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1、目录1绪论11.1研究背景11.2研究目的11.3研究意义11.4国内外研究综述21.5 论文研究方法32我国社保养老基金管理现状分析42.1我国人口老龄化现状及趋势42.2社保养老基金发展历程52.3我国社保养老基金投资运营现状72.4我国养老保险体系三大支柱发展82.5养老保险体系主要筹资渠道93我国社保养老基金投资风险管理问题分析113.1社保养老基金支付压力大113.2相关单位对社保养老基金监管不力113.3委托代理人信息不对称123.4投资监管效率较低，投资风险防范体制不完善124我国社保养老基金投资风险分析144.1社保养老基金投资风险及成因144.2社保养老基金管理风险及成因16
2、4.3社保养老基金运营风险及成因175加强我国社保养老基金投资风险管理建设的相关建议205.1社会提供我国社保养老基金投资风险管理建设稳健平台205.2完善保护社保养老基金投资风险管理相关法律205.3评估投资风险应对效果215.4强化对基金管理公司监管机制21参考文献23致谢25II我国社保养老基金投资风险管理研究刘晓玲摘要：社会保险基金不仅促进了青年劳动动力，同时保障了老年生活，使得社会经济发展更加协调。养老保险基金是我国社会保险重要拼图，通过社保养老基金，可进一步完善我国现有的社会养老制度。中国目前的老龄化人口正在逐步加剧，这极大地增加了中国养老保险支出的压力，也给养老金的投资和运营带来
3、了更为严峻的挑战。本文主要对社保养老基金投资风险管理进行分析，研究风险以及基金的保值与增值，监管措施等。这些都是我国社保养老基金投资风险管理需要面对的问题，笔者将分析当前的发展状况，分析所发现的问题，通过研究发现，现阶段我国社保养老基金投资风险管理存在的问题主要表现在：社保养老基金支付压力大、监管不力、委托代理人信息不对称、投资监管效率低等。最终，从针对我国社保养老基金投资风险管理的提出相关建议。关键词：社保养老基金；投资风险；风险管理Research on Investment Risk Management of Social Maintenance Funds in ChinaByLiu
4、XiaolingMarch 2020Abstract: The social insurance fund not only promotes young people s labor power, but also guarantees the life of the elderly, making social and economic development more coordinated. The pension insurance fund is an important jigsaw of Chinas social insurance. Through the social m
5、aintenance pension fund, Chinas existing social pension system can be further improved. Chinas current aging population is gradually intensifying, which has greatly increased the pressure on Chinas pension insurance spending and also brought more serious challenges to pension investment and operatio
6、n. This article mainly analyzes the investment risk of the social security old fund, studies the risk and the preservation and appreciation of the fund, and regulatory measures. These are the problems that Chinas social security fund investment risk management needs to face. The author will analyze
7、the current development status, analyze the problems found, and propose relevant suggestions for the investment risk management of Chinas social security fund.Keywords: Investment operation；social security old fund；risk managementIV1绪论1.1研究背景近几年来，人口老龄化现象逐渐明显，各个国家都开始注重养老保险体制建设。通过养老保险进一步完善社会保障机制，有利于社会
8、经济的稳定发展。对我国来说，经济的快速增长离不开青年劳动力的贡献，但现阶段我国养老机制仍然存在诸多问题，尤其在社保养老基金投资模块上风险管理不足，不利于我国养老保险体质建设。据发改委2019年公布数据显示，2019年我国老年人口占比为17.9，远远超过了全球数据的12.8，并且出生率近年来一直在下降。即使二胎的政策开放，也不会对出生率产生太大影响。当前，中国通过养老保险基金的投资和运作来能够实现保值甚至增值，因此对养老进行投资行为是现阶段重要目标。随着我国老龄化的不断加剧，通过对养老金进行投资，并使之增值是十分有必要的。1.2研究目的养老保险逐渐成为老年人收入的重要来源，它能够保证老年人具有独
9、立的资金来源，满足老年人基本生活需求，进而有利于稳定社会和谐发展。同时，通过养老保险制度，能够促进社会稳定和谐，年轻人努力工作，为其养老生活做出铺垫，而老年人则因退休而空出工作岗位，进而使得社会整体处于良好运转态势。当前，我国养老基金的融资范围狭窄，形式单一，收益较低；养老保险统筹水平不高，制度分散。双轨制使得整体运营过程显得不透明，养老保险资金往往因各种弊端而发生转移、挪用等现象。1.3研究意义对这一课题进行研究，有利于社保养老基金投资运营获得安全和增值；有利于提高适龄退休老年人口的生活质量，满足老年人口的基金社会保障需求；有助于缓解由于市场通货膨胀引起的养老基金的缩水和缺口问题；有利于缓解
10、政府的财务支出压力；而且对相关风险加强管理防范，可以推动资本市场的发展和促进国民经济发展，从而有效缓解养老金的支付压力。养老保险基金是专为养老设计，未来有望享受税收优惠，而且可以控制风险，稳健投资。1.4国内外研究综述1.4.1国内研究现状陈少英（2007）1对我国养老保险基金的投资风险进行了深入分析，并对风险类型进行划分。其认为在对社保养老基金进行投资过程中注意风险控制，确保回报的基础上通过多种手段加以控制。杨燕绥（2010）2对社保养老基金的投资风险进行了重要分析，其认为社保养老基金风险来自多方向多层面，社保养老基金投资过程中若不重视风险，往往会导致最终投资失败，使得社保养老基金价值逐渐流
11、失，不利于社保养老基金的稳定增值。王仕明（2017）3认为，在对社保养老基金进行投资过程中，应当重点考虑社会、制度等方面的因素，做好风险投资判断，进而有效控制风险。其认为“个人账户”的安全性对控制社保养老基金投资风险具有重要作用，因此在对社保养老基金进行投资过程中，应当注重“个人账户”安全管理。鲁玉秀（2016）4对我国现有的社保养老基金投资方式进行了深入分析，其认为现阶段我国社保养老基金投资模式及投资结构需要做好全面改革。重点对市场准入进行规范化，通过演唱会啊退休时间保证社保养老基金的延续性，进一步促进我国完善的养老体系建立。杨宜勇（1999）5对社保养老基金投资过程进行了分析，其认为以独立
12、法人的形式进行投资至关重要，社保养老基金投资过程中需要以法人身份进行运营，建立责任制，有效完善社保养老基金投资风险，并逐渐提升社保养老基金投资效益。1.4.2国外研究现状 Zvi Bodie、Leslie E.Papke（1992）6认为，国家体制的不同导致社会养老体系的不同，因而社保养老基金投资方式也具有差异化。在投资过程中，应当选择投资收益稳定的项目，而不是为了博弈选择高风险项目。Booth、Yakoubov（2000）7认为，股票投资应当作为社保养老基金的重要投资方向，通过组合投资，融入股票购买，能够显著降低通货膨胀风险。Sylvio Prodano（1993）8认为，针对社保养老基金投
13、资过程中的中，不应当局限于某几类投资方式，应当采用特定不同种模式的组合投资方式，以进一步降低投资风险。Robert F.Schwartz（2007）9认为，社保养老基金投资过程中引入资本市场至关重要，通过合适的工具进入资本市场，建立风险防御体制，进一步降低风险，通过完善监督机制，保证社保养老基金投资过程的可监控性，降低投资风险。Luana（2017）10对社保养老基金投资风险进行了实证分析，并建立了（CRM）模型，通过模型计算，能够模拟社保养老基金真实投资过程，对可能出现的风险进行分析，并尽可能的做出相应调整。该模型能够有效用于社保养老基金投资风险管理。1.5 论文研究方法（1）文献整理法，通
14、过对大量国内外研究学者的研究成果的收集，并查阅相关网站，新闻报道，资料书籍等，全面、完整的整理中国养老保险基金投资管理的有关内容。对研究内容进行了合理总结，为本文研究的合理性和科学性提供了理论依据。（2）数理统计法，通过整理我国社保养老基金现状、规模、发展趋势、投资方式等相关数据，并制作成图表，进而为论文阐述提供数据支撑。（3）对比分析法，本文用多种方式进行对比，旨在用更为直观的方式阐述想要表达的观点。对比的标的有不同时期的数据情况、不同区域的数据情况和国内外产品情况的对比等。2我国社保养老基金管理现状分析2.1我国人口老龄化现状及趋势随着中国社会老龄化的加剧，老年问题越来越严重。 人口老龄化
15、的数据分析：2019年，我国总人口超过14亿，同比增长0.5。而我国总人口的上升，并不代表着人口老龄化现象不严重。2019年，我国超过60岁的老人总数为2.53亿，整体占比17.3，这比国际人口老龄化标准规定的12超出不少，整体来看我国人口老龄化现象进一步加重。图 2-1 2006-2018年中国65周岁以上人口变化资料来源：人力资源和社会保障部基于图2-1所示，我国近几年老年人口占比逐渐提升，政府面临的财政支付压力越来越大，对于养老保险基金投资运营也提出了更高的要求，保证养老保险基金长期保值增值已经成为了我国刻不容缓的难题。表2-1 中国城镇职工养老保险覆盖率年份城镇就业人员/万参加养老保险
16、城镇就业人员就业人员养老保险覆盖率/2008年302101658754.912009年311201774357.012010年346871940255.932011年359142156560.452012年371202298161.942013年382402417763.232014年393102553164.952015年404102161953.50 2016年424622782667.172017年434192926768.322018年456363010469.45资料来源：人力资源和社会保障部 从表2-1分析来看，中国城镇职工养老保险意识逐步增强，其养老保险覆盖率表现出了显著增长态势
17、，到2018年我国养老保险覆盖率达到69以上，整体来看我国社保养老基金覆盖率逐渐提升。2.2社保养老基金发展历程（1） 内部受抚人占比逐年增高：表2-2养老保险体系内的抚养比和人口结构变化（2005-2017）年份/占比退休/在职（城镇基本养老保险，）实际领取/未到领取年龄（城乡居民基本养老保险，）60岁以上/15-59岁（总人口，）2012年3638202013年36.439222014年36.740242015年37.242262016年37.643272017年384428资料来源：人力资源和社会保障部从表2-2来看，当年平均内部受抚人占比高达38，而当年全国水平仅为25；但城乡居民的社
18、保养老基金内部受抚人占比高达44%。而60岁以上占总人口比重较高，达到28。（2）过高的法定缴费率：表2-3 主要国家的养老金缴费率比较（%，2017）雇主雇员合计加拿大4.954.959.9法国10.47.2517.65德国9.39.318.6瑞典10.21717.21英国13.81225.8美国6.26.212.4日本8.98.917.8韩国4.54.59匈牙利271037捷克21.56.528智力111.3912.39巴西209.529.5中国20828资料来源：人力资源和社会保障部从表2-3来看，我国法定缴费率来看，我国养老金缴费比率整体较高，从雇主、雇员养老基金缴费比率达到28，仅低
19、于巴西的29.5。相比于加拿大、美国、日本养老金缴费比率分别为9.9、12/4、17.8，均低于我国养老金缴费比率。（2） 替代率下降： 图2-2 平均养老金替代率（2000-2017）资料来源：人力资源和社会保障部 从图2-2可以较为明显的看出，近几年来我国平均养老金替代率整体表现出下降态势，自2000年以来，参加城镇职工基本养老保险的退休人员养老金替代率逐年下降，到2017年底，已下降至46。（4）现阶段我国执行的退休年龄标准为：男性60岁以上退休，女性50岁以上退休。（5）社保养老基金不足：我国社保养老基金现阶段仍然存在大量的空缺，需要政府资金的不断涌入。（6）名义个人账户的缺口相对较大
20、：目前的记账利率为8.31，然而，近几年来我国老龄化现象较为严重，名义个人账户逐渐展现出较大的缺口。2.3我国社保养老基金投资运营现状 现阶段，我国经济发展进入新常态，人口老龄化挑战日益严峻，人均预期寿命已达79岁。因此，进一步加快社保养老基金投资管理，不断完善社保养老基金制度，激发青年员工工作积极性，进一步扩大投保范围。多方面开展筹资，以降低企业承担的压力，保证我国社保养老基金制度建立。 建立具有较强可持续发展能力的社保养老基金制度。同时，通过完善社保养老基金制度及社保养老基金投资体系，使社保养老基金不断实现增值。加之近几年来我国投资机制的不断完善，监管体系的进一步提升，这为社保养老基金投资
21、提供了良好的环境，在这种情况下，开拓多元化的投资路线，有利于进一步降低投资风险。在2015年以前，国务院关于建立企业职工基本养老保险统一制度的决定作为我国社保养老基金管理的根本标准，国家针对社保养老基金投资行为进行了明确的规定，明确表示将社保养老基金预留3个月使用资金，将剩余资金进行投资活动，且仅限于银行和国债，不允许有其它方向的投资。而随着各个地区社保养老基金缺口的日益增大，新的投资增值方式迫切需要提出。2016年，国家推出了基金养老保险基金投资管理办法，明确了以社会保障中心为核心的运作团队，逐渐开放了对社保养老基金投资范围及投资方向。进一步提升了社保养老基金增值。 但改管理办法对投资范围进
22、行了明确，即仅允许在国内进行投资。投资方式逐渐开始多样化，如货币，固定收益，股权等均可以进行投资，以直接和间接两种形式进行运作，提升社保养老基金资产升值。社会保障委员会直接投资某些基金，其余的则委托专业机构来管理和运营。社会保障委员会的投资运作存在固有的缺陷：其机构性质和职能定位与以市场为导向和专业的投资管理要求相抵触，因此难以建立有效的适应市场的公司运营制度和适当的激励与约束机制环境。现阶段，社会保障理事会作为社保养老基金投资的主要发起者，负责社保养老基金的投资运作，当然其需要承担相应的责任，进一步增加了其社保养老基金投资复杂性。在选择投资方向上，“储备型”基金投资周期长，风险较低，而“缴费
23、型”更加注重安全，投资周期短，但收益不高。社保养老基金这两种不同模式的运作方式，对社会保障理事会投资过程及投资选择带来了较大的难题。同时，因为对委托投资的具体方式、金额、时间节点等并没有做明确的规定，各个地区的投资模式并不相同，因此投资期限和利息要求之间存在很大差异。 为了满足多样化的委托投资需求，社会保障委员会需要设计各种投资组合，这无疑会增加交易成本和投资运作的分散风险。2.4我国养老保险体系三大支柱发展中国人口老龄化趋势正在逐步加深，人们对养老的需求也在增加。 现阶段，我国养老体系主要包括：基本养老保险，即政府组织和建立的，其构成了社保养老的基础，由企业帮助员工递交的养老保险是重要的资金
24、来源，再次，个人养老金制度建立是构成养老体系的关键因素。从我国现阶段情况分析，以上三种类型的社保养老发展不均衡：基本养老保险往往占比较高，企而企业未员工交付的养老保险发展相对缓慢，个人养老金账户制度仍然没有起到重要作用。基本养老保险往往与老年人数挂钩。而企业未员工缴纳的养老保险往往会因企业经营状况而产生波动，而第三类个人养老保险的缴纳与否决定权在个人，其优点是激励力度大，透明度高，具有较好的灵活性。随着信息化的不断完善，自由职业逐渐呈现出多样化的发展方向，但我国社保养老基金仍然以国家基本养老投入与企业未员工缴纳保险两部分构成为主。 为进一步提升社保养老基金来源，补充社保养老基金不足，为老年人生
25、活提供保障，人养老金账户制度是必须要建立的，对促进我国社保养老基金体系建设意义重大。从规模角度分析，我国基本养老保险是构成养老体系最为重要的方面。2018年，我国在这方面的保险收入达到了55006亿元，其中，城镇职工基本养老保险基金总规模实现了50141亿元的突破，而城乡则达到了3807亿元的突破。2018年，企业年金形成的养老基本保险实现了1593亿元的规模; 想对比来看，2018年，我国人寿保险的总体收入达到了21221亿元。从图2-3可知，基本养老保险与企业年金和个人储蓄养老保险相对比来看，收入占比最高，整体规模占据了最大一部分。因此从结构上来看，我国基本养老保险占比最高，是构成我国养老
26、保险体系的主要部分。图2-3 2018年中国养老金体系三大支柱的收入规模比较资料来源：人力资源和社会保障部2.5养老保险体系主要筹资渠道中国基本养老金账户的实际年化收益率较低，退休后收入可能大幅下降。目前，我国养老保险基金主要有以下四种筹资模式：一、以费为主，即以社会保险费的方式筹集资金。对受益人来说，通过缴费的方式，获得一定的养老保险金额，因此具有较强的对等补偿关系，通过缴费与国家之间形成关联性，进而为缴费人提供养老保障。二、税占大头，就是通过征收社会保障税来筹集资金。 社会保障税是雇员和雇主根据企业支付的工资额支付的一种特定目的税，具有法律约束力、征缴刚性强、税源广泛充足可靠、利于发挥税务
27、部门税费同源征管优势、利于扩大社保覆盖面等优点。三、税费分筹，即实行税收筹资与个人缴费筹资相结合。税务机关向纳税人征收养老保险税，并筹集社会统筹基金； 养老保险机构向被保险人收取养老保险费，并筹集个人账户基金。有利于提升养老保障体系的财务可持续性；降低企业税负，刺激就业；增值税税源充足，可充分保证社保资金。四、市场化筹资，即通过市场化运营管理来筹集资金。国际上养老保险基金市场化筹资模式主要有两种：一是法定机构模式，即政府成立专门机构负责投资运营管理；二是法人机构投资者模式，即政府采用委托方式，交由专业机构管理运作，并对其进行监督。253我国社保养老基金投资风险管理问题分析自21世纪以来，中国的
28、人口老龄化变得愈加严重，人口老龄化是中国目前最重要的社会问题，人口结构的变化直接影响着经济发展和社会的稳定性。按照目前的状况分析，医疗水平的提高，人们平均寿命都有所增加。虽然国家已经开放了二胎，但是仍然没办法解决人口老龄化的问题。3.1社保养老基金支付压力大目前，我国现阶段关于对社保养老基金投资的方向集中在银行、债券与股票几个方面上，整体的投资渠道和投资方向相对较为单一，难以通过多种投资渠道的形式进行投资风险的分散。选择这类投资方向最为主要的因素是其具有较为稳定的投资收益。整体来看，这种选择银行及债权的方式进行的投资获得的收益往往较低，很容易引起最终的社保养老基金资金发生财务贬值。近几年来我国
29、社会保险基金的整体缺口逐渐表现出来，仅借助传统的银行及债权投资，难以段时间内形成较好的弥补手段。现阶段，我国老龄化现象逐渐加剧。 所以，随着老年人口数量的不断提升，其对社会养老资金的需求不断加剧。根据中国卫生和计划生育委员会公布的数据，据发改委2019年公布数据显示，2019年我国老年人口占比为17.9，远远超过了全球数据的12.8，并且出生率近年来一直在下降。即使二胎的政策开放，也不会对出生率产生太大影响。在这种情况下，随着人们健康意识的不断提升，平均寿命达到了76岁，整体对社会保险的需求不断提升，社会保险压力进一步增大。在中国建立养老金“统账结合”制度后，对于在该制度实施之前已退休的老年人
30、，养老金只能支付给现有的养老保险基金里进行接待，这就使得我国现阶段养老金额整体表现出较大的缺口。个人账户表现出来的越来越大的缺口，引起我国整体养老金处于一定的风险之中，尤其是随着2030年人口老龄化现象进一步加剧，这种缺口问题往往容易引起养老基金较大的缺口与不足，到时候最终养老基金的支付不足问题将会进一步放大。113.2相关单位对社保养老基金监管不力监督养老保险基金的投资功能性主要在于我国的社会养老基金监督机构，具有执行的行政监督的权利。基于我国国情，我国政府推行行政监督制度，基于基金投资规律及投资收益预期，以社会监督形成全方位的社会养老保险基金的整体体系化监督，但现阶段仍然表现出较多的问题。
31、表现最为突出的是社会监督体系往往难以形成，并执行出较好的监督效果。在整个养老保险基金投资管理过程中，仍然以政府监督作为主导，导致整体的社会保险仅仅投资监督管理表现出较大的不足等问题。比如整体投资过程中的信息不对称、信息披露不完全，透明度低等问题使得现阶段针对养老保险投资的监督效果不足。整体来看，我国相关单位对社保基金投资过程监督建设体系仍然不完善，难以形成较好的监督效果。3.3委托代理人信息不对称委托人和代理人中任何一个人拥有的信息资源越丰富，在签订和执行委托人合同的过程中潜在的信息优势就越明显，信息劣势方将失去部分即得利益。由于中国社会保障机构存在不同的契约安排，因此在其管理过程中出现了不同
32、级别的委托代理关系：社会保障基金投资者已委托国家社会保障基金理事会为发起人；委托人把基金资产交给基金管理人；基金托管人则进行资产管理，由基金管理人经理人员进行经营。长期的委托代理社会保障基金，投资者作为社会保障投资人处于初始代理链中，由于缺乏信息反馈，处于信息劣势。基金公司和基金管理人作为社会保障基金管理人是资本金融市场上的理财专家，无论是在复杂的金融市场运作还是在金融市场上各种金融工具的地位上，都远远优于普通投资者。在这种情况下，基金管理人可以将社会保障基金投资到规定的投资类别和范围之外。从而对基金的安全形成巨大的威胁。所以在这种信息极不对称的情况下，潜在的委托代理风险是不可避免的。3.4投
33、资监管效率较低，投资风险防范体制不完善 在国外，养老金的投资监管主要遵循三个分离，即财务管理与实物管理分离、投资运作与投资监管分离、行政管理与基金管理分离。因此，国外的养老金投资效率相对较高。而我国也借鉴了国外部分经验，成立了全国社保基金委员会，专门对养老金的投资进行监管。然而，该组织并未脱离行政管理的色彩，仍然带有府的性质，致使监管机构浪费了较多的监管资源，导致其监管成本不断上升，面临着诸多挑战。同时，虽然国家明文规定社保基金委员会应当实行行政分离，但实际的履行过程中并不能很好的加以落实，仍然是由带有政府性质的行政命令或要求直接对养老金进行投资和管理，导致养老金监管效率较为低下，常常出现违法
34、违规等问题，如私自挪用养老金，致使养老金大量外流。而相关法律的不健全又导致养老金流失问题难以进行评判，监管效率十分低下。 在当前，我国的养老保险基金制度基本形成，主要是来自于国务院相关的文件和规定。但是，从当前养老金风险管理体制看，我国的养老金投资风险防范体制并不完善，主要表现在:一是与养老金相关的法律法规并不健全，投资风险发生的概率进一步扩大；二是相关法律法规缺乏足够的监管力度，法律效力不强；三是缺乏具体可操作的风险防范管理的规定，对于存在的各种风险，不能从法律角度进行评判，也缺少内控机制，风险控制手段单一，风险防范机制不透明等。4我国社保养老基金投资风险分析4.1社保养老基金投资风险及成因
35、系统性风险主要代表了市场风险，其表现为投资过程中收到国内政治、经济动荡而引起的风险。从风险划分角度来看，其主要有政策风险、经济周期性、，利率风险、购买力风险、汇率风险这几大类。社保养老基金的投资过程中，与传统投资模式存在差异的是其难以借助于组合投资的方式进行对风险的分散。（1）政治风险：随着国家经济的不断提升，居民消费水平进一步提高，在这种环境下，国家降低银行存储利率及国债利率，以保持消费者较高的消费欲望。这对社保养老基金的投资是不利的，尤其是针对银行存储于国债购买的投资，进一步降低了这部分的投资收益。现阶段，我国社保养老基金投资对象最为主要的是通过银行进行投资，但与预期收益相比差距较大，通货
36、膨胀及利率下降了进一步加剧了社保养老基金的贬值。（2）经济周期风险：从经济周期角度来看，经济大繁荣之后必然带来经济的衰退期，这对我国社保养老基金投资收益来说具有较强的影响力。在我国经济发展处于增长期，因此对社保养老基金的投资将具有较大收益。因此投资应当选择较为未定的投资方式，能够实现预期投资目标；在经济处于萧条和复苏时期，证券和股市将变得低迷，这也将严重影响中国的社会保障基金的运作。（3）利率风险：因利率的变动而导致最终受益变动的影响即为利率风险。随着银行对利率的不断提升，证券投资成本进一步提升，在这种环境下使得证券价格进一步下降，因而针对证券投资的社保养老基金投资难以达到预期收益。利率风险具
37、有较大的影响。目前，中国大多数省市在债券证券中投资不同比例的养老保险。好处是他们可以获得更稳定的固定收益，缺点是他们需要面对更高的利率风险。（4）购买力风险：其主要代表了消费者购买能力的变化，针对因通货膨胀导致的整体货币贬值，进而对社保养老基金投资形成影响。因为随着通货膨胀的进一步严峻，消费者消费水平逐渐下降，社保养老基金投资存款的预期收益真实价值在降低，使得社保养老基金投资最终投资价值也打不到预期，甚至会出现负收益等现象。（5）非系统性风险：因特殊因素，使得社保养老基金在投资证券过程中，该类证券持续保持着下降态势，同时因价格的持续走低，导致真是收益处于不断下降的过程中。对一般投资者来说，系统
38、性风险往往难以通过一定的运作进行避免，具有不可控性，然而，非系统性风险往往是投资者控制的对象：（6）违约风险，这主要针对发行方在证券到期后，不能够提供预期金额，进而导致投资者难以在到期后获得预期收益。若发行方法不能够支付相应利息及本金，仅以延期支付的形式进行拖延，投资者往往会受到资金不到位、再投资机会损失等问题。一般来说，政府部门发放的国债及往往具有较低的风险。尤其中央政府为发行方，这种信用风险往往可以考虑忽略不计。然而，企业、金融机构等发行的证券往往存在信用风险。想对比来看，国家发行的证券收益稳定，但收益不高，但风险较小。（7）经营风险：这类风险主要为企业运营过程中因运营情况不利而导致的风险
39、，首先表现在企业收入情况发生变动，进而严重影响投资者收益。这类经营风险的产生及影响大小与经营者经营水平有着直接关系，如技术水平、关键决策等。不同的投资理念、投资方式、投资决策等往往能够导致不同的投资收益，这对社保养老基金投资的最终收益形成较为严重的影响。股利、资本收益是构成投资最为主要的收益来源，这就导致经营风险对最终的投资收益影响较大。经营风险对投资机构最终收益产生较大的影响，进而对收益价格和股利收入产生多方面影响。因此，经营风险是养老金在投资股票时需要预防和应对的主要风险。（8）财务风险：投资机构的不良资本状况和不适当的融资方式会影响其实际偿债能力，并最终使投资难以获得更高的回报。债务管理
40、是企业最常用的现代管理模型，它不仅可以有效地填补企业的资金缺口，而且可以帮助企业有效地调整资本结构并获得一定的额外经济效益。但是，融资杠杆有两个方面，不仅可以带来收益，而且还因为负债率的增加或公司的资本利率太低，从而导致可分配利润不断下降，降低投资者获利，并增加了投资面临的财务风险。总的来说，造成上述风险的主要原因是：该国对利率水平的管理不善，导致基金收益较低；不成熟的资本市场，阻碍了基金的投资和运作；缺乏养老基金筹集渠道和狭窄的融资渠道，不能够为养老金支付提供更好的保障。这种情况下单一投资方向不利于分散投资风险。4.2社保养老基金管理风险及成因（1）社保基金管理机制难制衡监督制度的建立要求社
41、会各个社保养老基金相关部门之间形成有效的相互监督，如社保部门、个人账户基金管理委员会等在执行工作过程中形成相互监督体系。现阶段，社会保障基金为财政专户类，在进行管理过程中对其收支情况进行详细的控制。财政部门对整体的社保养老基金投资过程进行全面监督，社会保障部则更多的降关注点放在社保养老基金来源上，如对参保人员缴费情况进行监管，尤其控制偷税漏税情况的发生。（2）社保基金管理监督成本高社会保险基金监督司成立较早，同样对基金的管理也设立了相关机构，逐渐形成了对社保养老基金保险的社会保障体系。针对基金管理，现阶段仍然存在监督机制不完善等现象。地方政府的违法行为屡见不鲜，有些地方不将社会保障基金视为公共
42、基金，认识不到基金的重要使用方式，以地方性资金进行监管和对待。整体监管体系强度较弱，监管力度不到位。此外，针对该方面的立法建立并不完善，执法过程整体表现水平相对较低，监督不完善的问题一直得不到解决。因此以企业未基础，建立企业年金，同时建立社会保障体系制度，能够显著提升社保养老基金管理水平横向。（3）社保基金管理政策碎片化由于政策的变动及对社保养老基金管理方向的偏差，使得对社保养老基金管理不到位，监督管理力度不足等现象，这尤其表现在地域差异化现象下的养老基金保障体系所形成的地方差异化。我国现阶段不同区域表现出不同养老基金管理制度，相互之间各自独立，相互运营。使得我国社保基金管理因不同区域的划分导
43、致最终管理政策的差异化。现在，这种养老制度管理的不同主要表现在农村和城乡之间差异化的管理模式。城镇方面以较为完善的社会养老制度位置，而对比农村地区，家庭养老金则成为保障农村居民强有力的社会保障体系。近几年来，我国不断对社保养老基金运作模式进行了较为深渊的改革，企业和个人共同分担的筹资方式。4.3社保养老基金运营风险及成因自2020年以来，我国以银行、社保财政管理部门为首的管理方对社保养老基金的投资运作管理进行了方向性决策以增加权益类比的形式针对社保养老基金投资进行管理，以保障社保养老基金投资收益的稳定性。财政部副部长邹加怡在2020年全球财富管理论坛第一季度峰会上对该问题进行阐述，其指出社保养
44、老基金在投资过程中，首要考虑因素应当是其安全性问题，其次才考虑收益状况与收益水平的问题。基于发达国家和地区对社保养老基金投资运作经验，以市场化为引导的资金管理机构可以适当增加股权等高收益资产的比例。 2020年，社保部门对社保养老基金投资运作现状、模式及发展趋势进行了较为详细的总结汇报。其指出到全国已实现24个省市达成基本养老保险基金委托投资合同的运营模式进行社保养老基金投资，总金额超过了1,100亿。因此后续发展过程中，采用委托合同的投资形式是社保养老基金投资的重要方式。基于我国人力资源部的统计数据显示，如图4-1，以2018年为最终统计节点，我国基本养老收入达到了55004亿元，而全年总支
45、出为47576亿元。整体来看，我国基本养老收入实现了一定程度的收入大于支出情况。图4-1城镇职工和城乡居民基本养老保险基金累计结存情况资料来源：人力资源和社会保障部基于历史发展趋势对增速进行预算，到2019年年底，社保养老基金结余能够实现7万亿元的结余。而真正实施委托金额仅为1万亿元，占比为16左右。管理部门将采取一系列行动，进一步加快对社保养老基金投资运作。然而从现实情况角度分析，难以段时间内形成较好的投资规模扩张及投资收益实现。2020年，全国共计30多个地区对社保养老基金投资开始展开运作。所以，从主要来源角度分析，城镇社会保险的稳定性缴纳成为构成我国社会养老保险的最为主要来源。现阶段，以
46、委托投资的形式对社保养老基金投资占比相对较小，仍然不足20，且不同地区占比相对不同。现阶段这种情况，社保养老基金投资过程中更容易实现保值，但实现较大规模的增值仍然存在一定的难度。因此，社会保险部门应当进一步加强社保养老基金投资分析能力，进一步，增加投资运作，以更好的实现收益水平。现阶段，城镇方面通过委托投资的方式进行投资运作整体运转处于缓慢进行当中。以2018年数据调查显示，我国现阶段18个省市中，社保养老基金总投资金额仅为8589亿元，因此，2019年以委托投资形式进行的社保养老基金投资金额整体实现了2355亿元规模的增加。整体来看，虽然城镇方面通过委托投资的形式进行社保养老基金投资运作增长
47、缓慢，但仍处于稳步增长过程中。 人力资源和社会保障部计算的2014年养老金总余额为3.5万亿元，同时其指出，社保养老基金能够直接用于投资运作资金达到了2.6万亿元，占比整体超过了61。基于这种比重进行对比计算，目前的规模为6万亿元，因此能够实施社保养老基金投资运作的金额预计能够实现3.5亿元左右，但从实际社保养老基金投资运作金额来看，仅为1万亿元的规模。这种情况下使得大量的社保养老基金存放于银行，而银行利息的不断降低进一步导致贬值现象的发生。根据现行的管理制度，中国的养老保险基金分散在全国2000多个以县市为主的统筹单位中。表4-1 社保基金收益表2018年度全社基02表编制单位：全国社会保障基金理事会单位：人民币元项目本年数上年数一、收入-37,028,106,460.92193,994,149,