2021四季度投资策略.pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 爱建证券 2021 四季度投资策略 第 1 页 共 15 页 策略报告 震荡尾声 机会蕴育 投资要点 市场自我调整。2021 年前三季度，市场结构调整，是市场的自我修正，有利于市场的长期健康发展。 权重的修复和中小市值的回归都是估值的引力作用。 不过市场受情绪影响较大， 总会有过度的反应， 而我们要注意过度反应带来的机会和风险。 而四季度前期我们认为市场会有再次的修正。 要注意市场高低位的切换。经过修正后，市场将逐步向好，同时也为 2022 年的行情奠定基础。 宏观回归正常。 疫情对于经济的影响越来越小， 经济增速也在回归正常的路上， 货币增速也回归到疫

2、情前水平。 宏观环境逐渐回归正常， 未来经济更多的是来自于自身的内生增长， 因此我们需要把更多的目光放在业绩增长上， 当然对于疫情的反复和美国货币政策的转向冲击依然要保持谨慎。 结构平衡延续。根据 WIND 统计 2021 年中期业绩，单季度全部 A 股的整体业绩增速为 35.44%，已经连续两个季度回落，这也是疫情冲击后的正常回落，未来将回归正常， 不论是权重指数和创业板都是相同的格局， 创业板的波动相比较大。 根据 WIND 统计， 截至 2021.9.24 全体 A 股整体市盈率(TTM)19.39 倍，市场整体估值水平较 2020 年末有所回落。同时权重估值的修复和中小市值的估值回归，

3、市场的估值修正基本完成。从国内流动性预期和经济增速看，宏观环境基本保持稳定， 目前来看对于估值影响较大的因素是美国流动性预期改变对于资产定价的冲击。从业绩增速和市场估值水平来看， 市场目前上升空间有限，更多的是市场结构的调整。2021 年市场基本上是结构平衡的过程，在四季度预计仍将延续。 因此指数看市场将维持震荡的格局， 但是结构机会上依然不缺。 因此也决定了投资机会将依然是避高就低的策略。 市场在完成结构性调整之后，随着经济的回归常态将逐渐以业绩为驱动走出震荡格局。 震荡尾声 机会蕴育。2021 年是市场自我修整的一年，经过 2021 年的震荡整理，市场结构较为健康，为 2022 年奠定了良

4、好的基础。从估值和市场看，我们认为市场的震荡已近尾声，但是要打破这个格局，需要一个大的外在驱动力。不破不立， 我们预计四季度的震荡幅度加大， 力量更多的是来自于美联储货币政策对于资产价格的冲击，但是这并非坏事，靴子落地后，不确定因素消除，市场更可以轻装上阵。 从机会上看， 我们认为市场将再度发生风格的切换消费和科技成长将渐渐回归。 而周期整体则相对较弱。 在四季度我们可以关注 TMT、生物医药、食品饮料、农林牧渔等板块的机会。 爱建证券有限责任公司 研究所 分析师：朱志勇 Tel: 021-32229888-25509 E-mail: 执业编号：S0820510120001 证券研究报告 投资

5、策略报告 发布日期：2021 年 9 月 27 日 星期一 板块名称 PE(TTM，整体法) 全部 A 股 19.39 创业板 78.72 上证 50 指数成份 10.70 沪深 300 成份 13.07 数据来源：WIND 5252 周走势比较周走势比较 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%深证成指上证指数爱建证券有限责任公司 爱建证券 2021 四季度投资策略 第 2 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 目 录 一、市场自我调整 .4 中小市值活跃 . 4 交易活跃度提升 . 5 市场自我调整 . 6 二、宏观回归正常 .6 增

6、速正常回落 . 6 货币增速处于低位 . 7 宏观回归正常 . 9 三、结构平衡延续 .9 业绩增速回落 . 9 估值修正基本完成 . 10 结构平衡延续 . 10 四、震荡尾声 机会蕴育 . 11 震荡中蕴育机会 . 11 周期弱于前期 . 11 价值投资不会缺席 . 11 主题机会活跃 . 13 震荡尾声 机会蕴育 . 13 五、风险提示 .13 爱建证券有限责任公司 爱建证券 2021 四季度投资策略 第 3 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 图表目录图表目录 图 1 2021 年前期各指数涨幅（单位: %） （截至 2021.9.24）. 4 图 2 2021 年前期个股涨跌家

7、数分布（单位: %） （截至 2021.9.24） . 4 图 3 2021 年前期分行业涨幅（单位: %） （截至 2021.9.24）. 4 图 4 2021 年前期市场走势（截至 2021.9.24） . 4 图 5 2021 年来市场日交易金额及换手率（截至 2021.9.24）. 5 图 6 2021 年来两融余额走势（单位: 亿元） （截至 2021.9.24）. 5 图 7 2021 年以来北向资金净流入（单位: 亿元） （截至 2021.9.24） . 5 图 8 2021 年来基金份额及净值（截至 2021.9.24） . 5 图 9 我国 GDP 增速走势情况（单位: %）

8、 . 6 图 10 我国进出口增速情况（单位: %） . 6 图 11 社会消费品零售增速走势（单位: %） . 7 图 12 固定资产投资情况（单位: %） . 7 图 13 中国采购经理人指数走势 . 7 图 14 全球主要经济体 PMI . 7 图 15 我国 M1、M2 增速走势（单位: %） . 8 图 16 我国国债到期收益率走势（单位: %） . 8 图 17 SHIBOR 走势（单位: %） . 8 图 18 央行公开市场操作（单位: %） . 8 图 19 我国社会融资规模情况 . 8 图 20 CPI 与 PPI 对比图 . 8 图 21 美国 M2 情况 . 9 图 22

9、 美国 GDP 与国债收益率走势 . 9 图 23 2011-2021H1 单季度业绩增速走势 . 10 图 24 2021H1 分行业业绩增速（单位：%） . 10 图 25 LME 铜现货结算价（单位：美元/吨，截至 2021.9.24）. 11 图 26 LME 铝现货结算价（截至 2021.9.24） . 11 表 1 市场板块估值及增速情况（截至 2021.9.24） . 10 表 2 行业整体估值、增速和涨幅（截至 2021.9.24） . 12 爱建证券有限责任公司 爱建证券 2021 四季度投资策略 第 4 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 一、市场自我调整 中小市值活

10、跃 在经历 2020 年的上涨之后，市场开始震荡调整，市场结构也发生变化，抱团权重的涨幅过大和估值压力，出现调整，而中小市值则出现上涨。上证综指和深证成指截至 2021 年 9 月 24 日涨幅分别 4.03%和-0.78%， 而上证 50 和中证 500 指数各奔南北。同时在剔除新股因素的情况下，我们统计剩余的 4065 支股票涨跌情况，上涨、平盘、下跌分别占比约为 56%、0%、44%，涨多跌少。分行业看，有色金属、钢铁、化工等周期行业领涨，消费等行业相对较弱。 市场的调整更多源于自身的估值压力，是自身结构的调整。整体上经济和宏观环境并无大的外在驱动力改变市场格局，因此市场整体维持着震荡整

11、理的格局，符合我们的预期。而在四季度预计宏观环境将会发生改变，同时市场在经历近一年的震荡整理后有望渐渐走出整理的格局，真正出现趋势机会预计在 2022 年。 图 1 2021 年前期各指数涨幅（单位: %） （截至 2021.9.24） 图 2 2021 年前期个股涨跌家数分布（单位: %） （截至 2021.9.24） 数据来源：WIND 爱建证券研究所 数据来源：WIND 爱建证券研究所 图 3 2021 年前期分行业涨幅（单位: %） （截至 2021.9.24） 图 4 2021 年前期市场走势（截至 2021.9.24） 数据来源：WIND 爱建证券研究所 数据来源：CHOICE 爱

12、建证券研究所 爱建证券有限责任公司 爱建证券 2021 四季度投资策略 第 5 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 交易活跃度提升 从市场交易活跃度来看， 市场交易在下半年有明显提升， 这也和市场结构有关，中小市值的交易特征更明显，因此换手率也相对较高。同时交易行为也体现在两融余额的提升上，因此三季度过度的市场交易行为积累的市场风险，预计在四季度前期会释放，因此市场波动会加大，这种波动并非坏事，市场再度结构调整之后，将为来年行情奠定基础。从交易资金的供给看，北上资金依然处于持续稳定流入的状态，而从基金规模看也基本保持稳定增长。 我们对于市场未来的交易仍应保持理性的情绪。过于活跃的板块或个

13、股，只是某个阶段的脉冲，也是风险所在。换手率的提升也意味着交易成本的提升，因此在震荡格局中需谨慎对待 中小市值的是今年市场的主要驱动力，但是和去年抱团的过度炒作一样，都是对于预期和估值的过度透支，估值的修复也是必然。因此四季度注意防范相关领域的调整引起的市场动。整体上市场理性投资理念已经形成，成长和价值的投资趋势未变。 图 5 2021 年来市场日交易金额及换手率（截至 2021.9.24） 图 6 2021 年来两融余额走势（单位: 亿元） （截至 2021.9.24） 数据来源：WIND 爱建证券研究所 数据来源：WIND 爱建证券研究所 图 7 2021 年以来北向资金净流入 （单位:

14、亿元） （截至 2021.9.24） 图 8 2021 年来基金份额及净值（截至 2021.9.24） 数据来源：WIND 爱建证券研究所 数据来源：WIND 爱建证券研究所 爱建证券有限责任公司 爱建证券 2021 四季度投资策略 第 6 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 市场自我调整 2021 年前三季度，市场结构调整，是市场的自我修正，有利于市场的长期健康发展。权重的修复和中小市值的回归都是估值的引力作用。不过市场受情绪影响较大，总会有过度的反应，而我们要注意过度反应带来的机会和风险。而四季度前期我们认为市场会有再次的修正。要注意市场高低位的切换。经过修正后，市场将逐步向好，同时

15、也为 2022 年的行情奠定基础。 二、宏观回归正常 增速正常回落 根据国家统计局公布的数据：截止 2021/06/30，中国 GDP 已达 268327.40 亿元，实现了 7.90%的同比增速，展现出了较为明显的放缓趋势。这也主要是因为去年前期基数低后面高， 因此回落也属正常。 当然由于新冠疫情存在不确定性， 宏观经济存在一定变数可能。从产业生产角度而言，PMI 作为经济景气状况的先行指标，是较好的晴雨表参考。到 2021/08/31，官方 PMI 录得 50.10。剔除季节性因素后，实际变动情况并不乐观。 同国内一样，从全球看，经历去年的疫情低谷后， 全球也在努力恢复经济，全球主要经济体

16、的 PMI 虽然仍居于高位，当时已有明显的回落。不过各国景气指数在平衡指标以上，复苏节奏虽然放缓，但依然是复苏过程中。 整体看来，下半年全球经济都将面临回归的过程，这也是经历疫情冲击后的正常回归， 虽然全球疫情依旧反复， 但是对于经济的影响渐小， 我国经济增长目标稳健， 同时相关政策和改革方向有利于经济的恢复， 因此对于经济的增速， 不必过于担心。 我们更多的是要关注， 受益于经济恢复的行业带来的机会， 周期股伴随着经济增速的上升表现更好， 但是随着增速的回归正常， 因此也不宜过于乐观。 未来我们应该把更多的眼光放在，经济增长的主要驱动力新兴产业上，成长将渐渐回归视野。 图 9 我国 GDP

17、增速走势情况（单位: %） 图 10 我国进出口增速情况（单位: %） 数据来源：WIND 爱建证券研究所 数据来源：WIND 爱建证券研究所 爱建证券有限责任公司 爱建证券 2021 四季度投资策略 第 7 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 图 11 社会消费品零售增速走势（单位: %） 图 12 固定资产投资情况（单位: %） 数据来源：WIND 爱建证券研究所 数据来源：WIND 爱建证券研究所 图 13 中国采购经理人指数走势 图 14 全球主要经济体 PMI 数据来源：WIND 爱建证券研究所 数据来源：WIND 爱建证券研究所 货币增速处于低位 随着经济的好转，市场对于流动

18、性未来预期谨慎。中国人民银行数据显示，截至 2021 年 08 月，我国货币供应量 M0 达到 85059 亿元，同比变化 6.30%，M1 达到626658 亿元，同比变化 4.20%，M2 达到 2312267.68 亿元，同比变化 8.20%，我国货币乘数指标达到 7.52 倍，当月现金净投放量为 342 亿元，环比减少 29 亿元。M2增速自去年 7 月见顶以来，逐渐回落，现已基本回归到疫情前水平，预计未来将基本保持平稳。我们在年度策略说到，随着经济的好转，货币政策预计也将逐渐回归常态，这也是市场的正常预期，对于市场影响有限，更多的流动性冲击来自于美国的货币政策对全球资产的冲击。 美联

19、储 9 月会议决议整体略偏鹰，虽然美联储维持利率不变，维持购债规模不变；继续强调美国经济已经朝着缩减量化宽松的目标取得了进展。但在新闻发布会上，鲍威尔讲话整体意外偏鹰，并且其发言比议息会议结果更加鹰派。购债方面，鲍威尔表示，美联储仍将实施资产购买，但是时候开始减码 QE 了，缩减购债规模最早可能在 11 月会议上得到满足，大约在 2022 年年中结束；释放出货币政策调整的明确信号，市场出现剧烈波动。利率方面， 如果通胀在 2022 年仍然保持在较高水平，联储可能就达到了加息条件；释放了 2022 年加息的可能性。 国内的流动性我们预计基本保持平稳，我们认为未来年的 M2 增速基本维持在爱建证券

20、有限责任公司 爱建证券 2021 四季度投资策略 第 8 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 8%附近之间。未来的流动性冲击更多的是来自于美国货币政策。 图 15 我国 M1、M2 增速走势（单位: %） 图 16 我国国债到期收益率走势（单位: %） 数据来源：WIND 爱建证券研究所 数据来源：WIND 爱建证券研究所 图 17 SHIBOR 走势（单位: %） 图 18 央行公开市场操作（单位: %） 数据来源：WIND 爱建证券研究所 数据来源：WIND 爱建证券研究所 图 19 我国社会融资规模情况 图 20 CPI 与 PPI 对比图 数据来源：WIND 爱建证券研究所 数据

21、来源：WIND 爱建证券研究所 爱建证券有限责任公司 爱建证券 2021 四季度投资策略 第 9 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 图 21 美国 M2 情况 图 22 美国 GDP 与国债收益率走势 数据来源：WIND 爱建证券研究所 数据来源：WIND 爱建证券研究所 宏观回归正常 疫情对于经济的影响越来越小，经济增速也在回归正常的路上，货币增速也回归到疫情前水平。宏观环境逐渐回归正常，未来经济更多的是来自于自身的内生增长，因此我们需要把更多的目光放在业绩增长上，当然对于疫情的反复和美国货币政策的转向冲击依然要保持谨慎。 三、结构平衡延续 业绩增速回落 根据WIND统计2021年中

22、期业绩， 单季度全部A股的整体业绩增速为35.44%，已经连续两个季度回落，这也是疫情冲击后的正常回落，未来将回归正常，不论是权重指数和创业板都是相同的格局，创业板的波动相比较大。整体同经济增速难同步。分行业看交通运输、采掘、休闲服务、化工、有色金属等等同比增速表现突出走出疫情冲击是主要原因。从四季度看业绩增速仍有回落空间，不过预计整体影响有限， 维持 2021 年业绩增速超过 20%的预期， 业绩增速的前高后低， 是时间因素，并不是经济出现大的回落。 业绩增速预计在 2022 年回归正常状态。 所以对于估值体系来说也将回归到正常的体系中。 经济走过快速恢复期后，将逐步回归正常。因此周期类的行

23、业增速预计也将逐步回归正常，业绩增速的回归也是必然。推动经济长期增长的依然是消费和新兴产业。 因此我们在四季度需要更多得跟踪关注相关行业的业绩变化， 为来年做好准备。因此预计从周期回归到成长是是主要节奏，当然这个是渐进的过程。同时四季度是政策会议较多的季度，来年的经济方向也决定了来年的投资方向，相关行业的业绩增速驱动力较大。 爱建证券有限责任公司 爱建证券 2021 四季度投资策略 第 10 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 图 23 2011-2021H1 单季度业绩增速走势 图 24 2021H1 分行业业绩增速（单位：%） 数据来源：WIND 爱建证券研究所 数据来源：WIND

24、爱建证券研究所 估值修正基本完成 根据 WIND 统计，截至 2021.9.24 全体 A 股整体市盈率(TTM)19.39 倍，市场整体估值水平较 2020 年末有所回落。 同时权重估值的修复和中小市值的估值回归， 市场的估值修正基本完成。 从国内流动性预期和经济增速看， 宏观环境基本保持稳定，目前来看对于估值影响较大的因素是美国流动性预期改变对于资产定价的冲击。我们预期四季度前期是时间窗口，一旦靴子落地，估值将寻找到合理的安全边际后，将有更坚实的基础。 以目前的估值水平来看，整体市场估值水平基本合理，因此我们需要的更好的上升空间，业绩增速受制于经济增速，预计空间有限。如果加上市场自身的调整

25、带来的空间，这将为来年留下较好的空间。因此四季度如果估值能够进一步降低，将是好的战略配置窗口。 表 1 市场板块估值及增速情况（截至 2021.9.24） 板块名称 PE(2020,整体法) PE(TTM，整体法) 2021H1 净利润同比增长率% % 全部 A 股 23.67 19.39 57.38 创业板 103.88 78.72 47.68 上证 50 指数成份 12.32 10.70 51.98 沪深 300 成份 15.01 13.07 45.29 数据来源：WIND 爱建证券研究所 结构平衡延续 从业绩增速和市场估值水平来看，市场目前上升空间有限，更多的是市场结构的调整。2021

26、年市场基本上是结构平衡的过程，在四季度预计仍将延续。因此指数看市场将维持震荡的格局，但是结构机会上依然不缺。因此也决定了投资机会将依然是避高就低的策略。市场在完成结构性调整之后，随着经济的回归常态将逐渐以业绩为驱动走出震荡格局。 爱建证券有限责任公司 爱建证券 2021 四季度投资策略 第 11 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 四、震荡尾声 机会蕴育 震荡中蕴育机会 在经历前三季度的震荡整理后，市场已有较好的修复。权重和中小市值都有较好的回归， 市场也未出现过度的投资偏向， 无论大小， 只要具有价值都有好的表现。这也为市场未来的健康发展奠定了较好的基础。预计 2021 年四季度市场将

27、继续震荡格局， 但是预计打破震荡格局的力量正在积聚， 机会正在蕴育， 机会依然是结构性的机会，我们要把更多的目光投在成长和消费。 周期弱于前期 周期类的行业无论是钢铁、化工还是有色，都在 2021 年表现突出。不过从大宗商品价格来看， 在在经过会所上涨之后基本也出在历史高位， 同时， 随着美国货币政策的转向， 未来流动性上看， 推动大宗商品上涨的动力减弱。 主要的动力来自于经济的恢复。因此预计大宗商品价格的表现要弱于前期。因此相应周期板块的机会也会于大宗价格同步。 图 25 LME 铜现货结算价（单位：美元/吨，截至 2021.9.24） 图 26 LME 铝现货结算价（截至 2021.9.2

28、4） 数据来源：WIND 爱建证券研究所 数据来源：WIND 爱建证券研究所 价值投资不会缺席 在周期一直独秀的情况下， 消费和成长 2021 年相对较弱， 这也是对于 2020 年过度预期的修正， 是市场的自我调整。 不过在经历今年的调整之后， 消费和成长将逐渐重回我们的视野。 经济回归正常轨道后， 重要驱动力依然在成长和消费。 因此我们在四季度关注震荡带来的战略布局的机会。四季度预计在震荡中仍将发生风格的切换。而无论是消费和成长，从业绩、估值和市场表现来看已具投资价值，价值投资不会缺席， 只是在等待市场格局的改变。 而一旦切换完成， 市场的指数也有望走出震荡。 爱建证券有限责任公司 爱建证

29、券 2021 四季度投资策略 第 12 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 表 2 行业整体估值、增速和涨幅（截至 2021.9.24） 板块 年初以来涨幅（%） 市盈率(TTM,整体法) 业绩增速（2021H1） 有色金属 104.31 42.26 250.12 钢铁 86.41 11.06 226.91 化工 84.49 23.10 444.48 采掘 72.83 13.29 626.36 公用事业 54.49 23.72 11.84 电气设备 52.99 63.82 34.96 建筑装饰 47.43 9.50 33.64 综合 38.69 216.29 2.45 机械设备 30.7

30、0 34.66 45.39 汽车 27.32 37.69 86.48 交通运输 21.79 32.56 3,119.74 电子 17.31 45.65 93.22 纺织服装 13.36 38.59 77.08 医药生物 12.00 45.71 45.94 轻工制造 10.61 24.45 89.79 国防军工 9.98 90.27 5.33 商业贸易 9.93 62.76 9.66 建筑材料 7.69 13.09 20.00 房地产 6.44 9.88 -19.27 计算机 5.58 102.12 10.57 传媒 2.09 98.98 88.45 银行 -0.12 5.48 12.94 通信

31、 -5.79 37.55 -15.38 家用电器 -5.96 17.90 39.45 食品饮料 -8.96 41.53 15.87 休闲服务 -10.03 111.31 521.17 非银金融 -10.72 14.41 30.70 农林牧渔 -17.63 29.37 -59.71 数据来源：WIND 爱建证券研究所 爱建证券有限责任公司 爱建证券 2021 四季度投资策略 第 13 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 主题机会活跃 四季度是会议的密集期，中央经济工作会议、中央农村功能工作会议等等，2021 年是十四五开局之年，预计政策推出较多，事件驱动因素较多，尤其在市场调整期，给了博弈

32、资金更多的表现机会。 科技是市场的重要主题科技是市场的重要主题。 经济的发展重心在新兴产业， 尤其是先进制造业， 而自主可控仍将是我们的追求的目标， 因此工业母机、 芯片、 新能源、 5G 和物联网、大数据、人工智能等这些主题投资仍将持续。尤其是中央经济工作会议对于明年经济方向的指引，这也是科技成长行业股价的主要驱动力。 国企改革将加快国企改革将加快。改革方面我们更看重国企改革。国企改革三年行动计划预计加速国企改革进程，市场带来主题性的机会。 种子和耕地种子和耕地确保粮食安全确保粮食安全。粮食安全是国家安全的重要组成部分，但是同其它自主控的产业一样， 不容忽视， 而且是个根本。 四季度农业表现

33、一般相对较好，中央农村工作会议也是重要驱动力。 碳达峰碳中和碳达峰碳中和竞争力增强竞争力增强。作为负责任的大国我们在节能减排上要做出更大的表率，节能环保，新能源的推广使用， 既有利于人们生活质量的提升，也有利于我国在相关产业链的国际影响力，这个主题将是长期的主线。 随着理性投资的渐渐普及，主题投资的影响力讲渐渐减弱，但是在市场机会较少时，仍具有较好的交易吸引力，不容忽视。 震荡尾声 机会蕴育 2021 年是市场自我修整的一年，经过 2021 年的震荡整理，市场结构较为健康，为 2022 年奠定了良好的基础。从估值和市场看，我们认为市场的震荡已近尾声，但是要打破这个格局，需要一个大的外在驱动力。

34、不破不立，我们预计四季度的震荡幅度加大，力量更多的是来自于美联储货币政策对于资产价格的冲击，但是这并非坏事， 靴子落地后， 不确定因素消除， 市场更可以轻装上阵。 从机会上看，我们认为市场将再度发生风格的切换消费和科技成长将渐渐回归。而周期整体则相对较弱。在四季度我们可以关注 TMT、生物医药、食品饮料、农林牧渔等等板块的机会。 五、风险提示 1 1、宏观经济下行超预期宏观经济下行超预期。 2 2、疫情控制疫情控制低于预期低于预期。 爱建证券有限责任公司 爱建证券 2021 四季度投资策略 第 14 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 注册证券分析师简介 分析师承诺 负责本研究报告全部或

35、部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果， 引用的相关信息和文字均已注明出处。 本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级说明 报告发布日后的6个月内,公司/行业的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准。 公司评级 强烈推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅15%以上 推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅5%15 中性：预期未来6个月内，个股相对大盘变动在5%以内 回避：预期未来6个月内，个股相对大盘跌幅5

36、%以上 行业评级 强于大市：相对强于市场基准指数收益率5以上； 同步大市：相对于市场基准指数收益率在-5+5之间波动； 弱于大市：相对弱于市场基准指数收益率在-5以下。 重要免责声明 爱建证券有限责任公司具有证券投资咨询资格，本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与我公司和研究员无关。我公司及研究员与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行服务或其他服务。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式发表、复制。如引用、刊发，需注明出处为爱建证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。