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1、Good is good, but better carries it.精益求精，善益求善。世界金融危机及其对中国经济的影响20093-世界金融危机及其对中国经济的影响高辉清熊亦智胡少维一、美国金融危机将使世界经济进入大调整、大动荡时期（一）从短期看，政府的救市方案只能缓解，不能根治按计划，美国政府将设立专业部门，负责为陷入困境的金融机构剥离“垃圾资产”。新部门将发债集资，两年内购入“不流动证券”，包括商住按揭和按揭证券等，并在两年之后继续持有和处理。类似的做法，早在1999年我国政府就已经采用了。当时，为了处置“工、农、中、建”四大国有商业银行最初剥离的1.4万亿不良资产，我国相继设立了与之
2、相对应的华融、长城、东方、信达四家金融资产管理公司，负责收购、管理、处置四大国有商业银行剥离的不良资产和最大限度保全资产，减少损失，化解金融风险。这次，美国政府以前所未有的7000亿美元来救市，再加上各国央行尤其是发达国家央行积极配合，共同向市场注入的资金也将高达几万亿美元。我们有理由相信，金融机构再次大规模倒下的概率已经很小，次贷危机的高潮即将过去。但是，实体经济深层次矛盾依然在激化，经济的调整将进一步开展。（二）从中期看，次贷危机将延长美国经济进而延长世界经济的调整周期在次贷危机爆发之前，美国经济已经处于周期性调整阶段。次贷危机的爆发则将通过以下多种途径拉长美国经济的调整时间：一是直接减少
3、居民购买力。美国就是政策的实质就是将金融机构的灾难分散转移至全体纳税人身上，从而达到“化大为小，化整为零”的目的。即使不将前几次政府救市财政支出计算在内，这次预算的金额分摊到每个美国家庭将达到上万美元之巨。二是金融机构陷入困境。许多没有倒闭的大机构也开始大量裁员，引发了人们对自己未来就业与收入增长的担心，从而可能抑制自己的消费需求。三是在金融市场余波未定、社会消费需求下降的情况下，企业投资更趋于保守，固定资产投资需求必然相应减少。除此之外，次贷危机之所以将拉长美国经济的调整时间，最主要的原因还在于它将拉长美国房地产市场的调整时间。美国经济自从2001年“911”事件触底之后缓慢回升，其最主要的
4、动力就是房地产。房地产对美国经济的推动作用不仅体现在房地产投资支出在2004年和2005年对实际GDP的直接贡献就达到了0.5%，而且还体现在对其他行业投资的间接拉动，以及房地产价格不断上涨所引发的财富效应对居民消费的促进作用。而美国房地产价格之所以能够持续上涨，并最终形成巨大的泡沫，一个重要根源就是美国银行的次贷业务。2000年前后，随着网络泡沫的破灭，美国经济陷入衰退。从2001年1月至2003年6月，美联储连续13次下调联邦基金利率，该利率从6.5%降至1%的历史最低水平，导致全球流动性过剩。在这种情况下，美国银行大规模地开发和发展了次贷业务，将大量的房地产消费信贷资金贷给了社会上抗风险
5、能力弱的低收入人群，为房地产泡沫持续膨胀推波助澜。正可谓“成也萧何，败也萧何。”次贷业务的开展是延长美国房地产景气上升期的重要动力，而次贷危机的爆发则必将成为延长美国房地产景气调整期的重要成因。美国房屋市场低迷情况渐趋严重，美国房屋指数于8月份下跌至22点，创1991年1月以来的新低，而且至今尚未见底，还有进一步恶化的迹象。从过去经验看，美国楼市每次调整期通常在23年左右。这一次，受次贷危机影响，预计美国房地产市场的调整时间将拉长至45年。很显然，只有房地产市场调整到位之后，美国经济景气才有可能重新走上升通道。（三）从长期看，美国经济崩溃带来的结局就是旧的世界经济体系的崩溃，世界经济格局将进入
6、一个大调整、大动荡时期美国通过自由资本主义的金融市场来向各国“剪羊毛”的做法将越来越行不通，依靠别人的劳动不劳而获将越来越行不通，美国经济的重心将不得不重新从消费型服务业更多地向生产型制造业转型，他们要别人的商品或资源就要用自己的商品与资源俩交换，而不只是一张绿色的欠条美元，美国经济的衰落将不可避免。世界经济旧体系的崩溃已得到越来越多的共识，问题是新的经济体系将如何建立？过去5年来，新兴经济体已经成为世界经济增长的发动机。2002年以来，全球石油产品和金属消费增量的90%以上、全球粮食消费增量的80%以上来自这些经济体。这表明，以制造业为主体的新兴经济地位上升是一个发展趋势，但是从整体上看，新
7、的经济体系现在还没有一个清晰的轮廓。与此同时，一个必然的担心是：随着经济和政治地位的不断下降，具有世界上最强大的军事力量的美国会如何摆脱自己的困境？二、金融危机下我国经济将如何运行（一）从近期看，国内经济本身就处于经济结构转型与周期性调整“双因素叠加”的不利时期从近年来的经济运行状况看，自去年三季度以来，GDP增长减速趋势明显，已经进入了周期性回调阶段。但是，2008年第一季度GDP增幅比2007年全年下降了1.3个百分点，而上半年比2007年同期更是下降了1.8个百分点。相对前期的波动幅度而言，2008年的经济增长回调明显偏大。而从最新的月度数据看，8月份规模以上工业增加值有6月份的16%猛
8、然掉至12.8%,即使扣除8月份北方部分企业为了奥运会而停产的因素，其下跌幅度依然偏大。这一现象的出现并非偶然，实际上这是我国经济结构转型与周期性调整“双因素叠加效应”的一个必然反映。近几年来，政府通过各类手段，促使产业结构升级，减少对自然资源的依赖，缓解环境保护的压力，促进经济的可持续发展。但是，从理论上讲，经济转型政策在短期内对经济增长带来的负面影响显而易见。受限制的行业在较短时期内会因政策的压力而放慢增长，甚至逐步退出。而与此同时，受扶植政策不到位、市场培育滞后、相关机制处于磨合期、技术开发存在瓶颈等因素影响，新的产业成长将较为缓慢，无法对冲前者带来的负面影响。目前，支持我国经济增长的主
9、导产业比如建材、钢铁、化工、汽车、房地产、纺织业等都已经明显感受到者经济转型的政策压力，行业景气出现了快速下降，许多中小企业都将不得不从行业中退出，对长三角、珠三角地区经济带来的负面影响显而易见。与此同时，国民经济本身在经历了长达5年的景气上升期，也开始进入周期性调整时期，其标志是房地产和汽车市场的调整。由于汽车工业和房地产业都是最新一轮经济增长中的主导产业，前者能带动钢铁、机械、电子等156个相关产业的发展，而后者带动建材、家电等45个相关产业的发展。随着汽车和个人房地产进入行业景气调整期，整个国民经济必然随之进入周期性调整阶段。（二）从中期看，美国金融危机将加大我国经济调整的深度和长度首先
10、，我国外贸出口明显放慢。美国“消费过剩”危机的爆发对应的将是中国陷入“生产过剩”的困境。此前，美国失衡的经济结构之所以能够维持20年，主要是以中国为代表的生产过剩对冲了美国的消费过剩。美国消费能力的下降必然给中国带来的直接后果就是出口需求的减少，尤其是对美出口的减少。海关数据显示，2007年前两个季度，我国对美国的出口同比增幅分别为20.4%和15.6%。7月份美国次贷危机爆发以后，我国对美国出口的第三季度同比增幅仅为12.4%，第四季度则下降为10.8%。2008年18月，中美双边贸易名义增长13.3%，扣除人民币升值因素，比2007年同期回落10多个百分点。2006年之前，我国外贸总出口与
11、对美出口增长的走势高度一致，只是在2007年出现了一点异常。与2006年相比，2007年我国对美出口增幅出现了快速下跌，跌幅高达10.5个百分点。与此同时，我国总体只有1.5个百分点。其原因在于，我国对印度、东盟、俄罗斯等新兴经济体与日本、欧盟等发达国家出口呈现加速增长态势，在较大程度上抵消了对美出口减弱的不利影响。正因为如此，一些专家曾经认为，美国经济的衰退对中国经济的总体影响不大，但事实证明出现这种异常现象只是暂时的。随着前一段时期次贷危机的影响不断扩散和石油价格持续高涨，其他国家的经济业纷纷下滑。2008年以来，我国对主要国家和地区（出口额占总出口的比重超过5%以上）的出口全面快速下滑。
12、从这一发展趋势看，随着时间的推移，美国经济调整对整个世界经济的比例影响越来越大，我国外贸总出口必然重新回归与对美出口高度一致的轨道。其次，企业投资意愿和能力减弱。次贷危机给我国固定资产投资增长带来的不利影响将是多方面的，主要体现在以下几个方面：一是企业投资热情下降。次贷危机存在的诸多不确定因素和潜在风险，使得人们对风险厌恶普遍上涨，对经济增长信心普遍下滑。目前，无论是国外经济研究机构还是国内研究机构，对世界经济增长和中国经济增长的预期都在下调，这无疑将影响企业的投资决策。因为企业投资的目的是为了获取更好的收益，在不确定性增大、对未来投资收益预期不佳的情况下，短期内适当控制固定资产投资规模就成为
13、企业家的理性选择。二是境外直接利用外资能力减弱。随着次贷危机不断深化，西方金融大鳄为求自保，纷纷甩卖海外资产、套现以应对危机，以免成为下一个“雷曼“。目前，多家外资机构已经将规模巨大的在华产列上甩卖列表。三是降低企业投资收益。近年来，我国固定资产投资资金来源中，自筹资金是占比最大的。这种资金结构的转变表明投资行为在很大程度上是有市场规律决定的，市场景气、企业利润率高的时候，投资就快速上升，反之亦然。这与过去政府和国有企业为投资主体时的情况完全不一样。有研究认为，如果美国企业利润下降1个百分点，中国企业利润增长将下降10个百分点，未来企业利润增长的不乐观，将极大地减弱企业的投资动力。18月份，全
14、国规模以上工业企业（年主营业务收入500万元以上的企业，下同）实现利润18685亿元，同比增长19.4%，比上年同期下降了17.6个百分点。再次，消费热点进一步降温。这一轮经济快速增长的背后是居民消费结构的升级、汽车、住房、建筑装潢、娱乐、旅游、教育、通讯等成为新的消费热点。受国内经济周期性调整的影响，多数消费热点已经出现不同程度的降温，而次贷危机的出现毫无疑问会在一定程度上起到雪上加霜的作用。一是减弱了部分居民的实际购买力。2008年上半年我国大批企业倒闭，东部沿海外向型中小企业居多，在次贷危机推动下的人民币升值和国外需求减少推动下的人民币升值和国外需求减少在其中就起了一定的作用。因企业破产
15、而失业的数百万职工必然要勒紧裤带，全面缩减消费支出。与此同时，次贷危机给我国A股市场的调整同样起了推波助澜的作用，由于“中国的中产阶级几乎在股市中被一网打尽”，股市调整的财富“负效应”将前所未有地显现，以中产阶级为消费主体的几乎所有新的消费热点必将随之而降温。二是降低居民收入预期。大量研究已经表明，在现代社会中居民的收入预期会对居民的消费行为产生巨大的影响，其影响甚至大于居民实际收入的变化。从当前的实际情况来看，次贷危机及其带来的未来经济的不确定性语气显然进一步恶化了我国居民对未来收入增长的预期不佳时首先压缩的就是哪些似乎可有可无的奢侈性消费。三是抑制信用消费。有观研究显示，一般人的现金消费额
16、度一旦超过了其月平均收入的68倍时就难以发生，因而在现代社会大额的消费往往需要依托信用贷款来支撑。就中国人而言，“先消费，后付款“的信用消费发展的前提是对自己未来收入增长具有良好的预期，次贷危机的出现恰恰强化了人们对未来收入增长的担忧，因而对各类信用消费都会产生抑制。由于次贷危机爆发与美国房地产市场的调整时间，其对我国住房信用消费的不利影响将尤为明显。最后，2009年我国经济可能出现“三大需求同时失速”的险情。根据上述分析，次贷危机对我国投资、消费与出口都会产生不利影响。与此同时，国内经济增长动力已经减弱。有关数据显示，企业自筹资金已经占了固定资产投资资金的3/4.这种资金结构在市场景气、企业
17、利润率皆高的时候，投资就快速上升；反之亦然。这一点与过去政府和国有企业为投资主体时的情况完全不一样。从过去的经验看，在固定资产投资增长大幅减弱的情况下，经济增长也可能以缓慢的方式回落，但前提是背后要么有较快增长的外需，要么有消费需求在支撑。另外，从消费需求看，虽然历史上居民的消费高潮都是出现在经济增长的高潮之后，主要成因是前期累积财富的集中释放。但是，从现在的情况看，过去的故事可能不再重演。前期国内以住房和汽车为代表的居民消费信贷刺激起来的，居民的财富已经被提前透支了，再加上股市大幅下跌，购买力集中释放的可能已经不存在了。（三）从长期来看，中国经济的发展机遇将大于挑战我国经济要保持长期健康的平
18、稳发展态势，需要面对两个主要挑战。第一个挑战是经济增长有外需型向内需型转型。长期以来，受各种因素影响，我国经济外向型特征明显。一旦出口这一动力消失，其直接带来的影响就是2个多百分点；如果再加上外需减少对投资和消费的直接影响，经济增长下滑的速度将更大。第二个挑战来自于资源与环境约束。我国正处于重化工业时期，经济的增长高度依赖于资源能源的消耗。然而，我国国内资能源储量严重不足。与此同时，我国环境问题严重，废水排放量已超过环境容量的82%，600多座城市中有400多座供水不足，100多座城市居民饮用水没有达标。农村里则有3.6亿人口喝不上符合卫生标准的水。资源供给与环境保护问题不解决，中国经济无法持
19、续发展。中国经济面临的机遇是，随着以欧美金融资本为主导、虚拟经济为主体的世界经济体系的崩溃，以制造业为代表的实体经济地位上升，中、印等处于工业化进程中的国家地位将水涨船高。目前，中国政府正在大力推动包括制造业在内的各个经济领域内循环经济的发展，成效显著，毫无疑问在工业化和发展中国家中名列前茅。2009年我国将正式走上循环经济促进法约束下成功实现工业化的道路，这不仅有利于中国经济的可持续发展，而且可望给其他发展中国家树立一个榜样。与此同时，我国正处于城市化快速发展的中期，广大农村居民的消费潜力非常巨大，一旦得以有效激发，其对经济的推动力将远远大于来自美国进口的拉动。另外，从当前走势看，国际政治环
20、境对中国相对有利，中美经济合作的可能性将远远大于军事冲突的可能性，从而将为中国经济进一步崛起创造一个相对有利的外部环境。总体分析，中国经济发展未来所面临的机遇将大于挑战，在世界经济普遍不大景气的大背景下，中国经济有望继续保持较快平稳健康的发展。三、在次贷危机冲击下保持我国经济健康发展的政策取向。经济的周期性调整是一个不可改变的客观规律，我们需要避免经常出现过大或过小的调整。为此，我们需要采取积极对策，一方面平安过冬，另一方面为未来的新发展做好准备。（一）宏观调控取向应调整为“保增长，调结构”根据经济不同阶段的发展特点，我国宏观调控基调从2006年年底到现在已经进行了两次调整。从2009年发展趋
21、势看，随着国内需求的快速减弱，国内外市场价格也快速回落，通货膨胀之症将不治而愈。而从前面分析可知，2009年几乎所有的市场都不能给经济增长提供足够的支撑，可以起较大支持作用的生力军只有政府的投资了。但是，如果真的像亚洲金融危机之后依靠积极的财政投资来支持“七上八下”经济增长的话，经济也将不可避免地陷入“宏观热、微观冷”的困境之中。有鉴于此，我国2009年的宏观调控取向应该向“保增长，调结构”转变。（二）在坚持从紧货币政策的同时，适度放松财政政策在当前情况下，坚持从紧的货币政策有利于严格控制货币供给，有利于应付通货膨胀，为经济的正常发展创造一个良好的货币金融环境。与此同时，适度放松的财政政策，则有利于调整产业结构，优化产业结构，提高经济增长的质量。通过适度扩大政府的投资性支出，增加对一些部门的转移性支出和政府补贴，支持一些亟需发展的部门、行业、产业，财政可通过各种措施如补贴、减税、增加投资等支持其发展，促进产业结构的优化。（三）采取积极措施，加速推进节约型经济与循环经济发展（四）加大农村改革，加快城乡一体化步伐，推进新农村建设作者单位：国家信息中心，江西财经大学摘自国际金融研究2008年第11期，原文约12000字-