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1、财务成本管理（2019）考试辅导第八章+企业价值评估市净率模型的修正修正平均市净率法原理：先平均后修正步骤：（1）可比企业平均市净率=（2）可比企业平均预期权益净利率=（3）可比企业修正平均市净率=（1）/（2）100（4）目标企业每股价值=（3）目标企业预期权益净利率100目标企业每股净资产股价平均法原理：先修正后平均步骤：（1）可比企业修正市净率=可比企业的市净率/（可比企业的预期权益净利率100）（每一个可比企业计算一次，共n次）（2）目标企业每股价值=（1）目标企业预期权益净利率100目标企业每股净资产（每一个可比企业计算一次，共n次）（3）最终目标企业每股价值=【例题计算分析题】甲公
2、司是一家尚未上市的高科技企业，固定资产较少，人工成本占销售成本的比重较大。为了进行以价值为基础的管理，公司拟采用相对价值评估模型对股权价值进行评估，有关资料如下：（1）甲公司2013年度实现净利润3 000万元，年初股东权益总额为20 000万元，年末股东权益总额为21 800万元，2013年股东权益的增加全部源于利润留存。公司没有优先股，2013年年末普通股股数为10 000万股，公司当年没有增发新股，也没有回购股票。预计甲公司2014年及以后年度的利润增长率为9%，权益净利率保持不变。（2）甲公司选择了同行业的3家上市公司作为可比公司，并收集了以下相关数据：可比公司每股收益（元）每股净资产
3、（元）权益净利率每股市价（元）预期利润增长率A公司0.4221.20%88%B公司0.5317.50%8.16%C公司0.52.224.30%1110%要求：（1）使用市盈率模型下的修正平均市盈率法计算甲公司的每股价值。（2）使用市净率模型下的修正平均市净率法计算甲公司的每股价值。（3）判断甲公司更适合使用市盈率模型和市净率模型中的哪种模型进行估值，并说明原因。（2014年）【答案】（1）甲公司每股收益=300010000=0.3（元）可比公司平均市盈率=（8/0.4+8.1/0.5+11/0.5）3=19.4可比公司平均预期增长率=（8%+6%+10%）3=8%修正平均市盈率=可比公司平均市
4、盈率（可比公司平均增长率100）=19.4（8%100）=2.43甲公司每股价值=2.439%1000.3=6.56（元）（2）甲公司每股净资产=2180010000=2.18（元）甲公司权益净利率=3000（20000+21800）/2=14.35%可比公司平均市净率=（8/2+8.1/3+11/2.2）/3=3.9可比公司平均权益净利率=（21.2%+17.5%+24.3%）/3=21%修正平均市净率=3.9（21%100）=0.19甲公司每股价值=0.1914.35%1002.18=5.94（元）（3）由于甲公司的固定资产较少，净资产与企业价值关系不大，市净率法不适用；由于甲公司是连续盈
5、利的企业，因此，用市盈率法估值更合适。3.市销率模型基本模型由于，市销率=每股市价每股营业收入所以，目标企业每股价值=可比企业市销率目标企业每股营业收入市销率的驱动因素（1）本期市销率=股利支付率营业净利率0（1+增长率）/（股权成本-增长率）（2）内在市销率（预期市销率）=股利支付率营业净利率1/（股权成本-增长率）【驱动因素】营业净利率、股利支付率、增长潜力和风险。其中营业净利率是关键因素。【公式推导】【教材例8-7】甲公司是一个大型连锁超市，具有行业代表性。该公司目前每股营业收入为83.06元，每股收益为3.82元。公司采用固定股利支付率政策，股利支付率为74%。预期净利润和股利的长期增
6、长率为6%。该公司的值为0.75，假设无风险利率为7%，平均风险股票报酬率为12.5%。乙公司也是一个连锁超市企业，与甲公司具有可比性，目前，每股营业收入为50元，请根据市销率模型估计乙公司的股票价值。【解析】营业净利率=3.8283.06=4.6股权成本=7%+0.75（12.5%-7%）=11.125%市销率=4.6%74%（1+6%）/（11.125%6%）=0.704乙公司股票价值=500.704=35.20（元）【例题单选题】甲公司进入可持续增长阶段，股利支付率为50%，营业净利率16%，股利增长率5%，股权资本成本8%，甲公司的内在市销率是（）。（2016年）A.2.67B.2.8
7、C.10D.10.5【答案】A【解析】由于处于可持续增长阶段，本期和预期的股利支付率和营业净利率均相同。内在市销率=（50%16%）/（8%5%）=2.67。【例题单选题】下列关于相对价值估价模型适用性的说法中，错误的是（）。（2013年）A.市盈率估价模型不适用于亏损的企业B.市净率估价模型不适用于资不抵债的企业C.市净率估价模型不适用于固定资产较少的企业D.市销率估价模型不适用于销售成本率较低的企业【答案】D【解析】市销率估价模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业，选项D错误。【例题单选题】用股权市价比率模型进行企业价值评估时，通常需要确定一个关键因素
8、，并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正。下列说法中，正确的是（）。（2011年）A.修正市盈率的关键因素是每股收益B.修正市盈率的关键因素是股利支付率C.修正市净率的关键因素是增长潜力D.修正市销率的关键因素是营业净利率【答案】D【解析】市盈率的关键驱动因素是增长潜力，市净率的关键驱动因素是权益净利率，市销率的关键驱动因素是营业净利率。所以，选项D正确。【例题单选题】按照市销率模型评估企业价值，以下四种中不属于该模型驱动因素的是（）。（2005年）A.股利支付率B.权益净利率C.企业的增长潜力D.风险【答案】B【解析】市销率模型的驱动因素有营业净利率、股利支付率、增长潜力
9、和风险。所以，选项B不属于该模型驱动因素。市销率模型的修正修正平均市销率法原理：先平均后修正步骤：（1）可比企业平均市销率=（2）可比企业平均预期营业净利率=（3）可比企业修正平均市销率=（1）/（2）100（4）目标企业每股价值=（3）目标企业预期营业净利率100目标企业每股营业收入股价平均法原理：先修正后平均步骤：（1）可比企业修正市销率=可比企业的市销率/（可比企业的预期营业净利率100）（每一个可比企业计算一次，共n次）（2）目标企业每股价值=（1）目标企业预期营业净利率100目标企业每股营业收入（每一个可比企业计算一次，共n次）（3）最终目标企业每股价值=【例题单选题】甲公司是一家制
10、造业企业，每股营业收入40元，销售净利率5%。与甲公司可比的3家制造业企业的平均市销率是0.8倍，平均销售净利率4%。用修正平均市销率法估计的甲公司每股价值是（）元。（2018年）A.25.6B.32C.33.6D.40【答案】D【解析】修正平均市销率=0.8（4%100）=0.2，甲公司每股价值=0.25%10040=40（元），选项D正确。本章总结1.了解企业价值评估的目的；2.熟悉企业价值评估的对象（企业整体的经济价值）；3.理解实体价值、股权价值、持续经营价值、清算价值、少数股权价值和控股权价值等类别；4.掌握企业价值评估的方法（现金流量折现模型和相对价值评估模型）。原创不易，侵权必究 第4页