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1、2021/9/111银行间债券市场介绍银行间债券市场介绍吉林大学经济学院丁肇勇2021/9/112内容纲要内容纲要一、银行间债券市场产生的背景二、银行间债券交易市场概况介绍二、银行间债券交易市场概况介绍三、银行间债券市场的交易品种介绍三、银行间债券市场的交易品种介绍四、债券期货介绍及上市条件分析四、债券期货介绍及上市条件分析五、债券期货推出后期货经纪公司机遇五、债券期货推出后期货经纪公司机遇2021/9/113银行间债券市场产生的背景1997年上半年，股票市场过热，大量银行资金通过各种渠道流入股票市场，其中交易所的债券回购成为银行资金进入股票市场的重要形式之一。1997年6月，根据国务院统一部
2、署，人民银行发布了中国人民银行关于各商业银行停止在证券交易所证券回购及现券交易的通知（银发1997240号），要求商业银行全部退出上海和深圳交易所市场，商业银行在交易所托管的国债全部转到中央国债登记结算有限责任公司（以下简称中央结算公司）。2021/9/114银行间债券市场产生的背景同时规定各商业银行可使用其在中央结算公司托管的国债、中央银行融资券和政策性金融债等自营债券通过全国银行间同业拆借中心（以下简称同业中心）提供的交易系统进行回购和现券交易，这标志着机构投资者进行债券大宗批发交易的场外市场银行间债券市场的正式启动。2021/9/115银行间债券市场的作用保证国债和政策性金融债的顺利发行
3、，支持国家财政政策的实施 有力支持财政部和政策性银行的债券发行，提高了债券的发行效率，降低了财政部和政策性银行的筹资成本。为央行金融宏观调控手段由直接方式向间接方式的转化奠定了市场基础，促进了稳健货币政策的顺利实施 促进了利率市场化，有利于提高货币政策传导效能 2021/9/116银行间债券市场的作用完善了金融机构的资产结构，为金融机构流动性管理和投资提供了便利为各类固定收益证券推出、完善我国金融结构奠定了基础 2021/9/117一、债券基本概念一、债券基本概念 债券是政府、金融机构、工商企业等机债券是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资构直接向社会借债筹措资金时，
4、向投资者发行，并且承诺按约定利率支付利息者发行，并且承诺按约定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债务证明书，具有法律效债券的本质是债务证明书，具有法律效力。力。2021/9/118债券基础知识债券基础知识-分类分类按发行主体分按发行主体分（国债、央行票据、金融债、企业债）（国债、央行票据、金融债、企业债）按期限分按期限分（短期、中期、长期）（短期、中期、长期）按计息方式分按计息方式分（贴现、附息、零息债）（贴现、附息、零息债）按票面利率是否浮动分按票面利率是否浮动分（浮动、固定）（浮动、固定）按债券形态分：（按债券形态分：（记账式和
5、凭证式）记账式和凭证式）2021/9/119债券基本概念债券基本概念国债：国债：是国家为筹措资金而向投资者出具的借款凭证，是国家为筹措资金而向投资者出具的借款凭证，承诺在一定的时期内按约定的条件，按期支付利息和承诺在一定的时期内按约定的条件，按期支付利息和到期归还本金，且免交利息所得税。到期归还本金，且免交利息所得税。央行票据：央行票据即中央银行票据央行票据：央行票据即中央银行票据,是中央银行为调是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证凭证,其实质是中央银行债券。其实质是中央银行债券。金融债：是指由银行或非银行金融机构发行的
6、债券。金融债：是指由银行或非银行金融机构发行的债券。企业债企业债:就是由企业为筹资而发行的债券。企业承诺就是由企业为筹资而发行的债券。企业承诺在未来的特定日期，偿还本金并按事先规定的利率支在未来的特定日期，偿还本金并按事先规定的利率支付利息。付利息。2021/9/1110债券市场债券市场场内市场场内市场 （证券交易所）（证券交易所）场外市场（银行间债券市场、柜台交易）场外市场（银行间债券市场、柜台交易）交易所市场主要是面向中小投资者的，其交易方式适合交易所市场主要是面向中小投资者的，其交易方式适合小额交易。从国际经验来看，债券交易主要集中在与交小额交易。从国际经验来看，债券交易主要集中在与交易
7、所市场对称的场外市场上。而银行间债券市场是场外易所市场对称的场外市场上。而银行间债券市场是场外市场的主体和核心，具有市场容量大、债券品种多、流市场的主体和核心，具有市场容量大、债券品种多、流动性强等特点。银行间债券市场的交易以回购为主，金动性强等特点。银行间债券市场的交易以回购为主，金融机构利用银行间市场管理资金头寸、调整资产负债结融机构利用银行间市场管理资金头寸、调整资产负债结构和进行投资理财。构和进行投资理财。债券市场结构2021/9/11111997年6月银行间债券市场成立审批制现券交易和质押式回购2002年4月26日准入备案制2004年5月20日买断式回购2004年6月投资者通过柜台参
8、与银行间债券交易2005年6月15日债券远期交易16家商业银行发展历程：发展历程：二、银行间债券市场概况二、银行间债券市场概况2021/9/1112银行间债券市场现状银行间债券市场现状从1997年发展至2005年5月末银行间债券市场债券存量：55,657.65亿元市场机构投资者数量达到4,600多家2004年初至2005年4月末市场累计发行债券37,459.3亿元市场总成交量达到17万多亿元。数据来源：人民银行金融市场司沈炳熙副司长在“首届中国债券市场论坛”上的讲话2021/9/1113市场参与者市场参与者监监管管机机构构资金清算资金清算中心中心国债登记国债登记结算中心结算中心投资者投资者全国
9、银行间同业拆全国银行间同业拆借中心借中心2021/9/1114市场参与者市场参与者-监管机构与中介组织监管机构与中介组织监管机构：监管机构：中中国国人人民民银银行行是银行间市场的监管机构，负责制订银行间市场的发展规划、管理规定，对市场进行监督管理，规范和推动市场创新。中介组织：中介组织：全全国国银银行行间间同同业业拆拆借借中中心心 依托交易系统、信息系统（中国货币网）、市场分析和风险管理系统（F系统），为银行间市场提供交易、信息、监管等三大平台及其相应的服务。2021/9/1115市场参与者市场参与者-结算中心与清算中心结算中心与清算中心结算中心：结算中心：中央国债登记结算有限责任公司中央国债
10、登记结算有限责任公司 负责债券托管和结算工作。金融机构参与银行间市场的债券交易，必须事先在该公司开设托管账户；交易成员在前台完成债券交易后，必须把成交的有关要素传递到该公司的簿记系统办理债券的结算。清算中心：清算中心：清清算算总总中中心心属于人民银行的事业单位，负责电子支付系统的运作。交易成员在银行间市场完成的债券交易资金清算均需通过支付系统实现。2021/9/1116市场参与者市场参与者-投资者投资者投资者：投资者：商业银行及其授权分行商业银行及其授权分行 信托投资公司信托投资公司 企业集团财务公司企业集团财务公司 金融租赁公司金融租赁公司 农村及城市信用社农村及城市信用社 证券公司证券公司
11、 基金管理公司及其管理的各类基金基金管理公司及其管理的各类基金 保险公司保险公司 外资金融机构外资金融机构 等等 2021/9/1117双边报价商双边报价商2004年年5月人民银行选取月人民银行选取9家商业银行为双边报家商业银行为双边报价商，担负维持市场流动性的义务价商，担负维持市场流动性的义务双边报价是指经中国人民银行批准在银行间债双边报价是指经中国人民银行批准在银行间债券市场开展双边报价业务的交易成员在进行现券市场开展双边报价业务的交易成员在进行现券买卖报价时，在中国人民银行核定的债券买券买卖报价时，在中国人民银行核定的债券买卖价差范围内连续报出该券种的买卖实价，并卖价差范围内连续报出该券
12、种的买卖实价，并同时报出该券种的买卖数量、清算速度等交易同时报出该券种的买卖数量、清算速度等交易要素；进行双边报价的交易成员有义务在报价要素；进行双边报价的交易成员有义务在报价范围内与对手方达成交易；进行双边报价的交范围内与对手方达成交易；进行双边报价的交易成员称为双边报价商，双边报价商承担维持易成员称为双边报价商，双边报价商承担维持市场流动性的义务。市场流动性的义务。2021/9/1118现有现有1515家商业银行作为银行间债券市场的做市商家商业银行作为银行间债券市场的做市商中国工商银行中国农业银行中国银行中国建设银行中国光大银行招商银行中国民生银行恒丰银行北京银行南京市商业银行上海银行武汉
13、市商业银行杭州市商业银行中信证券股份有限公司国泰君安证券股份有限公司2021/9/1119市场参与者增长市场参与者增长2021/9/1120发债规模的增长发债规模的增长2021/9/1121债券数量的增长债券数量的增长2021/9/1122债券托管量的变化债券托管量的变化2021/9/1123 银行间债券市场结构银行间债券市场结构银行间债券市场银行间债券市场（金融、非金融机构）（金融、非金融机构）柜台市场柜台市场（个人及社会投资者）（个人及社会投资者）债券债券簿记簿记中心中心系统系统公开公开市场市场操作操作系统系统人民银行人民银行发行系统发行系统财财政政部部国国开开行行进进出出口口行行结结算算
14、成成员员发发行行人人发发行行帐帐户户央行央行实现实现货币货币政策政策工具工具人民银行监管人民银行监管发行人发行人报价报价系统系统商业银行债券商业银行债券柜台交易应用系统柜台交易应用系统柜台柜台交易交易中心中心系统系统中央结算公司中央结算公司农农发发行行企企业业 2021/9/1124交易程序交易程序交易成员通过交易前台自自主主报报价价、与其他交易成员进行格格式式化化询询价价并最后确确认认成成交交即可达成交易，交易达成后由交易系统生成成成交交通通知知单单。对于债券交易，交易成员依据交易系统生成的成交通知单上所载明的要素，在交割日利用债券簿记系统办理债券的结算。交易成员在银行间市场完成的债券交易，
15、资金清算需通过支付系统实现，即后台清算后台清算。2021/9/1125三、银行间债券市场的交易品种介绍三、银行间债券市场的交易品种介绍银行间债券市场交易银行间债券市场交易债券买卖（现券交易）债券买卖（现券交易）债券回购债券回购质押式回购质押式回购买断式回购买断式回购债券远期交易债券远期交易2021/9/1126债券买卖债券买卖 也叫现券交易，也叫现券交易，是指交易双方以约定的价格转是指交易双方以约定的价格转让债券所有权的交易行为。这种交易表现为以债券为交易让债券所有权的交易行为。这种交易表现为以债券为交易标的，一方出资金，一方出让债券，一次买断。标的，一方出资金，一方出让债券，一次买断。债券回
16、购债券回购 是指债券持有人（正回购方）在将债券卖给是指债券持有人（正回购方）在将债券卖给债券购买方（逆回购方）的同时，交易双方约定在未来某债券购买方（逆回购方）的同时，交易双方约定在未来某一日期，正回购方再以约定价格从逆回购方买回相等数量一日期，正回购方再以约定价格从逆回购方买回相等数量同种债券的交易行为。同种债券的交易行为。债券远期交易债券远期交易 是指交易双方约定在未来某一日期，以约是指交易双方约定在未来某一日期，以约定价格和数量买卖标的债券的行为。定价格和数量买卖标的债券的行为。2021/9/1127质押式回购质押式回购 是指交易双方以债券为权利质押所进行是指交易双方以债券为权利质押所进
17、行的短期资金融通。在质押式回购交易中，资金融入方的短期资金融通。在质押式回购交易中，资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方向逆回购方返还本金和按约定回购利率计算的利息，方向逆回购方返还本金和按约定回购利率计算的利息，逆回购方向正回购方返还原出质债券。回购天数最长逆回购方向正回购方返还原出质债券。回购天数最长不能超过不能超过1 1年。年。买断式回购买断式回购 是指债券持有人（正回购方）将债券卖是指债券持有人（正回购方）将债券卖给购买方（
18、逆回购方）的同时，交易双方约定在未来给购买方（逆回购方）的同时，交易双方约定在未来某一日期，正回购方再以约定价格从逆回购方买回相某一日期，正回购方再以约定价格从逆回购方买回相等数量同种债券的交易行为。买断式回购的期限由交等数量同种债券的交易行为。买断式回购的期限由交易双方确定，但最长不得超过易双方确定，但最长不得超过9191天。天。2021/9/1128质押式回购与买断式回购的区别质押式回购与买断式回购的区别质质押押式式回回购购卖卖方方的的债债券券在在交交易易过过程程中中被被中中央央登登记记结结算算公公司司冻冻结结，在在质质押押回回购购期期内内，债债券券所所有有权权并并不不发发生生变变化化，买
19、买方方不不能能动动用用，逆逆回回购购方方只只获获得得拆拆出出资资金金的的利利息息收收入入，并并没没得得到到债债券券的的所所有有权权，同同时时正正回回购购方方用用债债券券做做抵抵押押，拆拆入入一一笔笔资资金金并并付付出出相相应应利利息息，在在得得到到资资金金使使用用权权的的同同时时还还拥拥有有出出质质债债券券的的所所有有权权及及孳孳息息收收入入，所以质押回购是以短期融资为主要目的。所以质押回购是以短期融资为主要目的。买买断断式式回回购购的的逆逆回回购购方方在在期期初初买买入入债债券券后后享享有有再再行行回回购购或或另另行行卖卖出出债债券券的的完完整整权权利利，所所以以在在此此还还具具有有融融券券
20、的目的。的目的。2021/9/1129债券买卖和债券回购交易量债券买卖和债券回购交易量2021/9/1130债券交易量构成债券交易量构成2021/9/1131交易品种交易品种-债券买卖债券买卖债券买卖的收入：债券买卖的收入：利息收入：利息收入：Return=面值面值*票面利率票面利率*持有天数持有天数/360资本利得：资本利得：Capital gain=卖出净价卖出净价-买入净价买入净价总收入总收入=利息收入利息收入+资本利得资本利得说明：说明：1.买入后若持有到期，则无风险，且会获得稳定收益买入后若持有到期，则无风险，且会获得稳定收益2.当债券的卖出价格低于买入价时，资本利得为负数当债券的卖
21、出价格低于买入价时，资本利得为负数2021/9/1132交易品种交易品种-现券买卖举例现券买卖举例例：例：投资人在二级市场买入投资人在二级市场买入5年期债券年期债券100万，万，票面利率票面利率3%，买入价格，买入价格99/100。1 1）1个月后以个月后以99.50/100元卖出：元卖出：利息收入利息收入=1000000*3%*30/360=2500元元 资本利得资本利得=（99.50-99）/100*1000000=5000元元 总收入总收入=2500+5000=75002）1月后以月后以98.80/100卖出：卖出：资本利得资本利得=（98.80-99）/100*1000000=-200
22、0 总收入总收入=2500-2000=500元元 2021/9/1133例：债券投资人持有两年期债券例：债券投资人持有两年期债券100万元，票面利率万元，票面利率2.50%，因资金临时短缺需要做，因资金临时短缺需要做7天的正回购。天的正回购。投资人将债券质押给银行，回购利率投资人将债券质押给银行，回购利率2.20%，银行借给，银行借给其其100万元资金。万元资金。回购到期日（回购到期日（7天后），投资人还给银行资金：天后），投资人还给银行资金：1,000,000*（1+2.20%*7/365）=1,000,421.92元元投资人的融资成本是投资人的融资成本是421.92元元回购期内票面利息回购
23、期内票面利息1,000,000*2.50%*7/360=486.11元归元归投资人所有投资人所有交易品种交易品种-债券回购举例债券回购举例2021/9/1134交易品种交易品种-债券回购举例（续）债券回购举例（续）质押式回购利率水平高低主要取决于五个因素：质押式回购利率水平高低主要取决于五个因素：1.货货币币资资金金成成本本，因因为为银银行行的的货货币币资资金金主主要要来来自自存存款款，所所以以存存款利率越高，资金的成本就越高，回购利率就会越高。款利率越高，资金的成本就越高，回购利率就会越高。2.货货币币资资金金的的机机会会成成本本，货货币币资资金金如如果果不不通通过过回回购购的的方方式式投投
24、放放出出去去，则则可可以以作作为为超超额额准准备备金金存存在在人人民民银银行行或或是是通通过过其其它它方方式式投投资资，人人民民银银行行的的超超额额储储备备存存款款利利率率和和其其它它投投资资方方式式的的收收益益决决定定了了回回购购的的机机会会成成本本，机机会会成成本本越越高高，则则回回购购利利率率水水平平也会越高。也会越高。3.信信用用风风险险成成本本，回回购购资资金金所所面面临临的的信信用用风风险险越越大大、利利率率水水平平越高。越高。4.市场供求关系市场供求关系，资金越短缺、利率水平越高。，资金越短缺、利率水平越高。5.交交易易规规模模，一一般般而而言言，单单笔笔规规模模较较大大的的交交
25、易易其其利利率率水水平平会会相相对低一些。对低一些。2021/9/1135交易品种交易品种-远期交易远期交易债券远期交易债券远期交易指的是交易双方约定在未来某一日期，以约定价格和数量买卖标的债券的行为。2021/9/1136交易品种交易品种-远期交易远期交易交交易易券券种种：远期交易标的债券券种应为已在全国银行间债券市场进行现券交易的中央政府债券、中央银行债券、金融债券和净中国人民银行批准的其他债券券种。交交易易参参与与者者：进入全国银行间债券市场的机构投资者。交交易易期期限限：从成交日至结算日的期限（含成交日不含结算日）为2365天。交交易易结结算算方方式式：远期交易实行净价交易，全价结算。
26、结算双方办理债券远期交易结算业务时，可选择券款对付、见款付券和见券付款三种结算方式。2021/9/1137第一阶段 6月15日7月21日 期间只有11个交易日有成交，成交笔数26笔、成交量15.1亿元（面值）。交投清淡。交易期限以短期为主，1个月以内的债券远期交易占成交总量的88.46。交易债券品种包括国债、央票、金融债、短期融资券，成交比例分别为32.45%、24.5%、11.26%、31.79%。债券远期交易现状债券远期交易现状-第一阶段第一阶段2021/9/1138第二阶段 7月21日人民币汇率改革后截至9月13日，债券远期市场有9个交易日有交易，成交量为约70亿元，较第一阶段翻了4倍左
27、右。大量的1年期远期交易、成交金额有所放大、成交品种多为中短期国债 债券远期交易现状债券远期交易现状-第二阶段第二阶段2021/9/11391.人人民民币币汇汇率率上上调调2%为为债债券券市市场场带带来来了了悬悬念念，市市场场参参与与者者们们对对债债券券市市场场走走势势的的看看法法产产生生了了异异质质性性，从从而而有有利利于于远远期期市市场上两大交易对手阵营的形成；场上两大交易对手阵营的形成；2.尽尽管管短短期期内内债债券券市市场场仍仍将将处处于于利利好好，但但中中长长期期利利率率风风险险已已经经越越来来越越大大，债债券券持持有有者者产产生生了了避避险险的的需需求求，明明显显增增加加的的需求将
28、迅速活跃远期市场；需求将迅速活跃远期市场；3.初初期期债债券券远远期期市市场场上上的的成成员员结结构构存存在在失失衡衡，商商业业银银行行占占据据主主导导地地位位，而而根根据据最最新新公公布布的的108家家主主协协议议签签署署机机构构名名单单，证证券券公公司司的的数数目目大大大大增增加加，保保险险公公司司、基基金金、资资产产管管理理公公司司和和非非银银行行金金融融机机构构也也参参与与到到这这个个市市场场中中来来。随随着着交交易易机机构类型的增加，这个市场的活跃度也将逐渐提高。构类型的增加，这个市场的活跃度也将逐渐提高。4.随着市场的发展，投资者对债券远期交易的认识逐步提高，随着市场的发展，投资者
29、对债券远期交易的认识逐步提高，但仍然还需要继续发展但仍然还需要继续发展 债券远期交易现状分析债券远期交易现状分析2021/9/1140四、债券期货介绍及上市条件分析四、债券期货介绍及上市条件分析债券期货是标准化的合约，通过在债券期货市场上建立相应的空头或者多头头寸可以有效的规避利率市场波动带来的潜在风险，从而锁定利润，保障预期的收益。属于利率期货的一种。（金融期货主要包含指数期货、利率期货、外汇期货三大类）据国外期货界统计，金融期货交易量占总期货交易量的90%，商品期货仅占10%。2021/9/1141国债期货国债期货1992-1995早在1992年12月至1995年5月之间，我国曾进行了国债
30、期货的试点，但不幸夭折。表面上看，国债期货试点的失败，肇始于“327事件”和“319事件”中机构蓄意违规，但深层次原因则在于，当时国债现货市场不发达，且交易品种有限，利率形成机制不健全，市场靠猜测保值贴补率进行交易，极易发生逼仓问题。当时对国债期货采取的是现货管理机制，信息披露不规范，期货市场法制不健全，利率市场化程度低，缺乏避险需求，导致定价机制扭曲。2021/9/1142债券期货的推出条件债券期货的推出条件债券现货市场比较发达债券现货市场比较发达 目前，银行间债券市场的托管债券规模已突破6万亿元，其中可流通债券存量超过5万亿元，且已形成较为丰富的品种结构与期限结构；从成交情况看，2004年
31、全年银行间债券交易总量为12.78万亿元，包括现券交易2.82万亿元和回购交易9.97万亿元；从市场参与机构看，目前在中央国债公司开立一级托管帐户的机构达到4600多家。现货市场当前的发展状况已足以支持远期交易的开展。市场允许买断式回购以及远期债券交易。利率市场化程度较高利率市场化程度较高 金融机构贷款利率上限已经放开，存款利率下限也不受限制。金融市场利率如拆借利率、回购利率以及国债、金融债、央行票据和短期融资券的发行利率，均由市场决定，企业债券发行利率虽仍受管制，但定价也日益宽松。2021/9/1143债券期货上市的障碍债券期货上市的障碍远期交易刚刚开展，市场活跃程度不够，市远期交易刚刚开展
32、，市场活跃程度不够，市场参与者对远期交易甚至债券期货交易方式场参与者对远期交易甚至债券期货交易方式不熟悉；不熟悉；跟金融改革全局有关，汇率制度、外汇市场跟金融改革全局有关，汇率制度、外汇市场以及债券市场的改革交错，精力分散，目前以及债券市场的改革交错，精力分散，目前还没有近期推出债券期货的迹象还没有近期推出债券期货的迹象2021/9/1144债券期货上市场所可能性分析债券期货上市场所可能性分析期交所 1）1992-1995试点经验给期交所带来一定的经验和教训，有助于再次开展债券期货时纠正错误；2）债券期货风险控制和交易规则与期交所要求相同，如保证金制度 3）便于监管 证交所 1）客户基础广泛，且几乎不受限制；2）资金转换便捷，由于证交所参与者众，将投资股票的资金转换为债券期货较将资金从一个交易所转移到另一个交易所容易的多。