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1、关于次贷引发的金融危机2广东工业大学华立学院论关于次货引发的金融危机系 部 经济系 年级班别2008级经济（5）班学 号 16020805013 学生姓名 凌德光 指导教师 胡建新 2010年6月摘要：本质上讲，次级抵押贷款的发放只是将风险押后，高成本地提前透支了无风险收益。在次级抵押贷款的证券化和衍生化过程中，各类金融中介的道德风险行为使得次级抵押贷款的相关金融产品不断吸纳各种风险并不断地将风险向整个金融体系扩散，名义上、表面上的风险分散、风险转移和风险押后，都是以未来风险加大甚至系统风险提升为代价的。由于美国次货危机引发的全球性金融危机和全球性经济衰退仍在蔓延之中，至今仍深不见底。危机自2
2、007年5月爆发以来已经给世界各国的金融体系和经济发展造成巨大的冲击和影响，与1997年的亚洲金融危机不同，中国不但难以在这场危机中独善其身，而是遭受着巨大的损失和多方的压力。关键词：次货、金融、道德风险.正文：由于美国次贷危机引发的全球性金融危机和全球性经济衰退仍在蔓延之中，至今仍深不见底。美国次贷危机自2007年5月爆发以来已经给世界各国的金融体系和经济发展造成巨大的冲击和影响，全球经济更是陷入20世纪30年代“大萧条”以来最为严重的经济衰退，更令人担忧的是这场金融海啸的“破坏力”至今还未完全释放，全球经济衰退也远未见底。危机爆发以来，国内外学界和业界都在积极评估危机可能的影响和分析引发危
3、机的原因。从表面上看是美国房地产泡沫的破灭引发了次贷危机，但从本质上分析，金融衍生化各环节中金融中介的道德风险行为才是引发危机的真正根源，正是不断虚拟化所引发的市场信息不对称的加剧为各环节的金融中介提供了道德风险行为的空间；而金融中介道德风险行为的加剧和叠加则增加了金融市场的脆弱性，提高了金融市场的系统风险，最终导致危机的全面爆发。具有讽刺意味的是，这次源于金融中介道德风险行为的危机却是发生在号称金融体系最完善，金融市场最成熟，金融监管最严密，金融创新最活跃的美国。由次贷危机的爆发和恶化，随着金融创新的日新月异，金融衍生工具的创新在提高风险管理效率的同时也为市场增添了不少难以评估和预测的风险，
4、这使得金融市场的运行机制和风险管理并不是越来越清晰可控，而是变得越来越复杂而难以把握。1、 次级抵押贷款的衍生化 1.1 美国住房抵押贷款市场的发展美国的住房抵押贷款市场大致可以分为三个级别：优级贷款、AltA贷款和次级抵押贷款。其中，次级抵押贷款的对象为信用分数较差的个人，而在以往，这些贷款人在一般情况下是很难获得住房抵押贷款的。但随着美国房地产市场的火爆、住房抵押贷款市场竞争的加剧，以及中介机构“证券化”的金融创新，催生美国住房抵押贷款市场上“次级抵押贷款”这一高风险的信贷品种。1.2美国住房抵押贷款的证券化和进一步衍生化 与优质贷款相比，次级抵押贷款收益率高、风险大，也缺乏足够的流动性。
5、但如果将次级抵押贷款证券化并进行出售则可以起到转移风险和分散风险的作用。但由于次级抵押贷款信用较差，其证券化后的证券品种很难获得较高的信用评级，这会限制共同基金、保险基金等偏好固定收益类证券产品的机构投资者对其进行购买。华尔街的投资银行将次级抵押贷款进行再证券化(进一步虚拟化)，形成资产支持债券型抵押债务权益。2、 次级抵押贷款衍生化过程中金融中介的道德风险次级抵押贷款的证券化以及在此基础上的层层衍生化是一个复杂的金融创新过程，需要各类金融中介机构的参与：抵押贷款机构发放次级贷款，投资银行进行次级贷款的“包装”和承销，评级机构进行信用评级。在次级抵押贷款的衍生化链条上，作为理性经济人，每类市场
6、主体所追求的都是自身利益的最大化，存在着不同程度的道德风险问题。而这些道德风险行为的叠加则引起整个次级抵押贷款市场的风险积累和风险放大，最后导致危机的爆发。 2.1 贷款机构的道德风险行为通过证券化以及在此基础上的层层叠加的衍生化，按揭贷款的最终的信用风险不再由次级按揭贷款机构承担，而是由购买各级CDO的投资者承担。贷款机构过去以收取贷款利息为主，而现在则依靠回收贷款的初始费用及在二级市场销售贷款来获取利润；这个市场另一重要的参与者按揭经纪人赚取的佣金及费用，他们更多考虑的是贷款利率、种类、规模，而不是贷款的逾期率和违约率。 随着贷款机构流动性的增强，传统模式下更多原本不可能得到贷款的次级按揭
7、贷款的客户也成为了重要的贷款对象。 2.2投资银行的道德风险行为 华尔街的投资银行是次级抵押贷款证券化和进一步衍生化的主要设计者，他们帮助贷款机构将流动性弱的次级按揭贷款包装成MBS(抵押担保证券)以增加流动性。但以次级按揭贷款为抵押品的MBS债券评级还达不到最低投资等级BBB，于是投资银行又将MBS债券按照可能出现违约的几率分割成不同等级，打包成CDO(债务抵押凭证)，某些CDO甚至可以获得与美国政府证券评级相同的AAA评级。在追求自身利益最大化的过程中，华尔街的投资银行为了获得更多的佣金和手续费收入，不断创造出更多、更复杂的衍生产品。2.3信用评级机构的道德风险次级抵押贷款的证券化以及在此
8、基础上的层层衍生化使得信用关系高度复杂化，对于众多的投资者而言，很难理清各类金融产品之间的关系，信息不对称伴随着金融虚拟化链条的延伸而变得更为严重，这就导致金融产品定价更加依赖于信用评级机构。而对于信用评级机构而言，它们自身也面临着巨大的利益诱惑：一般来说，评级机构会对每笔业务收取约7个基点的评估费。从爆出的越来越大的次按相关损失和计提中看，评级机构对这些衍生信贷产品的评级模型和标准存在着重大偏差，对于同一个产品，不但这些机构彼此之间存在的重大的评级差异，甚至这些机构内部不同部门给出的评级结果也是各不相同。3、金融衍生化过程中道德风险与金融危机 金融市场中介的道德风险行为充斥着次级抵押贷款的各
9、个环节。从某种意义上讲，在整个次级贷款证券化和衍生化过程中，真正受益人是诸如发行商和承销商这些收取佣金的中间人。这也是这些投资银行、贷款机构乐此不疲地创造各种结构性金融产品的真正利益驱动所在。严格地讲，评级机构和政府也是这样的中间人。一个由中间人利益推动而产生的泡沫房市的破灭，遭受损失的却是普通的购房者和信贷债券市场投资人。 3.1金融衍生化加剧市场的信息不对称从本质上讲，各类金融中介的道德风险行为源于市场的信息不对称。当然，由于社会分工和专业化的存在，从事交易活动的市场主体对交易对象以及环境状态的认识是很难相同的，信息不对称是现实经济活动中的普遍现象。但过度的模型化和衍生化则人为地加剧了市场
10、的信息不对称。3.2金融创新、道德风险与金融危机从某种意义上讲，正是衍生化所引发的市场信息不对称的加剧为那些积极推进证券化、衍生化的金融中介提供了道德风险行为的空间；而金融中介道德风险行为的加剧和叠加则增加了金融市场的脆弱性，提高了金融市场的系统风险。同样由于道德风险引发的次贷危机，则是一场金融市场层面上的危机，波及抵押贷款公司、商业银行、投资银行、评级机构以及各类机构投资者等金融中介，并伴随着金融全球化浪潮，将危机传递至国外，造成全球金融体系的动荡，而我们中国也是最大的受害者之一。4、结论和启示次级抵押贷款及其证券化产品是一种市场创新，它部分地解决了低收入者的住房问题，也为金融机构(包括贷款
11、机构、投资银行和信用评级机构等)带来了丰厚利润，在当时来看的确是一种“多赢”的帕累托改进，但仅仅是“当时”!由于各金融机构能通过对资产分拆打包将风险迅速转移出去，从根源上促使金融机构降低了对信用风险的要求。但客户结构劣化必然导致该行业的潜在风险不断累积加大。从本质上讲，次级抵押贷款的发放只是将风险押后，高成本地提前透支了无风险收益。在次级抵押贷款的证券化和衍生化过程中，各类金融中介的道德风险行为使得次级抵押贷款的相关金融产品不断吸纳各种风险并不断地将风险向整个金融体系扩散，名义上、表面上的风险分散、风险转移和风险押后，都是以未来风险加大甚至系统风险提升为代价的。最后我们要特别强调的是：我们并不
12、否认金融创新对于促进金融市场效率的意义，也认同金融衍生工具对于改善市场风险管理的作用，但从这次波及全球且影响深远的次贷危机中我们应该注意到了：金融体系内过度的衍生化和虚拟化容易加剧市场的信息不对称，而市场的信息不对称在监管当局的监管水平没有相应提升的情况下容易诱发各市场参与主体的道德风险行为，使衍生化过程不但没有更好地分散风险，反而是加剧了风险，并随着衍生链条的蔓延，渗透到金融体系的各个领域，引发系统性的风险。因此，在金融日益衍生化、金融日益虚拟化的浪潮中，市场监管主体的监管能力应该赶上金融创新的步伐，换句话说应该将金融衍生化的范围，金融虚拟化的界限控制在自己的监管能力范围之内。 参考文献1 罗伯特.终结次贷危机.中信出版社,2008.2 美华尔街日报编辑部.华尔街巨人.海南：海南出版社,2003.3 罗杰罗文斯坦.营救华尔街.上海远东出版社,2000.