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1、第8章 货币政策传导机制第1页，本讲稿共30页n n含义含义含义含义 中央银行为实现既定的宏观经济目标而采取的各中央银行为实现既定的宏观经济目标而采取的各中央银行为实现既定的宏观经济目标而采取的各中央银行为实现既定的宏观经济目标而采取的各种调节和控制货币数量与价格的方针和措施的总种调节和控制货币数量与价格的方针和措施的总种调节和控制货币数量与价格的方针和措施的总种调节和控制货币数量与价格的方针和措施的总和。和。和。和。中间目标最终目标调控工具流程传导机制第一节第一节 货币政策概述货币政策概述第2页，本讲稿共30页第二节第二节 货币政策最终目标货币政策最终目标n n西方货币政策四大目标西方货币政
2、策四大目标西方货币政策四大目标西方货币政策四大目标n n充分就业充分就业充分就业充分就业n n稳定物价稳定物价稳定物价稳定物价n n经济增长经济增长经济增长经济增长n n国际收支平衡国际收支平衡国际收支平衡国际收支平衡第3页，本讲稿共30页n n我国货币政策最终目标我国货币政策最终目标我国货币政策最终目标我国货币政策最终目标n n95959595年前：稳定币值和发展经济年前：稳定币值和发展经济年前：稳定币值和发展经济年前：稳定币值和发展经济 95 95 95 95年后：保持币值稳定，以此促进经济增长年后：保持币值稳定，以此促进经济增长年后：保持币值稳定，以此促进经济增长年后：保持币值稳定，以此
3、促进经济增长第4页，本讲稿共30页第三节第三节 货币政策工具货币政策工具n n一般性政策工具（三大法宝）一般性政策工具（三大法宝）一般性政策工具（三大法宝）一般性政策工具（三大法宝）n n法定存款准备率法定存款准备率法定存款准备率法定存款准备率n n含义含义含义含义 中央银行通过规定和调整商业银行缴存中央银行的存款准备中央银行通过规定和调整商业银行缴存中央银行的存款准备中央银行通过规定和调整商业银行缴存中央银行的存款准备中央银行通过规定和调整商业银行缴存中央银行的存款准备金比率，控制商业银行的信用创造能力间接控制货币供应量金比率，控制商业银行的信用创造能力间接控制货币供应量金比率，控制商业银行
4、的信用创造能力间接控制货币供应量金比率，控制商业银行的信用创造能力间接控制货币供应量的措施。的措施。的措施。的措施。第5页，本讲稿共30页作用机理作用机理作用机理作用机理 法定准备率法定准备率法定准备率法定准备率：已有存款法定准备已有存款法定准备已有存款法定准备已有存款法定准备、新增存款法定准备、新增存款法定准备、新增存款法定准备、新增存款法定准备超额准备超额准备超额准备超额准备放款数量放款数量放款数量放款数量收缩信用；收缩信用；收缩信用；收缩信用；货币乘数货币乘数货币乘数货币乘数信用创造信用创造信用创造信用创造收缩信用收缩信用收缩信用收缩信用局限性局限性局限性局限性 作用猛烈作用猛烈作用猛烈
5、作用猛烈 对各类银行或各地区银行影响效力不一致对各类银行或各地区银行影响效力不一致对各类银行或各地区银行影响效力不一致对各类银行或各地区银行影响效力不一致第6页，本讲稿共30页vv再贴现率再贴现率再贴现率再贴现率含义含义含义含义 中央银行通过制定或调整再贴现率，提高或降低再贴现中央银行通过制定或调整再贴现率，提高或降低再贴现中央银行通过制定或调整再贴现率，提高或降低再贴现中央银行通过制定或调整再贴现率，提高或降低再贴现成本，调节信用规模和货币供应量的措施。成本，调节信用规模和货币供应量的措施。成本，调节信用规模和货币供应量的措施。成本，调节信用规模和货币供应量的措施。作用机理作用机理作用机理作
6、用机理 再贴现率再贴现率再贴现率再贴现率：贴现成本贴现成本贴现成本贴现成本借款借款借款借款信贷收缩；信贷收缩；信贷收缩；信贷收缩；“预告效应预告效应预告效应预告效应”：贴现利率、贷款利率贴现利率、贷款利率贴现利率、贷款利率贴现利率、贷款利率信贷需求信贷需求信贷需求信贷需求第7页，本讲稿共30页n n特点特点特点特点 官定利率官定利率官定利率官定利率 短期利率短期利率短期利率短期利率 基准利率基准利率基准利率基准利率n n局限性局限性局限性局限性 中央银行处于被动地位中央银行处于被动地位中央银行处于被动地位中央银行处于被动地位 对未向央行借款商业银行仅间接存在作用对未向央行借款商业银行仅间接存在
7、作用对未向央行借款商业银行仅间接存在作用对未向央行借款商业银行仅间接存在作用 再贴现率高低有限度再贴现率高低有限度再贴现率高低有限度再贴现率高低有限度 会影响市场利率的波动会影响市场利率的波动会影响市场利率的波动会影响市场利率的波动 第8页，本讲稿共30页vv公开市场业务公开市场业务公开市场业务公开市场业务含义含义含义含义 中央银行在公开市场上买进或卖出有价证券，以中央银行在公开市场上买进或卖出有价证券，以中央银行在公开市场上买进或卖出有价证券，以中央银行在公开市场上买进或卖出有价证券，以扩张或收缩信用，调节货币供应量的行为。扩张或收缩信用，调节货币供应量的行为。扩张或收缩信用，调节货币供应量
8、的行为。扩张或收缩信用，调节货币供应量的行为。作用机理作用机理作用机理作用机理 货币量过多：卖出证券货币量过多：卖出证券货币量过多：卖出证券货币量过多：卖出证券基础货币回流基础货币回流基础货币回流基础货币回流收缩信用收缩信用收缩信用收缩信用 货币量不足：买入证券货币量不足：买入证券货币量不足：买入证券货币量不足：买入证券投入基础货币投入基础货币投入基础货币投入基础货币扩张信用扩张信用扩张信用扩张信用第9页，本讲稿共30页优点优点优点优点*微调性微调性微调性微调性*主动性主动性主动性主动性*操作的灵活性操作的灵活性操作的灵活性操作的灵活性*协助政府债券发行与管理协助政府债券发行与管理协助政府债券
9、发行与管理协助政府债券发行与管理条件条件条件条件*中央银行必须具有相当的独立性，具有强大的、中央银行必须具有相当的独立性，具有强大的、中央银行必须具有相当的独立性，具有强大的、中央银行必须具有相当的独立性，具有强大的、足以干预和控制整个金融市场的金融实力足以干预和控制整个金融市场的金融实力足以干预和控制整个金融市场的金融实力足以干预和控制整个金融市场的金融实力*金融市场必须是全国性，证券种类齐全并达到一定金融市场必须是全国性，证券种类齐全并达到一定金融市场必须是全国性，证券种类齐全并达到一定金融市场必须是全国性，证券种类齐全并达到一定的规模的规模的规模的规模第10页，本讲稿共30页我国主要货币
10、政策工具我国主要货币政策工具n n存款准备率存款准备率存款准备率存款准备率n n再贷款（再贴现）再贷款（再贴现）再贷款（再贴现）再贷款（再贴现）n n公开市场业务公开市场业务公开市场业务公开市场业务n n利率政策利率政策利率政策利率政策第11页，本讲稿共30页n n存款准备率存款准备率存款准备率存款准备率n n84848484年年年年5 5 5 5月月月月1 1 1 1日，存款准备金制度建立，规定了法定存款准备日，存款准备金制度建立，规定了法定存款准备日，存款准备金制度建立，规定了法定存款准备日，存款准备金制度建立，规定了法定存款准备率：企业存款率：企业存款率：企业存款率：企业存款20%20%
11、20%20%、农村存款、农村存款、农村存款、农村存款25%25%25%25%、储蓄存款、储蓄存款、储蓄存款、储蓄存款40%40%40%40%，财政及，财政及，财政及，财政及财政性存款全额划归央行。财政性存款全额划归央行。财政性存款全额划归央行。财政性存款全额划归央行。n n85858585年年年年1 1 1 1月月月月1 1 1 1日，统一将法定存款准备率调整到日，统一将法定存款准备率调整到日，统一将法定存款准备率调整到日，统一将法定存款准备率调整到10%10%10%10%。n n87878787年年年年9 9 9 9月，法定存款准备率由月，法定存款准备率由月，法定存款准备率由月，法定存款准备
12、率由10%10%10%10%调整到调整到调整到调整到12%12%12%12%。n n88888888年年年年9 9 9 9月，法定存款准备率再由月，法定存款准备率再由月，法定存款准备率再由月，法定存款准备率再由12%12%12%12%调整到调整到调整到调整到13%13%13%13%。n n98989898年年年年3 3 3 3月，将法定存款准备率从月，将法定存款准备率从月，将法定存款准备率从月，将法定存款准备率从13%13%13%13%调整到调整到调整到调整到8%8%8%8%，并将准备金账户，并将准备金账户，并将准备金账户，并将准备金账户与备付金账户合并，同时规定将财政性存款划归商业银行。与备
13、付金账户合并，同时规定将财政性存款划归商业银行。与备付金账户合并，同时规定将财政性存款划归商业银行。与备付金账户合并，同时规定将财政性存款划归商业银行。n n99999999年年年年11111111月，又将法定存款准备率下调至月，又将法定存款准备率下调至月，又将法定存款准备率下调至月，又将法定存款准备率下调至6%6%6%6%。n n2003200320032003年年年年9 9 9 9月，法定存款准备率上调至月，法定存款准备率上调至月，法定存款准备率上调至月，法定存款准备率上调至7%7%7%7%n n2004200420042004年年年年4 4 4 4月月月月,法定存款准备率上调至法定存款准
14、备率上调至法定存款准备率上调至法定存款准备率上调至7.5%7.5%7.5%7.5%第12页，本讲稿共30页n n再贷款再贷款再贷款再贷款n n1985198519851985：计划内贷款：计划内贷款：计划内贷款：计划内贷款 临时性贷款临时性贷款临时性贷款临时性贷款n n1987198719871987：年度性贷款：年度性贷款：年度性贷款：年度性贷款 短期贷款：季节性贷款短期贷款：季节性贷款短期贷款：季节性贷款短期贷款：季节性贷款 日拆性贷款日拆性贷款日拆性贷款日拆性贷款 再贴现再贴现再贴现再贴现第13页，本讲稿共30页n n公开市场业务公开市场业务公开市场业务公开市场业务n n中国公开市场操作
15、包括人民币操作和外汇操作两部分。中国公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分。中国公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分。中国公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分。n n1993199319931993年，公开市场业务试点（发行操作券）。年，公开市场业务试点（发行操作券）。年，公开市场业务试点（发行操作券）。年，公开市场业务试点（发行操作券）。n n1994199419941994年年年年3 3 3 3月外汇公开市场操作启动。月外汇公开市场操作启动。月外汇公开市场操作启动。月外汇公开市场操作启动。n n1996199619961996年年年年4 4 4 4月月月月9 9 9 9日，
16、正式启用（人民银行上海分行）。日，正式启用（人民银行上海分行）。日，正式启用（人民银行上海分行）。日，正式启用（人民银行上海分行）。n n1998199819981998年年年年5 5 5 5月月月月26262626日，扩大交易对象，把国债、中央银行融资券日，扩大交易对象，把国债、中央银行融资券日，扩大交易对象，把国债、中央银行融资券日，扩大交易对象，把国债、中央银行融资券和政策性金融债券均纳入交易工具之列。和政策性金融债券均纳入交易工具之列。和政策性金融债券均纳入交易工具之列。和政策性金融债券均纳入交易工具之列。n n1999199919991999年以来公开市场业务已成为中国人民银行货币政
17、策年以来公开市场业务已成为中国人民银行货币政策年以来公开市场业务已成为中国人民银行货币政策年以来公开市场业务已成为中国人民银行货币政策日常操作的重要工具，对于调控货币供应量、调节商业日常操作的重要工具，对于调控货币供应量、调节商业日常操作的重要工具，对于调控货币供应量、调节商业日常操作的重要工具，对于调控货币供应量、调节商业银行流动性水平、引导货币市场利率走势发挥了积极的银行流动性水平、引导货币市场利率走势发挥了积极的银行流动性水平、引导货币市场利率走势发挥了积极的银行流动性水平、引导货币市场利率走势发挥了积极的作用。作用。作用。作用。第14页，本讲稿共30页央行操作室央行操作室一级交易商一级
18、交易商货币市场货币市场第15页，本讲稿共30页一级交易商制度（一级交易商制度（一级交易商制度（一级交易商制度（19981998年）年）年）年）经人行批准，具备一定条件的商业银行、证券公司和经人行批准，具备一定条件的商业银行、证券公司和经人行批准，具备一定条件的商业银行、证券公司和经人行批准，具备一定条件的商业银行、证券公司和 信托投资公司可信托投资公司可信托投资公司可信托投资公司可成为一级交易商。成为一级交易商。成为一级交易商。成为一级交易商。截止截止截止截止20042004年年年年2 2月月月月2525日，一级交易商由日，一级交易商由日，一级交易商由日，一级交易商由4242家商业银行、家商业
19、银行、家商业银行、家商业银行、4 4家证券公司、家证券公司、家证券公司、家证券公司、4 4家保险公司和家保险公司和家保险公司和家保险公司和2 2家农村信用联社共计家农村信用联社共计家农村信用联社共计家农村信用联社共计5353家金融机构组成。家金融机构组成。家金融机构组成。家金融机构组成。一级交易商权利：直接同人民银行进行债券交易；优先获取人民一级交易商权利：直接同人民银行进行债券交易；优先获取人民一级交易商权利：直接同人民银行进行债券交易；优先获取人民一级交易商权利：直接同人民银行进行债券交易；优先获取人民银行发布的公开市场信息；享有人民银行和债券登记结算机构提银行发布的公开市场信息；享有人民
20、银行和债券登记结算机构提银行发布的公开市场信息；享有人民银行和债券登记结算机构提银行发布的公开市场信息；享有人民银行和债券登记结算机构提供的债券托管及技术支持等服务；参与讨论公开市场业务的规章供的债券托管及技术支持等服务；参与讨论公开市场业务的规章供的债券托管及技术支持等服务；参与讨论公开市场业务的规章供的债券托管及技术支持等服务；参与讨论公开市场业务的规章制度。制度。制度。制度。一级交易商义务：积极参加债券交易，与人民银行进行诚实交易，提供一级交易商义务：积极参加债券交易，与人民银行进行诚实交易，提供一级交易商义务：积极参加债券交易，与人民银行进行诚实交易，提供一级交易商义务：积极参加债券交
21、易，与人民银行进行诚实交易，提供合理报价；完成人民银行指定交易，及时传导货币政策意图；提供资金、合理报价；完成人民银行指定交易，及时传导货币政策意图；提供资金、合理报价；完成人民银行指定交易，及时传导货币政策意图；提供资金、合理报价；完成人民银行指定交易，及时传导货币政策意图；提供资金、债券持有等资料，对重大事件及时报告。债券持有等资料，对重大事件及时报告。债券持有等资料，对重大事件及时报告。债券持有等资料，对重大事件及时报告。第16页，本讲稿共30页 从交易品种看，中国人民银行公开市场业务债券交易主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据。其中回购交易分为正回购和逆回购两种，正回购为中国人
22、民银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，正回购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作；逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。现券交易分为现券买断和现券卖断两种，前者为央行直接从二级市场买入债券，一次性地投放基础货币；后者为央行直接卖出持有债券，一次性地回笼基础货币。中央银行票据即中国人民银行发行的短期债券，央行通过发行央行票据可以回笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础货币。第17页
23、，本讲稿共30页 价格（利率）招标和数量招标是中央银行公开市场操作两种基本的招标方式。价格（利率）招标是指央行明确招标量，公开市场业务一级交易商以价格（利率）为标的进行投标，价格（利率）由竞标形成。数量招标是指央行明确最高招标量和价格，公开市场业务一级交易商以数量为标的进行投标，如投标量超过招标量，则按比例分配；如投标量低于招标量则按实际投标量确定中标量。价格招标过程是央行发现市场价格的过程，数量招标过程是央行用指定价格发现市场资金供求的过程。中央银行根据不同阶段的操作意图，相机选择不同的招标方式。第18页，本讲稿共30页n n利率政策利率政策利率政策利率政策n n1996-20021996-
24、20021996-20021996-2002年连续年连续年连续年连续8 8 8 8次下调利率。次下调利率。次下调利率。次下调利率。n n1996199619961996年年年年6 6 6 6月月月月1 1 1 1日，放开银行间同业拆借利率。日，放开银行间同业拆借利率。日，放开银行间同业拆借利率。日，放开银行间同业拆借利率。n n1997199719971997年年年年6 6 6 6月，银行间债券市场正式启动，同时放开了债券市场的月，银行间债券市场正式启动，同时放开了债券市场的月，银行间债券市场正式启动，同时放开了债券市场的月，银行间债券市场正式启动，同时放开了债券市场的债券回购和现券交易利率。
25、债券回购和现券交易利率。债券回购和现券交易利率。债券回购和现券交易利率。n n1998199819981998年年年年3 3 3 3月，改革再贴现利率及贴现利率的生成机制，放开了贴月，改革再贴现利率及贴现利率的生成机制，放开了贴月，改革再贴现利率及贴现利率的生成机制，放开了贴月，改革再贴现利率及贴现利率的生成机制，放开了贴现和转贴现利率。现和转贴现利率。现和转贴现利率。现和转贴现利率。n n1998199819981998年年年年9 9 9 9月，放开了政策性银行发行金融债券的利率。月，放开了政策性银行发行金融债券的利率。月，放开了政策性银行发行金融债券的利率。月，放开了政策性银行发行金融债券
26、的利率。n n1999199919991999年年年年9 9 9 9月，实现国债在银行间债券市场利率招标发行。月，实现国债在银行间债券市场利率招标发行。月，实现国债在银行间债券市场利率招标发行。月，实现国债在银行间债券市场利率招标发行。n n1999199919991999年年年年10101010月，对保险公司大额定期存款（月，对保险公司大额定期存款（月，对保险公司大额定期存款（月，对保险公司大额定期存款（3000300030003000万元，万元，万元，万元，5 5 5 5年期以年期以年期以年期以上）实行协议利率。上）实行协议利率。上）实行协议利率。上）实行协议利率。n n199919991
27、9991999年底，扩大贷款利率浮动幅度和范围，将县以下金融机构贷年底，扩大贷款利率浮动幅度和范围，将县以下金融机构贷年底，扩大贷款利率浮动幅度和范围，将县以下金融机构贷年底，扩大贷款利率浮动幅度和范围，将县以下金融机构贷款利率上浮幅度由款利率上浮幅度由款利率上浮幅度由款利率上浮幅度由20%20%20%20%扩大到扩大到扩大到扩大到30%30%30%30%；对中小企业贷款利率上浮幅度；对中小企业贷款利率上浮幅度；对中小企业贷款利率上浮幅度；对中小企业贷款利率上浮幅度由由由由20%20%20%20%扩大到扩大到扩大到扩大到30%30%30%30%，并这一规定扩大到所有中型企业。，并这一规定扩大到
28、所有中型企业。，并这一规定扩大到所有中型企业。，并这一规定扩大到所有中型企业。第19页，本讲稿共30页S S2000200020002000年年年年9 9 9 9月月月月21212121日，对外币利率实行三项改革，即外币贷款利率由金日，对外币利率实行三项改革，即外币贷款利率由金日，对外币利率实行三项改革，即外币贷款利率由金日，对外币利率实行三项改革，即外币贷款利率由金融机构参照国际市场利率确定，外币存款利率由银行同业协会协商融机构参照国际市场利率确定，外币存款利率由银行同业协会协商融机构参照国际市场利率确定，外币存款利率由银行同业协会协商融机构参照国际市场利率确定，外币存款利率由银行同业协会协
29、商确定，大额外币存款（确定，大额外币存款（确定，大额外币存款（确定，大额外币存款（300300300300万美元以上）利率由协议双方确定。万美元以上）利率由协议双方确定。万美元以上）利率由协议双方确定。万美元以上）利率由协议双方确定。S S2002200220022002年年年年3 3 3 3月将境内外资金融机构对中国居民的小额外币存款，月将境内外资金融机构对中国居民的小额外币存款，月将境内外资金融机构对中国居民的小额外币存款，月将境内外资金融机构对中国居民的小额外币存款，纳入人民银行现行小额外币存款利率管理范围，实现中外资金纳入人民银行现行小额外币存款利率管理范围，实现中外资金纳入人民银行现
30、行小额外币存款利率管理范围，实现中外资金纳入人民银行现行小额外币存款利率管理范围，实现中外资金融机构在外币利率政策上的公平待遇。融机构在外币利率政策上的公平待遇。融机构在外币利率政策上的公平待遇。融机构在外币利率政策上的公平待遇。2002200220022002年全国年全国年全国年全国8 8 8 8家县市的农村信用社率先进行浮动利率试点。家县市的农村信用社率先进行浮动利率试点。家县市的农村信用社率先进行浮动利率试点。家县市的农村信用社率先进行浮动利率试点。中国人民银行总行给试点农信社划定的的存款利率的最大浮中国人民银行总行给试点农信社划定的的存款利率的最大浮中国人民银行总行给试点农信社划定的的
31、存款利率的最大浮中国人民银行总行给试点农信社划定的的存款利率的最大浮动范围是动范围是动范围是动范围是30303030，贷款利率的最大浮动范围是，贷款利率的最大浮动范围是，贷款利率的最大浮动范围是，贷款利率的最大浮动范围是100100100100。浮动存款。浮动存款。浮动存款。浮动存款利率的适用存款范围仅局限在整存整取的定期存款，活期存利率的适用存款范围仅局限在整存整取的定期存款，活期存利率的适用存款范围仅局限在整存整取的定期存款，活期存利率的适用存款范围仅局限在整存整取的定期存款，活期存款、零存整取、存本取息等定期存款品种未被纳入浮动利率款、零存整取、存本取息等定期存款品种未被纳入浮动利率款、
32、零存整取、存本取息等定期存款品种未被纳入浮动利率款、零存整取、存本取息等定期存款品种未被纳入浮动利率范围；实施的营业网点只能是设在乡镇的营业网点，而设在范围；实施的营业网点只能是设在乡镇的营业网点，而设在范围；实施的营业网点只能是设在乡镇的营业网点，而设在范围；实施的营业网点只能是设在乡镇的营业网点，而设在县城所在地的营业网点只能按照国家的基准利率吸收存款。县城所在地的营业网点只能按照国家的基准利率吸收存款。县城所在地的营业网点只能按照国家的基准利率吸收存款。县城所在地的营业网点只能按照国家的基准利率吸收存款。同年同年同年同年9 9 9 9月，国内绝大多数省市自治区都展开了此类试点。月，国内绝
33、大多数省市自治区都展开了此类试点。月，国内绝大多数省市自治区都展开了此类试点。月，国内绝大多数省市自治区都展开了此类试点。第20页，本讲稿共30页 从从从从2004200420042004年年年年1 1 1 1月月月月1 1 1 1日起扩大金融机构贷款利率浮动区间商业银行、日起扩大金融机构贷款利率浮动区间商业银行、日起扩大金融机构贷款利率浮动区间商业银行、日起扩大金融机构贷款利率浮动区间商业银行、城市信用社贷款利率的浮动区间上限扩大到贷款基准利率的城市信用社贷款利率的浮动区间上限扩大到贷款基准利率的城市信用社贷款利率的浮动区间上限扩大到贷款基准利率的城市信用社贷款利率的浮动区间上限扩大到贷款基
34、准利率的1.71.71.71.7倍，农村信用社贷款利率的浮动区间上限扩大到贷款基准倍，农村信用社贷款利率的浮动区间上限扩大到贷款基准倍，农村信用社贷款利率的浮动区间上限扩大到贷款基准倍，农村信用社贷款利率的浮动区间上限扩大到贷款基准利率的利率的利率的利率的2 2 2 2倍，金融机构贷款利率的浮动区间下限保持为贷款基倍，金融机构贷款利率的浮动区间下限保持为贷款基倍，金融机构贷款利率的浮动区间下限保持为贷款基倍，金融机构贷款利率的浮动区间下限保持为贷款基准利率的准利率的准利率的准利率的0.90.90.90.9倍不变。以一年期贷款为例，现行基准利率为倍不变。以一年期贷款为例，现行基准利率为倍不变。以
35、一年期贷款为例，现行基准利率为倍不变。以一年期贷款为例，现行基准利率为5.315.315.315.31，扩大贷款利率浮动区间后，商业银行、城市信用社可，扩大贷款利率浮动区间后，商业银行、城市信用社可，扩大贷款利率浮动区间后，商业银行、城市信用社可，扩大贷款利率浮动区间后，商业银行、城市信用社可在在在在4.784.784.784.78至至至至9.039.039.039.03的区间内按市场原则自主确定贷款利率。的区间内按市场原则自主确定贷款利率。的区间内按市场原则自主确定贷款利率。的区间内按市场原则自主确定贷款利率。从从从从2004200420042004年年年年10101010月月月月29292
36、929日日日日起起起起上上上上调调调调金金金金融融融融机机机机构构构构存存存存贷贷贷贷款款款款基基基基准准准准利利利利率率率率并并并并放放放放宽宽宽宽人人人人民民民民币币币币贷贷贷贷款款款款利利利利率率率率浮浮浮浮动动动动区区区区间间间间和和和和允允允允许许许许人人人人民民民民币币币币存存存存款款款款利利利利率率率率下下下下浮浮浮浮。一一一一年年年年期期期期存存存存贷贷贷贷款款款款基基基基准准准准利利利利率率率率上上上上调调调调0.270.270.270.27个个个个百百百百分分分分点点点点。金金金金融融融融机机机机构构构构（不不不不含含含含城城城城乡乡乡乡信信信信用用用用社社社社）的的的的贷
37、贷贷贷款款款款利利利利率率率率原原原原则则则则上上上上不不不不再再再再设设设设定定定定上上上上限限限限，贷贷贷贷款款款款利利利利率率率率下下下下限限限限仍仍仍仍为为为为基基基基准准准准利利利利率率率率的的的的0.90.90.90.9倍倍倍倍。城城城城乡乡乡乡信信信信用用用用社社社社贷贷贷贷款款款款利利利利率率率率仍仍仍仍实实实实行行行行上上上上限限限限管管管管理理理理，最最最最高高高高上上上上浮浮浮浮系系系系数数数数为为为为贷贷贷贷款款款款基基基基准准准准利利利利率率率率的的的的2.32.32.32.3倍倍倍倍，贷贷贷贷款款款款利利利利率率率率下下下下浮浮浮浮幅幅幅幅度度度度不不不不变变变变。
38、以以以以调调调调整整整整后后后后的的的的一一一一年年年年期期期期贷贷贷贷款款款款基基基基准准准准利利利利率率率率（5.585.585.585.58）为为为为例例例例，城城城城乡乡乡乡信信信信用用用用社社社社可可可可以以以以在在在在5.02-12.83%5.02-12.83%5.02-12.83%5.02-12.83%的的的的区区区区间间间间内内内内自自自自主主主主确确确确定贷款利率。允许存款利率下浮，但不能上浮。定贷款利率。允许存款利率下浮，但不能上浮。定贷款利率。允许存款利率下浮，但不能上浮。定贷款利率。允许存款利率下浮，但不能上浮。第21页，本讲稿共30页n n选择性货币政策工具选择性货币
39、政策工具选择性货币政策工具选择性货币政策工具 直接信用控制直接信用控制直接信用控制直接信用控制 信用分配信用分配信用分配信用分配 直接干预直接干预直接干预直接干预 流动性比率流动性比率流动性比率流动性比率 利率高限利率高限利率高限利率高限 特种存款特种存款特种存款特种存款 间接信用控制间接信用控制间接信用控制间接信用控制 道义劝告道义劝告道义劝告道义劝告 窗口指导窗口指导窗口指导窗口指导 其他信用控制其他信用控制其他信用控制其他信用控制 消费信用控制消费信用控制消费信用控制消费信用控制 证券市场信用控制证券市场信用控制证券市场信用控制证券市场信用控制第22页，本讲稿共30页第四节第四节 货币政
40、策中间目标货币政策中间目标n n为什么要设置中间目标？为什么要设置中间目标？为什么要设置中间目标？为什么要设置中间目标？最终目标是一个非数量化的指标最终目标是一个非数量化的指标最终目标是一个非数量化的指标最终目标是一个非数量化的指标 最终目标是一个长期目标最终目标是一个长期目标最终目标是一个长期目标最终目标是一个长期目标n n标准标准标准标准n n可控性可控性可控性可控性n n可测性可测性可测性可测性n n相关性相关性相关性相关性n n分类分类分类分类n n操作目标（近期目标）操作目标（近期目标）操作目标（近期目标）操作目标（近期目标）n n政策目标（远期目标）政策目标（远期目标）政策目标（远
41、期目标）政策目标（远期目标）第23页，本讲稿共30页n n西方国家中间目标西方国家中间目标西方国家中间目标西方国家中间目标n n操作目标：准备金操作目标：准备金操作目标：准备金操作目标：准备金 短期利率短期利率短期利率短期利率n n政策目标：利率（政策目标：利率（政策目标：利率（政策目标：利率（70707070年代以前）年代以前）年代以前）年代以前）货币供应量（货币供应量（货币供应量（货币供应量（70707070、80808080年代）年代）年代）年代）通货膨胀（通货膨胀（通货膨胀（通货膨胀（90909090年代）年代）年代）年代）目前国外货币政策政策目标主要分为四种类型：目前国外货币政策政策
42、目标主要分为四种类型：目前国外货币政策政策目标主要分为四种类型：目前国外货币政策政策目标主要分为四种类型：以货币供应量为目标、以通货膨胀为目标、以利以货币供应量为目标、以通货膨胀为目标、以利以货币供应量为目标、以通货膨胀为目标、以利以货币供应量为目标、以通货膨胀为目标、以利率为目标和以汇率为目标。率为目标和以汇率为目标。率为目标和以汇率为目标。率为目标和以汇率为目标。许多工业化国家采用通货膨胀目标，新兴市场国许多工业化国家采用通货膨胀目标，新兴市场国许多工业化国家采用通货膨胀目标，新兴市场国许多工业化国家采用通货膨胀目标，新兴市场国家及部分发展中国家基本采用汇率目标，转轨国家及部分发展中国家基
43、本采用汇率目标，转轨国家及部分发展中国家基本采用汇率目标，转轨国家及部分发展中国家基本采用汇率目标，转轨国家基本采用货币供应量目标，少数国家采用其他家基本采用货币供应量目标，少数国家采用其他家基本采用货币供应量目标，少数国家采用其他家基本采用货币供应量目标，少数国家采用其他货币政策目标。货币政策目标。货币政策目标。货币政策目标。第24页，本讲稿共30页n n我国货币政策中间目标我国货币政策中间目标n n操作目标：操作目标：基础货币基础货币 同业拆借利率同业拆借利率n n政策目标：政策目标：货币供应量货币供应量 信用总量信用总量第25页，本讲稿共30页第五节第五节 货币政策传导机制货币政策传导机
44、制第26页，本讲稿共30页我国货币政策传导机制我国货币政策传导机制第27页，本讲稿共30页货币政策传导的四大途径货币政策传导的四大途径 利率途径（以货币扩张为例）利率途径（以货币扩张为例）利率途径（以货币扩张为例）利率途径（以货币扩张为例）非货币资产价格途径非货币资产价格途径非货币资产价格途径非货币资产价格途径 M P M Pe e q I Yq I Y M P M Pe e FW C YFW C Y 信贷途径信贷途径信贷途径信贷途径 M L I Y M L I Y M i CF M i CF，P Pe e AS AS&MH L I Y&MH L I Y MMi iI IY Y 汇率途径汇率途
45、径汇率途径汇率途径 M i E NX YM i E NX Y第28页，本讲稿共30页货币政策时滞货币政策时滞n n含义含义含义含义 从经济形势需要采取货币政策到货币政策对最终目标发生效从经济形势需要采取货币政策到货币政策对最终目标发生效从经济形势需要采取货币政策到货币政策对最终目标发生效从经济形势需要采取货币政策到货币政策对最终目标发生效果的时间间隔。由内时滞和外时滞组成。果的时间间隔。由内时滞和外时滞组成。果的时间间隔。由内时滞和外时滞组成。果的时间间隔。由内时滞和外时滞组成。n n内时滞：需要采取货币政策到中央银行采取政策的一段内时滞：需要采取货币政策到中央银行采取政策的一段内时滞：需要采
46、取货币政策到中央银行采取政策的一段内时滞：需要采取货币政策到中央银行采取政策的一段时间。包括：时间。包括：时间。包括：时间。包括：n n认识时滞认识时滞认识时滞认识时滞n n决定时滞决定时滞决定时滞决定时滞n n行动时滞行动时滞行动时滞行动时滞n n外时滞：中央银行开始采取行动到对政策目标产生影响为止的外时滞：中央银行开始采取行动到对政策目标产生影响为止的外时滞：中央银行开始采取行动到对政策目标产生影响为止的外时滞：中央银行开始采取行动到对政策目标产生影响为止的过程。过程。过程。过程。第29页，本讲稿共30页政策需要政策需要政策需要政策需要认识时滞认识时滞认识时滞认识时滞政策认识政策认识政策认识政策认识决定时滞决定时滞决定时滞决定时滞政策决定政策决定政策决定政策决定行动时滞行动时滞行动时滞行动时滞政策执行政策执行政策执行政策执行外时滞外时滞外时滞外时滞政策生效政策生效政策生效政策生效内时滞内时滞内时滞内时滞总时滞总时滞总时滞总时滞货币政策时滞构成图货币政策时滞构成图货币政策时滞构成图货币政策时滞构成图第30页，本讲稿共30页