况做出比较准确的判断，弥补敏感性分析的不足。概概率率分分析析常常用用的的分分析析方方法法，有期望值法、决策树法和模拟法等。简单的概率分析一般是计算项目净现值的期望值，以测算净现值大于或等于零（NPV0）时的累计概率；累累计概率值越大，说明项目承担的风险越小计概率值越大，说明项目承担的风险越小。6612.3 项目投资评价内容项目投资评价内容12.3.1项目财务评价 是根据国家财税制度、价格体系和项目评估的有关规定，从项目的财务角度分析计算项目直接发生的财务效益和费用，编制财务报表，计算评估指标，考察项目的盈利能力、偿债能力和财务生
39、存能力，判断项目在财务上的可行性。它是项目投资决策分析的第一步，是项目评价的核心内容，也是决定项 目投资命运的重要决策依据。6712.3 项目投资评价内容项目投资评价内容1.项目财务评价的内容项目类型不同会影响财务评价内容的选择。对于经营性项目，需要考察项目的盈利能力、清偿能力和财务生存能力。对于非经营性项目，财务评价应主要分析项目的财务生存能力。6812.3 项目投资评价内容项目投资评价内容（1）项目的盈利能力项目的盈利能力，指项目投资的盈利水平，是评价项目在 财务上可行程度的基本标志。主要从两方面对其进行评估：一是运用静态计算方法用正常生产年份的企业利 税占总投资的比率大小，来考察项目年度
40、投资盈利能 力；二是用项目整个寿命期内的财务收益和总收益率，并考虑资金的时间因素，运用动态计算方法进行分析6912.3 项目投资评价内容项目投资评价内容（2）项目的偿债能力 指项目按期偿还其到期债务的能力，它是银行进行贷款决策的重要依据。此外，通过计算资金流动比率、速动比率和负债比率等各种财务比率指标，具体了解项目偿还流动负债（如短期贷款）的能力和速度。（3）项目的财务生存能力 指项目计算期内各个年度的财务状况基本均衡，有足够的净现金流量维持正常生产经营的能力，评估年度运营的波动性。7012.3 项目投资评价内容项目投资评价内容财务生存能力评估（也称资金平衡分析）在财务评价中，根据财务现金流量
41、表，综合考察项目 计算期内各年的投资、融资和经营活动所产生的各项现金 流入和流出，计算净现金流量和累计盈余资金，分析项目是否有足够的净现金流量维持正常运营。盈利能力评价和偿债能力评价是针对整个项目计算期而言的，而项目 财务生存能力则更多地考察项目计算期内各个年度的财务情况。对于财务生存能力的分析，要结合偿债能力分析进行。如果拟安排的 还款期过短，致使还本付息负担过重，导致为维持资金平衡必须筹借 的短期借款过多，可以调整还款期，减轻各年的还款负担。7112.3 项目投资评价内容项目投资评价内容2.项目投资现金流量表现金流量表是将项目寿命周期内的现金流入量和现金流出量以及两者之间的差额列成表格。现
42、金流量表是分析、预测项目效益的重要动态报表。注意：对于那些虽由项目实施引起但不为项目所支付或获取的费用及收益，不予计算。7212.3 项目投资评价内容项目投资评价内容14.3.2 交通运输项目财务评价交通运输项目财务评价（1 1）交通运输项目融资前财务评价）交通运输项目融资前财务评价交通运输项目的融资前财务评价与一般工业项目财务评价没有明显不同。融资前财务评价的主要方法，通过填列项目投资现金流量表，测算评价指标，考察项目的盈利能力。7312.3 项目投资评价内容项目投资评价内容2.项目投资现金流量表（1）现金流入营业收入 补贴收入 回收固定资产余值和流动资金（2）现金流出建设投资 流动资金 经
43、营成本 营业税金及附加 维持运营投资7412.3 项目投资评价内容项目投资评价内容2.项目投资现金流量表（3）所得税前净现金流量可以根据其测算所得税前财务内部收益率、财务净现值、投资回收期。（4）调整所得税调整所得税=税前利润所得税率 税前利润=营业收入-营业税金及附加-经营成本-折旧和摊销（5）所得税后净现金流量7512.3 项目投资评价内容项目投资评价内容3.项目融资方式 所谓融资，指项目运用各种方式向金融机构或金融中 介机构筹集资金的一种业务活动。大多数交通运输项目都面临融资问题，即考虑资本金 和债务资金的来源、比例、成本。项目资本金。指在项目总投资中，由投资者认缴的出资 额，对建设项目
44、来说是非债务资金，项目法人不承担这部 分资金的任何利息和债务。债务资金。项目投资中以负债方式从金融机构、证券市 场等资本市场取得的资金。7612.3 项目投资评价内容项目投资评价内容（1）资本金筹措 政府投资由政府财政投资，包括国家和地方政府对项目的财政拨款。具有使用条件优惠和安全性高的优点。开征建设基金及受益方集资开征建设基金是依靠政府，通过立法来筹集的资金。这种集资承 担风险较小，但周期长，受政策影响较大。铁路建设基金是铁路建设 项目资金的主要来源之一。受益方集资是当前交通建设中常用的一种筹资方式,包括受益地 方政府、企事业单位和个人共同集资，还包括在征用土地、拆迁房屋、工程土方和劳动力投
45、入等方面的优惠政策，以降低工程费用。7712.3 项目投资评价内容项目投资评价内容（1）资本金筹措 政府投资由政府财政投资，包括国家和地方政府对项目的财政拨款。具有 使用条件优惠和安全性高的优点。开征建设基金及受益方集资开征建设基金是依靠政府，通过立法来筹集的资金。这种集资承 担风险较小，但周期长，受政策影响较大。铁路建设基金是铁路建设 项目资金的主要来源之一。受益方集资是当前交通建设中常用的一种筹资方式,包括受益地 方政府、企事业单位和个人共同集资，还包括在征用土地、拆迁房屋、工程土方和劳动力投入等方面的优惠政策，以降低工程费用。7812.3 项目投资评价内容项目投资评价内容 发行股票 发行
46、股票筹资是利利用用人人们们的的投投资资增增值值心心理理，吸吸收收社社会会闲闲置置资资金金流流向向交交通通运运输输建建设设。股票筹集没没有有固固定定到到期期日日，可可长长期期使使用用，股股息息发发送送也也没没有有硬硬性性规规定定。在交通设施建设中,一些大型的、条件较好的项目利用股票筹集资金较为有利。转让公路收费权和港口车站收益权 对已修建的收费公路、港口和车站，可以对社会公开招商，一次 性转让其收费权和收益权。通过转让，可收回原来的投资，用于新的公路、港口和车站建设，形成投入产出、滚动发展的良性循环。7912.3 项目投资评价内容项目投资评价内容(2)债务资金筹措 国内银行贷款 国内银行对交通建
47、设项目贷款具有偿还期灵活、数量大、资金成本低、风险较小的特点。国际金融组织贷款 向世界银行、亚洲开发银行等国际金融组织贷款。这种贷款必须用于这些金融组织赞同的特定项目，它具有使用年限和还款期长、利 息低等特点，但使用要求严格，融资者必须向这些国际金融组织提供有关经济、财政以及与贷款项目有关情况和统计资料。有汇率风险。8012.3 项目投资评价内容项目投资评价内容 国外商业银行贷款 向外国商业银行贷款考虑资金的安全性和流动性，对周期长、投资额大的交通建设项目贷款，外国商业银行一般不独家承诺，往往用银团贷款的方式，由多家银行共同承担，并在贷款前对其投资环境等 因素进行认真评估。利率风险和汇率风险。
48、发行债券 发行债券有着能获得长期的、数额较大的资金来源，有利率固定 的优点。交通项目发行债券带有政府信用的特点，债券期限较长，符合交通建设工期长、投资回收期长的特点。但债券利息负担比银行贷款高，也要承担一定风险。8112.3 项目投资评价内容项目投资评价内容12.3.2项目经济评价经济评价，又称国民经济评价或经济费用效益分析，是按合理配置资源的原则，从项目对社会经济所做贡献以及社会为项目付出代价的角度，来考察项目的经济合理性的过程。8212.3 项目投资评价内容项目投资评价内容1.直接效益和直接费用（1）项目直接效益指由项目产出物产生的并在项目范围内计算的经济效益。大部分可以在项目的财务评价中
49、得到反映，有些特殊效益如时间节约难以体现在财务分析的收入中。（2）项目直接费用 指项目使用投入物所产生并在项目范围内计算的经济费用。一般在项目的财务评价中已经得到反映。投入项目的各种物料、人工、资金、技术以及自然资源而带来的社会资源的消耗。8312.3 项目投资评价内容项目投资评价内容2.外部效益和外部费（1）项目外部效益外部效益（又称间接效益），指由项目引起，在直接效益中没有得到反映的效益。主要包括技术扩散效果和乘数效果。技术扩散效果，指一个技术先进项目的实施，由于技术人 员的流动，技术在社会上扩散和推广，从而使得整个社会都受益。乘数效果，指项目的实施使原来闲置的资源得到利用，从而产生一系列
50、的连锁反应，刺激某一地区或全国的经济发展8412.3 项目投资评价内容项目投资评价内容2.外部效益和外部费（2）项目外部费用 外部费用，又称间接费用，是指由项目引起而在项目的直接费用中没有得到反映的费用。项目对自然环境 造成的损害。对交通项目而言，环环境境及及生生态态影影响响效效果果是是主主要要的的间间接接费费用用。应应尽尽可可能能对对其其进进行行量量化化，在可行的情况下赋予其经济价值，并纳入整个项目 经济评价的框架体系之中。8512.3 项目投资评价内容项目投资评价内容3.影子价格指指资资源源处处于于最最优优配配置置状状态态时时的的边边际际产产出出价价值值，它是为实现一定的社会发展目标而人为