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1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.招商基金年度投资策略报告2008.01 CCHINNA MMERCCHANNTS FUNND AANNUUAL RESSEARRCH PAPPER 宏观经济分分析股票投资策策略债券投资策策略行业分析基金业绩分分析宏观经济分分析07年宏观观经济回回顾回望07年年，中国国宏观经经济依然然保持高高增长的的态势，但但同时呈呈现通胀胀压力持持续加大大、调控控政策频频出的特特点。一经济增增长再创创新高。007年前前三季度度GDPP累计增增长111.5，预计计全年增增长1
2、11.5左右。总总体经济济仍然保保持了高高增长的的态势（见见图1）。 图图1 近近年GDDP增长长情况 Sourcce:CCEICC, CCMF。二通胀压压力持续续加大。在在粮食价价格上涨涨，尤其其是猪肉肉以及禽禽蛋价格格上涨的的带动下下，077年通胀胀压力持持续、快快速上升升，成为为07年年宏观经经济最受受关注的的焦点之之一。 图图2 中国通通胀情况况 Sourcce:CCEICC, CCMF。三外部失失衡加剧剧。不仅仅外贸顺顺差占GGDP的的比重在在07年年迭创新新高，而而且外贸贸顺差的的绝对量量毫无疑疑问地续续创新高高（见图图3）。 图图3 中国国外贸顺顺差占GGDP的的数量及及比重 S
3、ourcce:CCEICC, CCMF。四货币高高位运行行，信贷贷屡创新新高。在在流动性性充裕的的大环境境下，尽尽管央行行出台了了一系列列密集调调控措施施，但是是货币供供应仍然然快速增增长，远远超央行行年初制制定的调调控目标标，同时时，商业业银行新新增人民民币贷款款也创近近年的新新高。 图图4 货币与与信贷增增长情况况 五节能减减排压力力仍然很很重。从从20007年上上半年的的相关统统计数据据来看，全全国单位位GDPP能耗同同比下降降2.778%，但但是从完完成“十一五五”的节能能减排目目标（“十一五五”期间单单位GDDP能耗耗降低220；主要污污染物排排放总量量减少110）来来看，节节能减排
4、排的目标标仍然任任重而道道远。六宏观调调控政策策频出。相相比于006年，007年虽虽然仍面面临市场场流动性性过于充充裕以及及货币信信贷增长长过高的的情况，但但通胀持持续上升升以及总总体经济济存在过过热的风风险是007年所所面临的的新挑战战，国家家宏观调调控部门门出台了了一系列列的密集集调控措措施，包包括六调调利率、十十调法定定存款准准备金率率，创新新公开市市场操作作手段（特特别国债债的发行行以及重重启正回回购、差差别准备备金率等等）；大大范围调调整出口口退税以以及对资资源品与与农产品品等加征征关税等等。077年的政政策调整整的频度度和力度度都创近近年来的的记录（见见图5） 图5 存贷款款利率与
5、与法定存存款准备备金率的的调整情情况 Sourcce:CCEICC, CCMF。08年宏观观经济展展望展望08年年，在外外围经济济放缓以以及国内内一系列列调控政政策的作作用下，008年宏宏观经济济充满一一定的不不确定性性，同时时物价结结构性上上涨的压压力依然然很大，我我们预计计08年年GDPP将比007年有有所放缓缓，同时时经济结结构的调调整将贯贯穿全年。一外围经经济放缓缓。作为为世界经经济发动动机的美美国，由由于受到到房地产产市场的的深度调调整以及及次贷危危机打击击导致的的信贷紧紧缩的双双重挤压压（见图图6），美美国经济济的消费费信心受受到明显显影响（见见图7），从从而拖累累美国经经济，而而
6、欧盟以以及日本本等其它它主要发发达国家家经济都都会受到到相应的的负面影影响。根根据IMMF077年100月份发发布的最最新预测测，088年世界界经济比比07年年温和减减速，预预期增长长4.88，相相比077年下降降0.44；008年美美国经济济增长11.9，相比比07年年4月IIMF做做出的预预测，下下调了00.9。 图图6 美国房房地产市市场继续续下滑 Sourcce: CEIIC, CMFF。 图图7 美国消消费信心心受到影影响 Sourcce: CEIIC, CMFF。二 出口口增速下下降。由由于我国国出口与与欧美日日等发达达国家需需求联系系紧密（见见图8），受受外围经经济放缓缓的影响响
7、，以及及出口退退税政策策调整与与人民币币不断升升值等方方面的滞滞后影响响，预计计08年年我国出出口增速速将比007年有有所下降降，同时时进口增增速会有有所增加加。鉴于于净出口口对我国国经济增增长的贡贡献力度度的增加加（见图图9），出出口增速速的变化化将成为为我国008年经经济增长长的最大大不确定定因素之之一。 图8 对对美欧日日出口与与进口占占我国总总出口与与总进口口的占比比情况 Sourcce: CEIIC, CMFF。 图图9 三驾马马车对GGDP的的贡献比比例情况况 Sourcce: CEIIC, CMFF。三固定资资产投资资在088年仍会会维持较较高的增增速。由由于目前前企业利利润仍然
8、然维持高高位，企企业的内内在投资资动力仍仍然相当当强劲（见见图100）。另另外，企企业投资资来源中中，自筹筹资金占占比持续续增加（见见图111），使使得企业业投资的的惯性进进一步增增强，同同时，008年是是各地政政府的换换届年，根根据以往往的经验验，这将将对固定定资产投投资提供供支持。 图图10 工业业企业盈盈利情况况 Sourcce: CEIIC, CMFF. 图图11 自自筹资金金占固定定资产投投资总资资金来源源的比例例 Sourcce: CEIIC, CMFF.四消费稳稳步增加加。077年消费费的持续续增长无无疑是去去年宏观观经济的的一大亮亮点，这这也说明明国家出出台的一一系列鼓鼓励消费
9、费的宏观观政策正正在逐步步发挥作作用，包包括新的的个人所所得税征征收办法法、正式式取消农农业税以以及增加加公务员员工资等等多项措措施，以以及国家家对医疗疗、教育育和社会会保险等等公共消消费领域域的持续续投入等等。我们们预计这这些促进进消费增增长的有有利方面面在088年仍将将持续，从从而088年消费费增长也也会持续续（见图图12）。 图图12 中国城城镇与农农村收入入增长情情况 Sourcce:CCEICC, CCMF.五通胀上上行压力力仍然很很大。007年消消费价格格迅猛上上涨，超超出了去去年年初初大多数数人的预预期。展展望088年的消消费价格格，虽然然从翘尾尾因素来来看，008年呈呈现前高高
10、后低的的走势，但但最大的的不确定定性来自自新涨价价因素。我我们认为为08年年新涨价价存在走走高的压压力，主主要原因因来自于于：1水、电电、石油油、天然然气和煤煤炭等资资源性产产品价格格改革有有可能在在08年年加速，尤尤其在目目前以石石油为主主的国际际能源价价格屡创创新高的的情况下下，这会会直接带带动资源源价格及及公用事事业产品品价格上上涨；2国家继继续加大大对企业业环境保保护、职职工劳动动保障、安安全生产产等要求求，企业业在治理理污染、劳劳动保障障、安全全生产、职职工工资资等方面面的成本本会继续续上升；3受以美美国为首首的发达达国家生生物能源源的快速速发展，国国际玉米米等粮食食价格维维持高位位
11、，直接接导致未未来粮食食价格稳稳中有升升；4包括肉肉蛋在内内的食品品价格的的持续上上升，将将导致公公众通胀胀预期的的改变，这这会对未未来通胀胀上升形形成推动动作用。5其它因因素的影影响，包包括极端端气候的的变化以以及禽流流感疫情情等的发发展等。根据我们的的CPII预测模模型，我我们预计计08年年CPII水平在在4.55以上。 图图13 088年CPPI翘尾尾因素测测算 Sourcce: CEIIC, CMFF. 表表1 对088年主要要经济指指标的预预测 %2004200520062007(F)2008(F)GDP10.110.411.111.510.5固定资产投投资（名名义）28.827.2
12、24.52525社会消费品品零售总总额13.312.913.51616.8出口35.428.4272620进口3617.6202021贸易差额（亿亿美元）3211020175027503100M214.617.616.817.817.3银行信贷14.5131516.415PPI6.14.932.83.5CPI3.91.81.54.64.5法定存款准准备金率率7.57.5913.516.51年定存利利率2.252.252.524.144.95人民币/美美元8.238.077.87.346.57Sourcce: CEIIC, CMFF.08年宏观观经济政政策展望望根据我们对对08年年宏观经经济的分
13、分析，我我们认为为管理层层在088年会继继续实行行宏观调调控，对对可能出出现的固固定资产产投资反反弹过快快、货币币信贷投投放过高高以及通通胀压力力加大等等过热因因素进行行调节，并并以此促促进经济济结构的的调整，努努力实现现宏观经经济好字字当先的的目标。一货币政政策继续续从紧。中中央经济济工作会会议已经经将货币币政策的的基调由由“适度从从紧”改为“从紧”。我们们预期008年从从紧的货货币政策策一方面面是继续续回收过过多的流流动性，同同时坚决决遏制信信贷投放放过快、过过多的情情形；另另一方面面，央行行将努力力发挥利利率政策策的作用用，尽量量保持实实际利率率为正，坚坚定不移移地稳定定大众的的通胀预预
14、期。我我们预期期08年年法定存存款准备备金率可可能至少少调整四四次（每每次各550BPP）;存存贷款利利率可能能调整至至少二次次（每次次27BBP），同同时，央央行会继继续推进进公开市市场的创创新，包包括特别别国债的的运用等等。 图图14 城镇镇居民的的价格预预期迭创创新高 Sourcce: CEIIC, CMFF.二继续实实行稳健健的财政政政策，其其重心仍仍然一是是缩减赤赤字，二二是调整整结构与与推进改改革。我我们预计计08年年财政赤赤字占GGDP的的比例会会继续减减少，同同时公共共财政在在支持“十一五五”计划重重点扶持持的项目目、社会会主义新新农村建建设以及及教育、医医疗和社社会保险险等方
15、面面的力度度会加大大，另外外，税收收政策的的调整也也会在008年继继续。（见见图155）。 图图15 财政赤赤字占GGDP的的比例 . Souurcee:CEEIC,CMFF三人民币币升值进进程继续续加快。我我们预期期我国“双顺差差”情况在在08年年继续，以以及美欧欧由于008年经经济放缓缓会加大大对人民民币升值值的压力力，更重重要的是是我国企企业适应应人民币币汇率波波动能力力的加强强，我们们预计008年会会逐步放放宽人民民币对美美元的双双向波动动幅度，人人民币兑兑美元在在08年年升值预预计会超超过077年的幅幅度（008年人人民币升升值100）（见见图166）。 图图16 人人民币兑兑美元波
16、波动情况况 Sourcce: CEIIC, CMFF.2008年年A股市市场投资资策略牛市格局依依旧，投投资渐归归理性主要观点1、中国宏宏观经济济高增长长周期仍仍将持续续。中国国正处于于一轮以以人口红红利、城城市化、消消费升级级、产业业升级、国国际产业业转移和和人民币币升值为为主要驱驱动力的的高速增增长周期期。借鉴鉴美韩等等国的经经验，我我们认为为中国股股市的长长牛趋势势仍然没没有改变变。2、20008年中中国经济济和资金金层面依依然向好好。居民民实际消消费水平平将稳步步上升，固固定资产产投资增增速仍将将维持高高位，出出口将小小幅回落落，预计计20008年GGDP增增长率在在10.5-110.
17、88之间间，整体体上市公公司业绩绩增长在在30左右。同同时通货货膨胀压压力增大大，人民民币升值值步伐将将会加快快，资本本市场流流动性依依然充裕裕，实际际利率水水平偏低低将继续续支撑市市场高估估值水平平。3、20008年AA股市场场扩容压压力增大大。预计计20008年通通过IPPO和增增发进行行的融资资额将在在40000-550000亿元之之间，非非流通股股全年解解禁总量量接近33万亿元元，20008年年可能实实施的港港股直通通车和QQDIII规模的的扩大也也将对市市场资金金带来分分流。4、20008年宏宏观调控控政策总总体偏紧紧。中央经经济工作作会议确确立20008年年实施稳稳健的财财政政策策
18、和从紧紧的货币币政策，预预计央行行将以更更多综合合措施回回收流动动性，并并较多采采用汇率率工具和和收紧信信贷的方方式进行行。5、美国经经济放缓缓导致外外围压力力增大。美美国次级级债危机机高峰仍仍未到来来，房地地产市场场泡沫的的破裂将将渐次对对金融、劳劳动力和和消费市市场等其其它领域域带来较较大的冲冲击，住住房市场场的调整整周期可可能会较较长。美美国经济济在12个季季度内可可能产生生较为严严重的放放缓，对对我国出出口产生生影响。6、20008年市市场运行行趋势展展望：220088年影响响股市运运行的不不确定因因素增加加，将导导致市场场震荡加加剧和市市场预期期收益率率下降，但但仍有阶阶段性机机会。
19、7、配置建建议：围围绕人民民币升值值、通货货膨胀和和制度变变革三条条主线，布布局未来来业绩增增长确定定的公司司。建议议维持对对金融地地产、消消费服务务和装备备制造业业的战略略配置地地位，同同时煤炭炭、化工工、家电电、钢铁铁、航空空等行业业，以及及受益于于20008奥运运、央企企整合、节节能减排排和资产产注入等等主题投投资可能能在20008年年也会有有较好的的投资机机会。由由于20008年年的不确确定因素素较多，行行业和风风格投资资机会的的轮换可可能较为为频繁，我我们建议议相机而而动，及及时调整整配置结结构。2007年年A股市场场回顾2007年年A股市市场的涨涨幅大大大超出人人们在220066年
20、底的的预期，上上证综指指从年初初的26675.47点点上涨到到12月月24日日的52234.46点点，涨幅幅95.64；沪深深3000指数从从年初的的20441.005点上上涨到112月224日的的52007.113点，涨涨幅1555.112。两两指数涨涨幅差别别较大的的主要原原因，是是权重股股在今年年的涨幅幅相对落落后，而而其流通通市值占占比和总总市值占占比相差差悬殊。上上市公司司业绩在在20007年增增长水平平预计在在55左右，因因此20007年年的涨幅幅一半可可以由业业绩增长长说明，另另一半则则是由估估值水平平提升所所推动。经经简单分分析，220077年的AA股市场场行情可可以分为为两个
21、特特征差别别明显的的阶段，即即1-55月份的的散户主主导阶段段和6月月份后的的机构主主导阶段段。 图117 20007年年上证综综指走势势图 数据来源：天相投投资，招招商基金金 图18 220077年行业业涨幅统统计 数据来源：天相投投资，招招商基金金一、155月份股股市回顾顾经过06年年下半年年大盘股股的大幅幅上涨后后，20007年年1-22月份股股市泡沫沫争论、管管理层频频繁提示示风险、新新基金发发行暂停停和土地地增值税税征收等等因素导导致大盘盘股带领领股指进进入震荡荡整理期期。3月月初两会会的召开开、股指指期货交交易管理理条例的的推出和和基金发发行调控控的放松松有力地地稳定了了市场信信心
22、，加加上20006年年股市大大涨的财财富示范范效应在在春节后后集中体体现出来来，居民民储蓄开开始大量量涌入股股市，导导致低价价股和题题材股被被爆炒，市市场交易易量暴增增，市场场上各种种并购、增增发传闻闻甚嚣尘尘上。在在巨额居居民储蓄蓄分流资资金的推推动下，股股指连续续3个月月单边上上扬，一一举冲至至43335.996点。期期间贸易易、纺织织服装等等基本面面较差但但题材丰丰富的行行业涨幅幅遥遥领领先，金金融、食食品等基基本面较较好行业业表现较较差；在在风格表表现上，微微利股、低低价股和和亏损股股大幅领领先，绩绩优股、高高价股和和大盘股股表现远远远落后后；呈现现出鲜明明的散户户主导特特征。 图19
23、9 20007年年1-55月份行行业涨幅幅统计 图220 220077年1-5月份份风格表表现统计计 数据来源：天相投投资，招招商基金金二、6112月份份股市回回顾从5月份开开始，管管理层提提示市场场风险、严严查内幕幕交易和和违规资资金的力力度开始始加大。以以5月330日印印花税税税率上调调为导火火线，市市场进入入持续550天左左右的深深幅震荡荡调整期期。由于于散户多多在此轮轮暴跌中中损失惨惨重，多多数股民民开始借借道基金金进入股股市，使使得市场场的风格格发生明明显转换换，基金金力量迅迅速壮大大，导致致基金普普遍看好好的大盘盘蓝筹股股走出一一轮逼空空行情，并并带动股股指在110月117日创创出
24、61124.04点点的历史史新高。由于三季度度经济数数据偏热热引发市市场对宏宏观调控控的担忧忧，市场场获利回回吐压力力开始逐逐步释放放。同时时，美国国次债危危机愈演演愈烈，外外围股市市大幅波波动；而而上市公公司业绩绩增速回回落进一一步增加加了市场场的估值值压力；中国神神华、中中国石油油等上市市定价过过高的权权重股也也持续走走弱，带带动股指指持续缩缩量阴跌跌。在上上述因素素共同影影响下，股股指向下下一度刺刺破48800点点，上证证综指自自最高点点的调整整幅度达达到222。进入12月月份后，随随着股指指开始企企稳反弹弹，市场场成交量量开始有有效放大大；在央央行和银银监会关关于第二二套住房房信贷的的
25、补充规规定推出出后，市市场重新新筑底回回升，股股指进入入上行通通道确认认完成。66-122月份期期间煤炭炭、有色色金属等等稀缺资资源价值值重估品品种涨幅幅居前，元元器件、纺纺织服装装等出口口导向型型行业远远远落后后；风格格表现上上大盘蓝蓝筹股、绩绩优股和和低市盈盈率股票票涨幅领领先，微微利股、高高市盈率率股和亏亏损股远远远落后后；呈现现出较强强的基金金主导特特征。图21 220077年6-12月月份行业业涨幅统统计图22 20007年66-122月份风风格表现现统计数据来源：天相投投资，招招商基金金总体来看，220077年沪深深3000指数007年的的预测市市盈率运运行区间间在200-422.
26、5倍倍之间，008年预预测市盈盈率运行行区间在在17-31倍倍之间；上证AA股指数数07年年的预测测市盈率率运行区区间在222-443倍之之间，008年预预测市盈盈率运行行区间在在18-32.6倍之之间。随随着20007年年市场行行情尘埃埃落定，未未来支撑撑中国股股市运行行的主要要因素有有何变化化，20008年年的市场场行情将将如何演演绎成为为市场普普遍关心心的问题题。2008年年A股市场场展望为更好的把把握未来来的A股股市场走走势，我我们需要要理顺支支撑A股股市场运运行的主主要驱动动力。一一般来说说，影响响市场运运行的主主要因素素包括：（1）宏宏观经济济增长和和产业发发展水平平；（22）上市
27、市公司业业绩增速速和市场场估值水水平，（33）市场场流动性性状况和和投资者者信心，（44）政策策调控和和外围市市场变化化的影响响。总体体来说，我我们认为为支撑AA股市场场牛市行行情的主主要因素素，如宏宏观经济济、上市市公司业业绩增长长和市场场流动性性等方面面同比将将有所回回落，但但是依然然稳健；政策调调控和外外围市场场变化在在20008年可可能会影影响投资资者信心心出现波波动，因因此预计计20008年AA股市场场的震荡荡将会加加剧，股股票市场场的预期期收益率率将会降降低。（一）牛市市根基仍仍在，长长期远景景不改1、中国宏宏观经济济高增长长远景仍仍将持续续改革开放以以来，中中国在经经历了三三中全
28、会会后一轮轮以解决决供给短短缺为主主要驱动动力的经经济增长长周期后后，从220022年开始始再度进进入了一一轮以人人口红利利、城市市化、消消费升级级、产业业升级、国国际产业业转移和和人民币币升值为为主要驱驱动力的的高增长长周期。本本轮经济济周期中中我国的的劳动生生产率持持续提升升，且劳劳动生产产率较发发达国家家水平来来说继续续上升的的空间仍仍然很大大。而从从20003年起起，全球球经济在在各发展展中国家家的经济济快速增增长带动动下保持持着较高高的增速速水平。按按照历史史发展规规律，预预计我国国此轮中中周期的的上升期期将持续续20年年左右。受受前述推推动因素素影响，中中国的潜潜在GDDP增长长率
29、可能能较原来来的8左右有有了一定定的抬升升，从220033年开始始，中国国GDPP已经连连续5年年增速保保持在110以以上，220088年仍处处于此轮轮高增长长中周期期的上升升阶段。 图图23 我国宏宏观经济济处于高高增长中中周期的的上升期期 数据来源：招商基基金经济起飞期期的中国国经济具具有如下下特征，构构成我们们坚定看看好中长长期经济济增长和和本轮牛牛市的基基本面因因素，也也为我们们在牛市市中寻找找热点板板块提供供了战略略选择方方向。（1）重化化工业化化国家统计局局和中国社社科院发发布的报报告都认认为，目目前我国国正处于于工业化化的中期期阶段。中中国经济济起飞期期的重化化工业化化特征主主要
30、表现现在全球球制造业业和化工工产品生生产向中中国转移移的同时时，国内内工业产产品结构构和出口口结构快快速升级级，并形形成对上上游石油油、电力力、煤炭炭等能源源的需求求拉动，以以及拥有有自主创创新能力力和先进进生产技技术的资资本品和和化工产产品出口口导向的的特征日日益显著著。近年年来我国国船舶、机机床等机机械类产产品出口口大幅增增长，国国家政策策也对装装备制造造业的发发展提供供了强力力支持。而而由于市市场、贸贸易、油油价等影影响，特特别是欧欧美严格格的环保保要求，迫迫使西方方发达国国家紧缩缩本国石石化生产产，而转转向在资资源国家家或拥有有广大市市场的发发展中国国家投资资建厂和和合资办办厂，亚太地
31、地区将超超过北美美成为世世界最大大乙烯产产区，目目前化工工产业的的利润已已经集中中转向“研发-制造-营销”三阶段段中的研研发和营营销首、尾尾两端。中国巨巨大的国国内市场场使得规规模经济济效应容容易形成成，丰富富的资本本和受过教教育的庞庞大劳动动力也是是重化工工业发展展所需要要的必要要条件，中中国因此此而得以以承接世世界范围围内的制制造业转转移。目目前我国国制造业业的利润润率平均均化趋势势日益明明显，制制造环节节利润逐逐步向上上游基础础工业（资资源的不不可再生生和垄断断）、服服务业（附附加价值值高），和和高技术术环节转转移，产产业链的的利润率率结构从从抛物线线型向微微笑曲线线的两端端转移。（2）
32、消费费升级波士顿咨询询公司发发布的报报告认为为，到220100年，中国将将成为全全球第三三大消费费市场。过去115年间间中国消消费者的的财富增增长速度度是发达达国家的的355倍，中中国消费费者正呈呈现出强强烈的消消费升级级愿望，近600%的消消费者表表示要提提高消费费水平。推推动中国国消费者者的消费费不断升升级的因因素包括括：（11）居民民收入的的增长使使得消费费者渴求求新的和和更好的的产品；（2）大大众产品品市场占占据中国市市场的大大部分份份额，升升级空间间远大于于降级空空间；（33）受对对廉价产产品的安安全性和和质量的的顾虑所所驱动。十十七大报报告中首首次提出出要“创造条条件让更更多群众众
33、拥有财财产性收收入”，并提提出要实实现人均均GDPP到20020年年比20000年年翻两番番。目前前中国人人均GDDP刚刚刚突破220000美元，按按照国际际经验，我我国正处处于消费费升级加加速的初初期阶段段。预计计在未来来的消费费升级过过程中，住住房消费费将成为为城镇居居民消费费的持续续热点，这这不仅直直接促进进建筑业业迅速发发展，还还可以带带动建材材、冶金金、机械械、化工工以及室室内装饰饰业和家家用电器器等产业业的发展展，并吸吸纳更多多的劳动动力就业业；其它它如汽车车、保险、信息通通讯、旅游、文文化传媒媒和医药药等领域域的巨大大消费潜力力也将逐渐渐显现。（3）城市市化和新新农村建建设大量过
34、剩的的农民转转化为农农民工，为贸易易和建设设生产提提供了主主要劳动动力，有有力的推推动了我我国的经经济发展展。目前前我国城城市化已已进入快快速发展展阶段，城市化率每年以1.4%的速度增长。根据国家统计局公布的数据，2006年我国东、中、西部城市化水平已经分别达到54.6%、40.4%和35.7%，城镇总人口5.77亿，占全国总人口的43.9。农业人口向城市转移，是构成新增消费能力的重要组成部分，同时对交通运输、基础设施建设的需求带动建筑业的发展，并形成对建材等上游产业的需求。我国在“十一五”规划中明确提出要建设社会主义新农村，要求以加快发展现代农业为重点，提高农业水利化、机械化和信息化水平，提
35、高土地产出率、资源利用率和劳动生产率，改善农业设施装备，加强基础设施建设等。城市化的快速推进、城市结构升级和新农村建设在形成了固定资产投资稳定增长动力的同时，基础设施的完善和城市人口比例的上升也便利和增强了消费需求。（4）人口口红利效效应根据世界银银行的研研究，中国的的剩余劳劳动力转转移每提提高1%，经济增增长率就就能提高高0.77%；剩余劳劳动力转转移提高高5%，经济增增长率则则提高33.3%。世界银银行认为为，中国经经济在过过去二十十年得以以迅猛增增长，约约有277%的功功劳来自自人口红红利。而而根据中中国社科科院的预预测，我我国的劳劳动人口口比重可可能在220133年达到到顶峰，之之后劳
36、动动年龄人人口虽然然下降越越来越快快，但从总总量上看看，到20030年年我国的的劳动人人口仍然然有9.7亿，比今天天的总量量还要大大；它占总总人口的的比重从从现在的的71%将降到667%左左右，但劳动动年龄人人口占比比仍高于于现在的的绝大多多数发达达国家。因因此，虽然将来来人口结结构会发发生拐点点性变化化，但根本本国情不不会改变。目前前中国的的人口结结构还非非常年轻轻，20005年年统计显显示200-600岁的人人口占比比达到660%，而而70年年代的婴婴儿潮已已经进入入一生中中的高消消费时期期，在达达到466-500岁的消消费高峰峰之前还还将持续续20年年时间。人人口红利利除了为为经济的的发
37、展提提供劳动动力供给给之外，人人口增加加带来的的消费增增长也对对经济的的发展起起到较强强的拉动动作用。（5）经济济增长对对股市的的支撑：美韩经经验借鉴鉴股市是宏观观经济的的晴雨表表，而宏宏观经济济增长则则是股市市的支撑撑基石。从从其他国国家的经经济和股股市的互互动发展展过程可可以寻找找一些判判断未来来中国经经济和股股市发展展的借鉴鉴。我们们选择发发达国家家中的美美国和发发展中国国家的韩韩国为代代表，考考察周期期分别为为60年年和300年，以以尽量规规避短期期市场泡泡沫的影影响。考察二战后后美国的的发展历历程，美美国GDDP从119477年至220066年的年年均增长长率为33.3555。660
38、年间间美国实实际GDDP总量量从15574.5亿美美元上升升到1113955.5亿亿美元，长长了6.2倍；而道琼琼斯工业业指数则则从1881点涨涨到1224633点，涨涨幅达667.99倍。 图24 二战战后美国国经济增增长情况况和股市市表现 数据来源：BLOOOMBBERGG，招商商基金考察韩国的的经济快快速发展展时期，韩韩国GDDP从119777年到220066年的平平均GDDP增长长率是66.7224。330年间间韩国实实际GDDP从11098832.9上升升到75592334.44，增长长了5.9倍，而而韩国KKOSPPI指数数从1004.002点上上涨到114344.466点，涨涨幅
39、达112.88倍。而而在韩国国平均GGDP增增速达到到9.334的的19882-119888共7年年高速增增长期，股股市涨幅幅超过66倍。 图25 19777-220066年间韩韩国经济济增长情情况和股股市表现现 数据来源：BLOOOMBBERGG，招商商基金综合来看，由由于支撑撑中国经经济长期期高速发发展的各各核心因因素仍将将长期存存在，借借鉴美国国与韩国国的股市市发展历历史，我我们认为为中国宏宏观经济济的高速速增长仍仍将维持持很长时时间，尽尽管20006年年和20007年年中国股股市上涨涨偏快，但但中国股股市的长长牛趋势势仍在，长长期牛市市格局依依然可期期。2、20008年中中国宏观观经济
40、将将继续高高位运行行我们判断220088年居民民实际消消费水平平将稳步步上升，固固定资产产投资增增速仍将将维持高高位，而而出口将将小幅回回落，宏宏观经济济总体在在继续高高位运行行的情况况下略有有回落，预预计20008年年GDPP增长率率在100.5-10.8之之间。（1）消费费：20008年年我国居居民实际际消费水水平将稳稳步上升升据20007年人人口与劳劳动绿皮皮书统计，20006年农农民工工工资增幅幅达到111.55%，高高于前两两年的2.88%和6.55%，在南水水北调工工程中施施工的农农民工工工资去年年上升了了1000%。居居民收入入增加是是消费增增长的重重要支撑撑，中国国作为经经济大
41、国国，由外外需拉动动逐渐转转变为内内需主导导是今后后的一个个长期发发展方向向，特别别是在未未来外围围需求放放缓的情情况下，依依靠内需需带动经经济增长长的重要要性就显显得尤为为突出。而而随着工工业化进进程的加加深和资资本积累累速度的的放缓，消消费品和和服务业业对经济济的拉动动作用日日益彰显显。消费费一直是是国家鼓鼓励的方方向，十十七大报报告明确确提出要“创造条条件让更更多群众众拥有财财产性收收入”，医改改和社保保的国家家投入增增加有利利于降低低我国的的高储蓄蓄率，居居民的消消费信贷贷开始呈呈现加速速增长态态势。在在人均GGDP突突破20000美美元、股股市和楼楼市上涨涨带来的的财富效效应、劳劳动
42、工资资上涨、220088年奥运运会的举举办和国国家政策策鼓励等等因素的的共同推推动下，预预计20008年年我国社社会商品品零售总总额剔除除通胀因因素后的的实际增增速将达达到133.5%左右，消消费升级级的步伐伐将会加加快。 图26 韩国消消费升级级时期的的消费表表 图图27 我国居居民实际际消费保保持稳定定增长 数据来源：CEIIC，招招商基金金（2）投资资：20008年年固定资资产投资资继续维维持高位位进入重化工工业阶段段后，我我国的固固定资产产投资增增速均值值较前期期有了较较大的提提升，而而中部崛崛起、西西部开发发和东北北振兴战战略也对对固定资资产投资资带来了了有力的的支撑。在在产业升升级
43、和承承接国际际产业转转移的历历史时期期，能源源、交通通、建材材等基础础产业受受到终端端投资品品和房地地产、基基础设施施建设较较高增速速的带动动，上游游产业的的投资增增速也显显著提高高。近两两年我国国能源和和基础设设施行业业的投资资增长滞滞后于房房地产和和其他行行业，预预计20008年年相关领领域的固固定资产产投资可可能会加加快。从新开工项项目计划划投资额额持续反反弹判断断，未来来我国固固定资产产投资出出现大幅幅回落的的可能性性不大。又又20008年是是“十一五五”规划的的第三年年，规划划中的高高速铁路路等基建建投资额额度将明明显上升升。并且且08年年是政府府换届年年，按照照以前的的经验，历历次政府府换届年年的投资资增长率率都较高高，我们们判断008年投投资仍将将维持高高位，增增幅可能能在244左右右。 图288 新开开